GIỚI THIỆU
Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài này nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị công ty và bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài được giải quyết thông qua việc trả lời hai câu hỏi nghiên cứu sau:
Có tồn tại mối quan hệ giữa quản trị công ty với bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam hay không?
Cơ chế quản trị công ty có ảnh hưởng đáng kể đến bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, cơ cấu hội đồng quản trị, các hoạt động của hội đồng quản trị, quyền sở hữu tập trung và tài trợ nợ đều góp phần làm gia tăng hoặc giảm thiểu tình trạng này Sự minh bạch trong hoạt động của hội đồng quản trị và cách thức quản lý quyền sở hữu có thể cải thiện thông tin mà nhà đầu tư nhận được, từ đó tạo ra một môi trường đầu tư công bằng hơn.
Đối tượng nghiên cứu
Bài nghiên cứu tập trung vào các công ty niêm yết trên sàn HNX và HOSE, đặc biệt là các thành phần chủ chốt như Hội đồng quản trị, Ban giám đốc và Cổ đông Mục tiêu là xác định mối quan hệ và ảnh hưởng của quản trị công ty đối với tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán.
Phạm vi nghiên cứu
Luận văn này tập trung vào việc đánh giá tác động của các yếu tố quản trị công ty và bất cân xứng thông tin, nhằm giới hạn phạm vi nghiên cứu theo mục tiêu đã đề ra.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội và Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, là điểm nhấn quan trọng trong nền kinh tế.
Bài nghiên cứu này thu thập thông tin từ các báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các công ty niêm yết trong giai đoạn 2011 đến 2013 nhằm xác định các yếu tố đại diện cho quản trị công ty.
Bài nghiên cứu này nhằm xác định các yếu tố đại diện cho bất cân xứng thông tin bằng cách thu thập dữ liệu giao dịch hàng ngày của các công ty niêm yết trên sàn HNX và HOSE trong giai đoạn từ năm 2011 đến 2013.
- Bài nghiên cứu này được thực hiện trong khoảng thời gian từ 6/2015 đến 10/2015.
Kết cấu đề tài
Luận văn nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị công ty và bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bắt đầu bằng việc giới thiệu các lý thuyết liên quan đến hai khái niệm này Tiếp theo, bài viết trình bày các bằng chứng thực nghiệm từ các học giả quốc tế về mối liên hệ giữa quản trị công ty và bất cân xứng thông tin Nghiên cứu tiến hành phân tích thực nghiệm trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng mô hình hồi quy và các kiểm định phù hợp để khẳng định mối quan hệ này Kết quả cho thấy ảnh hưởng của quản trị công ty đến bất cân xứng thông tin trong bối cảnh Việt Nam Cuối cùng, luận văn nêu ra những hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo, được chia thành năm chương rõ ràng.
Bài viết này giới thiệu tổng quát về đề tài nghiên cứu, bao gồm lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu Các vấn đề sẽ được trình bày một cách ngắn gọn nhằm tạo ra cái nhìn khái quát và rõ ràng về bài nghiên cứu.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN
Cơ sở lý thuyết
Lý thuyết đại diện, được phát triển từ lý thuyết kinh tế bởi Alchian và Demsetz vào năm 1972, đã được mở rộng và hoàn thiện bởi Jensen và Meckling trong những năm sau đó.
Theo Ross (1973), “các mối quan hệ đại diện là phương thức phổ biến và lâu đời trong tương tác xã hội, phát sinh giữa hai hay nhiều bên, trong đó một bên được chỉ định làm đại diện cho các hoạt động và quyết định cụ thể” Jensen và Meckling (1976) định nghĩa mối quan hệ đại diện là “hợp đồng giữa một hay nhiều người và một đại diện, thực hiện dịch vụ thay mặt cho họ, bao gồm các quyết định ủy quyền làm căn cứ cho thẩm quyền của đại diện”.
Vấn đề ủy thác trong quyết định giữa bên ủy nhiệm và bên đại diện nảy sinh do lợi ích của hai bên có thể không đồng nhất, dẫn đến việc bên ủy nhiệm không thể giám sát và kiểm soát hoàn toàn bên đại diện Hơn nữa, bên đại diện có thể hành động theo những cơ hội không phù hợp, gây thiệt hại cho bên ủy nhiệm “Vấn đề đại diện xuất hiện bởi không thể có khả năng hoàn hảo trong việc thống nhất lợi ích của cả bên ủy nhiệm và bên đại diện Câu hỏi đặt ra là làm thế nào để khuyến khích bên đại diện thực hiện các hành động vì lợi ích tốt nhất cho bên ủy nhiệm” (McColgan, 2001).
Năm 2006, Malin lập luận rằng "vấn đề đại diện giữa hội đồng quản trị và cổ đông có thể tạo ra mức độ hiệu quả nhất định trong việc giám sát lẫn nhau và công bố thông tin".
Theo lý thuyết đại diện, quản trị công ty được định nghĩa là mối quan hệ giữa cổ đông và người đại diện, như giám đốc điều hành Cổ đông kỳ vọng người đại diện đưa ra quyết định vì lợi ích của họ, nhưng không phải lúc nào cũng vậy Xung đột lợi ích nảy sinh từ sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền kiểm soát Ngoài ra, xung đột cũng có thể xuất hiện giữa các nhóm cổ đông khác nhau, như cổ đông đa số và thiểu số, hay giữa các thành viên hội đồng quản trị Do đó, một thách thức lớn của lý thuyết đại diện là thiết lập cấu trúc hội đồng quản trị để bảo vệ lợi ích của cổ đông.
Lý thuyết đại diện chỉ ra hai vấn đề chính: đầu tiên, sự khác biệt về lợi ích kinh tế giữa bên đại diện (nhà quản lý công ty) và bên ủy nhiệm (cổ đông), tập trung vào nghĩa vụ thực hiện các hoạt động của bên đại diện; thứ hai, sự tồn tại của vấn đề bất cân xứng thông tin giữa hai bên này (Al-Baluchi, 2006).
