Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp trường hợp các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại việt nam TT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH VŨ THỊ ANH THƯ ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH VŨ THỊ ANH THƯ ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 34 02 01 HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS ĐOÀN THANH HÀ TS LÊ HOÀNG VINH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2021 i DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ Vu, T A T., & Le, V H (2021) The Effect of Tax Planning on Firm Value: A Case Study in Vietnam The Journal of Asian Finance, Economics, and Business, 8(2), 973-979 Lê Hoàng Vinh, Vũ Thị Anh Thư & Cao Nguyễn Quý Tâm (2021) Các yếu tố ảnh hưởng đến thuế suất hiệu dụng doanh nghiệp phi tài niêm yết Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Quản lý Kinh tế, 135 (2) Lê Hoàng Vinh, Bùi Kim Dung, Vũ Thị Anh Thư, Lưu Khánh Hòa & Nguyễn Thị Lan Anh (2019) Nhận diện kiệt quệ tài doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền Đề tài nghiên cứu khoa học cấp trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Bùi Kim Dung, Lê Hoàng Vinh & Vũ Thị Anh Thư (2020) Ý nghĩa dòng tiền kiệt quệ tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, 217 (6), tr 65-71 Đào Thị Thanh Tú & Vũ Thị Anh Thư (2020) Nguồn vốn cho đầu tư xanh: Kinh nghiệm quốc tế khuyến nghị cho Việt Nam Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, 216 (4), tr 64-74 Lê Hoàng Vinh, Bùi Thị Kim Dung & Vũ Thị Anh Thư (2018) Nhận diện kiệt quệ tài dựa vào dịng tiền doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Tạp chí Kinh tế Ngân hàng Châu Á, 150 (9) Bùi Thị Kim Dung & Vũ Thị Anh Thư (2018) Các vấn đề tài xuất phát từ dịng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Tạp chí Cơng Thương, (5) Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu Kế hoạch thuế (KHT), tiếng Anh Tax planning, tập hợp hoạt động hoạch định theo hướng khai thác hợp pháp sách, chế nhằm tạo lợi ích thuế, từ kỳ vọng tạo giá trị tăng thêm cho công ty Mục tiêu KHT tối ưu hóa khoản thuế phải nộp từ giảm, giãn, miễn hoãn thuế Theo đó, KHT đem lại gia tăng lợi ích, ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường công ty, đồng thời gia tăng giá trị tài sản chủ sở hữu Trong hoạch định tài cơng ty, KHT xác định phận khơng thể thiếu có ý nghĩa quan trọng, chi phí thuế ghi nhận mang tính khơng đối giá trực tiếp, có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận công ty Theo lý thuyết nhà quản lý, nhà quản trị tài cố gắng tiết kiệm chi phí nhằm mang lại cho công ty nhiều lợi nhuận hơn, sở gia tăng giá trị doanh nghiệp (GTDN) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đánh giá ảnh hưởng KHT đến GTDN, nhiên kết nghiên cứu không thống nhất, bao gồm: (i) KHT ảnh hưởng thuận chiều đến GTDN (ii) KHT ảnh hưởng ngược chiều đến GTDN (iii) KHT không ảnh hưởng đến GTDN Nói cách khác, KHT doanh nghiệp bối cảnh khác có/khơng ảnh hưởng đến GTDN, đặc biệt mối quan hệ phụ thuộc vào đặc điểm quản trị doanh nghiệp Desai & Dharmapala (2009) nghiên cứu đề nghị cần đánh giá ảnh hưởng yếu tố quản trị - đại diện sở hữu nhà đầu tư tổ chức lên mối quan hệ tránh thuế GTDN Tuy nhiên, Desai & cộng (2009) nghiên cứu trước dựa lý thuyết đại diện truyền thống, vấn đề mâu thuẫn lợi ích chủ sở hữu nhà quản trị, để giải thích ảnh hưởng KHT đến GTDN mà chưa đề cập đến vấn đề cổ đông lớn cổ đông nhỏ mâu thuẫn cổ đơng chi phối Nhà nước đánh đổi mục đích thu thuế mục đích gia tăng giá trị cổ phiếu Tại Việt Nam, Nhà nước đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp niêm yết, Nhà nước cổ đơng, đồng thời người ban hành sách thuế thu thuế Như vậy, lúc thực hai chức năng, liệu vai trò Nhà nước ảnh hưởng đến mối quan hệ KHT GTDN niêm yết nay? Đây chủ đề nghiên cứu chưa khám phá nghiên cứu trước có liên quan, đặc biệt cho trường hợp Việt Nam Vì vậy, Luận án nghiên cứu chế qua KHT ảnh hưởng đến GTDN phi tài niêm yết Việt Nam Liệu KHT có ảnh hưởng đến GTDN