Cổng thông tin tài chính chứng khoán Vietstock thành lập ngày 02082002 với kim chỉ nam cung cấp thông tin và dữ liệu chính xác cập nhật đầy đủ, hỗ trợ nhà đầu tư có cái nhìn thấu đáo về thị trường và từ đó tự tin trong các quyết định đầu tư của mình.
MBS Research | BÁO CÁO CỔ PHIẾU Tháng 2023 Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (HSX: PVT) ➢ PVT ghi nhận doanh thu lợi nhuận tăng 1.1% 23.7% so với kỳ Q1/23 ➢ Doanh thu năm 2023/2024 dự báo tăng 12.1%/8.8% svck nhờ triển MUA Giá mục tiêu VND 26,800 Tiềm tăng giá 15.5% vọng tích cực từ thị trường vận tải dầu khí quốc tế, nhiên lợi nhuận rịng năm 2023 tăng 2.1% lãi từ lý tàu không cao 2022 ➢ Chúng đưa khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 26,800 đồng/cp Mảng vận tải tiếp tục hưởng lợi từ thị trường tàu chở dầu quốc tế Chúng cho khai thác thị trường quốc tế tiếp tục động lực tăng trưởng giai đoạn 2023-2025 PVT, với số chuyến cho thuê quốc tế PVT năm 2023 tăng 22% so với kỳ nhờ đội tàu hoạt động thị trường quốc tế tăng 11.4% tỷ lệ huy động tăng 14% Ngoài ra, giá cước bình quân neo cao đa phần loại hình vận tải, giúp doanh thu mảng vận tải quốc tế PVT dự báo tăng 25%/16% svck giai đoạn 2023-2024 Kế hoạch mở rộng đội tàu Thay đổi trọng yếu báo cáo n/a Thông tin cổ phiếu 25,000 15,000 10,000 5,000 Trong năm 2023, PVT đặt kế hoạch đầu tư tàu cho công ty mẹ với mức đầu tư 164 triệu USD (65% vốn vay), hầu hết dự án chuyển tiếp, bổ sung chủng loại tàu Tính đến thời điểm tại, PVT hoàn thành gần nửa kế hoạch đầu tư tàu đặt năm đồng thời linh hoạt việc thực phương án Chúng cho PVT mở rộng đội tàu lên 45 tàu năm 2023, nâng tổng trọng tải lên 25% svck từ tăng khả đáp ứng nhu cầu vận tải dầu thị trường quốc tế Dự báo KQKD 2023-2024 Chúng dự báo doanh thu PVT giai đoạn 2023-2024 tăng trưởng 12.1% 8.8% svck, doanh thu mảng vận tải tăng 14.6% 10% svck, chiếm khoảng 77% tổng doanh thu Lợi nhuận rịng năm 2023/2024 dự phóng tăng nhẹ 2.1%/6.8% svck không ghi nhận khoản lãi từ lý tàu lớn năm 2022 KLGD (triệu cp) (RHS) Chúng đưa khuyến nghị Mua cổ phiếu PVT, giá mục tiêu 26,800 đồng/cp, tiềm tăng giá 15.5%, thị suất cổ tức 1.3% Mức giá phản ánh kỳ vọng chúng tơi việc lợi nhuận trì khả quan giai đoạn 20232024 so với mức cao năm 2022 cung tàu chở dầu giới tiếp tục thu hẹp cầu giới giữ đà tăng Các rủi ro khuyến nghị bao gồm: chi phí lãi vay tăng cao dự kiến, giá cước cho thuê không cao kỳ vọng đội tàu mở rộng chậm dự kiến Doanh thu Lợi nhuận ròng Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng LN ròng Biên LN gộp Biên EBITDA ROAE ROAA EPS (VND/cổ phiếu) BVPS (VND/cổ phiếu) 31/12/2021 7,460 660 1.0% -1.4% 16.6% 28.0% 13.1% 5.6% 2,038 16,051 31/12/2022 31/12/2023 31/12/2024 9,047 10,145 11,034 857 876 935 21.3% 12.1% 8.8% 30.0% 2.1% 6.8% 18.3% 17.9% 17.4% 31.7% 28.2% 27.3% 15.3% 13.9% 13.6% 6.4% 5.9% 5.8% 2,649 2,705 2,890 18,546 20,251 22,141 Nguồn: BCTC PVT, MBS dự phóng tổng hợp Giá ('000 VND) (LHS) Nguồn: FiinPro, MBS Research Giá thị trường (VND) 23,200 Cao 52 tuần (VND) 23,550 Thấp 52 tuần (VND) 14,500 Vốn hóa (tỷ VND) 2,648 P/E (TTM) 13.81 P/B 1.3 Thị suất cổ tức (%) Tỷ lệ SH nước (%) Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 26,800 đồng/cổ phiếu Chỉ tiêu tài 10 20,000 1.3% 17.7% Nguồn: https://s24.mbs.com.vn/ Cơ cấu sở hữu Tập đồn Dầu khí Việt Nam 51% Khác 49% Nguồn: https://s24.mbs.com.vn/ Chuyên viên phân tích Phạm Thị Thanh Huyền