2.1.2 Lý thuyết các bên hữu quan (Stakeholder)
Trong doanh nghiệp, các bên liên quan được chia thành hai nhóm chính: bên trong và bên ngoài Nhóm bên ngoài bao gồm cổ đông, chủ nợ, nhà cung cấp, khách hàng và cơ quan quản lý, trong khi nhóm bên trong gồm hội đồng quản trị, ban giám đốc và nhân viên Tất cả các bên đều tham gia giám sát hoạt động doanh nghiệp với mức độ khác nhau tùy thuộc vào mối quan tâm và mục tiêu của họ Ba nhóm chính đóng vai trò trung tâm trong quản trị công ty nhằm đảm bảo mục tiêu kinh doanh và tối đa hóa lợi ích cho nhà đầu tư là cổ đông, hội đồng quản trị và giám đốc điều hành.
Khái niệm về các bên hữu quan (Stakeholder) được định nghĩa là những nhóm người mà nếu không tham gia, tổ chức sẽ không thể tồn tại (Sternberg, 1997) Freeman (1984) mở rộng định nghĩa này, cho rằng các bên hữu quan bao gồm bất kỳ cá nhân hay nhóm nào có thể ảnh hưởng hoặc bị ảnh hưởng bởi khả năng đạt mục tiêu của công ty Điều này cho thấy rằng các bên hữu quan không chỉ là những người ảnh hưởng đến tổ chức mà còn là những người bị ảnh hưởng bởi tổ chức Sự thay đổi này đã làm gia tăng số lượng các nhóm liên quan Sternberg (1997) đã cập nhật định nghĩa của Freeman, khẳng định rằng các bên hữu quan là những người có thể ảnh hưởng hoặc bị ảnh hưởng bởi một tổ chức Jensen (2001) nhấn mạnh rằng lý thuyết các bên hữu quan yêu cầu các nhà quản lý phải đưa ra quyết định để đảm bảo lợi ích của các bên hữu quan trong công ty, bao gồm tất cả cá nhân hoặc nhóm có thể ảnh hưởng đáng kể hoặc bị ảnh hưởng bởi doanh nghiệp.
Nội dung không chỉ đề cập đến các nhà cung cấp tài chính cho doanh nghiệp mà còn bao gồm nhân viên, khách hàng, cũng như tác động của công ty đối với môi trường và cộng đồng nói chung.
Theo nguyên tắc OECD IV, các bên có quyền lợi liên quan là những đối tượng có lợi ích trong công ty, có thể bị ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực bởi hoạt động của công ty Việc gắn kết với các bên này giúp công ty hiểu rõ hơn về lợi ích và mối quan tâm của các nhóm liên quan, từ đó cho phép công ty và hội đồng quản trị đưa ra quyết định thông minh hơn về việc cân bằng lợi ích của tất cả các nhóm mà họ có trách nhiệm Nguyên tắc này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nhận diện quyền của các bên có quyền lợi liên quan trong hoạt động kinh doanh (IFC, 2011).
Theo lý thuyết, cơ cấu quản trị công ty cần có đại diện từ các bên hữu quan nhằm đảm bảo rằng công ty hoạt động vì lợi ích của tất cả các bên liên quan.
2.1.3 Lý thuyết về quản trị công ty
Quản trị công ty (Corporate Governance) đang thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ chính phủ, các công ty đại chúng và giới học giả do tầm quan trọng của nó đối với doanh nghiệp Theo Melis (1998), nhiều nghiên cứu về quản trị công ty xuất phát từ quan điểm Anglo-American, tuy nhiên, khái niệm này lại thiếu định nghĩa nhất quán Các định nghĩa khác nhau về quản trị công ty phụ thuộc vào tác giả, thể chế và hệ thống pháp lý của từng quốc gia Clarke (2007) định nghĩa quản trị công ty là hệ thống điều hành và kiểm soát công ty, trong khi Shleifer và Vishny (1997) cho rằng nó là cách thức giải quyết vấn đề để đảm bảo lợi ích của nhà cung cấp tài chính Denis và McConnell (2003) bổ sung rằng quản trị công ty là tập hợp các cơ chế tạo ra các ủy ban quyết định nhằm tối đa hóa giá trị công ty cho các nhà cung cấp vốn.
Quản trị công ty được định nghĩa bởi Boubakri và cộng sự (2005) là “giải pháp cho các vấn đề đại diện phát sinh từ việc tách quyền sở hữu và kiểm soát trong một công ty” Larcker (2005) bổ sung rằng quản trị công ty là “tập hợp các cơ chế ảnh hưởng đến các quyết định của các nhà quản lý khi có sự tách biệt quyền sở hữu và kiểm soát” Các định nghĩa khác về quản trị công ty thường tập trung vào lý thuyết đại diện, xác định quản trị công ty như một cơ chế nhằm giải quyết các vấn đề đại diện giữa nhà quản lý và cổ đông.
Quản trị công ty (CG) được Tổ chức Tài chính Quốc tế (IFC) định nghĩa là các cấu trúc và quy trình nhằm định hướng và kiểm soát công ty Theo tài liệu “Các nguyên tắc quản trị công ty” của Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) năm 1999, CG là những biện pháp nội bộ để điều hành và kiểm soát công ty, liên quan đến mối quan hệ giữa ban giám đốc, Hội đồng quản trị và cổ đông với các bên có quyền lợi liên quan CG tạo ra cơ cấu để đề ra và giám sát các mục tiêu của công ty, đồng thời khuyến khích ban giám đốc và hội đồng quản trị theo đuổi lợi ích chung, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn lực của công ty.
