khóa luận tốt nghiệp định giá doanh nghiệp và áp dụng trong thực tế tại việt nam

Trong đó "hoạt động kinh doanh " lại được hiểu là "viức thực hiện liên tục từ một, một so hoặc tằt cà các công đoạn cùa quá trình đầu tư, từ sàn xuằt đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng

p m

TRƯỜNG Đ Ạ I HỌC NGOẠI T H Ư Ơ N G

KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH

C H U Y Ê N N G À N H KINH DOANH QUỐC TÊ

KHOA LUẬN TÓT NGHIỆP

Đê tài:

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VÀ ÁP DỤNG

TRONG THỰC TÊ TẠI VIỆT NAM

Sinh viên thực hiện : Đào Phương Linh Lớp : Anh Ì

Khoa : 43 - QTKD Giáo viên hướng dẫn : ThS Lê Hoàng Liên

Hà Nội, 06/2008

LỜI CẢM Ơ N

Qua 4 năm học tập tại trường Đại học Ngoại Thương, khoa Quản trị kinh doanh khóa 43, với sự dạy bảo nhiệt tình của các thầy cô giáo, sự quan tàm giúp đỡ của gia đình, bạn bè và các cán bộ làm việc lĩnh vực tài chính, em đã tích lũy được những kiến thức vô cùng quý báu đặ làm hành trang cho sự nghiệp cùa mình sau này

Vậy em xin gửi lời cảm en sâu sắc tới sự giúp đỡ, quan tâm của các thây cô giáo, gia đình, bạn bè và các cán bộ làm việc trong lĩnh vực tài chính

Đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn đến giảng viên hướng dẫn ThS Lê Hoàng Liên, người đã tận tình chỉ bào em trong suốt quá trình tìm tòi và triền khai ý tưởng

cùa luận văn tốt nghiệp

Em cũng xin chân thành gùi lời cảm ơn tới các cán bộ phòng định giá doanh nghiệp Công ty chứng khoán An Bình, Ngân hàng ngoại thương Việt Nam và cô

Phạm Thu Hương, giảng viên khoa Quàn trị kinh doanh, Đại học Ngoại thương,

hà Nội đã cung cấp tài liệu, đóng góp những ý kiến quan trọng, những chi dẫn giúp

em hoàn thiện phần thực trạng của luận văn Đồng thời em xin cám em các thầy cô giáo đã đưa ra những nhận xét, góp ý đặ luận văn của em hoàn thiện hơn

Trong quá trình thực hiện luận văn, do kiến thức và thời gian còn hạn chế, luận văn không thặ tránh khỏi những khiếm khuyết Do đó em rất mong nhặn được những ý kiến góp ý đề luận văn đạt chất lượng cao hơn

Em xin chân thành cảm ơn!

Hà Nội, tháng 6 năm 2008 Sinh viên

Đào Phương Linh

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN i

MỤC LỤC i LỜI M Ở ĐẦU Ì

ì TÍNH CẤP THIẾT CỦA Đ Ề TÀI Ì

li Đ Ố I TƯỢNG, PHẠM VI, MỤC ĐÍCH NGHIÊN c ứ u 3

Ì Đối tượng nghiên cứu 3

2 Phạm vi nghiên cứu 3

3 Mục đích nghiên cứu 3

IU P H Ư Ơ N G PHÁP NGHIÊN c ứ u KHOA HỌC 3

IV KẾT CẤU K H Ó A LUỆN 4

CHƯƠNGI 5

NHỮNG VẤN Đ Ề Cơ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ

CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 5

ì CÁC KHÁI NIỆM Cơ BẢN LIÊN QUAN TỚI VẤN ĐÈ X Á C ĐỊNH GIÁ

4.2 Tài sản vô hình 7

5 Giá ừị doanh nghiệp 8

6 Định giá doanh nghiệp 9

8 Giá trị hiện tại của tiền tệ (Present Value) 11

9 Chi phí vốn bình quân gia quyền (Weight Average Cost of Capital - WACC)1

li C Á C P H Ư Ơ N G PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP V À CÁCH ÁP DỤNG 15

Ì Nhóm phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên cơ sở lợi nhuận 15

Ì Ì Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF) 15

2 Ì 3 Phương pháp định giá theo giá trị tài sàn 27

2.2 Ưu, nhược điểm 30

2.3 Đối tượng áp dụng 30

HI MỤC ĐÍCH VÀ YÊU C À U Đ Ố I VỊI HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH

NGHIỆP 31

Ì Mục đích cùa hoạt động định giá doanh nghiệp 31

2 Yêu cầu đối với hoạt động định giá doanh nghiệp 32

CHƯƠNG 2 33

THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 33

ì NHỮNG QUY ĐỊNH PHÁP LÝ L À M NỀN TẢNG CHO HOẠT ĐỘNG

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 33

Ì Quy định thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước (DNNN) cổ phần

hóa 33 2.Quy định phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa 34

2 Ì Xác định giá trị D N N N cổ phần hóa theo phương pháp tài sản 34

2.2 Xác định giá trị DNNN cổ phần hóa theo phương pháp dòng tiền chiết

khấu 42

3 Quy định về tổ chức xác định giá trị DNNN cổ phần hóa 44

l i T H Ự C T I Ễ N Á P D Ụ N G C Á C P H Ư Ơ N G P H Á P X Á C ĐỊNH GIÁ TRỊ

D O A N H NGHIỆP T Ạ I M Ộ T S Ố DOANH NGHIỆP V I Ệ T N A M 45

Ì Công ty thương mại và phát triển xây dờng Constrexim số Ì 45

1.1 Các căn cứ tiến hành xác định giá trị Công ty thương mại và phát triển

xây dờng Constrexim số Ì 45

Ì 2 Kết quà xác định giá trị doanh nghiệp công ty Constrexim vào thời diêm

31/12/2004 46

Ì 3 Phân tích kết quả xác định giá trị doanh nghiệp 47

1.3.1 T S C Đ và đầu tư dài hạn: 47

Ì 3.2 Tài sàn lưu động và đầu tư ngắn hạn 48

2.2 Thờc hiện định giá công ty V N M theo phuơng pháp DCF 51

2.3 Thờc hiện định giá V N M bằng phương pháp D D M 59

2.4 Đánh giá kết quả định giá thu được 6]

3 Công ty Cổ phần xuất nhập khẩu thủy sàn A n Giang 62

3.1 Những thông tin cơ bàn về Công ty cổ phần xuất nhập khẩu thủy sản An

Giang 63 3.2 Thờc hiện định giá công ty cồ phần xuất nhập khẩu thủy sàn A n Giang

theo phương pháp P/E 63

3.3 Định giá Công ty cổ phần thủy sàn An Giang (AGF) theo phương pháp

DCF 63

3.4 Đánh giá các kết quả định giá doanh nghiệp AGF 70

y i l Đ Á N H GIÁ THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

TẠI VIỆT NAM 71

Ì Những thành quà đạt được 7 ]

Ì Ì Quy định về phương pháp định giá 71

Ì 2.1 Quy định phương pháp định giá doanh nghiệp được áp dụng 72

Ì 2.2 Quy định việc xác định giá trị lợi thế kinh doanh 72

Ì 2.3 Quy định cách xác định giá ừị quyền sử dụng đất 73

2.2.1 Thiếu kho dữ liệu thông tin và quản lý thông tin 79

2.2.2 Thiếu những điều kiện cần thiết cho việc áp dụng phương pháp định

giá 80 2.2.3 Thiếu kiến thức đầy đủ về hoạt động định giá doanh nghiệp 81

CHƯƠNG ỉ 82

CÁC GIẢI PHÁP N Â N G CAO HIỆU QUẢ CỦA HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ

DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 82

ì ĐỊNH HƯỚNG CHO HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT

NAM TRONG T Ư Ơ N G LAI 82

li MỘT SỐ KIẾN NGHỊ LIÊN QUAN ĐẾN VIỆC ĐỊNH GIÁ DOANH

NGHIỆP Ở VIỆT NAM 83

Ì về phía cơ quan quản lý nhà nước 83

2 về phía các tổ chức cung cấp dịch vụ định giá doanh nghiệp, các nhà đầu tir84

HI CÁC GIẢI PHÁP N Â N G CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ

DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 84

Ì Phương pháp định giá tài sàn vô hình 84

2.Giài pháp xác định giá trị quyền sử dụng đất 86

3 Hoàn thiện hệ thống thông tin, cơ sờ dữ liệu 87

4 Nâng cao nhận thức về hoạt động định giá doanh nghiệp 90

K É T L U Ậ N 92 TÀI L I Ệ U T H A M K H Ả O 94

B Ả N G BIÊU 97

P H Ụ L Ụ C Ì 98

LỜI MỞ ĐẦU

ì TÍNH CẤP THIÉT CỦA ĐÈ TÀI

Cùng với xu thế toàn cầu hóa và tự do thương mại đang diễn ra khắp nơi trên thế giới, Việt Nam cũng đang nỗ lực không ngừng để hòa nhịp cùng xu thế đó Nền kinh tế Việt Nam trong nhũng năm qua đạt được một mức độ tăng trường cao

luôn giữ vững khoống 8%, và một thành tựu phối kể đến là việc gia nhập Tổ chức thương mại thế giới (WTO) vào cuối năm 2006 cộng sự tăng vọt cùa thị trường chúng khoán Sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế đã tạo ra nhiều cơ hội cũng

như thách thức đối với các doanh nghiệp Việt Nam

Trước tình thế đó, các doanh nghiệp Việt Nam phối biến đổi không ngừng đê thích nghi với sự đổi thay này Hàng loạt các công ty đã và đang tiến hành cổ phần hóa, phát hành trái phiếu lần đầu tiên ra công chúng hoặc dự kiến có những thay đổi đáng kể về quyền sờ hữu, cơ cấu vốn như sáp nhập, liên doanh, liên kết, chuyển nhượng vốn, mua bán công ty hoặc nhượng quyền kinh doanh Với những nhu cầu

ừên đây của các nhà quốn lý và sờ hữu doanh nghiệp, chưa bao giờ ở Việt Nam các hoạt động liên quan tới lĩnh vực tài chính lại ữở nên sôi động và thu hút sự quan

tâm cùa nhiều đối tượng đến như vậy Một trong những lĩnh vực thu hút nhiều sự

quan tâm nhất là định giá doanh nghiệp

Vậy một câu hỏi đật ra là vì sao định giá doanh nghiệp lại nhận được nhiều

sự quan tâm đến thế? Thứ nhất định giá doanh nghiệp giúp cho quá trinh chuyển đổi

cơ cấu về vốn chủ sờ hữu Tất cố các cổ đông, các nhà đầu tư ừong doanh nghiệp đều muốn nắm bắt một cách chi tiết về tình hình tài chính, tỷ lệ nợ, tỷ lệ vốn chù sờ hữu trong toàn bộ nguồn vốn của doanh nghiệp, qua đó đưa ra các quyết định huy

động vốn hay tăng vốn chủ sờ hữu, có tác động tới đòn bẩy tài chính trong doanh

nghiệp Thứ hai, định giá doanh nghiệp là bước không thể thiếu trong quá trình phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng (IPO) Thứ ba, định giá doanh nghiệp góp

phần không nhò vào việc quốn tri và điều hành doanh nghiệp Định giá doanh

nghiệp sẽ chỉ ra được hoạt động cốt lõi, điểm mạnh, điểm yếu của công ty và các cơ hội cũng như rủi ro công ty sẽ phải đối mặt trong tương lai Đồng thời việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp các nhà quản trị biết cách nâng cao giá trị doanh nghiệp trong tương lai Với những lợi ích thiết thực đó, nhu cọu định giá doanh nghiệp trờ nên cấp bách hơn bao giờ hết

Vì kết quà hoạt động định giá doanh nghiệp ảnh hưởng tới nhiều đối tượng

do đó lựa chọn phương pháp định giá nào thực tế và thích hợp với mục đích định giá cũng như hoàn cảnh m à doanh nghiệp đang tồn tại là vô cùng quan trọng Trong khi lĩnh vực định giá doanh nghiệp đang còn là một lĩnh vực mới mé, việc nhận thức đúng đắn và toàn diện về các phương pháp định giá cùng những bất cập cùa các phương pháp này khi áp dụng vào thị trường Việt Nam là rất hữu ích cho các bên liên quan trong quá trình định giá doanh nghiệp

Chính vì thế em đã chọn đề tài "Định giá doanh nghiệp và áp dụng trong

thực tế tại Việt Nam" làm đề tài nghiên cứu khóa luận tốt nghiệp cùa mình

li Đ Ố I T Ư Ợ N G , P H Ạ M Vĩ, M Ụ C ĐÍCH N G H I Ê N cứu

1 Đối tượng nghiên cứu

Khóa luận tập trung nghiên cứu cơ sở lý luận, một số phương pháp định giá doanh nghiệp phổ biến ở Việt nam, sau đó đi sâu vào thực trạng áp dụng những phương pháp này ở Việt Nam

HI PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cứu KHOA HỌC

Trong quá trình thực hiện đề tài em đã áp dụng các phương pháp nghiên cứu sau:

-Phương pháp tổng hợp

-Phương pháp so sánh

-Phương pháp phân tích

-Phương pháp hệ thống

IV KẾT CẤU K H Ó A LUẬN

Ngoài các phần Mục lục, Lời mở đầu, Kết luận, Tài liệu tham khảo, khóa luận gồm 3 chương nhu sau:

-Chương Ị : Những vấn đề cơ bản về xác định giá trị doanh nghiệp và các

phương pháp định giá doanh nghiệp

-Chương li : Thực ừạng hoạt động định giá doanh nghiệp tại Việt Nam

-Chương UI : Các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả cùa hoạt động định giá doanh

nghiệp ở Việt Nam

Đứng trên quan điểm chù nghĩa Mác - Lênin, mỗi một hàng hóa bất kỳ đều

m a n g h a i thuộc tính cơ bản, đó là giá trị và giá trị s ử dụng Giá trị là m ộ t phạm trù

t r ừ u tượng không t h ể bằng các giác quan thông thường nhận thấy được D o đó để

h i ể u được bàn chất c ố a giá trị phải thông qua m ộ t khái n i ệ m t r u n g gian đó là giá trị trao đổi Giá trị trao đổi biểu hiện m ố i quan h ệ ừ a o đồi v ề lượng g i ữ a giá t r i s ử dụng này v ớ i m ộ t giá trị sử dụng khác Điểm chung cốa các giá trị sử dụng này đó

chính là sàn p h ẩ m c ố a lao động V ớ i n h ữ n g lý luận đó, M á c đã đưa ra khái n i ệ m v ề giá trị n h ư sau: "Giá trị của một hàng hóa là lao động xã hội cùa người sản xuất ra

hàng hóa được kết tinh trong hàng hóa đó" V ớ i quá trình tiến hóa cốa c o n người,

" t i ề n " r a đời n h ư là m ộ t thước đo v ề giá trị, làm cho khái n i ệ m giá trị t r ở nên d ễ

h i ể u hom V à thông q u a tiền tệ, khái n i ệ m giá cà ra đời

2 Giá cả

"Giá cả là biểu hiện bằng tiền của giá trị" Trong một giao dịch bất kỳ, giá

cà chính là tổng số t i ề n thực tế phải trà để sờ h ữ u được hàng hóa h a y dịch v ụ m à

mình muốn H a y nói cách khác, giá cả là sự ư ớ c lượng giá trị bàng t i ề n tệ cùa m ộ t tài sản d ự a trên đánh giá v ề n h ữ n g l ợ i ích k i n h tế tương l a i cùa tài sàn đó N ế u n h ư

giá trị mang yếu tố chủ quan, được ước tính dựa trên thông tin có sẵn thi giá cà lại mang tính khách quan và bị chi phối bời nhiều yếu tố Chính vì lý do đó nên giá cả không nhất thiết trùng khớp với giá trị Tùy từng trường hợp cụ thê m à giá cà có thê nhỏ hơn, bằng hoặc lớn hem giá trị

3 Doanh nghiứp

Doanh nghiứp được hiểu một cách chung chung là một tố chức kinh tê độc

lập, tiến hành các hoạt động kinh doanh bằng tài sàn của mình nhằm mục đích thu được lợi nhuận

