(Luận văn) độ biến động dòng tiền và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng nghiên cứu thực nghiệm trên thị trường chứng khoán việt nam

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  w n lo VŨ TRỌNG HIỀN ad ju y th yi pl n ua al ĐỘ BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN n va VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU KỲ VỌNG ll fu NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM m oi TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM at nh z z k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ an Lu n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  w n lo VŨ TRỌNG HIỀN ad ju y th yi ĐỘ BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN pl n ua al VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU KỲ VỌNG n va NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ll fu TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m nh at Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng z 60340201 z Mã số: k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ an Lu Người Hướng Dẫn Khoa Học: n va PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w n lo ad y th Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn ju PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu kết nêu luận văn yi pl trung thực chưa công bố cơng trình khác ua al n Tác giả luận văn n va ll fu oi m at nh VŨ TRỌNG HIỀN z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep w TRANG PHỤ BÌA n lo LỜI CAM ĐOAN ad y th MỤC LỤC ju DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT yi pl DANH MỤC CÁC BẢNG n ua al DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ va n TÓM LƯỢC ll fu Chương 1: Giới thiệu oi m 1.1 Tính cấp thiết đề tài at nh 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu z z 1.4 Tổng quan nội dung luận văn vb jm ht 1.5 Kết cấu luận văn Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước k gm 2.1 Độ biến động tỷ suất sinh lợi phi hệ thống tỷ suất sinh lợi kỳ vọng l.c 2.2 Độ biến động tỷ suất sinh lợi phi hệ thống độ biến động dòng tiền 10 om 2.3 Độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 11 an Lu Chương 3: Phương pháp nghiên cứu 14 3.1 Dữ liệu 14 va n 3.2 Thước đo độ biến động dòng tiền 18 Tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục 27 th 3.4.1 ey 3.4 Phương pháp 27 t re 3.3 Các biến kiểm soát 20 t to ng hi 3.4.2 Tác động độ biến động dịng tiền mức độ cơng ty 28 ep Chương 4: Kết 32 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 32 w n 4.2 Tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục 35 lo ad 4.3 Tác động độ biến động dịng tiền mức độ cơng ty 55 ju y th Chương 5: Kết luận 60 5.1 Tóm lược kết nghiên cứu 60 yi pl 5.2 Hạn chế nghiên cứu 61 al n ua 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai 61 n ll fu PHỤ LỤC va TÀI LIỆU THAM KHẢO oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT ep w Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM CTCP Cơng ty cổ phần n HOSE lo ad y th ju DANH MỤC CÁC BẢNG yi pl al Tóm tắt biến nghiên cứu Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan n ua Bảng 3.1 n va fu Tỷ suất sinh lợi danh mục xếp theo độ biến động ll oi dòng tiền m Bảng 4.3 nh Các CAPM Alpha danh mục x xếp at Bảng 4.4 z biến kiểm sốt sau xếp theo độ biến động dòng tiền z Kết hồi quy theo Fama MacBeth (1973) Bảng 4.6 Kết hồi quy theo Fixed Effects chiều k jm ht vb Bảng 4.5 gm Chênh lệch tỷ suất sinh lợi hàng tháng danh mục giai om Hình 4.1 l.c DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.2 Đặc tính danh mục xếp theo độ biến động dòng tiền an Lu đoạn 2010 - 2013 n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th TÓM LƯỢC yi pl Nghiên cứu xem xét mối quan hệ độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh al n ua lợi cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục lẫn mức độ công ty riêng lẻ, xem xét va cách độc lập có tương tác với nhân tố định giá tài sản truyền thống n beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, quán fu ll tính giá, quán tính thu nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu nhập, mẫu m oi quan sát bao gồm 103 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM nh at (HOSE) giai đoạn quan sát 2010 - 2013 Trong nghiên cứu này, người viết sử z dụng đại diện cho độ biến động dòng tiền khứ, độ lệch chuẩn z ht vb dòng tiền doanh thu độ lệch chuẩn dòng tiền giá trị sổ sách vốn cổ jm phần điều chỉnh theo ngành qua 12 quý trước đó, kết nghiên cứu k có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mức độ danh mục l.c gm lẫn mức độ công ty riêng lẻ Từ khóa: Độ biến động dịng tiền, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng om an Lu n va ey t re th t to ng hi Chương 1: Giới thiệu ep Tính cấp thiết đề tài w 1.1 n lo ad Các nghiên cứu thực nghiệm trước liên kết tỷ suất sinh lợi cổ phiếu với y th nhân tố đặc trưng công ty, nhân tố quy mô (vốn cổ phần theo giá trị thị ju trường) nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường theo yi pl nghiên cứu Fama French (1992) Họ nhân tố kết hợp với ua al nắm bắt thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bình quân, hấp thụ vai trò n đòn bẩy tỷ số thu nhập giá việc giải thích tỷ suất sinh lợi Nghiên cứu va n có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê quy mơ ll fu tỷ suất sinh lợi, có mối quan hệ chiều có ý nghĩa thống kê m oi tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi Mặc at nh dù nhân tố thành cơng mặt thực nghiệm việc giải thích tỷ suất z sinh lợi cổ phiếu, nghiên cứu lại tập trung vào mối quan hệ mức z độ biến với tỷ suất sinh lợi mà lại quan tâm đến độ biến động nhân tố vb jm ht đặc trưng công ty, điển hỉnh nhân tố rủi ro dịng tiền cơng ty k nghiên cứu Berk (1997), có nhiều khả chúng có tác động đến quân l.c gm tỷ suất sinh lợi giúp giải thích thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bình om Đối với nhân tố quy mơ, nghiên cứu Berk (1997) cho hiệu ứng quy mơ an Lu (các cổ phiếu có mức vốn hóa thị trường thấp kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội so với cổ phiếu có mức vốn hóa thị trường cao) độ rủi ro dòng tiền va n công ty dựa lập luận theo mơ hình chiết khấu dịng tiền Khi nhà đầu tư th trường vốn cổ phần phụ thuộc vào dòng tiền kỳ vọng suất chiết khấu (bản thân suất ey dòng tiền tương lai chiết khấu mà cổ phiếu tạo Giá trị thị t re định mua cổ phiếu cơng ty đó, họ định dựa giá trị t to ng hi chiết khấu lại phụ thuộc vào ước lượng nhà đầu tư độ rủi ro dòng tiền ep đó) Với yếu tố khác khơng đổi, cơng ty có dịng tiền kỳ vọng cơng ty bị thị trường đánh giá có độ rủi ro dịng tiền cao suất chiết w n khấu cao hơn, dẫn đến giá trị thị trường vốn cổ phần thấp tỷ suất sinh lợi kỳ lo ad vọng cao Theo đó, giá trị thị trường vốn cổ phần nắm bắt thông tin rủi ro ju y th cơng ty thay đổi nhận thức nhà đầu tư rủi ro công ty phản ánh vào