MỤC LỤC TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH PHÁT TRIỂN Nhóm TÓM LƯỢC LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ NỢ CÔNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ (LIÊN HỆ Ở VIỆT NAM) Cần Thơ, tháng 12/2019 MỤC LỤC[.]
TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ TIỂU LUẬN MƠN TÀI CHÍNH PHÁT TRIỂN Nhóm … TĨM LƯỢC LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ NỢ CÔNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ (LIÊN HỆ Ở VIỆT NAM) Cần Thơ, tháng 12/2019 MỤC LỤC ĐẶT VẤN ĐỀ PHẦN NỘI DUNG .3 TÓM LƯỢC LÝ THUYẾT VỀ NỢ CÔNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 1.1 KHÁI QUÁT VỀ NỢ CÔNG VÀ NGUYÊN NHÂN GÂY RA NỢ CÔNG 1.1.1 Khái quát nợ công 1.1.2 Nguyên nhân gây nợ công .4 1.2 KHÁI NIỆM VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ .5 1.2.1 Khái niệm tăng trưởng kinh tế .5 1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế NHỮNG NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ NỢ CÔNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ .6 2.1 NỢ CÔNG TRÊN THẾ GIỚI VÀ MỐI QUAN HỆ VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ .6 2.2 NỢ CÔNG Ở VIỆT NAM VÀ MỐI QUAN HỆ VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH Tế .8 2.2.1 Quy mô nợ công 2.2.2 Cơ cấu nợ công 11 Nợ Chính phủ .12 Nợ Chính phủ bảo lãnh 14 Nợ Chính quyền địa phương 14 2.3 HIỆU QUẢ CỦA VIỆC SỬ DỤNG NỢ CÔNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ .14 2.3.1 Về tính trung lập nợ phủ 14 2.3.2 Về hiệu suất tác động từ nợ phủ tới tăng trưởng kinh tế 15 2.3.3 Một khoản nợ phủ lớn làm cho tăng trưởng sản lượng tiềm chậm lại 17 2.3.4 Sự gia tăng nhanh nợ công dẫn đến khủng hoảng tài kinh tế tồn cầu 18 2.3.5 Quản lý nợ công 19 NHẬN XÉT VÀ KẾT LUẬN CHUNG .21 TÀI LIỆU THAM KHẢO 22 ĐẶT VẤN ĐỀ Việc vay nợ để thúc đẩy phát triển quốc gia giống doanh nghiệp, cách để huy động vốn cho phát triển quen thuộc giới Trong kinh doanh, không đâu phát triển mà khơng vay mượn Thực tế cho thấy kinh tế lớn giới Mỹ, Nhật Bản, Trung Quốc, nợ kếch xù Nợ cơng, dùng để phục vụ cho nhu cầu chi tiêu sử dụng Chính phủ nhằm mục đích khác nhau, chiếm phần khoản vay Tuy nhiên, thực tế nước cho thấy, việc vay nợ chi tiêu lãng phí, sử dụng hiệu đồng nợ Chính phủ khiến cho nhiều nước rơi vào tình trạng khủng hoảng nợ cơng mà nước Châu Âu, điển hình Hy Lạp ví dụ Đây vấn đề nước đặc biệt quan tâm, có Việt Nam Nhiều nhà kinh tế học nghiên cứu ngưỡng nợ mà tăng trưởng kinh tế đạt tốc độ tối đa vượt qua ngưỡng tăng trưởng kinh tế giảm sút từ đưa kiến nghị cho quốc gia vấn đề quản lý nợ cơng Tuy nhiên, nước khác có ngưỡng nợ công khác Từ vấn đề nêu trên, nhóm chọn đề tài: “Mối quan hệ nợ cơng tăng trưởng kinh tế Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu nhóm PHẦN NỘI DUNG TĨM LƯỢC LÝ THUYẾT VỀ NỢ CƠNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 1.1 KHÁI QUÁT VỀ NỢ CÔNG VÀ NGUYÊN NHÂN GÂY RA NỢ CÔNG 1.1.1 Khái quát nợ công Trong bối cảnh kinh tế giới phát triển mạnh mẽ có nhiều chuyển biến khó lường, điển hình khủng hoảng kinh tế tồn cầu xảy từ cuối năm 2008, đầu năm 2009, khủng hoảng nợ công Hy Lạp lan sang số nước châu Âu, nợ công quản lý nợ công trở thành vấn đề nóng nhà lãnh đạo quốc gia giới đặc biệt quan tâm Trong khứ, khủng hoảng nợ công biết đến vào đầu thập niên 80 Thế kỷ XX Năm 1982, Mê-hi-cô quốc gia tuyên bố không trả nợ vay Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) Đến tháng 10-1983, 27 quốc gia với tổng số nợ lên tới 240 tỉ USD tuyên bố chuẩn bị tuyên bố hoãn trả nợ (1) Tuy nhiên, đến xung quanh khái niệm nội hàm nợ cơng cịn nhiều quan điểm chưa thống Theo Ngân hàng Thế giới (WB) IMF, nợ công, theo nghĩa rộng, nghĩa vụ nợ khu vực cơng, bao gồm nghĩa vụ nợ phủ trung ương, cấp quyền địa phương, ngân hàng trung ương tổ chức độc lập (nguồn vốn hoạt động ngân sách nhà nước (NSNN) định hay 50% vốn thuộc sở hữu nhà nước trường hợp vỡ nợ nhà nước phải trả nợ thay) Cịn theo nghĩa hẹp, nợ cơng bao gồm nghĩa vụ nợ phủ trung ương, cấp quyền địa phương nợ tổ chức độc lập phủ bảo lãnh tốn Ở Việt Nam, Luật Quản lý nợ công năm 2009 quy định, nợ cơng bao gồm: nợ phủ, nợ Chính phủ bảo lãnh nợ quyền địa phương Theo đó, nợ phủ khoản nợ phát sinh từ khoản vay nước, nước