Quản trị doanh nghiệp được định nghĩa bởi Sanda và cộng sự (2005) là cách mà các bên liên quan cố gắng bảo vệ lợi ích của mình thông qua các cơ chế và biện pháp đối với nhà quản lý Turnbull (2000) mở rộng khái niệm này bằng cách nhấn mạnh rằng quản trị công ty bao gồm tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình ra quyết định, kiểm soát hoạt động và sản xuất hàng hóa, dịch vụ J Wolfensohn (1999) cho rằng mục tiêu của quản trị công ty là thúc đẩy sự công bằng, tính minh bạch và khả năng chịu trách nhiệm trong doanh nghiệp.
Bằng chứng thực nghiệm về quản trị công ty và bất cân xứng thông tin
Để khám phá mối quan hệ và ảnh hưởng của quản trị công ty đối với bất cân xứng thông tin, phần tiếp theo sẽ tổng hợp các nghiên cứu quốc tế liên quan.
Nghiên cứu của Cai và cộng sự (2006), Hillier và McColgan (2006), Holm và Scholer (2010) chỉ ra rằng mức độ độc lập của hội đồng quản trị có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với bất cân xứng thông tin Peasnell và cộng sự (2005) khẳng định rằng sự độc lập của hội đồng quản trị góp phần nâng cao tính chính xác của báo cáo tài chính Wruck (1993) và Kang, Kumanr và Lee (2006) nhấn mạnh tầm quan trọng của các hình thức thưởng cho nhà quản lý trong việc giảm thiểu vấn đề đại diện và bất cân xứng thông tin Nghiên cứu của Jie Cai và cộng sự (2009) cho thấy rằng các công ty đối mặt với bất cân xứng thông tin lớn hơn có xu hướng giảm mức độ giám sát từ hội đồng quản trị, nhưng lại tăng cường chính sách lương thưởng cho giám đốc điều hành dựa trên hiệu quả hoạt động.
Nghiên cứu của Kanagaretman và cộng sự (2007) chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa sự thay đổi giá giao dịch và mức độ độc lập của hội đồng quản trị, cùng với các hoạt động của hội đồng và tỷ lệ cổ phiếu do giám đốc và nhân viên nắm giữ vào thời điểm công bố thông tin lợi nhuận Ngược lại, sự biến động về chiều sâu của khối lượng cổ phiếu giao dịch có mối quan hệ đồng biến với cơ cấu hội đồng quản trị và tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi giám đốc và nhân viên Kết quả nghiên cứu này khẳng định rằng các doanh nghiệp có chất lượng quản trị tốt hơn sẽ giảm thiểu bất cân xứng thông tin khi công bố lợi nhuận.
Titik Purwanti (2013) phân tích tác động của quản trị công ty lên bất cân xứng thông tin, cho rằng cơ chế quản trị công ty đóng vai trò bảo vệ nhà đầu tư Các cơ chế này có ảnh hưởng đáng kể đến mức độ bất cân xứng thông tin, với chỉ số quản trị công ty và quyền sở hữu tập trung có tác động tiêu cực đến vấn đề này Cụ thể, sự gia tăng chỉ số quản trị công ty và quyền sở hữu tập trung sẽ dẫn đến việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin.
Nghiên cứu của Hamid Reza và cộng sự (2015) khám phá mối quan hệ giữa cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Tehran Các yếu tố quản trị công ty được xem xét bao gồm vấn đề quản trị chung, tính độc lập của nhà quản lý và quyền sở hữu Mức chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu được sử dụng làm chỉ số cho bất cân xứng thông tin Kết quả từ dữ liệu thu thập từ năm 2008 đến 2012 cho thấy mối liên hệ giữa độc lập của hội đồng quản trị, quyền sở hữu tập trung, biến động khối lượng giao dịch và chênh lệch giá cổ phiếu, cũng như giữa tỷ lệ nợ và chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu.
Nghiên cứu của Panu Prommin và cộng sự (2014) chỉ ra rằng hiệu quả quản trị công ty nâng cao tính minh bạch và hoạt động doanh nghiệp, từ đó giảm rủi ro lựa chọn đối nghịch và gia tăng tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Thái Lan Dựa trên dữ liệu từ các công ty niêm yết giai đoạn 2006-2009, nghiên cứu cho thấy mối quan hệ chặt chẽ giữa quản trị công ty và tính thanh khoản, với việc cải thiện chất lượng quản trị dẫn đến sự gia tăng đáng kể tính thanh khoản Tương tự, Kee H.Chung và cộng sự (2010) phát hiện rằng các công ty có chất lượng quản trị tốt hơn có chênh lệch giá giao dịch thấp hơn và chỉ số chất lượng thị trường cao hơn Hơn nữa, sự thay đổi trong chỉ số thanh khoản có liên quan đáng kể đến sự thay đổi trong chỉ số quản trị theo thời gian, cho thấy rằng việc áp dụng các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường chứng khoán bằng cách giảm bất cân xứng thông tin.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
Giả thiết nghiên cứu
Hội đồng quản trị càng độc lập trong việc kiểm soát ban giám đốc, càng nâng cao hiệu quả hoạt động của mình (Rutherford & Buchholtz, 2007) Nghiên cứu này dự đoán rằng sự độc lập của hội đồng quản trị sẽ tăng cường niềm tin của cổ đông trong việc giải quyết vấn đề đại diện, từ đó giảm chênh lệch giá giao dịch (bid-ask spread), giảm biến động TSSL và tăng khối lượng cổ phiếu giao dịch Cai và cộng sự (2006), cùng với Adams & Ferreira (2009), chỉ ra rằng sự đa dạng giới tính trong hội đồng quản trị, đặc biệt là tỷ lệ nữ giới, góp phần nâng cao hiệu quả giám sát Do đó, nghiên cứu này cũng kỳ vọng rằng tỷ lệ nữ giới cao trong hội đồng quản trị sẽ cải thiện hiệu quả theo dõi và kiểm soát các vấn đề đại diện, dẫn đến việc giảm chênh lệch giá giao dịch, giảm biến động TSSL và tăng khối lượng cổ phiếu giao dịch Tóm lại, giả thiết đầu tiên được phát biểu như sau.
