(Luận văn) dự báo khả năng kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

i TÓM TẮT Đề tài thực với mục tiêu dự báo khả kiệt quệ tài công ty niêm yết sàn HOSE dựa mơ hình điểm số Z” Altman (1993) với quan điểm: hai năm liên tiếp EBITDA nhỏ chi phí lãi vay năm mà EBITDA nhỏ 80% chi phí lãi vay cơng ty thuộc nhóm kiệt quệ Kết cho thấy, mơ hình Z” dự báo xác vào thời điểm năm trước xảy kiệt quệ với xác suất xác 65% tỷ lệ giảm dần vào thời điểm hai ba năm trước kiệt quệ Kết gần với lu kiểm định khác thực Việt Nam an n va Nghiên cứu mở rộng mơ hình điểm số Z’’ việc bổ sung thêm tn to biến số tài biến vĩ mơ Thơng qua hồi quy Probit, nghiên cứu xem xét gh yếu tố Z’’ mở rộng có tác động đến xác suất kiệt quệ tài p ie công ty niêm yết Kết cho thấy việc kết hợp biến tài biến vĩ mơ vào mơ hình cho kết dự báo tốt Như vậy, tình trạng kiệt quệ tài oa nl w công ty niêm yết sàn HOSE không dự báo thông tin thu thập từ báo cáo tài mà cịn chịu ảnh hưởng nhân tố môi trường d nf va an lu kinh tế z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si ii LỜI CAM ĐOAN Tác giả Luận văn có lời cam đoan danh dự cơng trình khoa học mình, cụ thể: - Tơi tên : NGUYỄN NỮ HOÀNG VY - Sinh ngày: 22/02/1990 - Quê quán: Quảng Ngãi - Hiện công tác tại: Phòng Giao dịch – Ngân quỹ, Ngân hàng TM CP Á Châu PGD Bà Chiểu lu an - Là học viên cao học khóa 15 – Trường Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh - Đề tài: Dự báo khả kiệt quệ tài doanh nghiệp niêm yết n va Việt Nam Người hướng dẫn: TS LÊ HỒ AN CHÂU tn to - trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác p ie gh Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ w giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung oa nl công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ d trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn nf va an lu Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự tơi lm ul TP.Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2016 Tác giả z at nh oi z m co l gm @ an Lu n va ac th si iii LỜI CÁM ƠN Đầu tiên, xin cảm ơn quý thầy cô trường Đại học Ngân Hàng Tp.HCM Sự giảng dạy tận tâm quý thầy cô trang bị cho tơi kiến thức hữu ích, mang tính thực tiễn, góp phần phục vụ cho cơng việc tơi lĩnh vực Tài – Ngân hàng Đồng thời, tạo tảng kiến thức vững để tơi thực nghiên cứu khoa học Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến TS Lê Hồ An Châu giảng lu viên hướng dẫn khoa học, tận tình góp ý, hỗ trợ hướng dẫn suốt an trình nghiên cứu va n Hơn tất cả, tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến ba mẹ khích lệ tạo điều Bài nghiên cứu cố gắng nỗ lực tơi để hồn thiện mục tiêu cần nghiên p ie gh tn to kiện tốt cho tơi, để tơi tập trung hồn thành luận văn cứu, song trình thực tồn nhiều vấn đề cịn hạn chế Kính nl w mong đóng góp q thầy cô d oa Tôi xin chân thành cảm ơn! nf va an lu TP.Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2016 Tác giả z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CÁM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC SƠ ĐỒ CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI lu 1.1 Đặt vấn đề an va 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu n 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu tn to 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu gh 1.5 Đóng góp đề tài .5 p ie 1.6 Kết cấu luận văn KẾT LUẬN CHƢƠNG oa nl w CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH d 2.1 Khái niệm kiệt quệ tài cách thức xác định lu an 2.1.1 Khái niệm kiệt quệ tài .9 nf va 2.1.2 Các giai đoạn kiệt quệ tài 10 lm ul 2.1.3 Dấu hiệu số đo lƣờng kiệt quệ tài 12 2.2 Tác động chi phí liên quan đến kiệt quệ tài 13 z at nh oi 2.3 Nguyên nhân dẫn đến kiệt quệ tài .15 2.3.1 