ngoài, ký kết, phát hành nhân danh Nhà nước, nhân danh Chính phủ khoản vay khác Bộ Tài ký kết, phát hành, ủy quyền phát hành theo quy định pháp luật Nợ phủ khơng bao gồm khoản nợ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam phát hành nhằm thực sách tiền tệ thời kỳ Nợ Chính phủ bảo lãnh khoản nợ doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng vay nước, nước ngồi Chính phủ bảo lãnh Nợ quyền địa phương khoản nợ ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương ký kết, phát hành ủy quyền phát hành Nợ cơng xuất phát từ nhu cầu chi tiêu phủ; chi tiêu phủ lớn số thuế, phí, lệ phí thu được, nhà nước phải vay (trong nước) để trang trải thâm hụt ngân sách Các khoản vay phải hoàn trả gốc lãi đến hạn, nhà nước phải thu thuế tăng lên để bù đắp Vì vậy, suy cho cùng, nợ công lựa chọn thời gian đánh thuế: hôm hay ngày mai, hệ hay hệ khác Vay nợ thực chất cách đánh thuế dần dần, hầu hết phủ nước sử dụng để tài trợ cho hoạt động chi ngân sách Hay nói cách khác, việc nhà nước vay nợ chẳng qua hình thức thu thuế trước Nợ phủ thể chuyển giao cải từ hệ sau (thế hệ phải trả thuế cao) cho hệ (thế hệ giảm thuế) 1.1.2 Nguyên nhân gây nợ cơng Việc vay nợ phủ xét từ góc độ vay để đầu tư phát triển đầu tư có hiệu tạo khoản thu thuế tương lai, tạo điều kiện cho việc trả hết nợ Nhưng việc tiếp cận với nguồn vốn đầu tư nước dễ dãi mà việc sử dụng nguồn vốn đầu tư không hiệu dẫn đến phủ vay nợ để đầu tư nhiều lĩnh vực lúc chậm khó thu hồi vốn để trả nợ vay Để giải vấn đề này, phủ lại phải tiếp tục vay nợ để trả nợ cũ Tình trạng dẫn đến nợ công kéo dài Và tốc độ tăng trưởng kinh tế tụt giảm, phủ khơng thể tăng thu thuế để bù đắp Đều dẫn đến gia tăng nợ cơng Một ví dụ điển hình cho ngun nhân gây nợ cơng từ việc đầu tư cơng khơng hiệu nói tình trạng Việt Nam thời gian qua Ở nước ta có 194 khu cơng nghiệp với tổng diện tích gần 46.600 ha, với 1.643 cụm cơng nghiệp với gần 73.000 Ủy ban nhân dân cấp tỉnh phê duyệt quy hoạch đến năm 2020 Chính phủ phê duyệt 15 dự án khu kinh tế ven biển với tổng diện tích 662 nghìn (2% diện tích tự nhiên Việt Nam), ước tính cần 2.000 tỷ đơla (bằng tồn đầu tư nước 50 năm nữa) để đầu tư Năm 2011, nước thực xiết chặt đầu tư công theo tinh thần Nghị 11/CP, có đến 333 dự án sai đối tượng, không thuộc danh mục sử dụng vốn trái phiếu Chính phủ mà khởi cơng Nhìn tổng qt, tốc độ tăng đầu tư công mười năm qua cao tốc độ tăng trưởng GDP Khu vực DNNN (doanh nghiệp nhà nước) hưởng nhiều nguồn lợi chiếm tỷ trọng đầu tư xã hội cao lại có hiệu đầu tư thấp Đầu tư công cao hiệu bối cảnh tiết kiệm Việt Nam giảm nguyên nhân dẫn đến lạm phát tăng, lãi suất thị trường tăng cao làm nợ công tăng nhanh Nguyên nhân thứ hai kể đến việc vay nợ để chi thường xuyên dẫn đến thâm hụt ngân sách mà không bù đắp Nguyên nhân xuất phát từ nhiều vấn đề khác như: tình trạng tham nhũng làm tăng chi tiêu phủ, nhắm tới trì mức lương cao cho công chức, vấn đề trốn thuế hoạt động kinh tế ngầm làm giảm nguồn thu ngân sách, việc tiết kiệm nước thấp dẫn tới phải vay nợ nước ngồi cho chi tiêu cơng Đối với khủng hoảng nợ công châu Âu thời gian qua, có nhiều nguyên nhân chuyên gia rõ Với quốc gia, khả quản trị công yếu kém, chi tiêu thiếu hợp lý, kiểm soát hoạt động cho vay hệ thống ngân hàng Với khu vực, thói quen "chi nhiều thu" kéo dài hệ thống phúc lợi xã hội ngày phình to Để đối phó khủng hoảng tài giới năm 2008, châu Âu dễ dàng vay mượn mức, khơng tương thích tốc độ tăng trưởng kinh tế đẩy tình trạng thâm hụt ngân sách mức nợ cơng tăng chóng mặt, vượt khả kiểm soát 1.2 KHÁI NIỆM VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 1.2.1 Khái niệm tăng trưởng kinh tế Có nhiều quan điểm tăng trưởng kinh tế (TTKT), thống cho rằng, TTKT hiểu tăng lên số lượng, chất lượng, tốc độ quy mô sản lượng kinh tế thời kỳ định Có thể khẳng định rằng: Tăng trưởng kinh tế tăng lên sản lượng hàng hóa, mở rộng quy mô sản xuất, tăng lên thu nhập quốc dân (GDP) tăng lên thu nhập quốc dân đầu người không làm tổn hại đến tương lai Để phản ánh mức độ TTKT, nhà kinh tế thường dùng nhóm số đây: Tổng giá trị sản xuất (GO); Tổng sản phẩm quốc nội (GDP); Tổng thu nhập quốc gia (GNI); Tổng sản phẩm quốc gia (GNP); Tổng sản phẩm quốc dân ròng (NNP); Thu nhập quốc dân sử