Ứng dụng công cụ phái sinh tiền tệ trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá – thực tiễn trên thế giới và bài học kinh nghiệm cho việt nam

NHỮNG NỘI DUNG CƠ BẢN VỀ TỶ GIÁ

Hầu hết các quốc gia trên thế giới đều có đồng tiền riêng Các quan hệ mua bán, trao đổi, đầu tư,… đòi hỏi các quốc gia phải thanh toán với nhau Thanh toán giữa các quốc gia dẫn đến việc trao đổi các đồng tiền, đồng tiền này đổi lấy đồng tiền kia Hai đồng tiền được trao đổi với nhau theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ này gọi là tỷ giá Vậy, chúng ta có thể đưa ra định nghĩa: “ Tỷ giá là giá cả của một đồng tiền được biểu thị thông qua đồng tiền khác”.

Ví dụ: 1 USD = 20.000 VNĐ Trong ví dụ này, giá của USD được biểu thị thông qua VNĐ và 1 USD có giá là 20.000 VNĐ 1

Trong tỷ giá có hai đồng tiền, một đồng tiền đóng vai trò đồng tiền yết giá, còn đồng kia đóng vai trò đồng tiền định giá. Đồng tiền yết giá là đồng tiền có số đơn vị cố định và bằng một đơn vị. Đồng tiền định giá là đồng tiền có số đơn vị thay đổi, phụ thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường.

Ví dụ: Theo forex.com, tỷ giá đóng cửa ngày 01/03/2011 của cặp EUR/USD là:

( Nghĩa là tỷ giá mua vào EUR/USD = 1.3864, tỷ giá bán ra EUR/USD 1.3866 Để thống nhất, khóa luận áp dụng cách viết trên với tất cả các đồng tiền)

Với cách công bố tỷ giá trên, đồng tiền đứng trước (EUR) là đồng tiền yết giá, còn USD là đồng tiền định giá.

1 PGS.TS Nguyễn Văn Tiến, Tài chính quốc tế hiện đại trong nền kinh tế mở, NXB Thống kê, 2006, tr30.

1.1.2.1 Căn cứ vào cơ chế điều hành chính sách tỷ giá

Tỷ giá chính thức: Là tỷ giá do NHTW công bố, nó phản ánh chính thức về giá trị đối ngoại của đồng nội tệ Tỷ giá chính thức được áp dụng để tính thuế xuất nhập khẩu và một số hoạt động khác liên quan đến tỷ giá chính thức Ở Việt Nam, tỷ giá chính thức còn là cơ sở để các NHTM xác định tỷ giá kinh doanh trong biên độ cho phép.

Tỷ giá chợ đen: Là tỷ giá được hình thành bên ngoài hệ thống ngân hàng, do quan hệ cung cầu trên thị trường chợ đen quyết định.

Tỷ giá cố đinh: Là tỷ giá do NHTW công bố cố định trong một biên độ dao động hẹp Dưới áp lực cung cầu của thị trường, để duy trì tỷ giá cố định, NHTW buộc phải thường xuyên can thiệp, do đó làm cho dự trữ ngoại hối quốc gia thay đổi.

Tỷ giá thả nổi hoàn toàn: Là tỷ giá được hình thành hoàn toàn theo quan hệ cung cầu trên thị trường, NHTW không hề can thiệp.

Tỳ giá thả nổi có điều tiết: Là tỷ giá được thả nổi, nhưng NHTW tiến hành can thiệp để tỷ giá biến động theo hướng có lợi cho nền kinh tế

1.1.2.2 Căn cứ vào nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối

Tỷ giá mua vào: Là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sang mua vào đồng tiền yết giá.

Tỷ giá bán ra: Là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sang bán ra đồng tiền yết giá.

Tỷ giá giao ngay: Là tỷ giá được thảo thuận hôm nay, nhưng việc thanh toán xảy ra trong vòng hai ngày làm việc tiếp theo ( nếu không có thỏa thuận khác thì thường là ngày làm việc thứ hai).

Tỷ giá kỳ hạn: Là tỷ giá được thỏa thuận ngày hôm nay, nhưng việc thanh toán xảy ra sau đó từ ba ngày làm việc trở lên.

Tỷ giá mở cửa: Là tỷ giá áp dụng cho hợp đồng giao dịch đầu tiên trong ngày

Tỷ giá đóng cửa: Là tỷ giá áp dụng cho hợp đồng cuối cùng được giao dịch trong ngày Thông thường, ngân hàn không công bố tỳ giá của tất cả các hợp đồng đã được ký kết trong ngày, mà chỉ công bố tỷ giá đóng cửa Đây là một chỉ tiêu chủ yết về tình hình biến động tỳ giá trong ngày Cần chú ý tỳ giá đóng cửa ngày hôm nay không nhất thiết phải là tỷ giá mở cửa ngày hôm sau.

Tỷ giá chéo: Là tỷ giá giữa hai đồng tiền được suy ra từ đồng tiền thứ ba (còn gọi là đồng tiền trung gian).

1.1.3 Các phương pháp yết tỷ giá

Trên thế giới có rất nhiều đồng tiền khác nhau Chúng đều là tiền, nhưng xét từ góc độ một quốc gia, thì chỉ có nội tệ mới đóng vai trò là tiền tệ, còn các đồng tiền khác là ngoại tệ, đóng vai trò là hàng hóa Chính vì vậy, xét từ góc độ quốc gia, ta có hai phương pháp yết tỷ giá là: Yết tỷ giá trực tiếp và yết tỷ giá gián tiếp.

Yết tỷ giá trực tiếp: là phương pháp quy định giá ngoại tệ được bộc lộ trực tiếp bằng tiền Khi đó ngoại tệ là đồng tiền yết giá, có số đơn vị cố định bằng một; còn nội tệ là đồng tiền định giá Phương pháp này được áp dụng phổ biến ở hầu hết các nước trừ Anh, Hoa Kỳ và các nước đồng tiền chung EURO

Ví dụ: Ngày 01/03/2011, Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam công bố tỷ giá giữa USD và VNĐ như sau: USD/VND = 20.865/20.875 Với phương pháp công bố tỳ giá như vậy, giá của ngoại tệ USD được bộc lộ trực tiếp bằng VND Tỷ giá mua vào USD là 20.865 VND, tỷ giá bán ra USD là 20.875 VND

Yết tỷ giá gián tiếp: là phương pháp quy định giá không bộc lộ trực tiếp bằng tiền Để biết được giá ngoại tệ, chúng ta phải tính toán suy đoán mới ra Lúc này, ngoại tệ đóng vai trò là đồng tiền yết giá, còn nội tệ đóng vai trò là đồng tiền định giá Anh, Hoa Kỳ và các nước đồng tiền chung EURO áp dụng phương pháp này

Ví dụ: Ngày 05/03/2011, Reuters công bố tỷ giá giữa USD và JPY như sau: USD/JPY = 80.8200/80.8800 Từ cách yết giá USD gián tiếp trên, ta thấy một USD mua được 80.8200 JPY, và bán 80.8800 JPY thu được 1 USD.

Tỷ giá mua JPY = 1/ 80.8800 USD = 0.012364 USD.

Tỷ giá bán JPY = 1/ 0.7113 USD = 0.012373 USD.

1.1.3.3 Yết tỷ giá trong thực tế

Với vai trò nổi bật của nền kinh tế Mỹ, trên thị trường Interbank các tỷ giá đều được yết với USD Trong đó USD đóng vai trò là đồng tiền định giá đối với 5 đồng tiền là GBP, AUD, NZD, EUR và SDR; đóng vai trò là đồng tiền yết giá đối với tất cả các đồng tiền còn lại.

Chính vì vậy, khi niêm yết tỷ giá, các NHTM và các tổ chức tài chính không thể hiện USD mà vẫn không có sự nhầm lẫn

1.1.4 Sự biến động tỷ giá và các nhân tố ảnh hưởng

Trong chế độ tỷ giá thả nổi, tỷ giá được xác định bởi các lực lượng cung cầu trên thị trường ngoại hối Do đó, những nhân tố làm cho tỷ giá biến động, cũng chính là những nhân tố tác động lên cung cầu tiền tệ Cụ thể, công thức tính cung và cầu ngoại tệ được xác định như sau

Công thức tính cầu ngoại tệ

P * là giá hàng hóa nhập khẩu tính bằng ngoại tệ

P là giá hàng hóa nhập khẩu tính bằng nội tệ

MQ là khối lượng cầu nhập khẩu nội tệ

Công thức tính cung ngoại tệ

E là tỷ giá nội tệ và ngoại tệ

P là giá hàng hóa xuất khẩu tính bằng nội tệ

Rủi ro tỷ giá

1.2.1 Khái niệm rủi ro tỷ giá

Rủi ro là những tổn thất, sai lệch so với dự tính xảy ra nằm ngoài ý muốn của con người.

Rủi ro tỷ giá là những rủi ro phát sinh từ sự thay đổi giá một đồng tiền so với đồng tiền khác (Bent Flyvbjerg, Nils Bruzelius, và Werner Rothengatter, 2003)

Thông thường có ba loại rủi ro tỷ giá: rủi ro chuyển đổi, rủi ro giao dịch, và rủi ro kinh tế 2

Rủi ro giao dịch xảy ra khi một doanh nghiệp thực hiện mua bán ngoại tệ, các tài sản thanh toán bằng ngoại tệ hoặc đi vay, cho vay bằng ngoại tệ Trong khoảng thời gian từ khi ký kết hợp đồng đến khi thanh toán, tỷ giá hối đoái có thể thay đổi dẫn đến sự thay đổi vể giá trị của tài sản, của khoản vay hoặc cho vay.

Hãy xem xét trường hợp sau Một nhà nhập khẩu người Anh và đối tác của họ - một nhà cung cấp Hoa Kỳ ký kết một hợp đồng thanh toán Nếu nhà nhập khẩu trả tiền bằng đồng USD, họ có nguy cơ gặp phải rủi ro giao dịch vì phải mua đồng USD để trả cho nhà cung cấp Và ngược lại, rủi ro tỷ giá sẽ thuộc về người cung cấp nếu đồng tiền quy định trong hợp đồng là GBP.

Rủi ro kinh tế được đo bằng sự thay đổi giá trị hiện tại của doanh nghiệp mà nguyên nhân là do sự thay đổi giá trị các dòng tiền tương lai gây ra bởi sự biến động không mong muốn của tỳ giá hối đoái Dòng tiền tương lai bao gồm dòng tiền từ các hợp đồng đã được ký kết và dòng tiền từ các giao dịch có thể xảy ra trong tương lai Như vậy, rủi ro kinh tế bao gồm cả rủi ro giao dịch Tuy nhiên, hai loại rủi ro này vẫn có sự khác biệt: rủi ro giao dịch tăng khi các hợp đồng được ký tăng và lượng tiền nhận được là đã biết Còn trong rủi ro kinh tế lượng tiền này chưa chắc chắn mà chỉ là dự đoán

Rủi ro chuyển đổi phát sinh khi chuyển đổi báo cáo tài chính ở nước ngoài tính bằng đồng tiền nước ngoài sang đồng tiền của nước sở tại Khi một công ty

2 Viktor Popov and Yann Stutzmann (2003), How is foreign exchange risk managed?, tr 14-15 thống nhất kết quả của tất cả các chi nhánh nước ngoài để trình bày một báo cáo cuối cùng cho các cổ đông thì những con số trong báo cáo này được trình bày bằng một loại tiền tệ Nhưng tỷ giá tại thời điểm vào sổ kế toán và thời điểm lập báo cáo cuối cùng lại khác nhau Điều này dẫn đến rủi ro tỷ giá

1.2.2.1 Các khái niệm liên quan đến trạng thái ngoại tệ

Các giao dịch làm phát sinh sự chuyển giao quyền sở hữu về ngoại tệ làm phát sinh trạng thái ngoại tệ.