Mối quan hệ nghịch biến giữa mức độ độc lập và tỷ lệ thành viên nữ trong hội đồng quản trị với bất cân xứng thông tin được xác định khi các yếu tố khác không thay đổi.
Kanagaretnam và cộng sự (2007) cho rằng sự tương tác thường xuyên giữa hội đồng quản trị và các ủy ban thông qua các cuộc họp sẽ cải thiện quản lý và giám sát Điều này không chỉ giúp kiểm soát vấn đề đại diện tốt hơn mà còn tăng cường niềm tin của cổ đông, từ đó giảm chênh lệch giá giao dịch (bid-ask spread), giảm biến động của TSSL và tăng khối lượng cổ phiếu giao dịch.
H2 Trong bối cảnh các yếu tố khác giữ nguyên, sự hoạt động của hội đồng quản trị có mối quan hệ nghịch biến với tình trạng bất cân xứng thông tin.
Bài nghiên cứu này phân tích tác động của chính sách lương thưởng đối với giám đốc điều hành (CEO), nhấn mạnh rằng các gói thưởng dựa trên hiệu quả công việc nhằm tối đa hóa lợi ích cho cổ đông bằng cách khuyến khích nhà quản lý nỗ lực trong hoạt động doanh nghiệp Theo Shleifer và Vishny (1997), gói thưởng bằng cổ phiếu là phương thức hiệu quả để gắn kết lợi ích dài hạn của nhà quản lý với nhà đầu tư Tương tự, Kang và cộng sự (2006) cho rằng các gói thưởng là công cụ mạnh mẽ nhất để liên kết lợi ích của giám đốc điều hành với cổ đông Nghiên cứu kỳ vọng rằng chính sách thưởng thông qua cổ phiếu, liên kết với hiệu quả hoạt động của nhà quản lý, sẽ giúp giải quyết vấn đề đại diện và gắn kết lợi ích các bên liên quan, từ đó giảm chênh lệch giá giao dịch (bid-ask spread) và biến động TSSL, đồng thời gia tăng khối lượng giao dịch.
Có một mối quan hệ nghịch biến giữa sự tồn tại của các gói thưởng, bao gồm cổ phiếu thưởng, và mức độ bất cân xứng thông tin, với điều kiện các yếu tố khác không thay đổi.
Ảnh hưởng của quyền sở hữu tập trung và thông tin bất cân xứng vẫn còn nhiều bất định Nghiên cứu của Shleifer và Vishny (1997), Florackis và Ozkan (2009), Gul và cộng sự (2010), Lin và cộng sự (2011), Jiang và cộng sự (2011) cho thấy rằng các công ty có quyền sở hữu tập trung cao thường hiệu quả hơn trong việc giám sát nhà quản lý Perotti và Thadden (2003) nhấn mạnh rằng cổ đông lớn và các chủ nợ có thể nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, giảm thiểu vấn đề đại diện Tuy nhiên, quyền sở hữu tập trung cao có thể dẫn đến việc các cổ đông lớn ảnh hưởng đến quyết định của nhà quản lý vì lợi ích riêng, đi ngược lại lợi ích của các cổ đông khác Heflin và Shaw (2000), O’Neill và Swisher (2003) cho rằng quyền sở hữu tập trung có thể làm gia tăng vấn đề lựa chọn đối nghịch Nghiên cứu của Carpenter và cộng sự (2010) chỉ ra rằng thông tin bất cân xứng gia tăng tại các công ty có giám đốc điều hành là cổ đông lớn, do đó, mối quan hệ giữa quyền sở hữu tập trung và mức độ bất cân xứng thông tin không thể được dự đoán chính xác.
Tài trợ nợ đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin, vì các chủ nợ có động lực giám sát hành vi của nhà quản lý để bảo vệ lợi ích của họ Theo Degryse và Jong (2006), đòn bẩy, đặc biệt là nợ ngân hàng, là yếu tố then chốt giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định thận trọng hơn, từ đó giảm thiểu bất cân xứng thông tin trong tổ chức.
Với điều kiện các yếu tố khác không thay đổi, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có mối quan hệ nghịch biến với mức độ bất cân xứng thông tin.
Đo lường mức độ bất cân xứng thông tin
Nghiên cứu này tập trung vào bốn yếu tố chính để thể hiện bất cân xứng thông tin, bao gồm: chênh lệch giá giao dịch (bid-ask spread), biến động tỷ suất sinh lợi, giá trị giao dịch và khối lượng cổ phiếu giao dịch.
Kiridaran Kanagaretnam và các đồng nghiệp (2007) đã sử dụng tỷ lệ phần trăm biến động giá giao dịch để phản ánh sự thay đổi trong bất cân xứng thông tin Họ kỳ vọng rằng, khi biến động giá giao dịch gia tăng, mức độ bất cân xứng thông tin cũng sẽ tăng theo.
% SPREAD = (Ask Price − Bid Price) ((Ask Price + Bid Price)/2)⁄
Van Ness và cộng sự (2001) đã chỉ ra rằng giá trị trung bình mức biến động lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày có thể phản ánh bất cân xứng thông tin, bên cạnh sự biến đổi giá giao dịch Nghiên cứu của Wang (1993) cho thấy rằng bất cân xứng thông tin giữa các nhà đầu tư có thể làm gia tăng sự biến động, và ngược lại, sự biến động này có thể làm phóng đại mức độ bất cân xứng thông tin Do đó, có thể kỳ vọng rằng mức biến động lợi nhuận cổ phiếu trung bình càng cao sẽ dẫn đến mức độ bất cân xứng thông tin gia tăng.
Nghiên cứu của Draper và Paudyal (2008) cho thấy khối lượng giao dịch trung bình có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với mức độ bất cân xứng thông tin Van Ness và cộng sự (2001) cũng nhấn mạnh rằng khối lượng cổ phiếu giao dịch thường liên quan đến bất cân xứng thông tin, với tần suất giao dịch giảm khi nhà đầu tư thiếu thông tin Hơn nữa, Acker, Stalker và Tonks (2002) chỉ ra rằng khối lượng giao dịch lớn thường đi kèm với mức độ bất cân xứng thông tin thấp.