dụng (NDI); Thu nhập quốc gia đầu người GNP, GNI, GDP, NNP, NDI, GO thu nhập quốc dân đầu người thước đo trạng thái tăng trưởng kinh tế Mỗi tiêu có ý nghĩa định sử dụng tùy theo mục đích nghiên cứu Nó số đo mang tính chất tương đối trạng thái tốc độ biến đổi TTKT Trong tiêu nói tổng sản phẩm quốc nội GDP phương thức tốt để đo lường hoạt động kinh tế quốc gia 1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Từ lý thuyết thực nghiệm trường phái kinh tế khác TTKT, thấy kinh tế khác nhau, yếu tố định đến TTKT bao gồm: vốn, lao động, khoa học công nghệ, tài nguyên, Dựa vào tính chất nội dung, nhân tố phân chia thành nhóm khác Các nhân tố tác động trực tiếp đến tổng cung: Những nhân tố tổng cung ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế gồm: Vốn (K); Lao động (L); Khoa học công nghệ (T); Tài nguyên thiên nhiên (R) Các nhân tố tác động đến tổng cầu: Kinh tế học vĩ mơ cho thấy có nhân tố ảnh hưởng đến tổng cầu, bao gồm: Chi cho tiêu dùng cá nhân (C); Chi tiêu Chính phủ (G); Chi cho đầu tư (I); Chi qua hoạt động xuất nhập (NX = X – M) NHỮNG NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ NỢ CÔNG VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 2.1 NỢ CÔNG TRÊN THẾ GIỚI VÀ MỐI QUAN HỆ VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Chúng ta thấy mối quan hệ nợ công tăng trưởng rõ nét nghiên cứu khủng hoảng nợ cơng nước phát triển, đển hình Liên minh châu Âu Mỹ Khủng hoảng nợ công gia tăng Liên minh châu Âu (EU) sụt giảm nhanh chóng đồng USD kéo kinh tế giới xuống Chính lẽ đó, Bộ trưởng Tài tồn cầu họp thuộc khuôn khổ Hội nghị thường niên IMF WB sáng 13/10/2012 thủ đô Tokyo (Nhật Bản) hối thúc quốc gia thành viên sớm hồn tất sách quản lý tài mới, giảm triệt để nợ công để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nước giới Trong thông cáo đưa ngày 13/10/2012, Ủy ban tài tiền tệ quốc tế (IMFC) thuộc Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) kêu gọi nước phải nhanh chóng hành động hành động cách có hiệu nhằm bảo tồn phát triển kinh tế tại, xây dựng lại lòng tin cuối thúc đẩy kinh tế phát triển Điều hoàn toàn phù hợp với tuyên bố trước Tổng Giám đốc IMF Christine Lagarde rằng, nợ công nước phát triển lên đến mức 110% GDP năm 2012 lên đến 113% GDP năm 2013 Hai năm qua, tiến triển chậm chạp việc giải vấn đề nợ công châu Âu gây tổn thất 2.800 tỷ euro tài sản Và nhà hoạch định sách châu Âu khơng thực cam kết thiết lập quan giám sát ngân hàng nước ngoại vi không triển khai chương trình điều chỉnh, số chí lớn hơn, với 4.500 tỷ euro tài sản bị kèm theo ảnh hưởng thị trường việc làm đầu tư Ông Lael Brainard – Thứ trưởng Bộ Tài Mỹ nói trả lời vấn hôm 12/10/2011 khủng hoảng nợ khu vực đồng tiền chung châu Âu “là thân cho rủi ro nghiêm trọng phục hồi toàn cầu nay” Theo nhận định nhà phân tích khủng hoảng nợ công nước eurozone với kế hoạch cắt giảm chi tiêu, cứu trợ kinh tế tiếp tục mối đe dọa nghiêm trọng đến tăng trưởng kinh tế eurozone Việc cứu trợ Hy Lạp phải kéo dài, chí phải cấu lại nợ Kế hoạch cứu trợ kinh tế nước Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha… tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế khu vực Euro Vì thế, Châu Âu rơi vào suy thoái kinh tế vào năm 2011 tình trạng trì trệ vào năm Do đó, tăng trưởng kinh tế khu vực chậm kinh tế lớn Hoa Kỳ, Trung Quốc kinh tế phát triển khác Điều đáng lo ngại, Tổng Giám đốc IMF cảnh báo, vấn đề khu vực đồng tiền chung châu Âu (Eurozone) lan tới thị trường nổi, nơi tăng trưởng kinh tế chậm lại Trong đó, nước Trung Đơng Âu tình trạng dễ bị tổn thương trước cú sốc tài chính, gắn nhiều với Eurozone nợ nước ngồi Vào thời điểm đó, kinh tế Mỹ trầy trật đường phục hồi, với mức tăng trưởng đạt 1,3% quý 2/2012 Dù Hội nghị Bộ trưởng Tài G7 ngày 11/10/2012, Bộ trưởng Tài Mỹ Timothy Geithner cam kết phủ nước dốc sức giúp Quốc hội đạt thỏa thuận nhằm tránh để khả xấu xảy Theo báo cáo sơ Phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ (CBO) ngày 5/10/2012 cho biết, thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ tài khóa 2012 giảm năm thứ tư liên tiếp, cao mức 1.000 tỷ USD Ngày 12/10/2012, Tổng Giám đốc IMF Christine Lagarde lần nhắc lại lời kêu gọi Mỹ hợp tác để thực gói cải cách quản lý quỹ Bà Christine Lagarde cho