Theo Luật doanh nghiứp Viứt Nam ban hành năm 2005 thì "Doanh nghiệp là

tố chức kinh tế có lên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ẩn định, được đăng kỷ kinh doanh theo quy đinh cùa pháp luật nham mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh " Trong đó "hoạt động kinh doanh " lại được hiểu là "viức thực hiện liên tục từ một, một so hoặc tằt cà các công đoạn cùa quá trình đầu tư, từ sàn xuằt đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trẽn thị trường nhằm mục đích sinh lợi "

Như vậy, mục tiêu cuối cùng cùa doanh nghiứp là lợi nhuận, lợi nhuận ở đây

có thể hiểu là lợi ích bằng tiền mang lại cho chủ sờ hữu doanh nghiứp đó và lợi ích công cộng đem lại cho xã hội

4 Tài sản

Để tạo ra lợi ích kinh tế, doanh nghiứp cần các phương tiứn phối hợp đồng bộ với nhau Các phương tiứn ấy được biểu hiứn bằng lực lượng lao động và tài sàn Một vật được coi là tài sàn khi hội tụ đủ ba đặc tính sau: lợi nhuận kinh tế có thể xảy

ra trong tương lai; do một thực thể hợp pháp kiểm soát; và thu được kết quà ngay từ hợp đồng kinh doanh hoặc giao dịch đầu tiên Cùng với quá trình phát triển của con người, tài sản không đơn thuần là công cụ lao động và nguyên, nhiên vật liứu, mà tài sản còn là bản quyền, bí quyết kinh doanh, thương hiứu, bàng phát minh, sáng chế Hay nói cách khác, tài sàn bao gồm tài sản hữu hình và tài sản vò hình

4.1 Tài sản hữu hình

Tài sản hữu hình: là những tài sàn có hình thái vật chất (từng đơn vị tài sản

có kết cấu độc lập hoặc là một hệ thống gồm nhiều bộ phận tài sản liên kết với nhau

để thực hiện một hay một số chức năng nhất định) sẽ đem lại lửi ích cho chủ sở hữu chúng Tài sàn hữu hình bao gồm các loại tài sản trước khi tham gia vào quá ứình sản xuất như nhà cửa kiến trúc, máy móc hoặc những tài sản không tham gia trực tiếp vào quá trình sản xuất như đất đai hoặc tham gia trực tiếp vào quá trình sàn xuất kinh doanh như tiền tệ, hàng hóa, nguyên, vật liệu, công cụ, dụng cụ

4.2 Tài sản vô hình

Theo ủy ban Tiêu chuẩn Thẩm định giá quốc tế "Tài sản vô hình là những

tài sàn thể hiện ra bằng những lợi ích kinh tế, chúng không có cấu tạo vật chắt, mà tạo ra những quyền và những ưu thế đối với người sở hữu và thường sinh ra thu nhập cho người sở hữu chúng "

Hiện nay tồn tại nhiều cách phân loại tài sàn vô hình khác nhau Theo Luật thuế thu nhập cùa Mỹ, tài sàn vô hình có thể chia làm 6 loại cơ bản:

- Các sáng chế, phát minh, công thức tính, quy trình, m ô hình, kỹ năng

- Bản quyền và các tác phẩm văn học, ầm nhạc, nghệ thuật

- Thương hiệu, tên thương mại, nhãn hiệu hàng hoa

-Thương quyền, giấy phép, họp đồng

- Phương pháp, chương trinh, hệ thống, thủ tục, nghiên cứu, dự báo, dự toán, danh sách khách hàng, các số liệu kỹ thuật

- Các thứ "tương tự" khác Một thứ đưửc gọi là tương tự nếu nó tạo ra giá trị không phải nhờ vào các thuộc tính vật chất m à nhờ vào nội dung trí tuệ hoặc các quyền tài sản vô hỉnh khác của nó

5 Giá trị doanh nghiệp

Như đã nêu ờ trên, doanh nghiệp ra đời với nhiệm vụ chính là tiến hành hoạt động k i n h doanh hoặc hoạt động công ích C ù n g v ớ i sự phát triển cùa n ề n k i n h tế, các d o a n h nghiệp ngày càng phát t r i ể n cả về lượng lẫn về chất D o đó tất y ế u dẫn đến n h u c ầ u m u a bán, c h u y ể n đ ổ i sờ hủu, c h u y ể n đ ổ i m ô hình, k ế t h ợ p các doanh

n g h i ệ p v ớ i nhau K h i đó doanh nghiệp cũng sẽ t r ở thành hàng hóa và m a n g hai đặc tính v ố n có của hàng hóa T u y nhiên, doanh nghiệp là m ộ t loại hàng hóa đặc biệt vì doanh nghiệp là tập h ợ p cùa n h i ề u y ế u t ố và sự liên k ế t g i ủ a các y ế u t ố đó như tài sản vò hình, tài sàn h ủ u hình V à t r o n g m ỗ i y ế u t ố cấu thành nên doanh n g h i ệ p lại

có n h ủ n g y ế u t ố là hàng hóa và có giá trị riêng của nó

Trên t h ự c tế có n h i ề u khái n i ệ m về giá trị doanh nghiệp đang được sử dụng:

• Giá trị so sách: Giá trị sổ sách của m ộ t công t y là giá trị c ủ a toàn b ộ tài sàn

( t i ề n , nhà xưởng, trang thiết bị, v ậ t liệu, v.v ) được thể h i ệ n trên sổ kế toán

t r ừ đi tất cà các khoản n ợ và không bao g ồ m lãi vì lãi không n ằ m t r o n g

k h o ả n m ụ c Nợ D o đó Giá trị sổ sách của m ộ t công t y bị ánh h ư ở n g rất

n h i ề u b ở i các chính sách kế toán được áp dụng t r o n g công t y đó Giá trị sổ sách phản ánh c h i phí lịch sử c ủ a việc hình thành nên giá trị tài sàn cùa doanh nghiệp

• Giá trị thị trường: Là giá trị doanh nghiệp được xác định trên cơ sở c u n g cầu

trên thị trường hay là sự t h ỏ a thuận g i ủ a người m u a và n g ư ờ i bán tại m ộ t

t h ờ i điểm nhất định

"Gió trị thị trường là số tiền ước tính cho một tài sàn sẽ được trao đổi vào ngày

thẩm định, giữa một người mua sẵn sàng mua và một người bán sẵn sàng bán trong một giao dịch vô tư sau khi tìm hiểu kỹ thị trường, trong đó các bên hành động hiểu biết, thận trọng và không bị ép buộc."

• Giá trị kinh tế: L à giá trị h i ệ n t ạ i c ủ a các l u ồ n g t h u nhập d ự tính t h u đ ư ợ c

cùa doanh n g h i ệ p t r o n g tương l a i được chiết k h ấ u v ề h i ệ n t ạ i v ớ i tỉ l ệ l ợ i t ứ c 'Định nghĩa cùa ủy ban các tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế

yêu cầu cùa các nhà đầu tư Do đó giá trị kinh tế phản ánh lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp toong tương lai tương ứng với mức độ rủi ro cùa doanh nghiệp Giá trị kinh tế được xem như giá trị thực của doanh nghiệp và là cơ

sở để xác định giá trị thị trường

Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp khi được xác định cũng chi mang tính chỏt tham khảo, còn giá cà thực tế khi trao đổi mua bán doanh nghiệp phụ thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường và sự thỏa thuận giữa người mua và người bán Chính vì thế giá trị và giá cả cùa doanh nghiệp có thể bàng hoặc khác nhau Điều này hoàn toàn phù hợp với quy luật giá trị trong nền kinh tế thị trường hiện nay

Qua những phân tích trên, có thể rút ra một số kết luận sau:

Giá trị doanh nghiệp không chỉ được xác định dựa trên tổng giá trị tài sàn mà doanh nghiệp hiện có m à còn được xác định dựa trên mức lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp được xác định không phải là cố định vi hoạt động của doanh nghiệp là một quá trình liên tục và biến động không ngừng, do đó tại mỗi

thời điểm khác nhau thì giá trị doanh nghiệp là khác nhau Thêm vào đó mục đích của người xác định giá trị doanh nghiệp cũng như các phương pháp áp dụng để định giá doanh nghiệp khác nhau cũng sẽ đem lại các kết quả định giá doanh nghiệp khác nhau

6 Định giá doanh nghiệp

Như đã phân tích ờ trên, tại mỗi thời điểm khác nhau thì giá trị doanh nghiệp

là khác nhau Vì thế khi lập báo cáo tài chính, kế toán viên không quan tâm đến giá trị thực tế hay giá trị thị trường của các loại tài sản m à chi phàn ánh tài sàn của doanh nghiệp theo "giá vốn" Chính vì lẽ đó, sau một thời gian hoạt động giá trị sổ sách và giá trị thị trường của doanh nghiệp sẽ rỏt khác nhau Vậy để tiến hành định giá doanh nghiệp cần dựa ừên nguyên tắc giá cả thị trường

"Định giá doanh nghiệp là xác định giá trị ước tính của doanh nghiệp theo giá cả thị trường."

