Untitled BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ NHẬT PHƯƠNG PHÂN TÍCH LỢI ÍCH VÀ CHI PHÍ DỰ ÁN NHÀ MÁY ĐIỆN PHÂN NHÔM ĐẮK NÔNG LUẬN VĂN THẠC SĨ CHÍNH SÁCH CÔNG Thành ph[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ NHẬT PHƯƠNG PHÂN TÍCH LỢI ÍCH VÀ CHI PHÍ DỰ ÁN NHÀ MÁY ĐIỆN PHÂN NHƠM ĐẮK NƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ CHÍNH SÁCH CƠNG Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT VŨ NHẬT PHƯƠNG PHÂN TÍCH LỢI ÍCH VÀ CHI PHÍ DỰ ÁN NHÀ MÁY ĐIỆN PHÂN NHƠM ĐẮK NƠNG Chun ngành: Chính sách cơng Mã số: 60340402 LUẬN VĂN THẠC SĨ CHÍNH SÁCH CƠNG NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS DAVID O DAPICE NGUYỄN XUÂN THÀNH Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015 i LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tp Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng năm 2015 Tác giả luận văn Vũ Nhật Phương ii LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Thầy David O Dapice Thầy Nguyễn Xuân Thành định hướng, hỗ trợ tơi nhiệt tình q trình thực Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Đỗ Thiên Anh Tuấn góp ý, chỉnh sửa để luận văn hồn thiện Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn đến tất Q Thầy Cơ cán nhân viên Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright tập thể lớp MPP6 tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành chương trình học sản phẩm nghiên cứu Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Vụ Văn Hóa Giáo dục trực thuộc Bộ Ngoại Giao Hoa Kỳ, tổ chức tài trợ học bổng cho tơi suốt q trình theo học Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng năm 2015 Học viên Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Vũ Nhật Phương iii TĨM TẮT Dự án nhà máy điện phân nhơm Đắk Nông dự án luyện nhôm Việt Nam Dự án thực theo chiến lược phát triển ngành cơng nghiệp khai thác bơ-xít, nhằm cung cấp nhôm nguyên liệu thay nhập khẩu, đồng thời tận dụng triệt để nguồn tài nguyên thiên tỉnh khu vực Tây Nguyên Dự án Công ty TNHH Luyện kim Trần Hồng Quân làm chủ đầu tư, cấp phép thực vào cuối năm 2014 trình xây dựng theo chiến lược khai thác bơ-xít Chính phủ thơng qua trước Với sách ưu đãi giá điện, giá alumina nguyên liệu, hỗ trợ mặt bằng, thuế chủ đầu tư cam kết bắt đầu cung cấp sản phẩm Quý năm 2016 Với thông số đầu vào chủ đầu tư cung cấp, kết hợp thêm nguồn thông tin, tác giả thiết lập kịch sở để thẩm định tính khả thi mặt kinh tế tài dự án Do sản phẩm đầu dự án nhôm thỏi, vốn bán theo giá nhôm Sàn giao dịch kim loại Luân Đôn (LME), nên tốc độ biến động giá nhôm LME ảnh hưởng trực tiếp tới tính khả thi dự án Có phương án giá nhôm đặt ra, theo chủ đầu tư dự báo, theo Ngân hàng giới dự báo phương án giá nhôm tăng tốc độ lạm phát đồng USD Qua phân tích cho thấy, phương án giá nhôm lạc quan chủ đầu tư dự báo, dự án không khả thi mặt kinh tế NPV kinh tế dự án âm (-566.785.356 USD) kịch kinh tế chưa điều chỉnh Nếu điều chỉnh thêm chi phí vận chuyển máy móc thiết bị bổ sung khoản mục vốn lưu động, NPV kinh tế tiếp tục giảm xuống -922.727.167 USD Mô Monte-Carlo cho thấy, xác suất để NPV kinh tế dương 33,57% 23,46% kịch qua điều chỉnh Xét mặt tài chính, bỏ qua chi phí vốn lưu động, dự án khả thi có sách hỗ trợ đồng thời Nhà nước giá nhôm LME tăng trưởng dự báo chủ đầu tư Ngược lại, tính thêm vốn lưu động, dù giá nhôm tăng trưởng chủ đầu tư dự báo không làm dự án