kế hoạch cải cách 2010 cho thấy “sự thay đổi quản lý lớn nhất” lịch sử IMF, với 6% quyền bỏ phiếu chuyển sang kinh tế nước phát triển Đây điều hoàn toàn phù hợp thời gian vừa qua, kinh tế nước phát triển thể sức mạnh ưu việt cách đối phó với khủng hoảng nợ cơng suy thối kinh tế giới 2.2 NỢ CÔNG Ở VIỆT NAM VÀ MỐI QUAN HỆ VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH Tế Việt Nam thực sách mở cửa kinh tế đạt bước phát triển vượt bậc Chỉ vòng 10 năm, GDP Việt Nam tăng lên gấp lần, từ 32,7 tỷ USD năm 2001 lên 102 tỷ USD nam 2010 Trong giai đoạn này, Việt Nam thuộc nhóm nước phát triển, quy mơ kinh tế Việt Nam nhỏ so với mặt chung giới; kinh tế phụ thuộc nhiều vào xuất sản phẩm nông nghiệp thô cơng nghiệp nhẹ chủ yếu Do đó, việc tăng vay nợ phủ nói riêng nợ cơng nói chung nhu cầu tất yếu Việt Nam cần hỗ trợ mặt tài (tức vay nợ viện trợ phát triển thức) từ tổ chức đơn phương, đa phương giới để phát triển kinh tế 2.2.1 Quy mô nợ công Theo The Economist Intelligence Unit, nợ công Việt Nam năm 2001 11,5 tỷ USD, tương đương 36% GDP, bình quân người gánh số nợ cơng xấp xỉ 144 USD Nhưng tính đến hết năm 2010, nợ công tăng lên 55,2 tỷ USD, tương đương 54,3% GDP tại, Việt Nam xếp vào nhóm nước có mức nợ cơng trung bình Như vậy, vòng 10 năm từ 2001 đến năm 2010, quy mô nợ công tăng gấp gần lần với tốc độ tăng trưởng nợ 15% năm (Biểu đồ 1) Theo số liệu thức Bộ Tài Việt Nam, tỷ lệ nợ cơng Việt Nam mức 50% GDP kể từ năm 2010 (bảng 1), giảm giai đoạn 2011-2012 mức 50,8% Tuy nhiên, bắt đầu tăng từ 54,5% năm 2013 lên 58,0% năm 2014 62,2% năm 2015; chiếm 65% có dấu hiệu tiếp tục vượt 65% ngưỡng GDP theo quy định Quốc hội Việt Nam Cần lưu ý rằng, cách tính nợ cơng Việt Nam khơng đồng hóa với tiêu chuẩn giới, nên có khác biệt đáng kể số liệu Chính phủ cơng bố cách tính tổ chức độc lập Theo báo cáo Chính phủ, nguyên nhân nợ công tăng năm gần thu ngân sách khó khăn nhu cầu chi tiêu ngày tăng; để đảm bảo cân đối ngân sách nhà nước, phải trì thâm hụt ngân sách mức cao, cụ thể: 2011: 4,4% GDP; 2012: 5,4% GDP; 2013: 6,6% GDP; 2014: 5,3% GDP; 2015: 5% GDP Tuy nhiên, từ năm 2011 đến 2015 nợ công tăng khoảng 7% GDP yêu cầu tăng vay để đầu tư vào sở hạ tầng kinh tế xã hội Bảng 1: Các tiêu nợ cơng nợ nước ngồi Việt Nam Tỷ lệ nợ công tổng sản phẩm quốc nội (GDP) (%) 2010 2011 2012 2013 2014 56,3 54,9 50,8 54,5 58,0 Tỷ lệ nợ nước GDP quốc gia (%) 42,2 41,5 37,4 37,3 38,3 3,4 3,5 3,5 4,3 4,1 Số dư nợ phủ so với GDP (%) 44,6 43,2 39,4 42,6 46,4 Số dư phủ khoản thu ngân sách nhà nước (%) 157,9 162,0 172,0 184,4 211,5 Nghĩa vụ nợ phủ khoản thu ngân sách nhà nước (%) 17,6 15,6 14,6 12,6 13,8 Nợ dự phòng cho khoản thu (%) 5,5 6,7 9,8 9,7 8,5 Giới hạn cho vay ngoại thương bảo lãnh cho khoản vay nước ngồi Chính phủ (triệu USD) 2.000 3.500 3.500 1.800 2.800 Nghĩa vụ trả nợ nước quốc gia trung dài hạn tổng kim ngạch xuất hàng hóa dịch vụ (%) Nguồn: Bộ tài Việt Nam Theo dự báo IMF, Việt Nam quốc gia có nợ cơng/GDP tiếp tục tăng gần 68% vào năm 2020 cao nhiều so với quốc gia khác khu vực ASEAN Đáng ý, tỷ lệ có xu hướng giảm ổn định nước khác từ năm 2006, Việt Nam tăng mạnh, đặc biệt giai đoạn từ năm 2009 đến Mặc dù tỷ lệ nợ công Việt Nam ngưỡng 90% theo tính tốn Reinhart C.M et al (2012), ngưỡng tính cho quốc gia có thị trường tài phát triển cao; Đối với nước phát triển Việt Nam, tỷ lệ tối ưu mức thấp nhiều Bảng Các chỉ tiêu về nợ công và nợ nước ngoài của quốc gia giai đoạn 2014 - 2018 Chỉ tiêu Nợ công so với GDP (%) Nợ nước ngoài của quốc gia so với GDP(%) Nghĩa vụ trả nợ nước ngoài trung, dài 2014 2015 2016 2017 2018 58 61 63,7 61,4 61,0* 38,3 42 44,8 48,9 49,7* 4,1 4,0 3,9 6,1 10 hạn của quốc gia so với tổng kim ngạch xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ (%) Dư nợ Chính phủ so với GDP (%) Dư nợ Chính phủ so với thu ngân sách (%) Nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ so với thu NSNN(%) Nghĩa vụ nợ dự phòng so với thu ngân sách (%) Hạn mức vay thương mại nước ngoài và bảo lãnh vay nước ngoài của Chính phủ (triệu USD) 46,4 49,2 52,7 51,7 211,5 206,8 215,0 201,0 13,8 14,9 20,5 18,3 8,5 11,8 8,1 7,5 2.800 2.500 1.500 700 52,1 Ng̀n: Bản tin Nợ cơng - Bộ Tài Trong thời gian qua, Việt Nam tiếp tục tái cấu nợ công theo hướng bền