Huyen.PhamThiThanh@mbs.com.vn Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (HSX: PVT) Cập nhật kết kinh doanh Quý 1/2023 Doanh thu ổn định, LNST tăng mạnh so với kỳ Hình 1: So sánh kết Q1/2023 (Đơn vị: tỷ VND) Các tiêu chí KQKD Doanh thu - Vận tải dầu thô Q1/2023 Q1/2022 Tăng trưởng Tăng trưởng so so với kỳ với quý trước (%) (%) 2,043 2,022 1.1% -16.2% 341 313 8.9% -20.1% Đánh giá Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn gặp cố kỹ thuật Q1/23 dẫn đến sản lượng vận chuyển nội địa giảm khoảng 12% bù lại giá cước nội địa tăng 5% giá cước quốc tế tăng 71% svck - Vận tải dầu thành 639 454 40.7% -1.4% phẩm/hóa chất So với Q1/2022, PVT bổ sung tàu chạy tuyến quốc tế, giúp công suất mảng vận tải dầu thành phẩm tăng khoảng 23% svck, bên cạnh giá cước quốc tế tăng khoảng 13% svck nhờ tái ký hợp đồng - Vận tải LPG - Vận tải hàng rời 644 611 5.4% 4.4% 33 75 -56% -60.7% Giá cước hợp đồng tái ký giảm mạnh khoảng 32.5% svck theo diễn biến thị trường quốc tế - Khác 386 569 -32.1% -41.8% Biên lợi nhuận gộp 16% 14.4% 1.6 điểm % -2 điểm % Biên EBITDA 33% 28% điểm % điểm % Biên EBITDA tăng nhìn chung mảng ghi nhận giá cước tăng giá nguyên liệu hạ nhiệt so với đầu năm 2022 Chi phí bán hàng Quản lý (60.1) (54.3) 2.9% 2.7% (81.5) (50.0) 10.8% -60.7% 63.1% -0.9% doạnh nghiệp % chi phí bán hàng Quản lý doanh nghiệp/Doanh thu Chi phí tài Tăng vay nợ để mở rộng đội tàu (vay ngắn hạn tăng 17% svck, tổng vay nợ tăng 1.7% svck), áp lực lãi suất cao LIBOR tăng LNTT 300.7 239.3 25.7% -16.9% Thuế TNDN (60.5) (45.1) 34.1% -29.2% LNST 240.2 194.5 23.7% -13.1% Nguồn: PVT, MBS Research Cập nhật sơ hoạt động kinh doanh Q2/2023 • Mảng vận tải dầu thành phẩm/hóa chất: Trong Q2/2023, PVTrans Pacific, công ty PVT, tiếp nhận tàu chở dầu hóa chất tầm trung (Mid Range - MR) với trọng tải 50,057 DWT, tăng đội tàu hoạt động chuyển quốc tế từ tăng khả đáp ứng nhu cầu vận tải dầu hóa chất thị trường quốc tế Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 • Mảng vận tải LPG: PVT có kế hoạch nhận thêm tàu chở LPG cỡ lớn (Very Large Gas Carrier - VLGC) tháng 7/2023 kế hoạch giúp tăng khả PVT việc đáp ứng nhu cầu vận tải LPG quốc tế vào nửa cuối năm thực • Mảng vận tải dầu thơ: Các hợp đồng cho thuê tàu chở dầu thô quốc tế kỳ vọng tái ký hợp đồng T5/2023 với giá trì mức cao • Mảng vận tải hàng rời có biến động tiêu cực giá cước hợp đồng tái ký giảm mạnh, nhiên doanh nghiệp tiếp tục có kế hoạch mở rộng thị trường quốc tế dự kiến nhận thêm tàu Q2/2023 Q3/2023 Chúng kỳ vọng mảng vận tải hưởng lợi từ tăng tỷ lệ huy động tàu thị trường quốc tế Tỷ lệ huy động tàu chở dầu thị trường quốc tế tăng căng thẳng địa trị dẫn đến chênh lệch cung-cầu giai đoạn 2023-2024 Sau nhận lệnh trừng phạt EU, Nga chuyển hướng sản phẩm dầu sang thị trường Trung Quốc Ấn Độ EU tăng nhập dầu từ Mỹ Việc tái định hình dịng chảy lượng giới khiến hải trình trung bình sản phẩm dầu khí năm 2023 tăng khoảng 3.5% năm 2023, theo dự báo Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) Bên cạnh đó, EIA dự báo khối lượng dầu vận chuyển tăng trưởng 0.5% 1.5% giai đoạn 2023-2024, chủ yếu kỳ vọng việc Trung Quốc mở cửa tăng sản lượng cung cấp từ khu vực Đại Tây Dương bù đắp cho việc cắt giảm sản lượng từ OPEC Chúng cho căng thẳng địa trị chưa có dấu hiệu kết thúc hết năm 2024, động lực tăng trưởng cầu vận tải dầu giới khó thay đổi ngắn hạn Hình 2: Sản lượng dầu nhập từ Nga Trung Quốc tăng mạnh kể từ chiến tranh Nga-Ukraine xảy 12 20% Hình 3: Sản lượng dầu thơ OPEC cho thấy xu hướng giảm rõ rệt nửa đầu năm 2023 18% Triệu 10 16% 14% 12% 10% 9.71 7.69 8% 6% 5.41 4% 2% 0% T2/2022 T2/2023 T5/2023 SL dầu Trung Quốc nhập từ Nga SL dầu nhập từ Nga/Tổng SL dầu nhập Trung Quốc Nguồn: Tổng cục Hải quan Trung Quốc, MBS Research Nguồn: OPEC Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 triệu thùng/ngày Hình 4: Nhu cầu tiêu thụ dầu nói chung giới OPEC dự báo tăng cao nửa cuối 2023 31.0 104 30.5 103 30.0 102 29.5 101 29.0 100 28.5 99 28.0 98 27.5 97 27.0 96 26.5 95 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23* 3Q23* 4Q23* Sản lượng dầu thô OPEC (trái) Nhu cầu tiêu thụ dầu thô sản xuất OPEC (trái) Nhu cầu tiêu thụ dầu giới (phải) Nguồn: OPEC, MBS Research Mặt khác, nguồn cung vận tải dầu trở nên hạn chế quy mô đội tàu quốc tế tăng chậm tốc độ di chuyển tàu giảm khoảng 1%-2% để đáp ứng quy định IMO EEXI CII (các quy định có hiệu lực từ tháng 1/2023) Chúng kỳ vọng chênh lệch cung cầu vận tải dầu khí giới trì đến cuối năm 2024, giúp tăng tỷ lệ huy động đội tàu chở dầu tại, từ tác động tích cực đến doanh nghiệp hoạt động nhiều thị trường quốc tế Hình 5: Tổng trọng tải đội tàu dầu thơ giới dự phóng 480 190 6% 185 5% 180 4% 175 3% 170 2% 1% 165 1% 0% 160 5% 440 4% 420 3% 2% 400 380 T1/2020 T1/2021 T1/2022 T1/2023 Triệu DWT 6% 460 Triệu DWT Hình 6: Tổng trọng tải đội tàu dầu thành phẩm giới 7% T1/2024* T1/2025* 0% T1/2020 Tổng công suất tàu dầu thô Tăng trưởng tổng công suất tàu dầu thơ giới Hình 7: Dự báo tăng trưởng cung-cầu vận tải dầu thô 2023-2024 5% 4.0% 3.5% 4% 0% 1.9% Nguồn: BIMCO, Clarkson Shipping Intelligence Network Hình 8: Dự báo tăng trưởng cung-cầu vận tải dầu thành phẩm 2023-2024 7% 6.0% 6% 4% 1.50% 3% 1.50% 0.9% 0% 0.5% 0% 2% 1% 3.0% 1.4% 0.4% -1% -1.5% -2% Đội tàu -1% -1.5% Tốc độ di Cung vận chuyển tải Khối lượng Hải trình Cầu vận trung bình tải 3.0% 1.5% 1.5% 0.4% 0% -1% 0.0% -1% -1.5% -1.1% -2% 2024 Tốc độ di Cung vận Khối lượng Hải trình Cầu vận tải chuyển tải trung bình 2023 2024 Nguồn: BIMCO, Clarkson Shipping Intelligence Network, EIA Nguồn: BIMCO, Clarkson Shipping Intelligence Network, EIA 2023 T1/2023 T1/2024* T1/2025* 5% 3% 1% T1/2022 Tổng công suất tàu dầu thành hẩm Tăng trưởng tổng công suất tàu dầu thành phẩm giới Nguồn: BIMCO, Clarkson Shipping Intelligence Network 2% T1/2021 Đội tàu Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Thị trường quốc tế động lực tăng trưởng doanh thu cho mảng dịch vụ vận tải PVT Trong năm gần đây, mảng vận tải quốc tế PVT cho thấy mức tăng trưởng tốt doanh thu lẫn biên lợi nhuận gộp, doanh thu vận tải nội địa trì ổn định qua năm Doanh thu từ vận tải quốc tế PVT có tốc độ tăng trưởng kép 22% giai đoạn 2019-2022, tỷ trọng doanh thu vận tải quốc tế tổng doanh thu vận tải năm 2022 55% (2019: 36%) Hiện tại, khoảng 85% đội tàu PVT khai thác thị trường quốc tế có 15 tàu chở dầu hóa chất, tàu chở hàng rời, tàu chở dầu thô, lại tàu chở LPG doanh thu mảng vận tải nội địa ngang quốc tế PVT 4,000 20% 3,000 15% 2,000 10% 1,000 5% 0% 2019 2020 Doanh thu vận tải nội địa Biên LNG mảng vận tải quốc tế 2021 2022 Số tàu Hình 10: Ước tính đội tàu quốc tế tăng trưởng số chuyến chạy tuyến Tỷ VNĐ Hình 9: Doanh thu mảng vận tải quốc tế PVT tăng trưởng mạnh 50 25% 40 20% 30 15% 20 10% 10 5% 0% 2021 Doanh thu vận tải quốc tế 2022 Ước tính tăng trưởng số chuyến quốc tế Nguồn: MBS Research ước tính tổng hợp Trong đó, hoạt động vận tải nội địa bị ảnh