(Luận văn) quản trị doanh nghiệp và chính sách cổ tức, bằng chứng tại các công ty niêm yết trên ttck việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRẦN THẾ QUỲNH n lo ad y th ju QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM yi pl n ua al n va Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 ll fu m oi LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ at nh z z vb ht NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : k jm TS HỒ THỦY TIÊN om l.c gm n a Lu n va Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 y te re LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH hi ep CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM’’ cơng trình nghiên cứu w n tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu lo ad thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc y th trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học ju yi TS Hồ Thủy Tiên pl ua al n Tác giả luận văn n va ll fu oi m nh Trần Thế Quỳnh at z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to Trang phụ bìa ng hi Lời cam đoan ep Mục lục w Danh mục từ viết tắt n lo Danh mục hình bảng biểu ad y th Danh mục phụ lục ju TÓM TẮT yi Giới thiệu pl n ua al 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .4 1.3 Phạm vi nghiên cứu .5 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn Tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm n va ll fu m oi 2.1 Quản trị doanh nghiệp - chế giảm bớt vấn đề đại diện 2.1.1 Vấn đề đại diện 2.1.2 Cổ đơng thiểu số - thước đo chi phí đại diện .8 2.1.3 Quản trị doanh nghiệp - Cơ chế bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số cấp độ doanh nghiệp .9 2.2 Quản trị doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức .11 2.2.1 Lý thuyết kết 11 2.2.2 Lý thuyết thay 13 2.3 Các nhân tố quản trị doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức 15 2.3.1 Quy mô HĐQT 17 2.3.2 Tính độc lập HĐQT 19 a Tách bạch nhiệm vụ CEO chủ tịch HĐQT 19 b Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập 20 2.3.3.Tỷ lệ sở hữu CEO 22 2.3.4 Biến kiểm soát 24 a Quy mô công ty 24 b Cơ hội đầu tư 25 c Khả sinh lời 25 d Đòn bẩy 26 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 29 at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep 3.1 Phương pháp thu thập liệu 29 3.2 Mơ hình, biến giả thuyết nghiên cứu 30 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu: .30 3.2.2 Biến nghiên cứu 30 a Biến phụ thuộc 30 b Biến giải thích : 32 3.2.3 Giả thuyết nghiên cứu : 34 3.3 Phương pháp nghiên cứu 35 Nội dung kết nghiên cứu 39 w n lo Tình hình chi trả cổ tức đặc điểm quản trị doanh nghiệp thời kỳ 2006-2012 .39 4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức 39 4.1.2 Đặc điểm quản trị doanh nghiệp .41 4.1.3 Đặc điểm khác doanh nghiệp 42 4.2 Lực chọn mơ hình phù hợp .43 4.2.1 Lựa chọn POOL FEM 43 4.2.2 Lựa chọn mơ hình phù hợp FEM REM .46 4.3 Khắc phục tượng phương sai thay đổi 47 4.3.1 Phát hiện tượng phương sai thay đổi .48 4.3.2 Khắc phục 50 4.4 Mức độ tác động nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức 51 Kết luận 56 ad 4.1 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 z PHỤ LỤC 61 z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to HĐQT: Hội đồng quản trị ng CEO: Giám đốc/Tổng giám đốc điều hành hi ep DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU w Bảng 2.1 Tổng hợp nhân tố quản trị doanh nghiệp đặc điểm cơng ty có n tác động đến sách cổ tức 27 lo ad Bảng 3.1 : Phân loại theo năm niêm yết 29 y th Bảng 3.2 : Phân loại theo ngành 29 ju yi Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến mô hình 39 pl Biểu đồ 4.2 Biến động DIV1 bình qn 69 cơng ty al n ua từ năm 2007 – 2012 40 va Biểu đồ 4.3 Biến động DIV2 bình qn 69 cơng ty n từ năm 2007 – 2012 40 fu ll Biểu đồ 4.4 Biến động DIV3 bình qn 69 cơng ty m oi từ năm 2007 - 2012 40 nh at Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình POOL cho trường hợp biến DIV 43 z Bảng 4.6 Kết hồi quy tác động cố định(FEM) trường hợp biến DIV 44 z ht vb Bảng 4.7 Kết kiểm định F-limer test 45 jm Bảng 4.8 Kết hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) trường hợp biến DIV 46 k Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman test 47 gm Hình 4.10 Đồ thị phần dư bình phương với biến DIV 48 om l.c Bảng 4.11 Kết kiểm định Breusch & Pagan (1979) 49 Bảng 4.12 Mơ hình hồi quy FEM ước lượng GLS 50 a Lu Bảng 4.13 Mô hình nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức 51 n n va y te re DANH MỤC PHỤ LỤC t to ng Phụ lục 1: Dữ liệu nghiên cứu 69 công ty giai đoạn 2007 - 2012 61 hi Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV1 công ty giai đoạn 2007-2012 75 ep Phụ lục 2.