MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING VIETNAM NATIONAL UNIVERSITY HO CHI MINH CITY UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW BANKING AND FINANCE DEPARTMENT ~~~~~~ * ~~~~~~ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO TÌNH HUỐNG CASE[.]
MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING VIETNAM NATIONAL UNIVERSITY HO CHI MINH CITY UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW BANKING AND FINANCE DEPARTMENT ~~~~~~ * ~~~~~~ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO TÌNH HUỐNG CASE 3: NIKE, INC: COST OF CAPITAL Giảng viên: Mr Trần Hùng Sơn Nhóm 8: Phạm Thị Hà Vi - K204041257 Phan Trần Anh Thư - K204041249 Phạm Trần Anh Nguyên - K204041242 Ho Chi Minh City – 2023 MỤC LỤC WACC lại quan trọng việc ước tính chi phí vốn công ty? 1.1 WACC 1.2 Vai trò .1 Anh/chị có đồng tình với cách tính WACC Joanna Cohen không? Tại sao? Nếu Anh/chị khơng đồng tình với phân tích Cohen, anh/chị tự tính WACC cho Nike với giả định mình? Tính chi phí vốn chủ theo mơ hình CAPM, mơ hình chiết khấu cổ tức tỷ lệ vốn hóa thu nhập (earnings capitalization ratio) Ưu, nhược điểm phương pháp này? .3 4.1 Theo mơ hình CAPM: 4.2 Theo mơ hình chiết khấu cổ tức: 4.3 Theo mơ hình tỷ lệ vốn hóa thu nhập: Kimi Ford nên đưa lời khuyên cho việc đầu tư vào Nike? WACC lại quan trọng việc ước tính chi phí vốn cơng ty? 1.1 WACC Chi phí vốn bình qn gia quyền tỷ suất sinh lời nhà đầu tư với số vốn mà doanh nghiệp, công ty huy động cho dự án kế hoạch kinh doanh Bản chất chi phí chi phí hội để nhà đầu tư sinh lời từ số vốn mà họ định đầu tư vào doanh nghiệp Công thức tính chi phí vốn: 1.2 Vai trị WACC dùng nhiều lĩnh vực kinh doanh có vai trị quan trọng cơng ty Dưới vai trò số WACC cơng ty: • Là tỷ lệ chiết khấu tính tốn giá trị cơng ty tỷ lệ vượt rào cho tính tốn NPV, để xác định khả sinh lời khoản đầu tư Nó dùng nhằm mục đích đánh giá hội đầu tư, coi chi phí hội cơng ty, nên dùng lợi tức tối thiểu công ty Trên thực tế, công ty giám đốc thường sử dụng WACC nội để suy xét tính tốn đánh giá để đưa định, chẳng hạn xác định tính khả thi kinh tế liên quan đến việc sáp nhập mang lại hội mở rộng thêm nhiều điều khác cơng ty • Việc áp dụng số WACC cịn giúp cho cơng ty định phương thức tài xác định bình quân đồng tiền tài trợ phải tốn chi phí từ giúp đưa định tốt cân nguồn tài phải đối mặt với địi hỏi phải có tài bổ sung 1 • Chi phí vốn giúp cho việc thiết kế cấu tài công ty : theo dõi thay đổi thị trường vốn để thu thập thông tin chọn cấu vốn phù hợp cho công ty sử dụng phương pháp khác để giảm thiểu chi phí vốn cơng ty, thay đổi giá thị trường, thu nhập cổ phần, mang lại lợi ích cho cơng ty Anh/chị có đồng tình với cách tính WACC Joanna Cohen khơng? Tại sao? Nhóm em khơng đồng tình với cách tính WACC Joanna Cohen Thứ nhất, Cohen tính trọng số nợ vốn chủ sở hữu cách sử dụng giá trị sổ sách thay giá trị thị trường Giá trị sổ sách giá phải trả cho tài sản không thay đổi miễn bạn sở hữu tài sản Cho nên, phạm sai lầm sử dụng liệu lịch sử để ước tính chi phí nợ theo u cầu xác phải dựa liệu giá trị thị trường Lý đằng sau định cho cơng ty biết phải tốn tiền để huy động vốn thời gian Bên cạnh đó, sử dụng liệu lịch sử khơng phản ánh chi phí nợ tương lai Nike, đó, chi phí tính toán nợ Cohen thực cách lấy tổng chi phí lãi vay cho năm 2001 chia cho số dư nợ trung bình cơng ty sai Thay vào đó, nên tính tốn lợi suất đáo hạn sở nợ 20 năm với lãi suất trái phiếu trả nửa năm lần Với chi phí vốn chủ, Cohen sử dụng phương pháp CAPM sử dụng giá trị trung