hưởng Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn dự kiến dừng hoạt động khoảng 50 ngày để bảo dưỡng từ trung tuần tháng năm 2023, dẫn đến giảm sản lượng vận chuyển PVT Trước vào Q1/2023, khối lượng vận chuyển dầu thơ dầu hóa chất PVT giảm 12% 18% so với quý trước Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn gặp cố kỹ thuật Chúng cho khai thác thị trường quốc tế tiếp tục động lực tăng trưởng giai đoạn 2023-2025 PVT, với số chuyến cho thuê quốc tế PVT năm 2023 tăng 22% so với kỳ nhờ đội tàu hoạt động thị trường quốc tế tăng 11.4% tỷ lệ huy động tăng 14% Hình 11: Đội tàu tuyến quốc tế PVT giả định tỷ lệ huy động thị trường quốc tế 70% 50 60% 40 50% Số tàu 2024F Ước tính đội tàu quốc tế PVT Nguồn: PVT, MBS Research 30 40% 20 30% 20% 10 10% 0% 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F Số tàu chạy tuyến quốc tế PVT Giả định tỷ lệ huy động tàu dầu thô tàu dầu thành phẩm tuyến quốc tế *tỷ lệ huy động tàu = số ngày tàu chạy năm/365 Nguồn: MBS Research tổng hợp dự phóng 2023F Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Giá cước vận tải dầu trì mức cao Giá cước vận tải dầu khí quốc tế dự báo trì mức cao chênh lệch cung cầu Các số cước vận tải dầu thô Baltic Dirty Tanker (BAID) vận tải dầu thành phẩm Baltic Clean Tanker (BAIT) có dấu hiệu phục hồi sau điều chỉnh mạnh từ đỉnh thời điểm cuối Q4/2022 BAID cao gần gấp đôi so với giai đoạn đầu năm 2022 BAIT quay mức trung bình Do căng thẳng địa trị chưa có dấu hiệu kết thúc đồng thời nguồn cung tàu chở dầu dự báo tăng trưởng chậm nhu cầu vận tải, cho giá cước giao cho thuê thị trường tiếp tục trì mức cao giai đoạn 2023-2024 Hình 12: Chỉ số cước vận tải dầu thơ dầu thành phẩm Hình 13: Giá th tàu chở dầu định hạn năm 60,000 2,500 50,000 2,000 40,000 USD/ngày 3,000 1,500 30,000 1,000 20,000 500 10,000 0 Baltic Clean Tanker Index Baltic Dirty Tanker Index VLCC Nguồn: Bloomberg, MBS Research Doanh thu mảng vận tải PVT hưởng lợi giai đoạn 2023-2024 tăng giá cước hợp đồng vận tải tái ký Giá cước hợp đồng vận tải thị trường quốc tế tái ký vào cuối năm 2022 PVT hầu hết tăng so với kỳ, giá cước vận tải nội địa giảm hầu hết mảng trừ vận tải dầu thô Do doanh thu từ vận tải quốc tế chiếm tỷ trọng lớn mảng vận tải, cho giá cước tăng thị trường quốc tế giúp bù đắp phần giá cước giảm thị trường nội địa Bên cạnh đó, hợp đồng tái ký từ cuối năm 2022, cho năm 2023 năm PVT thực hưởng lợi từ giá cước hợp đồng tái ký Chúng giả định giá cước tàu chở dầu thô tăng 20% svck giá cước tàu chở dầu thành phẩm tăng nhẹ 4%, kết hợp với việc đội tàu cho thuê huy động với tỷ lệ cao giúp doanh thu năm 2023 hai mảng tăng 30.7% 6.2% svck Suezmax Handymax Aframax Nguồn: Alibra Shipping Limited, MBS Research Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Hình 14: Chúng cho tăng trưởng doanh thu vận tải quốc tế hỗ trợ tăng trưởng số chuyến tăng trưởng giá cước năm 2023/2024 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020 -10% 2021 2022 Tăng trưởng doanh thu vận tải quốc tế 2023F 2024F Ước tính tốc độ tăng giá cước quốc tế Ước tính tăng trưởng số chuyến quốc tế Nguồn: MBS Research tổng hợp dự phóng Riêng mảng vận tải LPG, cho triển vọng giá cước quốc tế giai đoạn 2023-2024 bớt tích cực tốc độ tăng trưởng đội tàu quốc tế vượt tốc độ tăng trưởng nhu cầu vận tải Tuy nhiên, giá cước tàu chở LPG PVT phụ thuộc vào hợp đồng ký biến động hơn, đồng thời kết kinh doanh mảng vận tải LPG Q1/23 ổn định so