(Luận án tiến sĩ) giám sát giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam

Bộ giáo dục đào tạo Trờng đại học kinh tế quốc dân Lê trung thành Giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán việt nam Hà nội, năm 2010 Bộ giáo dục đào tạo Trờng đại học kinh tế quốc dân Lê trung thành Giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán việt nam Chuyên ngành: kinh tế tài chính, ngân hàng Mà số: 62.31.12.01 Ngời hớng dẫn khoa học: Pgs Ts Lu thị hơng Hà nội, năm 2010 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi Các thông tin, số liệu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Kết nghiên cứu luận án trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cu no khỏc Nghiờn cu sinh Lê Trung Thành ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG, BIỂU ĐỒ, HÌNH VẼ iv PHẦN MỞ ĐẦU ch−¬ng 1: vấn đề lý luận giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán 1.1 Giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán .6 1.2 Giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán 19 1.3 Những nhân tố ảnh hởng tới giám sát giao dịch chứng khoán thị tr−êng chøng kho¸n 50 CHƯƠNG THỰC TRẠNG GIÁM SÁT GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 62 2.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 62 2.2 Thực trạng giám sát giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam .85 2.3 Đánh giá thực trạng giám sát giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam 120 CHƯƠNG GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG GIÁM SÁT GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 137 3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt nam 137 3.2 Giải pháp tăng cường giám sát giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam 142 3.3 Điều kiện thực giải pháp 180 KẾT LUẬN 193 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ Đà CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 195 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 196 PHỤ LỤC iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTCK Cơng ty chứng khốn CTQLQĐTCK Cơng ty quản lý Quỹ đầu tư chứng khốn CTĐTCK Cơng ty đầu tư chứng khốn CTNY Cơng ty niêm yết ĐHKTQD Đại học Kinh tế Quốc dân HHKDCK Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán NXB Nhà xuất QĐT Quỹ đầu tư QĐTCK Quỹ đầu tư chứng khoán SGDCK Sở Giao dịch chứng khoán SGDCK TPHCM Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TTLKCK Trung tâm Lưu ký Chứng khoán TTCK Thị trường chứng khoán TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán TTGDCKHN Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước iv DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG, BIỂU ĐỒ, HÌNH VẼ I DANH MỤC SƠ ĐỒ Sơ đồ 1.1 Các dòng vốn qua hệ thống tài .7 Sơ đồ 1.2: Các bước giao dịch chứng khoán SGDCK .16 Sơ đồ 1.3: Chức UBCK quan giám sát tài 20 Sơ đồ 1.4: Mơ hình Giám sát hai cấp thị trường chứng khoán Mỹ 27 Sơ đồ 1.5: Mơ hình giám sát thị trường chứng khốn Hàn Quốc 28 Sơ đồ 1.6: Mơ hình giám sát cấp Thị trường chứng khốn Nhật Bản 30 Sơ đồ 1.7: Quy trình giám sát giao dịch chứng khoán 38 Sơ đồ 2.1: Sơ đồ máy tra, giám sát TTCK Việt Nam trước 3/2008 90 Sơ đồ 3.1: Mô hình giám sát giao dịch chứng khốn TTCKVN 143 Sơ đồ 3.2: Quy trình giám sát giao dịch chứng khoán 155 Sơ đồ 3.3: Mơ hình cảnh báo sớm nguy tài công ty 165 II DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Số liệu vi phạm hàng năm TTCK Nhật Bản 39 Bảng 2.1: So sánh số tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam nước khu vực (năm 2008) 69 Bảng 2.2: Một số tiêu tài 25 cơng ty niêm yết có vốn hóa lớn thị trường 71 Bảng 2.3: Các văn pháp lý giám sát TTCK ban hành 86 Bảng 