Nguyên nhân từ phía doanh nghiệp 16 2.3.2 Nguyên nhân từ bên 18 z @ 2.4 Một số nghiên cứu trƣớc dự báo kiệt quệ tài phá sản .22 gm KẾT LUẬN CHƢƠNG 32 co l CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ DỮ LIỆU 33 m 3.1 Mơ hình nghiên cứu 33 an Lu 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 35 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 40 n va ac th si v KẾT LUẬN CHƢƠNG 41 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 42 4.1 Thống kê mơ tả biến định lƣợng có mơ hình 42 4.2 Đánh giá khả dự báo mơ hình Z” 44 4.3 Ma trận hệ số tƣơng quan hệ số VIF 48 4.4 Kết hồi quy với mơ hình Probit 51 KẾT LUẬN CHƢƠNG 55 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 56 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu .56 5.2 Hàm ý sách 57 lu 5.3 Hạn chế đề tài .60 an va 5.4 Đề xuất hƣớng nghiên cứu 61 n KẾT LUẬN CHƢƠNG 63 tn to TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 p ie gh PHỤ LỤC 68 d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si vi DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT lu an n va Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội BCTC Báo cáo tài CPI Chỉ số giá tiêu dùng DS Doanh số EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBITDA Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh gh tn to △GDP Lợi nhuận giữ lại p ie LNGL Phương pháp phân tích đa biệt thức Tổng tài sản UPCOM d oa nl TTS w MDA VCSH Vốn chủ sở hữu VLĐ Vốn lưu động nf va an lu Thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si vii DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến định lượng…………………………………….45 Bảng 4.2 So sánh khác biệt giá trị trung bình biến độc lập, nhóm quan sát kiệt quệ nhóm cịn lại ……………………………………………… 43 Bảng 4.3 Xác suất sai lầm loại I, sai lầm loại II……………………………… ….45 Bảng 4.4 Hệ số tương quan phân loại theo EBITDA\lãi vay phân loại số Z”………………………………………………………………………… 47 Bảng 4.5 So sánh khác biệt giá trị trung bình biến độc lập, nhóm quan sát kiệt quệ nhóm cịn lại Sri Lanka………………………….……48 lu Bảng 4.6 Hệ số tương quan biến độc lập………………………… …….50 an n va Bảng 4.7 Hệ số VIF mơ hình………………………………………… ………51 p ie gh tn to Bảng 4.8 Kết hồi quy………………………………………… ………………54 DANH MỤC SƠ ĐỒ d oa nl w Sơ đồ 2.1 Các rủi ro tác động đến công ty 19 nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề Trong kinh tế, doanh nghiệp phận có vị trí đặc biệt quan trọng, thành phần chủ yếu tạo tổng sản phẩm nước Hoạt động doanh nghiệp góp phần giải phóng phát triển sức sản xuất, tăng kim ngạch xuất khẩu, tăng thu ngân sách, đóng góp vào phát triển kinh tế… Tuy nhiên, để doanh nghiệp đời, tồn phát triển tốn vơ hóc búa Khơng đáp ứng yêu cầu nguồn vốn, nhân lực, cơng nghệ mà cần phải có nhiều yếu tố lu phải xây dựng chiến lược kinh doanh cụ thể, có nghiên cứu kỹ thị trường an đặc biệt phải có kế hoạch sử dụng vốn hợp lý Trong điều kiện kinh tế hội nhập, va n cạnh tranh thực khắc nghiệt, việc doanh nghiệp tiếp tn to tục hoạt động điều tránh khỏi ie gh Trong vịng đời doanh nghiệp, gặp khó khăn, kiệt quệ tài chính, doanh p nghiệp ngừng hoạt động, nghiêm trọng doanh nghiệp phải rút lui w khỏi thị trường thông qua hình thức giải thể phá sản doanh nghiệp Trong năm oa nl 2013, giới chứng kiến thành phố công nghiệp Detroit (Mỹ) thị trấn Aninoasa d (Romania) nộp đơn yêu cầu tòa án làm thủ tục phá sản… Như nhận thấy lu nf va an phá sản xảy với trường hợp nào, từ doanh nghiệp quy mô nhỏ đến tập đồn, định chế tài quy mơ lớn Khi doanh nghiệp gặp khó khăn lm ul tài chính, khơng thể tìm nguồn tốn khoản nợ hạn, hoạt động z at nh oi phá sản hội cuối để phục hồi hoạt động, tìm lối trước buộc phải thực bước cuối tuyên bố phá sản xử lý tài sản Theo Tổng cục thống kê, năm 2014, nước