(Luận văn) kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình trên thị trường chứng khoán việt nam thông qua mối quan hệ giữa chỉ số giá trên thu nhập và hiệu suất đầu tư của cổ phiếu phổ thông

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ****************** ng hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THỊ NHƢ GIANG pl ua al n KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG va n TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM fu ll THÔNG QUA m oi MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THU NHẬP VÀ nh at HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ CỦA CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ****************** ng hi ep w n lo ad y th ju NGUYỄN THỊ NHƢ GIANG yi pl al n ua KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG n va TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM ll fu THƠNG QUA oi m MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THU NHẬP VÀ at nh HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ CỦA CỔ PHIẾU PHỔ THƠNG z z Chun ngành: Tài Chính – Ngân hàng k jm ht vb Mã số: 60340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tơi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các nội dung nghiên cứu kết đề tài w trung thực Những số liệu bảng biểu phục vụ cho phân tích, nhận xét, n lo đánh giá, đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác nhau, có ghi phần tài ad liệu tham khảo Ngoài luận văn sử dụng số nhận xét, đánh giá y th ju nhƣ số liệu tác giả khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để yi dễ dàng tra cứu, kiểm chứng pl n ua al Tác giả n va ll fu oi m Nguyễn Thị Nhƣ Giang at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ad DANH MỤC BẢNG BIỂU y th ju TÓM TẮT yi CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU pl ua al 1.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 MỤC TIÊU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU n n va 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU ll fu 1.5 KẾT CẤU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU oi m CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT nh 2.1 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) .4 at 2.1.1 Tổng quan rủi ro TSSL z z 2.1.1.1 Đo lƣờng TSSL rủi ro chứng khoán vb 2.1.1.2 Đo lƣờng TSSL rủi ro danh mục nhiều chứng khoán ht jm 2.1.2 Đường biên hiệu Markowitz k 2.1.3 Kết hợp danh mục hiệu Markowitz đường hữu dụng gm l.c 2.1.4 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM om 2.1.4.1 Những giả định mô hình CAPM 13 an Lu 2.1.4.2 Hạn chế mơ hình CAPM 14 2.2 THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ 14 ey 2.2.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu TTCK 17 t re 2.2.3 Động lực thúc đẩy đằng sau thị trường hiệu 16 n 2.2.2 Ba hình thức thị trường hiệu 15 va 2.2.1 Sự hình thành thị trường hiệu 14 2.2.5 Ý nghĩa thực tiễn việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu 20 t to 2.2.5.1 Đối với nhà hoạch định sách 20 ng 2.2.5.2 Đối với tổ chức trung gian tham gia thị trƣờng 20 hi ep 2.2.5.3 Đối với nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng 20 CHƢƠNG 3: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 22 w 3.1 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU 22 n lo 3.2 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH 25 ad y th 3.3 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH 28 ju CHƢƠNG 4: KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG yi pl TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM THƠNG QUA MỐI QUAN HỆ ua al GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ 30 n 4.1 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN va n TTCK VIỆT NAM THÔNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ll fu ĐẦU TƢ 30 oi m 4.1.1 Phương pháp thu thập liệu 30 at nh 4.1.2 Phương pháp xử lý liệu 31 4.1.3 Phương pháp phân tích 31 z z 4.1.4 Kết thực nghiệm 34 vb jm ht 4.1.4.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 34 4.1.4.2 Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy 35 k gm 4.1.4.3 Kiểm định giả thiết hệ số 36 l.c 4.1.4.4 Ảnh hƣởng rủi ro đo lƣờng hiệu suất 42 om 4.1.4.5 So sánh với danh mục lựa chọn ngẫu nhiên 46 an Lu 4.1.5 Tóm tắt kết luận 53 CHƢƠNG 5: HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 55 ey PHỤ LỤC t re TÀI LIỆU THAM KHẢO n 5.2 HẠN CHẾ CHỦ QUAN 55 va 5.1 HẠN CHẾ KHÁCH QUAN 55 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi CAPM: Capital Asset Pricing Model - Mơ hình định giá tài sản vốn ep HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh w n TSSL: Tỷ suất sinh lợi lo ad TTCK: Thị trƣờng chứng khoán y th ju TTHQ: Thị trƣờng hiệu yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2.1: Tóm tắt ba hình thức thị trƣờng hiệu 16 ep Bảng 4.1: Bảng thống kê lãi suất tín phiếu .31 w Bảng 4.2: Bảng tóm tắt kết hồi quy tham số 36 n Bảng 4.3: Tóm tắt thống kê phần dƣ 37 lo ad Bảng 4.4: Tóm tắt kết kiểm định phƣơng sai thay đổi .38 y th Bảng 4.5: Tóm tắt kết kiểm định tƣợng tự tƣơng quan 38 ju yi Bảng 4.6: Tóm tắt kết kiểm định phần dƣ có phân phối chuẩn 39 pl Bảng 4.7: Tổng hợp kết hồi quy cách đo lƣờng hiệu suất (T4/2008 – al n ua T3/2014) 40 va Bảng 4.8: TSSL vƣợt trội trung bình danh mục P/E theo rủi ro hệ thống 44 n Bảng 4.9: Tóm tắt thống kê hồi quy danh mục ngẫu nhiên 49 fu ll Bảng 4.10: So sánh danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng với danh m oi mục P/E 50 nh at Bảng 4.11: Thống kê TSSL ngũ phân vị danh mục P/E danh mục ngẫu nhiên có z rủi ro tƣơng đƣơng 52 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng hi ep Bài nghiên cứu nhằm xác định mối quan hệ tỷ số P/E TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam mà đại diện Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí w Minh (HOSE) với 112 chứng khoán giai đoạn tháng 04/2008 đến tháng n lo 03/2014 (72 tháng) Từ kiểm định tính hiệu thị trƣờng Bài nghiên cứu ad đo lƣờng hiệu suất đầu tƣ ba cách theo Jensen, Sharpe Treynor Các y th ju cách đo lƣờng dựa mơ hình định giá tài sản vốn CAPM phiên yi Sharpe Lintner Tỷ số P/E chứng khốn đƣợc tính tốn xếp theo thứ pl ua al tự từ thấp đến cao để thành lập danh mục có P/E thấp đến cao danh mục thứ danh mục có P/E cao loại trừ cơng ty có lợi nhuận âm, n ll fu ƣớc lƣợng theo phƣơng trình: n va danh mục đƣợc xem nhƣ quỹ tƣơng hỗ Hiệu suất danh mục P/E đƣợc ̂ [ m ] oi ̂ (1) nh at phƣơng pháp OLS, sử dụng 72 tháng liệu Kết quả, danh mục có P/E thấp z z P/E trung bình kiếm đƣợc TSSL cao so với danh mục có P/E cao vb ht đánh giá tác động rủi ro so sánh với danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng k jm đƣơng Bằng cách đánh giá mối quan hệ P/E hiệu suất đầu tƣ, nghiên om l.c bình TTCK Việt Nam gm cứu cung cấp chứng vi phạm lý thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung an Lu n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng hi ep 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Chỉ số giá thu nhập cổ phần P/E tỷ lệ giá thị trƣờng lợi nhuận w n rịng cổ phần cơng ty: lo ad P/E = Giá trị thị trƣờng /Lợi nhuận ròng cổ phần (EPS) y th ju P/E cổ phiếu cho biết nhà đầu tƣ sẵn lòng trả yi pl cho đồng tiền lãi mà doanh nghiệp tạo ra, thu nhập cổ phiếu ảnh ua al hƣởng định đến giá cổ phiếu P/E phân tích quan n trọng định đầu tƣ chứng khoán nhà đầu tƣ va n Có ngƣời cho P/E báo hiệu đầu tƣ tƣơng lai fu ll chứng khốn, cổ phiếu có P/E thấp có khuynh hƣớng vƣợt trội m oi cổ phiếu có P/E cao Nhiều ngƣời cho rằng, ngắn hạn, giá chứng khốn nh at sai lệch P/E báo chệch (Sanjoy Basu, 1977, trang 2) z z Còn thuyết thị trƣờng hiệu nói rằng: giá chứng khốn phản ánh thơng tin có vb chệch giá trị chứng khoán k jm ht sẵn cách nhanh chóng khơng chệch, đó, cung cấp ƣớc lƣợng không gm l.c Với TTCK non trẻ nhƣ Việt Nam P/E báo tốt báo chệch ? Mục đích nghiên cứu nỗ lực xác định chứng thực om nghiệm mối quan hệ hiệu suất đầu tƣ P/E chứng khốn đồng thời an Lu kiểm định giả thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình TTCK n va Việt Nam ey Các câu hỏi đƣợc đề cập đến nghiên cứu là: t re 1.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Có mối quan hệ P/E TSSL TTCK Việt Nam hay không ? t to Từ đó, trả lời cho câu hỏi: Liệu lý thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình có tồn ng hi TTCK Việt Nam hay không ? ep 1.3 MỤC TIÊU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU w n Bài nghiên cứu nỗ lực xác minh giá chứng khốn có phản ánh với thơng lo ad tin số P/E Từ đó, xác định mức độ hiệu thông tin TTCK Việt Nam y th ju 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU yi pl Bài nghiên cứu đƣợc thực phạm vi 112 công ty niêm yết Sở giao al ua dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ 01/04/2008 đến 31/03/2014 n HOSE đƣợc chọn có quy mơ lớn hơn, thời gian hoạt động dài Sở giao va n dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) nên cung cấp sở liệu dài cho phân fu ll tích thống kê Vì thế, HOSE đại diện tốt cho TTCK Việt Nam oi m at nh 1.5 KẾT CẤU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU z Bài nghiên cứu đƣợc trình bày theo thứ tự sau: z CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT k jm ht vb CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU l.c gm CHƢƠNG 3: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY om CHƢƠNG 4: KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG QUAN HỆ GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ n va ey t re CHƢƠNG 5: HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI an Lu TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM THƠNG QUA MỐI t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 7: Kết kiểm định phần dƣ có phân phối chuẩn t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 8: Kết kiểm định ảnh hƣởng rủi ro lên đo lƣờng hiệu suất t to ng CÁC LỚP DANH MỤC A hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP DANH MỤC A* t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP DANH MỤC B t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP DANH MỤC C t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP DANH MỤC D t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP DANH MỤC E t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CÁC LỚP MẪU S t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 9: Kết hồi quy danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng t to DANH MỤC NGẪU NHIÊN A ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC NGẪU NHIÊN A* t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC NGẪU NHIÊN B t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC NGẪU NHIÊN C t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC NGẪU NHIÊN D t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC NGẪU NHIÊN E t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re