(Luận văn) mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad NGUYỄN HOÀNG TÂN ju y th yi pl n ua al n va MỐI QUAN HỆ NHÂN QUẢ GIỮA MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN VÀ LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep NGUYỄN HOÀNG TÂN w n lo ad ju y th yi MỐI QUAN HỆ NHÂN QUẢ GIỮA MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN VÀ LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM pl n ua al n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z Mã số: 8340201 z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n va TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN t to Đầu tiên, tác giả cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế chủ đề: “Mối quan hệ nhân ng mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ hi ep công ty niêm yết Việt Nam” công trình nghiên cứu tác giả Bên cạnh đó, nghiên cứu có hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên w khó khăn, vướng mắc trình tác giả thực nghiên cứu Các số n lo liệu, báo, dẫn chứng tài liệu tham khảo khác nghiên cứu ad công ju y th tác giả tham khảo từ nguồn đáng tin cậy trang thông tin điện tử nhận nước như: https://finance.vietstock.vn/, yi pl https://www.stockbiz.vn/ https://www.cophieu68.vn/, báo cáo thường niên ua al báo cáo tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam n Ngoài ra, tác giả cam đoan số liệu mà tác giả sử dụng nghiên cứu va n chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác tác giả ll fu trích dẫn đầy đủ m oi Học viên at nh z z k jm ht vb Nguyễn Hoàng Tân om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi MỤC LỤC ep DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT w DANH MỤC BẢNG n lo TÓM TẮT ad ABSTRACT y th CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ju yi 1.1 Lý chọn đề tài pl ua al 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .2 n 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu .3 va n 1.4 Phương pháp nghiên cứu fu ll 1.5 Bố cục đề tài .4 m oi CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC nh at NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY z z 2.1 Tổng quan lý thuyết vb jm ht 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi mối quan hệ cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ .5 k 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng liên quan đến cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ 11 l.c gm 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 13 om CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 an Lu 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu .19 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 ey 3.2.2 Phương pháp mơ hình nghiên cứu 22 t re 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 20 n va 3.2 Giả thuyết nghiên cứu, phương pháp mơ hình nghiên cứu 20 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 30 t to 4.1.1 Thống kê mô tả .30 ng 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan 33 hi ep 4.2 Kết ước lượng 36 4.2.1 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger 36 w n lo 4.2.2 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn 36 ad ju y th 4.2.3 Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ 38 yi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 41 pl al ua 5.1 Kết luận 41 n 5.2 Hàm ý sách 42 va n 5.3 Hạn chế nghiên cứu 42 ll fu m TÀI LIỆU THAM KHẢO oi PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH at nh PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to STT Từ viết tắt Diễn giải ng hi ep GMM Phương pháp hồi quy GMM hệ thống HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HoSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG t to Bảng Tóm tắt mẫu nghiên cứu 19 ng hi Bảng Giả thuyết nghiên cứu 22 ep Bảng Thống kê mô tả 31 w Bảng Ma trận hệ số tương quan 34 n lo Bảng Mối quan hệ Granger mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn ad y th lượng tiền mặt nắm giữ .36 ju Bảng 4 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu yi pl trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam 37 ua al Bảng Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt n nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam 39 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to Bài nghiên cứu thực để kiểm định mối quan hệ nhân mức ng độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm hi ep yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2018 