Trạng thái ngoại tệ trường: Các giao dịch làm tăng quyền sở hữu về một ngoại tệ sẽ làm phát sinh trạng thái trường ngoại tệ đó.

Trạng thái ngoại tệ đoản: Các giao dịch làm giảm quyền sở hữu về một ngoại tệ sẽ làm phát sinh trạng thái đoản ngoại tệ đó.

Trạng thái ngoại tệ ròng: Là chênh lệch giữa tài sản có (TSC) và tài sản nợ (TSN) của một ngoại tệ tại một thời điểm Vì là trạng thái tại một thời điểm nên trạng thái ngoại hối ròng của một ngoại tệ phản ánh số dư của ngoại tệ đó tại thời điểm tính toán

Thời điểm phát sinh trạng thái ngoại tệ là ngay tại thời điểm ký hợp đồng chứ không phải tại thời điểm thanh toán Ví dụ, nếu một hợp đồng mua bán giao ngay được ký kết ngày hôm nay với số lượng 100.000 EUR tại tỷ giá EUR/USD 1.4689, thì ngay lập tức sau khi ký hợp đồng người mua EUR ở trạng thái trường và người bán EUR ở trạng thái đoản, cho dù việc thanh toán xảy ra vào ngày làm việc thứ hai sau ngày ký kết hợp đồng Tương tự, các giao dịch mua bán ngoại tệ kỳ hạn cũng tạo ra trạng thái ngoại tệ ngay lập tức sau khi ký kết hợp đồng chứ không phải tại thời điểm thanh toán.

Bảng 1.1: Các giao dịch phát sinh trạng thái ngoại tệ Các giao dịch làm phát sinh trạng thái ngoại tệ trường

Các giao dịch làm phát sinh trạng thái ngoại tệ đoản Mua một ngoại tệ (giao ngay, kỳ hạn)

Thu lãi cho vay bằng ngoại tệ

Thu phí dịch vụi bằng ngoại tệ

Nhận quà biếu, viện trợ bằng ngoại tệ

Tìm thấy ngoại tệ bị mất…

Bán một ngoại tệ Chi lãi huy động vốn bằng ngoại tệ Chi trả phí dịch vụ bằng ngoại tệ Cho, tặng, biếu, viện trợ bằng ngoại tệ Ngoại tệ bị mất, rách nát, hư hỏng…

1.2.2.2 Ý nghĩa việc xác định trạng thái ngoại tệ

Trạng thái ngoại tệ ròng trong một thời kỳ nhất định

NEPF(t) : Trạng thái ngoại tệ ròng đối với ngoại tệ F tại thời điểm t.

LFCF(t0 - t) : Doanh số phát sinh trạng thái ngoại tệ trường của ngoại tệ F trong kỳ.

SFCF(t0 - t): Doanh số phát sinh trạng thái ngoại tệ đoản của ngoại tệ F trong kỳ.

Nếu NEPF(t) > 0, thì ngoại tệ F ở trạng thái trường ròng Trạng thái này xảy ra khi doanh số các giao dịch làm tăng quyền sở hữu ngoại tệ lớn hơn doanh số các giao dịch làm giảm quyền sở hữu ngoại tệ Với tỷ giá được yết sao cho ngoại tệ đóng vai trò là đồng tiền yết giá và nội tệ đóng vai trò đông tiền định giá, thì khi tỷ giá tăng sẽ tạo ra lãi ngoại hối và khi tỷ giá giảm sẽ phát sinh lỗ ngoại hối.

Nếu NEPF(t) < 0, thì ngoại tệ F ở trạng thái đoản ròng Trạng thái này xảy ra khi doanh số các giao dịch làm giảm quyền sở hữu ngoại tệ lớn hơn doanh số các giao dịch làm tăng quyền sở hữu ngoại tệ Với tỷ giá được yết sao cho ngoại tệ đóng vai trò là đồng tiền yết giá và nội tệ đóng vai trò đông tiền định giá, thì khi tỷ giá giảm sẽ tạo ra lãi ngoại hối và khi tỷ giá tăng sẽ phát sinh lỗ ngoại hối.

Nếu NEPF(t) = 0, thì ngoại tệ F ở trạng thái cân bằng Ở trạng thái này doanh số các giao dịch làm tăng quyền sở hữu ngoại tệ bằng với doanh số các giao dịch làm giảm quyền sở hữu ngoại tệ Mọi thay đổi của tỷ giá đều không làm phát sinh lãi hay lỗ ngoại hối.

Trong thực tế, trạng thái ngoại tệ thường được tính tại thời điểm cuối mỗi ngày giao dịch theo công thức

NEPF(t) : Trạng thái ngoại tệ ròng cuối ngày giao dịch t.

NEPF(t-1) : Trạng thái ngoại tệ ròng cuối ngày giao dịch (t-1).

LFCF(t) : Doanh số phát sinh trạng thái ngoại tệ trường của ngoại tệ F trong ngày t.

SFCF(t): Doanh số phát sinh trạng thái ngoại tệ đoản của ngoại tệ F trong ngày t.

Xét từ góc độ kế toán, trạng thái ngoại tệ ròng của ngoại tệ F tại thời điểm t được xác đinh bằng công thức

NEPF(t) = TSCF(t) - TSNF(t) (bao gồm cả nội và ngoại bảng)

TSCF(t) : Tài sản có của ngoại tệ F tại thời điểm t.

TSNF(t) : Tài sản nợ của ngoại tệ F tại thời điểm t.

Bảng 1.2 Trạng thái ngoại tệ cuối ngày giao dịch t

NEPF(t-1) LFCF(t) SFCF(t) NEPF(t) Rủi ro tỷ giá

-10 +50 -30 +10 Trạng thái ngoại tệ trường

Lãi khi tỷ giá tăng.

Lỗ khi tỷ giá giảm.

+10 +10 -40 -20 Trạng thái ngoại tệ trường

Lãi khi tỷ giá tăng.

Lỗ khi tỷ giá giảm.

+5 +15 -20 0 Trạng thái ngoại tệ cân bằng

Không phát sinh lãi và lỗ khi tỷ giá thay đổi

Vì trong số các giao dịch làm chuyển giao quyền sở hữu về ngoại hối thì hoạt động mua bán ngoại tệ của ngân hàng trên thị trường ngoại hối là chủ yếu.

Do đó, theo nghĩa hẹp người ta coi trạng thái ngoại tệ là trạng thái mua bán ngoại tệ của ngân hàng.

Trạng thái ngoại tệ có ý nghĩa quan trọng trong việc quản lý rủi ro tỷ giá. Thực tế đã chỉ ra rằng, trong kinh doanh ngoại tệ, nếu lỏng lẻo trong công tác quản lý trạng thái ngoại tệ thì sớm hay muộn tai họa cũng sẽ xảy ra và hậu quả của nó là khó lường Ví dụ, vào năm 1974, Ngân hàng Thương mại Herstatt của Đức - một trong những ngân hàng lớn nhất nước Đức với tổng tài sản lên tới 800 triệu USD – đã bị đóng cửa Nguyên nhân của sự đổ vỡ này là do Ngân hàng đã kỳ vọng vào sự lên giá của USD, nên đã dùng SGD tiến hành đầu cơ mua vào khối lượng lớnUSD Sau khi đầu cơ, giá của USD lại giảm mạnh so với SGD, khiến cho Ngân hàng bị lỗ lên tới 200 triệu USD Như vậy, hành vi đầu cơ quá mức của Ngân hàng, một mặt xuất phát từ kỳ vọng cho rằng USD sẽ tăng giá so với SGD, mặt khác do Herstatt không có hệ thống quy chế tốt để quản lý trạng thái ngoại tệ. Đối với các nhà kinh doanh ngoại tệ trên thế giới, trạng thái ngoai tệ được coi là yếu tố quan trọng trong kinh doanh Để giảm thiểu thua lỗ có thể xảy ra, cácNHTM thường quy định một hạn mức kinh doanh ngoại tệ nhất đinh cho từng nhà kinh doanh.

Các công cụ phái sinh tiền tệ

Vài thập kỷ trở lại đây đã chứng kiến những biến động đáng kể trên thị trường ngoại hối, gây ra không ít rủi ro cho các chủ thể có liên quan đến thị trường này.

Do vậy, nhu cầu tìm ra và phát triển những phương pháp để quản lý rủi ro tỷ giá ngày một tăng cao Để đáp ứng nhu cầu ấy, các công cụ phái sinh tiền tệ đã lần lượt ra đời với vai trò to lớn trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá, qua đó có thể đảm bảo an toàn về tài chính, ngoài ra có thể thông qua các công cụ này để kiếm lời 1.3.1 Khái niệm

Công cụ phái sinh tiền tệ là những công cụ tài chính có giá trị phụ thuộc vào (hoặc bắt nguồn từ) giá trị của tài sản cơ sở Các công cụ phái sinh tiền tệ bao gồm: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi và hợp đồng quyền chọn

Căn cứ vào mục đích tham gia thị trường ngoại hối, các thanh viên được chia thành ba nhóm

Những nhà bảo hiểm rủi ro tỷ giá: thông thường họ là các công ty Họ sử dụng các công cụ phái sinh nhằm giảm thiểu những rủi ro họ có thể phải đối mặt. Bằng việc sử dụng các công cụ trên nhà kinh doanh có thể được đảm bảo chắc chắn về số lượng ngoại tệ phải thanh toán hay số nội tệ nhận được, nên tránh được rủi ro tỷ giá

Những nhà kinh doanh chênh lệch giá: Thông thường, những nhà kinh doanh chênh lệch giá là những ngân hàng Họ kiếm được lợi nhuận mà không phải chịu rủi ro bằng cách cùng một lúc tiến hành giao dịch tại hai hay nhiều thị trường,khai thác sự không nhất quán về tỷ giá tại những nơi đó.

Những nhà đầu cơ: Các nhà đầu cơ sử dụng công cụ phái sinh với hy vọng kiếm được lợi nhuận thông qua việc chấp nhận rủi ro tỷ giá Cơ sở đầu cơ của họ là dự đoán xu hướng của thị trường, từ đó tiến hành các giao dịch nhằm kiếm lợi nhuận.

1.3.2 Các công cụ phái sinh tiền tệ

1.3.2.1 Hợp đồng kỳ hạn a) Khái niệm

Hợp đồng kỳ hạn là một công cụ tài chính để mua hoặc để bán một số lượng tiền nhất định, tại một tỷ giá nhất định, tại một thời điểm xác định trong tương lai 3

Các hợp đồng kỳ hạn được ký kết và giao dịch giữa các ngân hàng và khách hàng, hay giữa hai ngân hàng với nhau Giao dịch kỳ hạn không diễn ra trên sở giao dịch, mà được tiến hành thông qua điện thoại, telex, vi tính và hệ thống SWIFT.

