Điều hành chính sách tiền tệ bằng nghiệp vụ thị trường mở ở Việt Nam hiện nay

Báo cáo thực tập: Điều hành chính sách tiền tệ bằng nghiệp vụ thị trường mở ở Việt Nam hiện nay

Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ LỜI MỞ ĐẦU Nghiệp vụ thị trường mở phát sử dụng điều hành CSTT NHTW nước từ thập niên 20 kỷ XX Công cụ CSTT xem công cụ có nhiều ưu điểm so với cơng cụ khác CSTT áp dụng chưa đầy 10 năm qua Việt Nam Mặc dù thời gian ngắn vậy, công cụ phát huy hiệu điều hành CSTT NHNN Việt Nam đặc biệt năm 2007 - 2008, góp phần kiềm chế lạm phát tăng cao năm 2007, ổn định kinh tế vĩ mô khủng hoảng tài năm 2008, đảm bảo tính khoản, giữ vững ổn định hệ thống ngân hàng Bài học điều hành CSTT thông qua công cụ NVTTM năm qua cho thấy hiệu cao công cụ cần phát huy năm tới Trong q trình tìm hiểu điều hành sách vĩ mô NHNN, em nhận thấy công cụ Nghiệp vụ thị trường mở cơng cụ CSTT có nhiều ưu điểm bật, tính hiệu cao thực Việt Nam thời gian ngắn Vì vậy, việc nghiên cứu lý luận thực trạng áp dụng Việt Nam quan trọng cần thiết để phát huy hiệu tốt công cụ tương lai kinh tế Việt Nam hội nhập sâu vào kinh tế giới Đây vấn đề em tâm đắc trình học tập Do đó, em chọn đề tài: "Điều hành sách tiền tệ nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam nay" để nghiên cứu Đề án mơn học Lý thuyết Tài tiền tệ Kết cấu đề án gồm phần: Chương I: Tổng quan nghiệp vụ thị trưởng mở Ngân hàng trung ương Chương II: Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trường mở NHNN Việt Nam Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở ngày có phát triển mặt lý luận kiểm chứng thực tế, địi hỏi cần phải có thời gian nghiên cứu lâu dài Do hạn chế mặt trình độ thời gian nghiên cứu nên em tập trung phân tích vấn đề lý luận thực trạng bật điều hành NVTTM Việt Nam mà khơng tránh khỏi thiếu sót Em mong đóng góp, sửa chữa, bổ sung thầy cô giáo Em xin chân thành cảm ơn! GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Chương I: TỔNG QUAN VỀ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG Kinh tế thị trường thực chất kinh tế tiền tệ Đối với quốc gia có kinh tế thị trường, sách tiền tệ (CSTT) công cụ quản lý vĩ mô quan trọng bậc nhà nước bên cạnh sách tài khóa, sách phân phối thu nhập, sách đối ngoại, Để thực mục tiêu CSTT đề ra, NHTW sử dụng công cụ CSTT cụ thể để tác động trực tiếp tới cung tiền tệ lãi suất nhằm điều hành CSTT thắt chặt hay mở rộng Các công cụ CSTT bao gồm: Nghiệp vụ thị trường mở, sách chiết khấu, dự trữ bắt buộc, hạn mức tín dụng, lãi suất, tỷ giá Nghiệp vụ thị trường mở công cụ CSTT quan trọng bậc NHTW nhiều ưu điểm vốn có so với cơng cụ khác 1.1 Lịch sử hình thành nghiệp vụ thị trường mở Nghiệp vụ thị trường mở (Open Market Operation) Ngân hàng Anh ngân hàng áp dụng từ năm 1914 q trình tìm kiếm cơng cụ hiệu điều hành lãi suất thị trường Tuy nhiên, Anh, NVTTM thực đóng vai trị quan trọng từ năm 1930 Vậy NVTTM thức quốc gia sử dụng nào? NVTTM Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) phát bắt đầu sử dụng công cụ CSTT từ năm sau khủng hoảng kinh tế năm 1920 1921 Nguồn thu nhập chủ yếu FED trước khủng hoảng kinh tế năm 1920 nguồn thu từ nghiệp vụ chiết khấu Sau suy thoái kinh tế năm 1920 - 1921, FED thiếu vốn nghiêm trọng phải rót vốn để cứu kinh tế vốn từ lượng tiền chiết khấu giảm sút mạnh mẽ Trong tình cấp bách đó, FED bn bán chứng khoán để kiếm thêm nguồn thu nhằm trì hoạt động Trong thực mua bán chứng khoán kiếm lãi để cải thiện nguồn thu, nhà điều hành FED phát dự trữ ngân hàng tăng lên khoản cho vay tiền gửi tăng lên gấp bội FED rút học đắt giá từ việc mua bán chứng khốn có tính khoản cao khiến cho số tiền tệ thay đổi mạnh mẽ Thuật ngữ “thị trường mở” xuất lần đầu Mỹ năm đầu thập niên 20 kỉ 19 NVTTM ngày công cụ đắc lực điều hành CSTT Mỹ Là kinh tế lớn giới, từ học điều hành CSTT Mỹ, NVTTM NHTW Anh áp dụng từ năm 1930, ngân hàng Raykh Đức bắt đầu thực