Luận văn tốt nghiệp đo lường ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng trên sàn chứng khoán thành phố hcm

TÓM TẮT ĐỀ TÀI Với đề tài nghiên cứu mình, tơi muốn đo lƣờng tác động thơng tin bất cân xứng tới giá cổ phiếu Trên sở tơi tìm ngun nhân đƣa giải pháp phù hợp nhằm giảm mức độ bất cân xứng thông tin nhà đầu tƣ sàn chứng khốn thành phồ Hồ Chí Minh Để thực nghiên cứu, tơi áp dụng mơ hình đo lƣờng thành phần chi phí lựa chọn bất lợi Glosten Harris (1988) mơ hình đo lƣờng chi phí lựa chọn bất lợi giá cổ phiếu Ness cộng (2001) Kết nghiên cứu cho thấy mức độ bất cân xứng thơng tin sàn chứng khốn thành phồ Hồ Chí Minh cao, chi phí lựa chọn bất lợi chiếm tới 4.72% giá cổ phiếu Hai biến thơng tin giải thích cho chi phí lựa chọn bất lợi giá cổ phiếu MVE (mang dấu âm) SIGVOL (mang dấu dƣơng) Điều cho thấy cơng ty niêm yết có giá trị thị trƣờng vốn cổ phần lớn chi phí lựa chọn bất lợi nhỏ, cổ phiếu có biến động khối lƣợng giao dịch lớn chi phí lựa chọn bất lợi cao Căn vào kết nghiên cứu đƣa số giải pháp để khắc phục tình trạng bất cân xứng thơng tin nhƣ : tăng điều kiện vốn cổ phần công ty niêm yết, tăng số lƣợng nhà đầu tƣ tổ chức ( quỹ đầu tƣ, công ty quản lỹ quỹ, cơng ty đầu tƣ chứng khốn), u cầu công ty niêm yết công bố thêm số thông tin cần thiết khác, tăng hình thức xử phạt việc công bố thông tin chậm thông tin sai lệch, cho phép doanh nghiệp niêm yết công bố thông tin trƣớc đƣợc kiểm duyệt Sở giao dịch chứng khoán MỤC LỤC Đặt vấn đề : Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu : a Mục tiêu nghiên cứu : .5 b Câu hỏi nghiên cứu : Phạm vi nghiên cứu : .6 Giả thiết nghiên cứu : Phương pháp nghiên cứu : Kết cầu đề tài : .7 Phần II : NỘI DUNG CHÍNH CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG I : CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI .9 Thị trường chứng khốn ? Lý thuyết Thông tin bất cân xứng .13 Giới thiệu số nghiên cứu đo lường thông tin bất cân xứng : 21 Mơ hình nghiên cứu áp dụng : 26 CHƢƠNG II : TÌNH TRẠNG THƠNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH (HOSE) 30 Quá trình phát triển sàn HOSE số VN Index 30 Các quy định liên quan đến cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn 41 Thực trạng hoạt động công bố thông tin bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán 44 CHƢƠNG III : TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 53 Chuyên đề tốt nghiệp đại học Dữ liệu nghiên cứu : 53 Quy trình xử lý áp dụng mơ hình nghiên cứu : 55 Kết nghiên cứu : 57 Kết luận: .65 CHƢƠNG IV : KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP 67 Kết luận vấn đề nghiên cứu : 67 Đề xuất giải pháp : 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 72 PHỤ LỤC II : KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MƠ HÌNH 76 Kết hồi quy mơ hình [3.2a] 76 Kết hồi quy mô hình [3.2b] 76 Kết hồi quy mơ hình kiểm định phương sai không đồng [3.2b]: 77 Kết hồi quy mơ hình [3.2c]: 77 Mơ hình hồi quy kiểm định phương sai khơng đồng mơ hình [3.2c]: 78 Chun đề tốt nghiệp đại học HÌNH VẼ Hình 1.a : Tóm tắt mơ hình thơng tin bất cân xứng 21 Hình 1.b : Tóm tắt biến 28 Hình 2.a : VNINDEX KLGD từ 28/07/2000 đến 25/06/2001 31 Hình 2.b : VNINDEX KLGD từ 25/06/2001 đến 23/10/2003 33 Hình 2.c : VNINDEX KLGD từ 23/10/2003 đến 25/04/2006 34 Hình 2.d : VNINDEX KLGD từ 25/04/2006 đến 13/03/2007 36 Hình 2.e : VNINDEX KLGD từ 13/03/2007 đến 25/12/2009 38 Hình 2.f : VNINDEX KLGD từ 25/02/2009 đến 31/12/2009 39 Hình 3.a : Tóm tắt quy trình nghiên cứu 57 BẢNG Bảng 3.a : Thành phần chi phí lựa chọn bất lợi (ASC) 145 cổ phiếu .57 Bảng 3.b : Thành phần chi phí lựa chọn bất lợi (ASC) 46 cổ phiếu .58 Bảng 3.c : Chi phí lựa chọn bất lợi cổ phiếu 59 Bảng 3.d : Thống kê mô tả biến thông tin .60 Bảng 3.e : Ma trận tƣơng quan TC,MVE,VOL,SIGVOL .53 Chuyên đề tốt nghiệp