Tiểu luận: Exchange rate pass - through in emerging markets

Tiểu luận: Exchange rate pass - through in emerging markets

Tiểu luận

EXCHANGE RATE PASS-THROUGH IN

EMERGING MARKETS

Tóm tắt

Mục đích của bài nghiên cứu này là xe m xét mức độ tác động của sự chuyển dịch tỷ giá (ERPT) tới g iá cả tại 12 thị trường mới nổi ở châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu Theo kết quả của tác giả, dựa trên 3 mô hình vector tự hồi quy (VAR), phần nào trái ngược với các nghiên cứu trước đây rằng ERPT tác động vào cả giá nhập khẩu và giá tiêu dùng ở các nước mới nổi luôn cao hơn ở các nước phát triển

Các thị trường mới nổi với mức lạ m phát 1 con số (hầu hết là các nước Châu Á), sự chuyển dịch đến giá nhập khẩu và giá tiêu dùng được tìm thấy là thấp và không quá khác biệt so với những nền kinh tế phát triển Bài nghiên cứu cũng tìm thấy bằng chứng về sự tương quan dương giữa mức độ ERPT và lạm phát, giống với giả thuyết của Taylor khi loại trừ 2 nước (Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ) ra khỏi phân tích Cuối cùng, về mặt lý thuyết thì có sự tương quan dương giữa mở cửa nhập khẩu và ERPT, nhưng trên thực tế, tác giả chưa tìm thấy những bằng chứng thực nghiệm vững chắc về vấn đề này

1 Giới thiệu:

Việc xem xét ảnh hưởng của sự biến động tỷ giá hối đoái lên giá cả là rất quan trọng để đo lường sự phản ứng của chính sách tiền tệ lên những biến động tiền tệ Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng các biến động trong tỷ giá và giá cả không là một - một trong ngắn hạn tới trung hạn Một học thuyết mở rộng đã được phát triển hơn 3 thập kỷ qua đã đưa ra những giải thích khác nhau rằng tại sao sự chuyển dịch tỷ giá hối đoái (ERPT) đến giá nhập khẩu và giá tiêu dùng là không hoàn toàn Phân tích thực nghiệm cũng đã cung cấp bằng chứng về sự khác biệt giữa các quốc gia đối với ERPT Taylor (2000) đã đưa ra tranh luận trong khía cạnh này rằng độ nhạy của giá cả tới s ự biến động của tỷ giá hối đoái phụ thuộc hoàn toàn vào lạm phát

Bài nghiên cứu này kiểm định mức độ ERPT tới giá cả tại 12 thị trường mới nổi ở châu Á,

Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu Tác giả sử dụng chiến lược mô phỏng cho các nước tiên tiến của McCarthy (2000) và được ứng dụng bởi Hahn (2003) cho khu vực sử dụng đồng

euro Tác giả ước lượng bằng mô hình vector tự hồi quy (VAR), trong đó bao gồm các yếu

tố cơ bản như : biến đầu ra, tỷ giá hối đoái, giá nhập khẩu và giá tiêu dùng, lãi s uất ngắn hạn, và giá dầu

Phương pháp vector tự hồi quy này chấp nhận sự nội sinh giữa các biến đang xem xét Những cú sốc tỷ giá được xác định bởi sự sắp xếp thích hợp các biến và việc áp dụng một phương pháp đệ quy Khi xếp thứ tự của các biến, tác giả tiến hành phân tích độ nhạy cho thứ tự thay thế khác nhau của các biến Tác giả đã ước lượng các mô hình so sánh với một chuẩn mực của các nền kinh tế phát triển, cụ thể là khu vực đồng Euro, Hoa Kỳ và Nhật Bản

Kết quả của tác giả xác nhận ERPT suy giảm qua chuỗi giá cả, tức là ERPT tác động lên giá tiêu dùng thấp hơn so với tác động lên giá nhập khẩu Cũng có bằng chứng về ERPT lên giá tiêu dùng thấp ở các nền kinh tế phát triển, đặc biệt trong trường hợp của Mỹ và Nhật Bản Trong nghiên cứu trước đây, ERPT tác động lên cả giá tiêu dùng và giá nhập khẩu ở khu vực Châu Âu là hơi cao hơn so với ở Mỹ

Phân tích của tác giả phần nào trái ngược với các thông lệ trước đây là ERPT của "các nền kinh tế mới nổi" luôn luôn cao hơn "các nền kinh tế phát triển" Đối với các nền kinh tế mới nổi có mức lạm phát là một con số (nhất là các nước châu Á trong mẫu của tác giả), ERPT thấp và không mấy khác biệt so với mức độ hiện tại của các nền kinh tế phát triển Nói chung, nghiên cứu thừa nhận sự tương quan dương giữa mức độ ERPT và lạ m phát, phù hợp với giả thuyết của Taylor Kết quả này chỉ trở nên rõ ràng s au khi loại trừ 2 nước (Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ), vì những khó khăn áp dụng trong thực nghiệm liên quan đến

sự bất ổn nghiêm trọng kinh tế vĩ mô ở hai nước này Cuối cùng, về mặt lý thuyết thì có tương quan dương giữa mở cửa nhập khẩu và ERPT, nhưng trên thực tế, tác giả chưa tìm

thấy những bằng chứng thực nghiệm vững chắc về vấn đề này

2 Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây:

Hai thập kỷ qua, một lượng lớn tài liệu kinh tế về ERPT đã được nghiên cứu Bắt đầu từ những quan điểm khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm kiể m tra vai trò của ERPT ở các nền

kinh tế nhỏ và lớn Các nghiên cứu đã được tiến hành ở các nước phát triển bao gồm:

Anderton (2003): “Extra-Euro Area Manufacturing Import Prices and Exchange Rate

Pass-Through”

 Sự dịch chuyển trong việc thay đổi tỷ giá có ảnh hưởng đến tỷ giá đồng euro tới giá sản phẩm nhập khẩu trong khu vực ngoài châu Âu thì dao động khoảng 50%-70% Trong khi giá thị trường thì ước tính dao động từ 30%-50%

 Các quốc gia thành viên châu âu nhưng không phải trong khu vực chung châu âu áp một mức lớn hơn lên giá thị trường trong khi khu vực chung châu âu

nhập khẩu từ Mỹ chịu mức độ ảnh hưởng lớn của ERPT

Campa và Goldberg (2004): “Exchange Rate Pass-Through into Import Prices ”

OECD

 Các nước có tỷ giá hối đoái và lạm phát biến động ít hơn có thể sẽ có

tỷ lệ chuyển dịch tỷ giá hối đoái vào giá nhập khẩu thấp hơn

trong thành phần của gói nhập khẩu quốc gia

Campa, Goldberg và González-Mínguez (2005): “Exchange Rate Pass-Through to

Import Prices in the Euro Area”

khẩu, giữa các nước và các loại sản phẩm, trong khu vực đồng Euro

gây ra một sự thay đổi trong sự chuyển dịch của tỷ giá vào giá

Hahn (2003): “Pass-Through of External Shocks To Euro Area Inflation”

khu vực sử dụng đồng Euro

 Cú sốc bên ngoài giải thích phần lớn các biến trong các chỉ số giá và góp phần lớn hơn đến lạm phát trong khu vực Euro khi bắt đầu sử dụng đồng tiền chung

Châu Âu

Ihrig và cộng s ự (2006): “Exchange Rate Pass-Through in the G-7 countries”

cả các nước G7 Khoảng một nửa các quốc gia này có sự biến động sụt giảm đáng kể

 Biến động tỷ giá hối đoái cho cả hai giá tiêu dùng và nhập khẩu đã giảm trong cùng một khung thời gian Phần lớn biến động giá tiêu dùng được giải thích bởi sự suy giảm trong biến động tỷ giá hối đoái

tiêu dùng cũng tương đối lớn, cho thấy giảm biến động giá nhập khẩu có thể giải thích

sự thay đổi trong biến động giá tiêu dùng

McCarthy (2000): “Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domes tic

Inflation in Some Industrialized Economies”

 Kiể m định sự chuyển giá của các nhân tố bên ngoài vào lạm phát trong nước ở một số nền kinh tế công nghiệp hóa

trong khi giá nhập khẩu có tác động mạnh mẽ hơn

phụ thuộc nhiều vào tỷ giá và giá nhập khẩu

Ngoài ra còn có một nguồn tài liệu áp dụng cho các nền kinh tế mới nổi bao gồm:

Choudri và Hakura (2006): “Exchange Rate Pass-Through to Domestic Prices : Does

the Inflationary Environment Matter?”

 Sử dụng số liệu của 71 nước phát triển và mới nổi trong giai đoạn

1979 – 2000 để kiểm chứng mức độ của sự phá giá lên lạm phát

 Mức độ chuyển dịch mạnh hay yếu phụ thuộc vào mức độ lạm phát ban đầu của nước phá giá Sự chuyển dịch yếu đối với nước có mức lạm phát ban đầu

thấp và cao đối với nước có mức lạ m phát ban đầu cao

Frankel và cộng sự (2005): “Slow Pass-Through Around the World: A New Import for

Developing Countries?”

