Microsoft PowerPoint Chapter 04 pptx 7/24/2021 1 CHƯƠNG 4 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU Chapter 4 Discounted cash flow valuation 1 MỤC TIÊU CỦA CHƯƠNG 2 � Sau khi học xong chương này, sinh[.]
7/24/2021 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU Chapter Discounted cash flow valuation MỤC TIÊU CỦA CHƯƠNG Sau học xong chương này, sinh viên có thể: Tính tốn giá trị tương lai và/ giá trị khoản tiền riêng lẽ chuỗi tiền tệ Có khả tính tốn tỷ suất sinh lợi hoạt động đầu tư Có khả sử dụng máy tính tài / bảng tính tài để giải toán giá trị tiền tệ theo thời gian Hiểu tính tốn nhanh trường hợp đơn giản hóa: dịng tiền hữu hạn, dịng tiền vơ hạn, dòng tiền tăng trưởng vĩnh viễn, dòng tiền tăng trưởng hữu hạn CẤU TRÚC CỦA CHƯƠNG 4.1 ĐỊNH GIÁ: TRƯỜNG HỢP KỲ 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HÓA 7/24/2021 4.1 ĐỊNH GIÁ: TRƯỜNG HỢP KỲ Giá trị tương lai (FV – Future Value) giá trị ghép lãi (compound value): tổng giá trị sau đầu tư nhiều kỳ Giá trị tương lai giá trị ghép lãi $10.000 mức lãi suất 12% $11.200 4.1 ĐỊNH GIÁ: TRƯỜNG HỢP KỲ Giá trị (Present value): Số tiền cần thiết bỏ vào ngân hàng để nhận $11.424 sau năm Hiện giá $11.424 mức lãi suất 12% sau năm $10.200 Giá trị khoản đầu tư: Giá trị tương lai khoản đầu tư: 4.1 ĐỊNH GIÁ: TRƯỜNG HỢP KỲ Giá trị dự án đầu tư (net present value): giá trị dòng tiền tương lai trừ giá trị chi phí đầu tư 7/24/2021 4.1 ĐỊNH GIÁ: TRƯỜNG HỢP KỲ Lãi suất ví dụ gọi lãi suất chiết khấu (discount rate) Lãi suất chiết khấu cao tương ứng với mức độ khơng chắn dịng tiền Lãi suất chiết khấu tỷ suất sinh lợi mong đợi cho dự án khác có mức độ rủi ro 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI VÀ GHÉP LÃI: Quá trình để tiền lại thị trường tài tiếp tục phát sinh lợi tức gọi ghép lãi (compounding) Giả sử lãi suất 9% thời gian đầu tư năm: 2r: lợi tức vốn gốc năm (lãi đơn) r2: lãi lãi 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ Lãi kép (compound interest): khoản lợi tức phát sinh tái đầu tư “Tiền tạo tiền tiền mà số tiền tạo tạo nhiều tiền hơn.” Franklin 7/24/2021 10 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ Sức mạnh ghép lãi: chuyện bên lề đô la đầu tư vào công ty lớn Mỹ đầu năm 1926 đến 2010 $2.982,24 (lãi suất 9,87%) Julius Caesar cho vay penny La Mã chưa hồn trả, với lãi suất 6% đến năm 2000 có giá trị lớn tồn tài sản Trái Đất Năm 1626, Người Mỹ xứ bán đảo Manhattan cho người Hà Lan với giá 60 guider ($24) Nếu người Mỹ đầu tư số tiền với lãi kép 5% đến $3,45 tỷ Cịn lãi suất 10% sao? 10 11 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI VÀ CHIẾT KHẤU Quy trình tính giá trị dịng tiền tương lai gọi chiết khấu (discounting) Giá trị khoản đầu tư: 11 12 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ 12 7/24/2021 13 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ TÌM LÃI SUẤT Khách hàng Chaffkin mua tàu kéo trả $50.000 năm Chaffkin bỏ $38.610 để đóng tàu kéo Lãi suất để Chaffkin không lãi hay lỗ đơn hàng 13 14 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ TÌM SỐ KỲ Giả sử muốn mua tài sản có giá $50.000 Chúng ta có $25.000 Nếu kiếm 12 phần trăm số tiền $25.000, có số tiền $50.000? Quy tắc 72: chia 72 cho lãi suất để ước tính số kỳ cần thiết để gấp đôi số tiền (ghép lãi rời rạc) Bạn muốn mua Godot Co với chi phí 10 triệu Hiện bạn có $2,3 triệu Với lãi suất 5%, sau bạn có đủ tiền? Lãi suất 16% sao? 14 15 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ ỨNG DỤNG BẢNG TÍNH PV FV số tiền số tiền tương lai RATE lãi suất chiết khấu NPER số kỳ hạn 15 7/24/2021 16 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ Ví dụ 4.11 Finance.com có hội đầu tư máy tính tốc độ cao có giá $50.000 Máy tính tạo dịng tiền (nhờ tiết kiệm chi phí) $25.000 năm sau, $20.000 hai năm sau, $15.000 ba năm sau Máy tính khơng cịn giá trị sau ba năm, khơng có thêm dịng tiền phát sinh Finance.com xác định lãi suất chiết khấu phù hợp phần trăm cho khoản đầu tư Finance.com có nên đầu tư vào máy tính tốc độ cao không? Giá trị dự án đầu tư bao nhiêu? 