Nghiên cứu năm 1999 chỉ ra rằng khối lượng giao dịch lớn thường xảy ra vào những ngày công bố thông tin, cho thấy mối liên hệ giữa khối lượng giao dịch cao và việc công bố thông tin doanh nghiệp Do đó, có thể kỳ vọng rằng khối lượng giao dịch lớn sẽ dẫn đến mức độ bất cân xứng thông tin thấp hơn Khối lượng giao dịch có thể được đo lường qua số lượng cổ phiếu hoặc giá trị giao dịch, với biến TRADE VOLUME được định nghĩa là số lượng cổ phiếu giao dịch của công ty.
Nghiên cứu trước đây của VenKatesh và Chiang (1986) cùng với Affleck-Graves và các cộng sự (2002) đã phân tích phần trăm biến đổi giá giao dịch để kiểm tra mức độ bất cân xứng thông tin trong một năm Biến TRADE VALUE, đại diện cho giá trị thị trường của một loại cổ phiếu được giao dịch trong năm, cho thấy mối quan hệ nghịch biến với bất cân xứng thông tin.
Biến COMPOSITE được xây dựng từ việc tổng hợp các thước đo thông thường về bất cân xứng thông tin, sử dụng phương pháp phân tích nhân tố cho các biến SPREAD, VOLATILITY, TRADE VOLUME và TRADE VALUE Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến COMPOSITE và bất cân xứng thông tin sẽ được trình bày trong Chương 4, sau khi thực hiện phân tích nhân tố và ma trận tương quan dựa trên dữ liệu mà tác giả đã thu thập.
Bảng 3.2.1: Định nghĩa biến và kỳ vọng dấu
Biến Kỳ vọng dấu Định nghĩa biến
Phần trăm thay đổi giá giao dịch trong ngày,lấy bình quân theo năm
VOLATILITY (+) Độ biến động của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu hằng ngày, theo năm
Trung bình giá trị khối lượng cổ phiếu giao dịch chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành trong năm
Trung bình giá trị giao dịch trong năm của một loại cổ phiếu
Thành phần đại diện cho bất cân xứng thông tin được tính toán từ SPREAD,
VOLATILITY, TRADE VOLUME và TRADE VALUE dựa trên sự tương quan giữa chúng h
Đo lường chất lượng quản trị công ty
Bài nghiên cứu này đo lường chất lượng quản trị công ty thông qua tám biến đại diện, được chia thành năm nhóm: thành phần hội đồng quản trị, hoạt động của hội đồng quản trị, chính sách lương thưởng, cấu trúc sở hữu và tỷ lệ nợ Biến kiểm soát MARKET VALUE được sử dụng để đại diện cho quy mô doanh nghiệp Để khắc phục vấn đề thiên lệch trong sự lựa chọn và kiểm soát ảnh hưởng ngành, nghiên cứu áp dụng thêm hai biến giả INDUSTRIAL và CONSUMER SERVICES.
Theo giả thuyết đầu tiên, có mối quan hệ nghịch biến giữa mức độ độc lập của hội đồng quản trị và sự đa dạng giới tính trong hội đồng với mức độ bất cân xứng thông tin Biến INDEPENDENCE được định nghĩa là tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập trong hội đồng, trong khi FEMALE là tỷ lệ phần trăm thành viên nữ Khi tỷ lệ thành viên độc lập tăng, hiệu quả giám sát và kiểm soát hoạt động cũng được cải thiện, từ đó tăng cường niềm tin của cổ đông vào khả năng kiểm soát của hội đồng Điều này dẫn đến việc giảm biến động giá giao dịch, tỷ suất sinh lợi trung bình và khối lượng cổ phiếu giao dịch.
Nghiên cứu cho thấy sự hiện diện của nữ giới trong hội đồng quản trị có ảnh hưởng tích cực đến việc giảm bất cân xứng thông tin Cai và các cộng sự (2006) cùng Adams & Ferreira (2009) chỉ ra rằng đa dạng giới tính trong hội đồng quản trị nâng cao hiệu quả giám sát Hơn nữa, Campbell và Minguez-vera (2008) khẳng định rằng tỷ lệ phần trăm thành viên nữ trong hội đồng quản trị có tác động tích cực đến hoạt động của công ty Do đó, việc tăng cường số lượng nữ giới trong hội đồng quản trị được kỳ vọng sẽ cải thiện hiệu quả giám sát, quản lý và kiểm soát hoạt động doanh nghiệp, dẫn đến sự biến động thấp hơn trong giá giao dịch, tỷ suất sinh lợi, và gia tăng khối lượng cổ phiếu giao dịch.
Giả thuyết thứ hai cho rằng sự năng động của hội đồng quản trị có mối quan hệ nghịch biến với bất cân xứng thông tin Để đại diện cho hoạt động của hội đồng, hai biến BOARD MEETS (số cuộc họp thường niên) và ATTENDANCE (phần trăm thành viên tham dự) được sử dụng.
Giả thuyết thứ ba cho rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa cơ chế thưởng bằng cổ phiếu và mức độ bất cân xứng thông tin Biến giả STOCK COMPENSATION sẽ nhận giá trị 1 nếu nhà quản lý nhận cổ phiếu thưởng, do đó, hệ số của biến này được kỳ vọng mang dấu âm Ngược lại, ảnh hưởng của sở hữu tập trung (BIG OWN) lên bất cân xứng thông tin không rõ ràng; nếu cổ đông lớn tăng cường giám sát, sẽ tạo ra mối quan hệ nghịch biến với bất cân xứng thông tin Tuy nhiên, nếu cổ đông lớn chỉ chăm lo đến lợi ích cá nhân, điều này có thể dẫn đến mối quan hệ đồng biến giữa sở hữu tập trung và bất cân xứng thông tin.