trở nên khả thi Xác suất để NPV tài dự án dương theo quan điểm tổng đầu tư qua mô Monte-Carlo 53,46% chưa điều chỉnh 42,17% kịch điều chỉnh iv Như theo quan điểm thẩm định dự án đầu tư công, dự án không nên cấp phép đầu tư, giai đoạn gây thiệt hại ròng cho kinh tế Tuy nhiên dự án Nhà nước cấp giấy phép đầu tư trình xây dựng Vì vậy, luận văn mình, tác giả đề xuất hai kiến nghị sách sau: - Nhà nước cần quán quan điểm không hỗ trợ ưu đãi cho dự án không khả thi mặt kinh tế Đối với dự án điện phân nhôm Đắk Nông, không tiếp tục hỗ trợ dự án khoảng thời gian sau thời gian ưu đãi - Tăng khoản thuế tài nguyên, thuế môi trường dự án; yêu cầu chủ đầu tư phải thực biện pháp xử lý chất thải trình nhà máy vận hành sản xuất nhằm bù đắp lại phần thiệt hại dự án gây cho kinh tế Ngoài dự án nhà máy điện phân nhơm Đắk Nơng cịn có ý nghĩa nghiên cứu tình để khuyến nghị Nhà nước nên định đầu tư hỗ trợ ưu đãi dự án khả thi mặt kinh tế mà không khả thi mặt tài Từ luận văn góp phần phản ánh thực trạng bất cập dự án xét quan điểm tài mà bỏ qua tác động đến kinh tế Xa hơn, luận văn muốn đề cập tới công tác quy hoạch phát triển ngành công nghiệp nặng Việt Nam Việc nóng vội muốn phát triển đất nước theo hướng công nghiệp cách khai thác nguồn tài ngun thiên nhiên mà khơng xét đến tính hiệu kinh tế tạo tác dụng ngược, gây thiệt hại lên kinh tế, giai đoạn v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT .iii MỤC LỤC v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ ix DANH MỤC PHỤ LỤC x CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Bối cảnh nghiên cứu 1.2 Vấn đề sách 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi sách .4 1.5 Cấu trúc luận văn .4 CHƯƠNG KHUNG PHÂN TÍCH VÀ MƠ TẢ DỰ ÁN 2.1 Phân tích kinh tế 2.2 Phân tích tài 2.3 Cấu trúc dự án 11 2.4 Cung cầu yếu tố đầu vào cho dự án 12 2.5 Cung cầu yếu tố đầu cho dự án 13 CHƯƠNG PHÂN TÍCH KINH TẾ 15 3.1 Lợi ích kinh tế dự án 15 3.2 Chi phí kinh tế dự án 16 3.2.1 Chi phí đầu tư ban đầu dự án 16 3.2.2 Chi phí kinh tế q trình hoạt động dự án 18 3.3 Thiết lập ngân lưu kinh tế thẩm định tính khả thi mặt kinh tế dự án 20 3.4 Phân tích độ nhạy kinh tế 22 3.5 Mô Monte-Carlo 23 CHƯƠNG PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 26 4.1 Thông số vĩ mô 26 4.2 Doanh thu tài 26 4.3 Chi phí tài 27 vi 4.3.1 Chi phí đầu tư ban đầu 27 4.3.2 Chi phí lãi vay 28 4.3.3 Chi phí khấu hao tài sản cố định 29 4.3.4 Chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh 29 4.4 Kết phân tích tài 30 4.5 Phân tích độ nhạy yếu tố 33 4.6 Mô Monte-Carlo 36 4.7 Phân tích phân phối 38 CHƯƠNG PHÂN TÍCH CÁC CHÍNH SÁCH CAN THIỆP CỦA NHÀ NƯỚC 40 5.1 Các sách hỗ trợ cho nhà máy điện phân nhôm Đắk Nông 40 5.2 Phân tích sách hỗ trợ giá điện cho dự án 41 5.3 Phân tích sách hỗ trợ giá alumina đầu vào cho dự án 43 5.4 Đề xuất sách can thiệp Nhà nước 44 CHƯƠNG KẾT LUẬN 46 TÀI LIỆU THAM KHẢ`O 49 PHỤ LỤC 53 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tên tiếng Anh Tên tiếng Việt CAPM : Capital Asset Pricing Model Mơ hình định giá tài sản vốn CF : Conversion Factor Hệ số chuyển đổi CIF : Cost, Insurance, Freight Chi phí tiền hàng, bảo hiểm, cước phí ECOC : Economic Cost Opportunity of Capital Chi phí hội kinh tế vốn EPTC : Electric Power Trading Company Công ty mua bán điện EVN : Vietnam Electricity Tập đoàn Điện lực Việt Nam FOB : Free On Board Giao lên tàu IRR : Internal