ẢNH HƯỞNG của DÒNG TIỀN tự DO đối với GIÁ TRỊ của DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN DOANH NGHIỆP PHI tài CHÍNH NIÊM yết TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN NĂM 2021 Tên đề tài: ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN TỰ DO ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Lĩnh vực khoa học: KINH TẾ Chuyên ngành: KẾ TOÁN – KIỂM TOÁN TP.HCM, Tháng 03 Năm 2021 ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN NĂM 2021 Tên đề tài: ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN TỰ DO ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Nhóm sinh viên thực hiện: Stt Họ tên MSSV Năm sinh Điện thoại Bùi Trần Minh Thư K184040539 2000 0915465865 Võ Thùy Linh K184050678 1999 0935607019 Lý Nguyễn Thảo Linh K184050676 2000 0931351020 Nguyễn Thục Nhi K184040535 2000 0777772710 Nguyễn Thị Bích Ngọc K184050533 2000 0366858479 Email thubtm18404ca@st.u el.edu.vn linhvt18405ca@st.uel edu.vn linhlnt18405ca@st.ue l.edu.vn nhint18404ca@st.uel edu.vn ngocntb18404ca@st uel.edu.vn Khoa TC-NH KT-KT KT-KT TC-NH TC-NH Nhiệm vụ Nhóm trưởng Thành viên Thành viên Thành viên Thành viên Giảng viên hướng dẫn: Trương Thị Hạnh Dung TP.HCM, Tháng 03 Năm 2021 LỜI CẢM ƠN NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN LỜI GIỚI THIỆU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Trong số báo cáo tài quan trọng cần phân tích, xem xét, nhà đầu tư quan tâm đến tăng trưởng, phát triển doanh nghiệp, để lựa chọn hội đầu tư mang lại lợi nhuận, rủi ro báo cáo lưu chuyển tiền tệ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ giúp tăng khả đánh giá xác minh bạch, sức mạnh tài Các nhà đầu tư thơng minh thường xem xét báo cáo lưu chuyển tiền tệ cơng ty trước tiên thay xem xét báo cáo kết kinh doanh để tìm hiểu xác tình trạng doanh nghiệp khả tạo tiền mặt dĩ nhiên từ tạo lợi nhuận doanh nghiệp (Đoàn Thị Lệ Chi Võ Xuân Vinh, 2014) Theo Ni & ctg (2019), báo cáo lưu chuyển tiền tệ cung cấp thơng tin liên quan đến việc đánh giá dịng tiền tương lai sở để định giá phân tích đầu tư cơng ty Điều mà thật nhà đầu tư cần nắm rõ hiệu hoạt động doanh nghiệp mà họ có ý định đầu tư Một doanh nghiệp có hoạt động hiệu quả, với chiến lược khôn ngoan dự án sinh lời tốt đánh giá sản sinh lợi nhuận đồng vốn mà họ đầu tư thay doanh nghiệp chạy đua theo doanh số Về mặt lãnh đạo doanh nghiệp, việc xem nhẹ khâu quản trị dịng tiền đưa doanh nghiệp vào khó khăn khơng thể lường trước Hiện nay, nhiều doanh nghiệp dù hoạt động kinh doanh tốt, tạo nhiều dòng tiền tự giá trị cơng ty cao Ngược lại, có nhiều kết khác biệt dòng tiền tự thuộc sở hữu cơng ty cao giá trị công ty thấp Cả hai trường hợp đem lại kết luận dịng tiền tự khơng có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp (Profita & ctg) Do đó, cho dù cơng ty có sở hữu dịng tiền tự hay khơng, khơng ảnh hưởng đến giá trị cơng ty nói chung Điều cần thiết phải có người quản lý khéo léo có khả quản lý dịng tiền tự để sử dụng tiền mặt cho hoạt động nâng cao giá trị khơng lãng phí tiền mặt để đầu tư khơng có lãi Vì xuất dịng tiền tự khơng mang lại tác động tích cực giá trị doanh nghiệp, nên điều cần thiết phải giữ cho dòng tiền tự ổn định Nếu doanh nghiệp đầu tư mức có quan hệ nghịch biến (negative) đến hiệu công, nâng cao lực nhà quản lý lợi ích cá nhân, lại phá hủy giá trị cơng ty làm giảm giàu có cổ đơng Kết cho thấy tổ chức phi tài Việt Nam giai đoạn nghiên cứu đầu tư q mức có dịng tiền tự cao Nói cách khác, doanh nghiệp Việt Nam có dịng tiền tự nhiều hơn, họ đầu tư vào dự án chưa hoàn thiện (Lê Hà Diễm Chi & ctg, 2019) Hiền Vũ Trọng (2014) lại cho thấy mối quan hệ độ biến động dòng tiền làm cho biến động dòng tiền khứ với tỷ suất sinh lợi để