Việt Nam hay khơng? Vai trò điều tiết sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ KHT GTDN nào? Mức độ sở hữu nhà nước có phải yếu tố bổ sung làm rõ ảnh hưởng KHT đến GTDN hay không? Luận án tiếp tục mở rộng so với nghiên cứu thực nghiệm trước luận giải ảnh hưởng KHT đến GTDN chủ yếu dựa lý thuyết đại diện đại, lý thuyết nhà quản lý lý thuyết khác có liên quan Trong đó, lý thuyết đại diện đại mâu thuẫn cổ đông nhà nước lựa chọn mục tiêu thu thuế mục tiêu tăng giá tài sản Vì vậy, đề tài Luận án “Ảnh hưởng kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam” đảm bảo ý nghĩa khoa học, giá trị thực tiễn đóng góp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu nghiên cứu tổng quát đề tài đề xuất KHT dựa đánh giá ảnh hưởng KHT đến GTDN cho trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể - Đánh giá ảnh hưởng KHT đến GTDN trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam - Đánh giá vai trò điều tiết sở hữu Nhà nước lên mối quan hệ KHT với GTDN doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam - Đề xuất, khuyến nghị KHT phù hợp với GTDN theo hoạch định tài doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam có khơng có điều tiết sở hữu Nhà nước 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Thứ nhất, với trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam, KHT có ảnh hưởng đến GTDN hay khơng? Nếu có, KHT ảnh hưởng đến GTDN nào? Thứ hai, sở hữu Nhà nước có điều tiết ảnh hưởng KHT đến GTDN cho trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam hay khơng? Nếu có, quan hệ điều tiết nào? Thứ ba, KHT doanh nghiệp có điều tiết sở hữu nhà nước hay KHT doanh nghiệp khơng có điều tiết sở hữu nhà nước phù hợp với hoạch định GTDN hơn? Mức độ sở hữu nhà nước có ý nghĩa giá trị tăng thêm tạo từ KHT? 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu ảnh hưởng KHT đến GTDN doanh nghiệp phi tài 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Về thời gian: Đề tài nghiên cứu thực với liệu có thời gian năm, tính từ năm 2015 đến năm 2019 Về không gian: Đề tài nghiên cứu giới hạn 513 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nội Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh 1.5 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5.1 Dữ liệu Đề tài chủ yếu thực sở liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn hàng năm doanh nghiệp liệu thống kê sở hữu Nhà nước doanh nghiệp thông qua hệ thống liệu FiinPro cung cấp Cơng ty cổ phần tập đồn FiinGroup 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp định tính bổ trợ cho phương pháp định lượng để trả lời câu hỏi nghiên cứu thực mục tiêu nghiên cứu liên quan đến ảnh hưởng KHT đến GTDN (Creswell, 2018) 1.6 Ý nghĩa khoa học, thực tiễn đóng góp Kết nghiên cứu Luận án gợi mở nhiều vấn đề thú vị ảnh hưởng KHT đến GTDN ý nghĩa khoa học, ý nghĩa thực tiễn đóng góp Về ý nghĩa khoa học Một là, đóng góp lý thuyết Nghiên cứu Luận án cho kết thú vị về: (i) Lý thuyết đại diện giải thích cho ảnh hưởng thuận chiều ngược chiều KHT lên GTDN (ii) Lý thuyết nhà quản lý gợi mở chế quản lý hiệu phần vốn Nhà nước doanh nghiệp phi tài niêm yết Hai là, đóng góp phương pháp luận nghiên cứu Kết nghiên cứu Luận án đảm bảo ý nghĩa khoa học việc phối hợp nhiều phương pháp nghiên cứu, sử dụng phân tích liệu hiển thị để xác định bối cảnh nghiên cứu; chọn mẫu có mục đích để phân tích nội dung ảnh hưởng mức sở hữu kiểm soát nhà nước đến mối quan hệ KHT GTDN phân tích hồi quy để lượng hóa câu trả lời cho đề tài nghiên cứu Ngồi ra, Luận án thuế suất hiệu dụng kế toán thước đo hợp lý để đánh giá tổng thể KHT sở hữu Nhà nước thước đo chất lượng quản trị doanh nghiệp niêm yết có sở hữu Nhà nước, đồng thời sở hữu Nhà nước phản ánh mâu thuẫn lợi ích/thống mục tiêu người đại diện với cổ đông cổ đông Nhà nước với cổ đơng khác cổ đơng Nhà nước Ba là, đóng góp kết nghiên cứu thực nghiệm Luận án làm rõ điều tiết sở hữu Nhà nước theo hướng sở hữu mức kiểm soát làm mạnh thêm mối quan hệ KHT GTDN Trong bối cảnh Việt Nam, Luận án sở hữu Nhà nước yếu tố