"Giá trị ước tính" của doanh nghiệp gồm hai bộ phận: "Giá trị thực" của doanh nghiệp chính là giá trị còn lại của doanh nghiệp theo sổ sách kế toán được đánh giá lại theo giá thị trường vào thời điểm định giá; "Giá trị kỳ vọng" chính là thu nhập kỳ vọng m à doanh nghiệp có thể mang lại cho chủ sờ hữu trong tương lai

7 Rủi ro

Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro được hiểu là khắ năng nhà đầu tư nhận được mức thu nhập tò một khoắn đầu tư khác với mức thu nhập mà nhà đầu tư đó mong đợi Hay nói cách khác, rủi ro mang tính không chắc chắn, nhà đầu tư có thê nhận được mức thu nhập thấp hơn mong đợi hoặc một mức thu nhập cao hơn mong đợi

Do đó trong tài chính, định nghĩa rủi to bao hàm "sự nguy hiểm" và "cơ hội" Rủi ro có thể chia làm hai loại: rủi ro có hệ thống và rủi ro không có hệ thống

Rủi ro có thể bị xóa bò khi đa dạng hóa danh mục đầu tư gọi là rủi ro không có hệ thống Loại rủi ro này chi ắnh hường đến từng doanh nghiệp cụ thề, còn được gọi là rủi ro đơn nhất

Rủi ro không thể tránh khỏi bất kể nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư đến mức độ nào đi chăng nữa gọi là rủi ro có hệ thống Đây là những loại rủi ro mang tính vĩ mó, ắnh hường chung cho cắ nền kinh tế, gây ắnh hường đến toàn thị trường, còn gọi là rủi ro thị trường

Rủi ro trong hoạt động đầu tư là điều không thể tránh khỏi Nhà đầu tư chi có thể giắm thiểu rủi ro không có hệ thống bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư nhưng luôn phắi chấp nhận rủi ro hệ thống Tuy nhiên, lãi suất cùa Trái phiếu Chính phù dài hạn thường được quy ước là lãi suất không có rủi ro Tức là nếu nhà đầu tư mua Trái phiếu Chính phủ thì họ chắc chắn sẽ nhận được một mức lãi suất mong đợi Mức lãi suất này được dùng làm cơ sở so sánh với tỷ suất lợi nhuận của các khoắn mục đầu tư trên thị trường

8 Giá trị hiện tại của tiền tệ (Present Value)

"Giá trị thời gian của tiền tệ" có ý nghĩa là giá trị một đồng thu được ngày

hôm nay chắc chấn phải mang một giá trị khác với giá trị của một đồng thu được ở

tương lai vì nó luôn gắn liền với một lãi suất nhất định

Khi tiến hành hoạt động đầu tư chúng ta luôn hi vọng sẽ nhận được khoản "thu

nhập mong đợi" trong tương lai Khoản thu nhập này được quy đối về thời điểm

hiện tại với lãi suất nhất định được gọi là PV

PV được tính theo công thức sau:

ũ c

i

1 = 1 (Ì+ r ) '

PV : Giá trị hiện tại của khoản thu nhập

Cj : Khoản thu nhập vào năm thứ i

R : Lãi suất chiết khấu

9 Chi phí vốn bình quân gia quyền (VVeight Average Cost of Capital - WACC) Bất cứ một doanh nghiệp nào muốn hoạt động đều cẩn phải huy động vốn

Họ có thể huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau: sử dụng vốn chủ sờ hữu, vay nợ

dài Vốn chủ sở hữu lại có thể hình thành từ nguồn vốn góp ban đầu, lợi nhuận

không chia hay tàng vốn bằng cách phát hành thêm cố phiếu Tì trọng các nguồn

vốn đó trong tống nguồn vốn hoạt động của doanh nghiệp được gọi là cơ cấu vốn

WACC là suất sinh lòi trung bình theo tỷ trọng của từng loại vốn sử dụng cùa công

ty WACC cho biết doanh nghiệp phải tốn bao nhiêu chi phí cho mỗi đồng tiền tài

trợ WACC cũng được coi là tỷ suất sinh lợi tối thiểu m à doanh nghiệp phải đạt

được khi tiến hành một dự án đầu tư nào đó Một công ty có cơ cấu vốn hợp lý là

công ty điều chỉnh được cơ cấu nợ và cơ cấu vốn cố phần sao cho WACC là nhỏ

nhất trên mức sinh lợi m à nguồn vốn đó mang lại

Côm thức:

WACC =k e x + k,x(l-T)x — + X _ PS

e E + D + PS « E + D + PS p E + D + PS

ke : Chi phí vốn cổ phần

kd : Chi phí nợ

kps : Chi phí vốn cổ phần ưu đãi

E : Giá trị thị trường của vốn cổ phần thưònị

D : Giá trị thị trường của nợ

PS : Giá trị thị trường của vốn cổ phần ưu đãi

T : Thuế suất thuế thu nhập

Cách xác định k a ki, k pí

® Cách xác định kị

K, là chi phí vốn cổ phần thường Có hai trường hợp:

• Chi phí vốn cố phần thường sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại Khi đó ke chính

là suất sinh lời phái trà cho các cổ đông thường Trong trường hợp này được tính theo 3 phương pháp:

* Phương, pháp sử dụng mô hình định giá tài sản vốn đầu tư (CAPM' — Capital Asset Pricing Model)

ke = rf+ p i ( rm- rf)

Bước 1: Xác định suất sinh lời phi rủi ro rf (thường lấy lãi suất trái phiếu kho bạc Nhà nước)

Bước 2: Xác định suất sinh lời kỳ vựng của thị trường chứng khoán hay suất

sinh lời mong đợi đối với cổ phiếu có độ rủi ro trung bình rm

Bước ĩ: Dự đoán hệ số bêta rủi ro của cổ phiếu i

Nêu hệ số p lớn hơn Ì có nghĩa là cổ phiếu có độ rủi ro và lợi suất cao hơn mức trung bình của thị trường

Nếu hệ số p nhỏ hơn Ì có nghĩa là cổ phiếu có độ rủi ro và lợi suất thấp hơn mức trung bình của thị trường

Trong trường hợp công ty chưa được niêm yết trên thị trường chứng khoán thì việc xác định giá trị p là rất khó khăn Trong trường hợp này nên áp dụng hệ

số p cùa công ty tương đương có tính chất hoạt động, quy m ô tương tự

* Phương pháp chiết khấu dòng ngán lưu (mô hình DCF - mỏ hình Gordon)

Phương pháp này được xây dựng dựa trên già thiết sau:

- Giá cổ phiếu được xác định bằng tổng các dòng thu nhập trong tương lai đã chiết khấu

- Mức tăng trưởng cổ tức không đổi g % qua các năm

D, = D„*(l+g)

Do: Cổ túc cùa cổ phiếu ờ thời điểm hiện tại

Di: Cả tóc của cổ phiếu trong năm tiếp theo

K h i đó giá cổ phiêu ờ thời điểm hiện tại ( P0) được tính như sau:

Ke = Lãi suất trái phiếu (của doanh nghiệp) + phần bù rủi ro

Các nhà phân tích thường dự đoán chi phí cổ phần thường của một doanh nghiệp bằng cách cộng một mức bù rủi ro tò 3 - 5 % vào lãi suất trái phiếu cùa doanh nghiệp đó Phương pháp này không phản ánh yếu tố thị trường và thu nhập trong tương lai của cổ tức m à chỉ phụ thuộc vào ý chí chù quan của doanh nghiệp