nhận thức cách toàn diện sâu sắc cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục cấp độ cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2010 – 2013 Theo mơ hình định giá tài sản truyền thống, mức biến động phi hệ thống không định giá danh mục đa dạng hóa hồn tồn Tuy nhiên, nhà đầu tư bị ràng buộc với việc nắm giữ danh mục đa dạng hồn tồn, mức độ biến động phi hệ thống nên định giá để bù đắp việc gánh chịu rủi ro Nhiều nghiên cứu trước nghiên cứu độ biến động tỷ suất sinh lợi phi hệ thống với độ biến động thu nhập hay dòng tiền Haugen Baker (1996) nghiên cứu đưa độ biến động thu nhập vào hồi quy chéo tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Irvine Ponitiff (2009) lập luận cú sốc dòng tiền việc gia tăng cạnh tranh thị trường toàn kinh tế tác nhân cho xu hướng độ biến động tỷ suất sinh lợi Và theo nghiên cứu Walkshausl (2013), độ biến động dòng tiền giúp giải thích nhiều thị trường chứng khốn Việt Nam đồng thời tạo đồng mặt liệu Thơng qua lược khảo tài liệu, nhóm nghiên cứu đưa kết luận dịng tiền tự có ảnh hưởng quan trọng định đầu tư nhà đầu tư, định quản trị doanh nghiệp nhà lãnh đạo Song nhiều quốc gia giới, đặc biệt Việt Nam, chủ đề chưa phổ biến chưa có nghiên cứu chủ đề cơng bố Với lí nêu trên, nhóm nghiên cứu định chọn đề tài “ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN TỰ DO ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” làm đề tài nghiên cứu 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung Nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Từ mục tiêu chung, nhóm xác định cần thực mục tiêu cụ thể để đạt mục tiêu chung là: (1) Làm rõ khái niệm dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp sử dụng (2) nghiên cứu Lược khảo tài liệu nghiên cứu trước Việt Nam nước có liên quan đến chủ đề ảnh hưởng dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp phát (3) triển bổ sung hạn chế nghiên cứu trước Thu thập liệu bảng thiết kế mơ hình nghiên cứu để phục vụ cho việc chạy mơ hình nhằm chứng minh mối quan hệ ảnh hưởng dòng tiền tự (4) giá trị doanh nghiệp Nhận xét kết luận kết nghiên cứu thu từ việc chạy mơ hình 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Việc nghiên cứu tập trung thị trường chứng khoán Việt Nam với mẫu ngẫu nhiên từ doanh nghiệp Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.4.1 Phương pháp nghiên cứu định tính Phương pháp nghiên cứu định tính phương pháp nhằm mục đích thu thập hiểu biết sâu sắc hành vi người lý ảnh hưởng đến hành vi Các phương pháp định tính điều tra lý làm việc định, không trả lời câu hỏi gì, đâu, Ở nghiên cứu này, chúng tơi phân tích tổng quan nghiên cứu trước để tìm hiểu mối quan hệ dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp thực giới nước Từ đó, đưa giả thuyết mối quan hệ dòng tiền tự doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam 1.4.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng Phương pháp nghiên cứu định lượng phương pháp dùng số liệu thống kê, tốn học kỹ thuật vi tính để điều tra thực nghiệm có hệ thống tượng quan sát Mục tiêu nghiên cứu định lượng phát triển sử dụng mơ hình toán học, lý thuyết giả thuyết liên quan tới tượng Việc đo lường nhiệm vụ nghiên cứu định lượng cung cấp kết nối quan sát thực nghiệm biểu thức toán học mối quan hệ định lượng Số liệu định lượng liệu dạng số số liệu thống kê, tỷ lệ phần trăm, v.v Với phương pháp nghiên cứu định lượng, liệu thu thập thông qua bảng cân đối kế tốn, báo cáo tài chính, báo cáo tài hợp (thơng qua báo cáo thường niên webside, niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam) nhóm doanh nghiệp phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam; tính tốn dịng tiền tự Sau đó, lập thành liệu bảng