vững, hiệu theo hướng tích cực cấu, kỳ hạn, lãi suất, đảm bảo khả trả nợ Tốc độ tăng trưởng nợ công so với GDP 12,2%/năm cho giai đoạn từ 2014 - 2015 Đây vấn đề đáng lo ngại Việt Nam nằm quốc gia có tỷ lệ nợ GDP tăng nhanh (tăng 10%/năm) cho dù có thành tích tăng trưởng kinh tế ấn tượng Đến cuối năm 2015, tổng nợ công Việt Nam 125 tỷ USD, tương đương 61% GDP, bình qn người dân gánh số nợ cơng 1.384 USD, tương đương 30 triệu, ngang với Trung Quốc, Philippines Malaysia Tuy nhiên, giai đoạn 2016 - 2018, tốc độ tăng nợ công Việt Nam giảm xuống bình qn cịn 8,6%/năm, riêng năm 2018 mức 6% Theo báo cáo Bộ Tài chính, giai đoạn 2014 - 2015, tốc độ tăng nợ công Việt Nam mức bình quân 18,1%/năm giai đoạn 2016 - 2018 kéo xuống bình qn cịn 8,6%/năm, riêng năm 2018 cịn mức 6% Trong đó, trần nợ công, tỷ lệ nợ công giảm từ mức cuối năm 2016 63,7% GDP xuống 61,4% GDP cuối năm 2017 Đến cuối 2018, dư nợ công năm 2018 mức 61% GDP 2.2.2 Cơ cấu nợ cơng Theo Luật quản lý nợ cơng nợ cơng bao gồm nợ Chính phủ, nợ Chính phủ bảo lãnh vay nợ quyền địa phương Trong cấu nợ cơng nợ Chính phủ chiếm tỷ trọng lớn nhất, tiếp đến nợ Chính phủ bảo lãnh (Hình 3) Quy mơ nợ quyền địa phương nhìn chung chiếm tỷ trọng cịn thấp (1% GDP) 11 Hình Cơ cấu dư nợ cơng năm 2017 (%) (Nguồn: Bộ Tài chính) Như vậy, so với nhiều nước phát triển tỷ lệ nợ cơng nợ Chính phủ Việt Nam thuộc nhóm tương đối cao (Hình 4) Các hệ số an tồn nợ cơng Việt Nam giới hạn tiệm cận mức cao, cịn chưa tính đến yếu tố hiệu việc sử dụng nguồn vốn vay vấn đề đặt Ngoài ra, Việt Nam khơng cịn nước thu nhập thấp điều kiện vay nợ nước ngồi khó khăn với chi phí cao Quy mơ khoản vay ưu đãi giảm dần 12 Hình Mức nợ công/GDP Việt Nam so với số nước khu vực (% GDP danh nghĩa) Dư nợ công thời gian qua tăng lên chủ yếu tăng khoản vay trực tiếp nước nước Chính phủ để bù đắp cho bội chi NSNN gia tăng nghĩa vụ nợ Chính phủ bảo lãnh cho số tập đồn, tổng cơng ty nhà nước Nợ Chính phủ Về nợ Chính phủ, cấu nợ cơng, nợ Chính phủ chiếm tỷ trọng lớn có xu hướng mở rộng đáng kể thời gian qua Năm 2018, dự nợ Chính phủ khoảng 52,1% GDP, tăng so với số 46,4% năm 2010 Các khoản nợ Chính phủ chủ yếu vay ODA vay ưu đãi, khoản phát hành trái phiếu Chính phủ nước (theo Bảng 2) Hiện nay, thu nhập bình quân đầu người Việt Nam vượt ngưỡng nước có thu nhập thấp điều kiện vay ODA ngày ưu đãi Theo đó, chi phí trả lãi vay hàng năm dự báo tăng lên Đây thách thức, đòi hỏi việc quản lý sử dụng vốn vay phải hiệu Quy mô chi NSNN tăng cao (năm 2016 tăng 70% so với năm 2010) đáp ứng nhu cầu chi tối thiểu nhiều ngành, lĩnh vực Cân đối NSNN ngày khó khăn nợ cơng đến giới hạn cho phép; nhu cầu chi đầu tư phát triển (ĐTPT) cịn lớn Chi tiêu Chính phủ so với GDP trì mức cao Cơ cấu chi thay đổi theo hướng chi thường xuyên chiếm tỷ trọng ngày lớn Tổng chi NSNN - bao gồm chi từ nguồn trái phiếu - bình quân chiếm 29,2% GDP giai đoạn 2011-2015, so với 28,9% giai đoạn trước mức cao so với khu vực quốc gia có mức phát triển tương đương Tỷ lệ so sánh chi thường xuyên đầu tư khoảng 70:30 thời kỳ 2011-2015 so với 63:37 thời kỳ 2006-2010 Chi thường xuyên tăng lên cao mức tăng thu chủ yếu tăng chi để thực sách an sinh xã hội, chi lương phụ cấp chi trả lãi khoản vay Chi đầu tư từ NSNN, giảm tỷ trọng tổng chi tiêu Chính phủ, trì mức cao so với khu vực giới Nếu so với tổng đầu tư toàn xã hội, chi đầu tư từ NSNN chiếm 29,1% giai đoạn 2011-2015, tăng nhẹ so với mức 28,4% thời kỳ 2006-2010, cho thấy đầu tư Nhà nước vào hạ tầng công cộng tiếp tục trì thời gian qua, chủ yếu sở hạ tầng Việt Nam mức thấp, chưa phát triển Cân đối cán cân thương mại ln tình trạng nhập siêu có dấu hiệu cải thiện Trong mười năm 2001-2010, tổng giá trị hàng hóa nhập siêu gần 81,7 tỷ USD, 20,9% tổng kim ngạch hàng hóa xuất Trị giá nhập siêu hàng hóa năm 2010 ước tính gần 12,4 tỷ USD, gấp 10,7 lần mức nhập siêu hàng hóa năm 2000 Tính ra, năm 2001-2010, tốc độ tăng nhập siêu bình quân năm gần 26,8% Do bội chi ngân sách kéo dài, nợ công tiếp tục 13 tăng lên năm 2016, tiến sát đến hạn mức quy định 65% GDP Bội chi NSNN thực năm 2017 ước khoảng 174,3 nghìn tỷ đồng, 3,48% GDP, thấp dự tốn 3,5% GDP Bội chi ngân sách bình quân giai đoạn 2011 - 2016 5,8% so với 2,2% GDP giai đoạn 2006 - 2010 Dữ liệu cho thấy