• Chi phí vốn cổ phần thường mại phát hành, khi đó ke chính là vốn huy động

từ bên ngoài

Á p dụng m ô hình DCF vại già định cổ tức tăng trường hằng năm không đổi g % ta có:

Di: Cổ tức năm tiếp theo của cổ phiếu

p0: Giá bán cổ phiếu mại phát hành ở thời điềm hiện tại

Dp : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

p„ : Giá bán thuần cổ phiếu ưu đãi (giá bán cổ phiếu đã trừ đi chi phí phát hành)

l i C Á C P H Ư Ơ N G P H Á P Đ Ị N H G I Á D O A N H N G H I Ệ P V À C Á C H Á P

D Ụ N G

Hiện nay, trên thế giới có rất nhiều phương pháp định giá được áp dụng Dựa trên những cơ sở khác nhau m à người ta đưa ra những phương pháp khác nhau Căn

cứ vào đó, các phương pháp định giá có thể được chia thành 2 nhóm: nhóm phương

pháp định giá doanh nghiệp dựa trên cơ sở lợi nhuận và nhóm phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên cơ sở thị trường

1 Nhóm phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên cơ sở lợi nhuận

Nhóm phương pháp định giá này dựa trên quan điểm cho rằng giá trị doanh nghiệp không đơn thuần là tổng số giá trị các tài sồn hiện có cùa doanh nghiệp m à

nó là tổng hợp các giá trị kinh tế được đo bằng khồ năng sinh lợi cùa doanh nghiệp

trong tương lai vì lợi nhuận luôn là mục tiêu quan ứọng đối với doanh nghiệp cũng

như với các nhà đầu tư

Nhóm phương pháp này gồm 3 phương pháp :

• Phương pháp chiết khấu dòng tiền

• Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức

• Phương pháp hệ số giá trên thu nhập ròng của cổ phiếu

1,1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF)

1.1.1 Nội dung

Phương pháp DCF dựa trên nguyên lý cơ bồn của tài chính: Giá trị thời gian của tiền tệ Theo đó, giá trị doanh nghiệp được xác định bàng cách hiện tại hoa các

luồng tiền doanh nghiệp dự kiến thu được ừong tuông lai theo một tỳ lệ chiết khấu

tương ứng với mức độ rủi ro của doanh nghiệp

Do vậy, ữong phương pháp DCF có ba thông số cơ bản nhất cần được xác định, đó là luồng thu nhập công ty sẽ thu về trong tương lai, mức lãi suất chiết khâu luồng thu nhập đó và thời hạn tồn tại dự tính của DN Đ ề tính toán được ba thông số

cơ bàn này cần thực hiện theo một quy trình gồm năm bưẵc

Bước 1: Phân tích ảnh hình hoạt động của doanh nghiệp trong quá khứ

Trong bưẵc này, chúng ta phải tính được dòng tiền tự do cùa doanh nghiệp của các năm trong quá khứ để từ đó dự đoán dòng tiền tự do trong tương lai vẵi những điều kiện nhất định của doanh nghiệp Dòng tiền tự do (FCF - Free Cash Flow) là dòng tiền phản ánh khả năng doanh nghiệp sẵn có để trà cho các nhà đầu

tư và chủ nợ sau khi nhu cầu kinh doanh đã được thỏa mãn cần lưu ý rằng dòng tiền tự do (Free Cash Flow - FCF) khác vẵi dòng tiền (Cash Flow - CF) và khác vẵi dòng ngân lưu thuần (NCF - Nét Cash Flow) vì CF chỉ phàn ánh dòng tiền vào,

ra cùa doanh nghiệp, NCF phàn ánh phần chênh lệch giữa số lượng tiền nhận và tiền

đã chi tiêu trong một kỳ nhất định, còn FCF phản ánh lượng tiền mặt doanh nghiệp

có thể tạo ra sau khi để lại một phần để duy trì hoặc mờ rộng các tài sàn phục vụ cho sàn xuất kinh doanh Nói cách khác, khái niệm dòng tiền tự do quan trọng là bời vì nó cho phép doanh nghiệp có thể theo đuổi các cơ hội đầu tư nhằm tối đa hóa giá trị cho các cổ đông

Có 2 cách tình FCF:

FCF= EBIT(l-T) + Khẩu hao - Chi tiêu vốn ± Thay đổi vắn lưu động ròng

FCF = NOPLA T - Đầu tư ròng

= (NOPLAT + Khấu hao) - (Đầu tư ròng + Khẩu hao)

= Tong luồng tiền - Tổng đầu tư

Trong đó:

EBIT: Thu nhập trưẵc thuế và lãi vay

NOPLAT là lợi nhuận hoạt động ròng trừ thuế đã điều chình

NOPLA T = EBIT - Thuế + A Thuế trả chậm (nếu có)

FCF không tính các luồng tiền ngoài hoạt động, bao gồm luồng tiền thu tò việc ngừng hoạt động, các khoản thu chi bất thường và luồng tiền từ đầu tư vào các chi nhánh không liên quan

Sau khi tính FCF, xem xét xu hướng phát ữiển cùa doanh nghiệp và so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành; phân tích tình hình tài chinh của doanh nghiệp, đặc biệt là các chi tiêu như khả năng thanh toán, tỷ lệ sinh lời

Bước 2: Ước tính ánh hình hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai

Trong bước này, cần ước tinh, dự đoán các chố tiêu như tỷ lệ tăng trường, tỳ suất hoàn von đầu tư Các bước thực hiện:

- Đánh giá khả năng cạnh ừanh của doanh nghiệp: phân tích tính chất đặc trưng cùa ngành ví dụ như tốc độ tăng trưởng của ngành, tố suất lợi nhuận, xu hướng của ngành trong tương lai, đồng thời phân tích những cơ hội và nguy

cơ cùa doanh nghiệp

- Dự tính tiềm năng cùa doanh nghiệp trong tương lai thông qua việc phân tích

kỹ càng điểm mạnh và điểm yếu: duy trì và đẩy nhanh tốc độ tăng trường, xây dựng được hình ảnh của doanh nghiệp, tăng quy mô, đạt được lợi thế cạnh tranh trên thị trường nhờ vào các chiến lược khác biệt hóa, chi phí thấp Một số yếu tố điền hình có thể tác động mạnh tới tinh hình hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai như lạm phát, cầu cùa thị trường đối với sản phẩm của doanh nghiệp, một số trường hợp bất khả kháng, chia sè thị phần

- Ước tính các khoản mục liên quan đến việc tính FCFF

Trên thế giới, việc ước tính dòng tiền thường được chia thành 2 giai đoạn : giai đoạn dự đoán cụ thề và giai đoạn còn lại

Giai đoạn dự đoán cụ thể là giai đoạn dự đoán dòng tiền cụ thể một cách chính xác hợp lý trong từng năm Giai đoạn dự đoán cụ thể cần một thời gian khá

dài để doanh nghiệp đạt mức ổn định vào cuối giai đoạn, sau đó mới chuyển sang giai đoạn còn lại Giai đoạn này thường kéo dài cho đến khi doanh nghiệp được đánh giá là đạt mức lợi suất ổn định trên giá trị đầu tư mới Tùy thuộc vào tính chất của từng doanh nghiệp và ngành m à doanh nghiệp đó hoạt động đề chọn khoụng thời gian phù họp Đồng thời phụi so sánh với luồng tiền cùa doanh nghiệp trong quá khứ để xem xét luồng tiền ước tinh được trong tương lai có hợp lý không

Giai đoạn còn lại rất khó dự đoán dòng tiền vì thời gian phụi dự đoán là quá lớn nên thông thường được dự báo dựa trên giá trị luồng tiền liên tục với giụ định luồng tiền này ổn định hoặc tăng trưởng đều theo một tốc độ nhất định qua các năm

Và sẽ được hiện đại hóa cùng mức lãi suất chiết khấu với giai đoạn dự đoán cụ thể

Bước 3: Xác định tỷ lệ chiết khấu WACC, nhưng phải đảm bảo các nguyên tắc:

- Bao gồm chi phí gia tăng bình quân gia quyền cùa tất cà các nguồn vốn vì FCF phàn ánh luồng tiền thuộc sờ hữu cùa tất cụ nhũng người đầu tư vào doanh nghiệp