phản ánh vấn đề người đại diện, mục tiêu Nhà nước doanh nghiệp cổ phần lợi trị doanh nghiệp phi tài niêm yết có sở hữu Nhà nước Về ý nghĩa thực tiễn Kết Luận án gợi ý khuyến nghị cho nhà đầu tư, nhà quản trị, quan quản lý Nhà nước có liên quan nhà nghiên cứu Trước hết, nhà đầu tư cần lưu ý thuế suất hiệu dụng giảm góp phần tăng GTDN Cổ phiếu doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước mức kiểm sốt có khả tăng giá trước đợt thoái vốn Nhà nước, nhiên việc hy sinh mục tiêu thu thuế hàm chứa việc chấp nhận rủi ro cao doanh nghiệp, dài hạn ảnh hưởng đến kết hoạt động doanh nghiệp (Nguyen & Nguyen, 2020) Đối với nhà quản trị doanh nghiệp, Luận án chứng thực nghiệm khẳng định lợi ích việc đầu tư vào KHT, bám sát mục tiêu tối ưu hóa thuế theo khung SAVANT Karayan & Swenson (2007), trọng lợi ích thuế từ gia tăng mức đầu tư vốn, lợi quy mô lớn hạn chế sử dụng nợ vay mục đích chắn thuế Đối với quan quản lý Nhà nước có liên quan, kết nghiên cứu Luận án minh chứng học thuật cho Bộ Tài Chính yêu cầu gia tăng tính minh bạch thông tin thuế doanh nghiệp niêm yết, quan đại diện phần vốn Nhà nên giữ vai trị nhà đầu tư tài chính, đồng thời trao quyền tự chủ quản lý doanh nghiệp, góp phần phát huy tính chủ động, sáng tạo tự chịu trách nhiệm kinh doanh doanh nghiệp niêm yết Đối với nhà nghiên cứu, Luận án bổ sung mở rộng thêm nghiên cứu ảnh hưởng KHT đến GTDN vốn Việt Nam Luận án đồng thời gợi ý nhà nghiên cứu sử dụng tiêu thuế suất hiệu dụng kế toán để đo lường KHT sở hữu Nhà nước thước đo phản ánh thống nhất/bất đồng lợi ích nhà quản trị - cổ đông cổ đông – cổ đông, cổ đơng Nhà nước mục tiêu thu thuế mục tiêu gia tăng giá cổ phiếu Ngoài ra, Luận án gợi ý khác biệt thực trạng KHT sách thuế hàm chứa rủi ro cho cổ đông công ty Về đóng góp Luân án Luận án có bốn đóng góp mới: Một là, Luận án bổ sung mở rộng so với nghiên cứu trước ảnh hưởng KHT đến GTDN, từ trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam So với nghiên cứu trước có liên quan đặc biệt nghiên cứu khảo lược nghiên cứu KHT Wilde & Wilson (2018), Luận án rõ điểm điều tiết sở hữu Nhà nước lên mối quan hệ KHT GTDN, cụ thể sở hữu Nhà nước mức kiểm soát giúp doanh nghiệp khai thác tốt giá trị KHT ngược lại sở hữu Nhà nước mức kiểm soát làm giảm giá trị KHT Kết Luận án ngược với nghiên cứu Bradshaw et al (2019) Bradshaw et al (2019) cho sở hữu nhà nước mức kiểm sốt né tránh thuế hơn, đặc biệt doanh nghiệp thuộc quản lý quyền cấp địa phương Ngồi ra, nhà nghiên cứu né tránh thuế có liên quan đến bất đồng lợi ích cổ đơng lớn cổ đơng nhỏ, cổ đơng Nhà nước theo đuổi mục tiêu thu thuế cho ngân sách làm ảnh hưởng đến mục tiêu gia tăng giá cổ phiếu cổ đông nhỏ Hai là, Luận án có đề xuất mở rộng lý thuyết đại diện đại luận giải ảnh hưởng KHT đến GTDN Luận án cho cần bổ sung vào nội dung lý thuyết đại diện đại vấn đề: (i) mâu thuẫn cổ đơng Nhà nước ngắn hạn (ii) mâu thuẫn lợi ích cổ đông Nhà nước cổ đông khác dài hạn Trong phân tích điểm thứ Luận án ra, kết ảnh hưởng KHT Luận án khác với nghiên cứu trước, đặc biệt nghiên cứu Bradshaw et al (2019) doanh nghiệp Trung Quốc giai đoạn 1999-2012 Nói cách khác, bối cảnh Việt Nam giai đoạn 2015-2019, doanh nghiệp có sở hữu kiểm soát Nhà nước chịu can thiệp lớn từ phía Nhà nước Ngồi ra, mơi trường thể chế khơng đủ mạnh gây rủi ro cho cổ đông Do vậy, nội dung đề xuất mở rộng lý thuyết đại diện đại Luận án khơng mà cịn lấp đầy khoảng trống lý thuyết để luận giải cho ảnh hưởng KHT theo đề nghị Wilde & Wilson (2018) Các nội dung đề xuất mở rộng góp phần lý giải Nhà nước cổ đơng chi phối doanh nghiệp có điều kiện khai thác tốt KHT để gia tăng GTDN ngắn hạn, nhiên, dài hạn Nhà nước phải đảm bảo mục tiêu thu thuế cho ngân sách Ba là, Luận án cho để luận giải đầy đủ ảnh hưởng KHT đến GTDN cần sử dụng phối hợp cặp lý thuyết đối lập để xây dựng khung lý thuyết, lý thuyết đại diện lý thuyết nhà quản lý, lý thuyết “bàn tay hỗ trợ” lý thuyết “can thiệp có động cơ”, lý thuyết quyền lực trị lý thuyết chi phí trị Trên sở đó, Luận án gợi mở lý thuyết nhà quản lý đem