3.1: Số thông tin nhận hàng năm SESC – Nhật Bản .154 Bảng 3.2: Kiểm định cân giá trị trung bình số tài 161 Bảng 3.3: Một số doanh nghiệp có chênh lệch lợi nhuận sau thuế năm 2008 184 v III DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1: Tỷ lệ vốn hóa HOSE HASTC (%GDP) 63 Biểu đồ 2.2: Số công ty niêm yết từ năm 2000-2008 64 Biểu đồ 2.3: Số lượng tài khoản giao dịch .64 Biểu đồ 2.4: Số lượng tài khoản nhà đầu tư nước 65 Biểu đồ 2.5: Giá trị mua bán chứng khoán NĐTNN HOSE (tỷ VNĐ) 65 Biểu đồ 2.6: Số cơng ty chứng khốn thành lập hàng năm 66 Biểu đồ 2.7: Sự thay đổi số VN-Index từ 7/2000 - 12/2008 66 Biểu đồ 2.8: Sự thay đổi số VN-Index từ đầu 2006 đến cuối 2008 67 Biểu đồ 2.9: Số đợt IPO hàng năm 68 Biểu đồ 2.10: Hệ số tương quan số VN-Index số thị trường chứng khoán Mỹ, giai đoạn 6/2006 - 9/2008 72 Biểu đồ 2.11: Hệ số tương quan số VN-Index số thị trường 72 chứng khoán giới năm 2008 .72 Biểu đồ 2.12: Tỷ suất sinh lời bình quân hàng năm kênh đầu tư 73 Biểu đồ 2.13: Số vi phạm bị xử phạt từ năm 2007 đến hết quý I/2009 95 Biểu đồ 3.1: Số thông tin nhận hàng năm SESC – Nhật Bản .154 IV DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1: FSA, SESC TSE đồng thời giám sát giao dịch TSE 41 Hình 2.1: Các dấu hiệu cảnh báo tự động bắt đầu giai đoạn điều tra 131 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết ti lun ỏn Thị trờng chứng khoán (TTCK) có vai trò quan trọng phát triển thị trờng tài nói riêng kinh tế nói chung Tuy nhiên, vai trò đợc thực giao dịch thị trờng đợc diễn cách hợp pháp, tạo điều kiện tăng tính hiệu giảm rủi ro thị trờng Kinh nghiệm nớc giới cho thấy, để đạt đợc mục tiêu đó, hoạt động giám sát ủy ban Chứng khoán Nhà nớc (UBCKNN) Sở Giao dịch chứng khoán (SGDCK), Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) TTCK, đặc biệt giám sát giao dịch chứng khoán SGDCK yêu cầu quan trọng Qua năm vận hành thị trờng chứng khoán Việt Nam (TTCKVN), kết đạt đợc bớc đầu phủ nhận Bên cạnh đó, nhiều vấn đề bất cập nh thị trờng thiếu tính hiệu quả, bị chi phối tâm lý trào lu, tuân thủ ph¸p lt cđa c¸c chđ thĨ tham gia giao dịch chứng khoán thị trờng cha tốt Hiện tợng giao dịch nội gián, giao dịch thao túng, thông tin sai thật phổ biến đợc xử lý triệt để Nguyên nhân tợng hoạt động giám sát nhà nớc tổ chức tự quản giao dịch chứng khoán thị trờng yếu, hệ thống giám sát cha đợc thiết lập đồng Trong bối cảnh hội nhập quốc tế quy mô thị trờng chứng khoán ngày tăng, tham gia trung gian tài nớc thị trờng chứng khoán ngày phát triển, điều kiện kinh tÕ thÕ giíi vµ n−íc cã nhiỊu bÊt ổn, với vấn đề bất cập TTCKVN nh phân tích trên, việc nghiên cứu, đề xuất giải pháp tăng cờng giám sát giao dịch chứng khoán TTCKVN thực nhu cầu xúc lý luận thực tiễn 2 Mục đích ý nghĩa nghiên cứu luận án - Hệ thống hoá vấn đề lý luận giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán - Phân tích, đánh giá thực trạng giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán Việt Nam - Đề xuất giải pháp tăng cờng giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán Việt Nam Đối tợng phạm vi nghiên cứu luận án - Đối tợng nghiên cứu: Giám sát giao dịch chứng khoán thị trờng chứng khoán - Phạm vi nghiên cứu: Giám sát giao dịch chứng khoán thứ cấp Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2000 đến 2008 Các phơng pháp nghiên cứu Trong trình thực luận án, tác giả đà vận dụng phơng pháp luận vật biện chứng vật lịch sử, phơng pháp vấn, thu thập thông tin, tổng hợp, so sánh, phân tích tình huống, thống kê mô hình toán Tổng quan tình hình nghiên cứu đề tài Đà có nhiều đề tài nghiên cứu TTCK vấn đề kinh tế có liên quan đến TTCK Tuy nhiên, nay, nghiên cứu giám sát giao dịch