- Lãi suất chiết khấu phụi được xác định tương ứng với rủi ro hệ thống m à các nhà đầu tư phụi gánh chịu

- Khi xác định tỷ trọng của mỗi loại vốn phụi dựa trên giá trị thị trường

- Giá trị nợ và cổ phiếu ưu tiên tính theo luồng tiền trái chủ nhận được Giá trị vốn chủ sở hữu lấy theo giá cổ phiếu cùa doanh nghiệp đang được giao dịch trên thị trường Nếu không có thì có thể sử dụng giá tri sổ sách và chính sách

cơ cấu vốn mục tiêu

Bước 4: Ước lượng giá trị liên tục (CV)

Giá trị hiện tại của Giá trị hiện tại cùa

t í " ~ dòng liền trong giai + dòng tiền sau giai đoan

doanh nghiệp đoạn dự đoán cụ thể dự đoán cụ thể

Giai đoạn dự đoán cụ thể là n năm thì giá trị hiện tại PV] trong giai đoạn này được tính như sau:

py = < >

-(1 + ỈVACQ (Ì + WACCf (Ì + WÁCQ"

Giá trị hiện tại của dòng tiền sau giai đoạn dự đoán cụ thề là ?v 2 Đẽ đơn

giàn hoa trong tính toán, có thể giả định FCF tăng trường với một tỷ lệ cố định g liên tục qua các năm Giá trị hiện tại hóa pv2 được tính theo công thức sau:

WACC : chi phí vốn bình quân gia quyền

g : tỷ lệ tăng trường giả định FCF

Vậy tóm lại

~~

(Ì + ĨVACC y (WACC - g)(\ + WACC Ỵ

Bước 5: Tính toán kết quả và phân tích

Tổng giá trị hoạt động của doanh nghiệp = PVi + PV2

Giá trị cùa toàn doanh nghiệp là tổng giá trị hoạt động của doanh nghiệp cộng với giá trị của tài sàn ngoài hoạt động mà dòng tiền không được tính vào dòng tiền tự do và lợi nhuận kinh tế như lợi nhuận thu được từ hoạt động tài chính hay

các khoản thu chi bất thường

1.1.2 Ưu điểm, nhược điểm

• ưu điểm :

- DCF phàn ánh chính xác hem thu nhập cùa doanh nghiệp trong tương lai vì DCF sử dụng thông số FCF được xây dựng dựa trên những số liệu có sẵn trong quá khứ và những giả định tương đối có cơ sở Thêm vào đó, giá trị FCF được điều chinh theo mức độ rủi ro thích hợp

- Phương pháp DCF có thể áp dụng cho hớu hết các loại hình doanh nghiệp từ doanh nghiệp với tốc độ tăng trưởng rất thấp cho đến doanh nghiệp đa quốc gia có tốc độ tăng trường ổn định

- Việc áp dụng phương pháp này cũng sẽ giải quyết được một phớn các vướng mắc trong việc xác định lợi thế thương mại của doanh nghiệp, tạo độ chính xác cùa giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là những đơn vị đang làm ăn có lãi,

có thương hiệu và thị phớn trên thị trường

• Hạn chế:

- Dòng tiền dự đoán của doanh nghiệp trong tương lai không phải lúc nào cũng chính xác vì dự đoán tương lai luôn là một điều khó khăn

- Việc xác định tỷ lệ chiết khấu WACC không phải lúc nào cũng dễ dàng (vi

dụ như doanh nghiệp m à cổ phiếu cùa nó không được giao dịch phổ biến trên thị trường thì việc xác định chi phí vốn chù sờ hữu có thể rất khó khăn)

1 Lì Đối tượng áp dụng

Thường được áp dụng rộng rãi đối với những doanh nghiệp có căn cứ đề ước tính được tỉnh hình hoạt động trong tương lai, các công ty đang hoạt động có hiệu quả và khả năng phát triển trong tuông lai, đặc biệt là các đơn vị đang hoạt động ừong lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm

1.2 Phương pháp chiết khẩu luồng cổ tức (Divident Discount Model - DDM)

1.2.1 Nội dung

DDM là phương pháp định giá vốn cồ phần trên cơ sở chiết khấu luồng cò tức thu được trong tương lai về hiện tại với một tỷ lệ thích hợp tương ứng với mức rủi ro của cổ phiếu đó

Đe áp dụng phương pháp này vào xác định giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp cần thắc hiện hai bước như sau:

Bướcl: Xác định giá trị thị trường vốn cồ phần dựa trên mô hình DDM

Nhà đầu tư khi mua cổ phiếu thường mong đợi nhận được 2 dòng tiền trong thời gian nắm giữ cổ phiếu đó: cổ tức hàng năm và phần lãi vốn khi bán cổ phiếu (chênh lệch giá mua và bán cổ phiếu) Mặc dù nhà đầu tư có thể kiếm lãi bằng việc bán cổ phiếu với giá cao hơn giá mua ban đầu, nhưng bàn chất là nhà đầu tư đã bán quyền sờ hữu đối với các khoăn cổ tức trong tương lai Đ ố i với các cồ phiếu mà trong tương lai không hy vọng được trả cổ tức thì những cổ phiếu này có giá trị đối với các cổ tức ữong tương lai xa từ kết quả của việc bán công ty hay thanh lý các tài sản cùa nó Do vậy từ góc độ xác định giá trị cổ phiếu, chỉ có các khoản cổ tức là liên quan

Với mục đích xác định giá trị doanh nghiệp, già định rằng cổ đông đang nấm giữ cổ phiếu không có ý định bán cồ phiếu trong tương lai và họ sẽ nhận được khoản cổ tức toong thời gian vô hạn Khi đó giá trị vốn cổ phần sẽ được xác định theo hai trường hợp:tăng trưởng cổ tức cố định và siêu tăng trưởng cổ tóc tạm thời Tăng trưởng cổ tức cố định (Constant-Growth Model hay Gordon Model)

Với D, = Do(l+g)° K ~ s

Po : Giá cổ phiếu hiện tại

Do : Cổ tức trong năm hiện tại

Di : Cổ tức mong đợi năm tiếp theo

ke : Chi phí vốn chù sở hữu

g : Tỳ lệ tăng trưởng cùa cổ tức mong đợi (cô định)

Siêu tăng trưởng cổ tức tạm thời (Tempoary Supernormal Growth)

M ô hình tỷ lệ tăng trường cổ tức cố định nêu ữên sẽ không đúng cho các công ty siêu tăng trường Vì siêu tăng trưởng chỉ là tạm thời trong n năm, không có công ty nào có thề duy trì tỷ lệ siêu tăng trường vô thời hạn nên chúng ta giả định công ty sẽ trở về tỷ lệ tăng trưởng ổn định vừa phải g ở một thời điầm trong tương lai

Khi đó:

D, D, D, D, £> ,

(1+*,)' a+key ạ+key d+k,y (Ì+*„)"(*,-g)

Trong đó

D„ :CỔ tức của kỳ cuối của thời kỳ siêu tăng trưởng

Dn+|: Cổ tức cùa năm đầu tiên trong thời kỳ tăng trường ổn định

1.2.2 ưu, nhược điểm

• Ưu điểm:

Đơn giàn và nhanh chóng hơn phương pháp DCF do chỉ cần dự tính tỉ lệ cổ tức và tốc độ tăng trường thay vì ước tính toàn bộ dòng tiền

• Hạn chế :

Già định m à m ô hình trên đưa ra không phái lúc nào cũng đúng vì trong thực

tế hiếm có doanh nghiệp nào cổ tức lại tăng trưởng với một tỷ lệ nhất định cho đến mãi mãi

1.2.3 Áp dụng

Phương pháp này thường được sử dụng đầ định giá vốn chù sở hữu của các doanh nghiệp thanh toán cổ tức tương ứng cố định và được mong đợi là không yêu

cầu có sự thay đổi quan trọng nào về vốn hoa trong tương lai Đ ố i với những doanh nghiệp không chi trà cổ tức thì cũng không nên áp dụng m ô hình này

1.3 Phương pháp hệ sẻ giá thị trường trên thu nhập (Price/Earnings - P/E)

1.3.1 Nội dung

Đây là phương pháp định giá dựa trên khả năng sinh lời của doanh nghiệp và tính toán theo tỳ số giá thị hường trên thu nhập