16 17 4.2 TRƯỜNG HỢP NHIỀU KỲ CÔNG THỨC ĐẠI SỐ NPV dự án T kỳ sau: Hợp đồng Carl Crawford có giá trị cơng bố $142 triệu Hợp đồng bao gồm $6 triệu tiền thưởng ký hợp đồng, với $14 triệu năm thứ $19,5 triệu năm 2012, $20 triệu năm 2013, $20,25 triệu năm 2014, $20,5 triệu năm 2015 $20,75 triệu năm 2016, $21 triệu năm 2017 Nếu lãi suất 12%, giá trị thực hợp đồng bao nhiêu? 17 18 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI Ghép lãi khoản đầu tư m lần năm: r: lãi suất công bố theo năm (stated annual interest rate APR – Annual Percentage Rate) EAR: lãi suất hiệu dụng theo năm (Effective Annual Rate) tỷ suất sinh lợi hiệu dụng năm (Effective Annual Rate) 18 7/24/2021 19 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI Bạn gửi $1.000 vào ngân hàng với lãi suất 10%, năm, ghép lãi bán niên Giá trị nhận sau năm bao nhiêu? Lãi suất có hiệu dụng theo năm bao nhiêu? Ghép lãi theo quý sao? Ghép lãi theo tháng sao? 19 20 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI SỰ KHÁC BIỆT GIỮA APR VÀ EAR APR có ý nghĩa cho trước kỳ ghép lãi EAR lại có ý nghĩa khơng có kỳ ghép lãi Check Into Cash cho phép bạn viết tờ séc $115 đề ngày 14 ngày sau để nhận $100 hôm APR EAR giao dịch bao nhiêu? 20 21 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI GHÉP LÃI NHIỀU NĂM Giá trị tương lai có ghép lãi: GHÉP LÃI LIÊN TỤC: = −1 21 7/24/2021 22 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI GHÉP LÃI LIÊN TỤC: 22 23 4.3 CÁC KỲ GHÉP LÃI GHÉP LÃI LIÊN TỤC: Linda đầu tư $1.000 với lãi suất 10% năm, ghép lãi liên tục Giá trị tài sản cô vào cuối năm bao nhiêu? EAR bao nhiêu? Mark đầu tư $1.000 với lãi suất 12% năm năm, ghép lãi liên tục Giá trị Mark có cuối năm thứ 2? EAR bao nhiêu? 23 24 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA DỊNG TIỀN ĐỀU VƠ HẠN (PERPETUITY): Chuỗi dịng tiền khơng có kỳ kết thúc Trái phiếu consol: nhận tiền lãi hàng năm từ phủ Anh vĩnh viễn Một trái phiếu consol chi trả $100 năm, lãi suất phù hợp 8%/năm, giá trị trái phiếu consol có giá trị bao nhiêu? 24 7/24/2021 25 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA DỊNG TIỀN TĂNG TRƯỞNG ĐỀU VÔ HẠN (GROWING PERPETUITY): Chuỗi khoản tiền tăng trưởng với tốc độ không đổi vô tận Popovich Corporation chuẩn bị chi trả cổ tức $3.00 cổ phiếu Các nhà đầu tư dự báo cổ tức hàng năm tăng phần trăm năm mãi Lãi suất chiết khấu áp dụng 11% Giá cổ phiếu ngày hôm bao nhiêu? 25 26 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA Tử số: dịng tiền kỳ 1, Lãi suất chiết khấu tỷ lệ tăng trưởng: lãi suất chiết khấu r phải lớn tốc độ tăng trưởng g Giả định thời điểm: dòng tiền thực tế vào gần ngẫu nhiên liên tục Trong mô hình, giả định dịng tiền xuất vào cuối kỳ 26 27 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HÓA DÒNG TIỀN ĐỀU – ANNUITY: Một chuỗi khoản tiền phát sinh số kỳ định Mark Young vừa trúng giải xổ số, chi trả $50.000 năm vịng 20 năm Lần tốn sau năm kể từ Chính phủ quảng cáo Giải Triệu Phú $1.000.000 = $50.000 x 20 Nếu lãi suất 8%, giá trị giải thưởng bao nhiêu? 