Để kiểm định mối quan hệ với liệu bảng động, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy w định lượng phương pháp hồi quy GMM hệ thống kết hợp với kỹ thuật “robust” để n lo xử lý vấn đề nội sinh chuỗi liệu để kết hồi quy thêm vững Liên quan ad y th đến vấn đề này, tác giả trưng chứng cho thấy công ty niêm yết ju Việt Nam có tồn mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc yi pl vốn lượng tiền mặt nắm giữ giai đoạn 2008-2018 Mối quan hệ mức ua al độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm n yết Việt Nam mối tương quan âm Với kết này, công ty niêm yết Việt va n Nam nắm nhiều tiền mặt có xu hướng có mức độ nợ sử dụng cấu trúc ll fu vốn thấp công ty niêm yết Việt Nam có mức độ nợ sử dụng cấu oi m trúc vốn cao nắm giữ tiền mặt Thêm vào đó, tác giả nhận thấy at nh công ty niêm yết Việt Nam dự báo dịng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ gia tăng z z mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam vb jm ht nắm giữ tiền mặt Ngược lại, nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần k giữ nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn om l.c gm sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi công ty niêm yết Việt Nam nắm an Lu n va ey thống t re Từ khóa: cấu trúc vốn, lượng tiền mặt nắm giữ, phương pháp hồi quy GMM hệ ABSTRACT t to The purpose of this article is to examine the relationship between leverage ratio in ng capital structure and cash holdings of Vietnamese listed companies under the 2008- hi ep 2018 period With the dynamic sample of data and find out this issue, I use the system GMM method incorporated with “robust” technique to solve the endogenous w n issue To this end, I show the evidence that the Vietnamese listed companies have a lo ad relationship between leverage ratio in capital structure and cash holdings during the y th 2008-2018 period, a negative relationship Based on the above results, the ju Vietnamese listed companies intend to hold more cash while lowering leverage ratio yi pl and in contrary In addition, in case Vietnamese listed companies are expected to ua al make less operating cash flow, cash holdings of them is lower Therefore, the n Vietnamese listed companies intend to have higher leverage ratio in capital va n structure Also, I found that the same argument in the remaining case ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Keywords: capital structure, cash holdings, system GMM method CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU t to 1.1 Lý chọn đề tài ng hi Liên quan đến chủ đề mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc ep vốn lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp có nhiều nghiên cứu thực w giới, nhiên, hầu hết nghiên cứu trước tìm tác động n mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ, tác lo ad động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn y th (Masulis, 1983; Almeida & Campello, 2007; Denis & Sibilkov, 2010) Mới đây, ju yi Loncan Caldeira (2014) thực nghiên cứu tương quan mức độ nợ pl sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết al n ua cơng khai thị trường chứng khốn Brazil giai đoạn 2002-2012 Loncan va Caldeira trưng chứng cho thấy mức độ nợ sử dụng cấu trúc n vốn kể nợ ngắn hạn nợ dài hạn có tương quan âm với lượng tiền mặt nắm fu ll giữ lượng tiền mặt nắm giữ có tương quan âm đến mức độ nợ sử dụng m oi cấu trúc vốn Điều hàm ý mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn nh at lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Brazil có mối quan hệ nhân z z vb jm ht Ở Việt Nam, nghiên cứu trước trưng chứng cho thấy có yếu tố giải thích lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp như: quy mô k gm doanh nghiệp, tín dụng thương mại, chi tiêu vốn, lợi nhuận, vịng quay tiền mặt, l.c (Mai Thanh Giang, 2017); mối tương quan lượng tiền mặt nắm giữ giá trị om doanh nghiệp (Nguyễn Thị Liên Hoa cộng sự, 2014 ) mối quan hệ mức an Lu độ nợ sử dụng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp (Lê Thị Mỹ Phương, 2017) Do đó, cơng trình nghiên cứu trước Việt Nam dừng lại niêm yết Việt Nam giải thích yếu tố thuộc đặc tính cơng ty ey doanh nghiệp Điều hàm ý rằng, lượng tiền mặt nắm giữ công ty t re độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ đến giá trị thị trường n va việc tìm yếu tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ tác động mức 35 Qua bảng 4.2, tác