Công thức tính: V = Pg*K

V : Giá trị doanh nghiệp

Pg : Lểi nhuận có thề giữ lại

K : Tỷ số giá thị trường trên thu nhập

Đ ể xác định đưểc giá trị doanh nghiệp, phải xác định đưểc các vấn đề sau:

• Lợi nhuận có thể giữ lại Pg:

Pg đưểc coi như lểi tức của bất cứ khoản đầu tư nào của doanh nghiệp Nêu xem xét trên báo cáo kết quả kinh doanh thi đó chính là lểi nhuận sau thuế

Tuy nhiên, lểi nhuận này chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố nên chúng phải đưểc điều chỉnh để xác định đưểc mức lểi nhuận họp lí nhất, phàn ánh một cách chính xác nhất lểi nhuận kinh tế thực tế cùa doanh nghiệp Các điều chinh này đưểc thực hiện với già định doanh nghiệp sẽ tiếp tục tồn tại độc lập trong điều kiện hoạt động như hiện tại

• Tỷ số giá thị trưởng trên thu nhập (P/E)

m ì -.u» »- »u Ui _ Giá thi trường của mỗi Cổ phiếu

Tỷ sô giá thi trương trên thu nháp = — b _ — - 5

£-Thu nhập môi cố phiếu

Hệ số P/E cho biết để có đưểc một đồng thu nhập từ cổ phiếu, người đầu tư phải bỏ ra bao nhiêu Nhà đầu tư thường ưa thích cổ phiếu có P/E cao vì điều đó chứng tỏ công ty kinh doanh có hiệu quả nên thị trường trà giá cao Tuy nhiên khi

sử đụng hệ số này cũng cần chú ý vì hệ số P/E cao có thể cũng do thu nhập trên mỗi

cổ phiếu quá thấp - không phải sự mong đợi cùa các nhà đầu tư

Sau khi xác định được lợi nhuận có thể giữ lại, chúng ta phải xác định tọ sô P/E phù hợp với mức lợi nhuận này để định giá doanh nghiệp Trong quá trình lựa chọn, đối với những doanh nghiệp m à tỷ số P/E không được công bố thì có thể tham khảo tỷ lệ P/E cùa các doanh nghiệp cùng ngành có mức rủi ro tương ứng với doanh nghiệp cần định giá Đ ó thường là những doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, các chỉ số này thường phản ánh mức trung binh ngành hoặc là chi số của những doanh nghiệp không hoàn toàn giống với doanh nghiệp được định giá Vì vậy chúng ta phải điều chình để đưa ra chỉ số chính xác, phù hợp nhất vói các đặc điểm của doanh nghiệp được định giá

1.3.2 ưu, nhược điểm

• Ưu điểm :Đơn giản, dễ tính toán, là phương pháp được sử dụng rộng

rãi trong định giá

• Hạn chế : Định giá bằng phương pháp này có độ chính xác thấp nhất

do:

- Có thể có rất nhiều những công ty tương tự được niêm yết nên việc chọn lựa một số trong số các công ty này để làm công ty so sánh chù yếu dựa trên chù quan cùa người định giá Việc thêm vào hay bớt ra số lượng công ty so sánh có thể làm thay đổi đáng kể giá ữị cùa bội số và do đó ảnh hưởng đến giá tri cùa doanh nghiệp

- Mặt khác, nếu thị trường đang đánh giá quá cao tất cà các doanh nghiệp sàn xuất trong cùng một ngành dẫn đến tỷ số giá trên thu nhập trung bình cùa ngành được đánh giá quá cao và do đó việc định giá theo bội số giá trên thu nhập sẽ đánh giá quá cao giá trị của doanh nghiệp

Nhóm phương pháp này gồm 3 phương pháp:

Định giá bàng phương pháp này ngoài việc so sánh với các doanh nghiệp khác trên thị trường còn phải phân tích, nghiên cứu các tỷ suất hoạt đồng của doanh

nghiệp cần định giá trong lịch sử để đàm bào các tỷ suất được dùng để so sánh phù họp với điều kiện hiện tại của doanh nghiệp

2.1.2 Phương pháp chi phí

Phương pháp chi phí là phương pháp định giá doanh nghiệp ừên cơ sở các chi phí bò ra để có được doanh nghiệp tương tự Phương pháp này dựa trên quan điểm cho rằng nhà đầu tư sẽ không bò ra nhiều chi phi hơn để sáng lảp một doanh nghiệp tương tự trong điều kiện thị trường mở

Quy trình thực hiện:

Bước 1: Xác định hiện trạng của doanh nghiệp

Đây là bước cơ bản, quan ttọng vì nó là tiền đề để tính toán chính xác các chi phí thực tế và hợp lý Các nội dung chính cần xác định:

- Hiện trạng tài sàn (cố định và lưu động) cùa doanh nghiệp về so lượng, chùng loại, đặc điểm, mức độ hao mòn (đối với tài sàn cố định)

- Hiện trạng lao động của doanh nghiệp: số lượng, trình độ

- Hiện trạng tài chính: kết quà kinh doanh, các nhóm chì số tài chính, công nợ phải thu, phải trà

Bước 2: Xác định chi phi thay thế

Chi phí thay thế bao gồm chi phí thay thế tài sản (cố định và lưu động), chi phí tiếp thị quàng cáo, chi phí đào tạo lao động và các chi phí khác để thành lảp được doanh nghiệp

- Chi phí thay thế tài sản cố định được xác định là hiệu số giữa chi phí đầu tư, mua sắm tài sản cố định thay thế và giá trị hao mòn theo cóng thức:

ct=£c,a-ff,)

Ctc : Chi phí thay thế tài sàn cố định

Cj : Chi phí đầu tư mua sắm tài sàn cố định thay thế thứ i

n : Số lượng tài sản cố định của doanh nghiệp

- X á c định chi phí thay thế tài sản lưu động căn c ứ vào h i ệ n trạng tài sản lưu động h i ệ n có

- X á c định chi phí tiếp thị quàng cáo, đào tạo lao động tương ứ n g v ớ i điều

k i ệ n thị trường hiện t ạ i

Bước 3: Xác định giá trị doanh nghiệp

Giá t r i doanh nghiệp được xác định theo công thức:

v = ctc + c„ + ck -Dp,

V : Giá trị doanh nghiệp

ctc : C h i phí thay thế tài sản cố định

Cu : C h i phí thay thế tài sản lưu động

ck : Các c h i phí khác để lập ra doanh nghiệp như tiếp thị quàng cáo, đào tạo lao động

Dp, : Các khoản n ợ phải trà

2 Lĩ Phương pháp định giá theo giá trị tài sân

Theo phương pháp này, giá trị cùa một công ty bằng tổng các giá tri cùa tấng loại tài sản riêng biệt t r ấ đi các k h o ả n n ợ cùa công ty D o đó, k h i định giá phải tuân theo các q u y tắc:

- Định giá đầy đủ tất cà các tài sàn c ủ a doanh nghiệp

- Giá trị tài sản và n g u ồ n v ố n được xác định dựa trên giá thị trường

- Ư ớ c tính các c h i phí thanh lý

- Tính đến các k h o ả n n ợ thuế, thuế t h u nhập có thể có và các k h o ả n thuế liên

q u a n đến t h u nhập t ấ tài sản thanh lý

- Đánh giá chất lượng các tài sản và khả năng bán ra thị trường

- Tính đến khoảng thời gian phải chờ cho đến khi có thể thu được hết các khoản tiền thanh lý

Căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này là các chứng từ;

sổ sách kế toán; báo cáo hàng năm của doanh nghiệp những năm gần nhất; báo cáo kiểm kê tài sản, vật tư hàng hoa, tiền vốn; biên bản đối chiếu công nợ

Có một số loựi định giá thường được sử dụng trong phương pháp này là dựa trên việc bán tháo tài sản cùa doanh nghiệp; dựa ừên việc thanh lý tài sản; dựa ừên giá trị tài sàn ròng Trong phựm vi đề tài này chì đề cập đến phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Trong đó :

