Bài 3 & 4 Nguyên lý xây dựng mô hình tài chính (Bảng thông số, vòng đời dự án, đơn vị tiền tệ, chỉ số giá và một số lưu ý đặc biệt) Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2016 Giảng viên Nguyễn Xuân Thành Lậ[.]
Bài & 4: Ngun lý xây dựng mơ hình tài (Bảng thơng số, vịng đời dự án, đơn vị tiền tệ, số giá số lưu ý đặc biệt) Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2016 Giảng viên: Nguyễn Xn Thành Lập mơ hình tài Bảng thơng số Bảng số giá Bảng chi phí đầu tư Lịch nợ vay Bảng cấu vốn Bảng khấu hao Bảng doanh thu Bảng chi phí hoạt động Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Bảng vốn lưu động Bảng ngân lưu Bảng kết thẩm định Bảng phân tích độ nhạy Bảng mơ rủi ro Bảng thông số Nguyên lý thiết lập bảng thông số: Mọi thông tin đầu vào nhập bảng thơng số Trong bảng tính khác, công thức thiết lập để liên kết với giá trị nhập bảng thông số Không nhập thơng tin đầu vào bảng tính khác ngồi bảng thơng số Ngun lý: thay đổi thông số đầu vào, thông qua công thức liên kết, kết thẩm định tự động thay đổi Cấu trúc bảng thông số Các thông số cố định suốt vòng đời dự án nhập theo hàng dọc ứng với cột năm Các thông số biến đổi theo thời gian nhập theo hàng ngang ứng với cột năm khác Ghi rõ đơn vị tính Trình tự nhập thơng số đầu vào Thơng số vĩ mơ Chi phí đầu tư (kể thời gian xây dựng, vòng đời dự án, khấu hao) Cơ cấu vốn thông số nợ vay Thơng số doanh thu Thơng số chi phí hoạt động Thuế suất chi phí vốn Vịng đời dự án Vòng đời dự án giá trị lý: Khác với tài doanh nghiệp ta mặc định doanh nghiệp tồn mãi, dự án thường có vịng đời hữu hạn Tại thời điểm cuối vòng đời dự án, dự án kết thúc tài sản (ròng) dự án lý (hay chuyển giao cho tổ chức khác) Dự án có thêm ngân lưu vào thời điểm kết thúc giá trị lý (ròng) Giá trị dương, âm Giai đoạn phân tích giá trị kết thúc: Giai đoạn phân tích (bao gồm năm mà ngân lưu tính chi tiết) thường trùng với vịng đời dự án Đối với dự án có vịng đời dài, giai đoạn phân tích ngắn vịng đời dự án Vào cuối giai đoạn phân tích, giá trị kết thúc tính sở chiết khấu ngân lưu rịng năm sau giai đoạn phân tích năm cuối giai đoạn phân tích Lạm phát thẩm định dự án Lạm phát (hay giảm phát) tăng (hay giảm) mức giá chung kinh tế Do vậy, lạm phát ảnh hưởng đến giá trị tính tiền Thẩm định dự án mặt tài địi hỏi phải ước tính giá trị tài theo thời gian Do vậy, cách thức mà xử lý lạm phát ảnh hưởng đến giá trị Khi hạng mục dự án có giá trị biến đổi khác theo tỷ lệ lạm phát việc bỏ qua lạm phát làm sai lệch ước tính giá trị Ví dụ: Giá đầu dự án cố định theo cam kết hợp đồng cho dù lạm phát thay đổi tương lai, chi phí đầu vào lại thay đổi theo lạm phát Lãi suất danh nghĩa nợ vay lãi suất cố định Nếu vậy, cho dù lạm phát thay đổi giá trị lãi vay phải trả không đổi hạng mục khác thay đổi Việc đưa thông số lạm phát vào mơ hình tài giúp phân tích độ nhạy kết thẩm định lạm phát thay đổi gợi ý chế quản lý rủi ro lạm phát Khái niệm lạm phát Giá hàng hóa thay đổi hai lý do: Yếu tố cung cầu hàng hóa thay đổi Nguyên nhân làm cho mức giá thực thay đổi Mức giá chung kinh tế thay đổi Nguyên nhân làm cho mức giá danh nghĩa thay đổi Giá cố định Năm Năm Năm … P0 P0 P0 … g1 g2 … Tỷ lệ thay đổi giá thực Giá thực P0 P0(1+g1) 1 Tỷ lệ lạm phát Giá danh nghĩa P1 r= P0 P2r = P1r(1+g2) = P0(1+g1)(1+g2) 2 … … P2 = P2r(1+ 1) (1+ 2) P1 = P1 1) = P0(1+g1)(1+g2) … = P0(1+g1) (1+ 1) (1+ 1) (1+ 2) r(1+ Ước tính ngân lưu theo giá cố định, giá thực giá danh nghĩa Ước tính giá trị hàng năm theo giá cố định Giá trị năm lượng năm nhân với giá cố định vào năm sở Cách tính khơng tính tới tác động làm thay đổi giá thực hay tác động lạm phát Thẩm định dự án dựa giá cố định khơng xác Ước tính giá trị hàng năm theo giá thực Giá năm lượng năm nhân với giá thực năm Cách tính tính tới tác động làm thay đổi giá thực, không điều chỉnh cho tác động lạm phát Thẩm định dự án dựa giá thực cho ta ngân lưu thực Từ đó, ta tính IRR thực hay sử dụng suất chiết khấu thực để tính NPV Ước tính giá trị hàng năm theo giá danh nghĩa Giá năm lượng năm nhân với giá danh nghĩa năm Cách tính tính tới tác động làm thay đổi giá thực tác động lạm phát Thẩm định dự án dựa giá danh nghĩa cho ta ngân lưu danh nghĩa Từ đó, ta tính IRR danh nghĩa hay sử dụng suất chiết khấu danh nghĩa để tính NPV Xây dựng bảng số giá Để thuận tiện cho việc điều chỉnh giá danh nghĩa giá thực xem xét ảnh hưởng lạm phát, bảng số giá cần thiết lập mơ hình tài (thường sau thiết lập bảng thông số) Năm Năm Năm … 1 2 … PI1 = (1+1) PI2 = (1+1) (1+2) … Bảng thông số Tỷ lệ lạm phát VND Bảng số giá Chỉ số giá VND PI0 = Tính quán phân tích theo giá thực phân tích theo giá danh nghĩa Về nguyên tắc, thẩm định dự án theo giá danh nghĩa hay giá thực phải cho kết NPVNgân lưu doanh nghĩa = NPVNgân lưu thực NPV giá trị vào năm (1 + IRRDanh nghĩa) = (1 + IRRThực)(1 + ) tỷ lệ lạm phát trung bình nhân: = [(1 + 1)(1 + 2)…(1 + n)](1/n) – Trên thực tế, ta có kết khác phép chuyển đổi giá trị thực giá trị danh nghĩa khơng hồn tồn xác Điều chấp nhận khác biệt kết không đáng kể Để đảm bảo kết tính tốn đúng, ta phải lưu ý rằng: Khi tính theo giá trị thực: Các hạng mục có giá thực khơng phải chuyển đổi Các hạng mục tính theo giá danh nghĩa phải đổi giá thực Khi tính theo giá trị danh nghĩa: Các hạng mục tính theo giá thực phải đổi giá danh nghĩa Các hạng mục có giá danh nghĩa chuyển đổi Bỏ qua vấn đề lạm phát thẩm định Nhiều thẩm định dự án không xem xét ảnh hưởng lạm phát vì: Kinh tế vĩ mô ổn định với tỷ lệ lạm phát thấp Đặc thù dự án làm cho tỷ lệ lạm phát có tác động khơng đáng kể tới lợi ích chi phí (nếu tất giá trị tài danh nghĩa thay đổi theo tỷ lệ với lạm phát) Việc dự báo lạm phát tương lai gặp khó khăn Tuy nhiên, lạm phát ảnh hưởng đến ngân lưu thực dự án thông qua tác động tới khấu hao, vốn lưu động, Do vậy, nhà phân tích phải nỗ lực xem xét ảnh hưởng làm phát thẩm định dự án mặt tài ... bảng thơng số Ngun lý: thay đổi thông số đầu vào, thông qua công thức liên kết, kết thẩm định tự động thay đổi Cấu trúc bảng thông số Các thơng số cố định suốt vịng đời dự án nhập theo hàng... trị Ví dụ: Giá đầu dự án cố định theo cam kết hợp đồng cho dù lạm phát thay đổi tư? ?ng lai, chi phí đầu vào lại thay đổi theo lạm phát Lãi suất danh nghĩa nợ vay lãi suất cố định Nếu vậy, cho... nghĩa khơng phải chuyển đổi Bỏ qua vấn đề lạm phát thẩm định Nhiều thẩm định dự án không xem xét ảnh hưởng lạm phát vì: Kinh tế vĩ mơ ổn định với tỷ lệ lạm phát thấp Đặc thù dự án làm cho