giá cổ phiếu Vì vậy, có mối quan hệ yi pl ngược chiều giá trị thị trường vốn cổ phần với tỷ suất sinh lợi Không dừng lại al ua mặt lý thuyết, Berk (1997) thực kiểm định số liệu thực nghiệm, kết n việc dùng giá trị thị trường vốn cổ phần làm thước đo cho quy mơ cơng va n ty giúp giải thích mối quan hệ quy mô tỷ suất sinh lợi, dùng fu ll thước đo khác doanh thu hay giá trị sổ sách tổng tài sản làm thước đo cho m oi quy mơ cơng ty lại khơng tìm thấy chứng ủng hộ cho mối at nh quan hệ z Đối với nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, theo z vb Berk (1997), vốn cổ phần theo giá trị sổ sách đo lường đầu tư khứ Bởi jm ht lượng vốn đầu tư có mối tương quan cao với dịng tiền kỳ vọng việc đầu tư, nên k vốn cổ phần theo giá trị sổ sách tương quan cao với dịng tiền kỳ vọng Do gm đó, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường đại diện thích l.c hợp cho tỷ số dòng tiền kỳ vọng giá trị thị trường vốn cổ phần Chính thế, nhân om tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường có khả giải thích an Lu cho tỷ suất sinh lợi, chí tốt so với nhân tố quy mơ, tỷ số bao gồm va dòng tiền kỳ vọng giá trị thị trường vốn cổ phần n Tóm lại, người viết nhận thấy có thách thức nghiên cứu Fama ey th sổ sách giá trị thị trường đại diện cho thành phần rủi ro khác có rủi t re French (1992) theo họ, nhân tố quy mô nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị t to ng hi ro kiệt quệ tương đối, đó, Berk (1997) lại cho hai nhân tố nảy sinh từ ep nguồn nhất, độ rủi ro dịng tiền cơng ty Từ phân tích nêu trên, người viết kỳ vọng có mối w n quan hệ độ biến động nhân tố đặc trưng công ty với tỷ suất sinh lợi cổ lo ad phiếu Nghiên cứu đề tài luận văn mang tính cấp thiết mặt học thuật ju y th nghiên cứu Việt Nam tập trung chủ yếu vào việc kiểm định nghiên cứu túy mô hình kinh điển mơ hình định giá tài sản yi pl CAPM, hay mơ hình nhân tố Fama French…nhưng lại chưa dành quan al ua tâm mức để nghiên cứu, xem xét cách cẩn thận nhân tố khác có tác động n đến tỷ suất sinh lợi Hơn nữa, xuất phát từ thực tế thị trường chứng khoán Việt va n Nam, theo lộ trình đề án tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo Quyết Định số fu ll 1826/2012/QĐ-TTg, thời gian tới hình thành loạt sản phẩm quỹ m oi đầu tư quỹ hưu trí, việc thu hút ngày nhiều tham gia nhà at nh đầu tư nước ngồi Việc nghiên cứu tìm nhân tố khác nhân tố z biết đến điều cần thiết nhằm đạt mức tỷ suất sinh lợi định z vb nhà đầu tư hay nhằm giúp nhà hoạch định sách phát triển thị Mục tiêu nghiên cứu k 1.2 jm ht trường chứng khoán với mục tiêu thúc đẩy phát triển kinh tế gm l.c Luận văn nghiên cứu tác động độ biến động dòng tiền lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục lẫn mức độ công ty riêng lẻ xem om xét trường hợp có tương tác với nhân tố định giá an Lu tài sản truyền thống beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị ey t re nhập n va thị trường, quán tính giá, qn tính thu nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu th 59 t to ng hi thống kê mức 5% bảng 4.6 Điều dấu hệ số ep mà người viết đưa giả thuyết hàm ý độ biến động dòng tiền tăng làm cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng giảm xuống Hệ số ước lượng CFBE âm w n khơng có ý nghĩa thống kê lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 60 t to ng hi Chương 5: Kết luận ep w Tóm lược kết nghiên cứu n 5.1 lo ad Luận văn nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ độ biến động dòng tiền ju y th (sử dụng thước đo độ biến động dòng tiền khứ) tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng Người viết sử dụng đại diện cho độ biến động dịng tiền độ lệch chuẩn yi pl dòng tiền doanh thu độ lệch chuẩn dòng tiền vốn cổ phần theo giá al ua trị sổ sách điều chỉnh theo ngành qua 12 quý khứ Người viết xem xét n tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục lẫn mức công ty riêng lẻ va n có tương tác với yếu tố định giá tài sản truyền thống beta, quy mô, tỷ fu ll số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, quán tính giá, quán tính thu m oi nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu nhập at nh Ở mức độ danh mục, người viết nhận thấy có mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi z dương danh mục có dịng tiền biến động với danh mục có dòng tiền z vb biến động nhiều kết vững người viết kiểm sốt biến định jm ht giá tài sản truyền thống Mở rộng kết mức độ công ty, người viết tìm k thấy chứng ủng hộ mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mơ gm hình hiệu ứng cố định chiều khơng tìm thấy chứng cho mối quan hệ om l.c phương pháp Fama MacBeth (1973) Kết nghiên cứu khơng tìm thấy chứng ủng hộ cho mối quan hệ an Lu theo phương pháp Fama MacBeth (1973) làm nhiều nhà nghiên cứu khác va e ngại mối quan hệ ngược chiều Tuy nhiên, người viết n khơng phải ngẫu nhiên, có mối quan hệ mức độ danh mục, th yếu tố định giá mức độ danh mục Đối với mức độ công ty riêng lẻ, mặc ey nên kết tác động danh mục ngẫu nhiên mà thật t re người viết thực kiểm định cách vững tác động danh mục 61 t to ng hi dù có mối quan hệ có ý nghĩa mơ hình Fixed Effects nhà ep nghiên cứu khác e ngại mối quan hệ dựa theo kết nghiên cứu từ phương pháp Fama MacBeth (1973) có lẽ độ biến động dịng tiền đa dạng w n hóa mức độ công ty mức độ danh mục Khi danh mục lo ad chiếm phần đáng kể danh mục thị trường thay đổi ju y th đặc trưng danh mục, ví dụ độ biến động dòng tiền, tác động làm thay đổi suất sinh lợi địi hỏi thị trường Nếu thị trường khơng phản ứng cách đủ nhanh yi pl thay đổi đặc trưng danh mục định giá al n ua 5.2 Hạn chế nghiên cứu va Mặc dù với kết nghiên cứu đạt luận văn số n hạn chế định trình bày sau fu ll Thứ nhất, mẫu quan sát luận văn có giai đoạn quan sát năm số m oi lượng công ty mẫu có 103 Một mẫu quan sát lớn thuyết phục nh at người đọc cách tốt kết nghiên cứu z Thứ hai, thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành 14 năm, z ht vb nhiều vấn đề cần cải thiện minh bạch thông tin, chất lượng jm công ty niêm yết, … Chính mà liệu tác giả thu thập dùng để k nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam gặp phải số sai sót ngồi dự kiến dẫn l.c gm đến kết ước lượng bị sai lệch Cuối cùng, trình xử lý liệu gặp phải mơt số sai sót mà người om viết không mong đợi người viết cẩn thận xem lại sau lần xử lý n va 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai an Lu liệu Điều nhiều ảnh hưởng đến kết nghiên cứu th số gợi mở cho hướng nghiên cứu tương lai ey cứu có liên quan liên kết ý tưởng với luận văn này, người viết xin đưa t re Trong lúc nghiên cứu luận văn này, người viết có đọc tìm hiểu số nghiên 62 t to ng hi Thứ nhất, việc nghiên cứu thành phần hệ thống phi hệ thống độ biến ep động dòng tiền giúp nâng cao hiểu biết cách sâu sắc mối quan hệ độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Cách thức phân tách thành thành w n phần hệ thống