bình hệ số beta từ 1996-2001 0.8 để tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Cũng giống trường hợp chi phí nợ, lấy liệu khứ giá trị beta khơng phản ánh biến động chi phí vốn chủ sở hữu tương lai Nike 3 Nếu Anh/chị khơng đồng tình với phân tích Cohen, anh/chị tự tính WACC cho Nike với giả định mình? ▪ Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu = Giá cổ phiếu x Tổng số cổ phiếu lưu hành = 42,09 x 273,3 = 11503,197 ▪ Giá trị thị trường nợ vay = Tỷ lệ khoản vay dài hạn + Các khoản phải trả + Nợ dài hạn = 5,4 + 855,3+ 435,9 = 1296,6 ▪ Tỷ trọng giá trị thị trường số vốn chủ sở hữu Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu = Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu + Giá trị thị trường nợ vay 11503,197 = → 11503,197 + 1296,6 = 89,9% hay We = 89,9% Tỷ trọng nợ 10,1% hay Wd = 10,1% a) Chi phí nợ (rd) Theo thơng tin trái phiếu Nike, ta có: Giá trái phiếu 95,6, trả lãi bán niên, ngày phát hành 15/07/1996 ngày đáo hạn 15/07/2021 cho thấy trái phiếu 25 năm (hoặc trái phiếu phát hành năm trước, năm 2001) (*) Lãi suất trái phiếu 6,75% Mệnh giá 100 Lãi suất coupon hàng năm = 6,75% = 0,03375 ➔ Coupon = 100 × 0,03375 = 3,375 (*) Kết là, có: N = × (25 - 5) = 40 (thanh toán nửa năm lần) Lại có: (1+ )2 −1 PV = Coupon * + ∗ (1+ ) (1+ ) 40 (1+ ) −1 100 ⇔ 9,65 = 3,375 x 40 ∗ (1+ → + ) rdt = 7,16% Vậy chi phí nợ trước thuế 7,16% 40 (1+ ) Chi phí nợ sau thuế rd = rdt x (1 - T) = 7,16% × (1 - 38%) = 4,44% b) Chi phí vốn chủ sở hữu (re) Ta ước tính chi phí vốn chủ sở hữu theo mơ hình CAPM: re = rf + (rm - rf) x β Trong đó: ✓ Lãi suất phi rủi ro (rf) 5,74% ✓ Phần bù rủi ro thị trường (rm - rf) 5,9% ✓ Hệ số beta Nike (β) 0,69 = 89,9% x 9,811% + 10,1% x 4,44% = 9,27% Tính chi phí vốn chủ theo mơ hình CAPM, mơ hình chiết khấu cổ tức tỷ lệ vốn hóa thu nhập (earnings capitalization ratio) Ưu, nhược điểm phương pháp này? 4.1 Theo mơ hình CAPM: re = rf + (rm - rf) x β Trong đó: rf: Lãi suất phi rủi ro (Tỷ suất sinh lời trái phiếu Chính phủ (Kho bạc Hoa Kỳ)), ta có r f kỳ hạn 20 năm Kho bạc Hoa Kỳ = 5,74%) (rm - rf): Phần bù rủi ro thị trường (theo liệu: Geometric mean = 5,90%, Arithmetic mean = 7,50%) Bởi giá trị Arithmetic mean tốt cho lợi nhuận kỳ vọng ước tính khoảng thời gian năm, giá trị Geometric mean tốt cho định giá thời gian dài Beta: thước đo khả đáp ứng trái phiếu phủ thay đổi lợi tức thị trường, trường hợp ngành công nghiệp thể thao (theo liệu đưa beta năm 1996 0,98; beta năm 2001 0,69) Chúng ta cần tìm beta đại diện tốt cho phiên tương lai (không phải phiên beta từ 1996 đến 2001 0,8 theo Cohen) Ước tính beta gần vào ngày 06 tháng năm 2001 0,69 Ta được: re = 5,74% + 5,9% x 0,69 = 9,811% Ưu điểm: CAPM sử dụng nhiều toàn giới nhờ ưu điểm bật Đây đánh giá công cụ đắc lực, hỗ trợ nhà đầu tư q trình lựa chọn cổ phiếu: • CAPM dễ áp dụng, chất mơ hình cơng thức tính tốn nên người dùng dễ hiểu sử dụng • CAPM không giới hạn danh mục đầu tư cụ thể: Giả định CAPM nhà đầu tư có danh mục đa dạng với loại vị rủi ro khác • CAPM khơng bỏ qua yếu tố thị trường, cụ thể mức độ rủi ro, mức lợi nhuận thực tế danh mục đầu tư, … Nhược điểm: Có hạn chế lớn sử dụng mơ hình CAPM mà nhà đầu tư cần nắm: • Hạn chế mặt lý thuyết Đây mô hình yếu tố: Tập trung vào rủi ro hệ thống định giá, khoản đầu tư có biến động chịu ảnh hưởng nhiều loại rủi ro khác CAPM mơ hình giai đoạn: Do vậy, CAPM xem xét tác động kỳ nắm bắt mục tiêu đầu tư giai đoạn tương lai • Hạn chế mặt ứng dụng mơ hình CAPM sử dụng cho danh mục đầu tư gồm tất loại tài sản, kể loại đầu tư