 ERPT ở các nước đang phát triển là cao hơn và ở các nước phát triển

là thấp hơn

 Trong thập niên 90, sự ảnh hưởng bởi ERPT này yếu đi đối với các

nước đang phát triển và được giải thích bởi những thay đổi trong môi trường tiền tệ

Mihaljek và cộng sự (2000): “A Note On The Pass-Through From Exchange Rate And

Foreign Price Changes To Inflation In Selected Emerging Market Economies”

Nguyên cứu s ự dịch chuyển thông qua các thay đổi của tỷ giá hối đoái và thay đổi giá nhập khẩu (tính bằng ngoại tệ) vào lạm phát trong nước của nhóm 13 nước có nền kinh

tế thị trường mới nổi và đưa ra các nhận định sau:

 Sự thay đổi của tỷ giá hối đoái mạnh mẽ và cũng tương quan đồng thời với lạ m phát nhiều hơn là với sự thay đổi của giá nhập khẩu

gia trong mẫu 2 nước có độ co giãn giá nhập khẩu cao hơn, và 7 nước độ co giãn tỷ giá cao hơn

 Sự khác biệt về hệ số dịch chuyển giữa các quốc gia là lớn và có liên quan đến biến động của lạm phát

dịch chuyển từ giá nhập khẩu, nhưng đã giảm kể từ giữa những năm 1990, có thể là do kết quả của nhiều điều kiện ổn định kinh tế vĩ mô và thực hiện cải cách cơ cấu trong các nền kinh tế mới nổi

Để đơn giản hóa, các nhà kinh tế truyền thống đã giả định rằng giá cả hàng hóa mậu dịch – được tính trong cùng một loại tiền tệ - là ngang nhau giữa các quốc gia, ví dụ như điều kiện ngang giá sức mua PPP Tuy nhiên, theo kinh nghiệm, giả định này hầu như không có sự ủng hộ, ít nhất là trong trường hợp mẫu nhỏ và kiểm tra trong ngắn hạn đến trung bình Cùng với các bằng chứng này, tài liệu lý thuyết đã phát triển hơn hai thập kỷ qua cung cấp những giải thích khác nhau rằng tại sao ERPT là không hoàn toàn Trong bài báo chuyên

đề của ông, Dornbusch (1987) chỉ ra sự chuyển dịch không hoàn toàn là do các công ty hoạt động trong một thị trường cạnh tranh không hoàn hảo và điều chỉnh tăng giá để phản

ứng với một cú sốc tỷ giá Burstein et al (2003) nhấn mạnh vai trò (phi mậu dịch) đầu vào trong nước trong chuỗi phân phối hàng hóa mậu dịch Burstein et al (2005) chỉ ra vấn đề

đo lường CPI mà bỏ qua điều chỉnh lớn chất lượng tỷ giá hối đoái hàng hóa mậu dịch cụ

thể như sau:

Dornbusch (1987): “Exchange Rates and Prices ”

 Nghiên cứu xem những lĩnh vực bị ảnh hưởng nhiều và những lĩnh vực bị ảnh hưởng ít khi tỷ giá thay đổi

mạnh

tỷ giá hối đoái trong tương lai

Burs tein và cộng sự (2003): “Distribution Cos ts And Real Exchange Rate Dynamics

During Exchange-Rate-Based-Stabilizations”

hành vi của tỷ giá hối đoái thực tế trong quá trình thay đổi tỷ giá

 Chi phí phân phối là một trong những lý do tại sao PPP thất bại vì chi

phí phân phối thường không được coi là yếu tố quyết định quan trọng của RER

Burs tein và cộng sự (2005): “Large Dev aluations and th e Real Exchan ge Rate”

 Nguyên nhân chính đằng s au sự sụp đổ lớn trong tỷ giá hối đoái thực xảy ra sau khi phá giá lớn là sự điều chỉnh giảm trong giá hàng hóa phi mậu dịch và dịch vụ chứ không phải là sự thất bại của tương quan PPP đối với hàng hoá mậu dịch

phần nhỏ của sự suy giảm trong RER mà điều này là do s ự thay đổi trong giá cả hàng hoá mậu dịch qua các nước

Một hướng khác của lập luận nhấn mạnh hơn vai trò của chính sách tiền tệ, bằng cách bù đắp một phần những tác động của thay đổi tỷ giá lên giá (Gagnon và Ihrig, 2004)

Devereux và Engel (2001) và Bacchetta và Van Wincoop (2003) đã khám phá vai

trò của giá cả nội tệ trong việc giảm mức độ ERPT như sau:

Gagnon và Ihrig (2004): “Monetary Policy And Exchange Rate Pass-Through”

 Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến tỷ giá kỳ vọng và sự chuyển dịch của tỷ giá Khi doanh nghiệp tín nhiệm và tin vào việc ổn định lạm phát của ngân hàng trung ương thì ít có sự biến động sẽ làm giả m sự chuyển dịch của tỷ giá vào giá trong

nước

Devereux và Engel (2001): “Endogenous Currency Of Price Setting In A Dynamic

Open Economy Model”

 Các doanh nghiệp xuất khẩu có thể lựa chọn đồng tiền mà họ định được giá cho việc bán hàng ra thị trường nước ngoài

 Một quốc gia có chính sách tiền tệ có nhiều biến động sẽ thấy rằng giá nhập khẩu sẽ được thiết lập lại bằng ngoại tệ (theo đồng tiền của người bán), và có sự chuyển dịch mạnh mẽ từ tỷ giá hối đoái sang giá nhập khẩu

 Một đất nước có chính s ách tiền tệ ít biến đổi và thị trường tài chính quốc tế hoàn hảo có nhiều khả năng thiết lập giá hàng hóa nhập khẩu theo đồng nội tệ

và sự chuyển dịch của tỷ giá là rất thấp

Bacchetta và Van Wincoop (2003): “Why Do Consumer Prices React Less Than

Import Prices To Exchange Rates?”

giá nhập khẩu Doanh nghiệp xuất khẩu có xu hướng định giá bằng đồng tiền của nước xuất khẩu và nhà sản xuất định giá bằng nội tệ, trong trường hợp này sự chuyển dịch hoàn toàn lên giá nhập khẩu và không có sự chuyển dịch lên giá tiêu dùng

 Các nhà sản xuất hàng hóa cuối cùng phải đối mặt với rủi ro tỷ giá bên cạnh chi phí sản xuất, nên họ muốn đặt giá bằng nội tệ để tránh biến động giá lớn so với hàng tiêu dùng khác

Thực vậy các cách tiếp cận lý thuyết khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm cho cả những nền kinh tế phát triển và mới nổi đã phát hiện bằng chứng về ERPT không hoàn toàn Những nghiên cứu này cũng tìm thấy bằng chứng về sự khác biệt đáng kể giữa các nước, đương nhiên dẫn đầu với câu hỏi cái gì đã quyết định cơ bản của sự chuyển dịch Riêng Taylor (2000) đã đưa ra giả thuyết độ nhạy giá cả đến sự biến động tỷ giá hối đoái phụ thuộc hoàn toàn vào lạm phát Lý do cho điều này liên quan đến sự tương quan dương giữa mức độ và

sự tồn tại lâu dài của lạm phát, kết hợp với mối quan hệ giữa sự tồn tại lâu dài của lạm phát

và sự chuyển dịch Liên kết thứ hai có thể được nói rõ như sau: Càng lạm phát liên tục, thì

tỷ giá hối đoái càng ít biến động được hiểu là tạm thời và các công ty càng có thể đối phó thông qua điều chỉnh giá

Bằng chứng qua các nghiên cứu khác nhau đã ủng hộ toàn bộ giả thuyết của Taylor SỰ tương quan dương giữa mức độ chuyển dịch và lạm phát mạnh mẽ hơn, tuy nhiên, khi các thị trường mới nổi được bao gồm trong mẫu được xe m xét (xe m riêng bảng dữ liệu bằng chứng trong Choudhri và Hakura, 2006) Điều này có thể không ngạc nhiên, khi các tranh

luận của Taylor trở nên có ý nghĩa hơn cho tỷ lệ lạm phát cao

Taylor (2000): “Low Inflation, Pass-Through, and the Pricing Power of Firms”

 Phá giá đồng tiền không phải lúc nào cũng gây ra lạm phát Những nước có tỷ lệ lạm phát thấp sẽ ít bị lạm phát sau khi phá giá

 Với lạ m phát ổn định ở mức thấp, khi doanh nghiệp định giá sản phẩm trước một thời hạn nào đó sẽ định giá theo kỳ vọng là giá sẽ không biến đổi nhiều Trong môi trường lạ m phát cao thì sự chuyển dịch này sẽ từ thấp thành cao vì doanh nghiệp biết rằng lạm phát sẽ lên cao, do đó cũng sẽ định giá trước cho sản phẩm cao theo

