(Luận văn) cổ tức và sự chiếm đoạt từ các cổ đông kiểm soát, bằng chứng từ các công ty niêm yết ở việt nam (mô hình gee generalized estimating equations)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o - t to ng hi ep NGUYỄN VĂN ĐẠO w n lo ad ju y th yi pl TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH QUẢN LÝ DỊNG TIỀN ĐẾN al n ua HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VIỆT NAM (MƠ HÌNH n va GEE - Generalized Estimating Equations) ll fu oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH t to o0o - ng hi ep w n lo ad NGUYỄN VĂN ĐẠO ju y th yi pl ua al n TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH QUẢN LÝ DỊNG TIỀN n va ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VIỆT NAM (MƠ ll fu HÌNH GEE-Generalized Estimating Equations) oi m nh at CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.VŨ VIỆT QUẢNG y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn “ Tác động sách quản lý dịng tiền đến ng hiệu tài doanh nghiệp Việt Nam (Mơ hình GEE – Generalized hi ep Estimating Equations)” cơng trình nghiên cứu tơi, thực cở sở lý thuyết thực tiễn hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng w n Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực Kết lo ad nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng ju y th trình nghiên cứu khác yi pl TÁC GIẢ n ua al n va fu ll NGUYỄN VĂN ĐẠO oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to CCC : Cash Conversion Cycle - Chu kỳ luân chuyển tiền mặt ng DIO : Days of Inventory Outstanding - Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho hi ep DPO : Days of Payables Outstanding - Kỳ chuyển đổi khoản phải trả DSO : Days of Sales Outstanding - Kỳ chuyển đổi khoản phải thu w GEE : Generalized Estimating Equations – Mô hình ước lượng tổng quát n lo OCC : Operating Cash Cycle - Chu kỳ tiền mặt hoạt động ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU t to DANH MỤC SƠ ĐỒ ng Sơ đồ : Mối tương quan thước đo dòng tiền hi ep DANH MỤC BẢNG BIỂU Mô tả thước đo dòng tiền Bảng : w n Bảng 3.1 : Thống kê mô tả liệu thước đo dịng tiền Tobins_Q lo Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu Bảng 3.3 : Kết hồi quy GEE mơ hình thành phần (1) ad Bảng 3.2 : ju y th Kết hồi quy GEE mơ hình tổng hợp (2) (3) yi Bảng 3.4 : So sánh kết hồi quy với nghiên cứu Kroes cộng (2014) Bảng 3.6 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔDSOit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.7 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔDIOit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.8 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔCCCit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.9 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔOCCit→ ΔTobins_Qit pl Bảng 3.5 : n ua al n va ll fu m oi Bảng 3.10 : Kết kiểm định Robustness biến có ý nghĩa thống kê at nh Bảng 3.11 : Kết kiểm định Robustness các hệ số hồi quy z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ sách quản lý dịng tiền hiệu hi tài cách sử dụng mơ hình GEE (Generalized Estimating Equations) ep cho mẫu dọc 12 quý gồm 175 công ty sản xuất Việt Nam giai đoạn từ Quý w 2/2012 – Quý 1/2015 Kết cho thấy sụt giảm tài khoản Phải thu n lo khách hàng gia tăng tài khoản Hàng tồn kho có tác động đến cải thiện hiệu ad tài (Tobins_Q) Tác động Chu kỳ luân chuyển khoản phải thu (DSO) y th ju lên hiệu tài trì thêm 04 q Chu kỳ luân chuyển yi hàng tồn kho trì quý Sự gia tăng khoản Phải trả người bán pl ua al (DPO) khơng có tác động lên hiệu tài Kết cịn cho thấy thay