giả nhận thấy rằng: t to  Tồn mối tương quan có hệ số tương quan cao đáng kể so với hệ ng hi số khác cặp biến như: mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) ep lượng tiền mặt nắm giữ (C/TA) -0.31, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn w (D/Cap) khả sinh lợi công ty (ROIC) -0.45, mức độ nợ sử dụng cấu n trúc vốn (D/Cap) dòng tiền công ty (EB/TA) -0.41, mức độ nợ sử dụng lo ad cấu trúc vốn (D/Cap) mức độ nợ ngắn hạn công ty (stD/Cap) 0.93, mức độ nợ y th sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) mức độ nợ dài hạn (ltD/Cap) 0.58, lượng ju yi tiền mặt nắm giữ (C/TA) mức độ nợ ngắn hạn (stD/Cap) -0.30, khả sinh pl lợi (ROIC) dịng tiền cơng ty (EB/TA) 0.95, dịng tiền cơng ty (EB/TA) al n ua mức độ nợ ngắn hạn (stD/Cap) -0.44, chi tiêu vốn (NetCapex/TA) mức độ nợ va dài hạn (ltD/Cap) 0.31, chi tiêu vốn (NetCapex/TA) đầu tư tài sản cố định n (PPE/TA) 0.99 Trong cặp biến này, tác giả nhận thấy mối tương quan fu ll cặp biến như: mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn mức độ nợ ngắn m oi hạn công ty, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn mức độ nợ dài hạn, khả nh at sinh lợi dòng tiền công ty, chi tiêu vốn đầu tư tài sản cố định gần z Tuy nhiên, xem xét lại cách đo lường biến, tác giả nhận thấy tồn z ht Khi xét dấu, mối quan hệ mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn với jm  vb mối tương quan mạnh biến phù hợp k lượng tiền mặt nắm giữ âm Điều phù hợp với giả thuyết tác giả đặt gm l.c trước Nói cách khác, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cơng ty tăng cơng ty có xu hướng nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết Việt om Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty Ngồi ra, tác giả cịn nhận thấy hệ số ma trận tương quan tác giả vững đáng tin cậy ey không xảy tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng, đảm bảo hệ số hồi quy t re cặp biến cịn lại mơ hình thấp +/- 0.8 nên chuỗi liệu tác giả n va  an Lu niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ 36 4.2 Kết ước lượng t to 4.2.1 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger ng Trước vào phân tích hồi quy mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng hi ep cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ, tác giả tiến hành phân tích mối quan hệ nhân Granger hai biến Kết trình bày bảng sau: w n Bảng Mối quan hệ Granger mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ lo ad y th Giả thuyết H0 Thống kê F P-value 4.64934 0.0680 0.90258 0.3737 ju Mức độ nợ sử dụng cấu trúc yi vốn khơng có mối quan hệ nhân pl ua nắm giữ al Granger với lượng tiền mặt n Lượng tiền mặt nắm giữ khơng có va n mối quan hệ nhân Granger với fu ll mức độ nợ sử dụng cấu trúc oi m vốn nh Nguồn: Thống kê tác giả at z Từ bảng 4.3 cho thấy mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm z jm ht niêm yết Việt Nam với mức ý nghĩa 10% vb giữ khứ dự báo lượng tiền mặt nắm giữ công ty k 4.2.2 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu l.c gm trúc vốn Đầu tiên, tác giả xem xét tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử om dụng cấu trúc vốn, tác giả tiến hành hồi quy mơ hình (1) phương pháp trình bày bảng sau: an Lu GMM hệ thống chuỗi liệu tác giả xảy vấn đề nội sinh Kết n va ey t re 37 Bảng 4 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam t to ng Biến Hệ số ước lượng Giá trị t-student -0.2899*** (0.000) 0.0429*** (0.001) -0.0947 (0.721) -0.2277 (0.349) 0.0389 (0.455) 0.1825 (0.374) 0.0011 (0.335) 0.5330** (0.045) -1.0887 (0.000) -7.62 hi C/TA ep lnTA w n lo ROIC ad ju y th EB/TA yi NetCapex/TA n ua al FE/EB2 pl FE/EB n va Liq 3.47 -0.36 -0.94 0.75 0.89 0.96 2.01 ll fu -4.78 at nh z 0.000 0.356 0.782 0.782 z ht vb Kiểm định F Kiểm định AR(2) Kiểm định Hansen Kiểm định Hansen (biến công cụ ngoại sinh) oi m  jm Nguồn: Thống kê tác giả k Ghi chú: Kết hồi quy từ mơ hình (1) (*): có ý nghĩa thống kê mức 10%, (**): có ý nghĩa thống kê mức 5% (***): có ý nghĩa thống kê mức 1% Số ngoặc giá trị p-value l.c gm om Từ bảng 4.4 cho thấy kết ước lượng tác giả đáng tin cậy kết mà thống Với kết thì: Lượng tiền mặt nắm giữ có tác động đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc âm, tương ứng âm 28.99% Phát tác giả phù hợp với giả thuyết ey nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty tương quan t re vốn công ty niêm yết Việt Nam Theo đó, tương quan lượng tiền mặt n va  an Lu tác giả trình