Yếu tố quyết định quan trọng khác của ERPT từ một quan điểm lý thuyết là mức độ mở cửa thương mại của một quốc gia Hầu hết các kết nối tức thì giữa 2 biến là dương: Quốc gia càng mở cửa giao thương, sự biến động tỷ giá hối đoái chuyển dịch vào CPI thông qua giá nhập khẩu càng nhiều Tuy nhiên, bức tranh trở nên phức tạp hơn khi tác giả đưa vào nghiên cứu rằng lạm phát có thể tương quan âm với sự mở cửa, như thực nghiệm phát hiện

bởi Ro mer (1993)

Romer (1993): “Openness and Inflation: Theory and Evidence”

có chính trị bất ổn và ngân hàng trung ương ít độc lập

tỷ giá hối đoái thực sụt giảm và trên thực tế những thiệt hại của sự sụt giảm này sẽ lớn hơn trong nền kinh tế mở cửa nhiều hơn

Điều này đưa đến một kênh gián tiếp, theo đó sự mở cửa tương quan âm với lạm phát và mức độ của sự chuyển dịch khi đưa vào tài khoản giả thuyết của Taylor Các kênh trực tiếp

và gián tiếp đi theo chiều ngược nhau và dấu hiệu chung của sự tương quan giữa sự chuyển dịch và sự mở cửa do đó có thể dương hay âm

Bài v iết này xe m xét lạ i các kết quả từ các nghiên cứu trước, tìm ra độ lớn của ERPT và sự khác biệt giữa các quốc gia bằng mô hình VAR cho các nước mới nổi và cho nền kinh tế các nước công nghiệp hóa, ví dụ như: Khu vực sử dụng đồng Euro, Hoa Kỳ và Nhật Bản Cách tiếp cận phương trình song song được sử dụng để tính đến khả năng nội sinh cao và tiềm năng giữa các biến xe m xét Đơn giản, chỉ cần bỏ qua sự đồng thời đó, như thường được thực hiện trong các phương trình đơn, sẽ cho kết quả sai lệch với phương trình song song Hơn nữa, khung mô hình được lựa chọn thì hấp dẫn vì nó chỉ ra các phản ứng năng động của các biến với những cú sốc ngoại s inh qua thời gian Công trình nghiên cứu cho đến nay đã ước tính các mô hình phương trình đơn lẻ hoặc hệ thống các mô hình phương trình cho từng quốc gia riêng biệt, hoặc thiết lập các mô hình phương trình đơn khác cho một hệ thống các quốc gia lớn (trích theo Choudhri và Hakura, 2006, và Mihaljek v.v…, 2000) Thay vào đó, trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp hệ thống một số nước đáng kể trong 3 khu vực thị trường mới nổi chính của thế giới, cụ thể là Châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu Đồng thời, tác giả sử dụng phương pháp tương tự với ba nền kinh tế công nghiệp lớn, đảm bảo tính so sánh thông qua các kết quả nghiên cứu của các quốc gia này Bằng cách đánh giá từng mô hình của mỗi quốc gia trong khoảng thời gian dài nhất, hơn nữa tác giả hướng tới độ chính xác cao nhất có thể trong ước lượng sự chuyển dịch cho mỗi quốc gia Về mặt này, thành phần quan trọng để phân tích là việc thiết lập cơ

sở dữ liệu có thể so sánh được và phù hợp với mỗi quốc gia theo định kỳ hàng quý, mà tiêu

biểu cho thách thức chủ yếu cho các dữ liệu sẵn có và chất lượng cho các nước thị trường mới nổi Điều này cũng đã giúp tác giả đáp ứng những yêu cầu của một hệ thống phương pháp nghiên cứu dựa trên số lượng biến tương đối cao để cho phép xem xét động lực đủ phong phú và để tránh sự thiên lệch biến bị bỏ sót

Sau khi tác giả sử dụng những kết quả của các quốc gia tác giả xem xét để nghiên cứu các thông lệ trước đây rằng ERPT ở thị trường mới nổi cao hơn trong nền kinh tế công nghiệp hóa và nghiên cứu các mô hình sự chuyển dịch tỷ giá trong mối tương quan của chúng, trích dẫn theo McCarthy (2000) và Choudhri và Hakura (2006) Dù ERPT cao hay không cao ở thị trường mới nổi có đặt thành vấn đề để xác định cán cân thương mại cũng như sự lựa chọn chế độ tỷ giá của một quốc gia Mức độ tương đối cao của sự chuyển dịch cho các nước đang phát triển cũng đã được xem như là một nhân tố cơ bản chứng minh rõ ràng