Rate Of Return Suất sinh lợi nội hoàn LIBOR : London Interbank Offered Rate Lãi suất liên ngân hàng Luân Đôn LME : London Metal Exchange Sàn giao dịch kim loại Luân Đôn NALCO : National Aluminium Company Limited Công ty Nhôm Quốc gia NPV : Net present value Giá trị rịng : Tập đồn Cơng nghiệp Than Khống sản Việt Nam TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNHH : Trách nhiệm hữu hạn VAT : Value Added Tax Thuế Giá trị gia tăng WACC : Weighted Average Cost Of Capital Chi phí vốn bình qn gia quyền TKV viii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Hệ số chuyển đổi chi phí đầu tư ban đầu 18 Bảng 3.2: Kết thẩm định dự án mặt kinh tế 21 Bảng 4.1: Kết thẩm định dự án mặt tài 33 79 Median ($981.507.349) Mode Standard Deviation $1.365.059.930 Variance 186.3388.611.146.350.000 Skewness 1,67 Kurtosis 8,47 Coeff of Variation -1,98 Minimum ($3.151.940.422) Maximum $12.625.826.190 Range Width $15.777.766.612 Mean Std Error $13.650.599 Forecast: NPV TỔNG ĐẦU TƯ (cont'd) Percentiles: Forecast values 0% ($3.151.940.422) 10% ($2.073.094.850) 20% ($1.777.201.606) 30% ($1.504.765.188) 40% ($1.253.682.126) 50% ($981.604.264) 60% ($682.939.404) 70% ($303.462.117) 80% $212.228.328 90% $1.063.365.447 100% $12.625.826.190 End of Forecasts Cell: C421 Assumptions Worksheet: [Mo hinh - Vu Nhat Phuong - Mo phong kinh te (da dieu chinh).xlsm]Kịch kinh tế (điều chỉnh) Assumption: B182 Cell: B182 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev Assumption: B183 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 2,0% 5,0% Cell: B183 1,5% 5,0% Assumption: Chi phí điện kinh tế (cent/kWh) Normal distribution with parameters: Mean Std Dev Assumption: Mức độ biến động đầu tư Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum End of Assumptions Cell: B206 6,12 0,05 Cell: B153 -10% 0% 50% 80 Phụ lục 18 : Bảng số giá danh nghĩa, lãi vay khấu hao tài sản cố định kịch tài Bảng số giá 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Tỷ lệ lạm phát USD 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% Tỷ lệ lạm phát VND 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Lịch nợ vay (triệu USD) Dư nợ đầu kỳ - 450,3 375,2 300,2 225,1 150,1 75,0 450,3 - - - - - - Lãi vay nhập gốc - - - - - - - Trả lãi vay - 27,0 22,5 18,0 13,5 9,0 4,5 Giải ngân Trả nợ gốc - 75,0 75,0 75,0 75,0 75,0 75,0 Dư nợ cuối kỳ 450,3 375,2 300,2 225,1 150,1 75,0 - Ngân lưu nợ vay 450,3 (102,1) (97,6) (93,1) (88,6) (84,0) (79,5) Bảng khấu hao (triệu USD) Khấu hao nhà xưởng 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 Khấu hao máy móc thiết bị 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 35,9 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Khấu hao xưởng sản xuất cực dương - - 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 - - - - - - - - - - - - - - - - - - Chi phí khác (quản lý dự án, tư vấn, dự phịng, chi phí chìm, lãi vay xây dựng ) 13,2 13,2 13,2 13,2 13,2 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Tổng khấu hao hàng năm 51,3 51,3 57,8 57,8 57,8 44,6 44,6 44,6 44,6 44,6 8,7 8,7 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 Nguồn: Tính tốn tác giả 81 Phụ lục 19 : Doanh thu tài (theo giá danh nghĩa) dự án theo ba phương án giá nhôm LME - Phương án 1: Giá bán nhôm LME chủ đầu tư dự báo 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 80 140 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 