Tỷ giá áp dụng trong giao dịch kỳ hạn được gọi là tỷ giá kỳ hạn Chúng ta định nghĩa “ Tỷ giá kỳ hạn là tỷ giá được thỏa thuận ngay từ ngày hôm nay để làm cơ sở cho việc trao đổi tiền tệ tại một ngày xác định xa hơn ngày giá trị giao ngay” Như vậy, tỷ giá kỳ hạn bao gồm hai thành phần là tỷ giá giao ngay và điểm kỳ hạn. b) Phương pháp xác định tỷ giá kỳ hạn

Tỷ giá kỳ hạn được xác định trên cơ sở tỷ giá giao ngay và các mức lãi suất giữa hai đồng tiền bằng công thức tổng quát sau

F là tỷ giá kỳ hạn

3 PGS.TS Nguyễn Văn Tiến, Tài chính quốc tế hiện đại trong nền kinh tế mở, NXB Thống kê, 2006, tr80.

S là tỷ giá giao ngay

RT là lãi suất % theo năm của đồng tiền định giá

RC là lãi suất % theo năm của đồng tiền yết giá t là thời hạn của hợp đồng, tính theo năm dpy là cơ sở tinh lãi suất – số ngày trong một năm dpyT là cơ sở tính lãi suất của đồng tiền định giá dpyC là cơ sở tính lãi suất của đồng tiền yết giá

Thông thường, thời hạn của các hợp đồng là tương đối ngắn so với 360 ngày và các mức lãi suất %/năm của các đồng tiền là nhỏ, nên tích RC.t là một số rất nhỏ so với 1 đơn vị Do đó, mẫu số của công thức tổng quát là một số xấp xỉ 1 đơn vị, chúng ta có thể bỏ qua mà không làm thay đổi đáng kể tỷ giá kỳ hạn Công thức tổng quát trên có thể viết lại dưới dạng gần đúng như sau:

Trong thực tế, lãi suất của mỗi đồng tiền và tỷ giá đều được yết hai chiều.

Cụ thể là, đối với lãi suất bao gồm lãi suất huy động và lãi suất cho vay, đối với tỷ giá giao ngay bao gồm tỷ giá giao ngay mua vào và tỷ giá giao ngay bán ra, đối với tỷ giá kỳ hạn bao gồm tỷ giá kỳ hạn mua vào và tỷ giá kỳ hạn bán ra.

Vấn đề đặt ra là, để tính ra tỷ giá kỳ hạn mua và tỷ giá kỳ hạn bán ta phải căn cứ vào mức lãi suất nào, lãi suất huy động hay lãi suất cho vay của đồng tiền nào, đồng tiền định giá hay yết giá, cũng như căn cứ vào tỷ giá giao ngay mua hay tỷ giá giao ngay bán Đây là một vấn đề khá phức tạp khi nghiên cứu thị trường ngoại hối kỳ hạn.

Ví dụ: Ngày 05 tháng 04, một hợp đồng kỳ hạn ba tháng (đến hạn 05/07) được ký kết giữa ngân hàng và một công ty Mục đích cung cấp hợp đồng kỳ hạn của ngân hàng là để thu phí; điều này hàm ý, trên cơ sở các thông số của thị trường, ngân hàng sẽ chỉ mua bán hộ cho khách hàng và không chịu bất cứ rủi ro nào (bao gồm rủi ro lãi suất và rủi ro tỷ giá) Vậy tỷ giá kỳ hạn mua vào và bán ra mà ngân hàng áp dụng cho khách hàng là bao nhiêu? Biết rằng các thông số trên thị trường như sau

T = thời hạn tính theo năm = 92/360 Để hình thành công thức tổng quát tính tỷ giá kỳ hạn mua vào và tỷ giá kỳ hạn bán ra, chúng ta gọi

SB là tỷ giá mua vào giao ngay, trong ví dụ này SB = 15.000

SO là tỷ giá bán ra giao ngay, trong ví dụ này SO = 15.010

RTB là lãi suất huy động của đồng tiền định giá, trong ví dụ này RTB = 11,5%

RTO là lãi suất cho vay của đồng tiền định giá, trong ví dụ này RTO = 12,75%

RCB là lãi suất huy động của đồng tiền yết giá, trong ví dụ này RCB = 6,25%

RCO là lãi suất cho vay của đồng tiền yết giá, trong ví dụ này RCO = 6,75%

FB là tỷ giá kỳ hạn mua vào

FO là tỷ giá kỳ hạn bán ra

Tính tỷ giá kỳ hạn mua vào FB.

Tỷ giá kỳ hạn mua vào là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sang mua kỳ hạn đồng tiền yết giá Trong ví dụ này USD là đồng tiền yết giá còn VND là đồng tiền định giá Việc ngân hàng mua USD kỳ hạn 3 tháng được biểu diễn bằng luổng tiền và trạng thái ngoại hối như sau:

Ngày Các bước tiến Luồng tiền Trạng thái ngoại hối Tỷ giá áp hành USD VND USD VND dụng

05/04 Mua USD kỳ hạn + - FB = ?

05/07 Thực hiện hợp đồng kỳ hạn

THỰC TIỄN SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH TIỀN TỆ ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG MỸ

2.1.1 Diễn biến tỷ giá của đồng USD từ 2005 – 2010

Ba tháng đầu tiên năm 2005, xu hướng giảm giá của đồng USD đảo ngược. Trong suốt quý I, đồng USD tăng khoảng 4,5% so với đồng EUR và đồng JPY, và khoảng 3 – 4% so với đồng GBP, AUD, NZD Có ba nhân tố chính giúp đồng USD dần phục hồi, đó là sự thặng dư tài khoản vãng lai, lượng dự trữ ngoại hối ở các nước Châu Á, và sự thay đổi về lãi suất đồng USD Sang đến quý II, do tình hình tăng trưởng kinh tế khả quan hơn so với dự báo trước đó, đồng USD tăng mạnh, cụ thể ở mức 6,6% so với đồng EUR Sự không chắc chắn của tăng trưởng kinh tế Nhật giai đoạn này cũng giúp đồng USD tăng 3,4% so với đồng JPY Trong quý III, tỷ giá EUR/USD được giao dịch quanh mốc 1,1900 đến 1,2550USD , Việc nâng giá đồng Nhân Dân Tệ ngày 21/07 của Trung Quốc khiến đồng USD giảm giá so với đồng Yên Tuy nhiên tỷ giả USD/JPY nhanh chóng tăng trở lại, ở những tuần cuối của quý III, đồng USD dần mạnh lên so với đồng Yên Tỷ giá trung bình USD/JPY trong thời gian này là 113,51 – mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2004. Đồng USD cũng tăng giá so với nhiều đồng tiền khác, như đồng AUD, NZD và đặc biệt là đồng GBP Ở chiều ngược lại, đồng CNY lại tăng khoảng 5% so với đồng USD.

Từ tháng 12 năm 2005, xu hướng tăng giá của đồng USD bắt đầu đảo ngược Cho đến tháng 5 năm 2006, đồng USD đã giảm giá so với nhiều đồng tiền mạnh Nó giảm khoảng 9% so với đồng Yên và khoảng 10% so với đồng EUR và đồng GBP Sự thay đổi chính sách của Ngân hàng Trung ương Châu Âu và tuyên bố về tỷ giá của hội nghị các bộ trưởng tài chính nhóm G7 là những nguyên nhân chính gây ra sự giảm giá này Hết quý III, đồng USD tăng giá trở lại, lần lượt ở mức 0,9% so với đồng EUR, cũng như 3,3% so với đồng Yên Đây là do sự kỳ vọng của các nhà tham gia thị trường về một sự tăng lãi suất đồng USD của Fed trong quý III, cũng như xuất phát từ những số liệu kinh tế tốt hơn so với dự báo trong quý IV Từ giữa tháng 10, trong khi số liệu kinh tế Mỹ không mấy khả quan thì khu vực châu Âu được các nhà quan sát đánh giá cao Điều này dẫn tới sự suy giảm của đồng USD, đạt mức thấp nhất so với đồng EUR kể từ tháng 5 năm 2005. Đồng Bảng Anh tăng giá 4,6% so với đồng USD, vào tháng 12 nó đã đạt mức cao nhất kể từ khi nước Anh rút khỏi Cơ chế tỷ giá năm 1992 Cùng với đà sụt giảm so với các đồng tiền châu Âu, USD cũng giảm giá 3,7% so với đồng Yên Trong giai đoạn này, nền kinh tế Nhật tăng trưởng ấn tượng hơn mức dự đoán

Biều đồ 2.1 Sự biến động tỷ giá USD so với một số đồng tiền mạnh năm 2006

Sang đến năm 2007, đồng USD tiếp tục giảm 1,0% so với đồng Yên và 1,2% so với đồng EUR trong quý I Kết thúc quý, đồng USD được giao dịch ở giá

1 EUR = 1.3354 USD, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2005 Sự suy giảm này phản ánh sự khác biệt trong kỳ vọng tăng trưởng giữa hai khu vực Ở Mỹ, mức độ lạc quan giảm dần khi những số liệu đáng thất vọng doanh số bán lẻ, sản xuất, thị trường nhà đất được công bố Cùng thời gian này, khu vực Châu Âu đạt mức tăng trưởng mạnh mẽ Cụ thể, tình trạng thất nghiệp, khả năng sản xuất kinh doanh của các nước Châu Âu trong quý I rất ấn tượng Chính vì thế, sang đến quý II đồng USD tiếp tục giảm thêm 1,4% so với đồng EUR Ngược lại, đồng USD lại tăng giá so với đồng Yên, xuất phát từ nhu cầu ngoại tệ lớn của các doanh nghiệp Nhật và tình trạng bán khống đồng Yên gia tăng Kết thúc quý, USD tăng thêm 4,5% so với JPY Sau tháng 6, sự sụt giảm của đồng USD được đẩy mạnh Đến khi kết thúc năm, nó đã giảm mức 7,7% so với đồng EUR và 9,6% so với đồng JPY.

Trong suốt quý I năm 2008, đồng USD đã giảm giá 8,2% so với đồng EUR– đạt mức thấp nhất kể từ khi đồng EUR ra đời Nó cũng giảm giá 10,8% so với đồng Yên- đạt mức thấp nhất kể từ năm 1995 Nguyên nhân là do thị trường tín dụng tăng trưởng kém và các nhà đầu tư nhận định nền kinh tế Mỹ sẽ phát triển chậm so với các nước khác Trong suốt quý II, đồng USD tăng giá trở lại so với các đồng tiền chủ chốt, đặc biệt là so với đồng Yên (tăng 6,5%) Nhiều nhà quan sát bày tỏ quan ngại về thị trường nhà đất, thị trường lao động và niềm tin tiêu dùng của Mỹ Các số liệu được công bố góp phần vào sự bi quan cho viễn cảnh kinh tế Mỹ Sáu tháng cuối năm chứng kiến sự tăng giá đáng kể của đồng USD so với đồng EUR (12,1%), tuy nhiên vẫn tiếp tục là sự giảm giá của đồng USD so vớiJPY (14,7%) Lượng giao dịch đồng USD giảm mạnh, cùng với nỗi lo về sức khỏe của nền kinh tế Mỹ tăng dần Các quan chức không can thiệp vào thị trường tiền tệ trong giai đoạn này.