bày thỏa tất các kiểm định phương pháp hồi quy GMM hệ 38 nghiên cứu nghiên cứu trước như: Opler cộng (1999); Ferreira t to Vilele (2004); Bigelli Sanchez-Vidal (2012); Loncan Caldeira (2014) Với ng phát cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có hi ep xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn Nguyên nhân nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ w cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên Và phù n lo hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Cụ thể, doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên ad y th sử dụng nguồn tài trợ nội sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, cụ thể ju nợ Trong trường hợp này, công ty ưu tiên sử dụng tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại yi pl sử dụng tiền mặt từ phát hành nợ Do đó, lúc tiền mặt cơng ty Ngồi ra, tác giả cịn phát quy mơ cơng ty tính khoản n  ua al tăng mức độ địn bẩy tài doanh nghiệp lại giảm va n có ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể ll fu tương quan tương quan dương Điều tác giả lý giải m oi công ty niêm yết Việt Nam có quy mơ lớn tính khoản cao at nh khả tiếp cận thị trường vốn công ty cao Từ đó, cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn z z jm ht nắm giữ vb 4.2.3 Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt k Tiếp theo, để xem xét tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến gm lượng tiền mặt nắm giữ tác giả tiến hành hồi quy mơ hình (2) phương l.c pháp GMM hệ thống chuỗi liệu tác giả xảy vấn đề nội sinh Kết om ước lượng trình bày bảng sau: an Lu n va ey t re 39 Bảng Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam t to ng Biến hi Hệ số ước lượng Giá trị t-student -0.174** (0.019) 0.0128 (0.309) -5.79e-10 (0.906) -0.420 (0.403) 0.220 (0.626) 0.008 (0.924) 0.004 (0.380) -0.001 (0.919) 0.015 (0.839) -0.019 (0.112) 0.231 (0.000) -2.34 ep stD/Cap ltD/Cap w n lo sqrtMVE ad ju y th NetCapex/TA yi PPE/TA pl n n va Beta ua NOR/TA al SGA/NOR -0.12 -0.84 0.49 0.10 0.88 -0.10 ll fu 0.20 oi m DivYld 1.02 -1.59 at nh Constr 5.82 z  z vb 0.000 0.247 0.157 0.601 k jm ht l.c gm Kiểm định F Kiểm định AR(2) Kiểm định Hansen Kiểm định Hansen (biến công cụ ngoại sinh) om Nguồn: Thống kê tác giả an Lu Ghi chú: Kết hồi quy từ mơ hình (2) (*): có ý nghĩa thống kê mức 10%, (**): có ý nghĩa thống kê mức 5% (***): có ý nghĩa thống kê mức 1% Số ngoặc giá trị p-value 17.4%, với mức ý nghĩa 5% mối tương quan tương quan âm Với ey động đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam tương ứng t re Mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, cụ thể mức độ nợ ngắn hạn có tác n  va Bảng 4.5 cho thấy: 40 chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt t to công ty gia tăng địn bẩy tài Phát tác giả hàm ý gia ng tăng mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt hi ep Nam nắm giữ tiền mặt Nguyên nhân công ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt w Nam có xu hướng sử dụng nợ Phát tác giả phù hợp với giả thuyết n lo ad nghiên cứu nghiên cứu Loncan Caldeira (2014) y th Tóm lại, thơng qua mơ hình hồi quy (1) (2), tác giả trả lời mục tiêu ju câu hỏi nghiên cứu cơng ty niêm yết Việt Nam có tồn mối quan hệ nhân yi pl mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ ua al giai đoạn 2008-2018 Theo đó, mối quan hệ mà tác giả phát mối tương n quan âm mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ va n Với chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm nhiều ll fu tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn công ty niêm yết oi m Việt Nam có mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cao nắm giữ tiền mặt at nh Hàm ý rằng, cơng ty niêm yết Việt Nam dự báo dịng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng z z nợ gia tăng mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng vb jm ht ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt Ngược lại, nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án k gm đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi cơng ty niêm om trúc vốn l.c yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu an Lu n va ey t re 41 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN t to Trong chương này, tác giả tóm tắt lại phát mà tác giả thu thập ng thơng qua việc hồi quy mơ hình nghiên cứu hi ep 5.1 Kết luận w Trong nghiên cứu này, tác giả trưng chứng sau: n Lượng tiền mặt nắm giữ có tương