Độ biến động dòng tiền và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng nghiên cứu thực nghiệm trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  VŨ TRỌNG HIỀN ĐỘ BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU KỲ VỌNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  VŨ TRỌNG HIỀN ĐỘ BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU KỲ VỌNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ Người Hướng Dẫn Khoa Học: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn VŨ TRỌNG HIỀN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM LƯỢC Chương 1: Giới thiệu 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Tổng quan nội dung luận văn 1.5 Kết cấu luận văn Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Độ biến động tỷ suất sinh lợi phi hệ thống tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 2.2 Độ biến động tỷ suất sinh lợi phi hệ thống độ biến động dòng tiền 10 2.3 Độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 11 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu 14 3.1 Dữ liệu 14 3.2 Thước đo độ biến động dòng tiền 18 3.3 Các biến kiểm soát 20 3.4 Phương pháp 27 3.4.1 Tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục 27 3.4.2 Tác động độ biến động dịng tiền mức độ cơng ty 28 Chương 4: Kết 32 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 32 4.2 Tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục 35 4.3 Tác động độ biến động dòng tiền mức độ công ty 55 Chương 5: Kết luận 60 5.1 Tóm lược kết nghiên cứu 60 5.2 Hạn chế nghiên cứu 61 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM CTCP Cơng ty cổ phần DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt biến nghiên cứu Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3 Bảng 4.4 Tỷ suất sinh lợi danh mục xếp theo độ biến động dòng tiền Các CAPM Alpha danh mục x xếp biến kiểm soát sau xếp theo độ biến động dịng tiền Bảng 4.5 Kết hồi quy theo Fama MacBeth (1973) Bảng 4.6 Kết hồi quy theo Fixed Effects chiều DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1 Chênh lệch tỷ suất sinh lợi hàng tháng danh mục giai đoạn 2010 - 2013 Hình 4.2 Đặc tính danh mục xếp theo độ biến động dịng tiền TĨM LƯỢC Nghiên cứu xem xét mối quan hệ độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục lẫn mức độ công ty riêng lẻ, xem xét cách độc lập có tương tác với nhân tố định giá tài sản truyền thống beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, quán tính giá, qn tính thu nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu nhập, mẫu quan sát bao gồm 103 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn quan sát 2010 - 2013 Trong nghiên cứu này, người viết sử dụng đại diện cho độ biến động dòng tiền q khứ, độ lệch chuẩn dịng tiền doanh thu độ lệch chuẩn dòng tiền giá trị sổ sách vốn cổ phần điều chỉnh theo ngành qua 12 quý trước đó, kết nghiên cứu có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mức độ danh mục lẫn mức độ cơng ty riêng lẻ Từ khóa: Độ biến động dịng tiền, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng Chương 1: Giới thiệu 1.1 Tính cấp thiết đề tài Các nghiên cứu thực nghiệm trước liên kết tỷ suất sinh lợi cổ phiếu với nhân tố đặc trưng công ty, nhân tố quy mô (vốn cổ phần theo giá trị thị trường) nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường theo nghiên cứu Fama French (1992) Họ nhân tố kết hợp với nắm bắt thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bình quân, hấp thụ vai trò đòn bẩy tỷ số