Do lo sợ rủi ro, các khoản đầu tư chủ yếu được ghi bằng USD, vì vậy trong

2 tháng đầu năm 2009 tỷ giá USD nhìn chung tăng, đạt mức 5,2% vào cuối quý I. Đồng USD cũng tăng 9,2% so với đồng Yên, nguyên nhân là do sự tăng trưởng chậm chạp toàn cầu ảnh hưởng khá mạnh đến nền kinh tế Nhật Tuy nhiên trong thời gian còn lại của năm, đồng USD lại giảm giá so với các đồng tiền mạnh khác. Nhận định của các nhà đầu tư về viễn cảnh kinh tế thế giới là nhân tố chủ đạo tác động lên sự giảm giá của đồng USD Điều này thúc đẩy họ tái cấu trúc vốn khỏi

Mỹ và chuyển sang các nền kinh tế phát triển khác Tuy nhiên sang đến tháng 12, đồng USD tăng giá trở lại do các nhà đầu tư lạc quan với viễn cảnh tăng trưởng kinh tế của Mỹ Các số liệu về doanh số bán lẻ, việc làm và niềm tin tiêu dùng tốt hơn dự đoán đã củng cố niềm tin vào nền kinh tế Mỹ Trong quý cuối của năm

2009, đồng USD đã tăng 3,7% so với đồng Yên, và 1,2% so với đồng GBP.

Trong quý I năm 2010, đồng USD tăng giá so với các đồng tiền mạnh khác,tuy nhiên lại giảm giá so với tiền của Canada, Úc và nhiều nền kinh tế mới nổi của

Châu Á Cụ thể, nó tăng giá 6,2% so với đồng EUR Nguyên nhân là do sự phục hồi khác nhau của nền kinh tế các nước sau khủng hoảng Trong giai đoạn đầu quý

II, rủi ro liên quan đến các nước khu vực đồng tiền chung Châu Âu đã xuất hiên từ tháng 11là nguyên nhân chủ yếu dẫn tới sự tăng giá của đồng USD so với đồng tiền của các nước nhóm G-10 Sang tháng 6, những số liệu kinh tế Mỹ kém hơn dự báo được công bố khiến đồng USD bắt đầu giảm giá Các mức lãi suất khác nhau ở

Mỹ được điều chỉnh giảm Hết quý III, đồng USD giảm 10,2% so với đồng EUR và 5,5% so với đồng JPY So với các đồng tiền mạnh khác, đồng USD cũng giảm giá, xuất phát từ lý do các dữ liệu kinh tế vĩ mô xấu đi và sự kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc điều chỉnh chính sách tiền tệ của Chính phủ Các nhà đầu tư rút dần vốn từ Mỹ chuyển ra nước ngoài để thu lợi nhuận cao hơn Trong quý IV, đồng dollar tiếp tục giảm giá nhẹ do những dấu hiệu xấu đi của nền kinh tế Mỹ

Nguồn: Nguồn: www.x-rates.com

2.1.2 Thực tiễn áp dụng các công cụ phái sinh tiền tệ để phòng ngừa rủi ro tỷ giá tại thị trường Mỹ

2.1.2.1 Từ năm 2005 đến cuối năm 2007

Doanh số giao dịch trên thị trường ngoại hối của Mỹ đã tăng 44% từ năm

2005 đến cuối năm 2007 Trong ba công cụ được giao dịch trên thị trường tập trung, hợp đồng hoán đổi tiền tệ có doanh số giao dịch tăng thêm 36%, còn hợp đồng kỳ hạn tiền tệ tăng 17% so với năm 2005

Thời gian đáo hạn của hợp đồng kỳ hạn tiền tệ cũng được rút ngắn lại.Những hợp đồng có thời gian đáo hạn nhỏ hơn 7 ngày chiếm 44% doanh số, so với mức 38% của năm 2005 Những hợp đồng có thời gian đáo hạn từ 7 ngày tới 1 năm chiếm 55% doanh số, giảm xuống một chút so với mức 60% của năm 2005.Những hợp đồng đáo hạn từ 1 năm trở lên vẫn tiếp tục duy trì mức xấp xỉ 2%.Tương tự là hợp đồng hoán đổi tiền tệ Gần 75% doanh số là của hợp đồng có thời gian đáo hạn nhỏ hơn 7 ngày, trong khi năm 2004 chỉ là 72% Doanh số những hợp đồng có thời gian đáo hạn từ 7 ngày đến năm chiếm 23%, giảm so với mức 27% của năm 2005 , trong khi doanh số của những hợp đồng đáo hạn trên 1 năm vẫn chiếm 2%

Biều đồ 2.4 Tỷ lệ công cụ phái sinh trên thị trường OTC theo thời gian đáo hạn

Nguồn: Federal Reserve Bank of New York, 2007.

Về loại tiền tệ, những hợp đồng ghi bằng đồng dollar chiếm đa số - 83% các giao dịch, giảm một chút so với mức 92% trong giai đoạn từ 2001 – 2004 Xếp thứ hai là đồng EUR, chiếm 38% các giao dịch Các giao dịch bằng đồng Yên tăng thành 22%, từ mức chiếm 17% của giai đoạn trước

Biều đồ 2.5 Tỷ lệ công cụ phái sinh trên thị trường OTC theo loại tiền tệ ghi danh

Trên sở giao dịch, doanh thu hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn tiền tệ vẫn chiếm số lượng không đáng kể nếu so với công cụ phái sinh lãi suất,nhưng cũng đã có sự gia tăng đáng kể Nếu như năm 2005, doanh số hợp đồng tương lai chỉ là 10258 tỷ USD thì sang năm 2006, con số này đã là 13685 tỷ USD,tăng 33,41% Doanh thu hợp đồng quyền chọn nhỏ hơn so với hợp đồng tương lai,chỉ đạt mức 453,1 tỷ USD, tăng một chút so với năm 2005 là 449,0 tỷ USD Tuy nhiên, Mỹ vẫn là thị trường sôi động nhất của thị trường quyền chọn, khi chiếm hơn 40% tổng doanh số giao dịch của hợp đồng quyền chọn trên toàn thế giới.Trong hai năm tiếp theo, hai loại hợp đồng này vẫn tiếp tục đà tăng trưởng ấn tượng khi liên tục giữ ở mức 30 – 40%

Bảng 2.1 Doanh thu hợp đồng phái sinh tiền tệ trên sở giao dịch tại thị trường Mỹ từ 2005 - 2007

Quý 1 Quý 2 Quý 3 Quý 4 Quý 1 Quý 2 Quý 3 Quý 4 Quý 1 Quý 2 Quý 3 Quý 4

Nguồn: BIS Quaterly Review Statistical Annex, March, 2008.

Biều đồ 2.6 Doanh thu hàng ngày trên thị trường ngoại hối Hoa Kỳ từ năm1986 2010

Nguồn: Federal Reserve Bank of New York, 2010. Doanh số giao dịch trên thị trường ngoại hối Mỹ tăng thêm 23% so với năm

2007, đạt 817 tỷ dollar Doanh số của hợp đồng hoán đổi tiền tệ tăng thêm 31%, còn hợp đồng kỳ hạn chỉ thêm 14% Cả hai đều sụt giảm so với mức tăng 36 và 17% của giai đoạn trước.

Biều đồ 2.7 Doanh thu hàng ngày của từng công cụ phái sinh tiền tệ trên thị trường ngoại hối Hoa Kỳ

THỰC TIỄN SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH TIỀN TỆ ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHÂU ÂU

NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG CHÂU ÂU

2.2.1 Diễn biến tỷ giá của đồng EUR từ 2006 – 2010

Trong năm 2006 đồng EUR tăng giá mạnh so với đồng USD, JPY, CNY và nhiều đồng tiền của các nước Châu Á khác Sức mạnh của đồng EUR xuất phát từ sự phát triển kinh tế mạnh mẽ của khu vực đồng tiền chung Châu Âu Những dự báo về sự thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ, cùng với sự lo ngại nền kinh tế Mỹ sẽ tăng trưởng chậm lại đã làm giá đồng USD giảm so với đồng EUR Tương tự là đồng Yên Nó cũng giảm giá so với đồng EUR mặc dù nền kinh tế Nhật tiếp tục tăng trưởng Ngày 29/12/2006 đồng EUR được giao dịch ở mức 1 EUR = 1,32

USD và 1 EUR = 156,93 JPY, lần lượt cao hơn 11,4 và 12,4% so với đầu năm. Đồng EUR cũng tăng giá đáng kể so với đồng CND (11,2%), HKD (11,7%) và

Bước sang năm 2007, đồng EUR tiếp tục đà tăng giá từ 2006 Xu hướng này bị gián đoạn từ tháng 5 đến giữa tháng 8, khi đồng EUR được giao dịch ở biên độ tương đối hẹp Trước viễn cảnh rối loạn của của thị trường tài chính thế giới, đồng

EUR giảm giá trong tháng 8 trước khi trở lại đà tăng giá trong phần còn lại của năm Trong năm, đồng EUR tăng giá vừa phải so với đồng Yên, CNY và CHF Do sự khác biệt về lãi suất giữa khu vực đồng tiền chung Châu Âu và Mỹ, cũng như sự thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ trong năm 2007 nên giai đoạn đầu chứng kiến sự tăng giá mạnh của đồng EUR so với đồng USD Từ tháng 5 đến giữa tháng 8, tỷ giá EUR/USD trải qua nhiều biến động vì nhận đinh của các nhà tham gia thị trường Sau giai đoạn ngắn giảm giá do những lo ngại về tính lỏng của thị trường tiền tệ và tín dụng toàn cầu, đồng EUR tăng điểm trở lại so với đồng USD từ cuối tháng 8 đến cuối tháng 11 Sau khi đạt mức 1,49 USD đổi 1 EUR vào ngày 27 tháng 11 năm 2007, cặp tiền tệ này giảm nhẹ xuống còn mức 1 EUR = 1,47 USD vào ngày 31 tháng 12 Trong cả năm, đồng EUR đã tăng giá 11,8% so với đồng USD Tương tự với đồng USD, đồng EUR cũng tăng giá so với đồng JPY Một trong những nhân tố chính ảnh hưởng là sự thay đổi thái độ với rủi ro của các nhà đầu tư nước ngoài Vào ngày 13 tháng 7, tỷ giá EUR/JPY là 168,68 Từ giữa tháng

8 đến giữa tháng 10, đồng EUR tiếp tục tăng giá so với đồng Yên, trong khi thời gian còn lại của năm xu hướng biến động của cặp tỷ giá này không rõ ràng Ngày

31 tháng 12, tỷ giá EUR/JPY là 164,93, cao hơn 5,1% so với đầu năm Đồng EUR cũng lên giá so với nhiều đồng tiền của các nước Châu Á khác, như KRW (12,5%), HKD (12,1%) và CNY (4,6%)