lại giải pháp khắc phục cho tồn quản lý phần vốn sở hữu Nhà nước doanh nghiệp cổ phần Nhà nước cần xác định vai trị nhà đầu tư tài doanh nghiệp niêm yết không can thiệp sâu vào hoạt động quản trị doanh nghiệp chế kiểm soát điều chỉnh Cơ chế quản lý trao quyền góp phần dung hịa lợi ích cổ đơng nhà quản trị, mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp mục tiêu chung Bốn là, Luận án đạt mục tiêu cụ thể sử dụng phối hợp nhiều phương pháp nghiên cứu, có phân tích biểu đồ, chọn mẫu nghiên cứu có mục đích phân tích hồi quy, góp phần khẳng định làm vững thêm kết nghiên cứu Luận án 1.7 Kết cấu tổng quát Luận án Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Chương 3: Mơ hình phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận gợi ý, khuyến nghị Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan kế hoạch thuế, sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 2.1.1 Kế hoạch thuế 2.1.1.1 Khái niệm kế hoạch thuế 21 Bảng 3.1: Đo lường biến nghiên cứu kỳ vọng dấu (tiếp theo) Biến Mô tả CAPINT Mức đầu tư vốn LEV SIZE Địng bẩy tài Quy mô doanh nghiệp Nghiên cứu Wahab & Holland (2012) Đo lường Dấu Tài sản cố đinh/Tổng tài sản + Tổng nợ/Tổng tài sản – Logarit tổng tài sản + Ghi Wahab & Holland (2012); Desai & Dharmapala (2009) Akbari & cộng (2018) Nguồn: Tổng hợp tác giả từ lý thuyết nghiên cứu trước 22 3.3 Mẫu liệu nghiên cứu 3.3.1 Mẫu nghiên cứu Căn vào danh sách doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX, để đảm bảo thống liệu, Luận án chọn 513 doanh nghiệp phi tài niêm yết, sau phân loại theo nhóm doanh nghiệp có mức sở hữu kiểm sốt khơng kiểm sốt cổ đơng Nhà nước 3.3.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu Luận án liệu bảng, có độ dài thời gian năm, 2015 – 2019, Công ty cổ phần tập đoàn FiinGroup cung cấp 3.4 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính với phương pháp nghiên cứu định lượng để đảm bảo hiệu nghiên cứu 3.4.1 Phương pháp nghiên cứu định tính (i) Tổng hợp, phân tích đúc kết để xây dựng khung lý thuyết xác định khoản trống nghiên cứu cho Luận án (ii) Xác định lập luận để xây dựng mơ hình nghiên cứu, giải thích biến đưa giả thuyết nghiên cứu (iii) Chọn mẫu có mục đích, giúp cho đánh giá kiểm tra lại chiều hướng ảnh hưởng KHT đến GTDN làm rõ ảnh hưởng sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ (iv) Thảo luận kết nghiên cứu, đúc rút kết luận, đưa đề xuất, khuyến nghị có liên quan gắn với câu hỏi nghiên cứu thứ ba 3.4.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng để xác định kết nghiên cứu nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu thứ thứ hai, bao gồm phương pháp kỹ thuật phân tích sau: thống kê mơ tả (Descriptive Statistics), phân tích 23 tương quan (Correlation analysis), bao gồm phân tích tương quan qua đồ thị hiển thị liệu phân tích hồi quy liệu bảng Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Thống kê mô tả biến Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến Biến Trung bình Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn Số quan sát FV 1.0421 7.8426 0.0813 0.6159 2565 TP 0.2004 10.401 0.0000 0.2631 2565 SOWN 0.2529 0.9672 0.0000 0.2594 2565 CAPINT 0.2414 0.9422 0.0000 0.2099 2565 LEV 0.4759 0.9706 0.0027 0.2298 2565 SIZE 5.8164 7.9542 4.1830 0.6723 2565 SOWN CAPINT Nguồn: Tính tốn Eview 10.0 4.2 Phân tích tương quan 4.2.1 Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.2 Ma trận tương quan FV TP SOWN CAPINT LEV SIZE TP LEV -0.0329* 1.0000 0.0958 - 0.0998*** 0.0469** 1.0000 0.0000 0.0175 - 0.1225*** -0.0154 0.1224*** 1.0000 0.0000 0.4362 0.0000 - -0.1061*** 0.0733*** 0.0897*** -0.0595*** 1.0000 0.0000 0.0002 0.0000 0.0026 - 0.0789*** 0.0320 -0.0097 0.0968*** 0.3353*** 0.0001 0.1050 0.6228 0.0000 0.0000 Chú thích: ***, ** * thể mức ý nghĩa 1%, 5% 10% 24 Nguồn: Tính tốn Eviews 10.0 4.2.2 Phân tích tương quan biểu đồ theo giá trị trung bình năm Hình 4.1: Trung bình theo năm KHT GTDN toàn mẫu 1.05 22% 1.045 21% 1.04 20% 1.035 19% 1.03 18% 2015 2016 2017 AFV 2018 2019 ATP Chú thích: AFV giá trị trung bình năm