nguồn vốn người, tài sản kinh tế đóng 4 CAPM khơng nhà đầu tư thực ủy thác đầu tư, việc đầu tư góc độ nhiều nhà phân tích, nhiều quốc gia khác tạo kỳ vọng lợi nhuận khác cho tài sản Điều trái với giả định mơ hình Hệ số Beta ước tính: Để tính hệ số cần nguồn liệu lợi nhuận phải năm, CAPM lại mơ hình giai đoạn nên Beta khơng xác Beta năm khác năm, Beta ước tính từ lợi nhuận ngày khác với Beta ước tính từ tiền lãi hàng tháng Như vậy, tài sản mà mức Beta khác nhau, từ kết tính mơ hình thay đổi 4.2 Theo mơ hình chiết khấu cổ tức: Giả định đưa với mô hình cơng ty trả cổ tức đáng kể, Nike Inc khơng Do đó, nhóm em từ chối mơ hình khơng phản ánh chi phí vốn re = +g Trong đó: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức: g = 5,5 % Cổ tức kỳ vọng năm tới: D1 = D0 x (1 + g) = 0,48 x (1 + 5,5%)= 0,5064 Giá trị cổ tức: P0 = 42,09 Ta được: re = 0,5064 42,09 + 5,5% = 6,7% Vì Nike khơng trả khoản cổ tức cho cổ đông kể từ sau ngày 30 tháng năm 2001 nên mơ hình (DDM) khơng sử dụng trường hợp khơng phản ánh hết chi phí vốn bình qn Ưu điểm: • Mơ hình chiết khấu cổ tức đơn giản, rõ ràng, dễ hiểu, dễ sử dụng sở cho mơ hình khác • Mơ hình áp dụng để định giá cổ phiếu trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức g không đổi trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi qua thời kỳ Nhược điểm: • Một thiếu sót mơ hình chiết khấu cổ tức phải tuân theo giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi vĩnh viễn Giả định không lý tưởng cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dao động chi trả cổ tức khơng thường xun • Mơ hình khơng phù hợp với cơng ty có tỷ suất lợi nhuận thấp tỷ lệ tăng trưởng cổ tức • Tùy thuộc vào thay đổi mơ hình chiết khấu cổ tức mà nhà phân tích yêu cầu dự báo khoản chi trả cổ tức tương lai, mức tăng trưởng khoản chi trả cổ tức chi phí vốn cổ phần Dự báo xác tất biến điều gần khơng thể Do đó, nhiều trường hợp, giá cổ phiếu hợp lý lý thuyết khác xa với thực tế 4.3 Theo mơ hình tỷ lệ vốn hóa thu nhập: Vốn hóa đề cập đến lợi tức đầu tư mà nhà đầu tư mong đợi Các phương pháp vốn hóa để định giá doanh nghiệp thường dựa lợi tức đầu tư chủ sở hữu Vấn đề với mơ hình khơng tính đến tăng trưởng cơng ty nên phù hợp với cơng ty khơng tăng trưởng Vì vậy, nhóm em từ chối cách tính tốn Do đó, chúng em đề xuất cách tính tốn mơ hình vốn hóa thu nhập sau đây: ECM= Trong đó: Thu nhập cổ phiếu thường năm 2001: E1 = 2.16 Giá cổ phiếu: P0 = 42.09 Ta được: ECM = 2,16 42,09 = 5.13% Ưu điểm: • Sử dụng thay cho phương pháp yếu tố đầu vào CAPM mơ hình chiết khấu cổ tức khơng có sẵn • Đơn giản dễ sử dụng • Hồn tồn dựa vào số liệu tài chính, khơng bị ảnh hưởng tác nhân chủ quan Nhược điểm: Vì lợi nhuận dự đoán cho năm nên dễ sai sót, đồng thời việc định giá thu nhập cơng ty việc khó khăn, khơng xác Kimi Ford nên đưa lời khuyên cho việc đầu tư vào Nike? Kimi Ford, nhà quản lý danh mục đầu tư North Point Group, tìm kiếm hội đầu tư Thơng qua phân tích độ nhạy dự báo dòng tiền chiết khấu, Kimi Ford cảm thấy cổ phiếu Nike hội tốt với tỷ lệ chiết khấu 11,17% Hơn nữa, với WACC 9,27%, giá trị Nike $ 58,13 cao nhiều so với giá thị trường $ 42,09 với giả định tốc độ tăng trưởng giá trị cuối 3% => Vậy giá cổ phiếu Nike định giá thấp Ngoài ra, phân tích tỷ lệ năm 2000 2001 cho thấy số liệu khoản cải thiện qua năm Về quản lý tài sản, số nhìn chung khơng đổi mức thuận lợi, với thay đổi vòng quay khoản phải trả tăng nhẹ Tất tỷ lệ nợ Nike giảm qua năm, dấu hiệu hứa hẹn công ty thành công kế hoạch tái cấu trúc để đáp ứng nhu cầu thị trường -HẾT