đại học Phần I : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Đặt vấn đề : Thị trƣờng chứng khoán (TTCK) Việt Nam đƣợc khai sinh vào ngày 20/07/2000 với sở giao dịch ban đầu Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Trải qua q trình 10 năm phát triển, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam có trung tâm giao dịch lớn Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với 420 công ty niêm yết Chỉ số VN Index sàn HOSE đƣợc lấy số chứng khoán Việt Nam đồng thời đƣợc coi nhƣ hàn thử biểu kinh tế nƣớc ta Giai đoạn đầu thành lập, hoạt động giao dịch thị trƣờng chứng khốn cịn hạn chế nhƣng sau thị trƣờng phát triển thu hút nhiều nhà đầu tƣ tham gia Đặc biệt giai đoạn năm 2006 với bùng nổ thị trƣờng tài tồn cầu việc Việt Nam gia nhập WTO đẩy số VN Index tăng nhanh đạt đỉnh cao 1.170,65 điểm vào ngày 12/03/2007 Nhƣng sau chịu ảnh hƣởng khủng hoảng kinh tế tồn cầu nên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam lao dốc mạnh, xu hƣớng giảm điểm kéo dài đến tận đầu năm 2009 đến VN Index 235,50 điểm vào ngày 24/02 Kể từ sau thị trƣờng chạm đáy lên, nhà đầu tƣ lại bắt đầu tranh mua bán kéo số VN Index tăng điểm nhanh chóng Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đƣợc đánh giá 10 thị trƣờng tăng điểm ấn tƣợng giới sau khủng hoảng Nếu so sánh mức điểm cao 624.1 điểm vào ngày 22/10 mức đáy ngày 24/02 thị trƣờng VN Index tăng 265% vòng tháng năm 2009 Đặc biệt, năm 2009 năm mà thị trƣờng chứng khoán chịu ảnh hƣởng tin đồn nhiều Những thông tin sách tiền tệ Ngân hàng nhà nƣớc, thơng tin sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ, thông tin lợi nhuận đột biến doanh nghiệp, chi trả cổ tức, thƣởng tác động mạnh đến khối lƣợng giao dịch giá trị giao dịch thị trƣờng Có thời điểm thị trƣờng đón nhận tin tốt khối lƣợng tồn thị trƣờng lên đến gần 10.000 tỷ đồng với 150 triệu cổ phiếu đƣợc giao Chuyên đề tốt nghiệp đại học dịch, nhƣng có tin xấu giá trị giao dịch vài trăm tỷ Tác động thơng tin đến thị trƣờng chứng khốn năm 2009 mạnh mẽ khiến phải đặt câu hỏi lớn cách quản lý thông tin thị trƣờng chứng khoán Việt Nam ? Xuất phát từ xúc thực tế đây, định chọn đề tài “Đo lường ảnh hưởng thông tin bất cân xứng sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh : Nguyên nhân giải pháp” với mục đích tìm cách thức để hạn chế tƣợng thơng tin bất cân xứng xảy ra, từ góp phần xây dựng thị trƣờng chứng khốn lành mạnh phát triển bền vững Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu : a Mục tiêu nghiên cứu : Với ý tƣởng muốn tìm giải pháp để hạn chế tình trạng thơng tin bất cân xứng diễn sàn chứng khốn Tp HCM, từ tạo cơng tăng tính hiệu đầu tƣ chứng khoán nhƣ phát triển thị trƣờng theo chiều sâu, đề tài nghiên cứu với mục tiêu sau : - Tìm nguyên nhân gây tình trạng thơng tin bất cân xứng chủ thể tham gia thị trƣờng ( nhà đầu tƣ, doanh nghiệp niêm yết, cơng ty chứng khốn) - Đánh giá tác động thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam - Đánh giá vai trò nhà tạo lập thị trƣờng công tác quản lý thông tin - Đề xuất số giải pháp để hạn chế tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam để giúp minh bạch hóa phát triển thị trƣờng bền vững Chuyên đề tốt nghiệp đại học b Câu hỏi nghiên cứu : Để đánh giá đƣợc mức độ ảnh hƣởng thông tin bất cân xứng đến khoản thị trƣờng chứng khốn Việt Nam đề tài nghiên cứu phải giải đƣợc câu hỏi : - Hiện tƣợng thông tin bất cân xứng sàn chứng khoán Tp HCM mức độ nhƣ nào? - Thông tin bất cân xứng tác động nhƣ đến thị trƣờng chứng khoán? - Đâu nguyên nhân dẫn tới tƣợng thông tin bất cân xứng sàn chứng khốn Tp HCM - Muốn hạn chế tình trạng thơng tin bất cân xứng sàn chứng khoán Tp HCM cần có sách ? Phạm vi nghiên cứu : - Phạm vi không gian : Với mục đích đề tài đặt ra, nội dung nghiên cứu sẽ đƣợc giới hạn nhƣ sau: + Nghiên