chứng khoán TTCKVN không nhiều Trong luận văn Thạc sỹ với đề tài Xây dựng hệ thống giám sát thị trờng chứng khoán Việt Nam (1998), tác giả Hoàng Đức Long đà nghiên cứu tổng quan thị trờng chứng khoán số kinh nghiệm hệ thống quản lý, giám sát thị trờng chứng khoán nớc giới, đồng thời, tác giả đề xuất hệ thống tra, giám sát biện pháp hỗ trợ cho việc xây dựng hệ thống tra, giám sát thị trờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, đến thời điểm công bố nghiên cứu (năm 1998), thị trờng chứng khoán Việt Nam cha thức hoạt động nên đề tài cha có yếu tố thực tiễn Việt Nam phần nghiên cứu, đánh giá, cha có số liệu để luận giải câu hỏi nghiên cứu Mặt khác, tác giả nghiên cứu đồng thời vấn đề giám sát với quản lý thị trờng chứng khoán, hệ thống giám sát đợc đề xuất lồng ghép với hoạt động tra, vậy, vấn đề hoạt động giám sát nh mô hình giám sát giao dịch, mối quan hệ chủ thể giám sát chủ thể giám sát với đối tợng giám sát, sở liệu, hệ thống giao dịch tiêu chí giám sát cha đợc đề cập sâu Trong luận văn Thạc sỹ với đề tài Giải pháp hoàn thiện hoạt động giám sát, tra giao dịch chứng khoán TTCKVN (2002), tác giả Vũ Thị Chân Phơng nghiên cứu lồng ghép hoạt động tra, giám sát giao dịch chứng khoán Tuy nhiên, tác giả cha trọng đánh giá thực trạng tính hiệu thị trờng, vi phạm diễn TTCKVN, điều kiện cụ thể cần có để thực đợc giám sát giao dịch có kết Liên quan đến nội dung quan trọng giám sát giao dịch công bố thông tin, luận văn Thạc sỹ với đề tài Hoàn thiện hệ thống thông tin cho thị trờng chứng khoán Việt Nam (2002), tác giả Vũ Thị Minh Luận đà nghiên cứu vấn đề lý thuyết thực trạng hệ thống thông tin thị trờng chứng khoán Việt Nam, đề xuất giải pháp hoàn thiện hệ thống thông tin cho thị trờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, tác giả chủ yếu nghiên cứu mô hình quan hệ mang tính kỹ thuật hệ thống thông tin, cha nghiên cứu chiều sâu hệ thống thông tin tổng thể hoạt động quản lý giám sát thị trờng chứng khoán Luận văn Thạc sỹ với đề tài Hoàn thiện quản lý giao dịch cổ phiếu Thị trờng chứng khoán Việt Nam (2002), tác giả Trần Sơn Vũ có đề cập ë mét sè néi dung, víi mét dung l−ỵng nhá, việc chấp hành quy định pháp luật giao dịch cổ phiếu, giám sát, tra xử lý vi phạm TTCK - 35 Ph lc 20: Kinh nghiệm giám sát giao dịch chứng khoán Braxin Bộ phận giám sát tuân thủ: chức giám sát tuân thủ việc thực quy định Sở GDCK, Trung tâm lưu ký chứng khoán, Trung tâm toán bù trừ Bộ phận gồm có trưởng nhóm giám sát tuân thủ số nhân viên tư vấn tuân thủ Nhân viên tư vấn tuân thủ chuyên gia có kinh nghiệm lĩnh vực giám sát mơi giới, kế tốn, kiểm toán hoạt động thị trường chứng khoán Mỗi cơng ty chứng khốn nhân viên tư vấn tuân thủ phụ trách Nhiệm vụ Bộ phận Giám sát tuân thủ kiểm tra việc tuân thủ quy định thành viên, tăng cường tuân thủ cách phối hợp chặt chẽ với phận tuân thủ đội ngũ quản lý công ty chứng khoán thành viên, hướng dẫn thành viên việc thực thi quy định Khi phát lỗi vi phạm nghiêm trọng quy chế thành viên Sở GDCK, phận giám sát tuân thủ chuyển vụ việc sang Bộ phận điều tra Đối với lỗi vi phạm quy định Luật Doanh nghiệp, vụ việc chuyển sang Bộ phận Thanh tra Cưỡng chế Thực thi Uỷ ban Chứng khoán Đầu tư Bộ phận Giám sát Thị trường: có chức quan trọng việc giữ vững ổn định thị trường thông qua giám sát kịp thời, liên tục hoạt động giao dịch chứng khoán niêm yết Bộ phận phát giao dịch bất thường giá khối lượng giao dịch, cụ thể giám sát nội dung sau: - Công bố thông tin liên tục - Giao dịch nội gián thao túng thị trường - Vi phạm quy định giao dịch Bộ phận gồm tra viên điều tra viên số chuyên gia phân tích giám sát giao dịch nội gián (những người có nhiều kinh nghiệm