Phân tích các yếu tố tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của một số doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG ĐỀ TÀI MÔN HỌC XUẤT SẮC UEH500 NĂM 2022 TÊN CƠNG TRÌNH: PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NGÀNH DỊCH VỤ LƯU TRÚ VÀ ĂN UỐNG NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM (HNX VÀ HOSE) GIAI ĐOẠN 2019 - 2021 ĐỀ TÀI THUỘC KHOA/VIỆN: TÀI CHÍNH MSĐT (Do BTC ghi): TC25 TP Hồ Chí Minh - 2022 I TĨM TẮT ĐỀ TÀI Với mong muốn đào tạo lứa sinh viên toàn cầu, động sáng tạo, Đại học UEH khuyến khích sinh viên tham gia nghiên cứu khoa học nhằm vận dụng kiến thức học tư sáng tạo để tìm tịi, phát phương diện, nhìn Kinh tế Đối với sinh viên ngành Tài chính, chúng tơi ln khuyến khích rèn luyện nhiều kỹ mềm khác làm việc nhóm, tư phản biện, khả sáng tạo, không làm việc số khô khan báo cáo tài cứng nhắc Với mong muốn vận dụng kiến thức tài học phương pháp tính tốn thống kê để xây dựng mơ hình dự đốn cho Kinh tế, nhóm tác giả tâm thử sức dự án tâm huyết để dự thi "Đề tài mơn học xuất sắc UEH500 Đề tài nhóm tác giả tận dụng thời điểm đại dịch Covid19 có tác động mạnh mẽ đến Kinh tế đặc biệt nhóm ngành dịch vụ lưu trú ăn uống ngành trọng yếu Việt Nam Nhận thức ảnh hưởng đó, nhóm tác giả tìm hiểu yếu tố tác động đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp đồng thời áp dụng tảng số kiến thức mơn Tài doanh nghiệp nâng cao số môn chuyên ngành khác, phương pháp hồi quy hướng dẫn từ môn Thống kê Kinh tế lượng, đề tài "Phân tích yếu tố tác động đến khả kiệt quệ tài số doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú ăn uống niêm yết Sàn Chứng khoán Việt Nam (HOSE HNX) giai đoạn 2019-2021" hội tụ đầy đủ yếu tố: chuyên môn - tức thời - cấp thiết - sáng tạo - thực tiễn mà đề tài nghiên cứu khoa học cần có Với số liệu thu mẫu gồm doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú ăn uống hai sàn chứng khoán lớn Việt Nam HOSE HNX, nhóm tác giả yếu tố nêu có mối tương quan lớn với khả thất bại tài doanh nghiệp Việt Nam Dựa kết nghiên cứu đó, nhóm tác giả đề xuất số biện pháp để khắc phục tình trạng xảy kiệt quệ tài doanh nghiệp dịch vụ lưu trú ăn uống II MỤC LỤC TÓM TẮT ĐỀ TÀI I MỤC LỤC II DANH MỤC BẢNG BIỂU III DANH MỤC HÌNH ẢNH IV DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT V CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan đề tài 1.2 Tính cấp thiết đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu chung 1.3.2 Mục tiêu cụ thể 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Đối tượng nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NHỮNG NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Định nghĩa kiệt quệ tài 2.2 Dấu hiệu nhận biết kiệt quệ tài 2.2.1 Giai đoạn đầu: Thất bại 2.2.2 Giai đoạn giữa: Mất khả toán 2.2.3 Giai đoạn cuối: Vỡ nợ phá sản 2.3 Nghiên cứu mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài doanh nghiệp 2.3.1 Tổng quan nghiên cứu nước nhân tố ảnh hưởng đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp III 2.3.