(Luận văn) phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán vnindex và tỷ giá , luận văn thạc sĩ

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN HUỲNH MỸ NGỌC pl n ua al va n PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VNINDEX VÀ TỶ GIÁ ll fu oi m nh at Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n a Lu TS NGUYỄN TẤN HỒNG n va y te re TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 th t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC BẢNG ad ju y th DANH MỤC CÁC HÌNH yi pl MỤC LỤC LỜI TỰA .1 ua al GIỚI THIỆU II TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 n I n va fu ll 2.1 Kết nghiên cứu nước m oi 2.2 Kết nghiên cứu nước 22 MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 Phương pháp nghiên cứu 23 z 3.1 at nh III Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit roots test) 24 3.1.2 Kiểm định đồng liên kết (Cointegration) 25 3.1.3 Hàm phản ứng đẩy kiểm định nhân (casuality test) 26 k jm ht Cơ sở liệu 27 gm IV vb 3.2 z 3.1.1 PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 l.c Phân tích thống kê mô tả 31 4.2 Kết kiểm tra tính dừng .32 4.3 Kết kiểm định đồng liên kết 33 4.4 Kết kiểm định nhân tuyến tính 34 n a Lu Đề xuất, kiến nghị 41 5.3 Hạn chế đề tài 45 th 5.2 y Kết luận 38 te re 5.1 n KẾT LUẬN 38 va V om 4.1 t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO - 46 - hi ep Danh mục tài liệu tiếng Việt - 46 - Danh mục tài liệu tiếng Anh - 46 - w n PHỤ LỤC 1: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU - 51 - lo ad PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ - 53 - y th PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG VỚI ĐIỂM GÃY - 58 - ju yi PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT TRÊN PHẦN DƯ - 59 - pl PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ - 60 - ua al PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA HÀM PHẢN ỨNG ĐẨY - 61 - n va PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG GARCH (1,1) - 62 - n fu PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ VỚI CHUỖI DỮ LIỆU ll oi m ĐƯỢC XỬ LÝ BIẾN ĐỘNG - 69 - at nh PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA HÀM PHẢN ỨNG ĐẨY VỚI CHUỖI DỮ LIỆU ĐÃ ĐƯ ỢC XỬ LÝ BIẾN ĐỘNG - 70 - z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC CÁC HÌNH hi ep Hình 3.1: Biến động tỷ giá liên ngân hàng (USD/VND) 27 Hình 3.2: Biến động số chứng khoán VNINDEX 29 w n lo DANH MỤC CÁC BẢNG ad Bảng 1: Tổng hợp nghiên cứu nước 14 y th ju Bảng 4.1: Kết mô tả thống kê 31 yi Bảng 4.2: Kiểm định nghiệm đơn vị (Toàn mẫu) 33 pl Bảng 4.3: Kiểm định tính dừng với điểm gãy 33 al n ua Bảng 4.4: Kiểm định đồng liên kết dựa phần dư .34 va Bảng 4.5: Kiểm định nhân Granger .34 n Bảng 4.6: Kết ước lượng hàm phản ứng đẩy .35 fu ll Bảng 4.7: Kết ước lượng GARCH(1,1) 36 m oi Bảng 4.8: Kiểm định nhân với chuỗi liệu xử lý biến động 37 at nh Bảng 4.9: Kết ước lượng hàm phản ứng đẩy với chuỗi liệu đư ợc xử lý z biến động .37 z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th -1- t to ng hi ep LỜI TỰA Thị trường chứng khoán phận quan trọng thị trường tài Tùy w thuộc vào thời hạn chứng khốn mà chứng khốn giao dịch thị n lo trường tiền tệ (chứng khốn có thời hạn năm) hay thị trường vốn (chứng ad khoán có thời hạn năm) Do đó, thị trường chứng khốn có vai trị quan y th ju trọng việc luân chuyển nguồn vốn, tạo môi trường đầu tư thực yi sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ Bên cạnh đó, vận động thị trường pl ngoại hối ln có tác động lên kinh tế quốc gia Do đó, việc tiến hành al n ua nghiên cứu mối quan hệ thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối va kinh tế Việt Nam nhằm mục đích dự báo, phịng ngừa rủi ro thực thi n sách tiền tệ hai thị trường Trong luận văn, học viên sử dụng fu ll số giá chứng khoán VNINDEX dùng làm đại diện cho thị trường chứng khoán tỷ m oi giá USD/VND đại diện cho thị trường ngoại hối Để thực việc nghiên cứu mối nh quan hệ trên, phương pháp kiểm định đồng liên kết, kiểm định nhân Granger, at z hàm phản ứng đẩy từ mơ hình VAR với việc loại bỏ thành phần biến động z vb ngẫu nhiên mô hình GARCH IGARCH cho tỷ giá USD/VND số giá jm ht chứng khoán VNINDEX theo ngày giai đoạn 2002 – 2012 sử dụng Kết thực nghiệm cho thấy, khơng có mối quan hệ nhân tỷ giá số k gm chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên cứu Kết thực nghiệm Việt Nam bác bỏ cách tiếp cận truyền thống (traditional approach) cách tiếp cận l.c n a Lu số giá chứng khoán om dựa danh mục đầu tư (portfolio approach) mối quan hệ tỷ giả hối đoái n va I GIỚI THIỆU trường chứng khoán, giá trị doanh nghiệp đo lường cách xác th môi trường đầu tư cho nhà đầu tư tổ chức cá nhân đặc biệt thông qua thị y trường chứng khoán vừa kênh huy động vốn cho kinh tế, vừa nơi cung cấp te re Trong kinh tế, thị trường chứng khốn đóng vai trò r ất quan trọng thị -2- t to ng thị trường chứng khốn hàn thử biểu cho kinh tế Trong nghiên hi ep cứu Sachdeva (1994), tác giả khẳng định tầm quan trọng thị trường chứng khoán phản ánh thể chế trị dù kinh tế tư hay xã hội w chủ nghĩa Ngay c ả Liên bang Xô Viết (USSR) th ừa nhận vai trò quan trọng n lo thị trường chứng khoán phát triển kinh tế quốc gia ad y th Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường non trẻ so với thị ju trường khác giới Tuy nhiên đóng góp thị trường chứng khốn cho yi phát triển kinh tế phủ nhận Thị trường giúp cho nhà đ ầu pl ua al tư đến gần với doanh nghiệp, qua doanh nghiệp có hội tiếp cận với nguồn vốn lớn với chi phí thấp để thực dự án Thị trường giúp vi ệc cổ phần n n va hóa doanh nghiệp nhà nước thuận lợi hơn, góp phần khẳng định fu tâm Việt Nam việc tạo môi trường đầu tư lành mạnh, minh bạch ll cho đối tác Tuy nhiên, tính non trẻ thị trường (thị trường chứng khoán m oi Việt Nam thật phát triển mạnh từ giai đoạn sau năm 2006 trở sau luật nh at chứng khoán ban hành) nên thị trường nhiều vấn đề cần giải như: sở z hạ tầng, sở pháp lý, tính minh bạch, biến động thị trường…để có z ht vb thể tạo nên thị trường chứng khoán hiệu cạnh tranh jm Khi đầu tư vào thị trường chứng khoán, nhà đầu tư thường nghiên cứu kỹ k khơng tình hình hoạt động doanh nghiệp mà họ nghiên cứu gm đến tác động biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn Vì om l.c nghiên cứu tác động khơng cịn nghiên cứu độc lập học giả, nhà nghiên cứu mà việc nghiên cứu cần thiết cho nhà đầu tư a Lu Trên giới có nhiều nghiên cứu tác động biến kinh tế vĩ mơ đến n thị trường chứng khốn Các tác giả sử dụng nhiều phương pháp nghiên cứu để th VECM, kiểm định nhân Granger, mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM, kiểm định y phương pháp phân tích đồng liên kết Johansen, mơ hình vector hiệu chỉnh sai số te re quy GLS, mơ hình VAR, phương pháp phân tích nhân Engle – Granger, n pháp ước lượng hợp lý cực đại (maximum likelihood estimation), phương pháp hồi va tìm mức độ tác động như: phương pháp bình phương bé nh ất (OLS), phương -3- t to ng tính dừng, kiểm định đồng liên kết, phương pháp phân tích phản ứng xung lực hi ep (impulse response tests)… Như vậy, việc áp dụng phương pháp nghiên cứu để nghiên cứu tác động qua lại biến kinh tế vĩ mơ đ ến số giá chứng w khốn Việt Nam cho kết nào? Đây mục n lo tiêu nghiên cứu mà học viên nhắm đến thực đề tài “Phân tích mối ad quan hệ số giá chứng khoán VNIndex tỷ giá” Bên cạnh đó, thơng qua y th việc nghiên cứu, học viên mong mu ốn đóng góp thêm khung lý thuyết ju yi thông qua nghiên cứu trước tác giả nước nước để pl góp phần tạo thuận lợi cho việc nghiên cứu sau học viên học giả al n ua khác Và cuối cùng, thông qua kết nghiên cứu, học viên đề xuất kiến nghị va để giúp cho thị trường chứng khoán ngày phát triển để thị trường chứng n khoán thật hàn thử biểu kinh tế Đề tài nghiên cứu thực fu ll sở kế thừa phương pháp kết nghiên cứu trước tác giả m oi nước, đặc biệt nghiên cứu hoàn thành dựa sở nghiên at nh cứu Benjamin (2006) nghiên cứu mối quan hệ giá chứng khoán tỷ giá kinh tế Brazil Trong nghiên cứu Benjamin (2006), tác giả thu thập z z liệu giá đóng cửa hàng ngày, bao gồm 1922 quan sát từ Bloomberg, giai vb jm ht đoạn từ 01/8/1994 đến 14/5/2002 São Paulo Stock Exchange Index (IBOVESPA) tỷ giá hối đối (Real/Đơla Mỹ), qua tìm m ối quan hệ nhân k gm số giá chứng khoán tỷ giá Brazil l.c Trong nghiên cứu, học viên phân tích mối quan hệ biến kinh tế om vĩ mô v ới số giá chứng khốn Vì thời gian gần đây, thị trường ngoại hối a Lu thị trường chứng khốn đóng vai trị ngày quan tr ọng thị trường tài n chính, thế, mối liên hệ thị trường chứng khoán thị trường ngoại n va hối, hay cụ thể giá chứng khốn tỷ giá hối đối, đóng vai trị quan giá chứng khốn Đầu tiên cách tiếp cận truyền thống (traditional approach), cho th Trên giới có hai cách tiếp cận mối quan hệ tỷ giá hối đối y tài te re trọng việc đầu tư, phòng ngừa rủi ro hoạch định sách thị trường -4- t to ng tỷ giá hối đoái tác động đến giá chứng khoán Sự thay đổi tỷ giá ảnh hi ep hưởng đến giá trị doanh nghiệp qua việc thay đổi mức độ cạnh tranh thay đổi giá trị tài sản n ợ doanh nghiệp, điều ảnh hưởng đến lợi w nhuận giá trị vốn cổ phẩn doanh nghiệp n lo ad Cách tiếp cận thứ hai liên quan đến danh mục đầu tư (portfolio approach) Sự y th thay đổi giá chứng khốn ảnh hưởng đến thay đổi tỷ giá thông ju qua việc điều chỉnh cấu danh mục điều chỉnh dòng tiền ngoại tệ Nếu giá cổ yi phiếu có xu hướng tăng lên ổn định, dòng ngoại tệ tăng lên Tuy nhiên, pl ua al giảm giá cổ phiếu xảy ảnh hưởng đến tài sản nhà đầu tư, điều dẫn tới việc giảm nhu cầu tiền lãi suất thấp, gây việc nhà đầu tư không thực n n va đầu tư giai đoạn giảm giá tiền tệ Do đó, đứng quan điểm này, ll fu giá cổ phiếu ảnh hưởng đến tỷ giá với tương quan nghịch chiều oi m Trong nghiên cứu, học viên sử dụng số giá chứng khoán VNINDEX nh Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh tỷ giá bình quân liên ngân at hàng USD/VND làm đại diện cho thị trường ngoại hối Để kiểm tra mối quan hệ dài z z hạn số chứng khoán VNINDEX tỷ giá, học viên tiến hành kiểm định ht vb đồng liên kết hai phương pháp kiểm định hai bước Engle- Granger phương jm pháp kiểm định Zivot- Andrews (1992) Ngoài ra, học viên thực kiểm định mối k quan hệ nhân tuyến tính Granger Cuối cùng, hàm phản ứng đẩy từ mơ hình gm VAR đư ợc sử dụng nhằm kiểm định tính đắn hai cách tiếp cận theo om l.c quan điểm truyền thống quan điểm danh mục Để phát mối quan hệ ngắn hạn, sở liệu tiến hành chia thành hai mẫu phụ với khoảng thời quan a Lu ngắn dựa vào điểm gãy nội sinh tỷ giá hối đoái tiến hành phương n pháp kiểm tra mối quan hệ tỷ giá USD/VND số giá chứng khốn y th nước nước ngồi nghiên cứu mối quan hệ số giá chứng khoán te re nghiên cứu trước đây, học viên tổng hợp nghiên cứu tác giả n Bài nghiên cứu gồm phần sau: (i) phần Tổng quan kết va VNINDEX -5- t to ng tỷ giá; (ii) phần phương pháp nghiên cứu mô hình sử dụng hi ep luận văn liệu nghiên cứu; (iii) trình bày kết từ việc sử dụng mơ hình phương pháp nghiên c ứu phần cuối kiến nghị, w đề xuất học viên n lo ad II TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY y th ju 2.1 Kết nghiên cứu nước yi pl Dornbush (1975) Boyer (1977) trình bày mơ hình cho thấy al ua thay đổi giá chứng khoán tỷ giá liên quan với thông qua n dịch chuyển vốn Sự giảm sút giá chứng khoán làm giảm tài sản nội địa, làm va n thấp nhu cầu tiền lãi suất, dẫn tới việc dòng vốn giảm giá tiền tệ fu ll Aggarwal (1981) khám phá mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán m oi (một tỷ giá đồng đơla thay đổi kéo theo thay đổi số giá chứng at nh khốn) Trong cơng trình nghiên cứu, tác giả s dụng số giá chứng khoán z hàng tháng nước Mỹ ảnh hưởng thay đổi tỷ giá thời kỳ 1974- z 1978 Dựa vào kết phân tích hồi quy đơn, tác giả phát hi ện mối quan hệ vb ngắn hạn yếu dài hạn k jm ht chiều giá chứng khoán giá trị đồng dola mối quan hệ mạnh gm Solnik (1987) kiểm tra tác động vài biến (tỷ giá, lãi suất lạm l.c phát) đến giá chứng khốn Trong cơng trình nghiên cứu Solnik sử dụng liệu om hàng tháng từ số thị trường (Mỹ, Đức, Anh, Pháp, Hà Lan, Canada, Thụy Sĩ, a Lu Bỉ,…) Ơng tìm t hấy có khẳng định giảm lãi suất n dấu hiệu ảnh hưởng lên thị trường chứng khoán so với thay đổi lạm phát n va tỷ giá độ tăng trưởng cung tiền, tốc độ tăng trưởng ngành công nghiệp, xem liệu th khoán qua việc xem xét biến động tỷ suất sinh lợi trái phiếu, tỷ lệ lạm phát, tốc y động giá chứng khốn Phân tích nhân tố tác động biến động chứng te re G William Schwert (1989) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến biến -6- t to ng yếu tố có tương quan thay đổi thời gian xem xét Dữ liệu hi ep thu thập từ Mỹ, bao gồm tỷ suất sinh lợi chứng khoán từ, lãi suất ngắn hạn dài hạn, tỷ suất sinh lợi trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, tỷ lệ lạm phát từ w 1857 – 1987, số công nghiệp từ 1889 – 1987, cung tiền từ 1867 – 1987 Phương n lo pháp sử dụng hồi quy GLS, mơ hình VAR nhằm xem xét biến động mối ad quan hệ biến Kết cho thấy biến động biến y th vĩ mơ có th ể dùng để dự đoán biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trái