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) 75 w Phụ lục 2.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 76 n lo Phụ lục 2.3 Kiểm định F-limer test 77 ad Phụ lục 2.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 78 y th ju Phụ lục 2.5 Kiểm định Hausman test 79 yi Phụ lục 2.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 80 pl ua al Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV2 công ty giai đoạn 2007-2012 81 Phụ lục 3.1 Mô hình hồi quy gộp (POOL) 81 n n va Phụ lục 3.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 82 ll fu Phụ lục 3.3 Kiểm định F-limer test 83 oi m Phụ lục 3.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 84 nh Phụ lục 3.5 Kiểm định Hausman test 85 at Phụ lục 3.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 86 z z Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV3 công ty giai đoạn 2007-2012 87 vb ht Phụ lục 4.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) 87 k jm Phụ lục 4.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 88 gm Phụ lục 4.3 Kiểm định F-limer test 89 l.c Phụ lục 4.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 90 om Phụ lục 4.5 Kiểm định Hausman test 91 n a Lu Phụ lục 4.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 92 n va y te re TÓM TẮT t to Luận văn kiểm chứng tác động nhân tố thuộc quản trị doanh nghiệp ng hi đến sách cổ tức 69 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn ep Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2012 Các đặc điểm quản trị w đo lường bao gồm: quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm n lo CEO tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO Kết cho thấy doanh nghiệp có hệ ad y th thống quản trị yếu (thể qua quy mô HĐQT lớn, tỷ lệ thành viên HĐQT ju độc lập tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO cao) chi trả cổ tức nhiều hơn, phù yi pl hợp với lập luận lý thuyết thay thế, lý thuyết cho việc chi trả cổ tức ua al "thay thế" cho chế bảo vệ quyền lợi cổ đông thấp Riêng việc CEO công ty n có đồng thời chủ tịch HĐQT hay khơng lại không tác động đến tỷ lệ chi trả cổ va n tức công ty Các yếu tố kiểm soát khác số giá trị thị trường giá ll fu trị sổ sách, tỷ lệ lợi nhuận ròng tổng tài sản đòn bẩy tác động lớn oi m đến sách cổ tức at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Giới thiệu t to ng 1.1 Lý chọn đề tài hi ep Mối liên hệ Chính sách cổ tức Quản trị doanh nghiệp kết hợp đầy thú vị thân vấn đề đề tài thu hút quan tâm w n lớn học giả khắp nơi giới lo ad y th Nếu sách cổ tức doanh nghiệp chứng minh chịu tác động ju nhiều yếu tố vĩ mô (thuế, luật pháp) lẫn yếu tố bên doanh nghiệp yi pl hội đầu tư, khả sinh lời, quy mơ cơng ty, địn bẩy… "quản trị al ua doanh nghiệp nhà kinh tế học chứng minh yếu tố định n nhiều vấn đề quan trọng doanh nghiệp: giá trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn, chi va n phí tài trợ nợ, đa dạng hóa doanh nghiệp, tỷ lệ tiền mặt nắm giữ, cấu trúc kỳ hạn fu ll nợ, thù lao cho CEO, cấu trúc sở hữu khoản thị trường" (Jiraporn oi m Kim, 2011, trang 6) at nh z Và sợi dây liên kết Chính sách cổ tức Quản trị doanh nghiệp z vb vấn đề đại diện Quản trị doanh nghiệp chế làm giảm bớt vấn đề đại diện ht doanh nghiệp, chi phí đại diện có tác động đến sách cổ tức, jm k vậy, quản trị doanh nghiệp có tác động đến sách cổ tức gm l.c Các nghiên cứu lý thuyết hình thành nên trường phái đối lập tác động om quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Trường phái ủng hộ quan điểm a Lu lý thuyết