có 9.501 doanh nghiệp z gm @ hoàn thành thủ tục giải thể (số lượng doanh nghiệp giải thể phần lớn doanh nghiệp có quy mơ vốn 10 tỷ đồng); 58.322 doanh nghiệp khó khăn l co phải ngừng hoạt động, tăng 14,5% so với năm trước (trong đó: 11.723 doanh m nghiệp đăng ký tạm ngừng hoạt động có thời hạn; 46.599 doanh nghiệp ngừng hoạt an Lu động chờ đóng mã số doanh nghiệp) n va ac th si Trong năm 2015, nước có 94.754 doanh nghiệp đăng ký thành lập tăng 26,6% số doanh nghiệp so với năm 2014 Cả nước có 21.506 doanh nghiệp quay trở lại hoạt động, tăng 39,5% so với năm trước Số doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể, chấm dứt hoạt động sản xuất, kinh doanh năm 2015 9.467 doanh nghiệp, giảm 0,4% so với năm trước, phần lớn doanh nghiệp quy mơ nhỏ có vốn đăng ký 10 tỷ đồng (chiếm 93,8%) Số doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải tạm ngừng hoạt động năm 71.391 doanh nghiệp, tăng 22,4% so với kỳ năm trước, bao gồm 15.649 doanh nghiệp đăng ký tạm ngừng hoạt động có thời hạn 55.742 doanh nghiệp ngừng hoạt động chờ lu đóng mã số doanh nghiệp khơng đăng ký an n va Qua thống kê thấy số doanh nghiệp ngừng hoạt động qua năm tn to lớn Như vậy, với vai trò quan trọng doanh nghiệp kinh tế, gh tình trạng khó khăn doanh nghiệp vấn đề cần đáng quan tâm Đứng p ie trước tình trạng kiệt quệ tài thực trạng nhiều doanh nghiệp đối mặt với nguy phá sản việc tìm dấu hiệu nhận diện chung tình hình tài sức cần thiết d oa nl w doanh nghiệp kiệt quệ để kịp thời điều chỉnh hoạt động điều hết lu an Trên giới, việc nghiên cứu dự báo tình trạng kiệt quệ tài nf va công ty thực từ lâu ứng dụng rộng Altman (1968) lm ul người xây dựng mơ hình Z-score để phân biệt cơng ty kiệt quệ tài chính, phá sản với cơng ty lành mạnh Mỹ Về sau có nhiều nhà nghiên cứu z at nh oi thực ứng dụng cải tiến mơ hình nhiều thị trường vốn khác Deakin (1972), Altman cộng (1977), Taffler (1983), Zavgren (1985), z Theodossiou (1993), Zapranis Ginoglou (2000), Tinoco Wilson (2013), @ gm Almany cộng (2015) Về công trình nghiên cứu nước, kể l đến số nghiên cứu Lâm Minh Chánh (2007), Huỳnh Cát Tường (2008) m co Tuy nhiên nghiên cứu cịn mang tính khái qt Cơng trình nghiên cứu an Lu Lê Cao Hoàng Anh Nguyễn Thu Hằng (2012) có hệ thống Nghiên cứu thu thập thông tin 293 hồ sơ công ty niêm yêt sàn HOSE thời n va ac th si gian từ 2004-2011 Tuy nhiên, nghiên cứu hạn chế khâu chọn mẫu nhóm doanh nghiệp, đồng thời thực việc kiểm định mơ hình mà chưa đề xuất mơ hình phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam Nghiên cứu phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp mơ hình Logit, tác giả Hồng Tùng (2011) dựa tiêu tính tốn từ báo cáo tài năm 2009 463 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Hay nghiên cứu Nguyễn Trọng Hòa (2009) sử dụng mơ hình phân tích phân biệt mơ hình Logit để xây dựng mơ hình xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Việt Nam kinh tế chuyển đổi Tuy nhiên, đề tài hạn chế dựa vào lu an số tài để phân tích thời gian nghiên cứu chưa dài, ảnh hưởng đến n va khả dự báo mơ hình thực tế tn to Như thấy, Việt Nam thời gian gần đây, ứng dụng mơ gh hình để nhận diện khó khăn tài doanh nghiệp ngày áp dụng p ie nhiều Trong đó, Z-score Logit/Probit mơ hình ứng dụng nhiều w Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu áp dụng việc xếp hạng tín nhiệm oa nl ngân hàng, doanh nghiệp chưa quan tâm ý Thực tiễn d kinh tế Việt Nam hoạt động doanh nghiệp có nhiều lu an biến đổi, địi hỏi phải có nghiên cứu có hệ thống việc ứng dụng mơ hình nf va dự báo nguy phá sản doanh nghiệp Do đó, tác giả chọn đề tài nghiên cứu: lm ul “Dự báo khả kiệt quệ tài công ty niêm yết Việt Nam” nhằm giúp nhà quản lý doanh nghiệp có cách nhìn tổng