cứu đƣợc thực dựa sở tìm hiểu hoạt động giao dịch biến động số VN Index sàn HOSE Thời gian giao dịch thời gian giao dịch khớp lệnh thức sàn HOSE từ 8h30 đến 10h30, khối lƣợng giao dịch giá trị giao dịch hàng ngày tính theo thời gian Chỉ số VN Index đƣợc sử dụng số đóng cửa ngày giao dịch + Hình thức giao dịch cơng ty chứng khoán giao dịch trực tuyến giao dịch đặt lệnh qua sàn, bao gồm dịch vụ kèm theo cơng ty chứng khốn nhƣ : ứng tiền trƣớc, ứng chứng khoán trƣớc, giao dịch bảo chứng + Các doanh nghiệp đƣợc nghiên cứu tất doanh nghiệp niêm yết trƣớc 31/12/2008 HOSE Chuyên đề tốt nghiệp đại học + Các nhà đầu tƣ bao gồm nhà đầu tƣ tổ chức cá nhân; nhà đầu tƣ nƣớc nƣớc mở tài khoản giao dịch thị trƣờng chứng khoán Việt Nam - Phạm vi đối tượng : Ba đối tƣợng liên quan đến tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trƣờng đƣợc đề cập đến : nhà đầu tƣ, công ty chứng khoán doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE - Phạm vi thời gian : Thời gian nghiên cứu từ 01/01/2009 đến 31/12/2009 Giả thiết nghiên cứu : - Sự bất ổn sàn chứng khoán Tp HCM chịu tác động lớn từ tình trạng thơng tin bất cân xứng, làm cho chi phí giao dịch chi phí xã hội tăng cao - Đang tồn “chiến lƣợc” đầu tƣ cách sử dụng tin đồn thị trƣờng chứng khoán - Hành vi bầy đàn (herding behavior) hệ thị trƣờng mà thông tin không minh bạch Phương pháp nghiên cứu : Đề tài áp dụng tổng hợp phƣơng pháp nghiên cứu định tính định lƣợng Thu thập số liệu, sau xử lý số liệu, sử dụng phƣơng pháp thống kê mô tả chạy mơ hình phần mềm Eview để tìm câu trả lời Kết cầu đề tài : Sau Phần I giới thiệu Đề tài nghiên cứu, đề tài đƣợc tiếp tục trình bày với bố cục nhƣ sau :  Phần II : Nội dung đề tài nghiên cứu Gồm chƣơng - Chƣơng I : Giới thiệu sở lý thuyết liên quan đến khái niệm thông tin bất cân xứng, vấn đề liên quan đến thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Chuyên đề tốt nghiệp đại học - Chƣơng II : Khái quát sàn giao dịch chứng khốn Tp HCM tình trạng thông tin bất cân xứng tồn thị trƣờng - Chƣơng III : Trình bày kết nghiên cứu - Chƣơng IV : Kết luận đề xuất giải pháp Chuyên đề tốt nghiệp đại học Phần II : NỘI DUNG CHÍNH CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG I : CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI Thị trường chứng khốn ? 1.1.Khái niệm Thị trường chứng khoán : a Khái niệm : Theo PGS TS Bùi Kim Yến đồng nghiệp (Giáo trình Thị trƣờng tài chính, Thị trƣờng chứng khốn, năm 2008, trang 54) Thị trƣờng chứng khốn đƣợc hiểu nhƣ sau : - Thị trƣờng chứng khoán phận thị trƣờng vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tƣ sang nhà phát hành, qua thực chức thị trƣờng tài cung ứng nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế - Thị trƣờng chứng khoán thuật ngữ dùng để chế hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán dài hạn nhƣ loại trái phiếu, cổ phiếu công cụ tài khác nhƣ chứng quỹ đầu tƣ, công cụ phái sinh – hợp đồng tƣơng lai, quyền chọn, quyền mua cổ phiếu, chứng quyền b Phân loại thị trƣờng chứng khoán : Theo PGS.TS Bùi Kim Yến đồng nghiệp, Thị trƣờng chứng khoán đƣợc phân loại dựa tiêu chí sau :  Căn vào luân chuyển nguồn vốn : có loại - Thị trường sơ cấp : thị trƣờng mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trừng vốn từ nhà đầu tƣ đƣợc chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tƣ mua chứng khoán phát hành Chuyên đề tốt nghiệp đại học Dựa vào ma trận tƣơng quan ta thấy biến VOL SIGVOL có tƣợng đa cộng tuyến, phải loại bỏ biến khỏi mơ hình Tuy nhiên, biến SIGVOL lại có tƣơng quan với TC mạnh biến VOL (0.090810>0.051227) Vậy biến VOL bị loại khỏi mơ hình Mơ hình cịn lại biến MVE SIGVOL với kết hồi quy nhƣ sau : LTC = -3.074603 -0.010437LMVE + 0.017055SIGVOL [3.2b] (-100.2765) ( -1.875941) (2.249255) R2 = 0.111627 Với kết hồi quy mơ hình [3.2b] hệ số biến LMVE LSIGVOL giữ nguyên dấu chứng tỏ kỳ vọng Các hệ số hồi quy hai biến có ý nghĩa thống kê dƣới 10%  Kiểm tra tƣợng phƣơng sai không đồng phƣờng trình [3.2b] kiểm định White dựa mơ hình : H0 : Có phƣơng sai khơng đồng H1: Khơng có phƣơng sai khơng đồng Ƣớc lƣợc mơ hình : LRISED = a1 + a2LMVE + a3SIGVOL ta có : nR2 = 46 x 0.174863= 8.043698 > χ2(0.05,2) = 5,9915 Vậy có tƣợng phƣơng sai khơng đồng xảy mơ hình [3.2b]  Để khắc phục tƣợng phƣơng sai không đồng ta sử dụng phƣơng pháp hồi quy có trọng số 1/LMVE để ƣớc lƣợng cho mơ hình dạng : LTC/LMVE = a1 + a2.1/LMVE +a3LSIGVOL/LMVE Kết hồi quy mơ hình : LTC/LMVE = -0.007589 -3.094819/LMVE + 0.017557LSIGVOL/LMVE [3.2c) (-1.221427 (-87.87054) (2.284875) 64 Chuyên đề tốt nghiệp đại học R2 = 0.995200  Kiểm tra lại tƣợng phƣơng sai không đồng cách hồi quy theo mơ hình : LRESID = a1 + a2.1/LMVE +a3LSIGVOL/LMVE ta có : nR2 = 46 x 0,102080 = 4,69568 < χ2(0.05,2) = 5,9915 Vậy khơng cịn tƣợng phƣơng sai khơng đồng mơ hình Ở mơ hình cuối dấu hệ số hồi quy đảm bảo kỳ vọng có mức ý nghĩa dƣới 5% Mơ hình tƣơng đƣơng với mơ hình [3.2b) (nếu nhân vế phƣơng trình [3.2b] với LMVE Đây mơ hình chuẩn dùng để giải thích mức độ thơng tin sàn chứng khốn thành phồ Hồ Chí Minh Theo nhƣ mơ hình [3.2c], giá trị thị trƣờng vốn cổ phần công ty niêm yết (MVE) tăng (giảm) 1% chi phí lựa chọn bất lợi giảm (tăng) 0,007859% Tƣơng tự, độ lệch chuẩn khối lƣợng giao dịch hàng ngày cổ phiếu tăng (giảm) 1% chi phí lựa chọn bất lợi cổ phiếu tăng (giảm) lên 0,017557% Kết luận: Trong nghiên cứu tơi tính tốn thành phần chi phí lựa chọn biến thiên giá cổ phiếu tỷ lệ chi phí lựa chọn bất lợi cổ phiếu Kết cho thấy chi phí lựa chọn bất lợi chiếm tới 4,7% giá trị cổ phiếu ( gần nhƣ tƣơng đƣơng với biên độ giao dịch cổ phiếu sàn chứng khoán Tp HCM) Trên sở đó, tơi ƣớc lƣợc mơ hình hồi quy chi phí lựa chọn bất lợi theo biến thơng tin ( INTGTA,MB, MVE, LEVG, VOL,PRI, SIGVOL) Kết có biến MVE có mức ý nghĩa thống kê 10%, biến cịn lại có mức ý nghĩa 10% Căn vào kết hồi quy kinh nghiệm tơi cho có tƣợng đa cộng tuyến xảy mơ hình Theo nhƣ kết nghiên cứu Ness cộng (2001) loại bỏ biến INTGTA,MB,LEVG,PRI, VOL biến ý nghĩa giải thích gây đa cộng tuyến Hai biến cịn lại MVE SIGVOL giải thích tốt cho mơ hình nhƣng kiểm tra tƣợng phƣơng sai khơng đồng hàm hồi quy TC =f(MVE, SIGVOL) lại có tƣợng Để khắc phục 65 Chuyên đề tốt nghiệp đại học tƣợng tơi áp dụng phƣơng pháp hồi quy có trọng số (1/LMVE) Cuối tơi có hàm hồi quy đo lƣờng chi phí lựa chọn bất lợi sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh : LTC/LMVE = -0.007589 -3.094819/LMVE + 0.017557LSIGVOL/LMVE Mơ hình giải thích đƣợc 99,5% chi phí lựa chọn bất lợi giá cổ phiếu Với mơ hình kết luận cổ phiếu cơng ty có giá trị thị trƣờng vốn cổ phần lớn mức độ chi phí lựa chọn bất lợi giao dịch giảm, cổ phiếu có biến động khối lƣợng giao dịch lớn có chi phì lựa chọn bất lợi cao 66 Chuyên đề tốt nghiệp đại học CHƢƠNG IV : KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP Kết luận vấn đề nghiên cứu : Thông quan việc nghiên cứu phân tích đánh giá biến động sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, tơi đƣa số kết luận nhƣ sau : - Mức độ thông tin bất cân xứng cổ phiếu sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh mức độ cao Chi phí lựa chọn bất lợi chiếm 93.39% biến thiên giá cổ phiếu chi phí lựa chọn bất lợi trung bình giá cổ phiếu 4,72%, gần biên độ giao dịch giá cổ phiếu sàn HOSE - Hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết không thƣờng xuyên, thông tin thƣờng đƣợc cơng bố muộn cố tính cơng bố sai để che dấu thông tin xấu ảnh hƣởng đến lợi ích cơng ty Bên cạnh đó, cơng ty chứng khốn đóng vai trị làm cho thông tin thị trƣờng hỗn loạn thông qua việc đƣa báo cáo phân tích, nhận định thị trƣờng mang tính chủ quan - Tâm