đổi Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) thay đổi Chu kỳ tiền mặt n n va hoạt động (OCC) có tác động đáng kể đến thay đổi Tobin’s Q song tác động ll fu không diễn mà bắt đầu vào quý trì vài quý oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT w n DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU lo ad TÓM TẮT y th PHẦN I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI ju Mục tiêu nghiên cứu yi Tính cấp thiết việc nghiên cứu đề tài pl al Phương pháp nghiên cứu n ua Đối tượng phạm vi nghiên cứu va n 4.1 Nguồn liệu sử dụng fu m oi Kết cấu nghiên cứu ll 4.2 Phương pháp thực nh PHẦN II : NỘI DUNG NGHIÊN CỨU at z CHƯƠNG I : Tổng quan lý thuyết mối quan hệ sách z jm 10 k 1.2 Các nghiên cứu quản lý dòng tiền ht 1.1 Các thước đo dòng tiền vb quản lý dịng tiền hiệu tài gm 1.2.1 Tóm tắt nghiên cứu điển hình tảng lý thuyết 16 1.2.3 Kết nghiên cứu tìm thấy 19 1.5.2 Phân tích nhân Granger 20 22 y te re 1.5.1 Phân tích thay đổi thước đo dòng tiền thay đổi hiệu tài cơng ty n 20 va 1.5 Giả thuyết nghiên cứu 18 n 1.4 Vấn đề nội sinh 17 a Lu 1.3 Quan điểm động hiệu ứng trễ om l.c 1.2.2 Các phương pháp nghiên cứu 10 CHƯƠNG : Phương pháp nghiên cứu 24 t to 2.1 Mẫu liệu 24 2.2 Biến mơ hình nghiên cứu 24 ng hi ep w n 2.2.1 Biến phụ thuộc 24 2.2.2 Biến giải thích 25 2.2.3 Biến kiểm soát 26 2.2.4 Sự tương quan thời gian biến quan sát 27 lo 2.3 Mơ hình phương pháp nghiên cứu ad 28 28 ju y th 2.3.1 Lựa chọn mơ hình hồi quy 2.3.2 Tổng quan mơ hình GEE 28 yi pl 2.3.3 Sử dụng mơ hình GEE vào mơ hình quản lý dịng tiền 31 2.3.4 Phân tích nhân Granger 33 n ua al hiệu ứng trễ 36 n 34 fu va 2.3.5 Kiểm định Robustness kết hồi quy GEE ll CHƯƠNG : Kết nghiên cứu 36 oi 38 at nh 3.2 Phân tích hồi quy GEE m 3.1 Thống kê mơ tả 38 z 3.2.1 Phân tích kết hồi quy từ mơ hình thành phần z 40 3.2.3 Phân tích kết kiểm định quan hệ nhân Granger 44 ht vb 3.2.2 Phân tích kết hồi quy từ mơ hình tổng hợp om 56 57 58 n va 59 n a Lu Hướng phát triển đề tài l.c Hạn chế nghiên cứu 56 Hàm ý cho nhà quản lý gm Kết luận cho nghiên cứu 49 k PHẦN III : KẾT LUẬN jm 3.2.4 Phân tích kết kiểm định Robustness y PHỤ LỤC te re TÀI LIỆU THAM KHẢO PHẦN I : GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI t to Tính cấp thiết việc nghiên cứu đề tài ng hi Nhận biết nhân tố gây thay đổi luân chuyển dịng tiền ep tác động lên hiệu tài doanh nghiệp ln nhận quan tâm w nhà quản lý Vì giúp nhà quản lý lựa chọn điều chỉnh chiến lược n lo quản lý dòng tiền tối ưu hướng tới việc giữ vững gia tăng hiệu tài ad doanh nghiệp trước biến động yếu tố thị trường y th ju Hiện nay, nghiên cứu sách quản lý dịng tiền thơng qua ba nhân tố yi dịng tiền khoản mục: Phải thu khách hàng, Hàng Tồn kho, Phải trả pl ua al người bán có ý nghĩa vai trò đặc biệt quan trọng với doanh nghiệp vừa n nhỏ Việt Nam Những doanh nghiệp ln phải phụ thuộc nhiều vào dịng n va tiền từ tài trợ nội nợ ngắn hạn khó tiếp cận nguồn tài trợ dài hạn ll fu Đặc biệt bối cảnh năm gần đây, số doanh nghiệp có tiếng tăm oi m Việt Nam có sụt giảm đáng kể giá trị doanh nghiệp mà nguyên nhân bắt nh nguồn cho từ thất bại việc quản trị dịng tiền Vì thế, nghiên at cứu quản trị dòng tiền hiệu chủ đề tiếp tục thu hút z z quan tâm ý nhiều nhà quản lý Việt Nam giới vb ht Quản trị dịng tiền có mối quan hệ mật thiết đến hiệu tài doanh jm k nghiệp, nghiên cứu rộng rãi nhiều quốc gia giới gm Việt Nam Tuy chủ đề nghiên cứu không mới, song nghiên cứu sử l.c dụng phương pháp ước lượng phù hợp việc phân tích hồi quy mẫu om liệu quan sát theo chiều dọc (longitudinal sample) có mối tương quan cao a Lu thời gian Nghiên cứu có đóng góp