"khuynh hướng tránh dao động tỷ giá" của các nước đang phát triển Nó cũng có ý nghĩa bởi vì sự chuyển dịch thấp ở thị trường mới nổi có thể khiến năng lực thị trường của các công ty ở những quốc gia này gia tăng không ngừng, như là xu hướng toàn cầu hoá Tuy nhiên, những quốc gia thị trường mới nổi bộc lộ những nét đặc trưng quan trọng gây khó khăn trong việc ước lượng ERPT Một số nước châu Á thường xuyên theo đuổi các chính sách tích cực nhằm kiểm soát tỷ giá hối đoái Các quốc gia Trung và Đông Âu đã trải qua một sự chuyển biến căn bản nền kinh tế của họ trong những năm 1990 Cuối cùng, Thổ Nhĩ

Kỳ và các nước Mỹ Latinh đã trải qua những bất ổn kinh tế vĩ mô mạnh được đặc trưng bởi

tỷ lệ lạm phát rất cao và / hoặc biến động tỷ giá và lãi suất mạnh

Kết quả của tác giả chỉ hỗ trợ một phần quan điểm phổ biến rằng mức độ ERPT ở thị trường mới nổi cao hơn ở các nước phát triển (sử dụng như một chuẩn mực của Mỹ, khu vực sử dụng đồng Euro và Nhật Bản) Cụ thể hơn, tác giả thấy rằng nền kinh tế mới nổi lạm phát thấp (đặc biệt là nền kinh tế của các nước châu Á) s ự chuyển dịch đến giá tiêu dùng khá thấp Liên quan đến vấn đề này, bài nghiên cứu ủng hộ toàn bộ giả thuyết của Taylor, việc tìm kiế m bằng chứng về tương quan dương giữa sự chuyển dịch và lạm phát ở những thị trường mới nổi Mối liên kết này có ý nghĩa mang tính thống kê trên tất cả các phương pháp xác định khác nhau đang được xe m xét khi loại trừ 2 nước Như trong các nghiên cứu liên quan, thông thường, vai trò của sự mở cửa được tìm thấy là yếu, thậm chí

sau khi kiểm soát được mức độ tỷ lệ lạm phát

3 Phương pháp nghiên cứu:

Phân tích được thực hiện bằng cách sử dụng mô hình VAR chuẩn :

Sử dụng mô hình VAR 6 nhân tố bao gồm :

- oilt: Chỉ số giá dầu

- y t : biến đầu ra

- et: tỷ giá hối đoái

- pim t : chỉ số giá nhập khẩu

- cpi t : Chỉ số giá tiêu dùng

- i t : lãi suất ngắn hạn

Trong đó, tỷ giá hối đoái và 2 biến chỉ số giá sẽ là những biến chính trong phân tích này Biến đầu ra và giá dầu được dùng để nhận diện được những tác động lên nền kinh tế Biến lãi suất dùng để mô tả sự tác động của chính sách tiền tệ lên sự chuyển giá

Trong mô hình đường cơ sở thì các biến được sắp xếp theo thứ tự như trên Việc sử dụng một tiến trình được lặp đi lặp lại để nhận diện ra những cú shock tác động đồng thời đến những biến tương ứng và những biến xếp sau cùng, nhưng lại không có tác động gì đến những biến đứng trước Vì vậy, trong nghiên cứu này, tác giả xếp biến giá dầu đứng đầu

Vì những cú shock về giá dầu có thể ảnh hưởng đến những biến còn lại trong hệ thống một cách đồng thời những giá dầu lại không hề bị ảnh hưởng bởi những cú shock do những

biến khác mang lại Biến tiếp theo là biến sản lượng và tỷ giá hối đoái Với sự sắp xếp này thì các tác giả giả định rằng sự ảnh hưởng cùng lúc của những cú shock về cầu lên tỷ giá hối đoái cùng lúc đó chỉ ra rằng có một độ trễ trong việc tỷ giá hối đoái tác động ngược lại lên sản lượng Những biến về giá được sắp xếp tiếp theo và vì thế bị ảnh hưởng bởi cú shock của những biến trước Theo chuỗi giá thì biến giá nhập khẩu sẽ đứng trước biến giá tiêu dùng vì có sự tác động của cú shock trong giá nhập khẩu lên giá tiêu dùng nhưng không có chiều ngược lại Biến tỷ lệ lãi suất được xếp cuối cùng khi có tính đến thị trường tiền tệ và cụ thể là chính sách tiền tệ có phản ứng lại cùng lúc với những biến trên trong mô hình

Sau đó, tác giả sử dụng phân tích độ nhạy cảm bằng cách sử dụng 2 phương pháp đáng tin cậy khác nhau dựa trên s ự thay đổi thứ tự của các biến trong phân tích Cholesky