phi hệ thống tìm thấy nghiên cứu Huang lo ad (2009) người viết xin tóm lược ngắn gọn cách thức thực phân tách = ju y th sau Chạy hồi quy sau cho công ty sở năm xoay vòng: + + yi pl Trong CF dịng tiền chia cho doanh thu vốn cổ phần theo giá trị sổ al dòng tiền ngành j thời điểm t, xác định n va t thời gian ua sách điều chỉnh theo ngành, i công ty, j ngành mà công ty đó, đo lường n trung bình dịng tiền cơng ty ngành Trong hồi quy này, fu có khả giải ll độ nhạy cảm dịng tiền cơng ty i với dịng tiền thị trường, m oi thích dịng tiền phi hệ thống thời điểm t công ty i Với thời kỳ xoay vòng, nh , độ biến at người viết xác định độ biến động dòng tiền phi hệ thống √ z ̂ , ̂ = ̂ + ̂ ̂ Từ đó, = k gm người viết xác định độ biến động dòng tiền hệ thống jm + ht vb dự đốn từ hồi quy Với dịng tiền z động dòng tiền ngành √ l.c Thứ hai, việc đo lường biến độ biến động dòng tiền phương thức khác om giúp xem xét cách toàn diện mối quan hệ Một thước đo khác an Lu đề xuất bên cạnh độ biến động dòng tiền khứ, độ biến động dịng tiền kỳ vọng ước lượng mơ hình chuyển đổi trạng thái đề xuất n va Douglas cộng (2014) Mơ hình xuất phát từ thực tế liệu dòng tiền th động ngẫu nhiên lên tục theo thời gian ey tần suất thấp phù hợp với mơ hình chuyển đổi trạng thái mơ hình độ biến t re báo cáo sở hàng quý Bởi chuỗi thời gian kinh tế tài có liệu t to ng hi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ep Danh mục tài liệu tiếng Việt w n Ackert, L., Deaves, R., 2009 Tài Chính Hành Vi: Tâm Lý Học, Ra Quyết Định lo Thị Trường Dịch từ tiếng Anh Người dịch Lê Đạt Chí cộng sự, 2013 Hồ Chí Minh: ad y th Nhà xuất Kinh Tế TP.HCM ju Nguyễn Thị Ngọc Trang cộng sự, 2008 Phân Tích Tài Chính Hà Nội: Nhà xuất yi Lao Động – Xã Hội pl ua al Thủ Tướng Chính phủ, 2012 Quyết Định Phê Duyệt Đề Án “Tái Cấu Trúc Thị n Trường Chứng Khoán Doanh Nghiệp Bảo Hiểm”, Số 1826/2012/QĐ-TTg ll fu Lao Động – Xã Hội n va Trần Ngọc Thơ Vũ Việt Quảng, 2007 Lập Mơ Hình Tài Chính Hà Nội: Nhà xuất oi m Trần Thị Hải Lý, 2010 Mô Hình Nhân Tố Của Fama French Hoạt Động Như at trang 50-57 nh Thế Nào Trên Thị Trường Chứng Khốn Việt Nam Tạp Chí Phát Triển Kinh Tế, số 239, z Vũ Trọng Hiền, 2012 Kiểm Định Thực Nghiệm Mơ Hình CAPM Theo Phương z k gm Danh mục tài liệu tiếng Anh jm Tốt Nghiệp Đại Học Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM ht vb Pháp Luận Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Giai Đoạn 2008-2011 Chuyên Đề om Journal of Financial Markets, 5: 31–56 l.c Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects expected returns Journal of Finance, 51: 259–299 an Lu Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X., 2006 The cross-section of volatility and n va Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X., 2009 High idiosyncratic volatility and ey 1-23 t re low returns: International and further U.S evidence Journal of Financial Economics, 91: Understanding the low-volatility anomaly Financial Analysts Journal, 67: 40-54 th Baker, M., Bradley, B., Wurgler, J., 2011 Benchmarks as limits to arbitrage: t to ng hi Baker, M., Wurgler, J., 2006 Investor sentiment and the cross-section of stock ep returns Journal of Finance, 61: 1645-1680 Bali, T.G., Cakici, N., 2008 Idiosyncratic volatility and the cross-section of expected w n returns Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43: 3–18 lo ad Basu, S., 1977 Investment performance of common stocks in relation to their