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 2.3.1.2 Tổng quan nghiên cứu nước 2.3.2 Mơ hình Altman Z-score 12 2.3.3 Mơ hình hồi quy logistic 13 2.3.4 Mơ hình liệu bảng FEM - REM 14 2.3.4.1 Mơ hình tác động cố định - FEM 14 2.3.4.2 Mơ hình tác động ngẫu nhiên - REM 14 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH DỊCH VỤ LƯU TRÚ VÀ ĂN UỐNG TẠI VIỆT NAM 16 3.1 Thực trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú ăn uống Việt Nam 16 3.2 Các yếu tố tác động đến tình trạng kiệt quệ tài 21 3.2.1 Yếu tố nội sinh 21 3.2.2 Yếu tố ngoại sinh 23 3.3 Các biện pháp khắc phục kiệt quệ tài Việt Nam 25 3.3.1 Bán tài sản 25 3.3.2 Chuyển nhượng sáp nhập (M&A) 26 3.3.3 Phát hành thêm cổ phiếu công chúng 26 CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 27 4.1 Các giả thuyết mơ hình nghiên cứu 27 4.2 Mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu 27 4.2.1 Mơ hình nghiên cứu 27 4.2.2 Mô tả biến số 28 4.3 Dữ liệu 30 4.3.1 Thu thập liệu 30 4.3.2 Thống kê mô tả 31 IV 4.3.3 Ma trận tương quan đa cộng tuyến 32 4.3.3.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính biến 33 4.3.3.2 Kiểm định đa cộng tuyến 34 4.4 Phân tích hồi quy kiểm định 34 4.4.1 Phân tích hồi quy 34 4.4.2 Phân tích kết hồi quy 34 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 5.1 Tác nhân Vốn lưu động tổng tài sản 37 5.2 Tác nhân Địn bẩy tài 40 CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 43 6.1 Kết luận 43 6.2 Kiến nghị giảm thiểu khả xảy kiệt quệ tài doanh nghiệp 43 6.3 Hạn chế hướng phát triển nghiên cứu 44 6.3.1 Hạn chế nghiên cứu 44 6.3.2 Hướng phát triển nghiên cứu 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO V DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Tóm tắt thơng tin doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dịch vụ lưu trú ăn uống Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước kiệt quệ tài mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài Bảng 4.1 Mơ tả biến có mơ hình nghiên cứu Bảng 4.2 Kết phân tích thống kê mơ tả Bảng 4.3 Kết phân tích tương quan đơn tính biến Bảng 4.4 Kết kiểm định đa cộng tuyến biến có ý nghĩa thống kê VI DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 3.1 GDP Việt Nam 10 năm thuộc giai đoạn 2011 – 2021 Hình 3.2 Tăng trưởng kinh tế quý III năm 2021 Hình 3.3 Tốc độ tăng CPI (%) năm giai đoạn 2016 – 2021 Hình 3.4 Tốc độ tăng số giá tiêu dùng lạm phát bình quân quý I năm giai đoạn 2018 – 2022 (%) Hình 3.5 Số lượng khách quốc tế đến Việt Nam 2016 - 2021 Hình 4.1 Kết phân tích mơ hình FEM Hình 4.2 Kết phân tích mơ hình REM Hình 4.3 Kết thực kiểm định Hausman cho hai mơ hình FEM mơ hình REM Hình 5.1 Đồ thị tương quan biến WCTA với biến DIS Hình 5.2 Đồ thị tương quan biến LEVER với biến DIS VII DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT GDP Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) CK Chứng khoán CTCP Công ty cổ phần TNHH Trách nhiệm hữu hạn TSSL Tỷ suất sinh lợi F&B Thực phẩm dịch vụ ăn uống (Food and Beverage) EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay (Earning Before Interest and Tax) FEM Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) BCTC Báo cáo tài M&A Sáp nhập mua lại (Merges and Acquisitions) VIF Hệ số lạm phát phương sai (Variance Inflation Factor CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Tổng quan đề tài “Nghiên cứu khoa học” khái niệm vô quen thuộc sinh viên UEH, nhiên để nắm rõ cách thức nghiên cứu cơng trình hiệu quả, thực tiễn lại cần nhiều thời gian cơng sức Nhóm tác giả định thử thách với giải thưởng danh giá thường niên “UEH500” đề tài xem thể cách rõ nét đặc thù chuyên ngành - ngành Tài chính, cụ thể mơn Tài doanh nghiệp nâng cao Thơng qua đề tài nghiên cứu, nhóm tác giả ứng dụng lý thuyết học thuật chuyên ngành Đại học UEH tham khảo thêm tài liệu nghiên cứu từ nguồn báo uy tín (tapchitaichinh.vn, ) Số liệu đối tượng nghiên nhóm rút từ báo cáo tài cơng bố cơng ty, đồng thời số tài đến từ trang thơng tin đáng tin cậy (Vietstock, cafeF, SSI, ) Sau sử dụng mơ hình phân tích hồi quy đặc trưng khối ngành Tài mơ hình Z-score mơ hình hồi quy Logistic, nhóm tác giả thành cơng xác định yếu tố tác động trực tiếp đến khả kiệt quệ doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú ăn uống niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn 2019-2020 1.2 Tính cấp thiết đề tài Kể từ Chủ trương hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam đặt từ Đại hội VI (năm 1986), kinh tế Việt Nam có nhiều bước tiến lớn Đặc biệt, nhóm ngành dịch vụ vươn lên trở thành nhóm ngành chiếm tỷ trọng cao cấu GDP Việt Nam suốt 10 năm qua (Theo Tổng cục Thống kê Quốc gia) Trong đó, khơng thể khơng kể đến tăng trưởng mạnh mẽ dịch vụ du lịch, kéo theo phát triển vượt bậc ngành dịch vụ lưu trú ăn uống Những năm gần đây, vị Việt Nam trường quốc tế ngày vững vàng, đất nước nhỏ bé mạnh mẽ giàu sắc thành công gây ấn tượng, khơi gợi hứng thú người bạn ngoại quốc Chính thế, du lịch Việt Nam phát triển thịnh vượng hết giai đoạn 2015-2019 lượng khách quốc tế đến Việt Nam tăng 2,3 lần từ 7,9 triệu lượt lên 18 triệu lượt, tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 22,7% năm (theo vietnamtourism.gov), nhu cầu ăn vơ cấp thiết, kết doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú giai đoạn tăng trưởng mạnh Cứ nghĩ sốt du lịch Việt Nam ngày dâng trào kiện tồn cầu xảy ra: Đại dịch COVID-19 Chỉ năm từ 2020 đến 2021, ngành dịch vụ Việt Nam bị thiệt hại vô đáng kể, dẫn đến kiệt quệ tài phá sản doanh nghiệp ngành đủ quy mơ khác Vì thế, nghiên cứu tác nhân ảnh hưởng khả kiệt quệ tài nhóm tác giả nảy ý tưởng nhằm rút học kinh nghiệm giai đoạn khó khăn tồn cầu để có giải pháp đề phịng giải có tình bất ngờ xảy tương lai Trong đó, cơng ty ngành dịch vụ lưu trú ăn uống niêm yết sàn HOSE HNX nhóm tác giả ưu tiên lựa chọn ngành bị tác động mạnh mẽ nhất, rõ nét ngắn hạn nhiều lý khách quan chủ quan 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu chung Mục tiêu lớn để thực đề tài nhằm hệ thống hóa sở lý thuyết kiệt quệ tài chính; đưa ý kiến, giải pháp hữu ích cho phát triển bền vững kinh tế Việt Nam nói chung, đặc biệt giai đoạn khó khăn suy thối khơng thể dự báo trước 1.3.2 Mục tiêu cụ thể Thơng qua nghiên cứu, nhóm tác giả mong muốn xác định tối thiểu tác nhân rõ nét ảnh hưởng đến khả kiệt quệ tài cơng ty ngành dịch vụ lưu trú ăn uống ngắn hạn (nhân tố trực tiếp) có tình bất ngờ xảy Đồng thời đo lường mức độ ảnh hưởng, tìm nhân tố gián tiếp gây ảnh hưởng dài hạn (nhân tố tiềm ẩn) 1.4 Phạm vi nghiên cứu - Phạm vi không gian: Nghiên cứu thực Việt Nam - Phạm vi thời gian: Nghiên cứu thực dựa thống kê số liệu giai đoạn 2019-2021 33 4.3.3.