quy tắc, thông lệ giao dịch hành vi ứng xử thị trường) Bộ phận Giám sát Thị trường sử dụng công cụ giám sát kiểm tra điện tử thông qua hệ thống máy tính hỗ trợ giám sát trực tuyến cho phép phát diễn biến bất thường giá khối lượng giao dịch Hệ thống liệu giao dịch cung cấp cho nhà phân tích tiếp cận với thơng tin thống kê thời, kết nối hoạt động thị trường cần điều tra với nhân vật có liên quan Các nhân viên phân tích thị trường giữ mối liên hệ thường xun với cơng ty chứng khốn thành viên để hiểu rõ diễn biến thị trường tác nhân ảnh - 36 hưởng Nhân viên Bộ phận Giám sát Thị trường thường xuyên đến kiểm tra chỗ công ty môi giới Điều đảm bảo nhận thức cơng ty chứng khốn tồn hoạt động Bộ phận Giám sát Thị trường giúp cho nhân viên phân tích nắm bắt tình hình thị trường Đối với giao dịch khơng bình thường mà khơng có lý đáng, khả có thao túng thị trường cao Trong tình này, vụ việc chuyển tới phận sau: - Uỷ ban Chứng khoán Đầu tư để điều tra thêm xử lý dân hình - Phòng Giám sát Sở GDCK để kiểm tra sai phạm quy định Sở GDCK - Phòng Quản lý Thành viên Sở GDCK để kiểm tra sai phạm công bố thông tin Hàng tháng, Bộ phận Giám sát Tuân thủ giám sát cơng ty mơi giới-tự doanh chứng khốn thơng qua hệ thống liệu, nộp thông tin giám sát lên Phòng Giám sát tuân thủ UBCK Cách thức quản lý Phòng chức sử dụng Hệ thống theo dõi liệu giao dịch (audit trail)6 Đây công cụ quản lý cho phép hệ thống giám sát phát hành vi sai phạm Các liệu giao dịch tập hợp từ nguồn là: (1) liệu giao dịch công bố công chúng (2) liệu toán bên tham gia giao dịch Dữ liệu cần nắm bắt tất yếu tố liên quan đến thơng tin giao dịch cách xác kịp thời Bộ phận Quản lý rủi ro: có chức giám sát tình hình tài thành viên nhằm tìm điểm yếu vi phạm quy định vốn Việc phát sớm khó khăn tài thành viên giúp phận có biện pháp xử lý phù hợp, kịp thời Bộ phận có chức xây dựng quy định vốn mà thành viên phải tuân theo, bao gồm khung sách chế báo cáo nhằm đảm bảo việc xác định giám sát tình hình tài thành viên thực đặn Bộ phận gồm có trưởng phận số chun gia phân tích kinh doanh có kinh nghiệm kế toán quản lý rủi ro Trọng tâm giám sát phận tính ổn định tài phát sớm http://www.cvm.gov.br/ingl/inter/cosra/trail-e.asp - 37 vấn đề tài thành viên Khi phát sai phạm, vụ việc chuyển sang Bộ phận Điều tra, vi phạm mức độ nghiêm trọng Luật Doanh nghiệp chuyển qua Phịng Thanh tra Uỷ ban Chứng khốn Đầu tư - Bộ phận Điều tra: xử lý vụ việc nghi ngờ có sai phạm quy định Sở GDCK, Trung tâm lưu ký chứng khoán Bộ phận gồm trưởng nhóm nhóm điều tra viên, chun gia phân tích có trình độ thuộc lĩnh vực luật pháp điều tra Bộ phận phối hợp chặt chẽ với Phòng Thanh tra Phòng Giám sát tuân thủ Sở GDCK với Uỷ ban Chứng khoán Đầu tư để xử lý vụ điều tra có liên quan Bộ phận Điều tra tiến hành xem xét vụ việc Bộ phận Giám sát tuân thủ, Bộ phận Thanh tra Bộ phận Quản lý rủi ro chuyển qua nghi ngờ có sai phạm quy chế thành viên Khi tiến hành điều tra, điều tra viên Bộ phận Thanh tra vấn trực tiếp thành viên đại diện tổ chức này, điều tra báo cáo, liệu, hoạt động thành viên nhằm đối chiếu với quy chế thành viên Khi phát thành viên thực vi phạm quy định quy chế thành viên, vụ việc chuyển tới Phòng Thanh tra Cưỡng chế thực thi Sở GDCK để Sở GDCK có biện pháp kỷ luật trước chuyển vụ việc án vi phạm mức độ nghiêm trọng Nếu thành viên đại diện thành viên vi phạm quy định Luật Doanh nghiệp, Bộ phận Điều tra báo cáo lên Uỷ ban Chứng khoán Đầu tư để tiến hành điều tra thêm cần thiết (Nguồn: Ủy ban chứng khoán Đầu tư Braxin - www.cvm.gov.br) - 38 Phụ lục 21: Kinh nghiệm giám sát giao dịch chứng khoán Anh, Hongkong Thái Lan FSA – Cơ quan Giám sát Tài Anh Quốc quan quản lý dựa