Giá nhơm tài cửa dự án (USD/tấn) 2.142 2.185 2.228 2.272 2.317 2.362 2.409 2.457 2.505 2.555 2.605 2.656 2.709 2.762 2.817 2.860 2.903 2.947 2.992 3.037 3.083 3.130 3.177 3.226 3.275 3.324 3.375 3.426 3.478 3.531 Doanh thu (triệu USD) 171,4 305,8 668,3 681,5 695,0 708,7 722,7 737,0 751,5 766,4 781,5 796,9 812,7 828,7 845,1 857,9 870,9 884,1 897,5 911,1 925,0 939,0 953,2 967,7 982,4 997,3 1.012,4 1.027,7 1.043,3 1.059,2 Năm Công suất dự án (ngàn tấn/năm) - Phương án 2: Giá bán nhôm LME Ngân hàng Thế giới dự báo giai đoạn 2015-2025 Giai đoạn 2026-2045, tác giả giả định tốc độ tăng giá nhơm tốc độ tăng bình qn giá nhơm giai đoạn 2015-2025 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 80 140 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 Giá nhơm tài cửa dự án (USD/tấn) 2.128 2.153 2.179 2.204 2.229 2.255 2.282 2.308 2.335 2.362 2.393 2.425 2.456 2.489 2.521 2.555 2.588 2.622 2.657 2.692 2.727 2.763 2.799 2.836 2.873 2.911 2.949 2.988 3.028 3.067 Doanh thu (triệu USD) 170,3 301,5 653,6 661,1 668,7 676,6 684,5 692,4 700,4 708,6 718,0 727,4 736,9 746,6 756,4 766,4 776,5 786,7 797,0 807,5 818,1 828,9 839,8 850,8 862,0 873,3 884,8 896,5 908,3 920,2 Năm Công suất dự án (ngàn tấn/năm) - Phương án 3: Giá bán nhôm LME tăng trưởng lạm phát đồng USD (1,7%) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 80 140 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 Giá nhơm tài cửa dự án (USD/tấn) 2.114 2.150 2.186 2.223 2.261 2.300 2.339 2.378 2.419 2.460 2.502 2.544 2.588 2.632 2.676 2.722 2.768 2.815 2.863 2.912 2.961 3.012 3.063 3.115 3.168 3.222 3.276 3.332 3.389 3.446 Doanh thu (triệu USD) 169,1 301,0 655,9 667,0 678,4 689,9 701,6 713,5 725,7 738,0 750,6 763,3 776,3 789,5 802,9 816,6 830,4 844,6 858,9 873,5 888,4 903,5 918,8 934,4 950,3 966,5 982,9 999,6 1.016,6 1.033,9 Năm Công suất dự án (ngàn tấn/năm) Nguồn: Tính tốn tác giả 82 Phụ lục 20 : Chi phí hoạt động (tài chính) dự án - Chi phí hoạt động (tài chính) dự án theo phương án chủ đầu tư dự kiến (Đơn vị tính: Triệu USD) Năm Chi phí nguyên vật liệu Chi phí alumin 2016 55,0 Chi phí nhơm Florua 2,4 Chi phí cực các-bon 34,5 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 Average 98,1 214,3 218,5 222,7 227,1 231,6 236,1 240,8 245,5 250,3 255,2 258,4 261,7 264,9 267,1 269,2 271,3 273,5 275,6 277,7 279,9 282,0 284,2 286,3 288,5 290,6 292,8 294,9 297,0 9,2 9,4 9,6 9,7 9,9 10,0 10,2 10,4 10,6 10,7 10,9 11,1 11,3 11,5 11,7 11,9 12,1 12,3 12,5 12,7 12,9 13,2 13,4 13,6 13,8 14,1 14,3 14,6 61,3 133,7 4,2 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 12,8 13,0 13,2 13,4 13,6 13,9 14,1 14,4 14,6 14,8 15,1 15,4 15,6 Chi phí hắc ín - - - 10,1 10,2 10,4 10,6 10,8 11,0 11,1 11,3 11,5 11,7 11,9 12,1 12,3 12,5 Chi phí coke dầu mỏ - - - 80,2 81,6 83,0 84,4 85,8 87,3 88,7 90,3 91,8 93,3 94,9 96,5 98,2 99,9 101,6 103,3 105,0 106,8 108,6 110,5 112,4 114,3 116,2 118,2 120,2 122,2 124,3 Chi phí lượng, động lực Chi phí điện (triệu USD/kWh) 53,4 93,4 200,2 201,5 201,5 201,5 201,5 201,5 201,5 201,5 262,4 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 277,7 Chi phí khí Gas 1,6 2,9 6,3 12,8 13,1 13,3 13,5 13,7 14,0 14,2 14,4 14,7 14,9 15,2 15,5 15,7 16,0 16,3 16,5 16,8 17,1 17,4 17,7 18,0 18,3 18,6 18,9 19,2 19,6 19,9 Chi phí nước 0,3 0,5 1,1 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 1,5 1,5 1,5 1,6 