với q trước Chúng tơi cho đóng góp từ tàu chở LPG bù đắp cho việc giá cước giảm, từ đưa dự phóng doanh thu mảng vận tải LPG năm 2023 PVT tăng trưởng 8.7% svck Hình 15: Tăng trưởng cung-cầu vận tải LPG giới 14% 13% 12% 12% 9% 9% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 4% 3% 3% 3% 2% 2% 20% 600 8% 8% 4% 700 Tỷ VNĐ 10% Hình 16: Doanh thu biên LNG mảng vận tải LPG PVT 2% 15% 500 400 10% 300 200 5% 100 0% 2017 2018 2019 2020 Tăng trưởng cung vận tải 2021 2022 2023F 2024F Tăng trưởng cầu vận tải 0% Q3/2022 Doanh thu mảng vận tải LPG Nguồn: Clarksons, Drewry, Danish Ship Finance Kế hoạch mở rộng đội tàu động lực tăng trưởng doanh thu dài hạn PVT Kế hoạch đầu tư tàu năm 2023 thực linh hoạt Đại hội cổ đông PVT năm 2023 thông qua kế hoạch đầu tư tàu công ty mẹ với mức đầu tư 164 triệu USD với 65% vốn vay, hầu hết dự án chuyển tiếp, bổ sung chủng loại tàu Tính đến thời điểm tại, PVT hoàn thành gần nửa kế hoạch đầu tư tàu đặt năm 2023 Với tình hình giá tàu VLCC (Very Large Crude Carrier) mức cao Q1/2023, PVT điều chỉnh định hướng phù hợp việc hướng tới đầu tư tàu chở khí VLGC phục vụ vận tải khí hóa lỏng, chủ yếu LPG thị trường quốc tế Q4/222 Q1/2023 Biên LNG mảng vận tải LPG Nguồn: PVT, MBS Research Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Hình 17: Kế hoạch tiến độ thực mở rộng đội tàu PVT năm 2023 STT Mức đầu tư Phương án (triệu USD) Phương án Loại tàu SL Tiến độ thực Loại tàu SL 22 Tàu chở hàng rời 25k-65k DWT Tàu dầu hóa chất 10k-25k DWT 40 Tàu dầu hóa chất 10k-25k DWT Tàu MR 35k-55k DWT tàu dầu hóa chất 10k-25k DWT 22 Tàu dầu hóa chất 10k-25k DWT Tàu hàng rời 25k-65k DWT 1 25 Tàu dầu MR 35k-55k DWT Tàu dầu hóa chất 10k-25k DWT 55 Tàu chở khí VLGC (72k-85k CBM) Tàu VLCC 200k-320k DWT Đã nhận tàu chở hàng rời Handysize hình thức thuê mua vào T3/2023 Đã nhận tàu Mid Range (MR) tàu dầu hóa chất 20k DWT vào T6/2023 Kế hoạch nhận tàu Supramax vào Q3/2023 Kế hoạch nhận tàu Handysize vào Q3/2022 Kế hoạch nhận tàu VLGC vào Q3/2023 Nguồn: PVT, MBS tổng hợp Việc mua tàu VLCC cần thiết, giúp PVT chủ động khai thác hợp đồng vận chuyển dầu thô dài hạn với Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn Do giá tàu VLCC tăng cao so với thời điểm đầu năm 2022, chúng tơi cho việc đầu tư tàu khơng kịp hồn thành năm 2023 Trong kịch chúng tôi, PVT thực việc mua tàu VLCC vào năm 2025, giai đoạn 2023-2024 tập trung đầu tư tàu dầu hóa chất LPG Hình 19: Dự phóng số lượng trọng tải đội tàu PVT 60 50 40 36 32 1,500 500 Apr-23 Jan-23 Jul-22 Oct-22 Apr-22 Jan-22 Jul-21 Oct-21 Apr-21 Jan-21 Jul-20 Oct-20 Apr-20 Jan-20 Jul-19 Oct-19 Apr-19 Jan-19 10 2020 2021 25% 20% 8,000 15% 6,000 10% 4,000 5% 0% 2,000 -5% -10% Doanh thu mảng vận tải PVT 2022 2023F 2023F 2024F 2025F Nguồn: MBS Research Hình 20: Doanh thu mảng vận tải PVT qua năm dự phóng 10,000 2021 2022 Số lượng tàu (trái) Tổng trọng tải đội tàu (triệu DWT) (phải) Supramax Chúng tơi dự phóng tổng trọng tải đội tàu PVT tăng 25%, 12% 23% giai đoạn 2023-2025 dựa giả định: (1) Năm 2023, PVT thực đầu tư tàu dầu hóa chất tàu chở LPG với trọng tải trung bình, tàu dầu hóa chất với trọng tải nhỏ đầu tư vào năm 2024; (2) Năm 2025 thực đầu tư tàu VLCC với trọng tải khoảng 300,000 DWT Việc mở rộng trọng tải đội tàu góp phần đưa doanh thu mảng dịch vụ vận tải PVT giai đoạn 2023-2024 tăng 14.6% 10% svck 2020 2,000 1,000 Nguồn: Bloomberg, MBS Research Tỷ VNĐ 45 50 20 VLCC 2024F Tăng trưởng doanh thu vận tải svck