quan âm đến mức độ nợ sử dụng cấu lo  ad trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam, tương ứng -28.99% Với phát y th ju cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng yi có địn bẩy tài thấp Ngun nhân nắm giữ nhiều tiền mặt pl ua al công ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên Và phù hợp với lý thuyết n n va trật tự phân hạng Cụ thể, doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn tài ll fu trợ nội sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, cụ thể nợ Trong trường oi m hợp này, công ty ưu tiên sử dụng tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại sử dụng tiền đòn bẩy tài doanh nghiệp lại giảm z Quy mơ cơng ty tính khoản có ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng z  at nh mặt từ phát hành nợ Do đó, lúc tiền mặt cơng ty tăng mức độ vb ht cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể tương quan tương quan dương jm Điều tác giả lý giải công ty niêm yết Việt Nam có quy mơ k lớn tính khoản cao khả tiếp cận thị trường vốn gm Mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, cụ thể mức độ nợ ngắn hạn an Lu  om cấu trúc vốn l.c cơng ty cao Từ đó, cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn có tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt ey giữ tiền mặt cơng ty gia tăng địn bẩy tài Nguyên nhân t re quan âm Với chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm n va Nam tương ứng 17.4%, với mức ý nghĩa 5% mối tương quan tương 42 công ty niêm yết Việt Nam dự báo dịng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm t to giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ ng 5.2 Hàm ý sách hi ep Từ kết ước lượng trên, tác giả đề nghị rằng: w Các công ty niêm yết Việt Nam nên cân nhắc đưa định cấu trúc n vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty, chất hai biến có tương quan lo ad với Trong trường hợp cơng ty dự kiến dịng tiền hoạt động ít, công ty phát y th sinh nhu cầu đầu tư cơng ty nên sử dụng tiền mặt từ nguồn tài trợ ju yi bên ngồi thơng qua phát hành chứng khốn nợ, cơng ty quản trị pl tiền mặt cách hiệu ua al 5.3 Hạn chế nghiên cứu n Thời gian nghiên cứu giai đoạn 2008-2018, chưa thực ll fu  n va Bài nghiên cứu tác giả gặp phải số hạn chế định sau: oi m khoảng thời gian nghiên cứu đủ dài để đạt kết nghiên cứu kỳ nh vọng tác giả Tuy nhiên, hạn chế thời gian nhân lực, tác giả at thu thập thêm liệu mở rộng thời gian nghiên cứu Nguyên z z nhân Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) Sở giao vb k Phương pháp nghiên cứu chưa cho phép tác giả nghiên cứu cho công ty gm  jm năm 2008 trở ht dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) công bố thông tin đầy đủ liệu từ l.c niêm yết Việt Nam Liên quan đến vấn đề này, tác giả đưa kết an Lu cơng ty riêng lẻ om sách cho tổng thể công ty niêm yết Việt Nam mà không hàm ý cho n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Tài liệu Tiếng Việt ng hi ep Lê Thị Mỹ Phương, 2017 Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp sản xuất Tạp chí Tài w Mai Thanh Giang, 2017 Các yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt n lo ad doanh nghiệp nghành vật liệu xây dựng niêm yết Việt Nam Tạp chí y th Kinh tế & Quản trị kinh doanh, trang 33-38 ju Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Lê Ngân Trang, Lê Thị Phương Vy, 2015 Mối quan yi pl hệ phi tuyến giữa giá trị doanh nghiệp mức độ tiền mặt nắm giữ Tạp chí n va Tài liệu Tiếng Anh n ua al Phát triển Hội nhập, 22, 32, trang 58-65 ll fu Almeida, H., & Campello, M., 2007 Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment Review of Financial Studies, 5(20), pp.1429-60 oi m at nh Anderson, R W., & Hamadi, M., 2016 Cash holding and control-oriented finance Journal of Corporate Finance, 41, pp.410-25 z z Bates, T W., Kahle, K M., & Stulz, R., 2009 Why U.S firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance, 5(64), pp.1985-2021 jm ht vb k Deloof, M., 2003 Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms? Journal of Business Finance and Accounting, 30(3-4), pp.573-88 gm om l.c Denis, D J., & Sibilkov, V., 2010 Financial constraints, investment, and the value of cash holdings Review of Financial Studies, 1(23), pp.247-69 an Lu D'Mello, R., Krishnaswami, S., & Larkin, P J., 2008 Determinants of corporate cash holdings: Evidence from spin-offs Journal of Banking & Finance, 32(7), pp.1209-20 n va ey t re Ferreira, M A., & Vilela, A