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính biến Bảng 4.3: Kết phân tích tương quan đơn tuyến tính biến OCF LEVER SIZE WCT A RETA EBI TA CR OCF L OCF 1.00 LEV ER -0.21 1.00 0.29 SIZE 0.002 0.57 0.99 0.002 1.00 WCT A 0.34 0.08 -0.72 0.00 -0.17 1.00 0.4 RET A 0.11 0.57 -0.16 0.41 -0.11 0.45 0.58 0.02 EBIT A 0.39 0.04 0.03 0.88 0.12 0.55 CR 0.22 0.27 -0.55 0.003 -0.04 0.6 0.84 0.001 0.24 0.24 0.03 0.88 1.00 OCF L 0.59 -0.11 0.001 0.58 0.23 0.25 0.29 0.15 0.12 0.56 0.37 0.06 0.42 0.03 1.00 OCF C 0.62 -0.09 0.001 0.67 0.16 0.41 0.3 0.13 0.1 0.64 0.36 0.07 0.37 0.06 0.97 0.00 DIS -0.06 0.63 0.76 0.0004 0.5 -0.6 0.008 0.001 -0.23 0.26 0.26 0.2 -0.32 -0.01 0.11 0.95 OCFC DIS 1.00 -0.002 0.17 0.99 0.39 1.00 1.00 -0.06 0.76 1.00 Kết phân tích ma trận tương quan biến mơ hình theo bảng cho thấy biến LEVER, SIZE WCTA có hệ số sig 0.004, 0.008 0.001 nhỏ mức ý nghĩa thống kê 5% Điều đồng nghĩa với việc mơ hình hồi quy xây dựng có biến LEVER, SIZE WCTA có ý nghĩa tương quan với biến phụ thuộc DIS Điều giai đoạn ngắn hạn (2019-2021), trường hợp có kiện bất ổn diễn (cụ thể đại dịch COVID-19), tác nhân có khả gây ảnh hưởng đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp lựa chọn Quy mô doanh nghiệp, Địn bẩy tài Vốn lưu động tổng tài sản 34 Dựa vào kết phân tích nói trên, nhóm tác giả xây dựng lại mơ hình hồi quy sau: log ( 𝐷𝐼𝑆 ) = 𝛽0 + 𝛽1 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡 + 𝛽2 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽3 𝑊𝐶𝑖𝑡 + 𝑢𝑖𝑡 − 𝐷𝐼𝑆 4.3.3.2 Kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.4: Kết kiểm định đa cộng tuyến biến có ý nghĩa thống kê Variable VIF 1/VIF LEVER 3.74 0.267079 WCTA 2.59 0.385981 SIZE 1.83 0.545257 Mean VIF 2.72 Kết kiểm tra đa cộng tuyến mơ hình hồi quy với nhân tử phương sai phóng đại cho thấy trung bình VIF biến có mơ hình 2.72 nhỏ 10 Khơng có VIF biến độc lập vượt 10 Vậy ta kết luận rằng: Với tiêu chuẩn nhân tử phóng đại phương sai VIF, mơ hình khơng tồn tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng mơ hình 4.4 Phân tích hồi quy kiểm định 4.4.1 Phân tích hồi quy Sau thực phân tích tương quan kiểm định đa cộng tuyến biến, nhóm tác giả tiếp tục thực phân tích hồi quy để đo lường mức độ ảnh hưởng biến độc lập với biến phụ thuộc, từ đưa kết luận chiều tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc Hệ số P-value kết phân tích hồi quy cho thấy mức độ tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả chọn mức thống kê có ý nghĩa 5%, tức biến độc lập xem có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc giá trị P-value biến độc lập mơ hình hồi quy nhỏ 5% Giả thuyết kiểm định đặt sau: H0: Mơ hình REM mơ hình phù hợp H1: Mơ hình FEM mơ hình phù hợp 4.4.2 Phân tích kết hồi quy 35 Hình 4.1: Kết phân tích mơ hình FEM Hình 4.2: Kết phân tích mơ hình REM Hình 4.3: Kết thực kiểm định Hausman cho hai mơ hình FEM mơ hình REM: 36 Kết kiểm định Hausman cho thấy giá trị P-value = 0.5508 lớn mức ý nghĩa thống kê 5% nên ta chấp nhận giả thuyết H0 Như mơ hình REM mơ hình phù hợp để phân tích yếu tố tác động lên khả kiệt quệ tài doanh nghiệp Kết mơ hình hồi quy REM cho thấy giá trị P-value mơ hình 0.0002 < 0.05 cho thấy mơ hình có y nghĩa Như mơ hình hồi quy nhị phân cho kết phù hợp với liệu thực nghiệm nghiên cứu Kết mơ hình hồi quy REM cịn cho thấy: Biến độc lập WCTA có giá trị P-value = 0.032 < 0.05, có nghĩa biến có ý nghĩa thống kê, có tác động mạnh đến biến