ngân sách gặp áp lực năm 2016 với mức bội chi ước khoảng 6,5% GDP Bất cân đối ngân sách tăng lên chủ yếu suy giảm cấu tỷ lệ thu ngân sách GDP, giảm từ 27% GDP năm 2011 xuống khoảng 23% GDP năm 2016 Trong đó, tỷ lệ chi ngân sách GDP trì tương đối ổn định, bình quân khoảng 29% GDP 05 năm qua Theo báo cáo Chính phủ, tổng nợ cơng Việt Nam (gồm nợ Chính phủ, nợ khu vực cơng bảo lãnh nợ quyền địa phương) lên đến 63,7% GDP năm 2016 - cao khoảng 15 điểm phần trăm so với 2010 Cụ thể, thu chi ngân sách thể hình Hình Thu chi ngân sách Việt Nam giai đoạn 2000 - 2018 Nợ Chính phủ bảo lãnh Nợ Chính phủ bảo lãnh khoản vay Chính phủ bảo lãnh cho số tập đồn, tổng công ty Nhà nước việc thực số dự án đầu tư (đầu tư công), lĩnh vực dầu khí, điện, xi măng, hàng khơng, viễn thông Nguồn vốn chiếm tỷ trọng lớn tổng vốn đầu tư DNNN thời gian qua Trong cấu nợ Chính phủ bảo lãnh có xu hướng tăng lên chiếm khoảng 5% tổng dư nợ cơng năm 2017 (theo hình 3) Nợ Chính quyền địa phương Đối với nợ Chính quyền địa phương: nợ quyền địa phương chủ yếu vay nợ cho đầu tư xây dựng Mức dư nợ quyền địa phương nằm giới hạn quy định Luật NSNN không 30% tổng chi đầu tư xây dựng nước địa phương Nhìn chung, so với nhiều nước việc vay nợ quyền địa phương Việt 14 Nam thấp chiếm khoảng 1% tổng dư nợ công năm 2017 (theo hình 3) 2.3 HIỆU QUẢ CỦA VIỆC SỬ DỤNG NỢ CÔNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 2.3.1 Về tính trung lập nợ phủ Có hai quan điểm việc nợ phủ có tác động đến kinh tế hay không Quan điểm truyền thống cho biện pháp cắt giảm thuế bù đắp nợ phủ kích thích tiêu dùng làm giảm tiết kiệm quốc dân Sự gia tăng tiêu dùng làm tăng tổng cầu thu nhập quốc dân ngắn hạn dẫn đến khối lượng tư (do đầu tư giảm) thu nhập quốc dân thấp dài hạn Quan điểm Barro-Ricardo lại cho biện pháp cắt giảm thuế bù đắp nợ phủ khơng kích thích chi tiêu ngắn hạn khơng làm tăng thu nhập thường xuyên cá nhân mà làm dịch chuyển thuế từ sang tương lai Các cá nhân dự tính rằng, phủ giảm thuế phát hành trái phiếu bù đắp thâm hụt, đến thời điểm tương lai phủ lại tăng thuế để có tiền trả nợ in tiền để trả nợ (mà hậu lạm phát tăng tốc); đó, người ta tiết kiệm để có tiền đóng thuế tương lai mua hàng hóa dịch vụ lên giá Hai quan điểm nói khác xuất phát từ hành vi người tiêu dùng áp dụng cần nghiên cứu hành vi người tiêu dùng 2.3.2 Về hiệu suất tác động từ nợ phủ tới tăng trưởng kinh tế Trong năm gần đây, hầu hết nhà kinh tế cho dài hạn khoản nợ phủ lớn (tỷ lệ so với GDP cao) làm cho tăng trưởng sản lượng tiềm chậm lại lý sau: Nếu quốc gia có nợ nước ngồi lớn quốc gia buộc phải tăng cường xuất để trả nợ nước khả tiêu dùng giảm sút Một khoản nợ công cộng lớn gây hiệu ứng chỗ cho vốn tư nhân: thay sở hữu cổ phiếu, trái phiếu công ty, dân chúng sở hữu nợ phủ (trái phiếu phủ) Điều làm cho cung vốn cạn kiệt tiết kiệm dân cư chuyển thành nợ phủ dẫn đến lãi suất tăng doanh nghiệp hạn chế đầu tư Nợ nước coi tác động góc độ kinh tế tổng thể chủ nợ cơng dân nước mình, nợ nước lớn phủ buộc phải tăng thuế để trả lãi nợ vay Thuế làm méo mó kinh tế, gây tổn thất vơ ích phúc lợi xã hội 15 Ngồi ra, cịn có số quan điểm cho việc phủ sử dụng cơng cụ nợ để điều tiết kinh tế vĩ mơ khơng có hiệu suất cao có tượng crowding out (đầu tư cho chi tiêu phủ tăng lên) Chính phủ muốn tăng chi tiêu cơng cộng để kích cầu phát hành trái phiếu phủ Phát hành thêm trái phiếu phủ giá trái phiếu phủ giảm, thể qua việc phủ phải nâng lãi suất trái phiếu huy động người mua Lãi suất trái phiếu tăng lãi suất chung kinh tế tăng Điều tác động tiêu cực đến động đầu tư khu vực tư nhân, khiến họ giảm đầu tư Nó cịn tác động tích cực đến động tiết kiệm người tiêu dùng, dẫn tới giảm tiêu dùng Nó cịn làm cho lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngoài, dẫn tới luồng tiền từ nước đổ vào nước khiến cho tỷ giá hối đoái tăng làm giảm xuất rịng Tóm lại, phát hành trái phiếu có làm tăng tổng cầu, song mức tăng khơng lớn có tác động phụ làm giảm tổng cầu Nếu coi việc nắm giữ trái phiếu phủ hình thức nắm giữ tài sản phủ tăng phát hành trái phiếu đồng thời phải tăng lãi suất, người nắm giữ tài sản thấy trở nên giàu có tiêu dùng nhiều Tổng cầu nhận tác động tích cực từ việc tăng chi tiêu phủ (nhờ phát hành cơng trái) tăng tiêu dùng nói