điều hành CSTT từ năm 1933 Tháng năm 2000, NHNN Việt Nam thức thực NVTTM với tư cách công cụ CSTT 1.2 Khái niệm Nghiệp vụ thị trường mở công cụ CSTT có hiệu cao, nước giới sử dụng nhiều điều hành CSTT quốc gia GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Mặc dù vậy, khái niệm chung NVTTM chưa thống nước giới Ở nước Anh, quan điểm NVTTM: “NVTTM việc NHTW mua bán trái phiếu dài hạn Chính phủ thị trường trái phiếu có bảo đảm để làm tăng giảm mức cho vay ngân hàng Khi mua thị trường mở, NHTW toán cho cá nhân tổ chức bán trái phiếu cho NVTTM chứng khoán ngắn hạn thực thị trường tín phiếu Nơi mà NHTW bán mua trái phiếu phủ kỳ phiếu thương mại để tác động đến lãi suất trì ổn định thị trường” Quan điểm NHTW Đức tương đồng với quan điểm NHTW Anh Quan điểm cho GTCG dài hạn giao dịch, thị trường mở bao gồm thị trường chứng khốn Quan điểm FED, Mỹ, “NVTTM việc mua bán loại chứng khoán thị trường tài thực FED” Tuy nhiên, số nước khác lại cho thị trường mở gồm GTCG ngắn hạn có tính khoản cao Ở Việt Nam, theo Luật số 10/2003/QH sửa đổi Luật Ngân hàng năm 1997 QĐ số 01/2007/QĐ – NHNN Ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở, “NVTTM nghiệp vụ mua, bán ngắn hạn GTCG NHNN thực thị trường tiền tệ nhằm thực sách tiền tệ quốc gia” NHNN thực nghiệp vụ thị trường mở thông qua việc mua, bán ngắn hạn tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, tín phiếu NHNN loại GTCG khác thị trường tiền tệ Thống đốc NHNN quy định tùy vào thời kỳ để thực sách tiền tệ quốc gia Điều có nghĩa Việt Nam, GTCG chủ yếu giao dịch GTCG ngắn hạn Sự không thống khái niệm thể khác trình độ phát triển thị trường tài chính, quy định hàng hóa giao dịch, đối tác tham gia thị trường loại giao dịch thị trường mở quốc gia Có thể hiểu khái quát nhất, “Nghiệp vụ thị trường mở hoạt động mua bán GTCG NHTW với chủ thể tổ chức tín dụng phi tín dụng thị trường tài nhằm thực thi sách tiền tệ quốc gia, thơng qua tác động tới lãi suất dự trữ bắt buộc chủ thể để điều tiết lượng tiền cung ứng kinh tế" Như vậy, khái niệm không phân biệt đối tượng NVTTM TCTD hay phi tín dụng, cá nhân hay tổ chức Bởi NHTW phải thực CSTT nhằm tăng giảm lượng tiền cung ứng Đồng thời, việc mua bán chứng khốn khơng thực thị trường tiền tệ (thị trường tài ngắn hạn) mà thực thị trường vốn (thị trường tài dài hạn) tức mua bán thị trường tài GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ 1.3 Nội dung hoạt động nghiệp vụ thị trường mở 1.3.1 Hàng hóa giao dịch NVTTM Về nguyên tắc, tài sản mua bán NVTTM chúng tài sản chấp Nhưng khác với cơng cụ tái cấp vốn (cho vay có đảm bảo tài sản chấp), tài sản giao dịch NVTTM phải có khả khoản cao, đảm bảo quản lý dễ dàng Đồng thời phải đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ nhanh nhạy, xác đạt mục tiêu đề Tài sản đảm bảo điều kiện loại GTCG Một số nước Nhật Bản, Úc, Pháp cho phép giao dịch GTCG ngắn hạn số nước Mỹ, Anh cho phép GTCG dài hạn làm hàng hóa NVTTM Như vậy, loại GTCG sử dụng quốc gia khác Tuy nhiên, NVTTM không giới hạn cụ thể chủng loại thời hạn GTCG, bao gồm loại chủ yếu sau:  Tín phiếu Kho bạc Tín phiếu kho bạc loại chứng khốn Chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thiếu hụt tạm thời ngân sách năm tài Thời hạn tín phiếu kho bạc thường 12 tháng Đây loại hàng hoá chủ yếu NVTTM hầu hết thị trường mở nước vì: (i) Có tính khoản cao, (ii) Được phát hành định kỳ với khối lượng lớn đáp ứng nhu cầu can thiệp NHTW với mức độ quy mơ khác Ưu điểm tín phiếu kho bạc: NHTW bán tín phiếu kho bạc thay cho việc phát hành tín phiếu NHTW để thực CSTT thắt chặt gánh nặng thực CSTT chuyển sang ngân sách điều thể rõ ràng số liệu ngân sách Mặt khác thị trường tiền tệ chưa phát triển, số dư tín phiếu kho bạc lại lớn việc sử dụng tín phiếu kho bạc để thực CSTT giảm rủi ro việc phân tách thị trường  Tín phiếu NHTW Tín phiếu NHTW loại GTCG ngắn hạn NHTW phát hành để làm công cụ cho NVTTM Việc sử dụng tín phiếu NHTW tăng cường tính độc lập NHTW việc thực thi CSTT công cụ linh hoạt cho việc điều tiết vốn khả dụng ngân hàng thương mại Tuy nhiên, việc phát hành tín phiếu NHTW để thực thi CSTT làm cho chi phí hoạt động NHTW tăng lên, NHTW hoạt động khơng mục tiêu lợi nhuận Bên cạnh đó, cần phối hợp việc phát hành tín phiếu NHTW tín phiếu kho bạc để tránh việc tập trung mua tín phiếu có lãi suất cao  Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu phủ giấy nhận nợ dài hạn Chính phủ phát hành nhằm mục đích huy động vốn cho ngân sách Mặc dù GTCG dài hạn có thời hạn lên đến 10-30 năm trái phiếu Chính phủ sử dụng rộng rãi GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ giao dịch NVTTM số nước tính an tồn, ổn định phát hành khối lượng phát hành thường lớn, có khả tác động trực tiếp giá thị trường tài phát triển  Trái phiếu Chính quyền địa phương Trái phiếu quyền địa phương khác thời hạn điều kiện ưu đãi thuế thu nhập từ trái phiếu thường quyền địa phương lớn phát hành Sự can thiệp NHTW thông qua việc mua bán loại trái phiếu tương tự trái phiếu Chính phủ  Chứng tiền gửi Chứng tiền gửi (CD) giấy nhận nợ ngân hàng hay tổ chức tài phi ngân hàng phát hành, xác nhận tiền gửi vào ngân hàng với kỳ hạn lãi suất định Thời hạn CD từ ngày đến năm chủ yếu ngắn hạn CD sử dụng phổ biến thị trường tiền tệ nhà đầu tư dễ dàng chuyển đổi thành tiền cần thiết mà rút tiền gửi trước hạn Một kinh tế có thị trường tài phát triển, tính chất dài hạn nguồn vốn mang tính chất người phát hành Bản chất nguồn vốn dài hạn chuỗi nguồn vốn ngắn hạn tạo thành Đối với NVTTM, thời hạn GTCG không mâu thuẫn với yêu cầu nhanh nhạy CSTT phương thức giao dịch theo hợp đồng mua lại NVTTM xử lý cách hợp lý Tóm lại, phạm vi hàng hóa NVTTM khơng bị giới hạn Khi thị trường tài phát triển quốc gia, GTCG trung dài hạn sử dụng hàng hóa thức NVTTM 1.3.2 Thành viên tham gia NVTTM Thị trường mở thị trường có tính chất mở nên thành viên thị trường đa dạng với mục đích khác Tuy nhiên, quốc gia tùy vào trình độ phát triển thị trường tài chính, có quy định riêng thành viên tham gia NVTTM Thông thường thành viên tham gia bao gồm: NHTW, TCTD, tổ chức phi tín dung, doanh nghiệp, hộ gia đình, cá nhân… tất chủ thể tham gia mà phải có điều kiện cần thiết Có điều kiện để xem xét phạm vi thành viên tham gia NVTTM, là: Thứ nhất, NHTW muốn can thiệp trực tiếp vào lượng tiền cung ứng bao gồm tiền mặt tiền gửi Về mặt lý thuyết thành viên tham gia mua bán trường hợp mở rộng gồm TCTD mà tổ chức khác, chí bao gồm cá nhân có tiền mặt tiền gửi Thứ hai, sở pháp lý cho phép tổ chức tín dụng hoạt động theo hướng đa phạm vi thành viên tham gia mở rộng đến TCTD GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Thứ ba, khả chuyển tải hệ thống tốn Nếu cá nhân khơng có séc tiền tài khoản gửi NHTW khơng thể tham gia mua bán thị trường mở Nói chung, quy định thành viên NVTTM quốc gia chủ yếu bao gồm:  Ngân hàng trung ương: NHTW tham gia thị trường mở khơng phải mục tiêu kinh doanh mà để quản lý, chi phối, điều tiết thị trường làm cho CSTT thực theo mục tiêu xác định NHTW giữ vai trò người tổ chức, xây dựng điều hành hoạt động NVTTM theo mục tiêu CSTT Thông qua việc chủ động mua bán loại chứng khoán thị trường tài chính, NHTW chủ động việc điều tiết lượng tiền cung ứng cho kinh tế gián tiếp tác động tới lãi suất thị trường  Ngân hàng thương mại Các NHTM thành viên chủ yếu tham gia NVTTM NHTW đối tác quan trọng NHTW xét phương diện tin cậy hiệu Hầu hết NHTM tham gia NVTTM nhằm điều hoà vốn khả dụng để đảm bảo tính khoản đầu tư nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi để hưởng lãi Sự tham gia NHTM giao dịch NVTTM có ý nghĩa quan trọng xét góc độ hiệu CSTT do: (i) NHTM trung gian tài lớn nhất, có mạng lưới hoạt động rộng, đóng vai trị quan trọng cung ứng vốn cho kinh tế; (ii) Bên cạnh đó, NHTM vừa người vay, vừa