đánh giá rủi ro (risk based regulator) FSA thực quản lý theo khuôn khổ gọi ARROW (Advanced, Risk-Responsive Operating Framework), nghĩa Khuôn khổ Quản lý Tiên tiến nhằm mục tiêu đối phó với rủi ro Phương thức quản lý FSA dựa việc xác định tuyên bố rõ ràng mục tiêu thực tiễn giới hạn quản lý, tính tất yếu nhận thức việc khơng thể loại trừ tồn rủi ro bất cập hệ thống tài Từ đó, FSA tập trung nguồn lực để giảm thiểu cách hữu hiệu rủi ro này.7 Dựa phương châm này, FSA nhiều quan quản lý chứng khoán khác thực chức quản lý thơng qua việc đặt tiêu chí để cấp phép trì giấy phép tổ chức phát hành, định chế trung gian thị trường người hành nghề Tại Hongkong, nguyên tắc tách biệt công tác giám sát tuân thủ tra xử phạt tuân thủ tuyệt đối Trong cấu SFC Hong Kong có Vụ Cưỡng chế Thực thi Luật pháp (Enforcement Department) thực việc điều tra xử phạt Vụ Giám sát Thị trường (Supervision of Markets Department) thực công tác giám sát định chế trung gian thị trường tổ chức tự quản.8 Tại Thái Lan, giao dịch bất thường xem xét giám sát thị trường quy định Luật chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán (1992) bao gồm9: - Giao dịch nội gián: giao dịch tiến hành nội người có liên quan đến loại chứng khốn niêm yết, dựa vào nguồn tin nội có - Thao túng thị trường: giao dịch tiến hành nhóm nhà đầu tư cá nhân tổ chức khiến cho nhà đầu tư khác tham gia vào giao dịch chứng khốn - Cơng bố thơng tin sai thật: tin đồn thông tin sai thật làm sai lệch định đầu tư công chúng đầu tư Nguồn: http://www.fsa.gov.uk http://www.sfc.hk/sfc/html/EN/aboutsfc/structure/structure.html http://www.set.or.th - 39 Các bước giám sát SGDCK TháiLan Bước 1: Khi có cảnh báo, nhân viên giám sát giao dịch tìm hiểu nguyên nhân cảnh báo, tìm hiểu nhân tố tạo thay đổi giao dịch bất thường thông tin quan trọng cơng bố cơng chúng Nếu khơng có đủ để giải thích, việc chuyển sang giai đoạn điều tra sơ Bước 2: Điều tra sơ bộ: giai đoạn này, hệ thống điều tra sử dụng để theo dõi phân tích nguyên nhân, dựa thông tin báo cáo, liệu cơng ty liệu giao dịch Nếu có chứng hành vi vi phạm, vụ việc chuyển sang giai đoạn điều tra thức phận điều tra tách biệt thực để tránh định kiến Bước 3: Điều tra thức: nhân viên điều tra tiếp cận thông tin liên quan từ hệ thống liệu Nếu khơng có chứng chắn vi phạm, vụ điều tra khép lại Nếu có chứng chắn hành vi sai phạm, vụ việc chuyển lên quan có thẩm quyền (UBCK) để xử phạt (Nguồn: Cơ quan giám sát Tài Anh, Hongkong, UBCK Thái Lan) - 40 Phụ lục 22: Kinh nghiệm hoạt động HHKDCK số nước Ở Trung Quốc, hầu hết công ty chứng khoán thành viên Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán (Securities Industry Association), tham gia xây dựng điều lệ hoạt động Hiệp hội điều lệ nộp lên UBCK Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán thực chức sau10: (1) hỗ trợ UBCK việc phổ cập hướng dẫn thực luật quy định chứng khốn có liên quan tới thành viên; (2) bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp thành viên báo cáo lên UBCK đề xuất kiến nghị thành viên; (3) thu thập xử lý thơng tin chứng khốn cung cấp dịch vụ cho thành viên; (4) đưa quy định cho thành viên, tổ chức khoá đào tạo nghiệp vụ cho nhân viên công ty chứng khoán thành viên tạo điều kiện trao đổi nghiệp vụ thành viên; (5) làm trung gian hoà giải cho thành viên cho thành viên khách hàng tổ chức này; (6) tổ chức nghiên cứu phát triển, vận hành vấn đề khác liên quan đến thị trường chứng khoán; (7) giám sát kiểm tra hành vi ứng xử thành viên tuân theo quy định Tại Hàn Quốc, Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán (KSDA), thực chức cưỡng chế thực thi quy định tổ chức mình, đưa quy định, bao gồm11: 10 11 - Quy