panel data để dễ quan sát, đưa kết nghiên cứu dựa vào hỗ trợ phần mềm SPSS 1.5 KẾT CẤU ĐỀ TÀI Chương 1: Tổng quan nghiên cứu Chương bao gồm nội dung giới thiệu tổng quan đề tài nghiên cứu từ xác định vấn đề nghiên cứu xác định mục tiêu, phương pháp nghiên cứu ý nghĩa khoa học nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết Bao gồm nội dung khái niệm có liên quan đến đề tài, lý thuyết làm sở xây dựng giả thiết mô hình nghiên cứu Ngồi ra, phần tổng quan nghiên cứu trước trình bày để từ xác định khoảng trống nghiên cứu phác thảo mô hình lý thuyết Chương 3: Thiết kế nghiên cứu Bao gồm nội dung quy trình nghiên cứu cụ thể việc lựa chọn phương pháp nghiên cứu, chọn mẫu, thu thập, phân tích liệu Chương 4: Thực nghiên cứu thảo luận kết nghiên cứu Trình bày kết trình nghiên cứu số liệu, liệu, thu thập để đưa câu trả lời cho vấn mục tiêu mà nghiên cứu thiết lập Chương 5: Tổng kết Trình bày lại kết nghiên cứu đạt được, hạn chế thành công nghiên cứu đem lại Tài liệu tham khảo Phụ lục CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 TỔNG QUAN VỀ DÒNG TIỀN TỰ DO 2.1.1 Định nghĩa dòng tiền tự Dòng tiền tự (free cash flow) hay gọi dòng tiền nhàn rỗi, đề xuất vào năm 1986 Michael Jensen Theo ơng, định nghĩa dịng tiền tự phần dòng tiền doanh nghiệp tạo hoạt động thường ngày, dòng tiền ròng lại sau công ty trừ thuế thu nhập quỹ đầu tư cần thiết cho doanh nghiệp để tái sản xuất đầu tư vào dự án có NPV (net present value) dương khả dụng 2.1.2 Nội dung lý thuyết dòng tiền tự Michael Jensen (1986) thực nghiên cứu vấn đề liên quan đến dòng tiền tự do, đồng thời nghiên cứu đưa lý thuyết dòng tiền tự Lý thuyết hiểu: Các nhà quản lý cơng ty có dịng tiền tự dồi có khuynh hướng mang đầu tư vào dự án có khả sinh lời thấp, chí, giá trị rịng âm, trả cổ tức cho cổ đơng Theo Đồn Thị Lệ Chi (2014), nhà quản lý công ty người đại diện cho cổ đông, hai đối tượng hình thành mối quan hệ mâu thuẫn quyền lợi, nguồn gốc mâu thuẫn mục đích sử dụng dịng tiền tự có doanh nghiệp Chủ doanh nghiệp - cổ đơng doanh nghiệp muốn dịng tiền chi trả cho họ dạng cổ tức Tuy nhiên, việc chi trả làm giảm nguồn lực giám sát nhà quản lý, theo đó, giảm “quyền lực” họ Do đó, nhà quản lý doanh nghiệp có khuynh hướng tiêu 10 phức tạp việc định giá công ty, nghiên cứu sử dụng ba thước đo khác tốc độ tăng trưởng công ty: Tỷ lệ tăng trưởng năm công ty năm, tỷ lệ tăng trưởng năm công ty lợi nhuận thị trường tốc độ tăng trưởng tỷ lệ giá trị thị trường công ty giá trị sổ sách công ty Bên cạnh đó, ba thành phần dịng tiền tự sử dụng làm ủy quyền cho dự báo ban quản lý hiệu hoạt động công ty Tuy nhiên, nghiên cứu mới áp dụng cho công ty Nhật Bản Một hạn chế khác nghiên cứu khả xác định mối liên hệ có thu nhập dự kiến định giá thị trường đối với công ty Bài nghiên cứu Phan Thị Bích Nguyệt Vũ Trọng Hiền Tạp chí Kinh tế & Phát triển phát hành số 211 vào tháng 01 năm 2015 xem xét mối quan hệ độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục lẫn mức cơng ty riêng lẻ, có tương tác với nhân tố định giá tài sản Mục tiêu mà nghiên cứu hướng đến tìm mối quan hệ ngược chiều độ biến động thu nhập/ dòng tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Bài nghiên cứu tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục mức độ công ty cách sử dụng thước đo độ biến động dòng tiền biến kiểm soát Hạn chế nghiên cứu áp dụng 103 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn 2010 – 2013 Kết nghiên cứu có mối quan hệ ngược chiều cấp độ danh mục lẫn cấp độ công ty riêng lẻ Bên cạnh đó, nghiên cứu cho có danh mục chiếm tỷ trọng đáng kể danh mục thị trường thay đổi đặc trưng danh mục chẳng hạn độ biến động dịng tiền tác động làm thay đổi suất sinh lợi đòi hỏi thị trường 