Tuy nhiên, tăng tiêu dùng dẫn tới tăng lượng cầu tiền Điều gây áp lực lạm phát, tác động tiêu cực tới tốc độ tăng trưởng thực (bằng tốc độ tăng trưởng danh nghĩa trừ tỷ lệ lạm phát) Như trình bày, nợ cơng Việt Nam tăng nhanh thâm hụt ngân sách trở thành bệnh kinh niên, đầu tư không ngừng mở rộng kéo theo lạm phát lãi suất tăng cao khiến cho việc tài trợ nợ công ngày trở nên đắt đỏ Hiệu sử dụng khoản vay vấn đề quan trọng từ bảo đảm dịng tiền trả nợ tương lai Hiện nay, Việt Nam trọng đến khía cạnh giải ngân cho khoản vay, bán cho trái phiếu, thu tiền xem thành cơng Cịn theo nhiều đánh giá, khoản đầu tư Nhà nước bị coi dàn trải, chậm tiến độ, thất thốt, lãng phí lớn vốn nhà nước hiệu đầu tư thu thấp “căn bệnh” kinh niên dự án đầu tư cơng khơng giảm mà có chiều hướng tăng nhanh Một lý công tác buông lỏng quản lý giám sát đầu tư Việc chấp hành chế độ báo cáo bộ, ngành, địa phương chủ đầu tư chưa thực nghiêm túc, có tượng bng lỏng thực công tác giám sát, đánh giá đầu tư Số tiền thất từ nợ cơng lan tỏa vào xã hội dạng đầu tư chứng khoán, bất động sản, mua sắm, du lịch… Sự “năng động” thị trường đồng vốn vay chưa trả thất thoát tạo làm mờ phát triển thực từ vốn tự có, từ nội lực kinh tế Mức tiêu dùng mạnh mẽ thành phố lớn ngày hấp dẫn tạo động lực mạnh mẽ thúc đẩy khơng Chính phủ, mà tỉnh, doanh nghiệp quốc doanh liên tục vay nợ, tạo dựng dự án, đề án dù chưa biết lỗ lãi Có thể 16 nguyên nhân làm cho tốc độ nợ cơng tăng lên nhanh chóng thời gian gần Từ năm 2003, Việt Nam hết thời gian ân hạn 10 năm, bắt đầu phải trả gốc lẫn lãi Lãi suất trung bình nợ nước ngồi Chính phủ tăng từ 1,54%/năm vào năm 2006 lên 1,9% năm 2009 năm 2010 đạt tới 2,1%/năm Bên cạnh đó, từ năm 2010, Việt Nam bước khỏi danh sách nước nghèo phát triển trở thành nước có mức thu nhập trung bình thấp, điều có nghĩa khoản vay Chính phủ tương đương với khoản vay thương mại mà gần khơng có thêm ưu đãi Do đó, bên cạnh việc trả nợ Việt Nam phải thận trọng tính tốn kỹ cho khoản vay vay phải chuẩn bị trả nợ hạn Nợ, thâm hụt ngân sách, lạm phát dự trữ ngoại tệ ln có mối liên hệ mật thiết với Các tỷ lệ nợ nước kinh tế GDP tỷ lệ nợ phải trả xuất thường dùng để phân tích khả trả nợ kinh tế Khi phân tích nợ khả chi trả Chính phủ ảnh hưởng tới sách vĩ mơ (tài khóa tiền tệ) phải tính đến nợ nước ngồi lẫn nợ nước Năm 2016, nợ công đến hạn Việt Nam 280.000 tỷ đồng, trả 150.000 tỷ đồng phải vay thêm 130.000 tỷ đồng, xấp xỉ tỷ đô la Mỹ Như vậy, khả trả nợ ngày gặp nhiều thách thức Nợ Việt Nam chưa tính đủ cịn thiếu nợ khu vực kinh tế nhà nước mà Chính phủ phải chịu trách nhiệm trả nợ (phần nợ không hiển thị không thấy số liệu thống kê) Ngay số liệu dự toán ngân sách phần trái phiếu phủ để cân đối ngân sách Việc quản lý chương trình mục tiêu quốc gia gần bị lọt lưới chia cắt quản lý Đó thiếu minh bạch quản lý, chí che giấu sai sót yếu quản lý Việc quản lý nợ công chia cho nhiều quan nhà nước thực hiện, cấp bảo lãnh cho doanh nghiệp vay nợ phân cho nhiều quan, số liệu thực tế khơng cập nhật, thiếu quán dẫn tới tình trạng thiếu minh bạch 2.3.3 Một khoản nợ phủ lớn làm cho tăng trưởng sản lượng tiềm chậm lại Trong năm gần đây, hầu hết nhà kinh tế cho dài hạn khoản nợ phủ lớn tỷ lệ so với GDP cao, làm cho tăng trưởng sản lượng tiềm chậm lại lý sau: - Nếu quốc gia có nợ nước ngồi lớn quốc gia buộc phải tăng cường xuất để trả nợ nước ngồi khả tiêu dùng giảm sút - Một khoản nợ công cộng lớn gây hiệu ứng chỗ cho vốn tư nhân: thay sở hữu cổ phiếu, trái phiếu cơng ty, dân chúng sở hữu giấy nợ phủ (trái phiếu phủ) Điều làm cho cung vốn cạn kiệt tiết kiệm dân cư chuyển thành nợ phủ dẫn đến lãi suất tăng doanh nghiệp hạn chế đầu tư 17 - Nợ nước coi tác động góc độ kinh tế tổng thể chủ nợ cơng dân nước mình, nợ nước lớn phủ buộc phải tăng thuế để trả lãi nợ vay Thuế làm méo mó kinh tế, gây tổn thất vơ ích phúc lợi xã hội Ngồi ra, cịn có số quan điểm cho việc phủ sử dụng công cụ nợ để điều tiết kinh tế vĩ mơ khơng có hiệu suất cao có tượng crowding out, đầu tư cho chi tiêu phủ tăng lên - Chính phủ muốn tăng chi tiêu cơng cộng để kích cầu phát hành trái phiếu phủ Phát hành thêm trái phiếu phủ giá trái phiếu phủ giảm, thể qua việc phủ phải nâng lãi suất trái phiếu huy động người mua Lãi suất trái phiếu