price- y th earnings ratios: A test of the efficient market hypothesis Journal of Finance, 32: 663-682 ju Bauer, R., Pavlov, B., Schotman, P.C., 2004 Panel data models for stock returns: yi pl The importance of industries Working Paper Series September/October: 12–18 n ua al Berk, J.B., 1997 Does size really matter? Financial Analysts Journal, va Brown, S.J., Lajbcygier, P., Li, B., 2008 Going negative: What to with negative n ll fu book equity stocks Journal of Portfolio Management, 35: 95-102 nh Finance, 51: 1681–1713 oi m Chan, L.K., Jegadeesh, N., Lakonishok, J., 1996 Momentum strategies Journal of at Douglas, A.V.S., Huang, A.G., Vetzal, K.R., 2014 Cashflow Volatility and z z Corporate Bond Yield Spreads Review of Quantitative Finance and Accounting, August vb Fama, E.F., French, K.R., 1992 The cross-section of expected stock returns Journal jm ht of Finance, 47: 427–465 k Fama, E.F., French, K.R., 2008 Dissecting Anomalies Journal of Finance, 63: l.c gm 1653-1678 Fama, E.F., MacBeth, J.D., 1973 Risk, return, and equilibrium: Empirical tests om Journal of Political Economy, 81: 607–636 an Lu Foster, G., Olsen, C., Shevlin, T, 1984 Earnings releases, anomalies, and the va behavior of security returns The Accounting Review, 59: 574-603 n Fu, F (2009) Idiosyncratic Risk and the Cross-section of Expected Returns Journal th stock returns Journal of Financial Economics, 41: 401–439 ey Haugen, R.A., Baker, N.L., 1996 Commonality in the determinants of expected t re of Financial Economics, 91: 24-37 t to ng hi Huang, A.G., 2009 The Cross Section of Cahflow Volatility and Expected Stock ep Retrns Journal of Empirical Finance, 16: 409–429 Irvine, P.J., Pontiff, J., 2009 Idiosyncratic return volatility, cash flows, and product w n market competition Review of Financial Studies, 22: 1149-1177 lo ad Jegadeesh, N (1990) Evidence of predictable behavior of security returns Journal y th of Finance, 45: 881-898 ju Jegadeesh, N., Titman, S., 1993 Returns to buying winners and selling losers: yi pl implications for stock market efficiency Journal of Finance, 48: 65–91 ua al Mirza, N., Shabbir, G., 2005 The Death of CAPM: A Critical Review The Lahore n Journal of Economics, 10: 35-54 va Petersen, M.A., 2009 Estimating Standard Errors in Finance Panel Data Sets: n ll fu Comparing Approaches Review of Financial Studies, 22: 435-480 nh from Vietnam Working Paper Series oi m Vo, X.V., Bui, H.T., 2014 Liquidity, Liquidity Risk and Stock Returns – Evidence at Walkshäusl, C., 2013 The high return to low volatility stocks are actually a premium z z on high quality firms Review of Financial Economics, 22: 180-186 k jm Finance, 42: 1-10 ht vb Walkshäusl, C., 2014 The MAX effect: European evidence Journal of Banking and om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi PHỤ LỤC ep w Danh sách công ty niêm yết mẫu quan sát n lo ad ju y th Mã cổ phiếu Tên công ty niêm yết Nông nghiệp, Lâm nghiệp Thủy sản CTCP cao su Đồng Phú DPR CTCP cao su Hịa Bình HRC CTCP giống trồng trung ương NSC CTCP giống trồng miền Nam SSC CTCP cao su Thống Nhất TNC CTCP cao su Tây Ninh TRC Khai khoáng CTCP khoáng sản Bình Định BMC CTCP Hóa An DHA Tổng CTCP khoan dịch vụ khoan dầu khí PVD Cơng nghiệp chế biến, chế tạo CTCP xuất nhập thủy sản Bến Tre ABT CTCP xuất nhập thủy sản Cửu Long An Giang ACL CTCP xuất nhập thủy sản An Giang AGF CTCP đầu tư Alphanam ALP CTCP Nam Việt ANV CTCP Bibica