thu nhập giá việc giải thích tỷ suất sinh lợi Nghiên cứu có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê quy mơ tỷ suất sinh lợi, có mối quan hệ chiều có ý nghĩa thống kê tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi Mặc dù nhân tố thành công mặt thực nghiệm việc giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nghiên cứu lại tập trung vào mối quan hệ mức độ biến với tỷ suất sinh lợi mà lại quan tâm đến độ biến động nhân tố đặc trưng công ty, điển hỉnh nhân tố rủi ro dòng tiền công ty nghiên cứu Berk (1997), có nhiều khả chúng có tác động đến tỷ suất sinh lợi giúp giải thích thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bình quân Đối với nhân tố quy mô, nghiên cứu Berk (1997) cho hiệu ứng quy mô (các cổ phiếu có mức vốn hóa thị trường thấp kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội so với cổ phiếu có mức vốn hóa thị trường cao) độ rủi ro dịng tiền cơng ty dựa lập luận theo mơ hình chiết khấu dịng tiền Khi nhà đầu tư định mua cổ phiếu cơng ty đó, họ định dựa giá trị dòng tiền tương lai chiết khấu mà cổ phiếu tạo Giá trị thị trường vốn cổ phần phụ thuộc vào dòng tiền kỳ vọng suất chiết khấu (bản thân suất chiết khấu lại phụ thuộc vào ước lượng nhà đầu tư độ rủi ro dịng tiền đó) Với yếu tố khác khơng đổi, cơng ty có dịng tiền kỳ vọng cơng ty bị thị trường đánh giá có độ rủi ro dịng tiền cao suất chiết khấu cao hơn, dẫn đến giá trị thị trường vốn cổ phần thấp tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao Theo đó, giá trị thị trường vốn cổ phần nắm bắt thông tin rủi ro công ty thay đổi nhận thức nhà đầu tư rủi ro công ty phản ánh vào giá cổ phiếu Vì vậy, có mối quan hệ ngược chiều giá trị thị trường vốn cổ phần với tỷ suất sinh lợi Không dừng lại mặt lý thuyết, Berk (1997) thực kiểm định số liệu thực nghiệm, kết việc dùng giá trị thị trường vốn cổ phần làm thước đo cho quy mơ cơng ty giúp giải thích mối quan hệ quy mô tỷ suất sinh lợi, dùng thước đo khác doanh thu hay giá trị sổ sách tổng tài sản làm thước đo cho quy mơ cơng ty lại khơng tìm thấy chứng ủng hộ cho mối quan hệ Đối với nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, theo Berk (1997), vốn cổ phần theo giá trị sổ sách đo lường đầu tư q khứ Bởi lượng vốn đầu tư có mối tương quan cao với dòng tiền kỳ vọng việc đầu tư, nên vốn cổ phần theo giá trị sổ sách tương quan cao với dịng tiền kỳ vọng Do đó, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường đại diện thích hợp cho tỷ số dịng tiền kỳ vọng giá trị thị trường vốn cổ phần Chính thế, nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường có khả giải thích cho tỷ suất sinh lợi, chí tốt so với nhân tố quy mơ, tỷ số bao gồm dòng tiền kỳ vọng giá trị thị trường vốn cổ phần Tóm lại, người viết nhận thấy có thách thức nghiên cứu Fama French (1992) theo họ, nhân tố quy mơ nhân tố tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường đại diện cho thành phần rủi ro khác có rủi ro kiệt quệ tương đối, đó, Berk (1997) lại cho hai nhân tố nảy sinh từ nguồn nhất, độ rủi ro dịng tiền cơng ty Từ phân tích nêu trên, người viết kỳ vọng có mối quan hệ độ biến động nhân tố đặc trưng công ty với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Nghiên cứu đề tài luận văn mang tính cấp thiết mặt học thuật nghiên cứu Việt Nam tập trung chủ yếu vào việc kiểm định nghiên cứu túy mơ hình kinh điển mơ hình định giá tài sản CAPM, hay mơ hình nhân tố Fama French…nhưng lại chưa dành quan tâm mức để nghiên cứu, xem xét cách cẩn thận nhân tố khác có tác động đến tỷ suất sinh lợi Hơn nữa, xuất phát từ thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam, theo lộ trình đề án tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo Quyết Định số 1826/2012/QĐ-TTg, thời gian tới hình thành loạt sản phẩm quỹ đầu tư quỹ hưu trí, việc thu hút ngày nhiều tham gia nhà đầu tư nước ngồi Việc nghiên cứu tìm nhân tố khác nhân tố biết đến điều cần thiết nhằm đạt mức tỷ suất sinh lợi định nhà đầu tư hay nhằm giúp nhà hoạch định sách phát triển thị trường chứng khốn với mục tiêu thúc đẩy phát triển kinh tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận văn nghiên cứu tác động độ biến động dòng tiền lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng mức độ danh mục lẫn mức độ cơng ty riêng lẻ xem xét trường hợp có tương tác với nhân tố định giá tài sản truyền thống beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, qn tính giá, qn tính thu nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu nhập 59 thống kê mức 5% bảng 4.6 Điều dấu hệ số mà người viết đưa giả thuyết hàm ý độ biến động dòng tiền tăng làm cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng giảm xuống Hệ số ước lượng CFBE âm khơng có ý nghĩa thống kê 60 Chương 5: Kết luận 5.1 Tóm lược kết nghiên cứu Luận văn nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ độ biến động dòng tiền (sử dụng thước đo độ biến động dòng tiền khứ) tỷ suất sinh lợi cổ phiếu kỳ vọng Người viết sử dụng đại diện cho độ biến động dịng tiền độ lệch chuẩn dòng tiền doanh thu độ lệch chuẩn dòng tiền vốn cổ phần theo giá trị sổ sách điều chỉnh theo ngành qua 12 quý khứ Người viết xem xét tác động độ biến động dòng tiền mức độ danh mục lẫn mức cơng ty riêng lẻ có tương tác với yếu tố định giá tài sản truyền thống beta, quy mô, tỷ số vốn cổ phần theo giá trị sổ sách giá trị thị trường, quán tính giá, quán tính thu nhập, tính khơng khoản tỷ suất thu nhập Ở mức độ danh mục, người viết nhận thấy có mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi dương danh mục có dịng tiền biến động với danh mục có dịng tiền biến động nhiều kết vững người viết kiểm sốt biến định giá tài sản truyền thống Mở rộng kết mức độ công ty, người viết tìm thấy chứng ủng hộ mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mơ hình hiệu ứng cố định chiều khơng tìm thấy chứng cho mối quan hệ phương pháp Fama MacBeth (1973) Kết nghiên cứu không tìm thấy chứng ủng hộ cho mối quan hệ theo phương pháp Fama MacBeth (1973) làm nhiều nhà nghiên cứu khác e ngại mối quan hệ ngược chiều Tuy nhiên, người viết khơng phải ngẫu nhiên, có mối quan hệ mức độ danh mục, người viết thực kiểm định cách vững tác động danh mục nên kết tác động danh mục ngẫu nhiên mà thật yếu tố định giá mức độ danh mục Đối với mức độ cơng ty riêng lẻ, mặc 61 dù có mối quan hệ có ý nghĩa mơ hình Fixed Effects nhà nghiên cứu khác e ngại mối quan hệ dựa theo kết nghiên cứu từ phương pháp Fama MacBeth (1973) có lẽ độ biến động dịng tiền đa dạng hóa mức độ cơng ty mức độ danh mục Khi danh mục chiếm phần đáng kể danh mục thị trường thay đổi đặc trưng danh mục, ví dụ độ biến động dòng tiền, tác động làm thay đổi suất sinh lợi đòi hỏi thị trường Nếu thị trường không phản ứng cách đủ nhanh thay đổi đặc trưng danh mục định giá 5.2 Hạn chế nghiên cứu Mặc dù với kết nghiên cứu đạt luận văn số hạn chế định trình bày sau Thứ nhất, mẫu quan sát luận văn có giai đoạn quan sát năm số lượng công ty mẫu có 103 Một mẫu quan sát lớn thuyết phục người