Giả thuyết cuối cùng chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ lệ nợ và bất cân xứng thông tin, vì khi tỷ lệ nợ tăng cao, chủ nợ sẽ tăng cường giám sát doanh nghiệp Tỷ lệ nợ (DEBT RATIO) được định nghĩa là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, phản ánh mức độ nợ của công ty trong năm Hệ số của biến này được kỳ vọng có dấu âm, phù hợp với giả thuyết đã đề ra.
Bảng 3.3.1: Định nghĩa biến và kỳ vọng dấu
Biến Kỳ vọng dấu Định nghĩa biến
Biến giả sẽ nhận giá trị 1 nếu điểm chất lượng quản trị công ty theo đánh giá của ACMF đạt mức lớn hơn hoặc bằng điểm trung bình trong bộ chỉ tiêu ASEAN Corporate Governance Scorecard của các công ty được khảo sát; ngược lại, biến này sẽ nhận giá trị 0.
Cơ cấu hội đồng quản trị
Phần trăm số thành viên độc lập (không tham gia điều hành) trong hội đồngquản trị
Phần trăm số thành viên nữ trong hội đồng quản trị
Hoạt động của hội đồng quản trị
Số lượng cuộc họp của hội đồng quản trị trong năm
Tỷ lệ trung bình tổng thể phần trăm số lượng thành viên tham gia các cuộc họp của hội đồng quản trị
Biến giả nhận giá trị bằng 1 nếu nhà quản lý nhận được cổ phiếu thưởng và bằng 0 nếu ngược lại h
Quyền sở hữu tập trung
Phần trăm mức độ sở hữu của cổ đông đơn lẻ lớn nhất
DEBT RATIO (-) Tổng nợ trên tổng tài sản trong năm
Biến giả nhận giá trị bằng 1 nếu doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghiệp và ngược lại nhận giá trị 0
Biến giả nhận giá trị bằng 1 nếu doanh nghiệp trong lĩnh vực dịch vụ tiêu dùng và ngược lại nhận giá trị 0
Giá cổ phiếu đầu năm nhân với số lượng cổ phiếu thường đang lưu hành trong một năm
Mô hình
Mối quan hệ giữa quản trị công ty và bất cân xứng thông tin có thể bị ảnh hưởng bởi việc lựa chọn các nhân tố đại diện cho quản trị công ty Để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của các kết luận về mối quan hệ này, vấn đề thiên lệch trong sự tự lựa chọn mẫu cần phải được giải quyết.
Heckman (1979) đã phát triển phương pháp hai giai đoạn nhằm giải quyết vấn đề thiên lệch sự tự lựa chọn mẫu Giai đoạn đầu tiên bao gồm việc thực hiện hồi quy probit để lấy giá trị tỷ lệ Mills nghịch đảo, được sử dụng như một biến độc lập trong mô hình hồi quy bất cân xứng thông tin Giá trị tỷ lệ Mills nghịch đảo đóng vai trò như một đại diện cho ảnh hưởng của thiên lệch tự lựa chọn Giai đoạn thứ hai tiến hành hồi quy bất cân xứng thông tin với các biến đại diện cho quản trị doanh nghiệp.
Phương trình (1) được lựa chọn để xác định các yếu tố quyết định chất lượng quản trị công ty
Trong nghiên cứu này, biến G được xác định dựa trên điểm chất lượng quản trị công ty do ACMF đánh giá Cụ thể, G nhận giá trị 1 nếu điểm chất lượng quản trị của công ty lớn hơn hoặc bằng giá trị trung bình của các công ty trong danh sách khảo sát, theo bộ chỉ tiêu ASEAN Corporate Governance Scorecard Ngược lại, G sẽ có giá trị 0.
Nghiên cứu này dự đoán rằng các doanh nghiệp lớn với giá trị thị trường cao sẽ có hệ thống quản trị công ty tốt hơn, giúp họ chịu áp lực và ứng phó hiệu quả với các vấn đề điều hành Đặc biệt, trong lĩnh vực dịch vụ tiêu dùng, cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp này có ảnh hưởng lớn đến khả năng quản lý và phát triển bền vững.
Tỷ lệ Mills nghịch đảo, được đặt theo tên John P Mills, là tỷ lệ giữa hàm mật độ xác suất và hàm phân phối tích lũy trong thống kê Tỷ lệ này phản ánh tính chất của hàm phân phối chuẩn, cho thấy các doanh nghiệp trong lĩnh vực này thường có xu hướng ngắn hạn và tỷ lệ nợ thấp, dẫn đến khó khăn trong việc đạt được thứ hạng cao về quản trị công ty Ngược lại, các doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghiệp (INDUSTRIAL) thường dễ dàng đạt được xếp hạng cao về quản trị công ty.
Phương trình hồi quy (2) bao gồm các biến đại diện cho quản trị công ty và biến kiểm soát, nhằm xác định mối quan hệ với bất cân xứng thông tin.
Bài viết đề cập đến mô hình hồi quy với các biến độc lập như 𝐵𝑂𝐴𝑅𝐷 𝑀𝐸𝐸𝑇𝑆, 𝑆𝑇𝑂𝐶𝐾 𝐶𝑂𝑀𝑃𝐸𝑁𝑆𝐴𝑇𝐼𝑂𝑁, 𝐵𝐼𝐺 𝑂𝑊𝑁, 𝐷𝐸𝐵𝑇 𝑅𝐴𝑇𝐼𝑂, 𝑀𝐴𝑅𝐾𝐸𝑇 𝑉𝐴𝐿𝑈𝐸, và 𝑀𝐼𝐿𝐿𝑆 𝑅𝐴𝑇𝐼𝑂 Hệ số hồi quy được ký hiệu là α, trong khi εj,i,t đại diện cho sai số ngẫu nhiên cho mỗi hồi quy j với công ty i trong năm t Tỷ lệ Mills nghịch đảo, được tính toán từ phương trình (1), có thể được ước lượng bằng phần mềm Stata như đã trình bày bởi tác giả.