phụ thuộc khả kiệt quệ tài doanh nghiệp Hai biến độc lập lại LEVER SIZE có giá trị P-value lớn 0.05 nên khơng tác động đến khả xảy kiệt quệ tài Dấu hệ số hồi quy biến phù hợp với dấu kỳ vọng 37 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Sau hồn tất hồi quy mơ hình đặt ra, nhóm tác giả thu kết kỳ vọng “tối thiểu tác nhân gây ảnh hưởng trực tiếp đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp ngành dịch vụ lưu trú ăn uống giai đoạn 2019-2021”, tác nhân tìm là: Vốn lưu động tổng tài sản Ngồi cịn có nhân tố khác không ảnh hưởng trực tiếp, sau nghiên cứu từ kiện diễn ra, nhóm tác giả đưa kết luận nhân tố gián tiếp, dài hạn hoàn toàn trở thành nhân tố trực tiếp - Địn bẩy tài Sau kết luận, đánh giá mức độ ảnh hưởng khía cạnh tác động yếu tố mà nhóm tác giả rút 5.1 Tác nhân Vốn lưu động tổng tài sản Đây yếu tố ảnh hưởng trực tiếp sau chạy hồi quy Theo nhóm tác giả, điều dễ hiểu giai đoạn 2019-2021 giai đoạn ngắn hạn có kiện diễn bất ngờ chưa có lịch sử (Đại dịch COVID-19), nhân tố khác chưa thể kịp thời thay đổi để thích ứng điều hiển nhiên Khái quát Vốn lưu động/Vốn luân chuyển ròng (Net working capital):  Khái niệm: Thuật ngữ vốn luân chuyển ròng (net working capital) thường kết hợp với việc định tài ngắn hạn Vốn ln chuyển rịng chênh lệch tài sản lưu động nợ ngắn hạn  Các đồng thức: Vốn lưu động = (Tiền mặt + Tài sản lưu động khác) - Nợ ngắn hạn ⇔ Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn ⇔ Vốn lưu động tổng tài sản (NWC/TA) = Vốn lưu động/Tổng tài sản Theo chương 26, Giáo trình Tài Doanh nghiệp Corporate Finace tenth edition (Stephen Ross, Randolph Westerfield, Jeffrey F Jaffe) Qua khái niệm cơng thức tính tốn, ta dễ dàng nhận thấy vốn lưu động (Net working capital) gắn liền với khái niệm “ngắn hạn” kinh tế, thân vốn lưu động thuật ngữ đặc trưng cho việc Quản lý tài ngắn hạn (Hay cịn gọi Quản lý vốn lưu động - Working capital management) Chính thế, kết hồi quy biến WCTA (NWC/TA) biến ảnh hưởng trực tiếp đến khả kiệt 38 quệ giai đoạn ngắn hạn 2019-2021 tín hiệu tích cực cho dự án nhóm, góp phần tăng độ đáng tin kết hồi quy tính đắn cho học, giải pháp rút Theo kết phân tích ma trận tương quan biến mơ hình theo phụ lục 4.3.5.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính biến cho thấy biến WCTA có hệ số sig 0.001 nhỏ mức ý nghĩa thống kê 5%, điều đồng nghĩa với việc mơ hình hồi quy xây dựng có bao gồm biến WCTA có ý nghĩa tương quan với biến phụ thuộc DIS Kết mô hình hồi quy REM cịn cho thấy: Biến độc lập WCTA có giá trị P-value = 0.032 < 0.05, có nghĩa biến có ý nghĩa thống kê, có tác động mạnh đến biến phụ thuộc khả kiệt quệ tài doanh nghiệp Kết hợp số liệu quan trọng khác từ phụ lục 4.3.5.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính biến hệ số tương quan biến DIS WCTA -0.6 Từ ta kết luận hệ số nằm giới hạn từ -1 đến nên có phụ thuộc tuyến tính biến Kiệt quệ tài với biến Vốn lưu động Tổng tài sản tương quan âm Mức độ tương quan biến Vốn lưu động Tổng tài sản biến Kiệt quệ tài thể thơng qua biểu đồ bên sau: Hình 5.1: Đồ thị tương quan biến WCTA với biến DIS 39 Từ kết hồi quy trên, ta rút kết luận rằng: Vốn lưu động Tổng tài sản tác động ngược chiều với khả kiệt quệ tài doanh nghiệp ngành Dịch vụ lưu trú ăn uống giai đoạn 2019-2021 mức độ cao (-0.6