27 7/24/2021 28 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA Giá trị tương lai dịng tiền đều: Giả sử bạn bỏ $3.000 năm vào Roth IRA Quỹ trả lãi phần trăm năm Bạn có tiền bạn nghỉ hưu sau 30 năm nữa? 28 29 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA CÁC CẠM BẪY TÍNH TỐN: Dịng tiền bị trì hỗn: Danielle Caravello nhận dịng tiền $500 năm năm, bắt đầu vào Năm Nếu lãi suất 10 phần trăm, giá trị dịng tiền bao nhiêu? 29 30 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HÓA Dịng tiền đầu kỳ: Một dịng tiền có kỳ toán tức thời gọi dòng tiền trả trước (annuity in advance) dòng tiền đầu kỳ (annuity due) Trong ví dụ trước, Mark Young nhận $50.000 năm 20 năm từ quan sổ số quốc gia Trong ví dụ đó, ơng nhận số tiền chi trả sau năm kể từ ngày trúng số Bây giả định lần toán diễn Tổng số lần toán 20 Giá trị bao nhiêu? 30 10 7/24/2021 31 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA Dịng tiền thưa thớt: Ann Chen nhận dòng tiền $450, trả năm lần Dòng tiền kéo dài 20 năm Kỳ tốn diễn vào Năm – là, hai năm kể từ hôm Lãi suất hàng năm phần trăm Giá trị bao nhiêu? 31 32 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA Cân giá trị hai dịng tiền đều: Harold Helen Nash để dành tiền Susan, gái sinh họ học đại học Gia đình Nashes ước tính 18 năm gái họ tới tuổi vào học đại học, chi phí học đại học khoảng $30.000 năm Lãi suất hàng năm vài thập niên tới 14 phần trăm năm Họ phải gửi vào ngân hàng tiền năm để đủ trang trải chi phí học đại học năm gái họ? 32 33 4.4 CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƠN GIẢN HĨA DỊNG TIỀN ĐỀU TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH: Là dòng tiền tăng trưởng số kỳ định Stuart Gabriel, sinh viên MBA năm thứ hai, vừa mời làm việc với mức lương $80.000 năm Anh dự đoán tiền lương tăng phần trăm năm anh nghỉ hưu sau 40 năm Giả định lãi suất 20 phần trăm, giá trị tiền lương nghỉ hưu anh bao nhiêu? 33 11 7/24/2021 34 4.5 LỊCH TRẢ NỢ VAY Một khoản trợ nợ dần (amortized loan): đòi hỏi người vay hoàn trả phần nợ gốc theo thời gian Ví dụ, doanh nghiệp vay nợ $5.000, có kỳ hạn năm với lãi suất phần trăm Thoả thuận khoản nợ vay cho phép người vay trả tiền lãi số dư nợ gốc năm giảm số dư nợ gốc năm $1.000 Do nợ gốc giảm năm $1.000 nên khoản nợ gốc hoàn trả đầy đủ sau năm 34 35 4.5 LỊCH TRẢ NỢ VAY Biểu trả nợ: 35 36 4.5 LỊCH TRẢ NỢ VAY Cách trả nợ dần phổ biến cho phép người vay trả kỳ số tiền cố định Ví dụ, giả sử khoản nợ vay $5.000, kỳ hạn năm, lãi suất 9% hoàn trả theo cách Biểu trả nợ nào? 36 12 7/24/2021 37 4.5 LỊCH TRẢ NỢ VAY Trả nợ phần hay cắn chịu đựng “bite the bullet” Một kiểu dàn xếp phổ biến khoản vay bất động sản sử dụng biểu trả dần nợ 15 năm cho khoản vay năm Có nghĩa người vay phải trả hàng tháng số tiền cố định vào kiểu trừ dần 15 năm Sau 60 tháng, người vay phải trả dồn số tiền nhất, lớn nhiều, gọi khoản trả lần (balloon hay bullet) 37 38 4.5 LỊCH TRẢ NỢ VAY Giả sử, có khoản vay $100.000 có APR 12% theo biểu trả nợ 20 năm (240 tháng) Giả sử khoản vay có Balloon năm Vậy, số tiền phải trả hàng tháng bao nhiêu? Số tiền chi trả dồn lần (balloon payment) bao nhiêu? 38 39 4.6 CÔNG TY ĐÁNG GIÁ BAO NHIÊU? Một cách để trả lời câu hỏi cơng ty đáng giá tính tốn giá trị dịng tiền mà cơng ty tạo tương lai Chúng ta xem ví dụ cơng ty kỳ vọng tạo dòng tiền ròng $5.000 năm thứ nhất, $2.000 năm năm Công ty bán với giá $10.000 sau năm kể từ Sau xem xét hội đầu tư khác thị trường có mức độ rủi ro, chủ sở hữu công ty muốn kiếm tỷ suất sinh lợi 10 phần trăm đầu tư họ vào công ty 39 13 7/24/2021 40 4.6 CÔNG TY ĐÁNG GIÁ BAO NHIÊU? Giá trị công ty: 40 14