ju yi phiếu Mặc khác, biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trái phiếu pl dự đốn ảnh hưởng biến vĩ mơ Ngồi ra, địn bẩy tài ảnh al n ua hưởng đến độ biến động chứng khoán tồn mối quan hệ khối lượng n va giao dịch biến động fu Bahmani-Oskooee Sohrabian (1992) phân tích mối quan hệ số giá ll chứng khốn tỷ giá Mỹ Nhóm tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ dài hạn m oi biến, sử dụng mơ hình nhân Granger (1969) nhóm tác at nh giả phát mối quan hệ nhân z Ratner (1993) áp dụng mơ hình phân tích đ ồng liên kết để kiểm định ảnh z ht vb hưởng tỷ giá đồng USD đến số giá chứng khoán Mỹ thơng qua việc phân jm tích số liệu theo tháng từ tháng 3/1973 đến tháng 12/1989 Kết nghiên cứu k cho thấy khơng có ảnh hưởng tỷ giá đến số giá chứng khoán thời gm kỳ nghiên cứu, chia nhỏ thời kỳ nghiên cứu thành kỳ nghiên cứu om l.c khác Mukherjee Nake (1995) chứng minh mối quan hệ giá cổ phiếu Tokyo a Lu với sáu biến kinh tế vĩ mô sử dụng mô hình vecto hiệu chỉnh sai số - VECM n th giá cổ phiếu với lạm phát lãi suất lại hỗn hợp y đoái, lượng cung tiền, sản phẩm cơng nghiệp tích cực Tuy nhiên quan hệ te re nghiên cứu kết luận quan hệ giá cổ phiếu thị trường Tokyo tỷ giá hối n biến giai đoạn từ tháng năm 1971 đến tháng 12 năm 1990 Kết va (Vecto error correction model) Nghiên cứu bao gồm 240 quan sát hàng tháng cho t to ng Null Hypothesis: DLOGFOREX is stationary hi Exogenous: Constant, Linear Trend ep Bandwidth: (Newey-West using Bartlett kernel) LM-Stat w n lo ad 0.047092 Asymptotic critical values*: 1% level 0.216000 5% level 0.146000 10% level 0.119000 ju y th Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic yi *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) pl al 5.89E-06 HAC corrected variance (Bartlett kernel) 5.76E-06 n ua Residual variance (no correction) n va KPSS Test Equation ll Method: Least Squares fu Dependent Variable: DLOGFOREX oi m Date: 08/20/13 Time: 20:17 Sample (adjusted): 2337 nh Included observations: 2336 after adjustments at z Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=26) jm ht vb Exogenous: Constant, Linear Trend z Null Hypothesis: DLOGVNINDEX has a unit root k t-Statistic 1% level -3.961980 5% level -3.411735 10% level -3.127750 n a Lu *MacKinnon (1996) one-sided p-values om Test critical values: 0.0000 l.c -20.00464 gm Augmented Dickey-Fuller test statistic Prob.* Included observations: 2332 after adjustments th Sample (adjusted): 2337 y Date: 08/20/13 Time: 20:18 te re Method: Least Squares n Dependent Variable: D(DLOGVNINDEX) va Augmented Dickey-Fuller Test Equation t to ng Null Hypothesis: DLOGVNINDEX is stationary hi Exogenous: Constant, Linear Trend ep Bandwidth: 22 (Newey-West using Bartlett kernel) LM-Stat w n lo ad 0.085745 Asymptotic critical values*: 1% level 0.216000 5% level 0.146000 10% level 0.119000 ju y th Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic yi *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) pl al 0.000275 HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.000626 n ua Residual variance (no correction) n va KPSS Test Equation oi m Date: 08/20/13 Time: 20:19 ll Method: Least Squares fu Dependent Variable: DLOGVNINDEX Sample (adjusted): 2337 nh Included observations: 2336 after adjustments at z z jm Date: 08/28/13 Time: 20:04 ht Zivot-Andrews Unit Root Test vb PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG VỚI ĐIỂM GÃY k Sample: 2337 Null Hypothesis: EX has a unit root with a structural om Chosen lag length: (maximum lags: 4) Chosen break point: 1754.000 Prob * -5.08 10% critical value: -4.82 y te re 5% critical value: n -5.57 va 1% critical value: n -4.778067 1.45E-06 a Lu t-Statistic Zivot-Andrews test statistic l.c break in both the intercept and trend gm Included observations: 2337 and not take into account the breakpoint selection process th * Probability values are calculated from a standard t-distribution t to ng Zivot-Andrews Unit Root Test hi Date: 08/28/13 Time: 20:04 ep Sample: 2337 Included observations: 2337 Null Hypothesis: VNINDEX has a unit root with a structural w n break in both the intercept and trend lo Chosen lag length: (maximum lags: 4) ad Chosen break point: 1307.000 y th t-Statistic ju Zivot-Andrews test statistic Prob * -3.758097 1.46E-05 yi 1% critical value: -5.57 -5.08 al pl 5% critical value: -4.82 10% critical value: ua n * Probability values are calculated from a standard t-distribution va and not take into account the breakpoint selection process n ll fu oi m PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT TRÊN PHẦN DƯ Null Hypothesis: RESIDEG1 has a unit root nh Exogenous: Constant, Linear Trend at Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=26) z z -1.167940 jm -3.961980 5% level -3.411735 10% level -3.127750 n va y te re Included observations: 2332 after adjustments n Sample (adjusted): 2337 a Lu Date: 08/20/13 Time: 21:23 om Method: Least Squares l.c Dependent Variable: D(RESIDEG1) gm Augmented Dickey-Fuller Test Equation k 1% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values 0.9156 ht Test critical values: Prob.* vb Augmented Dickey-Fuller test statistic t-Statistic th t to ng Null Hypothesis: RESIDEG2 has a unit root hi Exogenous: Constant, Linear Trend ep Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=26) Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.914853 0.9528 Test critical values: 1% level -3.961974 5% level -3.411732 10% level -3.127748 w t-Statistic n lo ad ju y th yi *MacKinnon (1996) one-sided p-values pl al Augmented Dickey-Fuller Test Equation ua Dependent Variable: D(RESIDEG2) n Method: Least Squares va Date: 08/20/13 Time: 21:26 n Sample (adjusted): 2337 fu Included observations: 2336 after adjustments ll oi m z Date: 08/27/13 Time: 20:45 at Pairwise Granger Causality Tests nh PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ jm ht vb Lags: z Sample: 2337 Obs DLOGFOREX does not Granger Cause DLOGVNINDEX 2334 F-Statistic Prob k Null Hypothesis: 0.4094 0.93437 0.3930 om l.c gm DLOGVNINDEX does not Granger Cause DLOGFOREX 0.89330 Pairwise Granger Causality Tests a Lu Date: 08/27/13 Time: 20:47 Sample: 1754 n Lags: 1751 0.19924 0.8194 3.13689 0.0437 DLOGVNINDEX1 does not Granger Cause DLOGFOREX1 th DLOGFOREX1 does not Granger Cause DLOGVNINDEX1 y Prob te re F-Statistic n Obs va Null Hypothesis: t to ng Pairwise Granger Causality Tests hi Date: 07/28/13 Time: 20:50 ep Sample: 584 Lags: w Obs F-Statistic Prob DLOGVNINDEX2 does not Granger Cause DLOGFOREX2 581 0.69121 0.5014 0.09992 0.9049 n Null Hypothesis: lo ad DLOGFOREX2 does not Granger Cause DLOGVNINDEX2 ju y th yi PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA HÀM PHẢN ỨNG ĐẨY pl al Response of DLOGVNINDEX: ua DLOGFOREX Period DLOGVNINDEX1 DLOGFOREX1 n Period DLOGVNINDEX Response of DLOGVNINDEX1: 0.015864 0.000000 va 0.016210 0.000000 0.004586 0.000176 0.005267 0.000323 0.000408 0.000478 0.000415 0.000364 -0.000157 0.000127 -0.000303 8.84E-05 0.001599 -0.000374 -0.000143 -2.46E-06 0.000962 -9.86E-05 nh -2.42E-05 -8.32E-06 0.000233 4.29E-05 -5.04E-06 3.20E-05 3.44E-06 -2.39E-07 0.000154 -2.99E-05 8.85E-07 1.50E-07 10 0.000147 -2.10E-05 10 1.43E-08 7.37E-08 n ll fu oi m jm ht Response of DLOGFOREX1: k Period DLOGVNINDEX1 DLOGFOREX1 -7.49E-05 -1.31E-05 -5.43E-05 -1.27E-05 -5.62E-06 -1.98E-06 -1.09E-05 -2.11E-06 -7.43E-06 -1.65E-05 1.10E-06 -9.95E-07 -7.77E-06 1.19E-06 1.31E-06 -1.33E-07 -5.13E-06 7.03E-07 3.65E-07 5.16E-08 -1.65E-06 -1.25E-07 1.58E-08 2.89E-08 -9.38E-07 1.29E-07 -2.60E-08 5.65E-09 10 -1.00E-06 1.24E-07 10 -1.06E-08 -5.00E-10 Cholesky Ordering: DLOGVNINDEX1 DLOGFOREX DLOGFOREX1 th Cholesky Ordering: DLOGVNINDEX y -1.63E-05 te re 9.05E-07 -3.25E-05 n -5.97E-05 va 0.001567 n -5.10E-05 a Lu om 0.002434 l.c gm vb z -3.43E-05 -2.71E-06 z DLOGFOREX at Response of DLOGFOREX: Period DLOGVNINDEX 3.81E-06 t to ng Response of DLOGVNINDEX2: hi Period DLOGVNINDEX2 DLOGFOREX2 w n 0.002824 0.000109 0.000181 -0.000236 -2.71E-05 -4.86E-05 -2.11E-05 -1.50E-06 -5.76E-06 7.03E-07 -6.64E-07 3.34E-07 4.55E-08 8.91E-08 9.21E-09 lo yi 0.014969 ju ep ad y th 0.000000 4.09E-08 10 1.11E-08 pl -1.19E-09 ua al Response of DLOGFOREX2: n Period DLOGVNINDEX2 DLOGFOREX2 n va 7.47E-06 0.004049 -6.70E-07 -2.95E-07 2.34E-09 -7.28E-08 1.51E-08 -6.66E-09 4.55E-09 10 1.21E-09 1.09E-09 jm ht -6.86E-07 vb z -2.91E-06 z 1.19E-06 8.59E-07 at 3.84E-05 nh oi -3.31E-05 m 1.04E-05 0.000202 ll 6.70E-06 fu k Cholesky Ordering: DLOGVNINDEX2 om PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG GARCH (1,1) l.c gm DLOGFOREX2 Dependent Variable: DLOGFOREX a