đọc cách tốt kết nghiên cứu Thứ hai, thị trường chứng khốn Việt Nam hình thành 14 năm, cịn nhiều vấn đề cần cải thiện minh bạch thông tin, chất lượng cơng ty niêm yết, … Chính mà liệu tác giả thu thập dùng để nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam gặp phải số sai sót ngồi dự kiến dẫn đến kết ước lượng bị sai lệch Cuối cùng, trình xử lý liệu gặp phải mơt số sai sót mà người viết không mong đợi người viết cẩn thận xem lại sau lần xử lý liệu Điều nhiều ảnh hưởng đến kết nghiên cứu 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai Trong lúc nghiên cứu luận văn này, người viết có đọc tìm hiểu số nghiên cứu có liên quan liên kết ý tưởng với luận văn này, người viết xin đưa số gợi mở cho hướng nghiên cứu tương lai 62 Thứ nhất, việc nghiên cứu thành phần hệ thống phi hệ thống độ biến động dòng tiền giúp nâng cao hiểu biết cách sâu sắc mối quan hệ độ biến động dòng tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Cách thức phân tách thành thành phần hệ thống phi hệ thống tìm thấy nghiên cứu Huang (2009) người viết xin tóm lược ngắn gọn cách thức thực phân tách sau Chạy hồi quy sau cho công ty sở năm xoay vịng: = + + Trong CF dòng tiền chia cho doanh thu vốn cổ phần theo giá trị sổ sách điều chỉnh theo ngành, i công ty, j ngành mà cơng ty đó, t thời gian dòng tiền ngành j thời điểm t, xác định trung bình dịng tiền cơng ty ngành Trong hồi quy này, độ nhạy cảm dịng tiền cơng ty i với dịng tiền thị trường, đo lường có khả giải thích dịng tiền phi hệ thống thời điểm t công ty i Với thời kỳ xoay vòng, người viết xác định độ biến động dòng tiền phi hệ thống √ động dòng tiền ngành √ , độ biến ̂ , ̂ = ̂ + ̂ dự đốn từ hồi quy Với + ̂ = dòng tiền Từ đó, người viết xác định độ biến động dòng tiền hệ thống Thứ hai, việc đo lường biến độ biến động dòng tiền phương thức khác giúp xem xét cách tồn diện mối quan hệ Một thước đo khác đề xuất bên cạnh độ biến động dịng tiền q khứ, độ biến động dịng tiền kỳ vọng ước lượng mơ hình chuyển đổi trạng thái đề xuất Douglas cộng (2014) Mơ hình xuất phát từ thực tế liệu dòng tiền báo cáo sở hàng quý Bởi chuỗi thời gian kinh tế tài có liệu tần suất thấp phù hợp với mơ hình chuyển đổi trạng thái mơ hình độ biến động ngẫu nhiên lên tục theo thời gian DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Ackert, L., Deaves, R., 2009 Tài Chính Hành Vi: Tâm Lý Học, Ra Quyết Định Thị Trường Dịch từ tiếng Anh Người dịch Lê Đạt Chí cộng sự, 2013 Hồ Chí Minh: Nhà xuất Kinh Tế TP.HCM Nguyễn Thị Ngọc Trang cộng sự, 2008 Phân Tích Tài Chính Hà Nội: Nhà xuất Lao Động – Xã Hội Thủ Tướng Chính phủ, 2012 Quyết Định Phê Duyệt Đề Án “Tái Cấu Trúc Thị Trường Chứng Khoán Doanh Nghiệp Bảo Hiểm”, Số 1826/2012/QĐ-TTg Trần Ngọc Thơ Vũ Việt Quảng, 2007 Lập Mơ Hình Tài Chính Hà Nội: Nhà xuất Lao Động – Xã Hội Trần Thị Hải Lý, 2010 Mơ Hình Nhân Tố Của Fama French Hoạt Động Như Thế Nào Trên Thị Trường Chứng Khốn Việt Nam Tạp Chí Phát Triển Kinh Tế, số 239, trang 50-57 Vũ Trọng Hiền, 2012 Kiểm Định Thực Nghiệm Mơ Hình CAPM Theo Phương Pháp Luận Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Giai Đoạn 2008-2011 Chuyên Đề Tốt Nghiệp Đại Học Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM Danh mục tài liệu tiếng Anh Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects Journal of Financial Markets, 5: 31–56 Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X., 2006 The cross-section of volatility and expected returns Journal of Finance, 51: 259–299 Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X., 2009 High idiosyncratic volatility and low returns: International and further U.S evidence Journal of Financial Economics, 91: 1-23 Baker, M., Bradley, B., Wurgler, J., 2011 Benchmarks as limits to arbitrage: Understanding the low-volatility anomaly Financial Analysts Journal, 67: 40-54 Baker, M., Wurgler, J., 2006 Investor sentiment and the cross-section of stock returns Journal of Finance, 61: 1645-1680 Bali, T.G., Cakici, N., 2008 Idiosyncratic volatility and the cross-section of expected returns Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43: 3–18 Basu, S., 1977 Investment performance of common stocks in relation to their priceearnings ratios: A test of the efficient market hypothesis Journal of Finance, 32: 663-682 Bauer, R., Pavlov, B., Schotman, P.C., 2004 Panel data models for stock returns: The importance of industries Working Paper Series Berk, J.B., 1997 Does size really matter? Financial Analysts Journal, September/October: 12–18 Brown, S.J., Lajbcygier, P., Li, B., 2008 Going negative: What to with negative book equity stocks Journal of Portfolio Management, 35: 95-102 Chan, L.K., Jegadeesh, N., Lakonishok, J., 1996 Momentum strategies Journal of Finance, 51: 1681–1713 Douglas, A.V.S., Huang, A.G., Vetzal, K.R., 2014 Cashflow Volatility and Corporate Bond Yield Spreads Review of Quantitative Finance and Accounting, August Fama, E.F., French, K.R., 1992 The cross-section of expected stock returns Journal of Finance, 47: 427–465 Fama, E.F., French, K.R., 2008 Dissecting Anomalies Journal of Finance, 63: 1653-1678 Fama, E.F., MacBeth, J.D., 1973 Risk, return, and equilibrium: Empirical tests Journal of Political Economy, 81: 607–636 Foster, G., Olsen, C., Shevlin, T, 1984 Earnings releases, anomalies, and the behavior of security returns The Accounting Review, 59: 574-603 Fu, F (2009) Idiosyncratic Risk and the Cross-section of Expected Returns Journal of Financial Economics, 91: 24-37 Haugen, R.A., Baker, N.L., 1996 Commonality in the determinants of expected stock returns Journal of Financial Economics, 41: 401–439 Huang, A.G., 2009 The Cross Section of Cahflow Volatility and Expected Stock Retrns Journal of Empirical Finance, 16: 409–429 Irvine, P.J., Pontiff, J., 2009 Idiosyncratic return volatility, cash flows, and product market competition Review of Financial Studies, 22: 1149-1177 Jegadeesh, N (1990) Evidence of predictable behavior of security returns Journal of Finance, 45: 881-898 Jegadeesh, N., Titman, S., 1993 Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency Journal of Finance, 48: 65–91 Mirza, N., Shabbir, G., 2005 The Death of CAPM: A Critical Review The Lahore Journal of Economics, 10: 35-54 Petersen, M.A., 2009 Estimating Standard Errors in Finance Panel Data Sets: Comparing Approaches Review of Financial Studies, 22: 435-480 Vo, X.V., Bui, H.T., 2014 Liquidity, Liquidity Risk and Stock Returns – Evidence from Vietnam Working Paper Series Walkshäusl, C., 2013 The high return to low volatility stocks are actually a premium on high quality firms Review of Financial Economics, 22: 180-186 Walkshäusl, C., 2014 The MAX effect: European evidence Journal of Banking and Finance, 42: 1-10 PHỤ LỤC Danh sách công ty niêm yết mẫu quan sát Mã cổ phiếu Tên công ty niêm yết Nông nghiệp, Lâm nghiệp Thủy sản CTCP cao su Đồng Phú DPR CTCP cao su Hịa Bình HRC CTCP giống trồng trung ương NSC CTCP giống trồng miền Nam SSC CTCP