Tác động của quyết định đầu tư đến kết quả hoạt động tại các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ - LUẬT NGUYỄN ĐỦC PHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ ĐẾN KÉT QUẢ HOẠT ĐỘNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YÉT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC sĩ KINH TÉ NGƯỜI HƯỚNG DẢN KHOA HỌC PGS TS VƯƠNG ĐÚ C HỒNG QN TP HỒ CHÍ MINH - 2021 LỊÌ CAM ĐOAN Đây cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các sô liệu thu thập cách công khai website tin cậy rộng rãi, kết nêu luận văn trung thực có trích dẫn nguồn gốc rõ ràng TÁC GIẢ NGUYỄN ĐÚC PHƯƠNG •• 11 TÓM TẲT Dựa số liệu thu thập từ hai sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HoSE) Hà Nội (HNX), từ 2009 đến 2018, phân chia ngành theo tiêu chuẩn ICB (Industry Classification Benchmark), tất có 445 doanh nghiệp, tạo nên liệu bảng có T = 10 năm N = 445 cơng ty Dựa vào mơ hình Mweresa Muturi (2018), Hussain ctg (2020), tác giả xây dựng mơ hình để đánh giá tác động định đầu tư đến kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Với biến phụ thuộc ROA, ROE; biến độc lập định đầu tư đo lường tồng mức đầu tư doanh nghiệp, biến kiểm sốt bao gồm địn bẩy tài chính, tỷ lệ khoản, qui mơ DN, tuồi đời, biến tài sản hữu hình tăng trưởng DN Kết nghiên cứu cho thấy định đầu tư có tác động dương lên ROA âm lên ROE hai sàn giao dịch, HoSE HNX, đòn bẩy tài chính, qui mơ doanh nghiệp tài sản hữu hình có tác động âm Tỷ lệ khoản, tăng trưởng tuổi đời có tác động chiều với kết hoạt động DN niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2009 - 2018 Từ khóa: ROA, ROE, định đầu tư (I), địn bẩy tài chính, tỷ lệ khoản, qui mơ DN, tuổi đời, biến tài sản hữu hình, tăng trương DN HNX, HoSE DANH MUC CHỮ VIẾT TẢT • VCSH vốn chủ sở hữu SGDCK Sàn giao dịch chứng khốn ROA Return on Assets - lợi nhuận rịng tồng tài sản ROE Return on Assets - lợi nhuận ròng vốn sở hữu ROS Return on Sales - lợi nhuận ròng doanh thu Age Tuổi đời doanh nghiệp CF Cash flow - dòng tiền Grow Growth - tăng trưởng Net investment - đầu tư rịng Lev Leverage - địn bẩy tài Li Liquidity - tính khoản LD Long debt - nợ dài hạn K Capital stock - vốn cổ phần s Net sales - doanh thu rịng Size Qui mơ doanh nghiệp SD Short debt - nợ ngắn hạn TA Tangible assets - tài sản hữu hình OLS Ordinary least squares - bình phương nhở FE Fixed effect - tác động cố định RE Random effect - tác động ngẫu nhiên S-GMM System Generalized Method of Moments - phương pháp moments tổng quát hệ thống 2SLS Two stage ordinary least squares - bình phương nhở hai giai đoạn DANH MỤC BẢNG BIÊU Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu 31 Bảng 3.1 Biến cách đo lường 39 Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu nghiên cứu .40 Bảng 4.1 Thống kê môtả ROA sàn HoSE 46 Bảng 4.2 Thống kê môtả ROA sàn HNX 47 Bảng 4.3 Thống kê môtả ROE sàn HoSE 48 Bảng 4.4 Thống kê môtả ROE sàn HNX 48 Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến với ROA HoSE 49 Bảng 4.6 Ma trận tương quan biến với ROA HNX 50 Bảng 4.7 Ma trận tương quan biến với ROE HoSE 50 Bảng 4.8 Ma trận tương quan biến với ROE HNX 51 Bảng 4.9 Nhân tứ phóng đại phương sai ROA HoSE HNX 51 Bảng 4.10 Nhân tử phóng đại phương sai ROE HoSE HNX .52 Bảng 4.11 Phương sai thay đổi 52 Bảng 4.12 Tự tương quan 52 Bảng 4.13 Kết hồi qui từ kỹ thuật ước lượng s - GMM .54 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i TÓM TẮT ỉỉ DANH MỤC CHŨ VIÉT TÁT iii DANH MỤC BẢNG BIẺU iv MỤC LỤC V CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU .1 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Các nghiên cứu liên quan 1.3 Mục tiêu nghiên cứu .13 1.3.1 Mục tiêu chung 13 1.3.2 Mục tiêu cụ thể 14 1.4 Câu hỏi nghiên cứu .14 1.5 Đối tuọng phạm vi nghiên cún .14 1.5.1 Đối tượng nghiên cứu 14 1.5.2 Phạm vi nghiên cứu 14 1.6 Ý nghĩa nghiên CÚ11 15 1.7 Cấu trúc luận văn 16 CHƯƠNG TÔNG QUAN LÝ THUYẾT - CÁC NGHIÊN cứu VÈ QUYÉT ĐỊNH ĐẦU TU VÀ KÉT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 17 2.1 Các khái niệm CO’ 17 2.1.1 Quyết định đầu tư ngắn hạn 17 2.1.2 Quyết định đầu tư dài hạn 17 2.1.3 Hiệu định đầu tư doanh nghiệp 18 2.1.4 Kết hoạt động doanh nghiệp 18 2.2 Tác động định đầu tư đến kết hoạt động doanh nghiệp 20 2.2.1 Cơ hội đầu tư .21 2.2.2 Quyết định đầu tư 23 2.2.3 Yếu tố tổ chức 23 2.2.4 Thông tin kế toán .24 2.2.5 Thông tin bất cân xứng 24 2.2.6 Hiểu biết tài 25 2.2.7 Độ mở kinh nghiệm 26 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 27 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP-DƯ LIỆU-MƠ HÌNH NGHIÊN cúu 37 3.1 Phương pháp nghiên cứu .37 3.2 Dữ liệu nghiên cứu .37 3.3 Mơ hình nghiên cứu .38 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 40 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CƯU 46 4.1 Thống kê mô tả .46 4.2 Kiểm định thống kê 49 4.2.1 Ma trận tương quan 49 4.2.2 Nhân tử phóng đại phương sai (VIF) 51 4.2.3 Phương sai thay đổi 52 4.2.4 Tự tương quan 52 Vll 4.2.5 Kết nghiên cứu 53 4.2.6 Thảo luận kết nghiên cứu 54 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 61 5.1 Kết luận 61 5.2 Hàm ý sách 64 5.3 Hạn chế nghiên cứu .65 5.4 Gọi ý cho nghiên cún sau 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHU LUC CHƯƠNG PHẦN MỎ ĐẦU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Mặc dù biến kinh tế vĩ mơ đóng vai trị to lớn việc xây dựng mức sách, biến kinh tế vi mơ có ý nghĩa riêng Các sách khác tạo từ nghiên cứu cấp độ kinh tế vĩ mô cần thiết hiệu người ta không thề làm giảm yếu tổ kinh tế vi mơ ảnh hưởng đến định đầu tư Iĩiện nhà nghiên cứu tìm hiểu tất yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư Tìm kiểm câu trả lời cho câu hỏi như: (1) yếu tố ảnh hưởng đến đầu tư cứa công ty? (2) định đầu tư bị ảnh hưởng hội có sẵn cho cơng ty mức độ nào? và, (3) yếu tố có ảnh hưởng tất loại hình doanh nghiệp khơng? Những nghi vấn kích động tâm trí nhà nghiên cứu Các tài liệu trước khám phá tầm quan trọng cùa hạn chế tài định đầu tư kinh doanh (Brainard Tobin (1968), Fazzari Petersen (1993)) Miller Modigliani (1958) đóng góp cho tài doanh nghiệp bàng cách phát triển lý thuyết cấu trúc tài Họ cho ràng giá trị thị trường vững cùa công ty không bị ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thị trường vốn Vì vậy, tuyên bổ ủng hộ điều định tài cơng ty cấu vốn quản trị doanh nghiệp, doanh nghiệp hóa, hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, dịng tiền từ hoạt động, v.v Một thực tiễn quản trị doanh nghiệp tốt giúp tăng cường hiệu cơng ty cách tăng nguồn vốn tự có vốn bên ngồi, góp phần vào phát triến kinh tế nhà nước (Davidson ctg (1993)) Quản trị tốt có nghĩa tài nguyên công ty bị quản lý sử