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản ròng + Giá trị lợi thế

• Xác định giá trị tài sản ròng

Cách Ì: Căn cứ vào giá thị trường

Khi đó, giá trị tài sản ròng chính là giá bán tất cả các bộ phận cấu thành tài sàn của doanh nghiệp trên thị trường (nhà cửa, đất đai, máy móc, thiết bị, hàng hoa ) vào thời điểm định giá doanh nghiệp sau khi đã trừ đi các khoản nợ cùa doanh nghiệp Giá thị trường được xác định cho từng tài sản riêng biệt Giá tri tài sản ròng được xác định theo công thức :

Tổng giá trị tài sản được xác định dựa vào số liệu trên bàng cân đối kế toán, loại trừ các khoản không còn giá trị như nợ khó đòi

Các khoản nợ của doanh nghiệp bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, các khoản phải trà khách hàng, trà công nhân viên, thuế và các khoản phải nộp Nhà nước, chi phí phải trà, phải trả nội bộ và các khoản nợ khác Các khoán nợ này được phàn ánh ờ phần nguồn vốn trên bàng cân đối kế toán cùa doanh nghiệp

• X á c định giá trị l ợ i t h ế

Giá trị lợi thế là các yếu tố phi vứt chất được cấu thành từ tài sản vò hình của doanh nghiệp Với giá trị lợi thế, doanh nghiệp có thể thu được mức lợi nhuứn cao hơn so với các doanh nghiệp khác hoạt động trong cùng ngành Giá trị lợi thế thường được tính tuy theo thành tích trong quá khứ cũng như tiềm năng phát triền của doanh nghiệp

+ Trường hợp giá trị lợi thế đã được đánh giá vào sổ sách kế toán thì lấy theo số dư thực tế trên sổ sách kế toán để tính vào giá trị doanh nghiệp

+ Trường hợp chưa xác định được giá trị lợi thế thì tính căn cứ vào tỷ suất lợi nhuứn siêu ngạch binh quân của n năm (thường là 5 năm) liền kề với thời điểm định giá Trong đó :

_, „',.,„,,, „ Tổng số lợi nhuận thực hiên của n năm liền kề

Tỷ suôi lợi nhuận bình quăn = ĩfỉ ^ T^-\— — • : ị - ị—

J r • * l ông von cua doanh nghiệp n năm liên kê

J, ị t Tỷ suất lợi nhuận Tỷ suôi lợi nhuận

bình quăn bình quân n năm của lợi nhuận n năm ' doanh nghiệp cùng siêu ngạch cùa doanh nghiệp ngành nghề

Giá trị Vốn sản xuất kinh doanh của cóng Tỷ suất

lợi thế = ty theo sô sách kế toán bình quăn X ;

n năm liên kê 7» " ,

siêu ngạch

Việc lựa chọn cách thức định giá nào phụ thuộc vào mục đích định giá cũng như tính chất của tài sàn cần định giá Tuy nhiên, trên thị trường thường rất hiếm thông tin để có thể so sánh giá trị các tài sản vô hình với nhau Do đó, các tài sản vô hình có thể được định giá chính xác hơn nếu có thị trường riêng cho các từng tài sàn

vô hình (thị trường thương hiệu, thị trường bạng sáng chế, thị trường công nghệ )•

2.2 ưu, nhược điểm

- Định giá doanh nghiệp theo phương pháp này chỉ tính tới tài sản hữu hình

m à bỏ qua tài sàn vô hình - một phần tài sàn rất quan trọng của doanh nghiệp

- Phương pháp này xem xét giá trị tài sàn một cách riêng rẽ chứ không xem xét đến mối quan hệ tương quan giữa chúng

2.3 Đối tượng áp dụng

- Khi thị trường chứng khoán chưa phát triển hoặc đang trong giai đoạn đầu phát triển ; khi thiếu thông tin lịch sử về tình hình hoạt động cùa doanh nghiệp; khi việc thu thập thông tin để sử dụng các phương pháp định giá khác gặp khó khăn và không đủ tin cậy

- Những doanh nghiệp có thu nhập và dòng tiền dự đoán là âm Khi đó, giá trị doanh nghiệp chỉ đom thuần là giá trị thanh lý của tài sàn

- Những doanh nghiệp khó dự đoán tình hình sàn xuất kinh doanh trong tương lai

HI M Ụ C ĐÍCH V À Y Ê U C À U Đ Ố I vón HOẠT Đ Ộ N G ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

1 Mục đích của hoạt động định giá doanh nghiệp

- Cổ phần hoa doanh nghiệp Nhà nước: nhu cầu định giá là của chù sở hữu Nhà nước, của lãnh đạo, cùa cán bộ còng nhân viên trong doanh nghiệp cũng như cùa người đầu tư Định giá doanh nghiệp trong trường hợp này giúp cho việc định giá cổ phiếu bán ra lần đầu, xác định giá trị phần vển Nhà nước tại doanh nghiệp

- Doanh nghiệp niêm yết trên trên thị trường chứng khoán: nhu cầu định giá là của các công ty chứng khoán, của các nhà đầu tư, đầu cơ, môi giới Định giá doanh nghiệp ửong trường hợp này giúp cho các chù thể nói ứên ra quyết định đầu tư đúng đắn và định giá cổ phiếu niêm yết lần đầu

- Các doanh nghiệp tiến hành chuyển đổi vển, hình thức sờ hữu doanh nghiệp bao gồm các hình thức như chuyển nhượng, mua bán, sáp nhập doanh nghiệp, tham gia liên doanh, nhân viên mua lại doanh nghiệp: nhu cầu định giá được đật ra với tất cà các chù thể Định giá doanh nghiệp ữong trường hợp này giúp cho người mua có thể đặt giá; người bán quyết định giá bán chấp nhận được; thiết lập cơ sờ cho sự trao đổi hàng hoa thực sự; thiết lập co

sở cho sự công nhận hoặc hợp nhất quyền sở hữu

- Bán đấu giá doanh nghiệp khi doanh nghiệp giải thể hoặc phá sàn: định giá doanh nghiệp ừong trường hợp này giúp cho việc định ra mức giá sàn

- Đầu tư ngắn hạn và dài hạn trên thị trường chứng khoán: nhu cầu định giá cũng được đặt ra với các công ty chứng khoán, các nhà đầu tư, đầu cơ, môi giới tương tự như trường hợp doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng

khoán Định giá trong trường hợp này cũng phục vụ cho mục tiêu đầu tư, mua bán cổ phiếu, trái phiếu trên thị trường

- Quàn trị giá trị doanh nghiệp: với mục tiêu này thì định giá doanh nghiệp đê xác định mức sinh lời thực trên vốn đầu tư; xác định giá trị tài sản tại từng thời điểm của doanh nghiệp; xác lấp, thực thi chiến lược quản trị các nhân tố

có tác động lớn tới giá trị doanh nghiệp nhằm nâng cao giá trị trên thi trường chứng khoán và giá trị kinh tế cùa doanh nghiệp

- Mua bảo hiểm, cấp tín dụng cho doanh nghiệp: khi kí các hợp đồng bào hiêm thì phải xác định được giá tri doanh nghiệp vì đó chính là số tiền bảo hiêm -

cơ sở để xác định được mức phí bảo hiểm; nhu cầu định giá còn được đặt ra đối với các tổ chức tin dụng khi các tổ chức này cấp tín dụng cho doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp được coi như giá trị tài sàn thế chấp, bảo đàm

ĩ Yêu cầu đối vói hoạt động định giá doanh nghiệp

Tính chinh xác: các tổ chức hay các chủ thể khi tiến hành định giá doanh

nghiệp phải đảm bảo tinh chính xác cao nhất có thể Điều đó phụ thuộc vào việc lựa chọn phương pháp định giá phù hợp với từng loại hình doanh nghiệp

Việc định giá không quá phức tạp và không mất quá nhiều thời gian: quy

trình định giá phức tạp dễ gây nhầm lẫn, sai sót trong tinh toán dẫn đến kết quả định giá không chính xác Mặt khác, thời gian định giá quá lâu cũng làm cho giá tri xác định được không còn phù hợp với giá trị thị trường vì các mức giá trên thị trường thường thay đổi theo thời gian

Chi phi định giá thấp: chi phí định giá cao làm ảnh hưởng đến giá trị doanh

nghiệp nên việc hạ thấp chi phí định giá là cần thiết

Ba yêu cầu trên là mẫu thuẫn với nhau nên phải kết hợp chúng một cách hài hoa Ương quá trình định giá