lý bầy đàn tƣợng phổ biến cách thức giao dịch nhà đầu tƣ sàn chứng khoán Tp HCM, thể rõ qua biến động lớn số VN Index qua giai đoạn Đa số nhà đầu tƣ nhà đầu tƣ cá nhân nhỏ lẻ nên kiểm sốt thơng tin khó khăn, thơng tin khơng đƣợc minh bạch vấn đề lựa chọn bất lợi cao Bên cạnh đó, nhiều nhà đầu tƣ cịn lợi dụng thơng tin nội gián tung tin đồn lôi kéo nhà đầu tƣ khác mua bán cổ phiếu làm cho xu hƣớng bầy đàn tăng - Trong mơ hình hồi quy, có hai biến MVE SIGVOL giải thích tốt cho chi phí lựa chọn bất lợi Biến SIGVOL tác động mạnh đến thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán, biểu tâm lý bầy đàn thị trƣờng, tranh mua- tranh bán làm cho khối lƣợng giao dịch cổ phiếu biến động mạnh Biến MVE cho biết cơng ty có giá trị vốn cổ phần lớn chi phí lựa chọn bất lợi giá cổ phiếu nhỏ Do nhà đầu tƣ nên lựa chọn 67 Chuyên đề tốt nghiệp đại học cổ phiếu cơng ty có giá trị thị trƣờng lớn, khối lƣợng giao dịch ổn định để đầu tƣ Đề xuất giải pháp : Trong hoạt động thị trƣờng chứng khoán, nguyên tắc “ công khai – minh bạch” ba nguyên tắc quan trọng để xây dựng thị trƣờng hoạt động hiệu Do vấn đề giảm thơng tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán quan trọng Trong kết nghiên cứu tôi, hai biến MVE SIGVOL giải thích đƣợc cho chi phí lựa chọn bất lợi sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Theo đó, cổ phiếu cơng ty có giá trị vốn cổ phần lớn chi phí lựa chọn nhỏ cổ phiếu có biến động khối lƣợng giao dịch cao chi phí lựa chọn bất lợi cao Căn vào kết tơi đƣa số giải pháp nhằm mục đích tăng tính tính minh bạch thị trƣờng nhƣ sau:  Giải pháp sàng lọc : - Tăng điều kiện vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết có dự định niêm yết sàn chứng khốn thành phồ Hồ Chí Minh Hiện quy định điều kiện vốn cổ phần để doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE tối thiểu phải 80 tỷ đồng Tuy nhiên nhìn vào doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Tp HCM vốn cổ phần công ty lớn số 80 tỷ nhiều, có doanh nghiệp lên tới hàng nghìn tỷ đồng Bên cạnh đó, Ủy ban chứng khốn có dự định xây dựng sàn chứng khoán Tp HCM trở thành sàn giao dịch doanh nghiệp lớn chiến lƣợc phát triển thị trƣờng chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2010 -2020 Chính nghĩ việc nâng điều kiện vốn cổ phần phù hợp với thực tế Nếu làm đƣợc điều chất lƣợng cơng ty niêm yết đồng hơn, từ giảm đƣợc tƣợng thông tin bất cân xứng - Đẩy mạnh tiến trình cổ phần phần hóa doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp lớn nhà nƣớc ( ngân hàng thƣơng mại cổ phần nhà nƣớc, tập đoàn, 68 Chuyên đề tốt nghiệp đại học tổng công ty),tạo điều kiện để đƣa cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM - Phát triển số lƣợng nhà đầu tƣ tổ chức sở thúc đẩy việc thành lập quỹ đầu tƣ, công ty quản lý quỹ, công ty đầu tƣ chứng khoán Việt Nam để tham gia vào thị trƣờng chứng khoán Việc thành lập nhà đầu tƣ tổ chức giúp nâng cao tính hiệu quản lý danh mục đầu tƣ thị trƣờng, nhà đầu tƣ cá nhân thơng qua công ty để quản lý danh mục đầu tƣ Hiện nhà đầu tƣ cá nhân chiếm tới 98% tổng tài khoản công ty chứng khốn, việc nâng tỷ lệ nhà đầu tƣ tổ chức cần thiết phù hợp Bên cạnh cần phải khuyến khích nhà đầu tƣ cá nhân tự trang bị kiến thức để tránh tƣợng bầy đàn thị trƣờng Để làm đƣợc điều này, Ủy ban chứng khoán cần phối hợp với trƣờng Đại học khối kinh tế, công ty chứng khốn thƣờng xun mở khóa học, hội thảo chuyên đề chứng khoán để giúp nhà đầu tƣ nâng cao hiểu biết thị trƣờng chứng khoán - Ban hành quy chế quản lý liên quan đến việc phát hành phân tích bình luận, nhận định thị trƣờng cơng ty chứng khốn Phát triển loại hình nhà phân tích độc lập giúp đƣa thơng tin phân tích khách quan thị trƣờng chứng khốn Ở Việt Nam chƣa có nhà phân tích độc lập nên chủ yếu báo cáo phân tích cơng ty chứng khốn thực hiện, mức