(Luận văn) kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu quả trong điều kiện thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH lu an n va LUẬN VĂN THẠC SỸ gh tn to Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã ngành: 60.34.02.01 p ie oa nl w Đề tài: d KIỂM CHỨNG LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TRONG ĐIỀU KIỆN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM nf va an lu : z at nh oi lm ul HVTH Đặng Trịnh Bạch Huy MSHV : 020115130040 TS Nguyễn Trần Phúc z GVHD : l gm @ TP Hồ Chí Minh, tháng 10/2016 m co an Lu n va ac th si TÓM TẮT Luận văn thực với mục tiêu nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam thực hiệu lý thuyết thị trường hiệu đề cập hay không hiệu mức độ nào, yếu hay trung bình? Bằng cách áp dụng số phương pháp kiểm định nghiên cứu nước trước sử dụng, nghiên cứu kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thật thể tính hiệu mức độ yếu trung bình Ngồi ra, luận văn tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra hiệu ứng ngày tuần tồn thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Kết nghiên cứu có đủ lu sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Sáu không khác tỷ suất sinh lợi ngày thứ an Hai số VN-Index, bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Tư, thứ Sáu va n không khác tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai số HNX-Index, trường suất sinh lợi ngày thứ Hai p ie gh tn to hợp cịn lại khơng đủ sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày khơng khác tỷ d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu i n va ac th si LỜI CAM ĐOAN Tôi Đặng Trịnh Bạch Huy, học viên lớp cao học CH15A, trường đại học Ngân Hàng TP Hồ Chí Minh, niên khóa 2013 – 2015 Luận văn tốt nghiệp chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn công trình nghiên cứu riêng tơi việc vận dụng kiến thức tích lũy suốt trình học tập, nghiên cứu mình, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn danh mục tài lu an liệu tham khảo va Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan n to gh tn Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2016 p ie Người thực d oa nl w nf va an lu Đặng Trịnh Bạch Huy z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu ii n va ac th si LỜI CÁM ƠN Lời cám ơn trân trọng muốn gởi đến Thầy hướng dẫn TS Nguyễn Trần Phúc: “Em xin cám ơn Thầy!” Từ ngày đầu bỡ ngỡ với việc nghiên cứu, Thầy tận tình hướng dẫn lựa chọn hướng nghiên cứu, dẫn tơi tìm tài liệu nghiên cứu để hiểu rõ vấn đề nghiên cứu Cảm ơn Thầy nhẫn nại lòng nhiệt huyết truyền đạt kinh nghiệm kiến thức cho tơi Cám ơn Thầy ln gợi mở dẫn tơi đâu đích đến Cám ơn Thầy theo sát bước tiến độ luận văn tỉ mỉ sửa lời văn câu chữ cho hoàn thiện, trau chuốt Luận văn chắn khơng thể hồn thành lu khơng có hướng dẫn tận tâm Thầy an va Tôi cảm ơn cha mẹ, chị em gia đình đồng nghiệp tơi n ln động viên, chia khó khăn tơi q trình nghiên cứu gh tn to sống p ie Cuối cùng, cảm ơn tất thầy cô, bạn bè hỗ trợ, góp ý giúp tơi hồn thiện thiếu sót luận văn này, thời gian kiến thức hạn chế mà d oa nl w nhiều khuyết điểm tránh khỏi nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu iii n va ac th si MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục đích nghiên cứu luận văn 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu lu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC an 2.1 Lý thuyết thị trường hiệu va 2.1.1 Khái niệm thị trường hiệu n tn to 2.1.2 Sự hình thành phát triển lý thuyết thị trường hiệu 2.1.3 Các dạng hiệu thị trường 10 p ie gh 2.1.3.1 Thị trường hiệu dạng yếu 10 2.1.3.2 Thị trường hiệu dạng trung bình 11 nl w 2.1.3.3 Thị trường hiệu dạng mạnh 11 d oa 2.1.4 Yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu thị trường chứng khoán 13 an lu 2.1.5 Hàm ý thị trường hiệu 14 2.2 Mơ hình tốn dùng để kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu 16 nf va 2.2.1 Mơ hình Lợi suất kỳ vọng hay Trị chơi cơng (The Expected Return lm ul or The Fair Game Model) 17 z at nh oi 2.2.2 Mơ hình Trị chơi cơng có điều chỉnh (The Submartingale Model) 18 2.2.3 Mơ hình Bước ngẫu nhiên (The Random Walk Model) 19 2.3 Tổng quan nghiên cứu nước 20 z 2.3.1 Các nghiên cứu nước 24 @ m co l gm 2.3.