kết cho quản trị doanh nghiệp tốt làm tăng tỷ lệ chi trả cổ n tức, quyền lợi cổ đơng, đặc biệt cổ đông thiểu số, bảo vệ tốt thông y việc bảo vệ tốt quyền lợi cổ đông thiểu số Ngược lại, trường phái ủng hộ quan te re tạo áp lực buộc công ty chi trả cổ tức nhiều Vì vậy, cổ tức "kết quả" n va qua chế quản trị doanh nghiệp, cổ đông phát huy quyền lực để điểm lý thuyết thay cho quản trị doanh nghiệp yếu làm tăng t to tỷ lệ chi trả cổ tức Theo lý thuyết này, doanh nghiệp có chế quản trị yếu kém, ng đồng nghĩa với việc đối mặt với chi phí đại diện cao, khó huy động vốn hi ep thị trường tài Vì vậy, cổ tức biện pháp "thay thế" cho hệ thống quản trị yếu để lấy lịng cổ đơng, tăng "danh tiếng" cho công ty trước w n đợt phát hành lo ad y th Với tảng lý thuyết trên, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm khắp nơi ju giới tiến hành kiểm định lý thuyết giải thích tốt tác động quản yi pl trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Kết từ số nghiên cứu điển hình n ua al sau: va - Các nghiên cứu có mẫu nghiên cứu bao gồm nhiều quốc gia kết n ll fu thường ủng hộ lý thuyết kết (La Porta, Lopez-de-Silanes, oi m Shleifer Vishny, 2000 (kể từ gọi LLSV, 2000); Faccio et al., at nh 2001; Mitton, 2004) Trong nghiên cứu có mẫu gồm z doanh nghiệp quốc gia kết thường ủng hộ lý z ht vb thuyết thay (Hu Kumar, 2004; Jiraporn Ning, 2006; Officer, k jm 2006; Chang Dutta, 2012; Mansourinia, 2013) gm - Trong số nghiên cứu xây dựng thang đo quản trị doanh l.c nghiệp dựa loạt tiêu chí, số tác Hu Kumar om (2004), Chang Dutta (2012), Mansourinia (2013) tập trung vào n a Lu số đặc điểm quản trị chính: quy mơ HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc doanh nghiệp quản trị tốt thường có đặc điểm HĐQT nhỏ, tỷ lệ y te re thành viên độc lập cao, CEO không đồng thời chủ tịch HĐQT n va lập, kiêm nhiệm CEO tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO với lập luận CEO sở hữu cổ phần cơng ty Có thể thấy, yếu tố quốc gia, thể qua hệ thống luật pháp, ảnh hưởng lớn t to đến mối quan hệ sách cổ tức quản trị doanh nghiệp Các nghiên ng cứu chủ yếu sử dụng số liệu Mỹ, Anh số quốc gia sử dụng hệ hi ep thống luật thông lệ (common law) – hệ thống luật pháp cho bảo vệ tốt quyền lợi cổ đông thiểu số Trong quốc gia áp dụng hệ thống luật dân w n (civil law) – hệ thống luật pháp cho không bảo vệ tốt quyền lợi cổ lo ad đông thiểu số, cịn chứng tác động quản trị doanh nghiệp đến y th sách cổ tức Vậy Việt Nam, quốc gia theo hệ thống pháp luật dân ju yi (civil law) với đặc điểm doanh nghiệp bật như: công ty gia đình, cổ đơng pl ua al lớn chi phối cơng ty, CEO thường chủ tịch HĐQT,… quản trị doanh nghiệp n số khía cạnh định có tác động đến sách cổ tức va n Với mong muốn làm sáng tỏ thêm vấn đề bối cảnh doanh nghiệp fu ll niêm yết Việt Nam, giai đoạn 2007-2012, tác giả chọn đề tài "QUẢN TRỊ oi m DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC nh at CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT z z NAM" k jm Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu ht vb 1.2 gm Bài nghiên cứu kiểm chứng việc nhân tố thuộc quản trị doanh nghiệp tác l.c động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị om trường chứng khoán Việt Nam dựa chứng nghiên cứu a Lu trước quốc gia khác n Để giải mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả đưa câu hỏi nghiên cứu y trả cổ tức nhiều hơn) lý thuyết thay (lý thuyết cho doanh nghiệp te re - Giữa lý thuyết kết (lý thuyết cho doanh nghiệp quản trị tốt chi n va sau: 78 Phụ lục 2.