Lu Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution n Date: 08/30/13 Time: 20:23 va Sample (adjusted): 2337 n Included observations: 2336 after adjustments te re Convergence achieved after 466 iterations y Presample variance: backcast (parameter = 0.7) Variable Coefficient Std Error th GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) z-Statistic Prob t to ng C 0.000143 0.000154 0.927000 0.3539 hi ep Variance Equation w n lo C 3.26E-06 3.96E-06 0.821822 0.4112 RESID(-1)^2 -0.000785 0.000970 -0.808859 0.4186 GARCH(-1) 0.519942 0.584206 0.889997 0.3735 ad R-squared Mean dependent var 0.000131 -0.001309 S.D dependent var 0.002430 S.E of regression 0.002432 Akaike info criterion -9.191911 Sum squared resid 0.013788 Schwarz criterion -9.182055 Log likelihood 10740.15 Hannan-Quinn criter -9.188320 Durbin-Watson stat 1.997738 y th -0.000023 Adjusted R-squared ju yi pl n ua al va Dependent Variable: DLOGFOREX n Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Sample (adjusted): 2337 ll fu Date: 08/30/13 Time: 20:24 m oi Included observations: 2336 after adjustments nh Convergence achieved after 139 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) at GARCH = C(2)*RESID(-1)^2 + (1 - C(2))*GARCH(-1) z z Coefficient Std Error C 0.000352 1.76E-08 z-Statistic ht vb Variable 20044.77 Prob 0.0000 jm k Variance Equation gm -5.54E-06 1.74E-09 -3179.822 0.0000 GARCH(-1) 1.000006 1.74E-09 5.74E+08 0.0000 om l.c RESID(-1)^2 0.000131 S.D dependent var 0.002430 0.002440 Akaike info criterion 52.60860 0.013901 Schwarz criterion 52.61353 Hannan-Quinn criter 52.61039 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood y te re 1.981417 n Durbin-Watson stat -61444.84 va Mean dependent var -0.008692 n -0.008260 Adjusted R-squared a Lu R-squared th t to ng Dependent Variable: DLOGFOREX1 hi Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution ep Date: 08/30/13 Time: 20:36 Sample (adjusted): 1754 Included observations: 1753 after adjustments w n Convergence achieved after 491 iterations lo Presample variance: backcast (parameter = 0.7) ad GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) y th Variable ju Coefficient Std Error z-Statistic Prob 8.65E-05 0.000122 0.709189 0.4782 yi C pl 1.30E-06 1.40E-06 0.928412 0.3532 RESID(-1)^2 -0.003245 0.002001 -1.621719 0.1049 0.544684 0.490540 1.110376 0.2668 C n ua al Variance Equation n va GARCH(-1) fu -0.000006 ll R-squared m Adjusted R-squared -0.001721 Mean dependent var 9.04E-05 S.D dependent var 0.001568 oi 0.004309 Log likelihood 8827.737 Durbin-Watson stat 1.356347 -10.06701 Schwarz criterion -10.05453 Hannan-Quinn criter -10.06240 z Sum squared resid Akaike info criterion at 0.001570 nh S.E of regression z Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution k jm ht vb Dependent Variable: DLOGFOREX1 Date: 08/30/13 Time: 20:38 Included observations: 1753 after adjustments l.c gm Sample (adjusted): 1754 Convergence achieved after 121 iterations om Presample variance: backcast (parameter = 0.7) z-Statistic Prob C 0.000899 4.57E-07 1965.836 0.0000 n Std Error va Coefficient n Variable a Lu GARCH = C(2)*RESID(-1)^2 + (1 - C(2))*GARCH(-1) te re Variance Equation y -0.000373 3.58E-07 -1042.362 0.0000 GARCH(-1) 1.000373 3.58E-07 2797156 0.0000 th RESID(-1)^2 t to ng hi R-squared -0.265738 Mean dependent var 9.04E-05 Adjusted R-squared -0.266460 S.D dependent var 0.001568 0.001765 Akaike info criterion 15.91914 0.005454 Schwarz criterion 15.92538 Hannan-Quinn criter 15.92144 ep S.E of regression Sum squared resid Log likelihood -13951.12 w n Durbin-Watson stat 1.071592 lo ad Dependent Variable: DLOGFOREX2 y th Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution ju Date: 08/30/13 Time: 20:44 yi Sample (adjusted): 583 pl Included observations: 583 after adjustments ua al Convergence achieved after 46 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) n GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) n va Variable Coefficient z-Statistic Prob 0.000874 0.359876 0.7189 1.33E-05 0.883950 0.3767 -3.959791 0.0001 0.927838 0.3535 ll fu Std Error C 0.000315 oi m Variance Equation nh 1.17E-05 RESID(-1)^2 -0.002986 0.000754 GARCH(-1) 0.511542 0.551327 at C z z ht vb -0.000225 Mean dependent var Adjusted R-squared -0.005408 S.D dependent var S.E of regression 0.004044 Akaike