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu nước 27 an Lu iv n va ac th si CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33 3.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 33 3.1.1 Kiểm định chuỗi (Run test) 34 3.1.2 Kiểm định tự tương quan (Autocorrelation test) 36 3.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 39 3.3 Kiểm định hiệu ứng ngày tuần 46 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 51 4.1 Kết kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 51 lu an 4.1.1 Kết kiểm định chuỗi (Run test) 51 n va 4.1.2 Kết kiểm định tự tương quan (Autocorrelation test) 52 tn to 4.2 Kết kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 55 ie gh 4.3 Kết kiểm định hiệu ứng ngày tuần 61 p CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 68 oa nl w TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC 75 d lu nf va an PHỤ LỤC 82 z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu v n va ac th si DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH: Bảng 3.1: Lợi nhuận theo ngày số HNX-Index từ 15/09/2014 - 30/09/2014 Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội Bảng 4.1: Thống kê mơ tả liệu nghiên cứu Bảng 4.2: Kết kiểm định chuỗi lợi nhuận theo ngày số VN-Index HNX-Index Bảng 4.3: Kết kiểm định tự tương quan lợi nhuận theo ngày số VNIndex HNX-Index lu Bảng 4.4: Kết hồi quy lợi nhuận cổ phiếu theo lợi nhuận trung bình thị an trường va n Bảng 4.5: Lợi nhuận bất thường lợi nhuận bất thường tích lũy cho nhóm cổ gh tn to phiếu ngân hàng Bảng 4.6: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình giá trị kiểm định p ie w Bảng 4.7: Mô tả liệu sử dụng nghiên cứu oa nl Bảng 4.8: Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu d Bảng 4.9: Ma trận tương quan biến lu nf va an Bảng 4.10: Kiểm định tượng đa cộng tuyến số VIF Bảng 4.11: Kiểm định White cho mơ hình hồi quy lm ul Bảng 4.12: Kiểm định tượng tự tương quan cho mơ hình hồi quy z at nh oi Bảng 4.13: Kết mơ hình hồi quy kiểm định hiệu ứng ngày thứ Hai Hình 3.1: Quan sát phản ứng thị trường với mốc công bố thông tin z Hình 4.1: Lợi nhuận bất thường tích lũy theo kiện ngày 21/02/2013 m co l gm @ an Lu vi n va ac th si DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT: ACB Ngân hàng Thương mại cổ phần Á Châu CTG Ngân hàng Thương mại cổ phần Công Thương Việt Nam EIB Ngân hàng Thương mại cổ phần Xuất Nhập Khẩu Việt Nam GLS Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát HNX-Index Chỉ số thể xu hướng biến động giá tất cổ phiếu niêm (trước yết giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội lu HASTC Index) an Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch Chứng khốn Hồ Chí Minh n va HNX gh tn to Ngân hàng Thương mại cổ phần Quân Đội p ie MBB Ngân hàng Thương mại cổ phần Quốc Dân OLS oa nl w NVB Phương pháp bình phương nhỏ d lu Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn - Hà Nội nf va an SHB Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín VCB Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại Thương Việt Nam VN-Index Chỉ số thể xu hướng biến động giá tất cổ phiếu niêm z at nh oi lm ul STB yết giao dịch Sở giao dịch Chứng khốn Hồ Chí Minh z m co l gm @ an Lu vii n va ac th si CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều yếu tố từ vĩ mơ đến vi mơ: tình hình kinh tế, trị, sách nhà nước, hoạt động kinh doanh, sách chia cổ tức doanh nghiệp… Thơng tin liên quan đến vấn đề ảnh hưởng gần trực tiếp lên giá cổ phiếu, lý thơng tin xem có vai trị quan trọng thị trường chứng khốn Thơng tin thị trường phản ánh đầy đủ, trung thực, nhanh chóng vào giá cổ phiếu thị trường xem thị trường hiệu mặt thông tin Bất thông tin lu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu xuất ngẫu nhiên tương lai Vì an nhà đầu tư kiếm lợi nhuận bất thường từ việc nắm giữ thông tin va