Biều đồ 2.10 Sự biến động tỷ giá EUR so với một số đồng tiền mạnh năm 2007

Cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu từ tháng 8 năm 2007 đã ảnh hưởng mạnh đến thị trường ngoại hối năm 2008 Bốn tháng đầu năm tiếp tục chứng kiến đà tăng giá của đồng EUR Sau khi đạt đỉnh vào tháng 4, đồng EUR duy trì ổn định đến tháng 8 Sau đó, đồng EUR trải qua giai đoạn giảm giá kéo dài 3 tháng, đưa nó trở về mức đạt được vào tháng 8 năm 2007 Sự sụt giảm này có liên quan với sự đánh giá lại kỳ vọng thị trường, khi mà ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng đang hết sức nặng nề Về cuối năm, đồng EUR tăng giá trờ lại, đạt đỉnh vào ngày 18 tháng

12 Ngày 31 tháng 12, 1 EUR đổi được 1,39 USD, giảm 5% so với giai đoạn đầu năm So với Yên Nhật, đồng EUR cũng có biên độ giao dịch khá rộng, từ 115 JPY đến 169,75 JPY Ngày 31 tháng 12, tỷ giá EUR/JPY = 126,14, giảm giá 23% so với đầu năm Trong năm 2008, đồng EUR tăng giá so với đồng bảng Anh, và đã đạt mức cao nhất từ khi ra đời đồng tiền chung vào ngày 29 tháng 12 ở tỷ giá

1 EUR = 0,98 GBP Sự yếu đi của đồng bảng là do nền kinh tế Anh tăng trưởng chậm trong giai đoạn này

Năm 2009 là một năm đầy biến động với đồng EUR Viễn cảnh phục hồi trên toàn thế giới sau khủng hoảng, cùng với lãi suất giảm và dự báo không mấy khả quan về tăng trưởng kinh tế của Châu Âu đã khiến đồng EUR giảm giá Đến tháng 5, đồng EUR bắt đầu tăng giá trở lại So với đồng USD, trong 2 tháng đầu năm đồng EUR giảm giá khoảng 9 % Sau tháng 3, do sự căng thẳng của thị trường tài chính bắt đầu giảm, đồng EUR tăng giá trở lại so với đồng USD Từ tháng 3 đến tháng 10, đồng EUR đã tăng tới 19% Ngày 31 tháng 12, tỷ giá EUR/ USD là1,44, cao hơn 3,5% so với đầu năm Tương tự là với đồng JPY, khi 2 tháng đầu năm đồng EUR giảm giá so với đồng Yên Trong tháng 3 và tháng 4, kinh tế Nhật tăng trưởng kém hơn kỳ vọng, đồng EUR phục hồi trở lại Trong phần còn lại của năm,cặp tỷ giá này giao động từ 128 đến 138 JPY.

Biều đồ 2.11 Sự biến động tỷ giá EUR so với một số đồng tiền mạnh năm 2009

Nửa đầu năm 2010, đồng EUR giảm giá so với nhiều đồng tiền chủ chốt, xuất phát từ những lo ngại về tình trạng nợ công của nhiều quốc gia EU Trong giai đoạn còn lại, đồng EUR phục hồi, phần lớn là do sự giảm bớt nỗi lo ngại nợ công, cũng như những tín hiệu tích cực của nền kinh tế các nước Sự giảm giá của đồng EUR so với đồng USD trong 6 tháng đầu là do sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ hơn so với Châu Âu Sáu tháng cuối năm đồng EUR tăng giá trở lại do phản ứng của các nhà đầu tư trước gói kích thích kinh tế của Chính phủ Mỹ Ngày

31 tháng 12, tỷ giá EUR/USD là 1,34, thấp hơn 7,3% so với đầu năm Đồng EUR cũng giảm giá 3,1% so với đồng bảng Anh, từ 0,89 xuống còn 0,86 GBP Từ đầu năm đến cuối năm, đồng EUR cũng giảm giá so với đồng CND ( khoảng 11,9%), AUD (17,9%),cũng như đồng CNY (10,4%)

2.2.2 Thực tiễn áp dụng các công cụ phái sinh tiền tệ để phòng ngừa rủi ro tỷ giá tại thị trường Châu Âu

Sau khi giảm nhẹ vào năm 2005, việc giao dịch các công cụ phái sinh trên thị trường ngoại hối Châu Âu gia tăng trở lại So với năm 2005, tổng giá trị giao dịch của hợp đồng phái sinh tăng thêm 53%, đạt 441 tỷ USD vào tháng 4 năm

2007 Một vài lý do đưa ra cho mức tăng này là việc sử dụng các công cụ này thường xuyên hơn của các nhà đầu tư để phòng ngừa rủi ro tỷ giá Sự kỳ vọng khác nhau về chính sách tỷ giá của Châu Âu và Mỹ đóng vai trò đặc biệt quan trọng trong sự tăng trưởng của thị trường ngoại hối

Hợp đồng kỳ hạn tiền tệ có mức tăng đáng kể Nếu năm 2005 doanh số giao dịch hàng ngày chỉ là 25 tỷ USD – chiếm 9% tổng doanh thu thị trường thì đến năm 2007, con số này tăng gấp đôi lên mức 51 tỷ USD – chiếm 13% Trong khi đó, hợp đồng hoán đổi tiền tệ lại có sự sụt giảm về mặt thị phần, khi chỉ chiếm 61% trong năm 2007 so với mức 63% của năm 2005, dù doanh số hàng ngày vẫn tăng từ 185 tỳ USD lên 233 tỷ USD

Ba đồng tiền được mua bán nhiều nhất trong các hợp đồng phái sinh lần lượt là USD, EUR và GBP Đồng dollar chiếm 82,8% tổng số hợp đồng được giao dịch, giảm một chút so với mức 83,5% của năm 2005

Quy mô thị trường công cụ phái sinh giao dịch trên sở tại Châu Âu thường chỉ chiếm một lượng khá nhỏ nếu kho với toàn thế giới và thị trường Mỹ Doanh số giao dịch hợp đồng tương lai tại thị trường Châu Âu năm 2006 chỉ là 47 tỷ USD, còn doanh số giao dịch của hợp đồng quyền chọn chỉ là 10,4 tỷ USD – những con số khá khiêm tốn Tuy nhiên mức tăng trưởng doanh số hợp đồng tương lai tại thị trường này khá ấn tượng, đặc biệt là năm 2007 khi tăng hơn 100%, từ 47 tỷ USD lên mức 106,6 tỷ USD vào cuối năm Hợp đồng quyền chọn không có sự phát triển mạnh mẽ trong giai đoạn này, thậm chí còn suy giảm theo từng năm, từ 10,4 tỷ

USD vào năm 2006 xuống 7,6 tỷ USD vào năm 2007, và chỉ còn 6,8 tỷ USD vào năm 2008.

Bảng 2.3 Doanh thu hợp đồng phái sinh tiền tệ trên sở giao dịch tại thị trường

Nguồn: BIS Quaterly Review Statistical Annex, March, 2008

THỰC TIỄN SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH TIỀN TỆ ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG NHẬT BẢN

NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG NHẬT BẢN

2.3.1 Diễn biến tỷ giá của đồng JPY từ 2006 – 2010

Sự tăng giá của đồng USD so với đồng JPY trong năm 2005 giảm dần vào năm 2006 do các nhà tạo lập thị trường cho rằng sự khác nhau giữa lãi suất ngắn hạn của hai nước sẽ kết thúc Tỷ giá USD/JPY dao động quanh mức 114 – 119

JPY trong 4 tháng đầu năm 2006 Từ sau tháng 4, đồng Yên tăng giá đáng kể, đạt mức 108 JPY = 1 USD Dù các hoạt động nhằm giảm thiểu rủi ro của các nhà đầu tư làm đồng USD mạnh trở lại, nhưng đồng JPY vẫn tăng giá so với đồng USD vào cuối tháng 6 Tương tự với đồng USD, đồng EUR cũng tăng giá so với đồng Yên do sự kỳ vọng của các nhà đầu từ về việc ECB sẽ tăng lãi suất Trong giai đoạn cuối năm, do sự quan tâm đến lãi suất của các nhà đầu tư, đồng JPY giảm giá so với các đồng tiền chủ chốt như USD, EUR hay đồng tiền của các nước Châu Á khác.

Biều đồ 2.12 Sự biến động tỷ giá JPY so với một số đồng tiền mạnh năm 2006

Năm 2007, đồng Yên tiếp tục đà giảm giá và đạt mức tỷ giá thấp nhất kể từ năm 1985 Tuy nhiên, giữa tháng 2 và đầu tháng 3, giá cổ phiếu trên toàn cầu sụt giảm làm các nhà đầu tư ngại chấp nhận rủi ro hơn, khiến đồng Yên tăng giá tạm thời so với các đồng tiền mạnh khác Trong thời gian còn lại của năm 2007, đồng Yên có nhiều biến động, nhưng nhìn chung tăng giá mạnh so với tháng 6 Ngày 30 tháng 11, tỷ giá USD/JPY đạt mức cao nhất từ năm 2006, là 86JPY.

Cho đến tháng 3 năm 2008, tỷ giá EUR/JPY liên tục biến động, sau đó đồng Yên giảm giá so với đồng EUR Tỷ giá USD/JPY giảm xuống mức 1 USD = 95 –

96 JPY, mức thấp nhất kể từ tháng 8 – 2005 Nguyên nhân chủ yếu là so sự khác nhau giữa lãi suất của 2 đồng tiền, JPY và USD Từ tháng 6, tính thanh khoản của thị trường giảm, cũng như khả năng chịu đựng của các nhà đầu tư giảm và sự bằng nhau giữa lãi suất của Nhật và nước ngoài khiến cho đồng JPY tăng giá so với các ngoại tệ mạnh Ngày 30 tháng 12, đồng JPY tăng 15% so với đồng USD, tỷ giá USD/JPY hôm đó là 85 JPY.

Trong năm 2009, đồng Yên tiếp tục đà tăng từ quý III năm 2008 Nó được giao dịch quanh mốc 95 – 100 JPY đổi 1 USD vào tháng 1 năm 2009 và từ 90 JPY đổi 1 USD vào tháng 2 Sau tháng 3, nhiều nhà đầu tư chuyển đổi khoản tiền từ JPY sang các đồng tiền có lợi suất cao hơn do sự chấp nhận rủi ro của họ tăng lên Điều này khiến đồng JPY tăng giá mạnh Đến tháng 11, đồng Yên đã tăng khoảng 13% so với đầu năm, đạt mức 84 – 85 JPY đổi 1 USD, mức cao nhất kể từ năm 1995 Ngày 27 tháng 11, tỷ giá USD/JPY là 84,82

Năm 2010, đồng Yên tăng giá đáng kể so với đồng EUR, do những lo ngại về tình hình tài chính công ở Châu Âu Tỷ giá USD/JPY ổn đinh hơn trong giai đoạn đầu, tuy nhiên sau đó giảm còn 90 JPY, do mức lãi suất ở Mỹ được điều chỉnh hạ Đến 15 tháng 9, đồng Yên tăng giá lên mức 83 JPY đổi 1 USD Lúc nàyChính phủ và Ngân hàng Trung ương đã tiến hành can thiệp lên thị trường ngoại hối lần đầu tiên sau 6 năm Phản ứng trước quyết định này, đồng Yên giảm giá xuống còn 84 – 85 JPY đổi 1 USD Từ tháng 11, lãi suất cơ bản ở Mỹ tăng, nền kinh tế Mỹ cũng cho thấy những dấu hiệu phục hồi Điều này dẫn tới đồng dollar tăng giá, và làm đồng Yên giảm giá xuống còn mức 84 – 85 JPY đổi 1 USD Đến cuối năm 2010, do lãi suất dài hạn của Mỹ vẫn giữ nguyên, cặp tỷ giá USD/JPY dao động nhẹ.

