Microsoft PowerPoint 2 Cau truc ThiTruongQuyenChon [Compatibility Mode] 1 Đại học Kinh tế TP HCM Khoa Tài Chính Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Financial Risk Management QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CH[.]
Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Nội dung trình bày QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Cấu trúc thị trường quyền chọn Quyền chọn mua Call/quyền chọn bán Put Các thuộc tính Call/Put TT quyền chọn phi tập trung TT quyền chọn thức (tập trung) Như quyền chọn tiêu chuẩn hóa Cơ chế để thực giao dịch quyền chọn sàn Yết giá quyền chọn loại quyền chọn Cấu trúc Thị trường Quyền chọn (Options) Tài liệu đọc: Chương 2, D.M.Chance, R Brooks, “Sản phẩm phái sinh quản trị rủi ro tài chính” NXB Cengage Learning Financial Risk Management CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN Sự hình thành phát triển TT quyền chọn Đầu thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội Nhà môi giới Kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Có tính chất thị trường OTC nên tồn nhiều khuyết điểm Không có tính khoản Rủi ro tín dụng cao Phí giao dịch lớn Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Sự hình thành phát triển TT quyền chọn Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Các thuật ngữ quyền chọn Một hợp đồng quyền chọn để mua tài sản gọi Năm 1973, CBOT cho đời Sàn giao dịch quyền chọn tập trung, gọi CBOE Giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/4/1973 Các hợp đồng quyền chọn bán đưa vào giao dịch tháng 6/1977 CBOE bổ sung trung tâm toán đảm bảo cho người mua người bán thực đầy đủ nghĩa vụ theo hợp đồng Vì vậy, người mua quyền chọn khơng cịn phải lo lắng rủi ro tín dụng người bán Điều khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn công chúng Các thuật ngữ quyền chọn Một quyền chọn kiểu Mỹ thực vào đáo hạn Quyền chọn kiểu Châu Âu thực vào ngày đáo hạn Vào ngày đáo hạn, bạn thấy giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn bán, giá cổ phiếu cao giá thực hiện, bạn quyền chọn hết hiệu lực cách khơng làm quyền chọn mua (a call) Một hợp đồng quyền chọn để bán tài sản quyền chọn bán (a put) Mức giá cố định mà người mua hợp đồng quyền chọn mua bán tài sản gọi giá thực (strike price, exercise price, striking price) Quyền mua bán tài sản mức giá cố định tồn ngày đáo hạn cụ thể (expiration day) Người mua quyền chọn phải trả cho người bán quyền chọn khoản tiền gọi phí quyền chọn (option premium) Quyền chọn mua (a call) Quyền chọn mua quyền chọn để mua tài sản mức giá cố định – giá thực Ví dụ: vào ngày 1/8/2011, nhiều sàn giao dịch chào bán quyền chọn CP Microsoft Một quyền chọn mua cụ thể có giá thực $27.50, có ngày đáo hạn 16/9 Cổ phiếu Microsoft có giá $27.27 Người mua quyền chọn nhận quyền mua cổ phiếu vào lúc ngày 16/9 mức giá $27.50 cổ phiếu Vì vậy, người bán quyền chọn có nghĩa vụ bán cổ phiếu mức giá $27.50 cổ phiếu mà người mua muốn ngày 16/9 Vì đặc quyền này, người mua phải trả cho người bán mức phí $0.125 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Quyền chọn mua (a call) Tại bên lại tham gia vào hợp đồng? Khoản phí $0.125 đại diện cho điều gì? Nếu giả sử sau quyền chọn mua MUA, giá cổ phiếu tăng, giá thực không đổi nên quyền chọn trở nên có giá trị Các quyền chọn mua với điều kiện bán với mức phí… (cao hơn/thấp hơn) Các quyền chọn mua cũ với ngày đáo hạn giá chốt phải “bán lại” với mức phí… (cao hơn/thấp