Nguồn: MBS Research 40 48 30 Jul-18 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Oct-18 Triệu USD/tàu Hình 18: Giá tàu VLCC 10 tuổi giảm nhẹ mức cao Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Tiếp tục lý tàu cũ nhằm trẻ hóa đội tàu Trong Q2/2023, PVT lý tàu PVT Dragon (27 tuổi, trọng tải 8,710 DWT) theo kế hoạch với giá lý 37.8 tỷ đồng, bên cạnh lý thêm tàu nhỏ Apollo Pacific Do tàu lý có trọng tải khơng lớn già, cho lợi nhuận từ lý tàu năm 2023 không cao đột biến 2022 Chúng tơi ước tính lợi nhuận khác (chủ yếu đến từ việc lý tàu) giảm 83% svck năm 2023 Dự báo KQKD giai đoạn 2023 – 2024 Chúng tơi dự phóng doanh thu lợi nhuận sau thuế PVT năm 2023 đạt 10,145 tỷ VNĐ (+12% svck) 1,180 tỷ VNĐ (+2% svck) doanh thu dịch vụ vận tải đạt 7,796 tỷ VNĐ (+14.6% svck, chiếm 76.8% tổng doanh thu) dựa giả định sau: • Cầu vận tải dầu thô dầu thành phẩm giới tăng 4% 5.5% svck năm 2023, cung vận tải mảng tăng 0.9% 0.4% svck, dẫn đến giá cho thuê tàu dầu neo mức cao • Giá dầu giới OPEC dự báo trì cân quanh mức 80 USD/thùng, khiến giá thuê theo ngày FSO Đại Hùng Queen trì mức cao; tỷ lệ uptime FSO Đại Hùng Queen trì mức 100% mảng FSO khơng nhiều biến động svck • PVT hồn thành đầu tư tàu có tàu chở khí cỡ lớn (VLGC), chủ yếu phục vụ tuyến quốc tế Giá cho thuê tàu dầu thơ dầu hóa chất tăng 20% 4% so với kỳ, giá cước vận tải LPG giảm 12% svck Thu nhập từ lý tàu cũ không cao đột biến năm 2022 • • Năm 2024, chúng tơi dự phóng doanh thu PVT tăng với tốc độ chậm (+8.8% svck) từ mức cao năm trước, nhiên trì quan điểm tích cực thị trường tàu chở dầu nguồn cung giới tiếp tục thu hẹp Hình 21: So sánh kết Q1/2023 (Đơn vị: tỷ VND) Các tiêu chí KQKD 2022 2023F Tăng svck 2024F Tăng svck Doanh thu 9,047 10,145 12.1% 11,034 8.8% - Vận tải dầu thô 1,507 1,969 30.7% 2,622 33.1% Tỷ lệ huy động tàu dầu thô thị trường quốc tế cao - Vận tải dầu thành phẩm/hóa chất 2,407 2,555 6.2% 2,493 -2.5% Đầu tư tàu dầu thành phẩm nhiên giá cước tăng nhẹ năm 2023 giảm 2024, đồng thời giả định Dung Quất đại tu năm 2024 dẫn đến sản lượng dầu thành phẩm giảm - Vận tải LPG 2,421 2,633 8.7% 2,816 7.0% Giá cước dự phóng giảm khoảng 12% 2023 hồi phục từ 2024, số chuyến tăng nhờ đóng góp từ tàu VLG161C từ Q3/2023 - Vận tải hàng rời 460 638 38.7% 645 1.1% 2,252 2,350 4.3% 2,459 4.6% Biên lợi nhuận gộp 17% 13% 13% Biên EBITDA 32% 28% 27% (421) (420) 4.65% 4.14% Chi phí tài (314) (246) -21.7% (253) 2.7% LNTT Thuế TNDN 1,457 (301) 1,475 (295) 1.2% -2.0% 1,555 (311) 5.4% 5.4% LNST 1,156 1,180 2.1% 1,244 5.4% - Khác Chi phí quản lý & chi phí bán hàng % chi phí quản lý & bán hàng/Doanh thu -0.1% (447) Đánh giá Biên EBITDA quay mức trung bình khơng có khoản lãi từ lý tàu lớn 2022 6.5% 4.05% Lãi suất kỳ vọng giảm từ nửa cuối 2023; Tỷ giá ổn định, khoản lỗ tỷ giá không nhiều 2022 Nguồn: MBS Research dự phóng Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Luận điểm đầu tư & Khuyến nghị Luận điểm đầu tư Chúng tơi ưa thích cổ phiếu PVT do: • PVT tích cực khai thác thị trường quốc tế kỳ vọng có tỷ lệ huy động tàu chuyến quốc tế cao nhờ cung vận tải giới tăng chậm cầu năm 2023 • Giá cho thuê tàu chở dầu trì mức cao hưởng lợi từ hợp đồng tái ký từ cuối năm 2022 hỗ trợ chênh lệch cung cầu giới • Kế hoạch mở rộng trẻ hóa đội tàu giúp đảm bảo hợp đồng vận tải nội địa tăng khả cạnh tranh tuyến quốc tế Chúng đưa khuyến nghị MUA cổ phiếu PVT, giá mục tiêu 26,800 đồng/cp (tiềm tăng giá 15.5%, thị suất cổ tức 1.3%) Định giá Hình 22: Định giá theo FCFF Giá trị giai đoạn 2023E-2027E tỷ đồng 3,789 Giá trị giá trị dài hạn tỷ đồng 7,347 Tiền tương đương tiền tỷ đồng 1,550 Nợ dài hạn tỷ đồng 3,560 Giá trị doanh nghiệp tỷ đồng 9,125 Số lượng cổ phiếu triệu cp 323.7 Giá trị cổ phiếu nghìn đồng 28.20 Nguồn: MBS Research Hình 23: Tóm tắt phương pháp định giá Phương pháp FCFF P/E (với P/E mục tiêu 2023 = 9.4x) Giá mục tiêu Giá Tăng trưởng Tỉ trọng 50% 50% Giá (nghìn VNĐ) 28.20 25.34 26.80 23.20 15.5% Nguồn: MBS Research Hình 24: So sánh doanh nghiệp ngành Nguồn: Bloomberg, MBS Research 10 Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 Rủi ro đầu tư (1) LIBOR tăng kéo theo chi phí lãi vay cao dự kiến (2) Giá cước vận tải dầu thơ dầu hóa chất tăng thấp kỳ vọng (3) Đội tàu mở rộng với tốc độ chậm dự kiến 11 Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 BÁO CÁO TÀI CHÍNH Báo cáo kết HĐKD 31/12/21 31/12/22 31/12/23 31/12/24 7,460 9,047 10,145 11,034 LN trước thuế (6,222) (7,392) (8,332) (9,109) Khấu hao Lợi nhuận gộp 1,238 1,655 1,814 1,925 Thuế nộp Chi phí quản lý DN (277) (408) (406) (430) Các khoản điều chỉnh khác Chi phí bán hàng (11) (13) (14) (17) LN từ HĐKD 950 1,235 1,394 1,478 LCTT từ HĐKD Doanh thu Giá vốn hàng bán EBITDA Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Thay đổi VLĐ 31/12/21 31/12/22 31/12/23 31/12/24 1,040 1,457 1,475 1,555 930 1,195 1,142 1,360 (235) (258) (295) (311) 143 (6) (31) (1,049) (217) (182) 94 828 2,172 2,140 2,667 (1,936) (1,661) (1,922) (1,931) 101 389 38 - (1,599) (2,020) (1,983) (2,065) 1,879 2,430 2,574 2,722 Đầu tư TSCĐ LN trước thuế & lãi vay 950 1,235 1,394 1,478 Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Thu nhập lãi 180 221 248 270 (156) (314) (246) (253) - - - - 42 288 48 26 Tiền vay ròng nhận 1,636 1,489 1,208 1,056 Chi phí tài Thu nhập rịng khác TN từ Cty LK & LD LCTT từ đầu tư Thu từ PH CP, nhận góp VCSH 24 28 32 35 Dòng tiền từ HĐTC khác (672) (1,091) (1,285) (1,307) LN trước thuế 1,040 1,457 1,475 1,555 Cổ tức, LN trả cho CSH (383) (40) (324) (324) Thuế TNDN (205) (301) (295) (311) LCTT từ hoạt động TC 581 358 (400) (575) 835 1,156 1,180 1,244 Tiền & tương đương tiền đầu kì 1,473 1,283 1,794 1,550 (175) (299) (304) (309) LC tiền năm (190) 510 (244) 28 660 857 876 935 Tiền & tương đương tiền cuối kì 1,283 1,794 1,550 1,578 (383) (40) (324) (324) 277 817 552 612 Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận rịng Chi trả cổ tức Lợi nhuận giữ lại Bảng cân đối kế toán Các số 31/12/21 31/12/22 31/12/23 31/12/24 Tăng trưởng doanh thu 1.0% 21.3% 12.1% 8.8% Tăng trưởng EBITDA 8.6% 29.3% 5.9% 5.8% 11.2% 30.0% 12.9% 6.0% 0.1% 40.1% 1.2% 5.4% 31/12/21 31/12/22 31/12/23 31/12/24 Tiền tương đương tiền 1,283 1,794 1,550 1,578 Tăng trưởng LN từ HĐKD Đầu tư ngắn hạn 1,790 2,707 2,977 3,275 Tăng trưởng LN trước thuế Phải thu khách hàng 1,193 982 1,251 1,300 Tăng trưởng LN ròng -1.4% 30.0% 2.1% 6.8% 142 179 228 250 Tăng trưởng EPS -1.4% 30.0% 2.1% 6.8% Tổng tài sản ngắn hạn 4,850 6,286 6,670 7,124 Tài sản cố định Hàng tồn kho 6,976 7,260 8,002 8,573 Biên LN gộp 16.6% 18.3% 17.9% 17.4% Xây dựng dở dang 22 - - Biên EBITDA 28.0% 31.7% 28.2% 27.3% BĐS đầu tư - - - - Biên LN ròng 8.8% 9.5% 8.6% 8.5% Đầu tư vào công ty - - - - ROAE 13.1% 15.3% 13.9% 13.6% Đầu tư vào công ty LDLK 148 153 237 322 ROAA 5.6% 6.4% 5.9% 5.8% Đầu tư dài hạn khác 518 530 595 647 ROIC 6.5% 7.3% 7.0% 6.9% Tổng tài sản