2.3.2 Thực tiễn áp dụng các công cụ phái sinh tiền tệ để phòng ngừa rủi ro tỷ giá tại thị trường Nhật Bản

Trong giai đoạn này, tổng giá trị các hợp đồng phái sinh tiền tệ đạt 3,5 nghìn tỷ USD, tăng thêm 44% so với tổng giá trị của 3 năm trước

Biều đồ 2.16 Tổng doanh thu của từng công cụ phái sinh tiền tệ trên thị trường ngoại hối Nhật từ 1998 - 2010

Nguồn: Bank of Japan - Financial Market Report, 2010. Đồng USD và đồng Yên được các nhà đầu tư lựa chọn nhiều nhất, với lần lượt là 45,1 và 42,9% tổng số hợp đồng giao dịch trên thị trường Các hợp đồng mua bán các loại tiền tệ khác ngoài USD, JPY và EUR chỉ chiểm 6,1%, đã tăng2,3% so với năm 2005

Biều đồ 2.17 Tỷ lệ công cụ phái sinh trên thị trường OTC của Nhật theo loại tiền tệ ghi danh năm 2006

Nguồn: Bank of Japan - Financial Market Report, 2006.

Trên thị trường, các hợp đồng phái sinh có thời gian đáo hạn ngắn tiếp tục chiếm đa số 64,5% số hợp đồng có thời gian đáo hạn từ 1 năm trở xuống, giảm một chút so với mức 74,2% của năm 2005 Những hợp đồng có thời gian đáo hạn dài được các nhà đầu tư sử dụng nhiều hơn so với năm 2005, chiếm 22,5% với những hợp đồng thời hạn từ 1 – 5 năm, và 13% với những hợp đồng thời hạn trên 5 năm

Biều đồ 2.18 Tỷ lệ công cụ phái sinh trên thị trường OTC của Nhật theo thời gian đáo hạn năm 2006

Thị trường Nhật là một trong những thị trường giao dịch hợp đồng tương lai sôi động nhất thế giới, chỉ đứng sau Mỹ Doanh số hợp đồng tương lai liên tục tăng trong hai năm 2005 và 2006, sau đó biến động nhẹ vào năm 2007 Tổng doanh số hợp đồng tương lai thời kỳ này lần lượt là 133,8 tỷ USD vào năm 2005, 282,7 tỷUSD vào năm 2006 và 282,8 tỷ USD vào năm 2007.

Tổng giá trị các hợp đồng phái sinh trên thị trường ngoại hối đạt 4,7 nghìn tỷ

USD, tăng thêm 32,8% so với giai đoạn trước đó

Các công cụ phái sinh đồng Yên không còn được các nhà đầu tư sử dụng nhiều như kỳ trước Trong các giao dịch trên thị trường, các giao dịch bằng đồng

Yên chỉ chiếm 35,3%, trong khi kỳ trước con số này là 42,9% Đồng dollar tiếp tục chiếm được sự ưu tiên của các nhà đầu tư khi chiếm gần 47% tổng các giao dịch trên thị trường, tăng thêm khoảng 2% so với năm 2007 Các đồng tiền khác ngoài

USD, JPY và EUR cũng tăng số lượng giao dịch, từ mức 6,1% lên mức 10,6% trong kỳ này

Biều đồ 2.19 Tỷ lệ công cụ phái sinh trên thị trường OTC của Nhật theo loại tiền tệ ghi danh năm 2010

Các hợp đồng phái sinh tiền tệ thời gian ngắn không còn được các nhà đâu tư sử dụng nhiều như trước, thay vào đó là những hợp đồng có thời gian đáo hạn dài hơn Những hợp đồng có thời gian đáo hạn từ 5 năm trở lên chiếm 47,4% tổng số các giao dịch trên thị trường, trong khi năm 2007 con số này chỉ là 25,1%. Những hợp đồng có thời gian đáo hạn từ 1 năm trở giảm 20% so với năm 2007, chỉ còn chiếm 44,0% tổng số các giao dịch trên thị trường.

Từ năm 2008 đến năm 2009 là giai đoạn tăng trưởng mạnh của hợp đồng tương lai tại thị trường Nhật Trong vòng một năm, doanh số hợp đồng này đã tăng gần 7 lần, từ 353,5 tỷ USD lên hơn 2100 tỷ USD vào năm 2009 Điều này cho thấy nhu cầu rất lớn của các nhà đầu tư, các nhà đầu cơ cũng như những người phòng ngừa rủi ro tại thị trường Nhật giai đoạn khủng hoảng Trái ngược với các thị trường Mỹ và Châu Âu giảm sút, khoảng thời gian này hợp đồng tương lai tại Nhật vẫn thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư Sang năm 2010, đà tăng trưởng mạnh bị đảo chiều, khi doanh số cuối năm chỉ đạt 1594,4 tỷ USD, giảm khoảng

24% so với năm trước đó Nền kinh tế thế giới hồi phục là nguyên nhân chính dẫn đến hiện tượng này Sau một thời gian bị cấm, vào năm 2010, thị trường tập trung giao dịch hợp đồng quyền chọn tiền tệ được hoạt động trở lại và ngay lập tức tăng trưởng mạnh mẽ, đạt doanh số 6 tỷ USD vào quý IV năm 2010.

DIỄN BIẾN TỶ GIÁ GIỮA MỘT SỐ NGOẠI TỆ MẠNH VÀ VNĐ TỪ

Tỷ giá trong thời kì này tương đối ổn định do NHNN chủ trương neo tỷ giá. Năm 2005, tỷ giá USD/VND chỉ tăng 0,86% (NHNN, 2005) Việc ổn định tỷ giá góp phần ổn định tiền tệ, tạo lòng tin của người dân đối với VND, tránh được sự dịch chuyển từ VND sang ngoại tệ trong bối cảnh lạm phát cao Đồng thời, tạo tâm lý thuận lợi, hướng nhìn nhận tốt về môi trường đầu tư ở Việt Nam đối với các nhà đầu tư nước ngoài.

Trong năm 2006, NHNN thực hiện can thiệp mua bán ngoại tệ trên thị trường theo mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô, góp phần kiểm soát lạm phát, khuyến khích xuất khẩu, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tăng dự trữ ngoại hối Nhà nước So với thời điểm đầu năm, tỷ giá bình quân trên thị trường ngoại tệ liên giữa đồng Việt Nam với đô la Mỹ tăng 1.38% (NHNN, 2006) Doanh số mua bán ngoại tệ của các NHTM trong năm cũng tăng mạnh theo mức độ tăng của tổng kim ngạch xuất khẩu cũng như mức tăng trưởng kinh tế.

Từ cuối năm 2006, lần đầu tiên trong điều hành tỷ giá, các NHTM niêm yết tỷ giá VND/USD ở mức thấp nhất (giá sàn) Nguyên nhân của hiện tượng này là nguồn cung USD tăng vọt chủ yếu từ nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam Tỷ giá giảm làm gia tăng nhập khẩu, hạn chế xuất khẩu, cán cân thương mại bị thâm hụt Để cải thiện cán cân thương mại,NHNN buộc phải điều chỉnh tỷ giá Về lý thuyết, NHNN có thể (1) can thiệp thông qua thị trường ngoại tệ liên ngân hàng hoặc (2) điều chỉnh tỷ giá do NHNN công bố hằng ngày Thực tế, những ngày đầu năm 2007, NHNN đã tăng cường mua vào USD để gia tăng quỹ dự trữ ngoại hối Tuy nhiên mặt trái của việc làm này là chỉ số lạm phát có dấu hiệu gia tăng do cung tiền tăng lớn Đối phó với áp lực giảm giá USD, NHNN đã nới rộng biên độ xác định tỷ giá kinh doanh từ +/- 0.5% lên +/- 0.75% Tỷ giá bình quân trên thị trường liên ngân hàng năm 2007 cả năm chỉ tăng 0.08%.

3.1.2 Giai đoạn 2008 – 2010 Đầu năm 2008, biến động tỷ giá lại tương tự như những tháng đầu năm

2007 NHNN đã 3 lần điều chỉnh biên độ xác định tỷ giá kinh doanh từ +/- 0.75% lên +/- 1%, +/-2% rồi +/-3% Tuy nhiên tỷ giá vẫn luôn bị cứng nhắc Quý 1 năm

2008, trước tình hình VND tăng giá so với USD, NHNN đã phải điều chỉnh giảm tỷ giá bình quân liên ngân hàng, tỷ giá vào cuối tháng 3/2008 là 15.960 VND/USD so với mức 16091 VND/USD vào cùng kỳ tháng 1/2008, đồng thời nâng biên độ giao dịch lên mức ±1% Lúc này, hấu hết NHTM phải mua bán tại mức giá sàn, thậm chí tỷ giá tại thị trường tự do thấp hơn giá giao dịch tại thị trường chính thức.

Tỷ giá giảm một lần nữa tác động xấu đến cán cân thương mại Sang quý 2 năm

2008, tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng lên 16541 VND/USD vào cuối tháng 6/2008, tỷ giá giao dịch tại các NHTM lại đụng trần, tỷ giá trên thị trường tự do tăng tới mức 19,400 VND/USD (giữa tháng 6/2008), khoảng cách chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen lên tới trên 2000 đồng Những biến động bất lợi từ các yếu tố nội sinh lẫn ngoại sinh đã làm tỷ lệ lạm phát 6 tháng đầu năm 2008 tăng vượt trội, chỉ số CPI có thời điểm trên 20% Để kiềm chế lạmphát, NHNN buộc phải thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm giảm lượng tiền trong lưu thông như: phát hành 20.300 tỷ VND trái phiếu bắt buộc, giảm cho vay kinh doanh chứng khoán, kiểm soát cho vay đầu tư bất động sản, điều chỉnh lãi suất cơ bản từ

14%/ năm xuống còn 7.5%/ năm và buộc các NHTM không được kinh doanh quá 150% lãi suất cơ bản So với năm 2007, VND bị mất giá 1,68%.