GTDN ATP giá trị trung bình năm KHT Nguồn: Tác giả xử lý phần mềm Excel Hình 4.2 Trung bình KHT GTDN doanh nghiệp có sở hữu kiểm soát Nhà nước 1.08 28% 26% 1.07 24% 1.06 22% 1.05 20% 1.04 18% 2015 2016 2017 AFV 2018 2019 ATP Chú thích: AFV giá trị trung bình năm GTDN ATP giá trị trung bình năm KHT Nguồn: Tác giả xử lý phần mềm Excel 25 Hình 4.3 Trung bình KHT GTDN doanh nghiệp khơng có sở hữu kiểm soát Nhà nước 1.0575 21% 1.05 20% 1.0425 1.035 19% 1.0275 1.02 18% 2015 2016 2017 AFV 2018 2019 ATP Chú thích: AFV giá trị trung bình năm GTDN ATP giá trị trung bình năm KHT Nguồn: Tác giả xử lý phần mềm Excel Một số kết luận từ kết phân tích biểu đồ hiển thị liệu sau: (i) KHT (đo lường ETR) ảnh hưởng ngược chiều đến GTDN, cho mẫu 513 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội giai đoạn 2015-2019 nhóm doanh nghiệp có/khơng kiểm sốt Nhà nước (ii) Thực trạng KHT doanh nghiệp mẫu chung nhóm cho thấy khơng ổn định giá trị KHT qua năm, hàm ý doanh nghiệp chưa thực theo sát mục tiêu tối ưu hóa thuế (iii) Sở hữu Nhà nước yếu tố ảnh hưởng mang tính kiểm sốt lên mối quan hệ KHT GTDN 4.3 Phân tích hồi quy 4.3.1 Phân tích kết hồi quy Mơ hình 4.3.1.1 Kết hồi quy theo Pooled OLS, FEM REM 26 Bảng 4.3 Kết hồi quy theo Pooled OLS, FEM REM - Mơ hình Biến TP Pooled OLS Hệ số β FEM Hệ số β P-value REM P-value Hệ số β P-value -0.0689 0.1286 -0.0022 0.8350 -0.0040 0.7106 SOWN 0.2490*** 0.0000 -0.0419 0.1232 -0.0184 0.4839 CAPINT 0.2598*** 0.0000 0.1147*** 0.0032 0.1493*** 0.0001 LEV -0.3996*** 0.0000 0.2679*** 0.0000 0.2051*** 0.0000 SIZE 0.1120*** 0.0000 0.2281*** 0.0000 0.1469*** 0.0000 C 0.4689*** 0.0000 2.2249*** 0.0000 1.7689*** 0.0000 Chú thích: *** mức ý nghĩa 1% Nguồn: Tính tốn Eviews 10.0 4.3.1.2 Lựa chọn kết hồi quy Kiểm định Redundant Fixed Effects FEM phù hợp Pooled OLS Kiểm định Breusch-Pagan cho thấy REM phù hợp Pooled OLS Kiểm định Hausman FEM phù hợp REM Vì vậy, kết hồi quy theo FEM phù hợp để xác định ảnh hưởng KHT đến GTDN 4.3.1.3 Kiểm định vi phạm Để gia tăng thêm tính vững cho kết nghiên cứu, Luận án tiếp tục kiểm định vi phạm, bao gồm: tượng tự tương quan, tượng đa cộng tuyến tượng phương sai sai số thay đổi Kết cho thấy có tượng phương sai sai số thay đổi 4.3.1.4 Kết hồi quy khắc phục vi phạm Đề tài sử dụng phương pháp ước lượng GLS để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi Luận án làm vững thêm kết luận ảnh hưởng KHT đến GTDN qua kết hồi quy mẫu doanh nghiệp có sở hữu kiểm sốt Nhà nước -Nhóm mẫu doanh nghiệp khơng kiểm sốt Nhà nước – Nhóm 27 Bảng 4.9 Kết hồi quy GLS – Mơ hình Cả mẫu nghiên cứu Biến Nhóm Nhóm Hệ số β P-value Hệ số β P-value -0.0502*** 0.0000 -0.0718*** 0.0000 -0.0196* 0.0564 SOWN 0.1899*** 0.0000 -0.1219*** 0.0000 0.7940*** 0.0000 CAPINT 0.2336*** 0.0000 0.0799*** 0.0000 0.3225*** 0.0000 LEV -0.2874*** 0.0000 -0.4663*** 0.0000 -0.3157*** 0.0000 SIZE 0.0894*** 0.0000 0.0934*** 0.0000 0.1462*** 0.0000 C 0.5354*** 0.0000 0.7929*** 0.0000 0.1474*** 0.0000 TP R2 = 0.4116 R2 = 0.6703 Hệ số β P-value R2 = 0.6332 Chú thích: ***, * mức ý nghĩa 1% 10% Nguồn: Tính tốn Eviews 10.0 Bảng 4.9 cho thấy kết hồi quy GLS cho mẫu chung, Nhóm Nhóm cho thấy giả thuyết H1 Luận án chấp nhận, nghĩa KHT ảnh hưởng thuận chiều đến GTDN Ngoài ra, ảnh hưởng biến kiểm soát đến GTDN có ý nghĩa thống kê, biến SOWN ảnh hưởng ngược chiều đến GTDN Nhóm thuận chiều đến GTDN Nhóm mẫu chung Hệ số hồi quy biến CAPINT SIZE Nhóm thấp hệ số biến LEV Nhóm lại cao 4.3.2 Phân tích hồi quy Mơ hình 4.3.2.1 Kết hồi quy theo Pooled OLS, FEM REM Bảng 4.10 Kết hồi quy theo Pooled OLS, FEM REM - Mơ hình Biến TP SOWN TP*SOWN CAPINT Pooled OLS FEM REM Hệ số β P-value Hệ số β P-value Hệ số β P-value -0.0473 0.5465 -0.0097 0.6188 -0.0146 0.4528 0.2582*** 0.0000 -0.0449 0.1084 -0.0227 0.4021 -0.0456 0.7353 0.0150 0.6462 0.0214 0.5124 0.2610*** 0.0000 0.1152*** 0.0031 0.1498*** 0.0001 28 LEV SIZE C 0.4002*** 0.0000 0.2677*** 0.0000 0.2049*** 0.0000 0.1121*** 0.0000 0.2276*** 0.0000 0.1465*** 0.0000 0.4642*** 0.0000 2.2233*** 0.0000 1.7679*** 0.0000 Chú