dài hạn 7,643 7,965 8,834 9,542 12,493 14,252 15,504 16,666 Tổng tài sản Vòng quay tài sản 0.6 0.7 0.7 0.7 Cổ tức chi trả/LN ròng 58.0% 4.7% 37.0% 34.6% Vay & nợ ngắn hạn 778 1,099 950 976 Tổng nợ vay/VCSH 46.6% 46.1% 43.3% 40.7% Phải trả người bán 677 812 913 998 Nợ vay ròng/VCSH 28.2% 23.7% 25.6% 24.2% Phải trả ngắn hạn khác 948 1,095 1,217 1,324 Nợ vay ròng/Tổng tài sản 15.7% 13.3% 14.5% 14.0% Tổng nợ ngắn hạn 2,450 3,055 3,080 3,299 Khả toán lãi vay 8.0 5.8 6.8 7.0 Vay & nợ dài hạn 2,468 2,591 2,850 2,929 Các khoản phải trả khác 612 591 710 662 Số ngày phải thu 58.4 39.6 45.0 43.0 Tổng Nợ dài hạn Tổng nợ 3,080 5,530 3,182 6,238 3,560 6,640 3,591 6,890 Số ngày nắm giữ hàng tồn kho Số ngày phải trả tiền bán 8.3 39.7 8.9 40.1 10.0 40.0 10.0 40.0 Vốn điều lệ 3,237 3,237 3,237 3,237 Khả toán ngắn hạn 2.0 2.1 2.2 2.2 Thặng dư vốn cổ phần - - - - Khả toán nhanh 1.9 2.0 2.1 2.1 Cổ phiếu quỹ - - - - Khả toán tiền mặt 1.3 1.5 1.5 1.5 944 1,489 1,876 2,304 Các quỹ thuộc VCSH 1,015 1,276 1,442 1,625 Định giá Vốn chủ sở hữu 5,195 6,002 6,554 7,166 EPS (VNĐ/cp) Lợi ích cổ đông thiểu số 1,768 2,012 2,225 2,441 BVPS (VNĐ/cp) LN giữ lại Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nợ VCSH 2,038 2,649 2,705 2,890 16,051 18,546 20,251 22,141 6,963 8,014 8,779 9,607 P/E (lần) 11.6 8.9 8.7 8.2 12,493 14,252 15,420 16,497 P/B (lần) 1.5 1.3 1.2 1.1 Nguồn: BCTC công ty, MBS Research 12 Báo cáo cổ phiếu | 04 Tháng 2023 MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM Báo cáo viết phát hành Khối Nghiên cứu - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn MBS (MBS) Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố song MBS không chịu trách nhiệm hay bảo đảm tính xác, tính đầy đủ, tính kịp thời thơng tin cho mục đích cụ thể Những quan điểm báo cáo quan điểm chung MBS thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo phát hành chung, khuyến nghị tài liệu không liên quan đến mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài nhu cầu cụ thể người nhận cụ thể Báo cáo tất nội dung sản phẩm sở hữu MBS; người nhận không phép chép, tái xuất hình thức phân phối lại toàn phần, cho mục đích mà khơng có đồng ý trước văn MBS HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ MBS Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu Khuyến nghị đầu tư MBS xây dựng dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng MUA Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên NẮM GIỮ Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -15% đến 15% BÁN Khả sinh lời cổ phiếu thấp 15% Khuyến nghị đầu tư ngành KHẢ QUAN Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị Mua tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG LẬP Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị Nắm giữ, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền KÉM KHẢ QUAN Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị Bán, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN MB (MBS) Được thành lập từ tháng năm 2000 Ngân hàng TMCP Quân đội (MB) với tên gọi tiền thân Công ty CP chứng khốn Thăng Long, Cơng ty CP Chứng khốn MB (MBS) cơng ty chứng khoán Việt Nam Sau nhiều năm phát triển, MBS trở thành công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam, liên tục đứng Top 10 thị phần hai Sở Giao dịch (Hồ Chí Minh Hà Nội) Địa chỉ: Tịa nhà MB, 21 Cát Linh, Đống Đa, Hà Nội Tel: + 8424 7304 5688 - Fax: +8424 3726 2601 Website: www.mbs.com.vn 13