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7 1,7 1,8 1,8 1,8 1,9 1,9 1,9 2,0 Chi phí cơng cụ dụng cụ 0,5 0,9 2,0 1,9 2,0 2,2 2,4 2,6 2,8 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 Chi phí tiền lương trực tiếp 3,4 3,6 3,8 4,0 4,2 4,5 4,8 5,1 5,4 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 Chi phí tiền lương gián tiếp 0,9 1,0 1,1 1,1 1,2 1,3 1,3 1,4 1,5 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 Chi phí mơi trường 0,2 0,5 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,7 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 Chi phí hao hụt ngồi định mức 1,5 2,8 6,3 6,4 6,8 7,3 7,8 8,4 9,0 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 9,7 12,8 12,8 14,4 14,4 14,4 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 2,2 2,2 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Chi phí nghiên cứu cải thiện sản xuất 2,2 3,3 6,5 6,2 6,3 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 Chi phí bán hàng 3,4 6,1 13,4 13,6 13,9 14,2 14,5 14,7 15,0 15,3 15,6 15,9 16,3 16,6 16,9 17,2 17,4 17,7 18,0 18,2 18,5 18,8 19,1 19,4 19,6 19,9 20,2 20,6 20,9 21,2 5,1 9,2 20,0 20,4 20,8 21,3 21,7 22,1 22,5 23,0 23,4 23,9 24,4 24,9 25,4 25,7 26,1 26,5 26,9 27,3 27,7 28,2 28,6 29,0 29,5 29,9 30,4 30,8 31,3 31,8 Chi phí hoạt động khác Chi phí bảo trì bảo dưỡng Chi phí quản lý doanh nghiệp Tổng chi phí hoạt động 177,1 300,6 633,4 603,0 611,0 615,7 624,1 632,7 641,5 650,6 710,2 733,4 738,0 744,3 750,6 755,7 760,9 766,1 771,3 776,6 782,0 787,4 792,9 798,4 804,0 809,7 815,4 821,1 827,0 832,8 Nguồn: Tính tốn tác giả 83 Phụ lục 21 : Chi phí vốn tài (WACC) theo kịch điều chỉnh Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Vốn vay (D) 453,4 377,8 302,2 226,7 151,1 75,6 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Vốn chủ sở hữu (E) 106,9 130,7 206,3 275,3 350,9 426,5 515,3 515,3 515,3 515,3 515,3 551,5 551,5 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 Tổng tài sản (D + E) 560,2 508,5 508,5 502,0 502,0 502,0 515,3 515,3 515,3 515,3 515,3 551,5 551,5 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 558,0 Tỷ lệ [E/(E+D)] 19% 26% 41% 55% 70% 85% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Tỷ lệ [D/(E+D)] 81% 74% 59% 45% 30% 15% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 424% 289% 147% 82% 43% 18% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Tỷ lệ [D/E] Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu / Tổng tài sản bình quân [E/(E+D)]: Tỷ lệ nợ vay / Tổng tài sản bình quân [D/(E+D)]: Tỷ lệ nợ vay / Vốn chủ sở hữu bình quân [D/E]: Thuế suất Thuế TNDN công ty phải chịu 90,16% 9,84% 32,35% 10,00% Từ cấu nợ vay Công ty TNHH Trần Hồng Quân, để xác định chi phí vốn tài (WACC), tác giả dùng mơ hình CAPM gián tiếp xác định sau: Tại thị trường Hoa Kỳ 24 Hệ số beta doanh nghiệp có vay nợ ngành khai thác kim loại khoáng sản24: Cơ cấu Nợ vay / Vốn chủ sở hữu (D/E)25: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp luyện kim26: Hệ số beta doanh nghiệp khơng vay nợ ngành khai thác kim loại khống sản: Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ năm 2015 kỳ hạn 10 năm27: Suất sinh lợi trung bình cổ phiếu S&P500 giai đoạn 2000-201428: Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html 26 Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html 27 Nguồn: http://www.