Phụ lục 8 Tất cả các biến khác đã được định nghĩa trước h
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích thống kê mô tả
Thống kê mô tả cung cấp cái nhìn tổng quan về dữ liệu, giúp phát hiện các quan sát sai biệt trong mẫu Kết quả được trình bày qua bảng thống kê mô tả (Hình 4.1.1), cho thấy phạm vi, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến trong nghiên cứu này.
Bảng 4.1.1: Thống kê mô tả giữa các biến trong mô hình
Variable Obs Mean Std Dev Min Max
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập(Phụ lục 1)
Spread là chênh lệch giá giao dịch, trong khi Volatility thể hiện biến động tỷ suất sinh lợi TradeVolume chỉ khối lượng cổ phiếu giao dịch, còn TradeValue là giá trị giao dịch trung bình Independence phản ánh tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập trong HĐQT, và Female là tỷ lệ phần trăm số thành viên nữ trong cùng cơ cấu BoardMeets là số cuộc họp của HĐQT trong năm, trong khi Attendance cho biết tỷ lệ trung bình phần trăm thành viên tham gia các cuộc họp BigOwn thể hiện phần trăm mức độ sở hữu của cổ đông lớn nhất, DebtRatio là tỷ lệ nợ, và MarketValue là giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Kết quả thống kê mô tả cho thấy biến SPREAD có trung bình 1.5403, dao động từ 0.3093% đến 7.8953% với độ lệch chuẩn 1.1894, cho thấy biến động giá giao dịch cổ phiếu trong mẫu khá thấp, khoảng 1.54% Biến VOLATILITY có trung bình 0.025577, dao động từ 0.013231 đến 0.055434 với độ lệch chuẩn 0.0073643, cho thấy độ biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cũng thấp, khoảng 2.56% Biến TRADE VOLUME có trung bình 0.00216, dao động từ 0.000921 đến 0.002885 với độ lệch chuẩn 0.0005301 Cuối cùng, biến TRADE VALUE có trung bình 7652.184, dao động từ 1543.531 đến 11214.67 với độ lệch chuẩn 3055.598.
Trong nghiên cứu về quản trị công ty, các biến đại diện cho các yếu tố quan trọng đã được phân tích Biến INDEPENDENCE cho thấy mức độ độc lập của hội đồng quản trị đạt trung bình 68%, với độ biến động từ 33.33% đến 100% Biến FEMALE chỉ ra rằng tỷ lệ nữ giới trong hội đồng quản trị khá thấp, khoảng 19.93% Về số lượng cuộc họp, biến BOARD MEETS cho thấy trung bình mỗi quý có hơn 2 cuộc họp, với sự biến động lớn từ 3 đến 72 cuộc họp Tỷ lệ tham dự của các thành viên hội đồng quản trị, được thể hiện qua biến ATTENDANCE, đạt trung bình khoảng 82.72% Biến BIG OWN cho thấy tỷ lệ sở hữu tập trung của các công ty là khá thấp, khoảng 9.82% Tỷ lệ nợ trung bình của các công ty, theo biến DEBT RATIO, là 45.52% Cuối cùng, biến MARKET VALUE cho thấy giá trị thị trường trung bình của các công ty trong mẫu là 7500.041, với biên độ từ 151.305 đến 74226.05.
Thống kê mô tả từ bảng 4.1.1 cho thấy hầu hết các biến trong mô hình có độ lệch chuẩn không lớn so với giá trị trung bình, cho thấy dữ liệu tương đối đồng đều Điều này cho phép khẳng định rằng dữ liệu đầu vào phù hợp cho việc thực hiện phân tích hồi quy.
Kiểm định sự tương quan và đa cộng tuyến
4.2.1 Phân tích nhân tố chính và ma trận tương quan giữa các biến đo lường bất cân xứng thông tin với biến COMPOSITE
Biến COMPOSITE được hình thành từ phép phân tích thành phần chính (PCA) của các biến SPREAD, VOLATILITY, TRADE VOLUME và TRADE VALUE Phân tích thành phần chính là một thuật toán thống kê sử dụng biến đổi trực giao để chuyển đổi dữ liệu từ không gian đa chiều sang không gian ít chiều hơn, nhằm tối ưu hóa việc thể hiện sự biến thiên của dữ liệu.
Hệ số tương quan giữa các biến có giá trị từ -1 đến 1 Hệ số tương quan -1 cho thấy hai biến có mối quan hệ ngược chiều, trong khi hệ số 1 chỉ ra rằng hai biến có mối quan hệ cùng chiều Nếu hệ số tương quan bằng 0, điều này chứng tỏ rằng không có sự tương quan giữa hai biến.
Bảng 4.2.1: Phân tích nhân tố chính
Component Eigenvalue Difference Proportion Cumulative
Variable Comp1 Comp2 Comp3 Comp4 Unexplained
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 2)
Bảng 4.2.2: Kết quả ma trận tự tương quan các biến đến biến COMPOSITE
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 3) h
Spread là chênh lệch giữa giá mua và giá bán trong giao dịch Volatility đề cập đến sự biến động của tỷ suất sinh lợi, cho thấy mức độ rủi ro trong đầu tư TradeVolume là tổng khối lượng cổ phiếu được giao dịch trong một khoảng thời gian nhất định TradeValue là giá trị trung bình của các giao dịch, phản ánh quy mô của thị trường Composite là chỉ số được tính toán thông qua phương pháp phân tích nhân tố chính (PCA), giúp đánh giá hiệu suất tổng thể của các biến số trong phân tích tài chính.