Ở mô hình thay thế đầu tiên, tác giả sắp xếp các biến theo thứ tự như sau: (Mô hình thay

thế thứ 1) oil t , i t , y t , e t , pimp t , cpi t , lúc này biến lãi suất được đưa ra trước tỷ giá hối đoái Việc sắp xếp này cho thấy tác động đồng thời của tỷ giá hối đoái lên sự thay đổi của công

cụ chính sách tiền tệ Điều này có thể giải thích dựa trên nền tảng của những carry-trade chuẩn, do đó, tỷ giá hối đoái cao hơn sẽ làm cho đồng tiền quốc gia đó trở nên hấp dẫn hơn bằng cách tận dụng sự thất bại của kinh doanh chênh lệch giá – trong khi những yếu tố khác là bằng nhau

Ở mô hình thay thế thứ 2, trong trường hợp với mô hình baseline đã bao gồm những điều chỉnh với các biến và sắp xếp thứ tự khác nhau các biến theo phân tích Cholesky Trong

mô hình trước, tác giả đã bao gồm biến giá dầu như một biến có thể mô tả tác động về phía cung cũng như là chi phí quốc tế và vì vậy có thể có ích để tháo bỏ những tác động tỷ giá hối đoái ngoại s inh khỏi những chi phí thế giới Một luận chứng tương tự được áp dụng

cho sự tăng trưởng của giá nội địa Tác giả thay thế giá dầu bằng giá sản xuất nội địa ppi t Một biến khác được sử dụng cho mục đích này là biến về tiền lương Tuy nhiên, biến này lại không thể tìm được cho một vài nước Đối với sự thay đổi thứ tự các biến, trong mô hình thay thế thứ 2 này, tác giả dựa trên quan điểm rằng tỷ giá không bị ảnh hưởng đồng thời bởi những cú sốc do những biến khác trong hệ thống mang lại, ví dụ đầu tiên nó được

thay thế theo thứ tự như sau: e t , pimp t , y t , ppi t , cpi t , i t Đã có rất nhiều những bài nghiên cứu thảo luận về ERPT dựa trên nền tảng của một vài mô hình cấu trúc, đã đưa đến những

kết luận khác nhau liên quan đến việc xác định tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào những giả thiết ẩn ý của mô hình (Marston,1990 và Devereu at al, 2006) Trong những mô hình này, vai trò đặc biệt quan trọng là giả định rằng có hay không việc các công ty tự định giá bằng đồng nội tệ ở nơi họ bán s ản phẩm hoặc là định giá bằng đồng tiền nơi mà sản phẩm được sản xuất ra Trong khi những mô hình này cung cấp những khái niệm chặt chẽ về ERPT phụ thuộc vào những giả định ẩn ý khác nhau của mô hình, điều này đưa đến kết luận mạnh mẽ rằng có sự kết nối đồng thời giữa tỷ giá hối đoái và tập hợp con của những nguyên tắc hợp lý Tất cả bài nghiên cứu này đều hướng đến việc chỉ trích rằng những biến kinh tế vĩ mô có rất ít giá trị giải thích cho tỷ giá hối đoái trong ngắn và trung hạn Đặc biệt, rất khó để có thể phát hiện sự đảo ngược của tỷ giá hối đoái thực – tính bất ổn của cái sau dường như được điều khiển bởi s ự tăng trưởng của tỷ giá hối đoái danh nghĩa và điều này không thể phù hợp với những giải thích chủ yếu Kết hợp với điều này, mô hình thay thế thứ 2 cho phép tỷ giá hối đoái bị tác động bởi cú sốc từ những biến khác trong mô hình nhưng với một độ trễ, ngụ ý rằng ít nhất những yếu tố khác có khuynh hướng chi phối (ví

dụ những giao dịch nhiễu hay thông tin không hoàn hảo – cả 2 yếu tố này đều có vai trò rất

quan trọng trong những thị trường mới nổi)

4 Nội dung và các kết quả nghiên cứu:

độ chính xác nhất có thể có khi xảy ra sự chuyển dịch

- Sau đó sử dụng những kết quả nghiên cứu của các nước trên để kiểm nghiệm lại quan điểm truyền thống khi cho rằng ERPT ở những thị trường mới nổi thì luôn cao hơn những thị trường đã phát triển và tìm hiểu về những mô hình của sự pass-through của tỷ giá giữa

các quốc gia này dưới dạng những mối tương quan

Kết quả:

- Phần nào lật ngược lại những quan điểm thông thường truyền thống trước kia rằng ERPT

trong giá nhập khẩu và giá tiêu dùng ở các thị trường mới nổi thì luôn cao hơn ở những thị trường đã phát triển