tăng lãi suất chung kinh tế tăng Điều tác động tiêu cực đến động đầu tư khu vực tư nhân, khiến họ giảm đầu tư Nó cịn tác động tích cực đến động tiết kiệm người tiêu dùng, dẫn tới giảm tiêu dùng Nó cịn làm cho lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngoài, dẫn tới luồng tiền từ nước đổ vào nước khiến cho tỷ giá hối đoái tăng làm giảm xuất rịng Tóm lại, phát hành trái phiếu có làm tăng tổng cầu, song mức tăng khơng lớn có tác động phụ làm giảm tổng cầu - Nếu coi việc nắm giữ trái phiếu phủ hình thức nắm giữ tài sản phủ tăng phát hành trái phiếu đồng thời phải tăng lãi suất, người nắm giữ tài sản thấy trở nên giàu có tiêu dùng nhiều Tổng cầu nhận tác động tích cực từ việc tăng chi tiêu phủ nhờ phát hành cơng trái tăng tiêu dùng nói Tuy nhiên, tăng tiêu dùng dẫn tới tăng lượng cầu tiền Điều gây áp lực lạm phát, tác động tiêu cực tới tốc độ tăng trưởng thực tế (bằng tốc độ tăng trưởng danh nghĩa trừ tỷ lệ lạm phát) Hôm sống tâm bão lạm phát, bạn cảm thấy điều hết 2.3.4 Sự gia tăng nhanh nợ công dẫn đến khủng hoảng tài kinh tế tồn cầu Theo TS Trần Thị Hải Lý (UEH), gia tăng nhanh chóng nợ cơng quốc gia phát triển chứng dẫn đến khủng hoảng tài kinh tế tồn cầu Mức độ nợ cơng lớn tác động bất lợi lên mức tích lũy vốn, lực sản xuất làm giảm tăng trưởng kinh tế Điều xảy thông qua mức lãi suất dài hạn cao hơn, hệ thống thuế tương lai bị méo mó, lạm phát cao… Nếu tăng trưởng kinh tế bị tác động bất lợi, vấn đề bền vững tài trở nên tồi tệ Điều làm gia tăng rủi ro nỗ lực điều hành sách tài khóa nhằm giảm khoản nợ xuống mức bền vững Theo TS Lê Đạt Chí, Trưởng mơn Đầu tư tài chính, UEH đưa chứng cơng trình nghiên cứu năm 2010 Cơ quan nghiên cứu kinh tế quốc gia Mỹ khảo sát 44 quốc gia, cho kết quả: tỷ lệ nợ/GDP vượt ngưỡng 90% tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế làm giảm 4% tăng trưởng kinh tế quốc gia Đặc biệt, kinh tế Việt Nam ngưỡng nợ/GDP 60%, tỷ lệ nợ vượt ngưỡng 18 làm giảm tăng trưởng kinh tế hàng năm khoảng 2% Hiện tại, tỷ lệ nợ/GDP Việt Nam 51,6%, nằm ngưỡng cảnh báo trên, với xu hướng thâm hụt tài khóa gia tăng, việc vay nợ Chính phủ vài năm tới khiến kinh tế giảm tăng trưởng Đặc biệt, hậu việc gia tăng tỷ lệ nợ/GDP làm gia tăng lạm phát Thực tế, gói kích thích kinh tế Việt Nam năm 2009 làm tăng thâm hụt ngân sách nợ cơng tăng đột ngột ngun nhân tình hình lạm phát Bằng chứng cho thấy, quy mô kinh tế nhỏ mức độ phản ánh lạm phát thể sớm, cịn quy mơ kinh tế lớn mức độ phản ánh lạm phát có độ trễ thời gian Theo TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo (UEH), ngắn hạn, nợ công tăng làm tăng tổng cầu kinh tế, kích thích tăng trưởng kinh tế tại, dẫn đến suy giảm dài hạn Các nhà kinh tế chứng minh, nợ công gia tăng làm tăng lãi suất dài hạn kinh tế bất ổn sách tiền tệ Sự gia tăng tỷ lệ nợ/GDP vượt ngưỡng 82 - 90% làm cho tiết kiệm khu vực tư nhân không tồn Tỷ lệ nợ/GDP vượt ngưỡng 45 - 68% làm cho đầu tư công bị cắt giảm vượt mức 100% suất kinh tế suy giảm trầm trọng Vấn đề nợ công Việt Nam rõ ràng gây hàng loạt mối lo ngại từ quy mơ, đến tính an tồn khả tài trợ nợ công Khả tăng trưởng kinh tế bị giảm xuống biện pháp can thiệp nhanh mạnh, làm vơ hiệu sách kinh tế vĩ mơ Rõ ràng, nợ công Việt Nam tăng nhanh thâm hụt ngân sách thường diễn ra, đầu tư không ngừng mở rộng kéo theo lạm phát lãi suất tăng cao khiến cho việc tài trợ nợ công ngày trở nên đắt đỏ tạo áp lực tín dụng dài hạn Nếu Chính phủ phải in thêm tiền để mua trái phiếu khiến lãi suất loại trái phiếu dài hạn tăng cao thay hạ thấp tất nhiên, tiếp tục gây áp lực lạm phát Nếu Chính phủ đột ngột thắt chặt ngân sách sai lầm kinh tế trạng thái yếu tốc độ tăng trưởng thấp Việc vội vã thắt chặt ngân sách tăng thuế đẩy kinh tế Nhật Bản vào suy thoái trở lại kinh nghiệm đáng để Việt Nam học tập công tác điều hành, quản lý vĩ mơ Bởi vậy, thay tìm cách cắt giảm mạnh thâm hụt ngân sách, Chính phủ cần cam kết thực hiệu việc kiểm soát chặt chẽ phần chi tiêu cơng Thêm vào đó, bên cạnh việc trả nợ Việt Nam phải thận trọng tính tốn kỹ cho khoản vay cần phải lường trước khả trả nợ hạn vay Bởi vì, dự án sử dụng tiền vay có thời hạn trả Do đó, bên cạnh việc triển khai dự án cho xong cịn phải theo dõi dịng tiền thu có đủ trả nợ cam kết hay không, tiền 19