người cho vay thị trường tiền tệ  Các tổ chức tài phi ngân hàng Ở quốc gia có thị trường tài phát triển, tổ chức tài phi ngân hàng cho phép tham gia NVTTM công ty bảo hiểm, công ty tài chính, quỹ đầu tư, hội tiết kiệm Các công ty thường sử dụng vốn nhàn rỗi để mua bán GTCG để kiếm lãi  Các nhà giao dịch sơ cấp Các nhà giao dịch sơ cấp tham gia vào NVTTM với tư cách người trung gian việc mua bán GTCG NHTW đối tác khác Các nhà giao dịch sơ cấp thông thường có nguồn vốn đủ lớn đáp ứng yêu cầu NHTW thực vai trị nhà tạo lập thị trường, NHTM, cơng ty chứng khốn, cơng ty tài NHTW tiếp cận NVTTM theo hai hướng: • Dự báo thấy cung tiền tệ cần tiếp tục điều chỉnh NHTW mua vào bán chứng khốn theo hình thức mua đứt bán đoạn GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ • Nếu thị trường có dấu hiệu yêu cầu cần tạm thời thay đổi dự trữ tiền tệ dự trữ thời gian tới thiếu ổn định NHTW thực giao dịch tác động lên cung tiền tệ hợp đồng mua lại trường hợp muốn tăng dự trữ tạm thời giao dịch mua bán đảo ngược muốn giảm dự trữ tạm thời Như vậy, có hai hình thức giao dịch chủ yếu hình thức mua bán hẳn hình thức mua bán có thời hạn  Giao dịch mua - bán hẳn (giao dịch khơng hồn lại): giao dịch mua bán GTCG NHTW theo phương thức mua đứt, bán đoạn sở giá thị trường đồng thời chuyển giao quyền sở hữu cho bên mua Phương thức địi hỏi GTCG có thời hạn cịn lại tối đa theo quy định phép mua bán Tác động giao dịch dự trữ ngân hàng thường dài hạn  Giao dịch mua bán có kỳ hạn (giao dịch có thời hạn): việc bên bán bán chuyển giao GTCG cho bên mua đồng thời cam kết mua lại nhận lại quyền sở hữu GTCG sau thời gian định nhằm mục đích giao dịch tạm thời để điều tiết vốn khả dụng ngân hàng cách linh hoạt Giao dịch mua bán có kỳ hạn bao gồm: hợp đồng mua lại (Repos) bán - mua đảo ngược (Repos đảo ngược) Trong đó, Repos sử dụng trường hợp NHTW muốn tăng dự trữ tạm thời Repos đảo ngược sử dụng trường hợp NHTW muốn giảm dự trữ tạm thời • Repos: cần bổ sung tăng dự trữ tạm thời NHTW tham gia trực tiếp vào việc ký hợp đồng mua lại chứng khốn nhà mơi giới, tức NHTW mua chứng khốn nhà mơi giới; cịn nhà mơi giới đồng ý mua lại chứng khốn vào ngày định với mức giá định Vì dự trữ bổ sung dừng lại cách tự động hợp đồng mua lại đến hạn nên nghiệp vụ cách bơm thêm dự trữ vào hệ thống tiền gửi tạm thời • Repos đảo ngược: cần giảm khối lượng tiền tệ NHTW thực giao dịch theo Repos đảo ngược với nhà môi giới, hợp đồng bán chứng khoán cho nhà môi giới hợp đồng đảo ngược để mua lại chứng khốn từ nhà mơi giới Bản chất giao dịch theo hợp đồng Repos khoản cho vay NHTW có bảo đảm GTCG có tính thị trường cao Các giao dịch mua bán có kỳ hạn sử dụng chủ yếu NVTTM lý do: (i) Đây cơng cụ có hiệu để bù đắp triệt tiêu ảnh hưởng khơng dự tính trước đến dự trữ ngân hàng; (ii) Chi phí giao dịch thấp giao dịch mua bán hẳn; (iii) Thích hợp trường hợp định hướng CSTT khơng hồn hảo dẫn đến phải sử dụng giải pháp khắc phục; (iiii) GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Làm giảm bớt thời gian thơng báo, mà giảm bớt biến động thị trường trước định hàng ngày NHTW 1.3.4 Xác định giá mua, giá bán GTCG 1.3.4.1 Trường hợp mua bán có kỳ hạn  Giá trị GTCG thời điểm định giá  Đối với GTCG toán lãi phát hành: • Đới với giấy tờ có giá ngắn hạn, toán lãi phát hành: MG G = LxT 1+ 365 Trong đó: G: Giá trị GTCG thời điểm định giá MG: Mệnh giá GTCG T: Thời hạn còn lại GTCG (số ngày) L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu (%/năm) • Đối với GTCG dài hạn, tốn lãi phát hành: G= MG (1 +T ) T / 365 Trong đó: G: Giá trị GTCG thời điểm định giá MG: Mệnh giá GTCG T: Thời hạn còn lại của GTCG (số ngày) L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu (%/năm)  Đối với GTCG toán gốc, lãi lần đến hạn: • Đối với GTCG ngắn hạn, toán gốc, lãi lần đến hạn: GT G = LxT 1+ 365 Trong đó: GT = MGx(1 + Lsxn ) 365 G: Giá trị GTCG thời điểm định giá