info criterion Sum squared resid 0.009469 Schwarz criterion Log likelihood 2370.632 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.993265 0.000254 jm R-squared 0.004033 k -8.118807 gm -8.088837 -8.107126 om l.c a Lu Dependent Variable: DLOGFOREX2 Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution n va Date: 08/30/13 Time: 20:45 n Sample (adjusted): 583 te re Included observations: 583 after adjustments Convergence achieved after 11 iterations y Presample variance: backcast (parameter = 0.7) th GARCH = C(2)*RESID(-1)^2 + (1 - C(2))*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob t to ng C 0.000301 7.72E-08 3894.396 0.0000 hi ep Variance Equation w n RESID(-1)^2 -9.10E-06 4.78E-08 -190.2592 0.0000 GARCH(-1) 1.000009 4.78E-08 20904359 0.0000 lo ad -0.000133 Mean dependent var 0.000254 Adjusted R-squared -0.001855 S.D dependent var 0.004033 0.004037 Akaike info criterion 70.28407 0.009468 Schwarz criterion 70.29906 Hannan-Quinn criter 70.28992 y th R-squared S.E of regression ju Sum squared resid yi Log likelihood -20485.81 pl Durbin-Watson stat 1.993448 n ua al Dependent Variable: DLOGVNINDEX va Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution n Date: 08/30/13 Time: 20:50 ll fu Sample (adjusted): 2337 oi m Included observations: 2336 after adjustments Convergence achieved after 31 iterations nh Presample variance: backcast (parameter = 0.7) at GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) z Coefficient Std Error C -0.000653 0.000122 z-Statistic z Variable vb 0.0000 jm ht -5.367002 Prob Variance Equation k gm 4.10E-06 5.01E-07 8.188754 0.0000 RESID(-1)^2 0.414165 0.022997 18.00918 0.0000 GARCH(-1) 0.664948 0.012649 52.56969 0.0000 om l.c C S.E of regression 0.016642 Akaike info criterion -5.808912 Sum squared resid 0.645882 Schwarz criterion -5.799055 Log likelihood 6788.809 Hannan-Quinn criter -5.805321 Durbin-Watson stat 1.443742 y te re 0.016602 n 0.000333 S.D dependent var va Mean dependent var -0.004823 n -0.003532 Adjusted R-squared a Lu R-squared th t to ng Dependent Variable: DLOGVNINDEX hi Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution ep Date: 08/30/13 Time: 20:55 Sample (adjusted): 2337 Included observations: 2336 after adjustments w n Convergence achieved after 13 iterations lo Presample variance: backcast (parameter = 0.7) ad GARCH = C(2)*RESID(-1)^2 + (1 - C(2))*GARCH(-1) Coefficient Std Error z-Statistic Prob C -0.000236 9.33E-05 -2.533734 0.0113 ju y th Variable yi pl ua al Variance Equation 0.108117 0.001436 75.27575 0.0000 GARCH(-1) 0.891883 0.001436 620.9655 0.0000 n RESID(-1)^2 n va -0.001178 Mean dependent var 0.000333 -0.001607 S.D dependent var 0.016602 Akaike info criterion -5.736773 ll Adjusted R-squared fu R-squared m 0.016616 Sum squared resid 0.644367 Log likelihood 6702.550 Durbin-Watson stat 1.447137 oi S.E of regression Schwarz criterion -5.731844 nh Hannan-Quinn criter -5.734977 at z z Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution jm ht vb Dependent Variable: DLOGVNINDEX1 Date: 08/30/13 Time: 20:57 k Sample (adjusted): 1754 Convergence achieved after 13 iterations l.c gm Included observations: 1753 after adjustments Presample variance: backcast (parameter = 0.7) om GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) z-Statistic Prob C -0.000207 0.000162 -1.275655 0.2021 n va Std Error n Coefficient a Lu Variable 3.50E-07 7.426403 0.0000 0.026876 13.77176 0.0000 GARCH(-1) 0.686803 0.014790 46.43684 0.0000 th 2.60E-06 0.370124 y C RESID(-1)^2 te re Variance Equation t to ng hi ep w n R-squared -0.002091 Mean dependent var 0.000571 Adjusted R-squared -0.003810 S.D dependent var 0.017029 S.E of regression 0.017062 Akaike info criterion -5.931994 Sum squared resid 0.509141 Schwarz criterion -5.919515 Log likelihood 5203.393 Hannan-Quinn criter -5.927382 Durbin-Watson stat 1.390963 lo ad Dependent Variable: DLOGVNINDEX1 y th Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution ju Date: 08/30/13 Time: 21:02 yi Sample (adjusted): 1754 pl Included observations: 1753 after adjustments ua al Convergence achieved after 11 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) n GARCH = C(2)*RESID(-1)^2 + (1 - C(2))*GARCH(-1) n va Variable Coefficient z-Statistic Prob 7.13E-05 1.540955 0.1233 0.006203 29.22267 0.0000 0.006203 