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV1 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/10/13 Time: 15:46 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances w n lo ad Variable ju y th Std Error t-Statistic Prob 7.77E-06 -0.045964 0.012741 0.025803 -0.007175 0.509289 0.005645 -0.003673 0.048767 0.003653 0.028072 0.010608 0.145750 0.003098 0.056956 0.005918 0.029437 0.080890 0.002127 -1.637326 1.201104 0.177039 -2.316051 8.941751 0.953801 -0.124759 0.602888 0.9983 0.1023 0.2304 0.8596 0.0211 0.0000 0.3408 0.9008 0.5469 S.D Rho 0.051366 0.065109 0.3836 0.6164 yi pl n ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient va n Effects Specification ll fu oi m Cross-section random Idiosyncratic random at nh Weighted Statistics om l.c 0.142983 0.864273 gm Mean dependent var Durbin-Watson stat k 0.312685 3.201608 jm R-squared Sum squared resid ht Unweighted Statistics 0.065713 0.074226 1.845030 1.499739 vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat z 0.189144 0.173127 0.067495 11.80904 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) n a Lu n va y te re 79 Phụ lục 2.5 Kiểm định Hausman test t to Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ng hi ep Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 38.233675 0.0000 Random Var(Diff.) Prob 0.000008 -0.045964 0.012741 0.025803 -0.007175 0.509289 0.005645 -0.003673 0.000008 0.000819 0.000069 0.028087 0.000002 0.000683 0.000129 0.001205 0.4141 0.1056 0.0440 0.0137 0.2568 0.0000 0.8516 0.1698 t-Statistic Prob Cross-section random w n Cross-section random effects test comparisons: lo Fixed ad Variable ju y th yi pl 0.002269 0.000340 -0.004045 0.439117 -0.008808 0.391092 0.003519 0.043984 n ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE n va Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV1 Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 ll fu oi m nh z 0.213534 0.495025 0.008487 -0.299817 1.977081 -2.578236 6.240643 0.274588 0.966393 0.8310 0.6209 0.9932 0.7645 0.0488 0.0104 0.0000 0.7838 0.3345 k l.c gm 0.167777 0.004584 0.040083 0.013491 0.222104 0.003416 0.062669 0.012814 0.045514 jm 0.035826 0.002269 0.000340 -0.004045 0.439117 -0.008808 0.391092 0.003519 0.043984 ht C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE vb Std Error z Coefficient at Variable Effects Specification om Cross-section fixed (dummy variables) n y te re 0.142983 0.106202 -2.459313 -1.710541 -2.163194 1.856016 va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat n 0.693311 0.624147 0.065109 1.428600 586.0778 10.02412 0.000000 a Lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 80 Phụ lục 2.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV1 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/02/13 Time: 23:51 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w n lo ad Variable y th ju yi t-Statistic Prob 0.002717 -0.025670 -0.001076 0.290336 -0.008319 0.364836 0.011762 -0.010909 -0.041461 0.001403 0.009027 0.003484 0.093135 0.001530 0.043542 0.007220 0.008768 0.100928 1.936646 -2.843589 -0.308808 3.117379 -5.435820 8.378915 1.629069 -1.244122 -0.410803 0.0536 0.0047 0.7577 0.0020 0.0000 0.0000 0.1042 0.2143 0.6815 pl Std Error n ua al n va BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient ll fu Effects Specification z 0.236728 0.322897 1.394864 2.000585 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat z 0.943526 0.930790 0.064336 74.08328 0.000000 at R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) nh Weighted Statistics oi m Cross-section fixed (dummy variables) k jm Unweighted Statistics 0.691340 1.437783 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.142983 1.843985 om l.c gm R-squared Sum squared resid n a Lu n va y te re 81 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV2 công ty giai đoạn 2007-2012 Phụ lục 3.1 Mô hình hồi quy gộp (POOL) t to ng hi ep Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:37 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 w n lo ad Variable y th ju yi t-Statistic Prob -0.001554 -0.021336 0.002302 -0.001469 0.001394 0.219520 -0.004295 -0.037713 0.109215 0.000862 0.006040 0.002516 0.029901 0.001022 0.016712 0.001113 0.006348 0.015402 -1.802848 -3.532480 0.915105 -0.049127 1.364073 13.13551 -3.859167 -5.940681 7.091076 0.0722 0.0005 0.3607 0.9608 0.1733 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 pl n ua va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -4.663070 -4.575551 -4.628459 1.200199 ll fu oi m at nh 0.538768 0.529657 0.023255 0.219027 974.2555 59.13529 0.000000 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 82 Phụ lục 3.