n đánh bại thị trường hầu hết thơng tin có sẵn phản ánh đề cập đến p ie gh tn to đầy đủ giá chứng khốn Đó điều mà lý thuyết thị trường hiệu Tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường lúc hiệu lý thuyết đề cập Bằng chứng thực nghiệm giới đưa kết luận môi w oa nl trường đầu tư tồn bất thường chứng minh qua nghiên cứu thực d nghiệm như: tác động khối lượng giao dịch lên giá chứng khoán – size effects lu an (Epps 1975; Comiskey 1987; Bajo 2010…), tác động phân tích lên giá chứng nf va khoán – stock split effects (Grinblatt, Masulis Titman 1984…), hiệu ứng mùa vụ lm ul - season effects (Keim Ziemba 1984…), hiệu ứng ngày tuần – day effects (Cross 1973; Gibbons Hess 1981; Chang ctg 1993…) nhiều hiệu ứng khác z at nh oi Ngược lại với nghiên cứu Dickinson Muragu (1994) chứng minh thị trường chứng khoán Nairobi hiệu dạng yếu, nghiên cứu Kima Shamsuddinb (2008) cho thấy thị trường Hồng Kông, Nhật Bản, Hàn Quốc thể z với thị trường chứng khoán Đức Tây Ban Nha m co l gm @ mức độ yếu hay nghiên cứu Maria (2010) cho kết luận tương tự đối an Lu Trang n va ac th si Vậy thị trường Việt Nam liệu có thật hiệu lý thuyết đưa không? Và nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bất thường hay không? Tại Việt Nam, nghiên cứu trước tác Hồ Viết Tiến (2006), Trương Đông Lộc (2006) hay Lê Đạt Chí (2007) đưa kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thể mức độ hiệu dạng yếu Nghiên cứu Trầm Thị Xuân Hương ctg (2015) kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn trước khủng hoảng (2000-2007) có tồn hiệu ứng ngày thứ hai, nhiên sau giai đoạn khủng hoảng (2008-2012) hiệu ứng khơng cịn tồn Câu hỏi đặt giai đoạn tại, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua mười lăm năm hình thành phát triển, trải qua thăng trầm lu an liệu kết có thay đổi so với nghiên cứu trước hay khơng? Đó lý n va tác giả chọn đề tài “Kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu điều kiện thị thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm gh tn to trường chứng khốn Việt Nam” với mục đích tìm kiếm chứng tính hiệu 2015, từ hình thành gợi ý giúp cho nhà đầu tư đưa chiến lược đầu ie p tư sinh lợi phù hợp với thực tiễn Kết nghiên cứu sử dụng làm tài nl w liệu tham khảo giúp nhà làm sách hiểu rõ thực tiễn, từ đưa Mục đích nghiên cứu luận văn an lu 1.2 d oa điều chỉnh sách phù hợp nf va Mục đích chung đề tài kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam lm ul Từ mục đích chung tác giả cụ thể hóa thành số mục đích cụ thể sau: Thứ z at nh oi xác định mức độ hiệu hay dạng hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam; Thứ hai kiểm chứng hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khoán Việt Nam z gm Câu hỏi nghiên cứu @ 1.3 m co sau: l Để đạt mục đích nghiên cứu trên, câu hỏi nghiên cứu đặt an Lu Trang n va ac th si thức qua nghiên cứu kiểm định kết cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt cổ phiếu ngành ngân hàng bị tác động đáng kể trước kiện Lợi nhuận bất thường tích lũy nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng có dấu hiệu âm từ ngày trước kiện xảy tiếp tục có xu hướng giảm mà khơng có dấu hiệu phục hồi sau thời gian 15 ngày xảy kiện Cả hai kiểm định tham số phi tham số mà luận văn sử dụng cho kết luận việc kiện có tác động âm đến lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng Đối với kiểm định hiệu ứng ngày thứ Hai, luận văn áp dụng mơ hình hồi quy với biến giả ngày tuần để thực kiểm định Kết kiểm định cho thấy số VN-Index có đủ sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Sáu lu an không khác ngày thứ Hai, với β6 = 0.2124 nghĩa tỷ suất sinh lợi ngày Thứ Sáu n va trung bình cao tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai 21.24% Và số HNX- ngày thứ Hai, với β4 = 0.3669 nghĩa tỷ suất sinh lợi ngày Thứ Tư trung bình cao gh tn to Index có sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Tư thứ Sáu không khác ie tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai 36.69% β6 = 0.3604 nghĩa tỷ suất sinh lợi p ngày Thứ Sáu trung bình cao tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai 36.04% nl w Hạn chế nghiên cứu với thời gian nguồn lực có hạn luận văn xét d oa tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam dựa liệu từ hai an lu số thị trường VN-Index HNX-Index mà chưa có điều kiện để xét liệu giá tất cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nf va cổ phiếu niêm yết thị trường phi thức, thị trường tự Đối với kiểm lm ul định thị trường hiệu dạng trung bình, luận văn chưa kiểm định kiện có tác z at nh oi động đến cổ phiếu khác thị trường chứng khoán tác động riêng kiện đến giá cổ phiếu BIDV, lúc cổ phiếu BIDV chưa niêm yết thức sàn giao dịch tác giả khơng có z nguồn liệu thống để nghiên cứu phân tích Những hạn chế luận văn @ gm hướng nghiên cứu mà tiếp tục luận văn sâu m co nói riêng thị trường tài Việt Nam nói chung l nghiên cứu phân tích để có nhìn cụ thể xác thị trường chứng khoán an Lu Trang 69 n va ac th si TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Anh Binder, J J 1998, ‘The event study methodology since 1969’, Review of quantitative Finance and Accounting, Vol 11, page 111-137 Brealey, R A., Myers, S C., Allen, F and Mohanty, P (Ed.) 2016, Principles of corporate finance, McGraw-Hill Global Education Holdings, LLC Burton, M G 1996, A Random Walk Down Wall Street, 6th edn, W W Norton and Company Inc lu Campbell, C J and Wesley, C E 1993, ‘Measuring security price performance an using daily NASDAQ returns’, Journal of Financial Economics, Vol 33, page 73- va 92 n to Farrar, D E and Glauber, R R 1967, ‘Multicollinearity in Regression Analysis: ie gh tn The Problem Revisited’, Review of Economics and Statistics, Vol 49, page 92-107 p French, K R 1980, ‘Stock Returns and the Weekend Effect’, Journal of Financial Economics, Vol 8, page 55-69 nl w oa Gimba, V K 2010, ‘Testing the Weak-form Efficiency Market Hypothesis: d Evidence from Nigerian Stock Market’, CBN Journal of Applied Statistics, Vol 3, lu nf va an No 1, page 117-136 Gujarati, D N 2003, Basic Econometrics, 4th edn, McGraw-Hill, New York lm ul Gupta, D., Anand, A and Singh, R 2008, Empirical testing of strong form of z at nh oi market efficiency, , [29/01/2016] z MacKinlay, A C 1997, ‘Event studies in economics and finance’, Journal of gm @ economic literature, page 13-39 m co Working Paper, No 91, Princeton University l Malkiel, B G 2003, ‘The Efficient Market Hypothesis and Its Critics’, CEPS an Lu Trang 70 n va ac th si Mobarek, A and Keasey, K 2003, Weak-form market efficiency of an emerging Market: Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh, < http://e-m-h.org/ MoKe00.pdf>, [08 May 2016] Nguyen Thi Kim Yen 2011, Efficient Market and Signaling Hypothesis on Vietnam Stock Exchange 2006-2009, MSc thesis, The Department of Finance and Accounting, The College of Buskerud-Norway Samuelson, P A 1965, Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly, Reprinted in Efficient Market Hypothesis, edited by Lo (1995) Sheefeni, J P S 2015, Testing the Strong-Form Efficiency of the Namibian Stock lu an Market, , [08/04/2016] n Wooldridge, J M 2002, Introductory Econometrics: A Mordern Approach, 2nd edn, gh tn to South-Western College p ie Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Việt w Bùi Thị Hằng 2007, Pháp luật quản lý giao dịch chứng khoán chưa niêm yết oa nl Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ, Trường Đại học Quốc gia Hà Nội d Cơng ty cổ phần chứng khốn FPT, 10 cổ phiếu niêm yết thị trường lu an chứng khoán Việt Nam sao, truy cập , [19/01/2016] Đặng Bửu Kiếm 2014, Nghiên cứu lợi nhuận bất thường xuất khối lượng z at nh oi giao dịch bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ Tài Chính – Ngân Hàng, Trường Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh z m co l gm @ an Lu Trang 71 n va ac th si Đầu tư chứng khoán 2013, Bắt người tung tin đồn "Chủ tịch BIDV bị bắt", truy cập < http://tinnhanhchungkhoan.vn/phap-luat/bat-nguoi-tung-tin-don-chu-tich-bidvbi-bat-14140.html >, [17/09/2016] Đỗ Thành Nhân 2014, Kiểm định mức độ hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Gujarati, D N (3rd Ed.), Kinh tế lượng sở, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, chương 12 Khangvi 2010, ‘Tìm hiểu lý thuyết thị trường hiệu quả’, 17/08/2010, Information’s Blog, truy cập , lu an [15/08/2016] n va Kendall, M G Buckland, W R 1971, Từ điển thuật ngữ thống kê, Hafner Kowalczuk, P 2011, Giao dịch nội gián thị trường chứng khoán Warsaw gh tn to Publishing Company, NewYork, trang thị trường, truy cập tại, [15/08/2016] oa nl Nhóm tài 07 2012, ‘Tiểu luận phương pháp nghiên cứu khoa học kiểm định hiệu ứng thời gian thị trường chứng khoán TPHCM’, truy cập d an lu , [05/08/2016] lm ul Nguyễn Thanh Nhã 2010, Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu thị z at nh oi trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM z Nguyễn Văn Điệp Nguyễn Ngọc Tân 2014, ‘Thứ sáu ngày 13 Thị trường @ m co l 44 gm chứng khốn Việt Nam’, Cơng nghệ ngân hàng, số 104 (tháng 11/2014), trang 36- an Lu Trang 72 n va ac th si Phan Thụy Bích Huyền 2012, Kiểm định lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh năm 2008, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, Lịch sử phát triển, truy cập , [15/09/2016] Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Lịch sử hình thành phát triển Sở GDCK TP.HCM, truy cập , [15/09/2016] lu an Trầm Thị Xuân Hương, Trần Thị Mộng Tuyết Nguyễn Phúc Cảnh 2014, ‘Nghiên va cứu hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khốn Việt Nam’, Cơng n nghệ ngân hàng, số 96 (tháng 3/2014), trang 35-42 gh tn to Trần Thị Tuấn Anh, Trần Công Phú Khánh, Nguyễn Minh Luân, Đinh Văn Trọng ie Trần Ngọc Minh Quân 2013, ‘Phân tích tác động kiện ngày 21/08/2012 p đến chứng khoán ngân hàng Việt Nam’, Công nghệ ngân hàng, số 93 (tháng nl w 12/2013), trang 8-15 d oa Thiều Bích Ngọc 2007, Kiểm định giả thuyết “Thị trường hiệu quả” mức độ yếu an lu (Weak-form efficiency) cho TTCK Việt Nam trường hợp Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM, Luận văn Thạc sĩ, Trường Đại học Cần Thơ nf va Thời báo Kinh tế Sài Gịn Online, Mức vốn hóa thị trường CK tương đương lm ul 38% GDP, , [19/09/2016] Trương Đông Lộc 2006, ‘Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu z cho TTCK Việt Nam: Trường hợp TTCD CK Hà Nội’, Tạp chí Phát triển kinh tế, m co l gm @ số 201 an Lu Trang 73 n va ac th si Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Lịch sử phát triển, truy cập < http://ssc.gov.vn/ ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vigioithieu?_adf.ctrl-state=1aadfnd381_4&_afrLoop =24309060919643812>, [15/09/2016] Vnexpress 2013, ‘Thị trường tài mong manh trước tin đồn’, truy cập , [17/09/2016] Việt báo 2013, ‘Tin đồn bắt Chủ tịch BIDV làm chao đảo thị trường’, truy cập , [17/09/2016] lu an VietLOD 2014, ‘Thế chuỗi thời gian dừng?’, truy cập n va , [03/02/2016] Vũ Thị Minh Luận 2010, Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị gh tn to www.vndirect.com.vn p ie trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế d oa nl w Quốc Dân nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu Trang 74 n va ac th si Phụ lục 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Việt Nam A Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Ban Nghiên cứu xây dựng phát triển thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước thành lập theo Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 Thống đốc Ngân hàng nhà nước với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án chuẩn bị điều kiện để thành lập thị trường chứng khốn theo bước thích hợp Đến tháng 9/1994, Chính phủ định thành lập Ban soạn thảo Pháp lệnh chứng khoán thị trường chứng khoán Thứ trưởng Bộ Tài làm Trưởng Ban lu an Ngày 29/6/1995, Thủ tướng Chính phủ có Quyết định số 361/QĐ-TTg n va thành lập Ban Chuẩn bị tổ chức thị trường chứng khốn giúp Thủ tướng Chính phủ Việt Nam Đây bước có ý nghĩa quan trọng nhằm thúc đẩy trình hình gh tn to đạo chuẩn bị điều kiện cần thiết cho việc xây dựng thị trường