thích: *** mức ý nghĩa 1% Nguồn: Tính toán Eviews 10.0 4.3.2.2 Lựa chọn kết hồi quy Kết kiểm định cho thấy FEM phù hợp so với REM Pooled OLS 4.3.2.3 Kiểm định vi phạm Các kiểm định vi phạm cho kết có tượng phương sai sai số thay đổi 4.3.2.4 Kết hồi quy khắc phục vi phạm Bảng 4.15 Kết hồi quy GLS – Mơ hình Cả mẫu nghiên cứu Biến Hệ số β Nhóm Pvalue Nhóm Hệ số β Pvalue Hệ số β Pvalue TP -0.0311** 0.0203 -0.5096*** 0.0003 -0.0179** 0.0161 SOWN 0.2099*** 0.0000 -0.2539*** 0.0000 0.8827*** 0.0000 -0.0911* 0.0547 0.6501*** 0.0021 -0.4741*** 0.0024 0.2342*** 0.0000 0.0811*** 0.0000 0.3158*** 0.0000 LEV -0.2865*** 0.0000 -0.4633*** 0.0000 -0.3159*** 0.0000 SIZE 0.0895*** 0.0000 0.0942*** 0.0000 0.1492*** 0.0000 C 0.5304*** 0.0000 0.8758*** 0.0000 0.1296*** 0.0000 TP*SOWN CAPINT R2 = 0.4138 R2 = 0.7059 R2 = 0.6482 Chú thích: ***, ** * mức ý nghĩa lần lươt 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn Eviews 10.0 29 Bảng 4.15 cho thấy hệ số hồi quy theo GLS Mơ hình tiếp tục hỗ trợ giả thuyết H1 ảnh hưởng thuận chiều KHT đến GTDN mẫu nghiên cứu gồm 513 doanh nghiệp, Nhóm Nhóm 2, mức độ ảnh hưởng mạnh thuộc Nhóm 1, thấp thuộc Nhóm Vai trò điều tiết sở hữu nhà nước mạnh thêm mối quan hệ KHT GTDN Nhóm 1, ngược lại làm suy yếu mối quan hệ Nhóm mẫu chung Đối với biến kiểm sốt cịn lại, chiều hướng mức độ ảnh hưởng Nhóm 1, Nhóm mẫu chung khơng khác biệt so với kết hồi quy Mơ hình Bảng 4.9 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 4.4.1 Ảnh hưởng kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp Kết hồi quy Mơ hình Mơ hình cho kết thống với kết luận rút từ phân tích tương quan dựa biểu đồ hiển thị liệu mục 4.2.2 Luận án Kết Mơ hình Mơ hình cho thấy ảnh hưởng thuận chiều KHT đến GTDN mẫu chung, Nhóm 1, Nhóm hỗ trợ cho giả thuyết H1 ảnh hưởng chiều KHT lên GTDN, theo KHT làm giảm ETR góp phần gia tăng giá trị cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam giai đoạn 2015-2019 Kết cho thấy chiều hướng ảnh hưởng KHT đến GTDN không thay đổi theo mức độ sở hữu Nhà nước Kết đồng thuận với nhiều nghiên cứu trước lợi ích KHT đo lường ETR góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp (đo lường Tobin’s Q) (Khaoula & cộng sự, 2015; Assidi & cộng sự, 2016; Ji & cộng sự, 2018; Lestari & Wardhani, 2015; Tang, 2017) Kết thống Mô hình Mơ hình ảnh hưởng thuận chiều KHT đến GTDN phù hợp với Lý thuyết nhà quản lý cho việc đồng mục tiêu nhà quản trị chủ sở hữu làm cho định thuế đạt tối ưu tạo giá trị tăng thêm cho doanh nghiệp 30 4.4.2 Vai trò điều tiết sở hữu Nhà nước ảnh hưởng kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp Vai trò điều tiết sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng khác tùy thuộc vào mức sở hữu có kiểm sốt hay khơng kiểm soát Nhà nước, cụ thể: Kết nghiên cứu mẫu chung Nhóm cho thấy vai trò điều tiết ngược chiều sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ KHT GTDN, nghĩa diện Nhà nước vai trò cổ đông tạo điều kiện chuyển giao nhiều nguồn lực từ doanh nghiệp vào ngân sách Nhà nước thông qua công cụ thuế Điều hỗ trợ cho giả thiết nghiên cứu H2a H2c Luận án sở hữu Nhà nước làm suy yếu mối quan hệ KHT GTDN Sự kết hợp lý thuyết đại diện, lý thuyết “can thiệp có động cơ” lý thuyết chi phí trị giải thích ảnh hưởng ngược chiều sở hữu Nhà nước mức không kiểm soát lên mối quan hệ KHT GTDN Cụ thể hơn, GTDN giảm tăng lên loại chi phí thuế, chi phí tuân thủ thuế khoản chi phí phát sinh doanh nghiệp quy mô lớn hoạt động hiệu Kết Luận án đồng thuận với Nguyen & Phan (2017) sở hữu Nhà nước lớn, doanh nghiệp niêm yết Việt Nam né tránh thuế Trong trường hợp này, cổ đơng khác miễn cưỡng chấp nhận lợi ích tạo sở hữu Nhà nước đem lại Kết nghiên cứu Nhóm cho thấy vai trị điều tiết thuận chiều sở hữu Nhà nước đến mối quan hệ KHT GTDN, nghĩa cổ đông Nhà nước tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp niêm yết có sở hữu Nhà nước chi phối khai thác giá trị KHT Điều hỗ trợ cho giả thiết nghiên cứu H2b Luận án sở hữu Nhà nước làm mạnh thêm mối quan hệ KHT giá trị doanh nghiệp Nhóm 1- doanh nghiệp