định việc mở rộng, n bổ sung mặt lý thuyết thực nghiệm cho nghiên cứu quản trị dòng tiền y (2014) ứng dụng cho mẫu khảo sát công ty sản xuất Việt Nam giai te re Bài nghiên cứu tiến hành lặp lại nghiên cứu trước Kroes cộng n va theo quan điểm động Việt Nam đoạn từ quý 2/2012 – quý 1/2015, nhằm tìm hiểu khác biệt đặc thù doanh nghiệp đặc điểm kinh tế có ảnh hưởng đến giả thuyết nghiên cứu mà Kroes t to cộng tìm thấy Đồng thời cung cấp thêm kiến thức phân tích định ng hi lượng, nghiên cứu liệu khảo theo chiều dọc có tính tương quan cao ep mặt thời gian w Các kết hồi quy nhận từ nghiên cứu tiếp tục hỗ trợ giả thuyết n lo nghiên cứu Kroes cộng (2014) thước đo dòng tiền Chu ad kỳ luân chuyển khoản phải thu (DSO), Chu kỳ luân chuyển hàng tồn kho (DIO), y th ju Chu kỳ tiền mặt hoạt động (OCC) có mối tương quan với hiệu tài cơng yi ty Tuy nhiên kết nghiên cứu có chút khác biệt với nghiên cứu pl al Kroes cộng (2014) thời điểm tác động, mức độ trì tác động n ua chiều mối tương quan Một điểm khác biệt nghiên cứu cịn tìm thấy n va thước đo Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) có mối tương quan giải thích ll fu cho hiệu tài tốt thước đo Chu kỳ tiền mặt hoạt động (OCC) oi m Kết tìm thấy từ nghiên cứu góp phần mở rộng bổ sung thêm nh vào lý thuyết mối quan hệ thước đo dịng tiền với hiệu tài at Đồng thời, làm sáng tỏ thêm luận điểm trái chiều mối quan z hệ này, để từ có thêm định lượng ứng dụng vào thực tiễn nghiên z ht vb cứu quản lý Việt Nam k jm Mục tiêu nghiên cứu gm Bài nghiên cứu tập trung tìm hiểu ba mục tiêu : Một tác động om l.c sách quản lý dịng tiền đến hiệu tài doanh nghiệp sản xuất Việt Nam theo quan điểm động; Hai vấn đề nội sinh thước đo dòng a Lu tiền hiệu tài chính; Ba lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp với n Giúp nhà quản lý lựa chọn sách quản lý dịng tiền phù hợp, nâng y chứng thực nghiệm mối quan hệ thước đo dòng tiền hiệu tài te re Các kết tìm thấy nghiên cứu bổ sung thêm n va mơ hình nghiên cứu liệu khảo sát có mối tương quan cao thời gian pwcorr L2.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo , star (0.01) L2.dpo t to ng L2.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo hi ep 1.0000 -0.4649* 1.0000 0.2772* -0.1840* 1.0000 -0.1598* 0.2773* -0.5287* 1.0000 1.0000* -0.4649* 0.2772* -0.1598* 1.0000 -0.4649* 1.0000* -0.1840* 0.2773* -0.4649* 1.0000 w n lo ad Kết tương quan khác chuỗi với biến trễ cho thấy mức độ tương quan cao biến quan sát mức ý nghĩa 1% ju y th yi Kiểm định tương quan chuỗi 03 biến ΔDSO, ΔDIO, ΔDPO pl xtserial dso dio dpo al n ua Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 174) = 9.439 Prob > F = 0.0025 n va ll fu oi m Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến mơ hình (1) vif 2.03 1.52 1.03 1.01 0.492484 0.657310 0.974624 0.989090 y te re 0.395743 0.411378 n 2.53 2.43 va 0.393133 n 2.54 a Lu 0.363026 om 2.75 l.c 0.337495 0.345248 2.96 2.90 gm 0.286626 0.308354 0.328988 k 3.49 3.24 3.04 jm 0.251409 0.252231 0.283669 ht 3.98 3.96 3.53 vb 0.249273 z 4.01 z 1/VIF at dso L2 dio L3 L2 L1 dso L1 L3 dpo L2 L3 dio L4 dso L4 dpo L4 dio dpo L1 LnSALE DEBT VIF nh Variable Mean VIF 2.76 Kiểm định lựa chọn mơ hình hiệu ứng phù hợp 6.1 Kết kiểm định Hausman test t to ng Coefficients (b) (B) fixed re hi ep w n lo ad ju y th LnSALE DEBT dso L.dso L2.dso L3.dso L4.dso dio L.dio L2.dio L3.dio L4.dio dpo L.dpo L2.dpo L3.dpo L4.dpo yi pl -.0016693 -.0492973 -.0001494 -.0000985 -.0000931 -.0000714 -.0000777 0000511 -.0000133 -.0000169 -5.40e-06 -2.44e-06 0001721 -.0000291 0001056 0000806 0001227 ua al -.0459394 -.2306914 -.0001853 -.0001419 -.0001227 -.0000879 -.0000861 -9.91e-06 -.0000367 -.0000274 -6.26e-06 -4.32e-06 0001141 -.0001633 0000511 0000647 0000981 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.04427 -.1813941 -.0000359 -.0000434 -.0000296 -.0000165 -8.41e-06 -.0000611 -.0000234 -.0000105 -8.60e-07 -1.88e-06 -.0000579 -.0001342 -.0000545 -.0000159 -.0000246 0138541 1098409 0000269 0000383 0000411 0000384 0000281 0000244 0000263 0000235 0000224 0000168 0000635 0000974 0000743 0000626 0000492 n b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Ho: n va Test: difference in coefficients not systematic fu ll chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 13.80 Prob>chi2 = 0.0871 oi m nh Kết kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier Test at 6.2 z z Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects vb tobins_q[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t] ht om l.c 1177199 1210603 Test: 013858 0146556 gm tobins_q e u sd = sqrt(Var) k Var jm Estimated results: Var(u) = 0.00 1.0000 QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (1): Kết cho thấy = 32.936> QIC/unstructured = 31.377 y QIC/indepence te re 7.1 n unstructured va Chỉ tiêu QIC QICu ma trận tương chuyển đổi indepence n a Lu chibar2(01) = Prob > chibar2 = QICu/indepence = 52.779 < QICu/unstructured= 52.808 Điều đó, cho thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence dùng phân tích t to hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho kiểm định ng hi robustness hồn tồn phù hợp mơ hình (1) ep o Kết QIC QICu GEE/Indepence w n QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = 18 Trace = 8.078 QIC = 32.936 QIC_u = 52.779 _ lo ad ju y th yi pl n ua al va n o Kết QIC QICu GEE/Unstructured ll fu m oi QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = 18 Trace = 7.284 QIC = 31.377 QIC_u = 52.808 _ at nh z z ht vb k jm l.c gm QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (2): Tương tự, kết cho om 7.2 a Lu thấy QIC/indepence = 23.747 > QIC/unstructured = 23.222 n QICu/indepence = 32.833 < QICu/unstructured = 32.899 Điều đó, cho y kiểm định robustness hồn tồn phù hợp với mơ hình (2) te re phân tích hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho n va thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence cho o Kết QIC QICu GEE/Indepence t to QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = Trace = 3.432 QIC = 23.747 QIC_u = 32.883 _ ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al o Kết QIC QICu GEE/Unstructured va n QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = Trace = 3.162 QIC = 23.222 QIC_u = 32.899 _ ll fu oi m at nh z z ht vb k jm QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (3): Tương tự, kết cho gm 7.3 l.c thấy QIC/indepence = 23.642 > QIC/unstructured = 23.027 om QICu/indepence = 32.879 < QICu/unstructured = 32.893 Điều đó, cho a Lu thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence n phân tích hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho n va kiểm định robustness hồn tồn phù hợp với mơ hình (3) y te re o Kết QIC QICu GEE/Indepence t to ng hi ep w n lo ad QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = Trace = 3.382 QIC = 23.642 QIC_u = 32.879 ju y th yi o Kết QIC QICu GEE/Unstructured pl ua al n QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = Trace = 3.067 QIC = 23.027 QIC_u = 32.893 _ n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC 2: Các kết hồi quy GEE, Granger, Robustness BẢNG 3.3 Kết hồi quy GEE mơ hình thành phần (1) t to ng hi ep Robust Std Err w n Coef z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE DEBT -.0016693 -.0492973 0014206 0253408 -1.18 -1.95 0.240 0.052 -.0044536 -.0989643 001115 0003696 -.0001494 -.0000985 -.0000931 -.0000714 -.0000777 0000592 0000384 000051 0000345 0000372 -2.52 -2.56 -1.83 -2.07 -2.09 0.012 0.010 0.068 0.038 0.037 -.0002655 -.0001738 -.0001931 -.000139 -.0001505 -.0000333 -.0000231 6.82e-06 -3.82e-06 -4.85e-06 2.04 -0.53 -0.67 -0.25 -0.12 0.041 0.597 0.502 0.803 0.903 2.07e-06 -.0000626 -.0000661 -.0000478 -.0000419 0001002 000036 0000324 000037 000037 -.0001066 -.0002074 -.0000648 -.000053 -.0000357 0004507 0001492 000276 0002143 000281 lo tobins_q ad ju y th dso L1 L2 L3 L4 yi pl n ua al 0000511 -.0000133 -.0000169 -5.40e-06 -2.44e-06 dpo L1 L2 L3 L4 .0001721 -.0000291 0001056 0000806 0001227 0001422 000091 0000869 0000682 0000808 1.21 -0.32 1.21 1.18 1.52 0.226 0.749 0.225 0.237 0.129 _cons 0405066 0181937 2.23 0.026 va dio L1 L2 L3 L4 n ll fu oi m at nh 000025 0000251 0000251 0000217 0000201 z z ht vb k jm l.c gm 0761656 om 0048476 n a Lu n va y te re BẢNG 3.4 Kết hồi quy GEE mơ hình tổng hợp (2) (3) Mơ hình tổng hợp (2) t to ng hi ep Robust Std Err w n Coef z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE DEBT -.0017977 -.0556996 0014147 0273485 -1.27 -2.04 0.204 0.042 -.0045704 -.1093017 000975 -.0020975 -9.38e-06 -.0000458 -.0000322 -.0000242 -.0000182 0000145 0000151 0000175 0000135 0000111 -0.65 -3.04 -1.84 -1.79 -1.64 0.518 0.002 0.066 0.074 0.101 -.0000378 -.0000754 -.0000665 -.0000508 -.0000399 0000191 -.0000163 2.10e-06 2.33e-06 3.52e-06 0181673 2.34 0.019 006935 0781496 lo tobins_q ad ju y th ccc L1 L2 L3 L4 yi pl n ua al 0425423 n va _cons ll fu oi m Mơ hình tổng hợp (3) at nh Robust Std Err Coef z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE DEBT -.0017295 -.0553674 0014131 0274133 -1.22 -2.02 0.221 0.043 occ L1 L2 L3 L4 -6.60e-06 -.0000448 -.0000297 -.0000204 -.0000155 0000144 0000141 0000153 0000125 9.61e-06 -0.46 -3.18 -1.94 -1.64 -1.61 0.647 0.001 0.052 0.101 0.107 -.0000349 -.0000724 -.0000597 -.0000449 -.0000343 _cons 041647 0181413 2.30 0.022 0060906 z tobins_q z 00104 -.0016383 ht vb -.0044991 -.1090966 k jm om l.c gm 0000217 -.0000172 3.13e-07 4.02e-06 3.33e-06 n a Lu n va 0772033 y te re BẢNG 3.6 Kết kiểm định nhân Granger: ΔDSOit→ ΔTobins_Qit Cột LagΔY→ΔY : t to ng hi Robust Std Err ep w n Coef tobins_q L1 L2 L3 L4 -.1814245 -.0101595 -.0344571 0292433 0364871 028492 0351938 0374349 -4.97 -0.36 -0.98 0.78 0.000 0.721 0.328 0.435 -.2529379 -.0660028 -.1034357 -.0441278 -.109911 0456837 0345214 1026145 0222828 0035528 6.27 0.000 0153194 0292462 P>|z| [95% Conf Interval] lo tobins_q ad P>|z| [95% Conf Interval] ju y th _cons z yi pl Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: ua al n Robust Std Err Coef z tobins_q L1 L2 L3 L4 -.1824367 -.0098958 -.0350005 0292764 0365311 0283771 0351696 0373175 dso L1 L2 L3 L4 -.0000686 -.000048 -.000032 -.0000456 0000235 0000335 0000267 0000189 -2.92 -1.43 -1.20 -2.41 _cons 022282 0035485 6.28 n va tobins_q ll fu oi m -4.99 -0.35 -1.00 0.78 0.000 0.727 0.320 0.433 -.110837 0457223 0339306 1024173 -.0001145 -.0001136 -.0000844 -.0000827 -.0000226 0000177 0000203 -8.48e-06 at nh -.2540364 -.065514 -.1039316 -.0438645 z 0.003 0.152 0.230 0.016 z ht vb 0153272 0292369 k jm 0.000 gm Robust Std Err dso Coef P>|z| [95% Conf Interval] dso L1 L2 L3 L4 -.57019 -.2109365 -.3739225 -.0617682 0453246 068991 0588853 0422251 -12.58 -3.06 -6.35 -1.46 0.000 0.002 0.000 0.144 -.6590247 -.3461564 -.4893355 -.1445279 -.4813554 -.0757166 -.2585094 