độ lựa chọn bất lợi không đảm bảo - Ủy ban chứng khoán cần phối hợp với Bộ văn hóa thơng tin, ban hành quy chế liên quan đến việc cấp giấy phép quản lý Website, Forum đăng tải thơng tin bình luận liên quan đến thị trƣờng chứng khoán Việc giúp nhà đầu tƣ tiếp cận thông tin xác hơn, hạn chế việc tung tin đồn gây ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu  Giải pháp phát tín hiệu : 69 Chuyên đề tốt nghiệp đại học - Yêu cầu công ty niêm yết thƣờng xuyên công bố thƣờng xuyên thông tin liên quan đến tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Để làm đƣợc điều này, Ủy ban chứng khoán cần ban hành bổ sung quy định thông tin cần phải công bố doanh nghiệp niêm yết nhƣ thơng tin chi phí nghiên cứu phát triển, số lƣợng nhà đầu tƣ tổ chức nắm giữ cổ phiếu công ty, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tƣ tổ chức - Tăng hình thức xử phạt vi phạm hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết cá nhân liên quan Hiện hình thức xử phạt dừng lại cảnh cáo phạt tiền tới vài chục triệu đồng, mức phạt nhỏ không đủ sức răn đe nên cần phải đƣợc thay đổi - Cuối cùng, cần cải cách thủ tục công bố thông tin doanh nghiệp, cho doanh nghiệp quyền đƣợc công bố thơng tin trƣớc có kiểm duyệt Sở giao dịch chứng khoán Nếu nhƣ phải đợi Sở giao dịch chứng khốn kiểm duyệt thơng tin đƣợc cơng bố nhƣ thơng tin dễ bị rị rỉ, chí số ngƣời làm Sở giao dịch chứng khốn lợi dụng để trục lợi cho thân gia đình Giới hạn nghiên cứu : - Mơ hình nghiên cứu biến giải thích : Theo nhƣ nghiên cứu Ness cộng sự, để đo lƣờng ảnh hƣởng biến thông tin chi phí lựa chọn bất lợi giá cổ phiếu mơ hình đầy đủ phải gồm 15 biến Tuy nhiên số điều kiện khách quan nên thu thập đƣợc đầy đủ biến mà phải loại số biến cách thức giao dịch sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh khác với sàn chứng khốn NYSE Chính mơ hình nghiên cứu áp dụng tơi cịn biến nên chƣa đảm bảo tính khách quan - Dữ liệu : Trong số 200 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh tính đến hết năm 2009 tơi chọn đƣợc 145 cổ phiếu (tƣơng đƣơng 145 quan sát) để thực nghiên cứu Sau thực thao tác tính toán loại 70 Chuyên đề tốt nghiệp đại học trừ mơ hình đo lƣờng ảnh hƣởng thơng tin đến chi phí lựa chọn bất lợi cịn 46 quan sát Số lƣợng so với nghiên cứu Ness cộng 71 Chuyên đề tốt nghiệp đại học TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tiếng Việt : - PGS.TS Bùi Kim Yến (2008), Giáo trình Thị trường tài thị trường chứng khốn Tp HCM : NXB Thống kê - PGS.TS Bùi Kim Yến (2009), Phân tích chứng khốn quản lý danh mục đầu tư Tp HCM : NXB Thống kê - TS Đào Lê Minh (2002), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán Hà Nội : NXB Chính trị quốc gia - PGS.TS Nguyễn Trọng Hồi (2006), Bất cân xứng thông tin trân thị trường tài chính.Bài giảng cao học Fulbright Việt Nam, Đại học kinh tế Tp HCM - PGS.TS Nguyễn Trọng Hoài (2008) Mơ hình hồi quy tuyến tính bội : Lựa chọn mơ hình kiểm định Bài giảng cao học Fulbright VN, Đại học kinh tế Tp HCM - Th.s Phạm Trí Cao – Th.s Vũ Minh Châu (2009) Giáo trình kinh tế lượng ứng dụng Tp HCM : NXB Thống kê - Thơng tƣ số 38/2007/TT-BTC Bộ Tài ban hành ngày 18/04/2007 vềviệc “Hƣớng dẫn công bố thông tin thị trƣờng chứng khốn” - Thơng tƣ số 09/2010/TT-BTC Bộ Tài ban hàng ngày 15/01/2010 “ Hƣớng dẫn công bố thông tin thị trƣờng chứng khoán” - Quyết định số 128/2007/ QĐ-TTg ngày 02 tháng 08 năm 2007 Thủ tƣớng phủ việc việc “Phê duyệt Đề án phát triển thị trường Vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020” - Cơng ty chứng khồn Saigonbank Berjaya “Hƣớng dẫn giao dịch Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh., http://www.sbbsjsc.com.vn/Dev/Pages/TinTuc/ViewContent.aspx?contentID=79 truy cập ngày 25/02/2010 72 Chuyên đề tốt nghiệp đại học - Công ty chứng khốn Hải Phịng, “Thơng tin bất