GT: Giá trị GTCG đến hạn toán, gồm mệnh giá & tiền lãi MG: Mệnh giá T: Thời hạn còn lại của giấy tờ có giá (sớ ngày) GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu (%/năm) Ls: Lãi suất phát hành GTCG (%/năm) n: Kỳ hạn GTCG (số ngày) • Đối với GTCG dài hạn, toán gốc, lãi lần đến hạn GT G = LxT 1+ 365 Trong đó: GT = MG x [1+ ( Ls x n)] G: Giá trị GTCG thời điểm định giá GT: Giá trị GTCG đến hạn toán, gồm mệnh giá tiền lãi MG: Mệnh giá T: Thời hạn lại của GTCG (số ngày) L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu (%/năm) Ls: Lãi suất phát hành GTCG (%/năm) n: Kỳ hạn GTCG (năm) • Đối với GTCG dài hạn, tốn gốc, lãi lần đến hạn: G= GT (1 + T )T / 365 Trong đó: GT = MG x (1 + Ls)n G: Giá trị GTCG thời điểm định giá GT: Giá trị GTCG đến hạn toán, gồm mệnh giá tiền lãi MG: Mệnh giá T: Thời hạn còn lại của giấy tờ có giá (số ngày) L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu (%/năm) Ls: Lãi suất phát hành GTCG (%/năm) n: Kỳ hạn GTCG (năm)  Đối với giấy tờ có giá dài hạn, toán lãi định kỳ: GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ G =∑ i (1 +L Ci K ) (Tk xk ) / 365 Trong đó: G: Giá trị GTCG thời điểm định giá Ci: Số tiền toán lãi, gốc lần thứ i i: Lần toán lãi, gốc thứ i L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu k: Số lần toán lãi một năm Ti: Thời hạn tính từ ngày định giá đến ngày toán lãi, gốc lần thứ i  Giá toán giữa NHTW với tổ chức tín dụng: Gđ = G x (1- h)  Trong đó: Gđ: Giá toán G: Giá trị GTCG thời điểm định giá h: Tỷ lệ chênh lệch giá trị GTCG thời điểm định giá giá toán Giá mua lại giấy tờ có giá giữa NHTW với các tổ chức tín dụng xác định theo công thức sau: L x Tb Gv = Gđ x ( 1+ ) 365 Trong đó: Gv: Giá mua lại Gđ: Giá toán L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất NHTW thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu Tb: Thời hạn bán (số ngày) 1.3.4.2 Trường hợp mua hẳn bán hẳn GTCG: Giá mua hẳn bán hẳn GTCG giữa NHTW với các TCTD được tính tốn trường hợp mua bán có kỳ hạn GTCG GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 10 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Thứ ba, trình độ phát triển thị trường tài quốc gia Khơng quy định mà trình độ phát triển thị trường tài quốc gia ảnh hưởng tới khả vận hành, quy mô, tham gia thành viên, Thứ tư, danh mục GTCG hệ thống ngân hàng Để thực giao dịch thành công NVTTM, ngân hàng phải nắm giữ GTCG có tính khoản cao, mức độ rủi ro thấp phù hợp với yêu cầu NHTW khối lượng Danh mục GTCG đa dạng số lượng khối lượng tạo điều kiện cho việc giao dịch NVTTM cần thiết thực thành công KẾT LUẬN CHƯƠNG I: Một công cụ đắc lực hiệu điều hành CSTT NHTW Nghiệp vụ thị trường mở Để áp dụng NVTTM điều hành CSTT, cần phải phân tích mổ xẻ vấn đề NVTTM: chế tác động, chủ thể tham gia, hàng hóa giao dịch, cách thức đấu thầu, Chương I phân tích đầy đủ, rõ ràng sở lý luận NVTTM, từ NHTW vận hành công cụ phù hợp với yêu cầu thời kỳ, đặc biệt thời điểm khó khăn khủng hoảng tài năm 2008 thời kỳ hậu khủng hoảng tài GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 18 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Chương II: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA NHNN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trường mở ngân hàng nhà nước Việt Nam Bắt đầu từ ngày 12/7/2000, NHNN tiến hành đưa công cụ NVTTM vào hoạt động Đây bước tiến điều hành CSTT NHNN theo hướng từ sử dụng công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp, phù hợp với thông lệ quốc tế phát triển hội nhập đất nước thời kỳ đổi kinh tế Suốt năm qua, công cụ NVTTM liên tục NHNN không ngừng cải tiến dần trở thành công cụ CSTT quan trọng NHNN  Thứ nhất, khung pháp lý cho đời hoạt động NVTTM Để tạo sở pháp lý cho việc triển khai công cụ NVTTM Việt Nam, ngày 09/3/2000, Thống đốc ban hành Quy chế hoạt động nghiệp vụ thị trường mở kèm theo Quyết định số 85/2000/QĐ - NHNN Quy chế quy định công cụ NVTTM, giao dịch thị trường mở, phương thức giao dịch, phương thức đấu thầu, điều kiện tham gia thị trường mở, loại GTCG giao dịch thông qua thị trường mở, quy trình tham gia NVTTM Tuy nhiên, việc quy định hình thức giao dịch đấu thầu lãi suất, ngày toán, lãi suất mua bán, khối lượng mua bán Quy chế 85/2000/QĐ - NHNN chưa phù hợp nên NHNN tiếp tục sửa đổi, bổ sung Quyết định số 1439/2001/QĐ - NHNN ngày 20/11/2001 Quyết định số 877/2002/QĐ - NHNN ngày 19/8/2002, Quyết định số 1085/2003/QĐ NHNN ngày 16/9/2003 công văn số 1511/NHNN - TD ngày 28/12/2004 nhằm thay đổi quy định để hoàn thiện mở rộng quy định GTCG, đối tượng tham gia thị trường mở, thời gian thực nghiệp vụ, biểu mẫu kèm theo, theo hướng linh hoạt, phù hợp với xu hướng điều hành đại NHTW nước giới Như vậy, quy chế NVTTM ban hành từ năm 2000, với lần sửa đổi, bổ sung lần thay (gần Quyết định số 27/2008/QĐ-NHNN ban hành ngày 30/9/2008) cho phù hợp với phát triển thị trường yêu cầu điều hành CSTT NHNN thời kỳ hậu WTO  Thứ hai, doanh số trúng thầu nghiệp vụ thị trường mở Với mục đích, NVTTM công cụ chủ yếu quan trọng hàng đầu điều hành CSTT NHNN, NHNN tập trung thực việc điều hịa lưu thơng tiền tệ thơng qua công cụ Điều thể doanh số mua bán GTCG thị trường mở năm qua tăng nhanh hàng năm, bình quân hàng năm đạt 140% GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 19 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Bảng 1: TỔNG DOANH SỐ TRÚNG THẦU NVTTM TỪ NĂM 2000 - 2008 Đơn vị: tỷ đồng Khối lượng trúng thầu theo Số Tốc độ Doanh phương thức giao dịch (tỷ đồng) Năm phiên tăng số bình thực thực Mua kỳ Mua trưởng Bán Bán Tổng quân (%) hạn hẳn kỳ hạn hẳn cộng 2000 17 480 874 550 1.904 112 106,7 2001 48 60 3.254 570 50 3.934 82 132,5 2002 85 7.246 1.900 9.146 108 131,6 2003 107 9.844 11.340 21.184 198 192,4 2004 123 60.986 950 61.936 504 65,5 2005 159 100.679 1.100 700 102.479 649 21,5 2006 162 36.833 200 87.202 124.235 767 2007 355 65.821 554.746 620.567 1.748 399,5 2008 402 947.205 12.022 76.837 1.036.064 2.577 67 Tổng cộng 1457 1.050.399 182.883 27.682 720.485 1.981.449 749 140 Nguồn: Tổng hợp từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam - www.sbv.gov.vn & Tạp chí Ngân hàng số 24 (03/1/2009) Biều đồ 1: DOANH SỐ TRÚNG THẦU NVTTM TỪ NĂM 2000 - 2008 Tỷ đồng Đặc biệt vào năm 2007, doanh số trúng thầu tăng lên đột biến đạt 316.507 tỷ đồng, gấp 2,54 lần năm 2006 Điều dễ hiểu năm 2007, lạm phát kinh tế có dấu hiệu tăng mạnh, công cụ NVTTM sử dụng chủ yếu linh hoạt khơng tạo thêm lượng tiền cung ứng cho kinh tế, góp phần kiềm chế lạm phát tăng mạnh GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 20 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Từ năm 2000 - 2008, tổng doanh số trúng thầu nghiệp vụ thị trường mở đạt số 1.981.449 tỷ đồng, bình quân hàng năm đạt 220.161 tỷ đồng/năm Doanh số hàng năm tăng trưởng với tốc độ cao, năm 2008 gấp 545 lần so với năm 2000 Điều chứng tỏ khả điều tiết công cụ đến vốn khả dụng TCTD điều kiện thị trường tiền tệ ngày tăng  Thứ ba, hàng hóa giao dịch thị trường mở Bảng 2: HÀNG HÓA GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG MỞ Năm GTCG Tín phiếu KBNN Tín phiếu NHNN Trái phiếu CP Trái phiếu KBNN Trái phiếu đầu tư Trái phiếu CP (QHTPT phát hành) Tr.phiếu địa phương (UBND Hà nội phát hành) Tr.phiếu ĐP (UBND Tp.HCM phát hành) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Hàng hóa thị trường mở ngày đa dạng hóa hàng năm Tuy nhiên, phải thừa nhận thực tế bên cạnh GTCG tín phiếu KBNN, NHNN, trái phiếu CP, chứng tiền gửi NHTM, thương phiếu, đưa giao dịch thị trường mở nước giới Điều chứng tỏ danh mục GTCG giao dịch thị trường mở Việt Nam hạn chế, chưa tạo tính khoản cho thị trường Thứ tư, thành viên tham gia vào thị trường mở Bảng 3: THÀNH VIÊN THAM GIA THỊ TRƯỜNG MỞ Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Số