chứng khoán thành thị trường chứng khoán, làm tiền đề cho đời quan quản lý nhà nước ie p với chức hoàn chỉnh đầy đủ nl w Ngày 28/11/1996, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước thành lập theo Nghị d oa định số 75/CP Chính phủ, quan thuộc Chính phủ thực chức tổ an lu chức quản lý Nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán Việc thành lập quan quản lý thị trường chứng khoán trước thị trường đời bước nf va phù hợp với chủ trương xây dựng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, lm ul có ý nghĩa định cho đời thị trường chứng khốn sau năm z at nh oi Sự kiện quan trọng đánh dấu hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998 Thủ tướng Chính phủ việc thành lập hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán hai miền Nam z m co l gm @ Bắc với trụ sở đặt hai thành phố lớn Hồ Chí Minh Hà Nội an Lu Trang 75 n va ac th si - Thứ Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sàn giao dịch thức lớn thị trường chứng khốn Việt Nam, thức vào hoạt động với phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 - Thứ hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội sàn giao dịch thức bắt đầu phiên giao dịch vào ngày 08/03/2005 Uỷ ban Chứng khốn Nhà nướccó vai trị tạo mơi trường thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho thị trường chứng khốn hoạt động có tổ chức, an tồn, cơng khai, cơng hiệu quả, bảo vệ quyền lợi lợi ích hợp pháp nhà đầu tư lu an Cơ cấu tổ chức Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam gồm n va - Lãnh đạo Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước gồm Chủ tịch, Phó Chủ tịch tn to ủy viên kiêm nhiệm gh - Các tổ chức tham mưu giúp Chủ tịch Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước thực p ie quản lý lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán gồm Vụ Phát triển thị trường chứng khoán, Vụ quản lý phát hành chứng khoán, Vụ Quản lý kinh nl w doanh chứng khoán, Vụ Pháp chế, Thanh tra, Vụ Kế hoạch – Tài chính, Vụ Hợp tác d oa quốc tế, Vụ tổ chức cán bộ, Văn phòng… an lu - Các tổ chức nghiệp gồm Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố nf va Hồ Chí Minh Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Hà Nội, Trung tâm tin học, Trung tâm Nghiên cứu khoa học Đào tạo chứng khốn, Tạp chí Chứng khốn… lm ul Để triển khai có hiệu nhiệm vụ điều phối hoạt động Bộ z at nh oi ngành chức việc thúc đẩy thị trường chứng khốn phát triển, ngày 19/02/2004, Chính phủ ban hành Nghị định số 66/2004/NĐ-CP chuyển Ủy ban z Chứng khốn Nhà nước trực thuộc Bộ Tài Đây bước hợp lý gm @ trình phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam Vì với vai trị quan điều hành sách tài vĩ mơ, quan quản lý phát triển thị trường tài chính, m co l an Lu Trang 76 n va ac th si việc hoạch định ban hành sách quản lý Nhà nước thị trường chứng khốn Bộ Tài nhanh nhạy hiệu B Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoánViệt Nam bao gồm: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước; Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh; Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội; Cơng ty chứng khốn; Ngân hàng thương mại; Các công ty niêm yết; Nhà đầu tư a Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước thành lập theo Nghị định số 75/CP lu an ngày 28/11/1996 Chính phủ Khi thành lập Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước n va quan thuộc Chính phủ, quan cao thực nhiệm vụ quản lý nhà 19/02/2004, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước chuyển sang trực thuộc Bộ Tài gh tn to nước thị trường chứng khốn Sau theo Nghị định số 66/2004/NĐ-CP ngày ie chính, thực chức quản lý nhà nước chứng khoán thị trường chứng p khoán, trực tiếp quản lý, tổ chức, giám sát hoạt động chứng khoán thị trường nl w chứng khoán d oa Để thực chức nhiệm vụ mình, Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước an lu phối hợp đạo đơn vị trực thuộc tồn ủy ban Về quản lý hành chính, văn có ban: Phát triển thị trường chứng khoán, Quản lý phát nf va hành chứng khoán, Quản lý