Kết quả phân tích cho thấy TRADE VOLUME và TRADE VALUE có mối tương quan tích cực mạnh với biến COMPOSITE, với hệ số tương quan vượt quá 90% Ngược lại, biến VOLATILITY và SPREAD lại có mối tương quan âm với COMPOSITE Điều này cho thấy COMPOSITE có mối quan hệ cùng chiều với TRADE VOLUME và TRADE VALUE, trong khi lại tương quan ngược chiều với VOLATILITY, phản ánh sự tương tác với bất cân xứng thông tin Kỳ vọng tương quan giữa SPREAD và VOLATILITY với bất cân xứng thông tin là cùng chiều, trong khi kỳ vọng đối với TRADE VOLUME và TRADE VALUE là ngược chiều, dẫn đến mối tương quan âm của COMPOSITE với bất cân xứng thông tin.
4.2.2 Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến
Hệ số tương quan phản ánh mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, giúp xác định sự tương quan giữa các biến phụ thuộc và độc lập cũng như giữa các biến độc lập với nhau Theo Baltagi (1999), nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập nhỏ hơn 0.8, thì không có đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình hồi quy.
Phân tích ma trận tự tương quan giữa các biến trong mô hình theo bảng 4.2.3 cho thấy không có hệ số tự tương quan cặp nào giữa các biến độc lập vượt quá 0.8, đồng thời cũng không phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng giữa các cặp biến độc lập trong mô hình.
Kết luận: Không tồn tại tại hiện tượng đa cộng tuyến với tiêu chuẩn tương quan cặp tuyến tính h
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 3)
Spread là chênh lệch giá giao dịch, trong khi Volatility thể hiện biến động tỷ suất sinh lợi TradeVolume đề cập đến khối lượng cổ phiếu giao dịch, còn TradeValue là giá trị giao dịch trung bình Tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập trong HĐQT được gọi là Independence, và tỷ lệ phần trăm số thành viên nữ trong HĐQT được xác định là Female Cuối cùng, BoardMeets là số cuộc họp của hội đồng quản trị.
HĐQT trong năm được đánh giá qua tỷ lệ Attendance, là phần trăm trung bình số lượng thành viên tham gia các cuộc họp BigOwn thể hiện phần trăm mức độ sở hữu của cổ đông đơn lẻ lớn nhất, trong khi DebtRatio là tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Cuối cùng, MarketValue đại diện cho giá trị thị trường của doanh nghiệp.
4.2.3 Kiểm định đa cộng tuyến
Theo bảng 4.2.3, kết quả kiểm tra đa cộng tuyến cho thấy giá trị trung bình VIF của các biến trong mô hình là 2.43, thấp hơn 10 Điều này cho thấy không có biến độc lập nào có VIF vượt quá 10.
Bảng 4.2.4: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai
BoardMeets 1.48 0.674771 Attendance 1.2 0.833905 StockCompesation 1.19 0.837939 DebtRatio 1.67 0.599534 MarketValue 3.3 0.30314
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 4)
Independence là tỷ lệ phần trăm thành viên độc lập trong HĐQT; Female là tỷ lệ phần trăm số thành viên nữ trong HĐQT; BoardMeets đại diện cho số cuộc họp của HĐQT trong năm; Attendance thể hiện tỷ lệ trung bình tổng thể phần trăm số lượng thành viên tham gia các cuộc họp của HĐQT; BigOwn là phần trăm mức độ sở hữu của cổ đông đơn lẻ lớn nhất; DebtRatio chỉ ra tỷ lệ nợ; MarketValue là giá trị thị trường của doanh nghiệp Cuối cùng, MillsRatio là giá trị nghịch đảo tỷ lệ Mills được tính toán theo phương pháp Heckman (1979).
Kết luận: Với tiêu chuẩn nhân tử phóng đại phương sai VIF, không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình h
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư - Greene (2000)
Tác giả tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi bằng phương pháp kiểm định Greene (2000) với giả thuyết như sau:
Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng phương sai thay đổi
Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Bảng 4.3.1: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi mô hình
Biến phụ thuộc Chi bình Phương (χ2) p-value
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 5)
Spread là chênh lệch giữa giá mua và giá bán; Volatility thể hiện sự biến động của tỷ suất sinh lợi; TradeVolume chỉ khối lượng cổ phiếu được giao dịch; TradeValue là giá trị giao dịch trung bình; Composite là chỉ số được tính toán thông qua phương pháp phân tích nhân tố chính (PCA).
Kết quả kiểm định Greene (2000) bằng phần mềm Stata từ bảng 4.3.1 cho thấy p-value bằng 0.0000, nhỏ hơn α = 0.05 Do đó, giả thuyết Ho bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy có hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình.
Kết luận: Tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong các mô hình ở mức ý nghĩa
Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư – Wooldridge (2002) và Drukker (2003)
Tác giả sử dụng phương pháp Wooldridge (2002) và Drukker (2003) để kiểm định hiện tượng tự tương quan và đặt giả thuyết kiểm định như sau:
Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan bậc 1
Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan bậc 1
Bảng 4.4.1: Kết quả kiểm tra tự tương quan mô hình
Biến phụ thuộc Chi bình Phương (χ2) p-value
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata trên số liệu tác giả thu thập (Phụ lục 6)
Spread là chênh lệch giữa giá mua và giá bán trong giao dịch Volatility đề cập đến sự biến động của tỷ suất sinh lợi, trong khi TradeVolume là khối lượng cổ phiếu được giao dịch TradeValue thể hiện giá trị giao dịch trung bình, và Composite là giá trị được tính toán thông qua phương pháp phân tích nhân tố chính (PCA).
Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata cho thấy p-value nhỏ hơn 0.05 ở các mô hình TRADE VOLUME, TRADE VALUE và COMPOSITE, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 ở mức ý nghĩa 5%, xác nhận sự tồn tại của hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong các mô hình này Ngược lại, p-value lớn hơn 0.05 ở các mô hình SPREAD và VOLATILITY cho thấy không đủ cơ sở để bác bỏ H0, tức là không tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong các mô hình này.
Kết luận cho thấy có sự tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong các mô hình TRADE VOLUME, TRADE VALUE và COMPOSITE Ngược lại, các mô hình SPREAD và VOLATILITY không ghi nhận hiện tượng tự tương quan bậc 1 với mức ý nghĩa 5%.