S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 2(10), pp.295-319 t to Futema, M.S., Basso, L F C., & Kayo, E K., 2009 Estrutura de capital, dividendos e juros sobre o capital proprio: testes no Brazil Revista Contabilidade and Financas, Sao Paulo, 49(20), pp.44-62 ng hi ep Han, S., & Qiu, J., 2007 Corporate precautionary cash holdings Journal of Corporate Finance, 13(1), pp.43-57 w Kayhan, A., & Titman, S., 2007 Firms' histories and their capital strutures Journal of Financial Economics, 1(83), pp.1-32 n lo ad ju y th Kayo, E K., & Fama, R., 1997 Teoria de agencia e crescimento: evidencias empiricas dos efeitos positivos e negativos endividamento Cadernos de Pesquisa em Administracao, 5(2), pp.1-8 yi pl n ua al Kim, C S., Mauer, D C., & Sherman, A E., 1998 The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(3), pp.335-59 n va ll fu Lipson, M., & Mortal, S., 2009 Liquidity and capital structure Journal of Financial Markets, 4(12), pp.611-44 oi m at nh Locan, T R., & Caldeira, J F., 2014 Capital Structure, Cash holdings and Firm value: a study of Brazilian listed firms Revista Contabilidade & Finanỗas, 25(64), p.16 z z jm ht vb Masulis, R., 1983 The impact of capital structure change on firm value: Some estimates The Journal of Finance, 1(38), pp.107-26 k Mikkelson, W., & Partch, M., 2003 Do persistent large cash reserves hinder performance? Journal of Financial and Quanitative Analysis, 2(38), pp.275-94 l.c gm om Modigliani, F., & Miller, M H., 1958 The cost of capital, corporate finance and the theory of investment American Economic Review, 3(48), pp.261-97 an Lu ey t re Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of Financial Economics, 1(52), pp.3-46 n va Myers, S C., & Majluf, N S., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 2(13), pp.187-222 t to Ozkan, A., & Ozkan, N., 2004 Corporate cash holdings: an empirical investigation of UK companies Journal of Bnaking and Finance, 9(28), pp.2103-34 ng hi ep Perobelli, F F C., & Fama, R., 2003 Fatores determinantes da estrutura de capital para empresas latino-americanas Revista de Administracao Contemporanea, 1(7), pp.09-35 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH t to Cách đo lường 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑛ợ𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑇𝑖ề𝑛 𝑣à 𝑡ươ𝑛𝑔 đươ𝑛𝑔 𝑡𝑖ề𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Logarit tự nhiên tổng tài sảnit ng Biến D/Capit hi ep C/TAit w n lnTAit lo ad ROICit ju y th EB/TAit yi 𝐸𝐵𝐼𝑇𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑇à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑐ố đị𝑛ℎ𝑖𝑡 − 𝐾ℎấ𝑢 ℎ𝑎𝑜𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑡à𝑖 𝑐ℎí𝑛ℎ𝑖𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ố 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑣ố𝑛 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛𝑖𝑡 𝑁ợ 𝑛𝑔ắ𝑛 ℎạ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑁ợ 𝑑à𝑖 ℎạ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Căn bậc hai giá trị thị trường vốn cổ phầnit pl NetCapex/TAit n n va Liqit ua al FE/EBit ll fu oi m stD/Capit at nh ltD/Capit z vb 𝑇à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑐ố đị𝑛ℎ ℎữ𝑢 ℎì𝑛ℎ𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑏á𝑛 ℎà𝑛𝑔𝑖𝑡 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑞𝑢ả𝑛 𝑙ý 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑛𝑔ℎ𝑖ệ𝑝𝑖𝑡 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑡ℎ𝑢ầ𝑛𝑖𝑡 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑡ℎ𝑢ầ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Mức độ rủi ro hệ thống công tyit9 ey t re Hệ số beta tác giả thu thập từ cophieu68.vn tính tốn cách phân tích hồi quy sở liệu n 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑚ộ𝑡 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑚ộ𝑡 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢𝑖𝑡 Biến giả, FE/EBit công ty lớn trung vị thứ FE/EBit công ty hoạt động ngành va Constrit an Lu DivYldit om Betait l.c NOR/TAit gm SGA/NORit k jm ht PPE/TAit z sqrtMVEit PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY t to Kiểm định mối quan hệ nhân Granger (Bảng 4.3) ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam (Bảng 4.4) t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Tác động cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam (Bảng 4.5) t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re