cân xứng ?” http://hpsc.com.vn/news/news2detail.aspx?newsid=3294&grpid=5, truy cập ngày 05/08/2008  Tiếng Anh : - Auronen, L (2003) „Asymmetry Information: Theory and Applications” http://www.pdfqueen.com/html/aHR0cDovL3JpZW0uc3d1ZmUuZWR1LmNuL25l dy90ZWNodXBsb2FkL2NvdXJzZS8yMDA3MTE5MTc0MjI1NDI0NS5wZGY= - Chung, K.H., Chuwonganant, C., and D.T McCormick (2006) „Order preferencing, adverse – selection costs, and the probability of information – basedtrading‟, http://www.springerlink.com/content/62h90l4507442122/ Ness, B.F.V, Ness R.A.V, and R.A Warr (2001) ,“How well adverse selection components measure adverse selection?” www4.ncsu.edu/~rswarr/FM2001.pdf, truy cập ngày 26/04/2007 - Ravi, R (2005) „Opacity of a firm and information in the financialmarket‟,www.fma.org/SLC/Papers/Opacityofafirmandinformationasymmet ryinthefinancialmarket.pdf, truy cập ngày 26/04/2007 73 Chuyên đề tốt nghiệp đại học PHỤ LỤC I : Thành phần lựa chọn bất lợi cổ phiếu CK INTGTA MB MVE LEVG VOL PRI SIGVOL ASC TC ABT 0.01 1.21 551.11 0.00 81.48 49 97.56 0.95764 0.04496 ALP 0.00 0.96 613.49 0.00 86.00 14 125.23 0.87669 0.04574 ASP 0.01 1.07 342.45 0.28 152.50 15 166.86 0.81705 0.04786 CLC 0.02 1.19 283.04 0.00 29.21 22 38.71 0.8637 0.04066 COM 0.02 1.10 392.97 0.01 4.54 47 5.89 0.88114 0.04383 CYC 0.00 0.93 99.51 0.11 26.83 11 29.03 0.97437 0.04824 DCC 0.02 1.07 227.70 0.06 114.71 23 132.49 0.93112 0.04599 DCL 0.02 1.35 524.62 0.15 42.38 54 45.46 0.98368 0.04667 DHG 0.07 2.50 3317.34 0.01 38.46 124 44.31 0.94094 0.04452 DMC 0.05 1.78 1067.73 0.03 33.98 61 37.09 0.94281 0.04876 DPM 0.01 2.54 15285.07 0.04 681.35 40 507.66 0.82103 0.04358 DTT 0.18 1.06 122.28 0.00 42.34 15 56.77 0.99061 0.04685 FBT 0.00 0.97 214.04 0.02 60.18 19 73.72 0.95684 0.049 FPC 0.00 0.65 495.00 0.00 13.81 15 23.38 0.91088 0.04544 FPT 0.00 1.65 9905.12 0.19 503.02 69 388.16 0.99804 0.04199 GIL 0.03 0.85 275.51 0.00 123.51 28 120.52 0.96075 0.04643 GTA 0.00 0.94 141.82 0.00 50.28 14 66.67 0.89882 0.04723 HPG 0.03 1.54 10407.29 0.05 1074.44 53 843.22 0.93423 0.04733 HT1 0.01 1.08 1759.23 0.65 128.05 16 149.39 0.96172 0.04843 HTV 0.00 0.90 178.90 0.00 72.99 19 87.94 0.99776 0.04856 IFS 0.00 1.27 349.69 0.25 30.25 12 41.10 0.99061 0.04687 IMP 0.08 1.32 781.21 0.01 22.79 67 24.35 0.97936 0.04568 L10 0.01 1.13 186.90 0.10 29.82 21 37.40 0.95918 0.04714 LGC 0.00 1.29 255.84 0.45 92.41 31 152.29 0.97838 0.04849 NSC 0.00 1.63 328.58 0.00 40.49 41 41.33 0.94444 0.04774 OPC 0.03 1.24 360.36 0.04 34.44 44 46.23 0.9821 0.04587 PIT 0.01 0.95 202.46 0.07 101.85 19 126.71 0.86459 0.04646 PPC 0.00 1.41 9104.33 0.56 715.24 28 577.36 0.84583 0.04853 PTC 0.00 0.71 123.50 0.00 85.76 13 106.67 0.99826 0.04685 PVT 0.00 1.56 5033.16 0.42 667.48 22 555.82 0.87493 0.04853 SJD 0.00 1.05 508.29 0.31 46.11 17 44.12 0.97477 0.04361 TAC 0.03 1.70 759.21 0.12 203.15 40 157.07 0.90518 0.04798 TCR 0.00 0.81 370.07 0.03 63.44 10 78.18 0.9205 0.04751 74 Chuyên đề tốt nghiệp đại học TDH 0.02 2.03 3105.75 0.14 212.41 82 186.35 0.99965 0.04888 TMS 0.01 1.27 464.86 0.18 16.51 36 28.22 0.98499 0.04854 TNA 0.00 1.11 216.00 0.01 15.20 27 20.98 0.95751 0.04726 TPC 0.00 0.92 298.27 0.01 257.36 15 257.69 0.92248 0.04789 TRA 0.04 1.73 562.22 0.01 33.28 56 44.49 0.79732 0.04563 TRI 0.00 1.70 330.58 0.12 41.09 12 43.97 0.89769 0.04836 TSC 0.03 1.16 340.83 0.00 63.96 41 53.07 0.99347 0.0486 TTP 0.02 1.44 690.00 0.00 93.68 46 83.86 0.78414 0.04629 VNA 0.00 1.08 400.00 0.40 115.83 20 131.89 0.95923 0.04797 VNM 0.00 4.17 33716.49 0.03 251.89 96 242.93 0.99763 0.04534 VPK 0.04 0.99 88.00 0.11 20.97 11 24.89 0.93346 0.04254 VSH 0.00 2.80 6805.96 0.10 374.07 33 364.23 0.85775 0.04875 VTO 0.00 1.18 1271.47 0.58 581.19 16 509.82 0.98804 0.04688 75 Chuyên đề tốt nghiệp đại học PHỤ LỤC II : KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MƠ HÌNH Kết hồi quy mơ hình [3.2a] Dependent Variable: LOG(TC) Method: Least Squares Date: 04/29/10 Time: 14:41 Sample: 46 Included observations: 46 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INTGTA LOG(MB) LOG(MVE) LEVG LOG(VOL) LOG(PRI) LOG(SIGVOL) -3.062462 -0.019286 0.029963 -0.017756 -0.000722 -0.013038 0.005153 0.035750 0.071554 0.017948 0.031878 0.009913 0.024260 0.042808 0.017115 0.047698 -42.79915 -1.074529 0.939950 -1.791130 -0.029769 -0.304574 0.301108 0.749523 0.0000 0.2894 0.3532 0.0812 0.9764 0.7624 0.7650 0.4582 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.157368 0.002146 0.043368 0.071468 83.47313 2.121044 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -3.065819 0.043414 -3.281440 -2.963416 1.013827 0.437197 Kết hồi quy mơ hình [3.2b] Dependent Variable: LOG(TC) Method: Least Squares Date: 04/29/10 Time: 14:44 Sample: 46 Included observations: 46 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LOG(MVE) LOG(SIGVOL) -3.074603 -0.010437 0.017055 0.030661 0.005564 0.007582 -100.2765 -1.875941 2.249255 0.0000 0.0675 0.0297 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.111627 0.070308 0.041860 0.075348 82.25732 2.060219 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 76 -3.065819 0.043414 -3.445971 -3.326711 2.701554 0.078487 Chuyên đề tốt nghiệp đại học Kết hồi quy mơ hình kiểm định phương sai khơng đồng [3.2b]: Dependent Variable: LOG(RESID) Method: Least Squares Date: 04/29/10 Time: 12:27 Sample(adjusted): 45 Included observations: 26 Excluded observations: 17 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOG(MVE) LOG(SIGVOL) C 0.489569 -0.576018 -4.529353 0.230951 0.292370 1.060094 2.119794 -1.970164 -4.272596 0.0450 0.0610 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.174863 0.103112 1.043967 25.06693 -36.41729 1.600415 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -3.994760 1.102345 3.032099 3.177264 2.437080 0.109660 Kết hồi quy mơ hình [3.2c]: Dependent Variable: LOG(TC)/LOG(MVE) Method: Least Squares Date: 04/29/10 Time: 14:46 Sample: 46 Included observations: 46 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 1/LOG(MVE) LOG(SIGVOL)/LOG( MVE) -0.007589 -3.094819 0.017557 0.006213 0.035220 0.007684 -1.221427 -87.87054 2.284875 0.2286 0.0000 0.0273 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.995200 0.994977 0.006805 0.001992 165.8213 1.974687 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 77 -0.494583 0.096022 -7.079189 -6.959929 4457.739 0.000000 Chuyên đề tốt nghiệp đại học Mơ hình hồi quy kiểm định phương sai khơng đồng mơ hình [3.2c]: Dependent Variable: LOG(RESID) Method: Least Squares Date: 04/29/10 Time: 14:36 Sample(adjusted): 45 Included observations: 25 Excluded observations: 18 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 1/LOG(MVE) LOG(SIGVOL)/LOG( MVE) -4.818102 4.779335 -2.313450 1.248487 6.624795 1.477116 -3.859153 0.721431 -1.566193 0.0008 0.4782 0.1316 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.102080 0.020451 0.852402 15.98498 -29.88313 1.817765 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 78 -5.679706 0.861255 2.630651 2.776916 1.250533 0.305925 ... tin bất cân xứng tác động nhƣ đến thị trƣờng chứng khoán? - Đâu nguyên nhân dẫn tới tƣợng thông tin bất cân xứng sàn chứng khoán Tp HCM - Muốn hạn chế tình trạng thơng tin bất cân xứng sàn chứng. .. khái niệm thông tin bất cân xứng, vấn đề liên quan đến thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Chuyên đề tốt nghiệp đại học - Chƣơng II : Khái quát sàn giao dịch chứng khoán Tp HCM tình... thông tin bất cân xứng đến khoản thị trƣờng chứng khốn Việt Nam đề tài nghiên cứu phải giải đƣợc câu hỏi : - Hiện tƣợng thông tin bất cân xứng sàn chứng khoán Tp HCM mức độ nhƣ nào? - Thơng tin bất