tắc ứng xử công (tư vấn đầu tư, quản lý khách hàng quảng cáo cơng ty chứng khốn thành viên nhân viên hành nghề chứng khoán); - Quy chế Bảo lãnh phát hành chứng khoán; Luật chứng khoán Trung Quốc http://www.ksda.or.kr/english/intro/operations.cfm - 41 - Quy chế quản lý hợp đồng với khách hàng cơng ty chứng khốn; - Quy chế công bố thông tin giao dịch trái phiếu OTC; Tại Nhật Bản12, Hiệp hội kinh doanh chứng khoán (JSDA) đưa hệ thống quy định sau: - Điều lệ Hiệp hội (bao gồm Điều lệ Hiệp hội - Articles of Association, Quy chế thực thi Điều lệ Hiệp hội - Articles of Association Enforcement Regulations) - Quy tắc thực giao dịch (Fair Business Practice Regulations) (Nguồn: UBCK Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản) Phụ lục 23: Số vi phạm phát TTCK Hàn Quốc 300 Số vụ vi phạm Giao dịch thao túng nội gián 250 229 226 200 200 191 198 192 160 150 159 142 140 134 113 100 50 2001 160 2002 2003 2005 2006 120 141 120 2004 Giao d
ch thao túng 97 80 58 73 80 67 35 40 Giao d
ch n
i gián 72 63 50 86 67 40 0 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '01 '02 '03 '04 (Nguồn: SGDCK Hàn Quốc – www.ksx.or.kr) 12 78 http://www.jsda.or.jp/html/eigo/rule_i.html '05 '06 - 42 Phụ lục 24: Giải thích số tiêu giám sát đề xuất Chương Từ tiêu số đến số Mức biến động khối lượng đặt mua (đặt bán) cho cổ phiếu tiêu từ đến xác định theo tốc độ biến động khối lượng đặt mua (đặt bán), tính theo cơng thức: (qt – qt-1) rt = x100 qt-1 với: rt : Tốc độ biến động khối lượng đặt mua (đặt bán) qt; q t-1: KL đặt mua (đặt bán) phiên giao dịch t t-1 Chỉ tiêu số 13 Xác định mẫu giao dịch chuẩn khối lượng ngày, sở đối chiếu giao dịch ngày với mẫu giao dịch chuẩn, đưa cảnh báo cuối phiên trường hợp khối lượng giao dịch ngày không theo xu hướng biễn động mẫu giao dịch chuẩn vượt khỏi mức sai số cho phép thời gian khoảng T (T thời gian chọn để xác định mẫu giao dịch chuẩn, lựa chọn theo khoảng thời gian hay theo giai đoạn tuỳ thuộc vào y/c người sử dụng) Công thức xác định mẫu giao dịch chuẩn: T (tháng): tham số đại diện cho khoảng thời gian chọn để xác định mẫu giao dịch chuẩn Tương ứng với x ngày giao dịch T có khả khai báo lại - t (phút): khoảng thời gian chọn để xác định điểm (theo phương pháp trung bình cộng) phiên giao dịch để từ tìm điểm nhằm xác định đường mẫu giao dịch chuẩn ngày (thông qua việc xác định khối lượng điểm t đó) (t khai báo lại với giá trị từ 1, 10 phút) Ví dụ: Xác định mẫu giao dịch chuẩn khối lượng phiên với thời gian chọn mẫu tháng (T=3), thời điểm để xác định khối lượng phiên 5' tính lại lần (như t=5) Vậy khối lượng tạm khớp bình quân - 43 sau khoảng thời gian phút phiên giao dịch vòng chọn mẫu tháng là: i = 1, 90 ngày; t phút tính lại lần qt = qi 90 Tiếp theo việc lấy mẫu T thực theo trường hợp 13.a 13.b sau: 13.a Mẫu giao dịch chuẩn tự động xác định theo T, tương ứng có ý nghĩa x ngày giao dịch trước ngày cần so sánh (sau ngày giao dịch khoảng lấy mẫu tự động tính lùi lại ngày tương ứng với tổng số ngày lấy mẫu không đổi) VD: Giả sử T = tháng, sau kết thúc phiên giao dịch ngày 01/03 T ngày từ ngày 01/12 (đã cắt bỏ số liệu ngày 30/01 (ngày tháng trước đó) tự động cộng thêm số liệu ngày 01/03 13.b Mẫu giao dịch chuẩn xác định cứng theo thời gian ví dụ tháng, khơng tự động chạy ngày lấy mẫu kết thúc ngày giao dịch trường hợp 13.a (T-có thể khai báo vi dụ 1,2,3, tới n tháng) T tháng chọn mẫu chuẩn cứng theo tháng, khơng thay đổi theo ngày giao dịch Hình thức cảnh báo: dạng đồ thị, bảng (có mã cảnh báo) Chỉ tiêu số 14 Xác định mẫu giao dịch chuẩn giá tạm khớp ngày, sở đối chiếu giao dịch ngày với mẫu giao dịch chuẩn, đưa cảnh báo cuối phiên trường hợp mẫu biến động giá