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:37 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 w n Variable lo ad ju y th yi t-Statistic Prob -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 0.063132 0.001242 0.010857 0.003654 0.060160 0.000925 0.016975 0.003471 0.012328 0.045445 -0.203362 -0.229873 -0.528639 1.972803 -1.776560 5.903973 -0.139508 -4.489716 1.389206 0.8390 0.8183 0.5974 0.0493 0.0765 0.0000 0.8891 0.0000 0.1657 pl Std Error ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient n Effects Specification Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -5.071590 -4.322818 -4.775470 1.843517 ll oi m at nh z 0.779283 0.729507 0.017636 0.104813 1126.819 15.65585 0.000000 fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n va Cross-section fixed (dummy variables) z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 83 Phụ lục 3.3 Kiểm định F-limer test t to ng Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects hi ep Effects Test Statistic w Cross-section F Cross-section Chi-square n Prob 5.400442 305.127189 (68,337) 68 0.0000 0.0000 Std Error t-Statistic Prob 0.000862 0.006040 0.002516 0.029901 0.001022 0.016712 0.001113 0.006348 0.015402 -1.802848 -3.532480 0.915105 -0.049127 1.364073 13.13551 -3.859167 -5.940681 7.091076 0.0722 0.0005 0.3607 0.9608 0.1733 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 lo d.f ad ju y th Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:38 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 yi pl ua al -0.001554 -0.021336 0.002302 -0.001469 0.001394 0.219520 -0.004295 -0.037713 0.109215 n va ll fu oi m at BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C nh Coefficient n Variable z 0.038681 0.033909 -4.663070 -4.575551 -4.628459 1.200199 ht k jm om l.c gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb 0.538768 0.529657 0.023255 0.219027 974.2555 59.13529 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n a Lu n va y te re 84 Phụ lục 3.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV2 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/03/13 Time: 00:38 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances w n lo Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.001307 -0.020088 0.002513 0.008347 -0.000327 0.168052 -0.003224 -0.045930 0.102457 0.000892 0.006623 0.002590 0.033792 0.000823 0.014742 0.001318 0.006932 0.018125 -1.464935 -3.032903 0.970327 0.247010 -0.397426 11.39948 -2.445553 -6.625579 5.652783 0.1437 0.0026 0.3325 0.8050 0.6913 0.0000 0.0149 0.0000 0.0000 ad Variable ju y th yi pl n ua al va n Effects Specification ll fu S.D oi m Cross-section random Idiosyncratic random z 0.2356 0.7644 0.022916 0.024831 0.155851 1.412249 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat z 0.387963 0.375874 0.019617 32.09063 0.000000 at R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.009791 0.017636 nh Weighted Statistics Rho k jm Unweighted Statistics Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.038681 0.949841 om l.c 0.512030 0.231724 gm R-squared Sum squared resid n a Lu n va y te re 85 Phụ lục 3.5 Kiểm định Hausman test t to Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ng hi ep Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 104.103132 0.0000 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob 0.000001 0.000074 0.000007 0.002477 0.000000 0.000071 0.000010 0.000104 0.2224 0.0409 0.0847 0.0266 0.0019 0.0000 0.3936 0.3555 Test Summary w Cross-section random n lo ad ju y th yi -0.001307 -0.020088 0.002513 0.008347 -0.000327 0.168052 -0.003224 -0.045930 pl -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 n ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE n va Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 ll fu oi m 1.389206 -0.203362 -0.229873 -0.528639 1.972803 -1.776560 5.903973 -0.139508 -4.489716 0.1657 0.8390 0.8183 0.5974 0.0493 0.0765 0.0000 0.8891 0.0000 ht k jm l.c om Cross-section fixed (dummy variables) n va y te re 0.038681 0.033909 -5.071590 -4.322818 -4.775470 1.843517 n Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat a Lu 0.779283 0.729507 0.017636 0.104813 1126.819 15.65585 0.000000 Effects Specification R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm 0.045445 0.001242 0.010857 0.003654 0.060160 0.000925 0.016975 0.003471 0.012328 Prob vb 0.063132 -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 z C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE t-Statistic z Std Error at Coefficient nh Variable 86 Phụ lục 3.