2.4 KHUNG PHÂN TÍCH 22 Căn vào sở lý thuyết tổng quan tài liệu ảnh hưởng dòng tiền tự đối với giá trị thị trường doanh nghiệp, giả thuyết nghiên cứu xây dựng sau: FCF → Firm value FCF → Agency costs / DPR / IOS → Firm value Bảng - Biến đề xuất giả thuyết BIẾN ĐỀ XUẤT TRONG GIẢ THUYẾT GIẢI THÍCH BỞI NGHIÊN CỨU Biến phụ thuộc Giá trị doanh nghiệp (Firm value) Biến độc lập Dòng tiền tự (FCF) Profita (), Hassan Ghodratia (2014), Hermuningsih (2016), Al-Zararee & Al-Azzawi (2016), Ghodrati & Hashemi (2014), Suartawan & Yasa (2016), Naini (2014) Embara & (2012) Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019), Irma Sari Permata (2020), Lang (1989, 1991), Andini & Wirawati (2014), Vogt & Vu (2000), Gregory & Wang (2010), Wang (2010), 23 Vakilijard & Shahmoradi (2014), Mansourlakoraj & Sepasi (2015), Juhandi et al (2015), Komang Adik Hari Raharja (2018) Tỷ lệ trả cổ tức (DPR) Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019), Mancinelli & Ozkan (2006), Kouki & Guzani (2009), Rosdini (2009), Thanatawee (2011), Lucyanda & Lilyana (2012), Arfan & Maywindlan (2013), Efni (2013), Giriati (2016), Fauz (2007), Hashemi & Zadeh (2012), Hejazil & Moshtaghin (2014), Kangarlouei & amp (2014), Issa (2015), Wijaya & Wibawa (2010), Fenandar & Raharja (2013), Zakaria & amp (2012), Ilaboya & Aggreh (2013), Winarto (2015), Nasrum et.al (2015) Rehman (2016), Anton (2016), 24 Nwamaka & Ezeabasili (2017), Budagaga (2017), Kusiyah & Arief (2017), Brennan (1970), Miller & Modigliani (1961), Miller & Scholes (1978, 1982), Fama & French (1998), (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019), Embara & amp (2012), Kangarlouei & amp (2014), Rizqia & amp (2013), Juhandi & amp (2012), Nasrum & amp (2015), Sharif & amp (2015) Cơ hội đầu tư (IOS) Tobin (1969), Suherli & Harahap (2004), Komang Adik Hari Raharja (2018), Myers (1977), Fama & French (1998), Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019), Rizqia (2013), Suartawan & Yasa (2016), Afzal & Rohman (2012), Prastika (2013), 25 Yuliani (2013), Tobin (2015), Winarto (2015), Dhananjaya & Mustanda (2016), Nasrum & (2017), Bella & Suaryana (2017), Chung & Charoenwong (2013), Afzal & Rohman (2012), Prastika (2013), Yuliani (2013), Tobing (2015), Winarto (2015), Suartawan & Yasa (2016), Dhananjaya & Mustanda (2016), Bella & Suaryana (2017), Nasrum et al.(2017), Bella and Suaryana (2017) Myers (1977) Fama & French (1998), Suherli & Harahap (2004) Jensen, M C (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers The American economic review, 76(2), 323329 26 2.5 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU Arief Shylvie cho họ có dịng tiền tự cao, họ chọn phương án để sử dụng khoản tiền nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp Vì mục đích cơng ty tối đa hóa thịnh vượng cổ đơng, ban giám đốc xem xét thực chi tiêu vốn nhiều có sẵn hội đầu tư mới để tăng giá trị công ty Vogt (1997) cho công ty công bố định chi tiêu vốn phản hồi giá cổ phiếu tích cực thị trường vốn Điều ngụ ý cơng ty muốn xây dựng lịng tin cổ đơng chứng minh ban giám đốc quản lý quỹ trì hoạt động kinh doanh để nâng cao giá trị công ty, điều sau làm tăng thịnh vượng cổ đông (Arief Shylvie) Một phép thử nghiên cứu Hassan Ghodratia (2014) chứng minh có mối quan hệ tuyến tính tương đối mạnh dịng tiền tự giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp dòng tiền tự trực tiếp giá trị doanh nghiệp tăng tăng lên dòng tiền tự tập đoàn ngược lại (Hassan Ghodratia, 2014) Tuy nhiên, kết giả thiết nghiên cứu Arief Shylvie lại cho thấy dịng tiền tự khơng có ảnh hưởng dương đối với giá trị doanh nghiệp Càng nhiều giá trị tự sinh công ty khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Hermuningsih (2016), Al-Zararee Al-Azzawi (2016), Ghodrati Hashemi (2014), Suartawan Yasa (2016) chứng minh dòng tiền tự cao phản ánh thành tích tốt cơng ty, điều mà dấu hiệu tốt cho nhà đầu tư triển vọng công ty, nhiên Naini (2014) Embara & amp (2012) lại chứng minh dịng tiền tự khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019) Tuy nhiên, kết nhiều nghiên cứu khác lại cho thấy mối quan hệ đồng biến dòng tiền tư giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019) cho thấy dịng tiền tự có tác động dương đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Điều thực tế có nghĩa cơng ty có dịng tiền 27 tự cao sống sót điều kiện xấu Đây tín hiệu tốt cho nhà đầu tư triển vọng công ty tương lai Một nghiên cứu thực Irma Sari Permata (2020) công ty công nghệ cao chứng minh hệ số hồi quy dòng tiền tự doanh nghiệp dương có tương quan dương đáng kể dòng tiền tự doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Điều thể dịng tiền tự cơng ty cơng nghệ cao thúc đẩy giá trị cơng ty mức độ định 4.1 (Irma Sari Permata, 2020) Lang (1989, 1991) kiểm tra lý thuyết dòng tiền tự do, sử dụng Tobin's Q (Tobin, 1969) làm thước đo hội đầu tư sẵn có cơng ty Kết nghiên cứu rằng, đối với cơng ty có Tobin's Q thấp (tức khơng có hội đầu tư tốt), lợi nhuận có mối quan hệ nghịch chiều với dòng tiền tự có cơng ty ngược lại Các nghiên cứu thực nghiệm khác (Brush & amp, 2000; Freund & amp, 2003) phát lợi nhuận doanh nghiệp có tương quan nghịch với dịng tiền tự kinh doanh, đặc biệt đối với công ty hội đầu tư tốt (Hau, 2017) Nghiên cứu thực Andini Wirawati (2014) cho thấy dịng tiền tự có ảnh hưởng dương đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Các công ty có dịng tiền tự cao có lợi nhuận lớn cơng ty có dịng tiền tự thấp, bên cạnh dịng tiền tự cơng ty phải trả cho cổ đông họ muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp Kết phù hợp với nghiên cứu thực Vogt Vu (2000), Gregory Wang (2010), Wang (2010), Vakilijard Shahmoradi (2014), Mansourlakoraj Sepasi (2015) Juhandi, et al (2015) (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Từ chứng nghiên cứu khác, dự kiến có mối quan hệ đồng biến dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp H1: Dòng tiền tự có mối quan hệ đồng biến với giá trị doanh nghiệp 28 Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019) xem xét mối quan hệ yếu tố khác dịng tiền tự đối với cơng ty chọn sàn giao dịch chứng khoán Tehran kết nghiên cứu họ cho thấy mối quan hệ dương đáng kể dòng tiền tự thay đổi trực tiếp cổ tức cơng ty lớn cơng ty có hội đầu tư thấp Những nghiên cứu trước đây Mancinelli Ozkan (2006), Kouki Guzani (2009), Rosdini (2009), Thanatawee (2011), Lucyanda Lilyana (2012), Arfan Maywindlan (2013), Efni (2013) cho thấy dòng tiền tự có tác động dương đến sách cổ tức Kết kiểm định Giriati (2016) thực cho thấy dịng tiền tự có ảnh hưởng dương đến tỷ lệ chi trả cổ tức Kết hỗ trợ nghiên cứu Fauz (2007), Thanatawee (2011), Hashemi Zadeh (2012), Hejazi Moshtaghin (2014), Kangarlouei & amp (2014) Issa (2015) dịng tiền tự có ảnh hưởng tích cực đến sách cổ tức đo lường tỷ lệ chi trả cổ tức Cổ tức tăng tín hiệu tích cực tăng trưởng cơng ty tương lai, tăng cổ tức xác định lợi ích thu tương lai (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Từ nghiên cứu trên, đưa giả thiết sau: H2: Dịng tiền tự có mối quan hệ đồng biến với chi phí đại diện Komang Adik Hari Raharja (2018) cho sách cổ tức cơng ty cung cấp tín hiệu cho nhà đầu tư Việc tăng chi trả cổ tức nhà đầu tư coi tin tốt cổ tức tăng đồng nghĩa với việc cơng ty có triển vọng tốt tương lai ngược lại, việc giảm chi trả cổ tức nhà đầu tư coi tin xấu cổ tức giảm đồng nghĩa với việc cơng ty có triển vọng