quan vấn đề kiệt z at nh oi quệ tài từ đưa định phù hợp đề trì tồn thúc đẩy phát triển công ty Với đề tài này, tác giả tập trung nghiên cứu giải z vấn đề mà tác giả trước chưa đề cập có đề cập góc độ @ gm khác cập nhật số liệu đến năm 2014 nhằm bổ sung đầy đủ lý luận m 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu co l thực tiễn việc ứng dụng mơ hình Việt Nam giai đoạn an Lu Mục tiêu nghiên cứu dự báo khả kiệt quệ tài n va ac th si 58 Z”* doanh nghiệp sau: Đối vối cơng ty: Để trì hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm tránh rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, nhà quản lý cần theo dõi, phân tích thường xuyên số tài cơng ty nhằm phát sớm bất thường ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp kịp thời tiến hành biện pháp điều chỉnh thích hợp Kết mơ hình nghiên cứu cho thấy biến lợi nhuận tổng tài sản, dòng tiền hoạt động tổng nợ phải trả, tốc độ tăng trưởng GDP ba biến có ý lu an nghĩa thống kê Do đó, doanh nghiệp áp dụng biện pháp thích hợp tác n va động vào nhân tố để tăng giá trị Z”, giảm nguy xảy kiệt quệ tài to Quản lý sử dụng hiệu tài sản Để có cấu tài sản hợp lý, gh tn - phù hợp với hoạt động kinh doanh, công ty cần xem xét lại cấu tài sản Tiến ie p hành phân loại, đầu tư trang bị tài sản phù hợp với yêu cầu sản xuất kinh nl w doanh Những tài sản chưa khai thác hết cần đẩy mạnh khai thác nhằm tăng oa hiệu hoạt động nhượng bán, lý tài sản Việc d lý hay nhượng bán tài sản không hiệu hiệu thấp không ảnh lu nf va an hưởng đến quy mô hoạt động doanh nghiệp mà ngược lại bổ sung thêm vào nguồn vốn công ty, đồng thời làm giảm chi phí khấu hao góp phần làm Nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh Tình hình kinh tế khó khăn z at nh oi - lm ul tăng lợi nhuận có nhiều biến động thời gian gần tác động không nhỏ đến lợi nhuận doanh nghiệp từ ảnh hưởng đến an tồn tài doanh nghiệp Do đó, z gm @ việc nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cần quan tâm Bên cạnh hoạt động tái cấu lại tài sản, cần nâng cao chất lượng quản lý chi phí từ l khâu nguyên liệu, sản xuất, bán hàng, nhân lực …Song song đó, cần cải tiến, nâng co m cao chất lượng sản phẩm, dịch vụ, tổ chức công tác truyền thông, quảng bá sản an Lu n va ac th si 59 phẩm hiệu quả, đồng thời nhà quản lý cần ý tìm kiếm hội giúp công ty tăng trưởng mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Kiểm soát chặt chẽ khoản nợ xây dựng cấu nợ hợp lý Cần - theo dõi quản lý tốt tổng nợ nhân tố có ảnh hưởng lớn đến tình hình sức khỏe cơng ty Sử dụng khoản nợ mục đích, hạn chế việc dùng nguồn vay nợ ngắn hạn để đầu tư dài hạn ảnh hưởng đến tính khoản cơng ty Thu hồi tốn cơng nợ kịp thời giúp ổn định dịng tiền hoạt - động kinh doanh Trong kinh tế thị trường, bán chịu lu sách giúp doanh nghiệp mở rộng thị trường, tăng doanh thu hay củng cố mối an n va quan hệ với khách hàng Tuy nhiên, bán chịu làm tăng khoản nợ phải thu cơng ty chịu tổn thất khách hàng không trả nợ Do đó, cần thu thập gh tn to làm tăng nhu cầu vốn lưu động, kéo theo tăng lên chi phí tài ie đầy đủ thơng tin khách hàng có sách cho vay nợ hợp lý Doanh nghiệp có p thể tận dụng nguồn nợ phải trả cách đàm phán với nhà cung cấp Việc gia tăng nl w khoản nợ ngắn hạn phải trả đánh giá tốt khoản phải trả d oa cịn thời hạn tốn Việc chậm trễ tốn dấu hiệu cho thấy tình an lu hình tài doanh nghiệp có dấu hiệu lo ngại Mặt khác, việc trì hỗn nf va tốn cịn làm giảm vị tín dụng doanh nghiệp, cần ý khoản nợ phải trả cần tốn có điều kiện tài lm ul - Ngồi ra, cơng ty cần thực tốt việc công bố thông tin định kỳ z at nh oi thường xuyên phân tích, dự báo phản ứng thị trường trước thông tin cơng bố nhằm trì khả hoạt động ổn định cơng ty có phương án ứng phó kịp thời