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV2 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/03/13 Time: 00:39 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w n lo ad Variable y th ju yi t-Statistic Prob -0.000768 0.000452 -0.002165 0.093171 -0.001195 0.100898 9.88E-05 -0.048765 0.054447 0.000341 0.003361 0.002218 0.020205 0.000616 0.005546 0.001559 0.005958 0.021561 -2.254043 0.134478 -0.975939 4.611220 -1.938272 18.19448 0.063379 -8.184468 2.525261 0.0248 0.8931 0.3298 0.0000 0.0534 0.0000 0.9495 0.0000 0.0120 pl Std Error n ua al n va BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient ll fu Effects Specification z 0.052431 0.043160 0.103215 2.038087 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat z 0.916656 0.897860 0.017501 48.76928 0.000000 at R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) nh Weighted Statistics oi m Cross-section fixed (dummy variables) k jm Unweighted Statistics 0.778448 0.105209 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.038681 1.855345 om l.c gm R-squared Sum squared resid n a Lu n va y te re 87 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV3 công ty giai đoạn 2007-2012 Phụ lục 4.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) t to ng hi ep Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:44 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 w n lo ad Variable y th ju yi t-Statistic Prob -0.004164 -0.030323 -0.009744 0.138330 -0.017105 0.221299 -0.009197 0.011774 0.223102 0.001843 0.012909 0.005377 0.063906 0.002185 0.035717 0.002379 0.013568 0.032917 -2.259896 -2.349073 -1.812060 2.164597 -7.828745 6.195847 -3.866326 0.867832 6.777655 0.0244 0.0193 0.0707 0.0310 0.0000 0.0000 0.0001 0.3860 0.0000 pl Std Error n ua al n va BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.144039 -3.056520 -3.109427 1.445474 ll oi m at nh 0.206288 0.190610 0.049702 1.000472 659.8160 13.15756 0.000000 fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 88 Phụ lục 4.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:45 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 w n Variable lo ad ju y th yi t-Statistic Prob -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 -0.342017 0.003080 0.026932 0.009065 0.149233 0.002295 0.042107 0.008610 0.030581 0.112730 -0.618773 -0.864345 -1.497151 2.224981 -5.163357 2.052112 3.988964 -2.466083 -3.033949 0.5365 0.3880 0.1353 0.0267 0.0000 0.0409 0.0001 0.0142 0.0026 pl Std Error ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient n Effects Specification Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.254588 -2.505816 -2.958469 2.209173 ll oi m at nh z 0.488336 0.372945 0.043747 0.644952 750.6998 4.232037 0.000000 fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n va Cross-section fixed (dummy variables) z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 89 Phụ lục 4.3 Kiểm định F-limer test t to Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects ng hi ep Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square w Prob 2.731860 181.767518 (68,337) 68 0.0000 0.0000 t-Statistic Prob -2.259896 -2.349073 -1.812060 2.164597 -7.828745 6.195847 -3.866326 0.867832 6.777655 0.0244 0.0193 0.0707 0.0310 0.0000 0.0000 0.0001 0.3860 0.0000 n d.f lo ad Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:45 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 ju y th yi pl Coefficient Std Error BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.004164 -0.030323 -0.009744 0.138330 -0.017105 0.221299 -0.009197 0.011774 0.223102 0.001843 0.012909 0.005377 0.063906 0.002185 0.035717 0.002379 0.013568 0.032917 n ua al Variable ll fu oi m at nh z 0.061601 0.055245 -3.144039 -3.056520 -3.109427 1.445474 ht vb k jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat z om l.c gm 0.206288 0.190610 0.049702 1.000472 659.8160 13.15756 0.000000 n va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n a Lu n va y te re 90 Phụ lục 4.