hơn) Một quyền chọn mua mà giá chứng khoán cao giá thực gọi cao giá ITM (in the money) Nếu giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn mua gọi kiệt giá OTM (out of the money) Nếu giá cổ phiếu với giá thực hiện, quyền chọn mua gọi ngang giá ATM (at the money) Quyền chọn bán (a put) Quyền chọn bán quyền chọn để bán tài sản, ví dụ cổ phiếu Ví dụ quyền chọn bán cổ phiếu Microsoft vào 1/8/2011, với giá thực $27.50 cổ phiếu ngày đáo hạn 16/9 Quyền chọn cho phép người nắm giữ bán cổ phiếu mức giá $27.50 cổ phiếu vào lúc 16/9 Cổ phiếu bán với giá $27.27 Người mua quyền chọn bán CP cho người bán với giá $27.50, nhiên người nắm giữ quyền chọn chờ đợi giá CP liệu có giảm mức giá thực hay không Quyền chọn bán (a put) Quyền chọn bán cho phép người mua bán cổ phiếu mức giá xác định nên giảm giá CP làm cho quyền chọn có giá trị hơn, ngượ lại Người mua quyền chọn bán kỳ vọng CP có xu hướng giảm giá Nếu giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn bán xem cao giá ITM Nếu giá cổ phiếu cao giá thực hiện, quyền chọn bán kiệt giá OTM Khi giá cổ phiếu với giá thực hiện, quyền chọn bán ngang giá ATM Người mua người bán quyền chọn thương lượng mức phí $1.70, Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Thị trường quyền chọn phi tập trung Được ký kết riêng doanh nghiệp lớn, tổ chức tài chính, đơi phủ Người mua quyền chọn biết rõ mức độ đáng tin Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Thị trường quyền chọn phi tập trung Các lợi Các điều kiện qui định quyền chọn thiết kế phù hợp với nhu cầu hai phía cậy người bán tự giảm thiểu rủi ro tín dụng số khoản bảo đảm biện pháp nâng cao độ tín nhiệm khác Thị trường phi tập trung thị trường tư nhân tức công Trong thị trường phi tập trung, quyền chọn Giao dịch phi tập trung chất khơng bị kiểm sốt thiết kế dành cho nhiều công cụ không cổ phiếu Các quyền chọn dành cho trái phiếu, lãi suất, hàng hóa, tiền tệ, nhiều loại tài sản khác chúng hay nhà đầu tư khác, bao gồm đối thủ cạnh tranh giao dịch hoàn tất Các tổ chức khơng tn thủ khơng thể tìm đối tác để giao dịch (Mơi trường thơng thống nghĩa khơng cần có chấp thuận quan quản lý việc chào bán loại quyền chọn mới) Giá trị vốn khái toán TT Quyền chọn OTC In 2010, exchange-traded option volume (number of contracts) approximately 11.1 billion contracts (Source: Futures Industry magazine) In 2010, over-the-counter option volume approximately $64 trillion notional principal and $2.2 trillion market value (Source: Bank of International Settlements) OTC options notional amount outstanding fell dramatically during the Financial Crisis of 2008 (see Figure 2.1) OTC options market value outstanding rose sharply during initial phase of Financial Crisis of 2008 (see Figure 2.2) Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Giá trị thị trường quyền chọn OTC Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Thị trường quyền chọn phi tập trung Hạn chế Rủi ro tín dụng tồn loại trừ nhiều khách hàng vốn khơng thể thiết lập độ tín nhiệm cho khỏi thị trường Qui mô giao dịch thị trường phi tập trung lớn khả nhiều nhà đầu tư Sản phẩm thị trường OTC Hầu hết quyền chọn tạo thị trường phi tập trung dạng quyền chọn cổ điển cổ phần thường riêng biệt Chúng quyền chọn trái phiếu, lãi suất, hàng hóa, hốn đổi ngoại tệ bao gồm biến thể kết hợp quyền chọn với công cụ khác Thị trường quyền chọn có tổ chức Sàn giao dịch có tổ chức đáp ứng việc thiếu chuẩn hóa khoản thị