0209915 _cons 0095231 1.573445 0.01 0.995 -3.074372 3.093418 n a Lu z om l.c Cột LagΔX →ΔX : n va y te re Cột (LagΔX + LagΔY) →ΔX : t to Robust Std Err ng hi ep w n Coef z P>|z| [95% Conf Interval] dso L1 L2 L3 L4 -.5699335 -.2094479 -.3733163 -.0613404 0451785 069238 05901 0420689 -12.62 -3.03 -6.33 -1.46 0.000 0.002 0.000 0.145 -.6584816 -.3451518 -.4889738 -.143794 -.4813853 -.073744 -.2576588 0211132 13.46482 3365749 3.331988 9.971986 9.282994 14.60693 7.906078 7.180931 1.45 0.02 0.42 1.39 0.147 0.982 0.673 0.165 -4.729512 -28.29247 -12.16364 -4.10238 31.65916 28.96562 18.82762 24.04635 2.017652 -0.30 0.761 -4.567338 3.341712 lo dso ad ju y th tobins_q L1 L2 L3 L4 yi pl al -.6128129 n ua _cons n va oi m Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: ll fu BẢNG 3.7 Kết kiểm định nhân Granger: ΔDIOit→ ΔTobins_Qit nh at Robust Std Err Coef z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 -.1811558 -.0097313 -.0342721 0292334 0365649 028641 0351978 0373689 -4.95 -0.34 -0.97 0.78 0.000 0.734 0.330 0.434 dio L1 L2 L3 L4 -.0000498 -.0000459 -.0000278 -.0000145 0000208 0000235 0000197 0000158 -2.40 -1.95 -1.41 -0.92 0.016 0.051 0.157 0.360 -.0000905 -.0000919 -.0000663 -.0000454 _cons 0220829 0035407 6.24 0.000 0151432 z tobins_q z ht vb -.2528217 -.0658666 -.1032585 -.0440083 k jm l.c gm -.1094899 0464041 0347143 1024752 om -9.11e-06 1.45e-07 0000107 0000165 n a Lu n va y te re 0290226 Cột LagΔX →ΔX : t to Robust Std Err ng hi ep w n dio Coef z P>|z| [95% Conf Interval] dio L1 L2 L3 L4 -.7162441 -.4637053 -.3663245 0174194 0488493 0488833 067636 0455142 -14.66 -9.49 -5.42 0.38 0.000 0.000 0.000 0.702 -.811987 -.5595149 -.4988887 -.0717867 -.6205012 -.3678957 -.2337603 1066255 _cons -.7338077 1.932853 -0.38 0.704 -4.52213 3.054515 lo ad Coef yi dio ju y th Cột LagΔX →ΔX : Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] pl -.7162317 -.4637795 -.3666881 0171012 tobins_q L1 L2 L3 L4 -4.159762 -2.983194 3.083305 4.053559 10.35888 12.3751 11.48989 15.01035 _cons -.7276615 2.357589 0488885 0488192 0680766 0458786 n ua al dio L1 L2 L3 L4 0.000 0.000 0.000 0.709 -.8120515 -.5594634 -.5001158 -.0728193 -.6204119 -.3680955 -.2332604 1070217 -0.40 -0.24 0.27 0.27 0.688 0.810 0.788 0.787 -24.4628 -27.23795 -19.43647 -25.36618 16.14328 21.27157 25.60309 33.4733 -5.348452 3.893129 n va -14.65 -9.50 -5.39 0.37 ll fu oi m nh 0.758 at -0.31 z z vb ht BẢNG 3.8 Kết kiểm định nhân Granger: ΔCCCit→ ΔTobins_Qit k jm Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: z P>|z| gm Robust Std Err Coef [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 -.182547 -.0105153 -.0347223 029112 0365598 0285366 0351878 0372787 -4.99 -0.37 -0.99 0.78 0.000 0.713 0.324 0.435 -.2542028 -.0664461 -.1036891 -.0439529 -.1108912 0454155 0342446 1021769 ccc L1 L2 L3 L4 -.0000417 -.0000375 -.000027 -.0000231 0000135 000018 0000132 0000104 -3.08 -2.08 -2.04 -2.23 0.002 0.038 0.041 0.026 -.0000682 -.0000728 -.0000529 -.0000434 -.0000152 -2.12e-06 -1.09e-06 -2.77e-06 _cons 0222192 00354 6.28 0.000 0152809 0291574 om l.c tobins_q n a Lu n va y te re Cột LagΔX →ΔX: t to Robust Std Err ng hi ep w n ccc Coef z P>|z| [95% Conf Interval] ccc L1 L2 L3 L4 -.6754828 -.4251332 -.3788158 -.0146405 0434386 037234 056753 0309287 -15.55 -11.42 -6.67 -0.47 0.000 0.000 0.000 0.636 -.7606208 -.4981105 -.4900498 -.0752596 -.5903447 -.3521558 -.2675819 0459786 _cons -.4472012 2.550678 -0.18 0.861 -5.446439 4.552036 lo ad ju y th Cột 10 (LagΔX + LagΔY) →ΔX: yi ccc Coef Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] pl -.6754886 -.4246915 -.3789076 -.0147956 tobins_q L1 L2 L3 L4 2.514107 -4.008631 6.012725 14.29224 14.60441 21.51265 12.87919 15.96117 _cons -.871726 3.186797 0434507 0372581 0569796 0310888 n ua al ccc L1 L2 L3 L4 0.000 0.000 0.000 0.634 -.7606503 -.4977161 -.4905856 -.0757284 -.5903268 -.3516669 -.2672296 0461373 0.17 -0.19 0.47 0.90 0.863 0.852 0.641 0.371 -26.11 -46.17266 -19.23002 -16.99107 31.13822 38.15539 31.25547 45.57556 -7.117733 5.374281 n va -15.55 -11.40 -6.65 -0.48 ll fu oi m at nh -0.27 0.784 z z ht vb BẢNG 3.9 Kết kiểm định nhân Granger: ΔOCCit→ ΔTobins_Qit k z P>|z| gm Robust Std Err jm Cột 11 (LagΔY + LagΔX) →ΔY: Coef [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 -.1820847 -.0100609 -.0345169 0294225 0366232 0285206 0352087 0372846 -4.97 -0.35 -0.98 0.79 0.000 0.724 0.327 0.430 -.2538648 -.0659602 -.1035246 -.043654 -.1103046 0458384 0344909 102499 occ L1 L2 L3 L4 -.0000415 -.0000358 -.0000234 -.0000194 0000126 0000162 0000122 9.08e-06 -3.30 -2.21 -1.92 -2.13 0.001 0.027 0.055 0.033 -.0000662 -.0000675 -.0000473 -.0000371 -.0000169 -4.07e-06 4.54e-07 -1.57e-06 _cons 0221312 0035403 6.25 0.000 0151923 0290701 om l.c tobins_q n a Lu n va y te re Cột 12 LagΔX →ΔX: t to Robust Std Err ng hi ep w n Coef z P>|z| [95% Conf Interval] occ L1 L2 L3 L4 -.6742996 -.3679253 -.380336 -.0175927 0381732 0671149 0597189 0290111 -17.66 -5.48 -6.37 -0.61 0.000 0.000 0.000 0.544 -.7491176 -.4994681 -.4973828 -.0744534 -.5994815 -.2363824 -.2632892 039268 -.7684038 2.814878 -0.27 0.785 -6.285464 4.748657 lo occ ad _cons ju y th yi pl n ua al Cột 13 (LagΔX + LagΔY) →ΔX: va Robust Std Err Coef z P>|z| occ L1 L2 L3 L4 -.6743954 -.367173 -.3802632 -.0177634 0381586 0674464 059974 0290535 tobins_q L1 L2 L3 L4 9.542994 -4.573713 4.545811 16.34819 15.37987 23.29003 14.41604 18.88396 0.62 -0.20 0.32 0.87 0.535 0.844 0.753 0.387 _cons -1.338766 3.572978 -0.37 0.708 [95% Conf Interval] n occ ll fu oi m -17.67 -5.44 -6.34 -0.61 at nh 0.000 0.000 0.000 0.541 -.5996058 -.2349805 -.2627162 0391805 -20.601 -50.22133 -23.70911 -20.66368 39.68699 41.07391 32.80073 53.36007 z -.749185 -.4993654 -.4978101 -.0747072 z ht vb k jm gm -8.341674 5.664142 om l.c n a Lu n va y te re BẢNG 3.10 Kết kiểm định Robustness biến có ý nghĩa thống kê Cột 14 GEE – Unstructured : Mơ hình thành phần (1) t to ng hi Robust Std Err ep Coef LnSALE DEBT -.0012587 -.0394162 0014085 0218904 -0.89 -1.80 0.371 0.072 -.0040193 -.0823206 0015018 0034882 dso L1 L2 L3 L4 -.0001284 -.0001234 -.0001303 -.0000887 -.0001083 0000455 000037 0000453 0000319 0000366 -2.82 -3.33 -2.87 -2.78 -2.95 0.005 0.001 0.004 0.005 0.003 -.0002175 -.0001959 -.0002192 -.0001512 -.0001801 -.0000393 -.0000509 -.0000415 -.0000263 -.0000365 0000236 000026 0000257 0000192 0000199 1.92 0.84 -0.34 0.36 0.92 0.055 0.400 0.731 0.721 0.359 -1.01e-06 -.0000291 -.0000593 -.0000308 -.0000207 0000915 0000728 0000416 0000445 0000573 1.32 -0.31 1.91 2.36 2.10 0.188 0.759 0.056 0.018 0.036 -.0000747 -.0002139 -3.85e-06 0000256 0000111 0003802 000156 0002924 000275 0003239 0009871 0713859 w tobins_q n lo ad ju y th P>|z| [95% Conf Interval] yi 0000453 0000219 -8.86e-06 6.85e-06 0000183 pl n ua al n va dio L1 L2 L3 L4 z 0361865 0179592 ll m 2.01 at _cons nh 0001161 0000944 0000756 0000636 0000798 oi 0001528 -.0000289 0001443 0001503 0001675 fu dpo L1 L2 L3 L4 0.044 z z ht vb k jm Cột 15 GEE – Unstructured : Mơ hình tổng hợp (2) Coef P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE DEBT -.0012217 -.0456994 0013986 0224003 -0.87 -2.04 0.382 0.041 -.0039629 -.0896031 0015196 -.0017956 ccc L1 