kinh doanh chứng khoán… Về đào tạo, phổ biến kiến lm ul thức cho công chúng đầu tư có Trung tâm nghiên cứu khoa học Đào tạo z at nh oi chứng khoán Về quản lý giao dịch tổ chức thực giao dịch cho tồn thị trường có Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh; Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội z gm @ b Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HOSE) Trung tâm Giao dịch Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh thành lập theo l m co Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998 thức vào hoạt động an Lu Trang 77 n va ac th si thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 đánh dấu kiện quan trọng đời sống kinh tế - xã hội đất nước Nhằm đáp ứng phát triển nhanh chóng thị trường, đáp ứng q trình đổi kinh tế, tái cấu doanh nghiệp, ngày 11/05/2007 Thủ tướng Chính phủ ký định số 599/QĐTTg chuyển Trung Tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh thành Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), hoạt động theo mơ hình Cơng ty TNHH Một Thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính) khơng cịn đơn vị nghiệp có thu thuộc Ủy ban Chứng khốn Nhà nước tự chủ định Đối với hoạt động giao dịch, Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí lu an Minh thực giao dịch khớp lệnh liên tục từ ngày 30/07/2007 bước va triển khai giao dịch nhập lệnh từ xa để đáp ứng với tình hình thị trường phát n tn to triển p ie gh c Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ngày 08/03/2005, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội thức khai trương hoạt động, đánh dấu bước phát triển thị trường chứng khoán w oa nl Việt Nam với nhiệm vụ đăng ký niêm yết dành cho doanh nghiệp vừa nhỏ, d tuân theo số tiêu chí định Tuy nhiên, với phát triển chung thị lu an trường chứng khoán Việt Nam, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội lm ul giao dịch nf va có bước phát triển nhanh, có nhiều công ty lớn tham gia niêm yết Ngày 02/01/2009, Chính phủ ban hành Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg z at nh oi việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội sở tổ chức lại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, từ đơn vị nghiệp có thu sang hoạt động theo mơ z hình Cơng ty TNHH Một Thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính) l gm @ d Cơng ty chứng khốn Lúc mở cửa thị trường có hai cơng ty chứng khốn hoạt động, sau co m mười lăm năm thị trường chứng khốn Việt Nam số lượng cơng ty an Lu Trang 78 n va ac th si cấp giấy phép hoạt động tăng lên đáng kể (105 cơng ty), có 83 cơng ty hoạt động bình thường với tổng vốn điều lệ lên tới 38.859.070.040.000 đồng (ssc.gov.vn) Chính cơng ty chứng khốn góp phần làm cho thị trường phát triển qua việc nâng cấp, đầu tư công nghệ để đáp ứng việc đặt lệnh nhận thông tin nhà đầu tư e Ngân hàng thương mại Tại số nước, ngân hàng thương mại sử dụng vốn tự có để đa dạng hóa lợi nhuận thơng qua việc đầu tư vào chứng khốn (mơ hình ngân hàng lu an thương mại đa năng) Đối với Việt Nam, ngân hàng thương mại chủ yếu hoạt va động thị trường tiền tệ, số ngân hàng thành lập công ty độc lập để n kinh doanh chứng khoán bảo lãnh phát hành to gh tn f Các công ty niêm yết p ie Các công ty niêm yết tham gia thị trường chứng khoán với vai trị bên cung ứng chứng khốn Trên thị trường thức, cơng ty niêm yết Việt nl w Nam công ty có tiềm lực, làm ăn có lãi Lúc mở cửa thị trường d oa có hai cổ phiếu giao dịch thức cổ phiếu Cơng ty Cổ phần Cơ điện an lu lạnh (REE) Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom (SAM) Sau 15 năm hình thành phát triển, số lượng cổ phiếu niêm yết tính riêng Sở Giao dịch nf va Chứng khoán TPHCM đạt số 300 với tổng vốn hóa thị trường 1.1 lm ul triệu tỷ đồng, chiếm 90% giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu niêm yết nước z at nh oi (www.fpts.com.vn) Theo đánh giá chung chuyên gia nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam, hầu hết doanh nghiệp đạt tiêu tài z gm @ tốt Tuy nhiên, điều đáng lưu tâm công ty hoạt động phát