trường phi tập trung Theo đó, sàn giao dịch qui định cụ thể điều kiện qui định hợp đồng chuẩn hóa Hình thành thị trường thứ cấp dành cho hợp đồng tạo lập Điều khiến cho quyền chọn dễ tiếp cận hấp dẫn công chúng Việc cung cấp thiết bị tiện ích, qui định cụ thể điều lệ, qui tắc chuẩn hóa hợp đồng giúp quyền chọn mua bán cổ phiếu Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Thị trường quyền chọn có tổ chức Điều kiện niêm yết Qui mô hợp đồng Giá thực Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Thị trường quyền chọn có tổ chức Điều kiện niêm yết • Loại tài sản sở phép giao dịch quyền chọn • Đối với quyền chọn cổ phiếu, sàn giao dịch qui định cổ phiếu đủ điều kiện giao dịch quyền chọn Ngày đáo hạn • Tất quyền chọn dạng cụ thể – chọn mua chọn bán – cổ phiếu định sẵn xem nằm loại quyền chọn Hạn mức vị hạn mức thực • Một chuỗi quyền chọn (option series) tất quyền chọn loại định sẵn có giá thực ngày đáo hạn Thị trường quyền chọn có tổ chức Qui mơ hợp đồng • Một hợp đồng quyền chọn giao dịch sàn tiêu chuẩn gồm 100 quyền chọn đơn lẻ Vì vậy, nhà đầu tư mua hợp đồng, hợp đồng thật đại diện cho quyền chọn mua 100 cổ phiếu • Trường hợp cổ phiếu bị chia tách công ty tuyên bố chi trả cổ tức cổ phiếu Trong trường hợp đó, số cổ phiếu đại diện hợp đồng tiêu chuẩn điều chỉnh để phản ánh thay đổi mức vốn hóa cơng ty Thị trường quyền chọn có tổ chức Qui mơ hợp đồng Ví dụ, công ty tuyên bố chi trả mức cổ tức cổ phiếu 15%, số cổ phiếu đại diện hợp đồng hành thay đổi từ 100 lên 115 Ngoài ra, giá thực điều chỉnh thành 1/1,15 = 0,8696, làm tròn lên mức phần gần - 0,875 - giá trị cũ Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Thị trường quyền chọn có tổ chức Thị trường quyền chọn có tổ chức Giá thực Giá thực Trên sàn giao dịch quyền chọn, giá thực chuẩn hóa Các giao dịch OTC nhận mức giá thực mà hai bên tham gia thỏa thuận Mục tiêu sàn giao dịch việc thiết lập giá thực cung cấp quyền chọn thu hút khối lượng giao dịch Hầu hết giao dịch quyền chọn tập trung vào quyền chọn mà giá cổ phiếu gần với giá thực Ngoại lệ Năm 1993, CBOE cho đời quyền chọn FLEX, quyền chọn linh hoạt, dạng quyền chọn cho thấy có chuyển hướng so với tính chuẩn hóa thị trường giao dịch quyền chọn có tổ chức Các quyền chọn FLEX có mức giá thực Các quyền chọn FLEX tồn với mệnh giá thấp $10 triệu quyền chọn số 250 hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ Sàn giao dịch thường tuân theo qui luật mức giá thực có khoảng chênh lệch $2,50 giá cổ phiếu thấp $25, khoảng $5 giá cổ phiếu từ $25 đến $200, khoảng $10 giá cổ phiếu $200 Thị trường quyền chọn có tổ chức Ngày đáo hạn Các chu kỳ đáo hạn là: (1) Tháng 1, 4, 10 (2) Tháng 2, 5, 11 (3) Tháng 3, 6, 12 Các chu kỳ gọi chu kỳ tháng 1, Các ngày đáo hạn có hiệu lực tháng tại, tháng tháng chu kỳ tháng 1, mà chứng khoán phân vào Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính January Sequential Cycle (Symbol Guide Cycle #1) Front Month Hầu hết quyền chọn sàn đáo hạn vào thứ Sáu tuần thứ tháng (nếu thứ ngày lễ đáo hạn vào thứ trước đó) Ln ln có trái phiếu phủ đáo hạn vào ngày trước (thứ Năm, thứ Năm ngày lễ, trái phiếu đáo hạn vào ngày thứ Tư tuần đó) Available Expiration Months* January Jan FEB Apr Jul February Feb MAR Apr Jul March Mar Apr Jul OCT April Apr MAY Jul Oct May* May JUN Jul Oct June Jun Jul Oct JAN July Jul AUG Oct Jan August Aug SEP Oct Jan September Sep Oct Jan APR October Oct NOV Jan Apr November Nov DEC Jan Apr