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS t to ng hi ep Dependent Variable: DIV3 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/03/13 Time: 00:46 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances w n lo Variable ad ju y th yi t-Statistic Prob -0.004294 -0.026158 -0.010410 0.173972 -0.016372 0.178924 -0.005820 0.003361 0.182246 0.002103 0.015416 0.006110 0.078125 0.002023 0.035739 0.003009 0.016137 0.041456 -2.041327 -1.696863 -1.703679 2.226858 -8.092436 5.006418 -1.934059 0.208272 4.396170 0.0419 0.0905 0.0892 0.0265 0.0000 0.0000 0.0538 0.8351 0.0000 pl Std Error n ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient va Effects Specification n S.D fu nh Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat at k jm 0.061601 1.411716 om l.c gm Mean dependent var Durbin-Watson stat ht 0.198939 1.009735 0.040424 0.049333 0.831484 1.714356 vb R-squared Sum squared resid z Unweighted Statistics z 0.172750 0.156409 0.045311 10.57174 0.000000 0.1806 0.8194 oi m Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.020536 0.043747 ll Cross-section random Idiosyncratic random Rho n a Lu n va y te re 91 Phụ lục 4.5 Kiểm định Hausman test t to Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ng hi ep Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 37.466735 0.0000 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob 0.000005 0.000488 0.000045 0.016167 0.000001 0.000496 0.000065 0.000675 0.2885 0.8962 0.6369 0.2138 0.0000 0.0000 0.0000 0.0024 Test Summary w Cross-section random n lo ad ju y th yi -0.004294 -0.026158 -0.010410 0.173972 -0.016372 0.178924 -0.005820 0.003361 pl -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 n ua al BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE n va Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:47 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 ll fu oi m Coefficient Std Error at nh Variable C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE -0.342017 -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 0.112730 0.003080 0.026932 0.009065 0.149233 0.002295 0.042107 0.008610 0.030581 -3.033949 -0.618773 -0.864345 -1.497151 2.224981 -5.163357 2.052112 3.988964 -2.466083 t-Statistic Prob z z ht vb 0.0026 0.5365 0.3880 0.1353 0.0267 0.0000 0.0409 0.0001 0.0142 k jm om l.c n y te re 0.061601 0.055245 -3.254588 -2.505816 -2.958469 2.209173 va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat n a Lu 0.488336 0.372945 0.043747 0.644952 750.6998 4.232037 0.000000 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm Effects Specification 92 t to Phụ lục 4.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS ng hi ep Dependent Variable: DIV3 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/03/13 Time: 00:48 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w n lo ad y th ju Variable yi Std Error t-Statistic Prob 0.000646 -0.013503 -0.021359 0.529359 -0.012905 0.039245 0.020742 -0.053279 -0.182848 0.000435 0.015653 0.004650 0.059294 0.003365 0.015431 0.008155 0.014506 0.106439 1.486046 -0.862627 -4.592869 8.927744 -3.834855 2.543262 2.543453 -3.672912 -1.717867 0.1382 0.3890 0.0000 0.0000 0.0001 0.0114 0.0114 0.0003 0.0867 pl n ua al n va ll fu BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C Coefficient oi m Effects Specification om l.c 0.061601 2.140451 gm Mean dependent var Durbin-Watson stat k jm 0.478182 0.657750 ht Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.074733 0.061905 0.608292 2.172915 vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat z 0.777051 0.726772 0.042486 15.45468 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) at Weighted Statistics nh Cross-section fixed (dummy variables) n a Lu n va y te re