lượng thành viên NHNN Việt Nam 1 1 1 1 NHTM Nhà nước 4 5 5 3 NHTM Cổ phần 10 10 11 13 17 23 32 38 Ngân hàng nước 4 5 11 14 14 Ngân hàng liên doanh 1 1 1 4 Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 21 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Số lượng thành viên Cơng ty tài Quỹ Tín dụng NDTW Tổng số thành viên 1 21 1 22 1 23 1 25 1 26 1 35 1 44 1 56 1 62 Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Số lượng thành viên tham gia thị trường mở ngày tăng, năm 2008, có NHTM quốc doanh, 38 NHTM cổ phần, Ngân hàng liên doanh, 14 Ngân hàng nước chi nhánh ngân hàng nước ngoài, quỹ cơng ty tài Như vậy, số lượng thành viên tham gia tăng lên không NHTM mà cịn có tham gia ngân hàng nước ngồi, cơng ty tài chính, Sự diện TCTD tiêu biểu chiếm 44% tổng số TCTD có tập trung nhóm NHTM cổ phần, cho thấy mức độ tham gia thành viên nhiều hạn chế Điều dẫn tới thực tế có TCTD có nhu cầu thực tham gia vào thị trường mở khơng có hội Vì vậy, NHNN cần có điều chỉnh kịp thời để tăng số lượng thành viên tham gia thị trường đặc biệt bối cảnh ngày có nhiều tổ chức tài quốc tế tham gia  Thứ năm, phương thức thực NVTTM Ở Việt Nam, phương thức thực NVTTM NHNN thực theo phương thức đấu thầu, thực xét thầu cho thành viên tham gia Trước năm 2007, việc đấu thầu thực theo hình thức đầu thấu lãi suất cho thành viên Từ năm 2007 trở lại đây, tỷ trọng doanh số giao dịch thị trường mở với lượng tiền cung ứng ngày có xu hướng ngày gia tăng đứng trước yêu cầu ngày gia tăng kinh tế NHNN thực đấu thầu khối lượng có công bố lãi suất phiên chào bán nhằm khuyến khích thành viên mua bán  Thứ sáu, số phiên tuần suất giao dịch Hiện nay, NHNN áp dụng hình thức: Mua hẳn, mua có kỳ hạn, bán hẳn, bán có kỳ hạn Năm 2000, thực NVTTM, phiên giao dịch tổ chức định kỳ với chu kỳ 10 ngày/phiên Năm 2002, NHNN tăng định kỳ tổ chức phiên giao dịch thị trường phiên/tuần thông tin định kỳ phiên giao dịch Việc tăng cường số lượng phiên giao dịch giúp thành viên tham gia chủ động, linh hoạt kịp thời điều chỉnh lượng vốn khả dụng đáp ứng nhu cầu kinh doanh tiền tệ Ngồi NHNN cịn thực phiên giao dịch đột xuất theo yêu cầu thực tế Số phiên giao dịch tăng nhanh đến năm 2008, số phiên giao dịch đạt phiên/1 ngày Bảng 4: SỐ LƯỢNG VÀ TẦN SUẤT GIAO DỊCH GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 22 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Năm Số phiên 2000* 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Tổng số 17 48 85 107 123 158 162 355 402 1457 Số phiên mua Mua Mua hẳn kỳ hạn 10 39 58 52 109 150 29 68 260 775 Số phiên bán Bán Bán hẳn kỳ hạn 26 55 0 14 130 287 133 645 29 Tần suất giao dịch 10 ngày/phiên tuần/phiên tuần/2 phiên tuần/2 phiên tuần/3 phiên tuần/3 phiên tuần/3 phiên ngày/1 phiên ngày/1 phiên Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, (*) từ 12/7 đến 31/12/2000  Thứ bảy, lãi suất nghiệp vụ thị trường mở Lãi suất hình thành thơng qua đấu thầu thường giao động khoảng trần lãi suất tái cấp vốn sàn lãi suất chiết khấu GTCG Tuy nhiên thời điểm căng thảng vốn khả dụng, cao lãi suất tái cấp vốn vào thời điểm dư thừa vốn khả dụng, thấp lãi suất chiết khấu GTCG (%) Biểu đồ 2: Nhìn chung, lãi suất NVTTM bám sát lãi suất khác NHNN công bố lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu Lãi suất trúng thầu thường nằm mức lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu Lãi suất trúng thầu, phiên đấu thầu lãi suất, thể xác phù hợp với diễn biến thị trường Nếu lãi suất trước năm 2006 có biến động ổn định từ năm 2007, tình hình lạm phát có dấu hiệu tăng mạnh lên hai số lãi suất trúng thầu GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 23 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ thị trường mở tăng lên có biến động mạnh mẽ từ năm 2007 sang năm 2008 theo mục tiêu kiềm chế lạm phát 2.2 Đánh giá hoạt động nghiệp vụ thị trường mở ngân hàng nhà nước Việt