cao su Thống Nhất TNC CTCP cao su Tây Ninh TRC Khai khống CTCP khống sản Bình Định BMC CTCP Hóa An DHA Tổng CTCP khoan dịch vụ khoan dầu khí PVD Cơng nghiệp chế biến, chế tạo CTCP xuất nhập thủy sản Bến Tre ABT CTCP xuất nhập thủy sản Cửu Long An Giang ACL CTCP xuất nhập thủy sản An Giang AGF CTCP đầu tư Alphanam ALP CTCP Nam Việt ANV CTCP Bibica BBC CTCP đường Biên Hịa BHS CTCP nhựa Bình Minh BMP CTCP Cát Lợi CLC CTCP gạch men Chang Yih CYC CTCP lợp vật liệu xây dựng Đồng Nai DCT CTCP dược Hậu Giang DHG CTCP xuất nhập y tế DOMESCO DMC Tổng cơng ty phân bón hóa chất dầu khí - CTCP DPM CTCP cao su Đà Nẵng DRC DTT FMC GMC GTA HAP HPG HSI HT1 ICF IMP KDC L10 LAF LBM LSS MCP MPC NAV PAC RAL SAM SCD TAC TCM TCR TPC TS4 TTP TYA VHC VIS VNM VPK VTB CTCP kỹ nghệ Đô Thành CTCP thực phẩm Sao Ta CTCP sản xuất thương mại may Sài Gòn CTCP chế biến gỗ Thuận An CTCP tập đồn HAPACO CTCP tập đồn Hịa Phát CTCP vật tư tổng hợp phân bón hóa sinh CTCP xi măng Hà Tiên CTCP đầu tư thương mại thủy sản CTCP dược phẩm Imexpharm CTCP Kinh Đô CTCP Lilama 10 CTCP chế biến hàng xuất Long An CTCP khoáng sản vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP mía đường Lạm Sơn CTCP in bao bì Mỹ Châu CTCP tập đoàn thủy sản Minh Phú CTCP Nam Việt CTCP pin ắc quy miền nam CTCP bóng đèn phích nước Rạng Đơng CTCP đầu tư phát triển Sacom CTCP nước giải khát Chương Dương CTCP dầu thực vật Tường An CTCP dệt may - đầu tư - thương mại Thành Công CTCP công nghiệp gốm sứ TAICERA CTCP nhựa Tân Đại Hưng CTCP thủy sản số CTCP bao bì nhựa Tân Tiến CTCP dây cáp điện Taya Việt Nam CTCP Vĩnh Hoàn CTCP thép Việt Ý CTCP sữa Việt Nam CTCP bao bì dầu thực vật CTCP Viettronics Tân Bình Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước, điều hịa khơng khí CTCP điện lực Khánh hịa KHP CTCP nhiệt điện Phả Lại PPC CTCP thủy điện Cần Đơn SJD CTCP đầu tư phát triển nhà đô thị Idico UIC CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh VSH Xây dựng CTCP beton BT6 CTCP đầu tư hạ tầng kỹ thuật TPHCM CII CTCP HACISCO HAS CTCP xây dựng kinh doanh địa ốc Hịa Bình HBC CTCP khí - điện Lữ Gia LGC CTCP điện lạnh REE CTCP xây dựng số SC5 Tổng CTCP xây dựng điện Việt Nam VNE Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ơtơ, mơtơ, xe máy xe có động khác CTCP vật tư-xăng dầu COM CTCP đầu tư thương mại DIC DIC CTCP sản xuất kinh doanh xuất nhập Bình Thạnh GIL CTCP dịch vụ ôtô hàng xanh HAX CTCP kim khí TPHCM HMC Tổng CTCP dịch vụ tổng hợp dầu khí PET Tổng cơng ty Gas Petrolimex - CTCP PGC CTCP văn hóa Phương Nam PNC CTCP hợp tác kinh tế xuất nhập Savimex SAV CTCP nhiên liệu Sài Gòn SFC CTCP đầu tư thương mại SMC SMC CTCP Siêu Thanh ST8 CTCP thuương mại xuất nhập Thiên Nam TNA CTCP vật tư kỹ thuật nông nghiệp Cần thơ TSC CTCP đầu tư phát triển thương mại Viễn Đông VID CTCP vận tải xăng dầu Vipco VIP Vận tải kho bãi CTCP đại lý liên hiệp vận chuyển GMD CTCP vận tải Hà Tiên HTV CTCP hàng hải Hà Nội MHC CTCP vận tải xăng dầu đường thủy Petrolimex PJT Tổng CTCP vận tải dầu khí PVT CTCP đại lý vận tải Safi SFI CTCP Transimex-Saigon TMS CTPCP container Việt Nam VSC CTCP vận tải xăng dầu Vitaco VTO Hoạt động kinh doanh bất động sản CTCP phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu HDC CTCP đầu tư công nghiệp Tân Tạo ITA CTCP xuất nhập Khánh Hội KHA CTCP phát triển đô thị Từ Liêm NTL CTCP đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà SJS CTCP phát triển nhà Thủ Đức TDH Tập đoàn VINGROUP - CTCP VIC Kết hồi quy theo Fixed Effects chiều