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield-historical-data 28 Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html 25 1,281 50,69% 1,80% = 1,281 / (1 + (1 - 1,80%) * 50,69%) = 0,855 1,985% 6,000% 84 - Suất sinh lợi trung bình trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm giai đoạn 2000-201429 Mức bù rủi ro thị trường Hoa Kỳ 3,723% = 6,0% - 3,723% = 2,277% Tại thị trường Việt Nam - Hệ số tín nhiệm vay nợ theo đánh giá Moody's Mức bù rủi ro quốc gia30 Thuế suất Thuế thu nhập doanh nghiệp công ty chịu o Phương án 1: Thuế suất Thuế TNDN dự án chịu theo quy định o Phương án 2: Thuế suất Thuế TNDN bình quân Tỷ lệ Vay nợ / Vốn chủ sở hữu bình quân suốt vòng đời dự án B1 6,75% 10,00% 10,00% 7,17% 32,35% Hệ số beta doanh nghiệp Hoa Kỳ vay nợ theo cấu dự án điện phân nhôm = 0,855 *(1 + (1 - 10%) * 32,35%) = 1,104 Chi phí Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Hoa Kỳ làm điện phân nhôm năm 2015 = 1,985% + 1,104 * 2,277% = 4,50% Chi phí Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Việt Nam làm điện phân nhôm năm 2015 = 1,985% + 1,104 * 2,277% + 6,75% = 11,25% 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐷 ∗ ( 29 30 𝐷 𝐸+𝐷 ) + 𝑟𝐸 ∗ ( 𝐸 𝐸+𝐷 ) = 6% ∗ 9,84% + 11,25% ∗ 90,16% = 10,73% Nguồn: http://www.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield-historical-data Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html 85 Phụ lục 22 : Kết mơ Monte Carlo kịch tài (chưa điều chỉnh)31 Crystal Ball Report - Full Simulation started on 10-Jul-2015 at 9:25 AM Simulation stopped on 10-Jul-2015 at 9:41 AM Run preferences: Number of trials run Monte Carlo Random seed Precision control on Confidence level Run statistics: Total running time (sec) Trials/second (average) Random numbers per sec Crystal Ball data: Assumptions Correlations Correlation matrices Decision variables Forecasts 10.000 95,00% 944,80 11 64 0 Forecasts Worksheet: [Mo hinh - Vu Nhat Phuong - Mo phong tai chinh (chua dieu chinh).xlsm]Kịch tài (cơ sở) Forecast: NPV CHỦ ĐẦU TƯ Summary: Certainty level is 54.58% Certainty range is from $0 to Infinity Entire range is from ($2,424,060,788) to $22,746,805,848 Base case is $151,659,392 After 10,000 trials, the std error of the mean is $17,496,035 31 Trường hợp giá nhôm LME chủ đầu tư dự báo Cell: B482 86 Statistics: Trials Base Case Mean Median Mode Standard Deviation Variance Skewness Kurtosis Coeff of Variation Minimum Maximum Range Width Mean Std Error Forecast values 10.000 $151.659.392 $536.336.786 $155.003.781 $1.749.603.540 3.061.112.547.185.880.000 2,03 12,86 3,26 ($2.424.060.788) $22.746.805.848 $25.170.866.636 $17.496.035 Forecast: NPV CHỦ ĐẦU TƯ (cont'd) Percentiles: 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Cell: B482 Forecast values ($2.424.060.788) ($1.211.031.467) ($820.584.031) ($486.714.878) ($172.714.471) $154.834.627 $550.974.600 $1.021.320.916 $1.660.444.010 $2.653.539.525 $22.746.805.848 Forecast: NPV TỔNG ĐẦU TƯ Summary: Certainty level is 53.46% Certainty range is from $0 to Infinity Entire range is from ($2,593,707,108) to $24,690,604,271 Base case is $125,190,898 After 10,000 trials, the std error of the mean is $18,791,603 Cell: B479 87 Statistics: Trials Base Case Mean Median Mode Standard Deviation Forecast values 10.000 $125.190.898 $543.913.591 $131.989.748 $1.879.160.287 Variance 3.531.243.385.915.590.000 Skewness 2,07 Kurtosis 13,31 Coeff of Variation 