tạm khớp ngày không theo xu hướng biễn động mẫu giao dịch chuẩn (thời gian T-là thời gian chọn để xác định mẫu giao dịch chuẩn, lựa chọn theo khoảng thời gian hay theo giai đoạn tuỳ thuộc vào y/c người sử dụng) Công thức xác định mẫu GD chuẩn tiêu chí 13 áp dụng cho trường hợp biến động giá Hình thức cảnh báo: dạng đồ thị, bảng (có mã cảnh báo) - 44 Chỉ tiêu số 18 ng xu hớng biến động giá loại chứng khoán ngợc với ng xu hớng biến động số giá (các đờng xu hớng đợc xác định phơng pháp bình quân động) Cụng thc ỏp dng: Gi sử có dãy số biến động theo thời gian y1; y2 , yn Nếu tính số bình qn động theo nhóm 90 mức độ (T=3 tháng) ta có: y1 + y2 + y3 + + y90 y1 = 90 y2 + y3 + y4 + + y91 y2 = 90 y3 + y4 + y5 + + y92 y3 = 90 Cuối ta lập dãy số bao gồm số bình quân di động y1; y2; y3 Nối chúng lại với ta đường xu hướng biến động chung Chỉ tiờu s 58 Mục tiêu phân tích tơng quan đo lờng cờng độ mối quan hệ hai biến X Y (X, Y đợc xem hai biến ngẫu nhiên "ngang nhau) Tơng quan tuyến tính biến X Y khái niệm thể mức độ mối quan hệ tuyến tính X Y Giả sử X Y biến ngẫu nhiên với trung bình phơng sai lần lợt àx, ày 2x, 2y, hệ số tơng quan tổng thể p khái niệm dùng để thể cờng độ chiều hớng mối liên hệ tuyến tính X Y Ta có: p 0: X Y có mối liên hệ thuận, nghĩa biến X Y tăng biến tăng lên ngợc lại P=0: X Y mối liên hệ tuyến tính Trị tuyệt đối p lớn mối liên hệ tuyến tính X Y chặt chẽ - 45 Trong thực tế ta phải ớc lợng p từ hệ số tơng quan mẫu r, đợc xác định công thøc: n ∑ (xi –x ) (yi - y ) i=1 r= n n ∑ (xi –x ) ∑(yi - y )2 i=1 i=1 øng dơng lý thut t−¬ng quan cho phép xác định mối quan hệ giá khối lợng giao dịch loại cổ phiếu, giá điều chỉnh P* số VN-index ứng dụng lý thuyết thống kê để xây dựng tiêu chí (G) Mục đích: Xem xét, phân tích, đánh giá mức độ tơng quan biến động giá khớp lệnh giao dịch loại chứng khoán niêm yết so sánh với biến động số Vn-index qua khoảng thời gian Dt đợc chọn phân tích chủ yếu 03 tính chất biến động nh sau: Biến ®éng 1: BiÕn ®éng cïng chiÒu BiÕn ®éng 2: BiÕn động nghịch chiều Biến động 3: Không biến động theo số giá: Giá khớp lệnh loại chứng khoán niêm yết khoảng thời gian không thay ®ỉi chØ sè Vn-index cã thay ®ỉi ViƯc gi¸m s¸t biến động chia nhóm nh sau: Nhóm 1: (dùng để phân tích tính chất biến động 2) gọi đối tợng 1, giá trị hiệu giá khớp lệnh đợc điều chỉnh (P*) thời điểm t phiên giao dịch loại chứng khoán niêm yết số VNI thời điểm t phiên giao dịch khoảng thời gian Dt đợc chọn để tính toán (có số phiên giao dịch liên tiếp st), ký hiệu (P* - VNI)t Thành tố xây dng mô hình giám sát nhóm gồm: ã Giá chứng khoán điều chỉnh (P*): P* = P Po x100 P: giá khớp lệnh, P0: giá khớp lệnh ngày giao dịch - 46 - ã Kỳ vọng (Mean - à): Giá trị trung bình số học giá trị biến (P*VNI)t (với i=1, ,n) st phiên giao dịch liên tiếp khoảng thời gian Dt đợc chọn: à= t ((P*-VNI)i i=1 n ã Độ lêch chuẩn: (Standard deviation - ): Giá trị bậc hai giá trị kỳ vọng bình phơng khoảng cách giá trị biến x kú väng cña nã TÝnh nh− sau: t σ= ∑ ((P*-VNI)i - à)2 i=1 n-1 ã Khoảng thời gian đợc chọn để phân tích theo dõi Dt: số ngày đợc chọn để tiến hành phân tích theo dõi giao dich chứng khoán đà diễn ã Khoảng thời gian định kỳ (T) xác định lại độ lệch chuẩn () kỳ vọng (à): Khoảng thời gian chọn để tính toán giá trị độ lệch chuẩn - Phơng pháp chọn: Đây số đợc lựa chọn thông qua phơng pháp trial-and-error để tập hợp giá trị biến x phân bố gần với phân bố chuẩn Bảng minh hoạ cho Dt T: Độ dài Dt (khoảng thời gian đợc chọn để phân tích, t.dõi) phiên giao dịch liên tiếp trớc (1tuần) 20 phiên giao dịch liên tiếp trớc (1tháng) 60 phiên giao dịch liên tiếp trớc (3tháng) 120 phiên giao dịch liên tiếp trớc (6tháng) Độ dài T tơng ứng Khoảng cách thời gian kỳ tính toán 90 phiên (4,5 tháng) phiên (1 tuần) 120 phiên (6 tháng) 10 phiên (2 tuần) 240 phiên (3 tháng) 20 phiên (1 tháng) 480 phiên (24 tháng) 40 phiên (2 tháng) - 47 Ví dụ: Với Dt=5 phiên giao dịch liến tiếp trớc T=90 phiên đợc chọn Khoảng thời gian trùng hai kỳ tính toán với 85 phiên giao dịch Hay nói cách khác thời gian sử dụng để tính giá trị độ lệch chuẩn () phiên sau độ lệch chuẩn () đợc tính toán lại áp dụng giá trị tính toán (hình vẽ) Dt=01 tuần (05 phiên) t (thời điểm mở của phiên giao dịch) T= 90 phiên T=90 phiên ã Biên độ cận bên (Upper limit & lower limit): đợc xác định nh sau: Upper/Lower limit = Mean n (Với n = 1,2,3) Hoạt động mô hình: ã Các giá trị biến (P* - VNI)t khoảng thời gian Dt đơc chọn môt phiên giao dịch đợc biểu diễn đồ thị xoay quanh đờng biểu diễn kỳ vọng có hai đờng giới hạn hai biên UL LL (với giá trị 3) ã Các giá trị biến (P* - VNI)t biểu diễn đồ thị đợc dán nhÃn theo thứ tự xảy kèm theo thông tin riêng (Profile drawer) để dễ dàng nhận dạng truy xuất riêng cho công tác điều tra sâu theo dõi tập trung có dấu hiệu vi phạm tiêu chí giám sát nhiều ngày hay có dạng phân bố bất thờng ã Dấu hiệu để nhận dạng giá trị biến (P* - VNI)t bi nghi vấn giao dịch bất thờng điểm biểu diễn giá trị nằm đờng giới hạn hai biên UL LL Có nghĩa mức độ biến động giá loại chứng khoán niêm yết thời điểm t nhiều hơn, (có thể chiều ngợc chiều với số VNI ) vợt mức độ biến động số VNI vi phạm giới hạn cho phép tiêu chí đề (với giá trị 3) Nhóm 2: Dùng để phân tích tính chất biến động gồm đối tợng: đối tợng giá khớp lệnh thời điểm t phiên giao dịch loại chứng khoán niêm yết qua st phiên giao dịch liên tiếp đối tợng số VN-index thời điểm t phiên giao dịch qua st phiên giao dịch liên tiếp - 48 Mô hình giám sát nhóm đợc xây dựng nhằm phân tích, giám sát đối tợng sở so sánh với đối tợng phơng pháp quan sát trực tiếp đồ thị Các thành tố mô hình giám sát gồm: + Giá khớp lệnh loại chứng khoán niêm yết thời điểm t phiên giao dịch khoảng thời gian Dt đợc chọn để phân tích theo dõi + Chỉ số VNI thời điểm t phiên giao dịch khoảng thời gian Dt đợc chọn để phân tích theo dõi P*, VNI VNI P* Ví dụ: - Trong sơ đồ bên đờng biểu diễn giá cổ phiếu X số giá (VNI) n phiên giao dịch - Sơ đồ bên dới đồ thị biểu thị khối lợng giao dịch cổ phiếu X phiên GD ®ã - 49 Phụ lục 25: Một ví dụ thời gian thực phân tích, kiểm tra kết luận vi phạm Ngày 17/3/2009, Chánh Thanh tra UBCKNN ký Quyết định xử phạt pháp nhân cá nhân sau: - Công ty TNHH Rồng Thái Bình Dương (do Ơng Nguyễn Quốc Toàn Chủ tịch Hội đồng thành viên, đồng thời thành viên Hội đồng quản trị Công ty Cổ phần Xuất Nhập Lâm Thủy sản Bến Tre) - Ơng Trương Thành Dũng (là người có quan hệ hợp tác kinh doanh với Công ty Cổ phần Xuất Nhập Lâm Thuỷ sản Bến Tre) - Ông Nguyễn Hữu Thuần (là cán Sở Tài tỉnh Bến Tre) - Ông Quảng Thanh Liêm (là em rể Ông Nguyễn Văn Hiếu - Chủ tịch Hội đồng quản trị Công ty Cổ phần Xuất Nhập Lâm Thủy sản Bến Tre) - Ông Nguyễn Văn Phước (là em ruột Ông Nguyễn Văn Hiếu - Chủ tịch Hội đồng quản trị Công ty Cổ phần Xuất Nhập Lâm Thủy sản Bến Tre) Các đối tượng sử dụng thơng tin nội việc hồn trả phần thặng dư vốn phát hành thêm cổ phần hóa Công ty Cổ phần Xuất Nhập Lâm Thủy sản Bến Tre thực đặt mua cổ phiếu FBT với khối lượng lớn trước thông tin công bố công chúng, vi phạm quy định Khoản Điều Luật Chứng khoán Vi phạm diễn vào tháng 8, 9/2008, sau kết thúc thủ tục giám sát SGDCK TPHCM, UBCKNN (Ban Giám sát) kiểm tra gửi toàn biên sang Thanh tra UBCKNN vào tháng 11/2008, tháng 3/2009 có định xử phạt Như vậy, thời gian kéo dài tháng, tính từ diễn vi phạm thời gian kéo dài tháng