có sở hữu kiểm sốt Nhà nước, vì: (i) Theo lý thuyết đại diện lý thuyết quản lý, cấu sở hữu Nhà nước chiếm tỷ trọng kiểm soát tạo động lực làm cho nhà quản trị dễ dàng thực mục tiêu KHT đề (ii) Theo lý thuyết “bàn tay hỗ trợ”, Nhà nước chủ động tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp khai thác tốt lợi ích thuế thơng qua bơi trơn quy trình, thủ tục tn thủ thuế, có quyền sử dụng đất khơng chịu thuế, 31 có thơng tin liên quan đến thay đổi chế sách thuế tương lai, giấy phép cho dự đầu tư có ưu đãi thuế…Tất tạo nên lợi cho doanh nghiệp cải thiện hiệu hoạt động, góp phần gia tăng GTDN (iii) Theo lý thuyết quyền lực trị, doanh nghiệp có quy mơ lớn tạo lợi khai thác lợi ích thuế từ giảm chi phí thuế, từ gia tăng lợi nhuận sau thuế ảnh hưởng chiều GTDN Như vậy, kết nghiên cứu ảnh hưởng biến điều tiết SOWN đến mối quan hệ KHT GTDN hỗ trợ cho giả thuyết H2a, H2b H2c Kết hồi quy Mơ hình cho câu trả lời rõ thực trạng doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước Nhà nước cao dễ thống mục tiêu quản trị theo lợi ích cổ đơng sử dụng quyền lực trị có vào giảm chi phí thuế để gia tăng GTDN Kết đồng thời thống luận giải rõ kết luận từ phân tích tương quan thơng qua biểu đồ vai trị điều tiết Nhà nước mối quan hệ KHT GTDN doanh nghiệp mẫu chung, Nhóm Nhóm Cuối cùng, kết nghiên cứu hỗ trợ cho giả thuyết H3 Luận Án, KHT nhóm doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước mức kiểm soát phù hợp KHT doanh nghiệp khơng có sở hữu Nhà nước mức kiểm sốt hoạch định GTDN, mức sở hữu kiểm soát làm mạnh thêm ảnh hưởng KHT đến GTDN ngược lại 4.4.3 Ảnh hưởng yếu tố khác đến giá trị doanh nghiệp Kết hồi quy biến kiểm sốt Mơ hình Mơ hình cho thấy đặc điểm chi tiết KHT 513 doanh nghiệp mẫu nghiên cứu, KHT Nhóm Nhóm Yếu tố sở hữu Nhà nước ảnh hưởng khác đến GTDN Mơ hình Mơ hình 2, cụ thể ảnh hưởng thuận chiều mẫu chung Nhóm 2, ngược chiều Nhóm Mức độ ảnh hưởng lớn Mơ hình có đánh giá vai trị điều tiết sở hữu Nhà nước mức ảnh hưởng lớn thuộc Nhóm Điều hàm ý sở hữu Nhà nước mức kiểm soát thấp, GTDN tăng Ngược lại, sở hữu Nhà nước mức ≥ 50% số cổ phần có 32 quyền biểu doanh nghiệp (Nhóm 1), GTDN giảm Điều hàm ý rằng, Nhóm khơng thực trọng hiệu vốn đầu tư doanh nghiệp niêm yết, nhiên KHT Nhóm lại phù hợp với hoạch định GTDN lợi ích từ tối ưu hóa thuế Trong biến kiểm sốt cịn lại, CAPINT SIZE có ảnh hưởng chiều, LEV ảnh hưởng ngược chiều lên giá trị doanh nghiệp, mức độ ảnh hưởng khác không nhiều kết Mơ hình Mơ hình khác đáng kể mẫu chung, Nhóm Nhóm Kết nghiên cứu mơ hình cho thấy hệ số hồi quy mức vốn đầu tư vào tài sản cố định (CAPINT) quy mơ doanh nghiệp (SIZE) Nhóm thấp Nhóm thấp loại mẫu nghiên cứu Tuy nhiên, hệ số nợ (LEV) Nhóm cao thấp nhấp hệ số nợ mẫu chung Nói cách khác doanh nghiệp có sở hữu kiểm sốt Nhà nước vay nợ nhiều Tuy nhiên, ảnh hưởng nợ vay đến GTDN lại ngược chiều chứng tỏ doanh nghiệp chấp nhận rủi ro nhiều vay nợ để tài trợ cho định đầu tư (Lê Hoàng Vinh cộng sự, 2019; Nguyen & Nguyen, 2020) Ngoài ra, mức vốn đầu tư thấp so với Nhóm 2, chứng tỏ mức đầu tư vốn hơn, lợi ích thuế từ gia tăng tài sản cố định thấp Như vậy, kết nghiên cứu ảnh hưởng CAPINT, SIZE LEV phù hợp với lý thuyết quyền lực trị, lý thuyết đại diện, chiến lược thuế theo khung SAVANT Karayan & Swenson (2007) kết nhiều nghiên cứu trước (Assidi & cộng sự, 2016; Nguyen & cộng sự, 2020 Dharwardkar cộng sự, 2000) Chương 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Luận án đạt mục tiêu nghiên cứu, mở rộng nội dung ảnh hưởng KHT đến GTDN, rõ bối cảnh Việt Nam, KHT góp phần gia tăng GTDN ảnh hưởng lớn nhóm doanh nghiệp có 33 sở hữu Nhà nước mức kiểm soát Ngược lại, sở hữu Nhà nước mức thấp, ảnh hưởng sở hữu Nhà nước lên mối quan hệ TP FV suy yếu dần 5.2 Gợi ý khuyến nghị 5.2.1 Đối với nhà đầu tư • Nhà đầu tư cần định giá KHT trước định đầu tư, KHT đem lại lợi ích cho cổ đơng gia tăng GTDN Nhà đầu tư đánh giá khả mang lại giá trị tăng thêm KHT qua thuế suất hiệu dụng kế tốn • Mức tăng giá trị công ty/cổ phiếu từ KHT cơng ty niêm yết có sở hữu Nhà nước