z gm @ Đối với quan quản lý Nhà nước Chính phủ: Ngồi nhân tố bên tác động đến nguy kiệt quệ tài cơng ty, kết nghiên cứu l co cho thấy môi trường kinh tế vĩ mơ có tác động đáng kể đến nguy kiệt m quệ tài cơng ty Do đó, cần có biện pháp tích cực từ quan an Lu quản lý nhà nước phủ để hỗ trợ hoạt động doanh nghiệp Đồng thời n va ac th si 60 cần có biện pháp hỗ trợ, thúc đẩy phát triển thị trường tài chính, chứng khốn, đầu tư,, nhằm xây dựng thị trường cạnh tranh lành mạnh tạo điều kiện cho phát triển doanh nghiệp nước 5.3 Hạn chế đề tài Các nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài nhiều quốc gia giới nhiên vấn đề chưa quan tâm nhiều Việt Nam Số lượng nghiên cứu trước kiệt quệ tài cịn khiêm tốn lu việc tìm nguồn tham khảo có giá trị cho nghiên cứu tác giả gặp nhiều khó khăn an Do điều kiện khách quan lẫn chủ quan nên hạn chế nghiên cứu điều va n không tránh khỏi tn to gh Thứ nhất, giới, chưa có quan điểm thống khái niệm p ie kiệt quệ tài nên tìm định nghĩa phù hợp kiệt quệ tài giới w nói chung Việt Nam nói riêng vấn đề khó khăn Việc tác giả phân loại oa nl nhóm cơng ty kiệt quệ khơng kiệt quệ tài dựa vào tiêu EBITDA/lãi vay d theo quan điểm Asquith cộng (1994) theo quan điểm chủ quan tác an lu giả Theo quan điểm nghiên cứu này, cơng ty có bị xếp vào nhóm kiệt quệ nf va hai năm liên tiếp EBITDA cơng ty nhỏ chi phí lãi vay lm ul năm mà EBITDA nhỏ 80% chi phí lãi vay Trên thực tế, có trường hợp công ty bị phân loại kiệt quệ theo lý thuyết lại không bị kiệt quệ z at nh oi Ngược lại, có cơng ty theo lý thuyết không gặp vấn đề kiệt quệ thực tế lại có nguy kiệt quệ tài cao Do đó, cách phân loại mang tính tương z đối gm @ Thứ hai, phạm vi nghiên cứu đề tài dự báo nguy kiệt quệ tài l co cơng ty niêm yết sàn HOSE Với 15 năm hình thành phát m triển, số lượng cổ phiếu niêm yết sàn HOSE ngày tăng chiếm tỷ trọng an Lu lớn tổng số cổ phiếu niêm yết thị trường chưng khoán Việt Nam Do n va ac th si 61 đó, việc thực nghiên cứu mẫu sàn HOSE có tính đại diện tốt cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nói chung Tuy nhiên, mở rộng khảo sát sàn hai sàn HNX UPCOM làm tăng tính xác nghiên cứu Thứ ba, liệu đề tài liệu lấy từ nguồn thống nhiên Việt Nam quốc gia phát triển khác, chất lượng thông tin báo cáo tài chưa cao, điều ảnh hưởng đến độ xác nghiên cứu Thứ tư, giai đoạn nghiên cứu mơ hình từ 2008-2014 khoảng thời gian kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng gặp nhiều khó khăn, từ lu an tác động mạnh đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp Việt Nam n va Thêm vào đó, Việt Nam tiến trình hội nhập sâu rộng vào kinh tế tn to giới nên biến động mạnh thị trường quốc tế tác động gh đến tiêu vĩ mô nước dẫn đến kết dự báo mơ hình bị p ie thay đổi Vì vậy, nghiên cứu nên bổ sung biến vĩ mô khác biến đo rủi ro toàn cầu, khủng hoảng tăng khả dự báo mơ hình, đồng thời oa nl w đánh giá xác mối liên hệ tác động biến độc lập mơ hình d an lu nf va 5.4 Đề xuất hƣớng nghiên cứu lm ul Với hạn chế nêu mục 5.2, tác giả đề xuất khắc phục nghiên cứu - z at nh oi khía cạnh sau: Xây dựng tiêu phân loại nhóm cơng ty kiệt quệ không kiệt quệ z phù hợp với đặc điểm Việt Nam đồng thời xem xét thực nghiên cứu @ co Mở rộng phạm vi nghiên cứu sàn: HOSE, HNX UPCOM m - l nguy kiệt quệ tài cơng ty gm công ty thuộc chung ngành hoạt động để loại bỏ tác động ngành đến an Lu để tăng số lượng quan sát kiệt quệ từ giúp việc dự báo đạt hiệu n va ac th si 62 Bổ sung biến độc lập vào mơ hình nghiên cứu tỷ suất sinh lời - tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), số tốn nhanh, giá cổ phiếu, quy mơ vốn, lãi suất tín phiếu kho bạc năm, biến rủi ro tồn cầu, khủng hoảng kinh tế… - Mở rộng thời gian nghiên cứu để có cách nhìn