L2 L3 L4 -.0000118 -.0000369 -.0000435 -.0000262 -.0000185 0000145 0000151 0000181 0000129 0000109 -0.81 -2.45 -2.40 -2.03 -1.69 0.417 0.014 0.016 0.043 0.091 -.0000402 -.0000664 -.0000789 -.0000515 -.0000398 0000166 -7.31e-06 -7.99e-06 -8.74e-07 2.94e-06 _cons 0363418 0178274 2.04 0.041 0014007 0712829 om l.c z gm Robust Std Err tobins_q n a Lu n va y te re Cột 16 GEE – Unstructured : Mô hình tổng hợp (3) t to Robust Std Err ng hi ep Coef LnSALE DEBT -.0011748 -.0452708 0013991 0224449 -0.84 -2.02 0.401 0.044 -.0039169 -.0892621 0015674 -.0012795 occ L1 L2 L3 L4 -7.18e-06 -.0000346 -.000038 -.0000222 -.0000154 0000139 0000137 000016 000012 9.49e-06 -0.52 -2.53 -2.38 -1.85 -1.62 0.606 0.011 0.017 0.064 0.105 -.0000344 -.0000615 -.0000693 -.0000457 -.000034 0000201 -7.79e-06 -6.73e-06 1.30e-06 3.23e-06 0356762 0178361 2.00 0.045 0007182 0706343 tobins_q w n lo ad y th _cons z P>|z| [95% Conf Interval] ju yi pl BẢNG 3.11 Kết kiểm định Robustness các hệ số hồi quy al n ua Cột 17 Kết hồi quy mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình thành phần (1) va Robust Std Err Coef z LnSALE DEBT -.0016693 -.0492973 0014306 0255186 dso L1 L2 L3 L4 -.0001494 -.0000985 -.0000931 -.0000714 -.0000777 0000597 0000387 0000513 0000347 0000374 -2.50 -2.54 -1.81 -2.06 -2.08 dio L1 L2 L3 L4 .0000511 -.0000133 -.0000169 -5.40e-06 -2.44e-06 0000252 0000253 0000253 0000218 0000203 2.03 -0.53 -0.67 -0.25 -0.12 0.043 0.600 0.505 0.805 0.904 dpo L1 L2 L3 L4 .0001721 -.0000291 0001056 0000806 0001227 0001432 0000916 0000876 0000687 0000814 1.20 -0.32 1.21 1.17 1.51 0.229 0.751 0.228 0.240 0.132 -.0001086 -.0002086 -.000066 -.000054 -.0000368 0004527 0001504 0002772 0002152 0002821 _cons 0405066 0183214 2.21 0.027 0045974 0764158 sigma_u sigma_e rho 12106028 n tobins_q P>|z| ll fu 0.243 0.053 -.0044732 -.0993129 0011345 0007182 0.012 0.011 0.070 0.040 0.038 -.0002663 -.0001743 -.0001938 -.0001394 -.000151 -.0000325 -.0000226 7.52e-06 -3.35e-06 -4.34e-06 oi m -1.17 -1.93 [95% Conf Interval] at nh z z ht vb jm k 1.72e-06 -.0000629 -.0000665 -.0000481 -.0000422 om l.c gm 0001005 0000363 0000327 0000373 0000373 n a Lu n va y te re (fraction of variance due to u_i) Cột 18 Kết hồi quy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình tổng hợp (2) t to Robust Std Err ng hi ep Coef LnSALE DEBT -.0017977 -.0556996 0014187 027427 -1.27 -2.03 0.205 0.042 -.0045784 -.1094556 000983 -.0019436 ccc L1 L2 L3 L4 -9.38e-06 -.0000458 -.0000322 -.0000242 -.0000182 0000146 0000151 0000176 0000136 0000111 -0.64 -3.03 -1.83 -1.78 -1.64 0.519 0.002 0.067 0.075 0.102 -.0000379 -.0000754 -.0000666 -.0000508 -.00004 0000191 -.0000162 2.20e-06 2.41e-06 3.58e-06 _cons 0425423 0182195 2.33 0.020 0068328 0782519 tobins_q w n lo ad ju y th P>|z| [95% Conf Interval] yi 12085648 pl (fraction of variance due to u_i) n ua al sigma_u sigma_e rho z n va fu ll Cột 19 Kết hồi quy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình tổng hợp (3) oi m Coef z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE DEBT -.0017295 -.0553674 0014171 0274921 -1.22 -2.01 occ L1 L2 L3 L4 -6.60e-06 -.0000448 -.0000297 -.0000204 -.0000155 0000145 0000141 0000154 0000125 9.64e-06 -0.46 -3.17 -1.93 -1.63 -1.61 0.648 0.002 0.053 0.102 0.108 -.000035 -.0000725 -.0000598 -.000045 -.0000344 _cons 041647 0181934 2.29 0.022 0059885 sigma_u sigma_e rho 12082329 at tobins_q z nh Robust Std Err z 0.222 0.044 001048 -.001484 ht vb -.0045071 -.1092509 k jm om l.c gm 0000218 -.0000171 3.99e-07 4.09e-06 3.39e-06 n a Lu 0773054 n va (fraction of variance due to u_i) y te re