mức kiểm soát cao so với KHT cơng ty niêm yết có sở hữu Nhà nước mức khơng kiểm sốt • Khơng nên nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp có sở hữu kiểm sốt nhà nước thời gian dài, giá cổ phiếu biến động mạnh trước sau đợt thoái vốn Nhà nước dài hạn, chất lượng quản trị doanh nghiệp tốt hỗ trợ khai thác hiệu KHT, từ có góp phần gia tăng bền vững GTDN giá cổ phiếu (Cai & Liu, 2009; Santana & Rezende, 2016) • Nhà đầu tư đánh giá khả mang lại giá trị tăng thêm KHT qua số mức độ đầu tư vốn quy mô doanh nghiệp đòn bẩy nợ 5.2.2 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp • Doanh nghiệp niêm yết nên chủ động định hoạt động thuế theo đặc điểm doanh nghiệp dựa khung lý thuyết KHT Scholes & cộng (1992) Karayan & Swenson (2007) • Chú trọng lợi ích thuế tạo từ gia tăng mức độ đầu tư vốn, khai thác lợi doanh nghiệp theo quy mô lập giới hạn gia tăng lợi ích thuế từ sử dụng nợ vay • Thực cam kết quản trị thuế kế hoạch tài tổng thể minh bạch thông tin thuế để đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư 34 • Trong dài hạn, doanh nghiệp khơng nên lệ thuộc vào trì tỷ lệ sở hữu Nhà nước mức kiểm soát để cải thiện giá trị doanh nghiệp từ KHT Các công ty sử dụng nguồn lực kinh nghiệm thực tế để tạo lợi ích thuế • Cần đầu tư chiến lược KHT hỗn hợp theo khung SAVANT Karayan & Swenson (2007), KHT phù hợp với chiến lược doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích việc làm tăng giá trị doanh nghiệp niêm yết Việt Nam 5.2.3 Đối với quan Nhà nước có liên quan 5.2.3.1 Đối với Bộ Tài Chính • Quy định cơng khai thêm thơng tin thuế • Ban hành thêm quy định đánh giá ban giám đốc doanh nghiệp niêm yết kết TP • Bổ sung quy định bảo vệ nhà đầu tư có liên quan đến KHT • Tổng cục thuế tăng cường giám sát tuân thủ thuế • Ủy ban chứng khoán Nhà nước tăng cường thẩm tra thuế xử lý nghiêm trường hợp vi phạm thuế doanh nghiệp niêm yết, từ đòi hỏi doanh nghiệp niêm yết khai thác lợi ích từ KHT phải dựa sở tuân thủ quy định pháp luật thuế 5.2.3.2 Đối với quan đại diện phần vốn Nhà nước • Cần trọng vai trị nhà đầu tư tài can thiệp vào hoạt động quản trị doanh nghiệp niêm yết • Áp dụng mơ hình quản lý trao quyền, phù hợp với lý thuyết nhà quản lý đồng mục tiêu nhà quản trị cổ đơng • Khơng đánh đổi đánh đổi mục tiêu thu thuế mục tiêu gia tăng tài sản dài hạn 5.2.4 Đối với nhà nghiên cứu 35 • Cung cấp kết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng thuận chiều KHT đến GTDN • Gợi ý sử dụng: (i) ETR kế toán thước đo phản ánh tổng thể KHT doanh nghiệp (ii) Mức sở hữu kiểm soát Nhà nước doanh nghiệp niêm yết để đánh giá vấn đề mâu thuẫn lợi ích/thống lợi ích nhà quản trị cổ đơng • Gợi ý nghiên cứu khác biệt thực trạng KHT sách thuế nhằm phát rủi ro ảnh hưởng đến KHT doanh nghiệp, gây rủi ro cho cổ đông 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI 5.3.1 Hạn chế đề tài • Chưa sử dụng phương pháp Bayes để trả lời cụ thể xác suất xảy mức ảnh hưởng thuận chiều KHT đến giá trị doanh nghiệp • Chưa phân tích cụ thể ảnh hưởng theo quan đại diện sở hữu phần vốn theo phân cấp trung ương địa phương • Thời gian lấy liệu năm • Chưa phân tích khác biệt theo ngành 5.3.2 Hướng nghiên cứu đề tài • Sử dụng phương pháp kiểm định xác suất Bayes để kiểm định lựa chọn mơ hình tối ưu • Có đánh giá ảnh hưởng ngành đánh giá vai trò điều tiết cổ đơng kiểm sốt Nhà nước theo phân cấp trung ương địa phương ... tài đề xuất KHT dựa đánh giá ảnh hưởng KHT đến GTDN cho trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể - Đánh giá ảnh hưởng KHT đến GTDN trường hợp doanh nghiệp phi tài. .. thuế đến giá trị doanh nghiệp 2.2.5.2 Ảnh hưởng kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp có điều tiết sở hữu Nhà nước 2.2.5.3 Khung lý thuyết cho nghiên cứu ảnh hưởng kế hoạch thuế đến giá trị doanh. .. định tài doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam có khơng có điều tiết sở hữu Nhà nước 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Thứ nhất, với trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam, KHT có ảnh hưởng đến