Năm 2009, thị trường ngoại tệ diễn biến hết sức căng thẳng Nguyên nhân của hiện tượng này trước hết là dòng vốn nước ngoài như FDI, FII, ODA, kiều hối đều giảm do nền kinh tế toàn cầu suy giảm vì cuộc khủng hoảng tài chính năm

2008 Một nguyên nhân góp phần đáng kể căng thẳng USD trong giai đoạn này là tác động tiêu cực của gói kích cầu thông qua hỗ trợ lăi suất 4% của Chính phủ Với chính sách này, lăi suất vay VND giảm một cách tương đối so với vay USD Các doanh nghiệp nhập khẩu thay vì vay USD đã tăng cường vay VND sau đó mua USD thanh toán hàng nhập khẩu Điều này làm tăng cầu vốn bằng VND và làm khan hiếm USD trong nền kinh tế Trong khi đó, nguồn cung USD từ các doanh nghiệp xuất khẩu lại hạn chế Do kỳ vọng USD tăng giá nên các nhà xuất khẩu găm giữ USD trên tài khoản Cung USD giảm, cầu USD tạo áp lực tăng tỷ giá. Trước tình thế này, NHNN quyết định nâng biên độ giao dịch lên mức ±5% (24/3/2009) và sau đó giảm xuống ± 3% (26/11/2009) Tỷ giá mua bán niêm yết tại các NHTM luôn trong tình trạng bằng nhau và tăng kịch trần biên độ cho phép Tỷ giá BQLNH trong suốt 9 tháng đầu năm 2009 được NHNN giữ gần như là cố định, tỷ giá BQLNH cuối tháng 9/2009 chỉ tăng 0.08% so với cuối tháng 1/2009 Trong khi đó, tỷ giá trên thị trường tự do liên tục tăng mạnh, ba tháng cuối năm 2009, hoạt động mua bán ngoại tệ trên thị trường tự do nóng nhất từ trước tới nay, thời điểm giữa tháng 11, tỷ giá được điều chỉnh hàng giờ Khoảng cách chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen trong thời gian này lớn, trung bình khoảng1,500 VND/USD.

Biểu đồ 3.1 Diễn biến tỷ giá VNĐ 2008 - 2009

Năm 2010, USD lại tiếp tục căng thẳng, giá mua bán USD tại các NHTM luôn chạm trần Sau một thời gian dài không điều chỉnh tỷ giá BQLNH, ngày 11/2/2010, NHNN đã bất ngờ tăng giá USD 3% Mặc dù tăng tỷ giá nhưng áp lực về cầu USD vẫn không giảm Tình trạng găm giữ ngoại tệ vẫn không suy giảm. Nhiều NHTM không cân đối được nguồn ngoại tệ đã buộc phải thương lượng giá với bên cung rồi cộng thêm khoản phí vào giá bán USD cho người có nhu cầu mua ngoại tệ Tỷ giá bị chèn ép Ngày 17.8.2010, lần thứ hai trong năm, NHNN điều chỉnh USD tăng 2% Tỷ giá bình quân liên ngân hàng từ 18.544 đã tăng lên 18.932 VND/USD Các NHTM được phép mua bán USD ở mức giá 19500 VND/USD, tăng 400VND/USD so với ngày 17.8.10 Việc tỷ giá được điều chỉnh một cách bất ngờ và nhát ngừng đã thành viên thị trường thêm hoang mang, và không làm “giảm nhiệt” thị trường ngoại tệ Cuối năm 2010, khi các thông tin về tình hình kinh tế vĩ mô không khả quan như gia tăng tỷ lệ lạm phát, nợ nược ngoài, nợ công, thâm hụt ngân sách, dự trữ ngoại hối quốc gia suy giảm, cũng như việc tăng giá vàng trên thị trường Thế giới đã tạo áp lực lên tỷ giá Hiện tượng các doanh nghiệp tự thỏa thuận giá mua bán ngoại tệ vượt mức trần cho phép đã trở thành phổ biến Tỷ giá thị trường tự do có thời điểm đạt trên 21.500 VND/USD, lệch 2.000 VND/USD so với tỷ giá chính thức.

Nhìn chung, từ 2008 đến 2010, thị trường ngoại tệ diễn biến phức tạp, nên mặc dù NHNN đã có những can thiệp mạnh vào tỷ giá, biên độ tỷ giá, lãi suất cũng như nguồn cung ngoại tệ nhưng chỉ có thể kiềm chế phần nào sức nóng của thị trường, vấn đề căng thẳng cung cầu trên thị trường ngoại tệ vẫn thực sự chưa được giải quyết Các biện pháp sử dụng để điều hành chính sách tỷ giá vẫn chủ yếu là các biện pháp hành chính, sự can thiệp trực tiếp vào cung ngoại tệ của NHNN còn nhiều hạn chế Các công cụ được sử dụng đồng loạt và có hỗ trợ cho nhau để tác động lên thị trường nhưng mang tính bị động NHNN đã chậm trễ trong việc điều chỉnh tỷ giá cho phù hợp với tình hình thực tế mà luôn có khuynh hướng cố định,giữ mức tỷ giá bằng việc chỉ thực hiện những điều chỉnh rất nhỏ NHNN chỉ điều chỉnh mạnh vào những lúc thị trường thật sự nóng Việc điều hành chính sách tỷ giá trong giai đoạn này dường như là sự chạy theo diễn biến của thị trường chứ không phải hướng thị trường theo chính sách.

TÌNH HÌNH SỬ DỤNG CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TIỀN TỆ NHẰM PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM TỪ 2006 - 2010

3.2.1 Sử dụng hợp đồng kì hạn

3.2.1.1 Cơ sở pháp lý Ở Việt Nam, nghiệp vụ giao dịch kỳ hạn được đề cập đến vào giữa những năm 90 Vấn đề này được quy định trong Quyết định số 203/QĐ/NH13 ngày20/9/1994 của Thống đốc NHNN ban hành Quy chế tổ chức và hoạt động của thanh toán ngoại tệ liên ngân hàng Về mặt thực tiễn thì hoạt động giao dịch kỳ hạn còn rất hạn chế và cũng chưa sôi động.

Vào cuối những năm 90, tình hình kinh tế Việt Nam có nhiều biến đổi, năm

1998 tốc độ tăng trưởng kinh tế đạt 5.8% tiếp tục giảm so với các năm trước Lạm phát năm 1998 cao hơn hai năm trước, chỉ số giá cả hàng tiêu dùng tăng 9.2% Mặc dù vậy, cán cân thanh toán của Việt Nam vẫn có mức bội thu là 318 triệu USD và giảm được nhập siêu so với các năm trước.

Trong năm 1998, Thống đốc đã ban hành một loạt các văn bản liên quan đến hoạt động giao dịch ngoại hối như:

+ Quyết định 16/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10/1/1998 về việc ấn định tỷ giá mua bán kỳ hạn, hoán đổi của các tổ chức tín dụng được phép hoạt động giao dịch ngoại hối kỳ hạn, hoán đổi.

+ Quyết định 17/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10/1/1998 về quy chế hoạt động giao dịch ngoại hối.

+ Quyết định 18/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10/1/1998 về trạng thái ngoại tệ đối với các tổ chức tín dụng hoạt động kinh doanh ngoại hối.

Quyết định 101/1999/QĐ-NHNN13 ngày 26/3/1999 về quy chế tổ chức và hoạt động của thanh toán ngoại tệ liên ngân hàng Quyết định này thay thế cho Quyết định số 203/QĐ/NH13 ngày 20/9/1994.

Quyết định 64/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 về việc công bố tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam với các ngoại tệ.

Quyết định 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 về nguyên tắc xác định tỷ giá mua bán ngoại tệ của các tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại tệ. Theo đó, NHNN quy định tỷ giá của các giao dịch kỳ hạn và hoán đổi không được vượt quá mức trần tỷ giá giao ngay (tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường liên ngân hàng do NHNN công bố cộng biên độ giao động của tỷ giá giao ngay) cộng với mức tăng cho phép (tỷ lệ % tỷ giá giao ngay) quy định với từng kỳ hạn cụ thể.

Ngày 28/5/2004, Thống đốc NHNN Việt Nam đã ký ban hành Quyết định số648/2004/QĐ-NHNN về việc sửa đổi bổ sung Quyết định số 679/2002/QĐ-NHNN liên quan đến giao dịch ngoại tệ của các TCTD được phép kinh doanh ngoại tệ, trong đó:

+ Giới hạn về thời hạn giao dịch ngoại tệ hoán đổi, kỳ hạn đã được dở bỏ đối với các giao dịch giữa các loại ngoại tệ với nhau và cho phép thực hiện theo thông lệ quốc tế, đồng thời mở rộng từ mức 7 - 180 ngày như trước đây lên mức 3 - 365 ngày đối với các giao dịch giữa đồng Việt Nam và các loại ngoại tệ nhằm đáp ứng các nhu cầu đa dạng của DN và ngân hàng, khuyến khích thị trường ngoại hối Việt Nam phát triển.

+ Cho phép TCTD và DN tự do xác định và thoả thuận trong phạm vi mức tỷ giá kỳ hạn được tính theo thông lệ quốc tế, trên cơ sở chênh lệch giữa hai mức lãi suất hiện hành của hai đồng tiền giao dịch là đồng Việt Nam và đôla Mỹ (quy định thống nhất là mức lãi suất cơ bản bình quân năm của đồng Việt Nam do NHNN công bố và lãi suất mục tiêu bình quân do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ công bố )

Ngày 10/11/2004, quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN được ban hành thay cho quyết định số 17:

+ Các tổ chức tín dụng được quyền thỏa thuận với khách hàng về kỳ hạn của các giao dịch kỳ hạn

+ Cho phép giao dịch không cần chứng từ chứng minh mục đích sử dụng đối với các loại giao dịch( trừ giao dịch mua ngoại tệ trong các hợp đồng giao ngay và kỳ hạn bằng VNĐ)

Sau khi có quyết định 1452 và quyết định 468, doanh số mua bán ngoại tệ trên thị trường giữa các ngân hàng với khách hàng tăng nhanh chóng và tăng liên tiếp qua các năm.

3.2.1.2 Xác định tỷ giá kỳ hạn

Về phương diện lý thuyết cũng như thực tế ở nhiều nước trên thế giới, tỷ giá giao dịch kỳ hạn được xác định dựa trên cở sở tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền Ở Việt Nam, tỷ giá kỳ hạn được xác định dựa theo Quyết định 64 và 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Theo đó, NHNN quy định tỷ giá của các giao dịch kỳ hạn và hoán đổi không được vượt quá mức trần tỷ giá giao ngay (tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường liên ngân hàng do NHNN công bố cộng biên độ giao động của tỷ giá giao ngay) cộng với mức tăng cho phép (tỷ lệ % tỷ giá giao ngay) quy định với từng kỳ hạn cụ thể.

7 đến dưới 30 ngày Không được phép Không được phép 0,4% 0,5%

Từ 25/8/2004 đến nay kỳ hạn được áp dụng đã được nới rộng hơn từ 3 ngày đến 365 ngày, nhằm tạo điều kiện thuận lợi hơn co các doanh nghiệp sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá Tỷ giá kì hạn được xác định theo quyết định Số 648/2004/QD-NHNN : “Tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại tệ và khách hàng thoả thuận mức tỷ giá kỳ hạn giữa Đồng Việt Nam vớí Đôla Mỹ Tỷ giá kỳ hạn này không được vượt quá mức tỷ giá được xác định trên cơ sở: (i) tỷ giá giao ngay vào ngày ký hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi; (ii) chênh lệch giữa hai mức lãi suất hiện hành là lãi suất cơ bản của Đồng Việt Nam (tính theo năm) do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố và lãi suất mục tiêu của Đôla Mỹ do Cục Dự Trữ Liên Bang Mỹ công bố (Fed Funds Target Rate); và (iii) kỳ hạn của hợp đồng.