3,45 Minimum ($2.593.707.108) Maximum $24.690.604.271 Range Width $27.284.311.379 Mean Std Error $18.791.603 Forecast: NPV TỔNG ĐẦU TƯ (cont'd) Percentiles: 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% End of Forecasts Cell: B479 Forecast values ($2.593.707.108) ($1.321.314.155) ($906.755.277) ($552.349.693) ($222.734.753) $131.761.574 $559.100.294 $1.061.107.625 $1.744.154.966 $2.808.504.226 $24.690.604.271 Assumptions Worksheet: [Mo hinh - Vu Nhat Phuong - Mo phong tai chinh (chua dieu chinh).xlsm]Kịch tài (cơ sở) Cell: Assumption: - Giá điện tăng thêm năm 2026 (cent/kWh) B198 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 1,51 0,05 Assumption: - Giá điện tăng thêm năm 2027 (cent/kWh) Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 0,38 0,05 Cell: B199 88 Assumption: Giai đoạn 2016-2027 (% giá nhôm LME 3M giao cổng nhà máy) Normal distribution with parameters: Mean 16% Std Dev 5% Assumption: Giai đoạn 2028-2045 giảm dần giá alumina (% giá nhôm LME 3M giao cổng nhà máy năm 2045) Cell: B179 Cell: B180 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 14% 5% Cell: B172 Assumption: Tốc độ tăng giá từ 2016-2030 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 2,0% 5,0% Cell: B173 Assumption: Tốc độ tăng giá từ 2031-2045 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev End of Assumptions 1,5% 5,0% 89 Phụ lục 23 : Kết mô Monte Carlo kịch tài (đã điều chỉnh)32 Crystal Ball Report - Full Simulation started on 10-Jul-2015 at 10:07 AM Simulation stopped on 10-Jul-2015 at 10:26 AM Run preferences: Number of trials run Monte Carlo Random seed Precision control on Confidence level Run statistics: Total running time (sec) Trials/second (average) Random numbers per sec Crystal Ball data: Assumptions Correlations Correlation matrices Decision variables Forecasts 10.000 95,00% 1138,53 61 0 Forecasts Worksheet: [Mo hinh - Vu Nhat Phuong - Mo phong tai chinh (da dieu chinh).xlsm]Kịch tài (Điều chỉnh) Forecast: NPV CHỦ ĐẦU TƯ Cell: B489 Summary: Certainty level is 42.53% Certainty range is from $0 to Infinity Entire range is from ($2,656,932,828) to $24,284,921,748 Base case is ($188,832,602) After 10,000 trials, the std error of the mean is $15,532,127 Statistics: Trials Base Case Mean Median 32 Forecast values 10.000 ($188.832.602) $62.209.141 ($259.229.986) Trường hợp giá nhôm LME chủ đầu tư dự báo 90 Mode Standard Deviation $1.553.212.660 Variance 2.412.469.568.002.640.000 Skewness 1,98 Kurtosis 14,10 Coeff of Variation 24,97 Minimum ($2.656.932.828) Maximum $24.284.921.748 Range Width $26.941.854.576 Mean Std Error $15.532.127 Forecast: NPV CHỦ ĐẦU TƯ (cont'd) Percentiles: Forecast values 0% ($2.656.932.828) 10% ($1.519.083.027) 20% ($1.162.927.728) 30% ($855.041.263) 40% ($553.552.869) 50% ($259.359.959) 60% $93.489.266 70% $510.894.405 80% $1.077.412.308 90% $1.998.466.781 100% $24.284.921.748 Forecast: NPV TỔNG ĐẦU TƯ Summary: Certainty level is 42.17% Certainty range is from $0 to Infinity Entire range is from ($2,850,106,018) to $26,551,157,305 Base case is ($221,354,452) After 10,000 trials, the std error of the mean is $16,883,627 Statistics: Trials Base Case Mean Median Mode Standard Deviation Variance Skewness Forecast values 10.000 ($221.354.452) $58.840.971 ($295.087.208) $1.688.362.739 2.850.568.738.201.010.000 2,04 Cell: B489 Cell: B486 91 Kurtosis 14,60 