December Dec Jan Apr JUL *The most recently added expiration month is listed in all CAPS For example, at April expiration, the May options will become the new "Front Month" options while the expiration month "JUNE" is added to replace the expired April options Notice how the most recently added expiration month will have either two months or eight months until its expiration March Sequential Cycle (Symbol Guide Cycle #3) February Sequential Cycle (Symbol Guide Cycle #2) Front Month Available Expiration Months* Front Month Available Expiration Months* January Jan Feb May AUG February Feb MAR May Aug January Jan FEB Mar Jun March Mar APR May Aug February Feb Mar Jun SEP April Apr May Aug NOV March Mar APR Jun Sep May May JUN Aug Nov April Apr MAY Jun Sep June* Jun JUL Aug Nov May May Jun Sep DEC Dec July Jul Aug Nov FEB June Jun JUL Sep August Aug SEP Nov Feb July* Jul AUG Sep Dec September Sep OCT Nov Feb August Aug Sep Dec MAR October Oct Nov Feb MAY September Sep OCT Dec Mar November Nov DEC Feb May October Oct NOV Dec Mar December Dec JAN Feb May November Nov Dec Mar JUN December Dec JAN Mar Jun *The most recently added expiration month is listed in all CAPS For example, at May expiration, the June options will become the new "Front Month" options while the expiration month "JULY" is added to replace the expired May options Notice how the most recently added expiration month will have either two months or eight months until its expiration *The most recently added expiration month is listed in all CAPS For example, at June expiration, the July options will become the new "Front Month" options while the expiration month "AUGUST" is added to replace the expired June options Notice how the most recently added expiration month will have either two months or eight months until its expiration Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Thị trường quyền chọn có tổ chức Ngày đáo hạn Ví dụ, đầu tháng 6, cổ phiếu IBM phân vào chu kỳ tháng 1, có quyền chọn đáo hạn vào tháng tháng cộng với hai tháng sau chu kỳ tháng 1: tháng 10 tháng tới Khi quyền chọn tháng hết hiệu lực, quyền chọn tháng bổ sung; quyền chọn tháng đáo hạn, quyền chọn tháng bổ sung; quyền chọn tháng hết hiệu lực, quyền chọn tháng đưa vào Ngoại lệ Kỳ hạn quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ kéo dài không tháng trừ số ngoại lệ LEAPS (cổ phiếu nắm giữ dài hạn – Long term Equity Anticipation Share) năm FLEX lên đến năm quyền chọn số năm quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ Hạn mức vị hạn mức thực Ở Mỹ, Ủy Ban Chứng Khoán SEC buộc sàn giao dịch quyền chọn phải áp đặt hạn mức vị (position limit), số lượng quyền chọn tối đa mà nhà đầu tư nắm giữ phía thị trường (Vd: buy a call, sell a put) Các quyền chọn số thường khơng có hạn mức vị Hạn mức thực (exercise limit) tương tự hạn mức vị Một hạn mức thực số quyền chọn tối đa thực vòng ngày làm việc liên tục nhà đầu tư riêng lẻ hay nhóm nhà đầu tư Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Hạn mức vị hạn mức thực Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN VÀ HOẠT ĐỘNG GIAO DỊCH Mục tiêu hạn mức thực hạn mức vị nhằm ngăn cản cá nhân nhóm người có tác động đáng kể đến thị trường Giao dịch quyền chọn sàn Futures Industry ước tính khối lượng quyền chọn giao dịch sàn giao dịch toàn cầu khoảng 2,5 tỷ hợp đồng Khoảng 90% tổng số quyền chọn số chứng khoán riêng lẻ Phần lại bao gồm quyền chọn hợp