Tỷ giá kỳ hạn giữa Đồng Việt Nam với các ngoại tệ khác (ngoài USD) và tỷ giá giữa các ngoại tệ với nhau do Tổng Giám đốc (Giám đốc) các Tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại tệ và khách hàng thoả thuận.”

Ngày nay, ở các nước phát triển, giao dịch ngoại hối kỳ hạn và hoán đổi đã phát triển mạnh mẽ và đóng một vai trò quan trọng trên thị trường ngoại hối các nhà XNK, đầu tư quốc tế đã sử dụng thị trường kỳ hạn và hoán đổi ngày càng tăng, không khác gì so với việc sử dụng thị trường giao ngay Giao dịch kỳ hạn và hoán đổi rất hiệu quả trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá đối với các khoản thu chi XNK bằng ngoại tệ nghiệp vụ kỳ hạn và hoán đổi còn là công cụ để các nhà đầu cơ kiếm lời, nên càng khiến cho thị trường ngày càng hiệu quả.

Tuy nhiên, đối với thị trường ngoại hối Việt Nam thì chưa được như vậy, điều này thể hiện qua bảng dưới đây:

Bảng 3.1 Tỷ trọng của giao dịch kỳ hạn từ năm 1998 đến 2006 trên

Tỷ trọng giao dịch kỳ hạn Tỷ trọng mua bán giao dịch kỳ hạn

Tổng doanh số mua bán

Tỷ lệ mua bán kỳ hạn (%)

Tổng doanh số mua bán kỳ hạn (%)

Tỷ trọng doanh số mua kỳ hạn (%)

Tỷ trọng doanh số bán kỳ hạn (%)

Nguồn: Kỷ yếu hội thảo khoa học“Giải pháp phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam”-

2007 Trên đây là bảng số liệu tỷ trọng của giao dịch kỳ hạn từ năm 1998 đến 2006 trên VinaForex Giao dịch kỳ hạn chiếm tỷ lệ nhỏ dưới 11% trong tổng doanh số giao dịch trên VinaForex Tính trung bình, tỷ lệ của giao dịch kỳ hạn qua các năm chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ khoảng 5.7% tổng doanh số giao dịch ngoại hối trên VinaForex Điều này nói lên rằng:

+ TTNH VN còn rất sơ khai về mặt nghiệp vụ, giao dịch ngoại hối chủ yếu là giao ngay

+ Các đơn vị kinh doanh XNK chưa được bảo vệ rủi ro trước sự biến động tỷ giá

CÁC KIẾN NGHỊ NHẰM PHÁT TRIỂN VIỆC SỬ DỤNG CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TIỀN TỆ TRONG PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ

NHNN cần có cơ chế điều hành tỷ giá linh hoạt, kết hợp với các giải pháp nới rộng biên độ dao động so với tỷ giá bình quân, nhằm hình thành một thị trường ngoại hối phản ánh đúng quan hệ cung cầu ngoại tệ phù hợp với thị trường giao dịch

NHNN cũng cần tăng cường vai trò trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng. Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do NHNN tổ chức, giám sát và điều hành nhằm hình thành một thị trường mua bán ngoại tệ có tổ chức giữa các tổ chức tín dụng là thành viên thị trường

Quan trọng hơn, NHNN cần nghiên cứu ban hành những quy tắc cơ bản nhất trong giao dịch phái sinh, các văn bản hướng dẫn nghiệp vụ phù hợp với điều kiện thị trường của Việt Nam hiện nay, để có hành lang pháp lý chung cho hoạt động của các NHTM Tránh để các NHTM thực hiện nghiệp vụ mới một cách riêng lẻ, dẫn đến tình trạng không thống nhất, dễ gây ra tranh chấp khi có sự cố xảy ra, cũng như hạn chế những rủi ro có thể cho các NHTM và cho cả doanh nghiệp

Trong tình hình tỷ giá hối đoái ngoại tệ biến động như hiện nay, rủi ro trong giao dịch bằng đồng ngoại tệ có chiều hướng tăng đặc biệt trong những hoạt động xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp Vì vậy vai trò của các NHTM rất quan trọng trong việc kết hợp triển khai các sản phẩm dịch vụ hỗ trợ và từng bước tư vấn, hướng dẫn cụ thể cho các doanh nghiệp, từ đó doanh nghiệp có những quyết định đúng đắn trong việc đầu tư của mình

Xét về mặt khách quan thì về phía các NHTM có lợi, mặt khác lại bảo vệ được rủi ro cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Tuy nhiên, trong thị trường giao dịch hiện nay, việc ứng dụng các công cụ vẫn còn rất mới, chưa được sử dụng rộng rãi bởi tập quán trong giao dịch của các doanh nghiệp với các NHTM vẫn còn nằm trong phạm vi hạn hẹp

Hiểu được, ứng dụng được các công cụ phái sinh tiền tệ trong phòng ngừa rủi ro tỷ giá của các NHTM thì việc mang những dịch vụ này đến các doanh nghiệp cần một chặng đường khá dài trong việc tiếp cận các doanh nghiệp có hoạt động liên quan đến giao dịch ngoại hối, các NHTM cần tổ chức những buổi hội thảo để giới thiệu và tư vấn loại hình dịch vụ mới này nhằm mục đích vừa nâng cao nhận thức của các doanh nghiệp về rủi ro tỷ giá vừa giúp cho các doanh nghiệp hiểu biết và quen dần về các công cụ phái sinh ngoại hối Cũng như đối với các doanh nghiệp, những quyền lợi và tính ưu việt trong việc lựa chọn các loại hình giao dịch hối đoái trong giao dịch kinh doanh và sử dụng các công cụ phái sinh doanh nghiệp có được sự lựa chọn về tỷ giá mong muốn sẽ thu hút được sự quan tâm từ các doanh nghiệp hơn

Mặt khác, các NHTM Việt Nam cũng cần có chính sách đào tạo và bồi dưỡng cho các cán bộ trực tiếp kinh doanh trên thị trường hối đoái quốc tế về các công cụ phái sinh nói chung và phái sinh ngoại hối nói riêng, vì đây là những sản phẩm mới, phức tạp cả về lý thuyết lẫn thực tiễn áp dụng

Ngoài ra cần trang bị thêm những kiến thức và kinh nghiệm về thị trường ngoại hối và thị trường tiền tệ quốc tế, kỹ năng phân tích kỹ thuật nghiệp vụ phái sinh ngoại hối, phân tích cơ bản trên cơ sở chọn lọc, tổng hợp và phân tích thông tin để dự đoán xu hướng diễn biến của thị trường nhằm sử dụng các công cụ phái sinh một cách hiệu quả nhất

Thông qua đó để có thể tư vấn, hướng dẫn, giúp đỡ cho các doanh nghiệp hiểu biết hơn về thị trường ngoại hối,cán bộ giao dịch phải có khả năng vận dụng linh hoạt các công cụ phòng chống rủi ro tỷ giá đối với danh mục đầu tư bằng ngoại tệ của bản thân ngân hàng Ngoài ra họ còn phải có khả năng phát triển (hay bán) các sản phẩm phái sinh tới các doanh nghiệp có hoạt động thương mại quốc tế

Bên cạnh điều kiện về trình độ cán bộ thì vấn đề công nghệ ngân hàng cũng là điều kiện cần thiết để ứng dụng nghiệp vụ phái sinh ngoại hối Vì các công cụ phái sinh nói chung và công cụ phái sinh ngoại hối nói riêng được xây dựng trên cơ sở sử dụng các thuật toán phức tạp để dự đoán về các khả năng biến động của tỷ giá hối đoái trong tương lai

Ngoài ra, nghiên cứu và phát triển dịch vụ ngân hàng để nhanh chóng tiếp cận công nghệ mới, phù hợp với thông lệ và chuẩn mực quốc tế., mở rộng quan hệ hợp tác với các ngân hàng nước ngoài trên thị trường ngoại hối quốc tế để tranh thủ sự hỗ trợ về kiến thức, về tài chính và kỹ thuật để hiện đại hoá công nghệ ngân hàng và về hệ thống phân tích quản lý rủi ro đối với các công cụ phái sinh nói chung và công cụ quyền chọn ngoại hối, công cụ tương lai ngoại hối nói riêng

Các NHTM Việt Nam cũng nhận thức được rằng thách thức trong quá trình hội nhập là rất lớn và ngày càng phức tạp nhưng nếu đẩy nhanh việc ứng dụng các công cụ phái sinh tiền tệ sẽ giúp ngành ngân hàng phòng ngừa rủi ro về tỷ giá và tận dụng được cơ hội để phát triển, qua đó nâng cao vị thế, sức cạnh tranh của hệ thống ngân hàng và của các doanh nghiệp Việt Nam trên thị trường quốc tế

Rủi ro tỷ giá có thể xuất hiện tại bất cứ hoạt động nào của doanh nghiệp Khi dòng tiền vào được tính theo một đồng tiền và đồng tiền ra được tính theo đồng tiền khác Rủi ro này có thể phát sinh trong các hoạt động như xuất nhập khẩu, tín dụng, đầu tư, và ảnh hưởng đến doanh nghiệp dưới các hình thức như thiệt hại kinh tế, mất ổn định trong hoạt động sản xuất kinh doanh, hoặc giảm khả năng tự chủ về tài chính Hậu quả cuối cùng của rủi ro này là, khi tích tụ đủ lớn, giá trị doanh nghiệp bị giảm sút Đối với nền sản xuất mà các ngành sản xuất có sự phụ thuộc lớn vào nguyên liệu nhập khẩu như Việt Nam, tầm quan trọng của việc xác định đúng và kiểm soát rủi ro tỷ giá là đặc biệt quan trọng.

Nhằm giảm thiểu ảnh hưởng của loại rủi ro này, doanh nghiệp có thể sử dụng một số công cụ tài chính phái sịnh như hợp đồng kì hạn, hợp đồng hoán đổi,hợp đồng quyền chọn,… Ở các nước phát triển, thị trường sản phẩm tài chính phái sinh đã phát triển nhiều năm, tạo ra nhiều sản phẩm khác nhau, đáp ứng được nhiều loại nhu cầu của các doanh nghiệp trong việc kiểm soát rủi ro tỷ giá Các sản phẩm này thường được cung cấp bởi nhiều tổ chức tài chính, mà điển hình là cácNgân hàng và các tổ chức tài chính tạo lập thị trường Tại Việt Nam, việc sử dụng các sản phẩm phái sinh để hạn chế rủi ro về tỷ giá còn chưa phổ biến, và chỉ có một số tổ chức được phép triển khai các sản phẩm này Các doanh nghiệp ViệtNam chưa tận dụng được các công cụ tài chính để bảo vệ mình trước những biến động khó lường của tỷ giá hối đoái Nhận thức của các doanh nghiệp về rủi ro tỷ giá là chưa cao Ngay cả đối với những doanh nghiệp có nhận thức về rủi ro này thì mức độ quan tâm cũng chưa sâu đến mức phải tìm hiểu và áp dụng các phương pháp hạn chế, phòng ngừa.

Định dạng
Số trang	97
Dung lượng	1,62 MB