tổng thể dài hạn - Thực ước lượng hồi quy với mơ hình Probit Logistic để so sánh hiệu dự báo mơ hình lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 63 KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương hệ thống cách khái quát kết đạt khẳng định đóng góp mặt khoa học lẫn thực tiễn đề tài nghiên cứu Mặt khác, nghiên cứu đề xuất vài gợi ý giúp doanh nghiệp tự đánh giá yếu tố tác động đến hệ số Z- score kiểm sốt nguy kiệt quệ tài cách chủ động Tuy q trình nghiên cứu cịn vài hạn chế viết gợi mở hướng nghiên cứu để phát triển hồn thiện mơ hình điểm số Z phù hợp doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt lu Nam an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO Almamy, J., 2015 An Extension of Altman’s z-Score Model as an Analytical Tool to Predict the Financial Health of UK Companies Paper presented at the Proceedings of the Eighth Saudi Students Conference in the UK Altman, E., 1983 Firms in financial distress: New York: Wiley Altman, E I., 1968 Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy The Journal of Finance, 23(4), pp.589-609 doi:10.2307/2978933 lu Altman, E I., 1984 A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost an va Question The Journal of Finance, 39(4), pp.1067-1089 doi:10.1111/j.1540- n 6261.1984.tb03893.x gh tn to Altman, E I., Haldeman, R G., & Narayanan, P., 1977 Zeta tm analysis a new p ie model to identify bankruptcy risk of corporations Journal of banking & finance, 1(1), pp.29-54 nl w Altman, E I., & Hotchkiss, E., 2005 Investing in Distressed Securities an lu Inc d oa Corporate Financial Distress and Bankruptcy, pp.183-201: John Wiley & Sons, Asquith, P., Gertner, R., & Scharfstein, D., 1994 Anatomy of Financial Distress: nf va An Examination of Junk-Bond Issuers The Quarterly Journal of Economics, lm ul 109(3), pp 625-658 z at nh oi Beaver, W H., 1966 Financial Ratios As Predictors of Failure Journal of Accounting Research, 4, pp.71-111 doi:10.2307/2490171 Betker, B L., 1997 The Administrative Costs of Debt Restructurings: Some z gm @ Recent Evidence Financial Management, 26(4), pp.56 doi:10.2307/3666127 Carmichael, D R.,1970 Changing auditors and audit responsibilities Journal of co l Accountancy (pre-1986), 130(000005), p.70 m Damodaran, A., 2002 Investment valuation: Tools and techniques for an Lu determining the value of any asset New York: Wiley n va ac th si 65 Deakin, E.B., 1972 A discriminant analysis of predictors of business failure.Journal of accounting research, pp.167-179 Foster, G., 1986 Financial statement analysis Englewood Cliffs, N.J., PrenticeHall Grice, J S., & Ingram, R W., 2001 Tests of the generalizability of Altman's bankruptcy prediction model Journal of Business Research, 54(1), pp.53-61 doi:http://dx.doi.org/10.1016/S0148-2963(00)00126-0 Hồng Tùng, 2011 Phân tích rủi ro tính dụng doanh nghiệp mơ hình logistic Tạp chí khoa học cơng nghệ, Đại học Đà Nẵng, Số 2, trang 193-199 lu Karels, G V., & Prakash, A J., 1987 Multivariate Normality and Forecasting of an va Business Bankruptcy Journal of Business Finance & Accounting J Bus Fin & n Acc,14(4), pp.573-593 doi:10.1111/j.1468-5957.1987.tb00113.x gh tn to Lâm Minh Chánh, 2007 Chỉ số Z: Công Cụ Phát Hiện Nguy Cơ Phá Sản Xếp ie Hạng Định Mức Tín Dụng Báo Nhịp cầu đầu tư, số 42 p Lê Cao Hoàng Anh, Nguyễn Thu Hằng, 2012 Kiểm định mơ hình số Z nl w Altman dự báo thất bại doanh nghiệp Việt Nam Tạp chí Cơng nghệ d oa ngân hàng, số 74 an lu Li, J and Rahgozar, R., 2012 Application of the Z-score model with nf va consideration of total assets volatility in predicting corporate financial failures from 2000-2010 Journal of Accounting and Finance, 12(2), pp.11-19 lm ul Liêu Minh Lý, 2015 Khả dự