khơng thuận lợi tương lai Cổ tức tăng làm tăng giá cổ phiếu, điều ảnh hưởng đến giá trị công ty Tuyên bố hỗ trợ nghiên cứu Wijaya Wibawa (2010), Fenandar Raharja (2013), Zakaria amp(2012), Ilaboya Aggreh (2013), Winarto (2015), Nasrum, et.al (2015), Rehman (2016), Anton (2016), 29 Nwamaka Ezeabasili (2017), Budagaga (2017), Kusiyah Arief (2017) chứng minh sách cổ tức ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Brennan (1970) lại lập luận sách chi trả cổ tức cao làm giảm giá cổ phiếu cổ tức thường bị đánh thuế mức cao lãi vốn Điều trái với lý thuyết không liên quan giá trị doanh nghiệp sách cổ tức Miller Modigliani (1961) Miller Scholes (1978, 1982) cho giá trị công ty khơng bị ảnh hưởng sách cổ tức nhà đầu tư tránh thuế đánh vào cổ tức nhiều cách Tuy nhiên nghiên cứu Fama French (1998) lại cho kết liên quan dấu giá trị công ty đối với cổ tức Tương tự, kết nghiên cứu Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019) cho thấy việc chi trả cổ tức có ảnh hưởng đáng kể dấu đối với giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ cho thấy sách cổ tức ban lãnh đạo thực làm tăng giá trị doanh nghiệp số lượng cổ tức chia cho cổ đơng đóng vai trị tín hiệu tích cực khả công ty việc làm tăng tài sản cổ đông Từ kết nghiên cứu trước, đưa giả thiết sau: H3: Dịng tiền tự có mối quan hệ đồng biến với chi trả cổ tức Kết nghiên cứu Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019) cho thấy việc chi trả cổ tức ảnh hưởng gián tiếp dòng tiền tự đối với giá trị công ty Khả chi trả cổ tức trung gian cho thấy dòng tiền tự cao khuyến khích cổ đơng có xu hướng giám sát ban giám đốc việc phân phối cổ tức Mức chi trả cổ tức ảnh hưởng đến việc nhà đầu tư đầu tư vào công ty, giá cổ phiếu tăng lên Sau ảnh hưởng, giá trị công ty tăng lên Komang Adik Hari Raharja (2018) cho dòng tiền tự mà công ty quản lý tạo lớn áp lực phân chia cổ tức từ cổ đơng cao dịng tiền tự cao làm tăng chi 30 trả cổ tức cho cổ đông Nghiên cứu thực Embara & amp (2012), Thanatawee (2011), Hashemi Zadeh (2012), Kangarlouei & amp (2014), Hejazil Moshtaghin (2014), Issa (2015), Giriati (2016) cho thấy dịng tiền tự có ảnh hưởng chiều đáng kể đến sách cổ tức Kết thử nghiệm thực Rizqia & amp (2013), Juhandi & amp (2012), Ilaboya Aggreh (2013), Winarto (2015), Nasrum & amp (2015), Sharif & amp (2015), Rehman (2016), Anton (2016), Nwamaka Ezeabasili (2017), Budagaga (2017), Kusiyah Arief (2017) nhận thấy sách cổ tức có ảnh hưởng dương đến giá trị doanh nghiệp Việc phân chia cổ tức cho tín hiệu tích cực hoạt động tài cơng ty nhận thức nhà đầu tư (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Kết nghiên cứu Komang Adik Hari Raharja (2018) cho thấy dịng tiền tự có ảnh hưởng dương đáng kể đến sách cổ tức, có ảnh hưởng dương khơng đáng kể đến giá trị cơng ty Chính sách cổ tức có ảnh hưởng dương đáng kể đến giá trị cơng ty Kết phân tích đường cho thấy ảnh hưởng dòng tiền tự đến giá trị doanh nghiệp ảnh hưởng gián tiếp Ảnh hưởng trung gian sách cổ tức, kết luận sách cổ tức đóng vai trò biến trung gian đầy đủ làm trung gian cho tác động dòng tiền tự lên giá trị công ty Từ nghiên cứu cho thấy dịng tiền tự có ảnh hưởng dương đến chi trả cổ tức ảnh hưởng dương chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, chúng tơi đưa giải thuyết: H4: Dịng tiền tự có mối quan hệ đồng biến với hội đầu tư Suherli & Harahap (2004) cho “Khi công ty tình trạng tốt, ban lãnh đạo có xu hướng sử dụng dòng tiền tự để tận dụng hội đầu tư nhằm thu lợi tương lai trả cổ tức” Khi dòng tiền tự cao, hội để ban lãnh đạo nắm bắt hội đầu tư sử dụng dòng tiền tự ngày cao Nếu khoản đầu tư 31 thực dựa vấn đề quan dòng tiền, định đầu tư năm dịng tiền tự năm cần có mối quan hệ thuận