BBC CTCP đường Biên Hòa BHS CTCP nhựa Bình Minh BMP CTCP Cát Lợi CLC CTCP gạch men Chang Yih CYC CTCP lợp vật liệu xây dựng Đồng Nai DCT CTCP dược Hậu Giang DHG CTCP xuất nhập y tế DOMESCO DMC Tổng công ty phân bón hóa chất dầu khí - CTCP DPM CTCP cao su Đà Nẵng DRC yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th CTCP kỹ nghệ Đô Thành CTCP thực phẩm Sao Ta CTCP sản xuất thương mại may Sài Gòn CTCP chế biến gỗ Thuận An CTCP tập đoàn HAPACO CTCP tập đồn Hịa Phát CTCP vật tư tổng hợp phân bón hóa sinh CTCP xi măng Hà Tiên CTCP đầu tư thương mại thủy sản CTCP dược phẩm Imexpharm CTCP Kinh Đô CTCP Lilama 10 CTCP chế biến hàng xuất Long An CTCP khoáng sản vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP mía đường Lạm Sơn CTCP in bao bì Mỹ Châu CTCP tập đồn thủy sản Minh Phú CTCP Nam Việt CTCP pin ắc quy miền nam CTCP bóng đèn phích nước Rạng Đơng CTCP đầu tư phát triển Sacom CTCP nước giải khát Chương Dương CTCP dầu thực vật Tường An CTCP dệt may - đầu tư - thương mại Thành Công CTCP công nghiệp gốm sứ TAICERA CTCP nhựa Tân Đại Hưng CTCP thủy sản số CTCP bao bì nhựa Tân Tiến CTCP dây cáp điện Taya Việt Nam CTCP Vĩnh Hoàn CTCP thép Việt Ý CTCP sữa Việt Nam CTCP bao bì dầu thực vật CTCP Viettronics Tân Bình yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th DTT FMC GMC GTA HAP HPG HSI HT1 ICF IMP KDC L10 LAF LBM LSS MCP MPC NAV PAC RAL SAM SCD TAC TCM TCR TPC TS4 TTP TYA VHC VIS VNM VPK VTB t to ng hi ep Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước, điều hịa khơng khí CTCP điện lực Khánh hòa KHP CTCP nhiệt điện Phả Lại PPC CTCP thủy điện Cần Đơn SJD CTCP đầu tư phát triển nhà đô thị Idico UIC CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh VSH Xây dựng CTCP beton BT6 CTCP đầu tư hạ tầng kỹ thuật TPHCM CII CTCP HACISCO HAS CTCP xây dựng kinh doanh địa ốc Hịa Bình HBC CTCP khí - điện Lữ Gia LGC CTCP điện lạnh REE CTCP xây dựng số SC5 Tổng CTCP xây dựng điện Việt Nam VNE Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ôtô, mơtơ, xe máy xe có động khác CTCP vật tư-xăng dầu COM CTCP đầu tư thương mại DIC DIC CTCP sản xuất kinh doanh xuất nhập Bình Thạnh GIL CTCP dịch vụ ơtơ hàng xanh HAX CTCP kim khí TPHCM HMC Tổng CTCP dịch vụ tổng hợp dầu khí PET Tổng cơng ty Gas Petrolimex - CTCP PGC CTCP văn hóa Phương Nam PNC CTCP hợp tác kinh tế xuất nhập Savimex SAV CTCP nhiên liệu Sài Gòn SFC CTCP đầu tư thương mại SMC SMC CTCP Siêu Thanh ST8 CTCP thuương mại xuất nhập Thiên Nam TNA CTCP vật tư kỹ thuật nông nghiệp Cần thơ TSC CTCP đầu tư phát triển thương mại Viễn Đông VID CTCP vận tải xăng dầu Vipco VIP Vận tải kho bãi CTCP đại lý liên hiệp vận chuyển GMD w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep CTCP vận tải Hà Tiên HTV CTCP hàng hải Hà Nội MHC CTCP vận tải xăng dầu đường thủy Petrolimex PJT Tổng CTCP vận tải dầu khí PVT CTCP đại lý vận tải Safi SFI CTCP Transimex-Saigon TMS CTPCP container Việt Nam VSC CTCP vận tải xăng dầu Vitaco VTO Hoạt động kinh doanh bất động sản CTCP phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu HDC CTCP đầu tư công nghiệp Tân Tạo ITA CTCP xuất nhập Khánh Hội KHA CTCP phát triển đô thị Từ Liêm NTL CTCP đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà SJS CTCP phát triển nhà Thủ Đức TDH Tập đoàn VINGROUP - CTCP VIC w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Kết hồi quy theo Fixed Effects chiều ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th