hành thêm cổ phần vấn đề công bố thông tin thị trường, mà điều lại ảnh hưởng l lớn đến tính hiệu thị trường phương diện thông tin (Vũ Thị Minh Luận, m co 2010) an Lu Trang 79 n va ac th si g Nhà đầu tư Nhà đầu tư thị trường chứng khoán xem thành tố quan trọng Sự gia tăng nhanh chóng lượng cổ phiếu niêm yết thị trường với đời hàng loạt công ty chứng khốn mang đến dịch vụ tiện ích thu hút lượng lớn nhà đầu tư cá nhân, tổ chức nước Nếu thị trường mở cửa, nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư tính hiếu kỳ chưa kỳ vọng nhiều vào việc hưởng lợi từ chứng khốn nhiều người đầu tư chun nghiệp hơn, biết cách tiếp cận nhiều luồng thông tin khác nhau, chọn lọc, biết phân tích bản, biết cách sử dụng phần mềm phân tích kỹ thuật… lu an C Một số kết đạt thị trường chứng khoán Việt Nam thời va n gian qua huy động vốn, thu hút lượng lớn tiền từ phận dân cư Tỷ trọng ie gh tn to Thứ nhất, thị trường chứng khoán thực tốt vai trị với chức p vốn hóa thị trường so với GDP cao dần Nếu năm thị trường mở cửa, vốn hóa thị trường cổ phiếu 1% GDP, tính đến tháng 8/2016 w oa nl số 38% tương đương 1.590 nghìn tỷ đồng đạt mức cao sáu năm trở d lại (www.thesaigontimes.vn) Kết có cho thấy sức mạnh huy lu an động vốn hiệu thị trường chứng khốn, doanh nghiệp có nf va nguồn vốn chủ sở hữu với nguồn cung ổn định dài hạn để phục vụ hoạt động sản lm ul xuất kinh doanh thay trước nguồn cung vốn chủ yếu đến từ thị trường tiền tệ, thông qua quan hệ vay mượn với kỳ hạn ngắn z at nh oi Thứ hai, thị trường chứng khoán tạo nơi cung ứng vốn có tính khoản ngày cao Điều thấy qua giá trị giao dịch z ngày hai sàn Hà Nội TPHCM, giao dịch bình qn phiên đạt gần @ m co l sơ cấp phát triển gm 6.200 tỷ đồng (www.thesaigontimes.vn) Đây điều tạo sở để thị trường an Lu Trang 80 n va ac th si Thứ ba, chưa có thị trường chứng khốn hầu hết doanh nghiệp có hạn chế lớn không công khai minh bạch hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính… doanh nghiệp Nhưng có thị trường chứng khốn, doanh nghiệp muốn tham gia thị trường niêm yết hai sàn giao dịch thức địi hỏi phải cơng khai, minh bạch hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính, có kiểm tốn độc lập năm, cơng bố thơng tin đầy đủ, xác, kịp thời… Thứ tư, thị trường chứng khoán tạo kênh hiệu việc thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp từ nước vào Điều hỗ trợ lớn việc cung ứng vốn nước, tạo điều kiện tài trợ cho mục tiêu phát triển doanh nghiệp lu an Thứ năm, thơng qua thị trường chứng khốn, cơng ty chứng khốn, tổ va n chức tư vấn cổ phần hóa tác động tích cực tới q trình cổ phần hóa doanh to nghiệp nhà nước, nhiều doanh nghiệp cổ phần hóa bán cổ phiếu cơng gh tn chúng, niêm yết thức sàn Điều góp phần thúc đẩy mục tiêu đến p ie năm 2020 hoàn thành kế hoạch cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Thứ sáu, phát triển thị trường chứng khốn góp phần thúc đẩy w oa nl doanh nghiệp nói riêng kinh tế Việt Nam nói chung hội nhập nhanh với d giới, không hội nhập nguồn vốn mà kinh nghiệm quản lý, khả lu nf va an phát triển công nghệ, người… z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu Trang 81 n va ac th si Phụ lục 2: Kết mơ hình trích xuất từ phần mần Stata Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu VN-Index (Nguồn: Từ kết chạy mơ hình hồi quy) lu an Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu HNX-Index n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu (Nguồn: Từ kết chạy mô hình hồi quy) Kiểm định White cho mơ hình hồi quy với chuỗi VN-Index z at nh oi lm ul z @ m co l gm (Nguồn: Từ kết chạy mơ hình hồi quy) an Lu Trang 82 n va ac th si Kiểm định White cho mơ hình hồi quy với chuỗi HNX-Index (Nguồn: Từ kết chạy mơ hình hồi quy) Kiểm định tượng tự tương quan cho mơ hình hồi quy với chuỗi VN-Index lu an n va p ie gh tn to oa nl w (Nguồn: Từ kết chạy mơ hình hồi quy) d Kiểm định tượng tự tương quan cho mơ hình hồi quy với nf va an lu chuỗi HNX-Index z at nh oi lm ul z (Nguồn: Từ kết chạy mơ hình hồi quy) m co l gm @ an Lu Trang 83 n va ac th si