131.9893 0.0000 ll fu Std Error C 0.000110 oi m Variance Equation 0.818731 z GARCH(-1) at 0.181269 nh RESID(-1)^2 z -0.000734 Mean dependent var vb 0.000571 Adjusted R-squared -0.001306 S.D dependent var 0.017029 S.E of regression 0.017040 Akaike info criterion -5.859881 Sum squared resid 0.508451 Schwarz criterion -5.853642 Log likelihood 5138.186 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.392849 k jm ht R-squared gm -5.857575 om l.c Dependent Variable: DLOGVNINDEX2 a Lu Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 08/30/13 Time: 21:07 n va Sample: 584 n Included observations: 584 te re Convergence achieved after 38 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) y GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) th Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob t to ng C -0.001006 0.000640 -1.572186 0.1159 hi ep Variance Equation w n C 5.53E-05 1.23E-05 4.495425 0.0000 RESID(-1)^2 0.257445 0.067366 3.821587 0.0001 GARCH(-1) 0.534295 0.096906 5.513560 0.0000 lo ad R-squared -0.001303 Mean dependent var Adjusted R-squared -0.000454 S.D dependent var 0.015323 0.015372 Akaike info criterion -5.584184 Sum squared resid 0.137057 Schwarz criterion -5.554253 Log likelihood 1634.582 Hannan-Quinn criter -5.572518 Durbin-Watson stat 1.636486 ju y th -0.006482 S.E of regression yi pl n ua al n va PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ VỚI CHUỖI DỮ LIỆU at nh Lags: oi Sample: 2337 m Date: 09/01/13 Time: 10:30 ll Pairwise Granger Causality Tests fu ĐƯỢC XỬ LÝ BIẾN ĐỘNG z Null Hypothesis: F-Statistic Prob 2334 0.16470 0.8482 0.13591 0.8729 z Obs k jm ht VNINDEXFILTED does not Granger Cause FOREXFILTED vb FOREXFILTED does not Granger Cause VNINDEXFILTED gm Pairwise Granger Causality Tests Date: 09/01/13 Time: 10:38 l.c Sample: 1754 om Lags: Obs F-Statistic FOREX1FILTED does not Granger Cause VNINDEX1FILTED 1751 0.01464 0.9855 0.15447 0.8569 n n va VNINDEX1FILTED does not Granger Cause FOREX1FILTED Prob a Lu Null Hypothesis: Lags: th Sample: 1754 y Date: 09/01/13 Time: 10:39 te re Pairwise Granger Causality Tests t to ng hi ep Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob FOREX2FILTED does not Granger Cause VNINDEX2FILTED 581 0.54781 0.5785 0.94617 0.3888 VNINDEX2FILTED does not Granger Cause FOREX2FILTED w n lo PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA HÀM PHẢN ỨNG ĐẨY VỚI ad CHUỖI DỮ LIỆU ĐÃ ĐƯỢC XỬ LÝ BIẾN ĐỘNG y th Response of FOREX1FILTED: Period VNINDEXFILTED FOREXFILTED Period FOREX1FILTED VNINDEX1FILTED ju Response of VNINDEXFILTED: yi 158.6094 0.000000 20333.88 0.000000 29.14564 -0.891717 8869.703 -242.2093 5.364799 -0.168189 10574.24 -224.5894 -1.321833 7534.074 -190.9582 6772.170 -155.5934 5437.035 -130.0451 4603.845 -107.9302 3800.216 -89.95445 3175.102 -74.81693 10 2637.530 -62.28475 pl 6.786123 -0.345009 va 1.856463 -0.082527 n 18.94081 n ua al 1.222002 -0.067939 0.434742 -0.021837 0.359124 -0.021799 at nh 10 oi m -0.157430 ll 2.475716 fu Period FOREX1FILTED VNINDEX1FILTED z vb Period VNINDEXFILTED FOREXFILTED Response of VNINDEX1FILTED: z Response of FOREXFILTED: 2 -287.9695 134.4839 -0.953271 212.6687 8.522196 38.36770 k 27656.40 jm -35.97996 ht 1 3.520015 -0.492067 4.059557 -1.481735 -54.28467 2.271958 199.4659 -157.5595 2.874491 -0.311702 6.698827 -0.311882 2.591881 -0.054522 2.079811 1.761886 1.454027 -0.034468 10 1.214960 -0.028687 20.45830 -0.692877 4.522258 -0.171118 0.011338 10 2.362050 -0.164069 y FOREXFILTED te re VNINDEX1FILTED Cholesky Ordering: VNINDEXFILTED n Cholesky Ordering: FOREX1FILTED va 0.281911 -0.039818 n -0.040625 a Lu 0.389631 om -4.892904 l.c gm th Response of VNINDEX2FILTED: t to Period VNINDEX2FILTED FOREX2FILTED ng hi ep w n lo ad ju y th yi 70.51494 0.000000 9.787022 0.563688 0.649905 -2.173298 0.021187 -0.324595 -0.115295 -0.000271 -0.032906 0.001687 -0.003423 0.003434 -5.83E-05 0.001025 0.000203 7.95E-05 10 8.14E-05 -6.49E-06 pl Response of FOREX2FILTED: al FOREX2FILTED n ua Period VNINDEX2FILTED -24.37678 20975.09 va -6.459907 1077.905 107.7155 n fu -211.1251 155.2410 -0.139459 6.646199 -1.232585 -1.765478 -0.499644 0.079317 -0.037106 0.049999 10 0.003941 0.015132 ll oi m -31.04855 -5.191367 nh 0.282315 at z k jm ht vb FOREX2FILTED z Cholesky Ordering: VNINDEX2FILTED om l.c gm n a Lu n va y te re th