Coeff of Variation 28,69 Minimum ($2.850.106.018) Maximum $26.551.157.305 Range Width $29.401.263.322 Mean Std Error $16.883.627 Forecast: NPV TỔNG ĐẦU TƯ (cont'd) Percentiles: Forecast values 0% ($2.850.106.018) 10% ($1.651.078.190) 20% ($1.265.649.268) 30% ($934.570.438) 40% ($617.089.694) 50% ($295.113.931) 60% $86.165.709 70% $537.082.725 80% $1.151.629.341 90% $2.151.625.966 100% $26.551.157.305 End of Forecasts Cell: B486 Assumptions Worksheet: [Mo hinh - Vu Nhat Phuong - Mo phong tai chinh (da dieu chinh).xlsm]Kịch tài (Điều chỉnh) Assumption: - Giá điện tăng thêm năm 2026 (cent/kWh) Cell: B198 Normal distribution with parameters: Mean 1,51 Std Dev 0,05 Assumption: - Giá điện tăng thêm năm 2027 (cent/kWh) Normal distribution with parameters: Mean Std Dev 0,38 0,05 Assumption: Giai đoạn 2016-2027 (% giá nhôm LME 3M giao cổng nhà máy) Normal distribution with parameters: Mean Std Dev Cell: B179 16% 5% Assumption: Giai đoạn 2028-2045 giảm dần giá alumina (% giá nhôm LME 3M giao cổng nhà máy năm 2045) Normal distribution with parameters: Mean 14% Std Dev 5% Assumption: Mức độ biến động chi phí đầu tư Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: B199 -10% 0% 50% Cell: B180 Cell: B143 92 Assumption: Tốc độ tăng giá từ 2016-2030 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev Cell: B172 2,0% 5,0% Assumption: Tốc độ tăng giá từ 2031-2045 Normal distribution with parameters: Mean Std Dev End of Assumptions Cell: B173 1,5% 5,0% 93 Phụ lục 24 : Kết phân phối33 PHÂNPHỐI PVKinhtế @ECOC PVTàichính @WACC PVTàichính @ECOC Chi đầu tư ngoại tệ (nghìn USD) Doanh thu rịng 5.964.830.317 6.522.809.481 6.875.009.154 352.199.673 Chi phí alumin 1.877.753.981 2.049.752.438 2.594.141.603 544.389.165 Chênhlệch Chủ đầu tư Lao động không kỹ Ngân sách TKV EVN PCL kinh tế (tỷ giá) 352.199.673 (544.389.165) Chi phí nhơm Florua (USD) 81.281.331 88.850.996 92.817.195 3.966.199 (3.966.199) Chi phí cực bon (USD) 179.579.910 183.083.780 190.847.857 7.764.077 (7.764.077) 73.871.755 81.730.947 84.591.873 2.860.926 (2.860.926) 650.845.885 677.260.070 26.414.185 1.951.608.954 2.495.717.918 544.108.964 Chi phí hắc ín (USD) Chi phí coke dầu mỏ (USD) Chi phí điện (USD/kWh) Chi phí khí Gas (USD) 588.260.989 1.784.206.017 102.631.064 112.813.260 112.813.260 - Chi phí nước (USD) 10.786.468 11.800.292 11.800.292 - Chi phí cơng cụ dụng cụ (USD) 19.579.564 21.442.905 21.442.905 - Chi phí tiền lương trực tiếp 41.798.986 45.412.255 30.005.495 (15.406.760) Chi phí tiền lương gián tiếp 11.623.248 12.628.007 15.929.023 3.301.016 Chi phí mơi trường 11.575.006 12.688.610 12.688.610 - Chi phí hao hụt ngồi định mức 63.500.765 69.525.283 69.525.283 - Chi phí bảo trì bảo dưỡng 78.502.177 81.685.725 81.685.725 - Chi phí nghiên cứu cải thiện sản xuất 50.533.548 54.830.174 54.830.174 - Chi phí bán hàng 119.296.606 130.456.190 130.456.190 - Chi phí quản lý doanh nghiệp 178.944.910 195.684.284 195.684.284 - Thuế TNDN (21.836.787) (26.051.032) - 26.051.032 Thay đổi vốn lưu động - - - - Chi phí đầu tư (544.076.308) (545.370.146) (569.556.753) (24.186.607) Ngân lưu ròng 1.257.017.088 1.339.390.675 33 Trường hợp giá nhôm LME chủ đầu tư dự báo 572.328.150 (767.062.525) PCL kinh tế (Chi phí vốn) (26.414.185) (544.108.964) 15.406.760 (3.301.016) (26.051.032) 24.186.607 - 15.406.760 (26.051.032) (544.389.165) (544.108.964) 332.079.877 82.373.587