dụng sai, điều dẫn đến việc phân bố nguồn lực cao cải thiện hiệu suất Việc sử dụng sai tài nguyên có thề kết thu nhập, gọi quản lý thu nhập (Bedard ctg (2004), Klein (2002) Xiao (2009)) Cơ chế quản trị doanh nghiệp tốt làm giảm vấn đề đại diện tố chức, mục tiêu lợi ích nhà quản lý cô đông Quản trị doanh nghiệp đóng vai trị quan trọng định đầu tư cơng ty Đó vai trò đa chức đo lường qua biến khác nhiều nghiên cứu Các định đầu tư cơng ty có nghĩa số lượng vốn, đầu tư chi tiêu tin tạo thu nhập đánh giá cao tương lai Các khoản đầu tư công ty sử dụng để tăng lực sản xuất công ty tài trợ từ nguồn nội từ nguồn bên Theo Jangili Kumar (2010) định đầu tư cua công ty không định, tạo lợi nhuận doanh thu, mà bao gồm tất định giảm thiều chi phí tiết kiệm nhiều tiền Các công ty phải đưa định làm đề đạt mục tiêu tăng giàu có chủ sở hữu, tăng lợi nhuận hình thành định tài dựa sách thiết lập giá trị gia tăng thị trường Các định đầu tư xác định hồn hợp dự án đầu tư, thông qua dự án ngắn hạn dài hạn, khoản đầu tư đề xuất trước giám đốc đầu tư dựa phương pháp cụ thể đánh giá dự án đầu tư, có tính đến mục tiêu tăng giàu có chủ sở hữu, hay cho cồ đông Do đó, học viên lựa chọn “Tác động định đầu tư đến kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” cho đề tài nghiên cứu 1.2 Các nghiên cứu liên quan Đầu tư biến số kinh tế vĩ mô quan trọng nghiên cứu tăng trưởng kinh tế Do đó, việc loại bó yếu tố đằng sau định đầu tư chủ đề quan trọng, đặc biệt nước phát triển Lý thuyết phát triền thị trường tài cơng cụ dẫn đến giảm chi phí giao dịch thông tin, ảnh hưởng đến tỷ lệ tiết kiệm định đầu tư Lộc Trọng (2010) rằng, loại hình doanh nghiệp, kinh nghiệm trình độ doanh nghiệp tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh DNVVN Nghiên cứu Mai Văn Nam Nguyễn Quốc Nghi (2011) cho thấy số nhân tổ có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, như: sách hỗ trợ Chính phủ, mơi quan hệ xã hội, trình độ học vân chủ doanh nghiệp tôc độ tăng trưởng doanh thu nhân tổ ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh DNNVV Ngoài ra, xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro Sargan test of overid restrictions: chi2(90) = 110.51 Chi2(49) = Chi2(41) xtabond? ROA 1.ROA I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(1(1/6).I Age) iv (AT Gro = Chi2 (85) Chi2(5) = = Prob > Chi2 = 0.070 Prob > chi2 = 0.285 65.36 31.77 Prob Prob > Chi2 = > chi2 = 0.059 0.849 95.62 1.50 Prob Prob > chi2 = > chi2 = 0.202 0.913 CXXl Xtabond2 ROE l.ROE I Le Li Size AT Gro Age if D==o, gmm(I Li) iv(AT Size Le Age > Gro) twostep Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata 3et matafavor > peed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step > estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group Time Numbe Wald Prob Number Number Obs per variable: Comp variable r of :Y ;ruments = 112 Inst Chi2(8) = 2296.93 > Chi2 = 0.000 ROE Coe f std Err z ROE LI -.0727926 0235436 -3.09 I Le Li Size AT Gro Age _cons -.008122 -.249179 0060912 0133617 -.2909064 0883279 0014736 -.7999787 0035486 0059047 0020123 0107313 0337018 0083398 0008185 1137465 -2.29 -42.20 3.03 1.25 -8.63 10.59 p> z [95% Conf Interval] -.1189372 0.002 0.022 0.000 0.002 0.213 -.026648 - 0150771 -.260752 0021472 - 0076712 -.3569607 0719823 -.0001307 -1.022918 0.000 0.000 0.072 1.80 -7.03 1755 206 8.52 of obs = of groups = group: = avg = max = 0.000 - 0011669 - 2376061 0100352 0343946 - 2248521 1046736 0030779 - 5770396 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation St andard D.