chiều (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Dòng tiền tự có tác động tích cực đáng kể đến hội đầu tư công ty sản xuất Sở giao dịch chứng khoán Indonesia (BEI) giai đoạn 2013 – 2016, kết chấp nhận giả thuyết thứ ba cho dòng tiền tự có tác động dương ảnh hưởng đáng kể đến tập hợp hội đầu tư Điều có nghĩa cơng ty có dịng tiền tự chứng minh đầu tư mức, nơi nhà quản lý cải thiện phúc lợi họ cách chi tiêu nhiều vốn mà khơng tính đến phúc lợi cổ đơng Người quản lý cơng ty có quyền sử dụng tiền mặt cho hoạt động đầu tư công ty (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Từ chứng nghiên cứu khác, đưa giả thuyết nghiên cứu: H5: Chi phí đại diện có mối quan hệ nghịch biến với giá trị doanh nghiệp Myers (1977) Fama & French (1998) cho “Đầu tư định quan trọng cho công ty liên quan trực tiếp đến mục tiêu công ty để tăng giá trị công ty (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019) Komang Adik Hari Raharja (2018) cho tồn mối quan hệ hội đầu tư với giá trị doanh nghiệp, hội đầu tư cung cấp tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư tăng trưởng công ty tương lai tăng giá cổ phiếu thể giá trị công ty Đầu tư yếu tố quan trọng để tạo lợi nhuận doanh nghiệp, để làm tăng giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu trước đây Rizqia (2013) Suartawan Yasa (2016) đối với hội đầu tư cho thấy hội đầu tư thực ảnh hưởng dương đối với giá trị doanh nghiệp (conducted mastering positive effect on firm value) (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019) 32 Kết nghiên cứu Ida Ayu Made Chandra Dewi (2019) cho thấy hội đầu tư có ảnh hưởng dương đáng kể đối với giá trị doanh nghiệp Ý nghĩa kết định mà ban quản trị chọn hội đầu tư quan trọng liên quan trực tiếp đến mục tiêu công ty Khả công ty việc tài trợ cho thiết lập có vai trị dấu hiệu tốt cho nhà đầu tư, giá trị cơng ty tính theo giá so với giá trị sổ sách tăng lên Lý thuyết người đại diện giải thích liên quan lợi ích khác ban quản trị giám đốc giải khả quản lý để tăng giá trị doanh nghiệp (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019) Nghiên cứu thực Suartawan Yasa (2016) cho thấy hội đầu tư (investment opportunity set) có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Điều chứng minh nghiên cứu Afzal Rohman (2012), Prastika (2013), Yuliani (2013), Tobing (2015), Winarto (2015), Dhananjaya Mustanda (2016), Nasrum & amp (2017), Bella Suaryana (2017) hội đầu tư có tác động tích cực đáng kể đến giá trị doanh nghiệp (Komang Adik Hari Raharja, 2018) H6: Chi trả cổ tức có mối quan hệ đồng biến với giá trị doanh nghiệp Komang Adik Hari Raharja (2018) cho hội đầu tư đóng vai trị trung gian ảnh hưởng dòng tiền tự đối với giá trị doanh nghiệp Các cơng ty có dịng tiền tự cao cho thấy hiệu hoạt động công ty tốt cơng ty có dịng tiền tự thấp Ban lãnh đạo cơng ty giả định dịng tiền tự sử dụng để tăng cường đầu tư vào dự án coi mang lại lợi nhuận cho công ty dài hạn Các công ty có hội đầu tư cao mang lại tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư công ty phát triển (Chung Charoenwong, 2013) Các cơng ty có triển vọng kinh doanh phát triển tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư tin cơng ty làm tăng thịnh vượng chủ sở hữu cổ phiếu (holders stock) nhu cầu cổ phiếu công ty 33 tăng lên Nhu cầu ngày tăng đối với cổ phiếu công ty làm tăng giá trị công ty, nhận định hỗ trợ Afzal Rohman (2012), Prastika (2013), Yuliani (2013), Tobing (2015), Winarto (2015), Suartawan Yasa (2016), Dhananjaya Mustanda (2016), Bella Suaryana (2017), Nasrum amp (2017), Bella Suaryana (2017) người phát hội đầu tư có tác động dương đến giá trị doanh nghiệp (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Myers (1977), Fama French (1998) giải thích đầu tư định quan trọng liên quan trực tiếp đến mục tiêu nâng cao giá trị doanh nghiệp cơng ty Dịng tiền tự ban lãnh đao ưa thích sử dụng để tài trợ cho hội đầu tư sẵn có để nhận nhiều giá trị gia tăng tương lai Suherli Harahap (2004) cho công ty điều kiện tốt, ban lãnh đạo có xu hướng sử dụng dịng tiền tự để chớp lấy hội đàu tư để thu lợi tương lai chi trả cổ tức Khi dòng tiền tự cao, hội để ban quản trị chớp lấy hội thiết lập đầu tư dòng tiền tự ngày cao (Ida Ayu Made Chandra Dewi, 2019) Kết nghiên cứu Komang Adik Hari Raharja (2018) cho thấy dòng tiền tự có ảnh hưởng dương đáng kể đến hội đầu tư (IOS), có ảnh hưởng dương không đáng kể đến giá trị công ty Các hội đầu tư có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến giá trị công ty Kết phân tích đường dẫn cho thấy ảnh hưởng dòng tiền tự đến giá trị doanh nghiệp ảnh hưởng gián tiếp Ảnh hưởng hội đầu tư làm trung gian, kết luận hội đầu tư đóng vai trò biến trung gian đầy đủ đối với ảnh hưởng dòng tiền tự lên giá trị công ty (Komang Adik Hari Raharja, 2018) Từ chứng nghiên cứu khác, dự kiến hội đầu tư yếu tố trung gian mối quan hệ đồng biến dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp 34 H7: Cơ hội đầu tư yếu tố trung gian mối quan hệ đồng biến dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp TÓM TẮT CHƯƠNG Chương tổng lược nghiên cứu liên quan đến ảnh hưởng dòng tiền tự lên giá trị doanh nghiệp, từ hệ thống hóa vấn đề lý thuyết để đưa khung phân tích giả thuyết nghiên cứu đưa số đo lường để đánh giá đắn mối quan hệ dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp thông qua yếu tố chi trả cổ tức hội đầu tư Định nghĩa dòng tiền tự số tiền mặt tạo từ hoạt động kinh doanh sau loại trừ khoản chi phí vốn, sau sử dụng cho mục đích khác nhằm trì hoạt động kinh doanh toán khoản nợ, chi trả cổ tức cho các nhà đầu tư (hay cịn gọi cổ đơng) tái đầu tư nâng cao quy mơ doanh nghiệp Dịng tiền tự đóng vai trị số tài quan trọng thước đo phản ánh hoạt động hiệu 35 doanh nghiệp việc tạo dịng tiền mặt nhằm tối đa hóa giá trị cổ đông (shareholder wealth) đây cách để nhà đầu tư đánh giá giá trị công ty Giá trị doanh nghiệp thể nhận thức, độ tin tưởng nhà đầu tư đối với cơng ty đó, nghĩa giá trị doanh nghiệp cao nhà đầu tư tin tưởng n tâm rót vốn vào cơng ty Từ cho thấy dịng tiền tự giá trị doanh nghiệp tồn mối quan hệ mật thiết với Trong phạm vi đề tài, nhóm nghiên cứu đề cập đến chi trả cổ tức (dividend payout) hội đầu tư (investment opportunity set), đây xem cầu nối đóng vai trị trung gian cho mối quan hệ Dòng tiền tự ảnh hưởng đến chi trả cổ tức hội đầu tư từ gián tiếp tác động đến giá trị doanh nghiệp theo chiều hướng tích cực hay tiêu cực Trong chương này, nhóm nghiên cứu xây dựng giả thuyết dựa sở lý thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm theo hai nhóm biến phụ thuộc độc lập Các biến phụ thuộc bao gồm giá trị doanh nghiệp, biến độc lập bao gồm dòng tiền tự do, tỷ lệ trả cổ tức, hội đầu tư Các giả thuyết trình bày cách rõ ràng để làm rõ ảnh hưởng dòng tiền tự lên giá trị doanh nghiệp, làm tiền đề cho nghiên cứu thực nghiệm chương 36 ... tài ? ?ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN TỰ DO ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM? ?? làm đề tài nghiên cứu 1.2... để tìm hiểu mối quan hệ dòng tiền tự giá trị doanh nghiệp thực giới nước Từ đó, đưa giả thuyết mối quan hệ dòng tiền tự doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam 1.4.2 Phương pháp nghiên... nhìn thấy giá trị từ giá trị cổ phi? ??u thị trường vốn Giá trị cổ phi? ??u định nghĩa số cổ phi? ??u x giá trị trị trường cổ phi? ??u + giá trị nợ Giả sử giá trị nợ không đổi làm tăng giá trị chứng khoán cách