báo phá sản mơ hình Z-score H-score: hàng(105), số 21 z at nh oi Ứng dụng cho công ty niêm yết Việt Nam Tạp chí Cơng nghệ Ngân LoPucki, L M., & Doherty, J W., 2004 The determinants of professional fees in z pp.111-141 l gm @ large bankruptcy reorganization cases Journal of Empirical Legal Studies, 1(1), m Journal SSRN Journal doi:10.2139/ssrn.1282355 co Lubben, S J (n.d.) Financial Distress and Emerging Markets SSRN Electronic an Lu n va ac th si 66 Mare, D.S., 2015 Contribution of macroeconomic factors to the prediction of small bank failures Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 39, pp.25-39 Nguyễn Trọng Hòa, 2009 Xây dựng mơ hình xếp hạng tín dụng doanh nghiệp VN kinh tế chuyển đổi, Luận án tiến sĩ Opler, T C., & Titman, S., 1994 Financial Distress and Corporate Performance.The Journal of Finance, 49(3), p.1015 doi:10.2307/2329214 Puagwatana, S and Gunawardana, K.D., 2012 Logistic regression model for business failures prediction of technology industry in Thailand Available at lu SSRN 2171511 an n va Ross, S.A., Westerfield, R.W and Jaffe, B.D., 2003 Corporate Finance, Samarakoon, L P., & Hasan, T., 2003 Altman’s Z-Score models of predicting gh tn to McGraw-Hill p ie corporate distress: Evidence from the emerging Sri Lankan stock market Journal w of the Academy of Finance, 1, pp.119-125 oa nl Shrader, M.J and Hickman, K.A., 1993 Economic issues in bankruptcy and d reorganization Journal of Applied Business Research, 9(3), p.110 lu an Taffler, R.J., 1983 The z-score approach to measuring company solvency.The nf va Accountant’s Magazine, 87(921), pp.91-96 lm ul Tinoco, M.H and Wilson, N., 2013 Financial distress and bankruptcy prediction among listed companies using accounting, market and macroeconomic z at nh oi variables International Review of Financial Analysis, 30, pp.394-419 Theodossiou, P.T., 1993 Predicting shifts in the mean of a multivariate time z series process: an application in predicting business failures Journal of the @ gm American Statistical Association, 88(422), pp.441-449 l Thornhill, S., & Amit, R., 2003 Learning About Failure: Bankruptcy, Firm Age, an Lu doi:10.1287/orsc.14.5.497.16761 m co and the Resource-Based View Organization Science, 14(5), pp.497-509 n va ac th si 67 Tổng cục thống kê, Tình hình kinh tế xã hội năm 2014 Tổng cục thống kê, Tình hình kinh tế xã hội năm 2015 Trang web http://data.worldbank.org/ Trang web http://stoxvn.stox.vn/ Warner, J B., 1977 Bankruptcy Costs: Some Evidence The Journal of Finance,32(2), p.337 doi:10.2307/2326766 Whitaker, R B., 1999 The early stages of financial distress Journal of lu Economics and Finance, 23(2), pp.123-132 an va Wruck, K H., 1990 Financial distress, reorganization, and organizational n efficiency Journal of Financial Economics, 27(2), pp.419-444 gh tn to doi:http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(90)90063-6 ie Zapranis, A and Ginoglou, D., 2000 Forecasting corporate failure with neural p network approach: The Greek case Journal of Financial Management & nl w Analysis, 13(2), p.11 d oa Zavgren, C.V., 1985 Assessing the vulnerability to failure of American industrial nf va pp.19- an lu firms: a logistic analysis Journal of Business Finance & Accounting, 12(1), z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 68 PHỤ LỤC Danh sách 47 quan sát kiệt quệ giá trị biến độc lập tƣơng ứng Giá trị Năm Mã Tên cơng VLĐ/T LNGL/ CK ty TS TTS Dịng sổ sách EBIT/TTS DS/TTS VCSH/ 2008 BHS Thủy sản Nam Việt lu ANV an n va Biên Hịa Tập đồn CMC gh tn to 2012 CMG Đường g nợ phải trả TTS 2009 tiền/Tổn 0,2474 0,0733 -0,0558 2,0693 0,7754 0,4630 0,0175 -0,0723 -0,0243 2,9867 1,2462 0,1230 -0,0291 -0,0435 -0,0162 0,6275 1,4750 0,2879 -0,2731 -0,1637 -0,1426 0,0608 0,9129 0,0659 -0,2894 -0,0971 0,0072 0,0667 1,0523 0,1519 0,0109 0,6269 - 0,4709 0,9710 -0,1054 p ie Chế biến Thủy sản Cà Mau nl w 2013 CMX d oa XD Kinh C&T CNT Kinh Doanh z at nh oi 2014 lm ul XD nf va Doanh an CNT lu 2013 -0,1707 -0,0323 0,0302 -0,0128 -0,4658 -0,1216 -0,0616 z C&T men co Thuận an Lu GTT m YIH 2014 l Chang gm CYC @ Gạch 2014 0,0028 -0,3980 0,3082 0,1438 -0,0054 n va ac th si 69 Thảo Group Ơ tơ 2011 HAX Hàng 0,1445 -0,0369 -0,0017 0,5551 3,1073 -0,1050 0,1410 -0,1448 -0,0356 0,5683 2,4050 -0,1104 -0,3671 -0,1127 -0,0673 0,2241 0,5185 0,2448 -0,3184 -0,1469 0,0070 0,2818 0,7888 0,3493 -0,2582 -0,0316 -0,0222 1,3912 0,3160 -0,0837 -0,5951 -0,2507 0,5285 1,8884 0,8690 -0,1190 0,8684 0,1441 -0,0673 0,3294 0,2976 -0,0572 0,3931 -0,0298 Xanh Ơ tơ 2012 HAX Hàng Xanh Tập đoàn lu 2013 an HLG Hoàng va Long n Tập đoàn to HLG Hoàng gh tn 2014 p ie Long KSH sản nl w 2012 Khoáng d oa Hamico LAF Hàng XK Long An LCG LICOGI 0,0308 -0,1454 -0,1043 -0,0618 -0,0786 0,0045 -0,0833 -0,3904 -0,0771 -0,0519 Cơ điện 2013 MCG XD z at nh oi 16 lm ul 2013 -0,0628 nf va 2012 an lu Chế biến z Xây dựng Hàng hải an Lu 2009 MHC m Đông 0,5851 co Miền l gm @ VN 2014 MDG -0,0396 0,6476 0,4275 0,1261 n va ac th si 70 Hà Nội 2010 MHC Hàng hải Hà Nội -0,1366 -0,2946 -0,1056 0,9277 0,3850 -0,1953 0,0801 -0,0322 0,0031 0,4101 3,8249 -0,0699 0,2218 -0,1484 -0,1319 1,1175 0,4110 0,0286 0,3679 0,0005 -0,0038 2,4927 0,0228 -0,0630 0,2768 -0,0208 -0,0193 2,3670 0,0145 0,0269 0,1288 -0,0542 -0,0201 0,3896 0,4760 0,1193 -0,6631 -0,3119 0,0747 0,3913 0,2011 5,1755 0,4198 0,1754 3,9745 0,1806 0,4130 0,4840 2,8463 XNK 2013 PIT PETROL IMEX Xây lắp 2012 PTC Bưu Điện PTIC lu an 2013 Dầu khí PXL va IDICO Dầu khí n PXL IDICO gh tn to 2014 p ie Xây lắp PXT 2013 Đường nl w ống Dầu d oa khí PXT Đường ống Dầu 2008 REE Lạnh z at nh oi Cơ Điện lm ul khí -0,2128 nf va 2014 an lu Xây lắp 0,2339 -0,0595 -0,1909 -0,0963 -0,0993 0,4799 -0,0333 -0,0217 REE z Hoàng l gm RIC @ Quốc tế 2014 -0,0451 Cáp viễn thông 31,4984 an Lu SAM m 2008 co Gia n va ac th si 71 SAM Cáp viễn 2011 SAM thông 0,1651 -0,0483 -0,0638 6,2141 0,2786 -0,3388 0,2073 -0,0409 -0,0246 0,8188 1,0667 0,1530 -0,5459 -0,0326 0,0000 0,6081 0,0232 0,4716 -0,5744 -0,1409 -0,0222 0,3978 0,0849 -0,1126 0,1251 -0,1230 -0,1845 2,8456 0,7484 -0,3227 0,0096 -0,3910 -0,1853 3,6062 0,8648 -0,2757 0,0829 -0,0137 1,3975 0,2256 0,1229 -0,1513 4,1183 1,1948 0,9978 0,3516 3,2628 0,4161 1,4242 0,2776 SAM 2014 SAV 2011 SGT 2012 SGT Savimex Sài Gòn Telecom Sài Gòn Telecom lu Vận an n va 2012 STT chuyển to Sài Gòn gh tn Tourisrt p ie Vận STT 2013 chuyển nl w Sài Gòn d oa Tourisrt Nguyen Corp TPC Nhựa Tân 0,4484 -0,1800 -0,0960 -0,0935 -0,0699 -0,1534 -0,1014 0,1158 -0,0562 -0,0295 Kỹ thuật 2012 TSC NN Cần z at nh oi Đại Hưng lm ul 2008 0,2715 nf va TNT an 2012 lu Tai z Dây & Cáp điện VHG Đầu tư & an Lu 2011 m TAYA 0,4500 co TYA l gm @ Thơ 2008 0,0314 2,8445 0,4615 0,2350 n va ac th si 72 SX Việt Hàn Đầu tư & 2012 VHG SX Việt 0,0607 -0,1326 -0,0375 2,6962 0,3259 0,0440 -0,1872 -0,0291 0,0458 0,6998 0,7949 0,3047 -0,0933 -0,0160 0,0208 0,2091 1,7860 0,0417 -0,3692 -0,2304 -0,0448 0,3207 1,3215 0,2504 -0,6679 0,0244 0,0261 0,9326 0,6074 -0,0126 -0,7277 -0,0585 -0,0394 0,5792 0,5418 0,0183 -0,0313 0,8539 0,5532 -0,0171 0,8785 0,1585 -0,3067 Hàn 2012 VIỄN VID ĐÔNG Lương 2013 VLF thực Vĩnh lu Long an 2014 n va Lương thực Vĩnh Long gh tn to VLF ie VNA biển p 2012 Vận tải nl w Vinaship VNA biển VNH sản Việt 0,0723 -0,0521 0,1510 -0,5165 Thủy hải 2014 VNH sản Việt -0,3435 z gm @ Nhật z at nh oi Nhật lm ul 2012 Thủy hải nf va Vinaship an lu 2013 d oa Vận tải m co l (Theo tính tốn tác giả) an Lu n va ac th si