(AT Size Le Age Gro) GMM-type (missing=o, (I Li) L(l/9) Inst ruments for levels Standard AT Size Le Age Gro cons GMM-type D (I Li) (miss ing=o, separate instruments for each period unless collapsed) instruments f or each period unless collapsed) equation separate Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z= 0.97 Pr > z = 0.333 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z= 1.40 Pr > z = 0.163 Prob > chi2 = 1.000 Prob > chi2 = 0.271 Sargan test of overid restrictions: (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restriCtions: (Robust, but weakened by many instruments.) Chi2 (103) = Chi2(103) = 111.29 Difference-in-Hansen tests of exogene GMM instruments for levels 59.44 • • ity of instrument subsets Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2 (85) chi2 (18) = 100.33 = 10.96 Prob Prob > chi2 > Chi2 = = 0.123 0.896 iv(AT Size Le Age Gro) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): Chi2 (98) chi2 (5) = 103.99 = 7.30 Prob Prob > chi2 > Chi2 = = 0.320 0.199 CXX11 Xtabond2 ROE l.ROE I Le Li Size AT Gro Age if D==l, gmm(Li) iv (Le AT Gro Age) t > wostep Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor s > peed, perm Warning: Two-Step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step > estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: Comp Time variable : Y Number of instruments = 58 Wald chi2(8) 1046.31 Prob > chi2 0.000 ROE Coe f ROE LI .3810369 I Le Li Size AT Gro Age cons Number of obs Number of groups Obs per group: 1617 214 = 7.56 a vg = max = std Err z 24.75 0.000 -.0252057 -.0277025 0015979 0055443 -15.77 -5.00 0000811 -.0463514 -.1555996 0001121 0099368 0154527 0.72 -4 66 -10.07 0.000 0.000 0.469 0510443 0010731 3115583 0031788 0003207 0881241 16.06 3.35 3.54 step standard errors [95% Conf p>l zl 0153976 Warning: Uncorrected two- = = 0.000 0.000 0.000 3508582 -.0283374 -.0385691 -.0001386 -.0658272 -.1858864 0448139 0004446 1388381 0.001 0.000 are unrel Interval] 4112157 - 0220739 - 0168359 0003007 -.0268755 -.1253129 0572747 0017016 4842784 iable Instruments for first differences equation Standard D.(Le AT Gro Age) GMM-type (missing=o, separate instruments for each period unless collapsed) L(l/9).Li Instruments for levels equation Standard Le AT Gro Age _cons GMM-type (missing=o, separate instruments for each period unless collapsed) D Li Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.69 Pr > z= Arellano-Bond test for Ỉ\R(2) in first differences: z = 0.95 Pr > z= but weakened by many instruments.) (Robust, Sargan test of robust, overid but restrictions: chi2(49) = 19.31 Prob > chi2 = (Not test of tests ofnot overid of instrument weakened subsets: by manyGMM instruments.) restrictions: chi2(49) = Difference-in-Hansen exogeneity instruments for levels Prob > chi2 Hansen 49.14 Hansen test excluding group: chi2 (40) = 46.21 Prob > =chi2 = Difference (null H = exogenous) : chi2 (9) = 2.93 Prob > chi2 = iv(Le AT Gro Age) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2 (45) chi2 (4) = 47.30 1.84 Prob Prob > chi2 = > chi2 = 0.091 0.342 1.000 0.467 0.231 0.967 0.379 0.765