đồng giao sau, quyền chọn tiền tệ Những người giao dịch quyền chọn • Trên thị trường OTC, số định chế định, ngân hàng công ty môi giới, sẵn sàng đứng tạo lập thị trường quyền chọn • Các quyền chọn niêm yết sàn giao tạo sàn giao dịch Sàn giao dịch pháp nhân mà thành viên cá nhân công ty Mỗi quyền thành viên gọi seat 10 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Giá “seat” Giao dịch quyền chọn sàn Nhà tạo lập thị trường Seat Market Class Bid Offer Last Sales Full Membership $755,00 $865,00 $875,000 on 01/05/2006 $875,000 on 12/20/2005 $850,000 on 12/19/2005 Một cá nhân mua seat CBOE nộp đơn đăng ký để trở thành nhà tạo lập thị trường nhà môi giới sàn Nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm đáp ứng nhu cầu công chúng quyền chọn Khi cơng chúng muốn mua (bán) quyền chọn khơng có thành viên cơng chúng muốn bán (mua) quyền chọn đó, nhà tạo lập thị trường thực vụ giao dịch Chênh lệch giá mua - bán chi phí giao dịch đáng kể người phải giao dịch với nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường chất doanh nghiệp Để tồn tại, nhà tạo lập thị trường phải tạo lợi nhuận cách mua vào mức giá bán với mức giá cao Một cách để thực điều yết giá hỏi mua giá chào bán Chênh lệch Bid-Ask Spread Giá hỏi mua mức giá cao mà nhà tạo lập thị trường trả để mua quyền chọn Giá chào bán mức giá thấp mà nhà tạo lập thị trường chấp nhận bán quyền chọn Giá chào bán thiết lập cao giá hỏi mua Chênh lệch giá hỏi mua giá chào bán gọi chênh lệch giá mua-giá bán 11 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Giao dịch quyền chọn sàn Lệnh giới hạn cơng chúng ln ln thực trước lệnh nhà tạo lập thị trường Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường nhận biết mức giá lệnh giới hạn tốt công chúng, biết mức giá cao thấp mà họ giao dịch Giao dịch quyền chọn sàn Mơi giới sàn giao dịch (mơi giới sàn) Nhà môi giới sàn thường không cần quan tâm đến việc giá tăng hay giảm o o Tuy nhiên, nhà môi giới giỏi làm việc mẫn cán để đạt mức giá tốt cho khách hàng oMột nhà tạo lập thị trường đồng thời nhà môi giới? Môi giới sàn giao dịch (môi giới sàn) Nhà môi giới sàn thực giao dịch cho công chúng Nếu người muốn mua bán quyền chọn phải thiết lập tài khoản công ty môi giới Công ty phải thuê nhà môi giới sàn có hợp đồng hợp tác với nhà môi giới độc lập sàn giao dịch nhà môi giới sàn giao dịch công ty đối thủ Nhà môi giới sàn thực lệnh người thành viên nhận mức lương nhận hoa hồng lệnh thực Chi phí quyền thành viên sàn Chi phí để đạt quyền thành viên cao đến mức “không thể mua được” hầu hết cá nhân Tuy nhiên, có cách khác để đạt quyền thành viên: th seat Ngồi cịn có nhiều loại phí, bao gồm $2.500 hội phí hàng năm, chi phí khởi chi phí hàng tháng Phải có sẵn vốn để bù đắp lỗ thành viên phải xếp để công ty đảm bảo cho độ tin cậy Mức vốn thấp yêu cầu $50.000 12 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Lợi nhuận Lớn khơng lớn “bất thường” Các chứng có tính giai thoại cho tạo lập thị trường quyền chọn nghề nghiệp có tính rủi ro cao áp lực lớn Sự cám dỗ để chấp nhận rủi ro đáng với hi vọng kiếm lợi nhuận cao lớn Nhiều nhà tạo lập thị trường kết thúc việc phá sản cách nhanh chóng Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Những nhà kinh doanh quyền chọn ngồi sàn Nhiều nhà đầu tư có tổ chức lớn, quỹ hưu bổng, quỹ ủy thác quỹ hỗ tương giao dịch quyền chọn Công ty môi giới thực lệnh cho công chúng tự doanh Cá nhân Giao dịch quyền chọn sàn 13