Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức bằng chứng từ các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TIỂU QUYÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TIỂU QUYÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính–Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với chủ đề “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức: Bằng chứng từ doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng chưa công bố cơng trình khác Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2020 Nguyễn Thị Tiểu Quyên MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Lý thuyết độc lập cổ tức 2.1.2 Lý thuyết ảnh hưởng thuế 2.1.3 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện 2.1.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.6 Lý thuyết phát tín hiệu 10 2.2 Các nghiên cứu trước sách chi trả cổ tức 11 2.2.1 Các nghiên cứu trước nước 11 2.2.2 Các nghiên cứu trước nước 16 2.2.3 Kết luận 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mơ hình nghiên cứu 20 3.2 Mô tả biến số liệu nghiên cứu 21 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.2.2 Mô tả biến số 21 3.3 Phương pháp hồi quy 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 35 4.1 Phân tích thống kê mơ tả cho mẫu nghiên cứu .35 4.2 Phân tích tương quan cho biến nghiên cứu 37 4.3 Phân tích mơ hình nghiên cứu 41 4.3.1 Lựa chọn phương pháp hồi quy chẩn đoán thống kê 41 4.3.2 Phân tích tác động nhân tố xác định lên sách cổ tức 43 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 50 5.1 Kết luận 50 5.2 Khuyến nghị sách 52 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 53 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Thuật ngữ (tên đầy đủ) Giải thích OLS (Ordinary Least Squares) Phương pháp bình phương nhỏ FE (Fixed effects model) Mô hình tác động cố định RE (Random effects model) Mơ hình tác động ngẫu nhiên GMM (Generalized method of moments) Phương pháp moment bậc cao DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Thống kê số lượng doanh nghiệp theo sàn giao dịch ngành kinh doanh 20 Bảng 3.2 Tổng hợp cách xác định biến nghiên cứu kỳ vọng dấu 28 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 33 Bảng 4.2 Phân tích tương quan biến hồi quy 36 Bảng 4.3 Kết hồi quy phương pháp OLS gộp, hiệu ứng cố định (FE) hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) 37 Bảng 4.4 Chẩn đốn thống kê cho mơ hình 38 Bảng 4.5 Kết hồi quy phương pháp GMM FE hiệu chỉnh sai số 44 TÓM TẮT Nghiên cứu đánh giá yếu tố định sách chi trả cổ tức cách phân tích hành vi 424 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2010 đến năm 2019 Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng thước đo cho tỷ lệ chi trả cổ tức: tỷ suất cổ tức tỷ số cổ tức chi trả doanh thu Ngoài ra, nghiên cứu xem xét ảnh hưởng đặc điểm doanh nghiệp lên tỷ lệ chi trả cổ tức, bao gồm khả sinh lời, quy mô doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, hội tăng trưởng, rủi ro, dịng tiền tự tính khoản Mơ hình hiệu ứng cố định (FE) GMM hệ thống sử dụng để điều tra tác động nhân tố đặc thù doanh nghiệp lên việc chi trả cổ tức Kết cho thấy việc chi trả cổ tức có quan hệ chiều với khả sinh lời, quy mơ doanh nghiệp tính khoản Ngược lại, địn bẩy tài chính, dịng tiền tự rủi ro có ảnh hưởng ngược chiều đến việc chi trả cổ tức Hơn nữa, hội tăng trưởng có tác động ngược chiều đến tỷ suất cổ tức Cuối cùng, nhân tố vĩ mô (gồm tăng trưởng kinh tế lạm phát) có ảnh hưởng đáng kể lên sách cổ tức doanh nghiệp Kết giúp nhà phân tích nhà đầu tư xây dựng dự báo cổ tức lựa chọn mơ hình định giá phù hợp Việc định giá doanh nghiệp tốt giúp nâng cao niềm tin nhà đầu tư, cải thiện hoạt động thị trường thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Từ khóa: Chính sách cổ tức; tỷ lệ chi trả cổ tức; yếu tố định; liệu bảng ABSTRACT This study examines the determinants of dividend payout policy by analyzing the behavior of 424 non-financial listed firms on both Ho Chi Minh and Hanoi Stock Exchange of Vietnam from 2010 to 2019 In this paper, we employ measures of dividend payout ratio: dividend yield and the total dividends paid-to-total sales ratio In addition, this study considers the influences of firms’ characteristics on dividend payout ratio including profitability, firm size, financial leverage, growth opportunity, risk, free cash flow and liquidity The fixed effect (FE) model and system GMM are employed to investigate the impacts of firm-specific factors on dividend payout The results show that the dividend payout is positively related with profitability, firm size and liquidity In contrast, financial leverage, free cash flow and risk have a negative effect on dividend payout Moreover, growth opportunity has solely a negative effect on dividend yield Finally, the macroeconomic factors (such as economic growth and inflation) also have a significant impact on firms’ dividend policy The results can help analysts and investors build up their dividends forecasts and select the right valuation models Better valuation of firms enhances investors’ confidence, improves market activity, and advances economic growth Keywords: Dividend policy; dividend payout ratio; determinants; panel data CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong tài doanh nghiệp, có định quan trọng phát triển doanh nghiệp: định đầu tư, định tài trợ định phân phối lợi nhuận Cả định phải thực cách quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Thuật ngữ cổ tức dùng để việc phân phối lợi nhuận kiếm từ hoạt động doanh nghiệp; sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua việc tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ khoản thu nhập Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp phân phối nào, vậy, có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Chính thế, nhà quản lý doanh nghiệp thận trọng với sách nhằm đáp ứng mục tiêu: làm hài lịng cổ đơng, có lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư dự phòng cho thời điểm kinh doanh gặp khó khăn Nhiều nghiên cứu lý thuyết lẫn thực nghiệm cố gắng giải thích cách thức thực chi trả cổ tức yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả Tuy nhiên, khơng có thống yếu tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Các nghiên cứu phát mẫu hình chi trả cổ tức khác theo thời gian quốc gia (ví dụ: Ramcharran, 2001) Theo La Porta cộng (2000), khác biệt sách cổ tức quốc gia giải thích khác biệt sách, bao gồm quản trị doanh nghiệp (Mitton, 2004; Sawicki, 2009) hệ thống pháp luật quốc gia (La Porta cộng sự, 2000; Sawicki, 2009) Các thị trường phát triển khác với thị trường vốn phát triển nhiều mặt Các thị trường phát triển mở rộng quy mơ, cải thiện chất lượng tính minh bạch, thu hút nhà đầu tư nhà ... CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TIỂU QUYÊN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính? ??Ngân hàng Mã số: 8340201... thực nghiên cứu: ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức: Bằng chứng từ doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam? ?? Nghiên cứu hy vọng cung cấp hiểu biết mối tương tác sách cổ tức nhân tố xác định (kể... với chủ đề ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức: Bằng chứng từ doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các số liệu,