- Tìm thấy những bằng chứng cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ của ERPT

và làm phát

- Có sự tồn tại của một mối quan hệ cùng chiều giữa độ mở trong nhập khẩu của nền kinh

tế và ERPT

Cụ thể như sau:

Ở mô hình baseline: Những ước lượng ERPT lên giá nhập khẩu và giá tiêu dùng ở tất cả

các nước thị trường mới nổi trong mẫu được tóm tắt ở bảng 3 và 4 cho 2 mốc thời g ian, cụ

thể là sau 4 quý và 8 quý Đối với hầu hết các nước thì kết quả của tác giả nhìn chung hợp

lý cho cả chỉ số CPI và giá nhập khẩu ERPT sụt giảm theo chuỗi giá cả, tức là ERPT lên giá nhập khẩu cao hơn giá tiêu dùng Đặc biệt, 1 năm sau cú sốc, sự chuyển dịch lên giá nhập khẩu cao hơn và không có sự khác biệt ở các nước Argentina, Chile, Hungary, Mexico, Ba Lan và Thổ Nhĩ kỳ, hơi thấp hơn tại Cộng hòa Séc và Hàn Quốc, và khá thấp

ở hầu hết những nước Châu Á khác ERPT đến CPI cao nhất tại Hungary và Mexico Ở Châu Á, sự chuyển dịch tỷ giá lên CPI thấp cả sau 4 quý và 8 quý Đối với Singapore, trong khi các ước lượng điểm của hệ số là âm, sự chuyển dịch đến CPI không đáng kể Sau đó, tác giả áp dụng cùng 1 phương pháp với các nước khu vực đồng euro, Mỹ và Nhật Bản để đánh giá mức độ chuyển dịch cao hay không ở thị trường mới nổi Bảng 5 cho thấy các bằng chứng ở khu vực đồng euro trùng khớp với những ước lượng được tìm thấy trong những nghiên cứu khác sử dụng những phương pháp tương tự (xe m Hahn, 2003) hoặc phương pháp thay thế (ví dụ Anderton, 2003 và Campa et all 2005 cho giá nhập khẩu) Ở

Mỹ, những ước đoán trùng khớp với quan niệm rằng ERPT rất thấp ở Mỹ, cả trong giá nhập khẩu và giá tiêu dùng (Ví dụ Gagnon và Ihrig, 2004, cho giá tiêu dùng) Ở Nhật Bản, ERPT lên CPI rất nhỏ cả sau 4 quý và 8 quý Đối với giá nhập khẩu, dự đoán tại thị trường Nhật là cao hơn so với khu vực đồng euro và Mỹ, và điều này phù hợp theo thống kê với

sự chuyển dịch toàn bộ sau 1 năm So sánh những dự đoán sự chuyển dịch của nền kinh tế

đã và đang phát triển, kết quả của tác giả một phần trái ngược với những lý lẽ trước đây

khi cho rằng mức độ ERPT ở những nước thị trường mới nổi luôn luôn cao hơn so với những nước phát triển Cụ thể hơn, tác giả tìm thấy rằng trong nền kinh tế mới nổi có mức lạm phát thấp (đặc biệt là nền kinh tế Châu Á) sự chuyển dịch lên giá tiêu dùng khá thấp Bước phân tích tiếp theo của tác giả giúp hiểu rõ các yếu tố kinh tế vĩ mô của ERPT Tác giả bắt đầu bằng việc khám phá liệu có sự phù hợp với giả thuyết của Taylor là có bằng chứng về sự tương quan dương giữa sự chuyển dịch và lạm phát Nhằm mục đích minh họa, tác giả bắt đầu việc phân tích bằng việc kiểm tra trực quan mối quan hệ giữa mức độ

ERPT sau 1 năm và lạ m phát ở các thị trường mới nổi trong mẫu (xem hình 1)

Hình 1: Sự chuyển dịch giá tiêu dùng so với lạm phát trung bình ở thị trường mới

nổi

(trục y: Tích lũy phản ứng của giá tiêu dùng lên 1% cú sốc tỷ giá sau 1 năm

trục x: Lạm phát trung bình trong thời gian dự đoán)

Ghi chú: Mô hình sử dụng là mô hình cơ bản Các nước đánh dấu trên biểu đồ là: Argentina (AG), Thổ Nhĩ Kỳ (TK), Mexico (MX), Cộng Hòa Séc (CZ), Hungary (HN), Hà Lan (PL), Chile (CL), Hàn Quốc (KR), Trung Quốc (CN), Hồng Kông (HK), Đài Loan (TW), Singapore (SG)