Nam Năm 2007 năm 2008 thực hai năm khó khăn kinh tế giới Ở Việt Nam, năm 2007, lạm phát bùng nổ lạm phát hai số năm 2008, kinh tế lại đứng trước tác động khủng hoảng tài tồn cầu Các giải pháp, sách NHNN góp phần đáng kể cho việc ổn định tình hình kinh tế vĩ mô Kết hiệu việc truyền tải giải pháp sách NHNN đạt chủ yếu thông qua công cụ CSTT vận dụng cách linh hoạt bao gồm công cụ nghiệp vụ thị trường mở, tái cấp vốn, Đặc biệt, NVTTM lên công cụ hữu hiệu so với công cụ khác khối lượng giao dịch chiếm phần lớn thị trường tiền tệ 2.2.1 Những kết đạt Trong năm 2007 - 2008, NVTTM có nhiều diễn biến phức tạp song phát huy vai trị tích cực việc thực thi CSTT, góp phần kiểm soát lạm phát, đảm bảo khả khoản cho TCTD, giữ vững tính an tồn bền vững hệ thống Ngân hàng Bên cạnh đó, kết cụ thể khác NVTTM đạt sau: Thứ nhất, chế quy trình NVTTM khơng ngừng cải tiến hồn thiện Các GTCG sử dụng NVTTM mở rộng theo tinh thần Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật NHNN năm 2003 Đến GTCG giao dịch khơng gồm tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN mà cịn loại trái phiếu dài hạn ngân sách trung ương toán, trái phiếu địa phương Với hiệu rõ rệt NVTTM, đa dạng hóa GTCG đa thu hút số lượng thành viên tham nghiệp vụ tăng từ mức 44 TCTD năm 2007 lên mức 56 TCTD năm 2008, tỷ lệ thành viên tham gia giao dịch tăng từ mức 21 TCTD lên mức 35 TCTD Tính đến năm 2008 số phiên đấu thầu thành công gần 1500 phiên, với tuần suất giao dịch từ 10 ngày/phiên xuống ngày/phiên giúp TCTD đáp ứng kịp thời vốn đảm bảo khả tốn nói riêng đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ an toàn hệ thống ngân hàng năm 2008 nói chung  Thứ hai, quy chế thị trường mở áp dụng "Hợp đồng mua bán lại GTCG" Đây bước cải tiến quan trọng phù hợp với cam kết NHNN với tổ chức tài nước ngồi, bước đưa thị trường tiền tệ Việt Nam nói chung thị trường Repo GTCG theo chuẩn mực GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 24 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ quốc tế Hợp đồng mua bán lại GTCG áp dụng chung cho tất giao dịch mua bán có kỳ hạn NHNN TCTD  Thứ ba, phận liên quan đến NVTTM thành viên thị trường ngày có phối hợp chặt chẽ Theo đánh giá Ban điều hành NVTTM, hai năm 2007 - 2008, phận liên quan NHNN thành viên thị trường ngày có phối hợp chặt chẽ, tạo thuận lợi cho việc nâng cao hiệu NVTTM Đồng thời, thông qua kết hoạt động NVTTM, TCTD nắm chiều hướng động thái điều hành CSTT NHNN, từ có phản ứng kịp thời điều hành quản trị vốn kinh doanh tạo tiền đề cho thành công điều hành CSTT năm 2008  Thứ tư, thông qua hoạt động NVTTM, NHNN bước thử nghiệm việc hình thành lãi suất để định hướng lãi suất thị trường theo mục tiêu điều hành CSTT Việc áp dụng đấu thầu khối lượng với mức lãi suất thống điều chỉnh linh hoạt tạo định hướng cho thị trường, góp phần kiềm chế lạm phát tăng cao năm 2007 - 2008  Thứ năm, NHNN chủ động cung cấp thông tin minh bạch cho TCTD thành viên thị trường mở Những thông tin liên quan đến hoạt động thị trường tiền tệ nói chung NVTTM nói riêng, vốn nhạy cảm ảnh hưởng trực tiếp đến TCTD Do quy định mới, NHNN yêu cầu thành viên đảm bảo chế độ thông tin hai chiều, thực trang tin NVTTM với định kỳ tối thiểu tuần/lần Quy định góp phần tạo bình đẳng thơng tin thành viên, qua thu hút thêm thành viên tham gia vào thị trường mở Nếu năm 2007, thị trường mở có 44 thành viên năm 2008 tăng lên 56 TCTD; có 35 TCTD có giao dịch thường xuyên thị trường mở, tăng 66,67% so với năm trước Đặc biệt, trước chi nhánh ngân hàng nước ngồi tham gia giao dịch bán GTCG tham gia mua bán  Thứ sáu, việc áp dụng công nghệ thông tin giúp NVTTM vận hành cách trơn tru với khối lượng giao dịch ngày gia tăng Với việc áp dụng phần mềm KTP (Kondor trade processing) phần mềm lõi để thực lưu ký GTCG NHNN tạo điều kiện cho NVTTM ngày phát triển quy mô thành viên, quy mô GTCG, thể gia tăng ngày mạnh mẽ doanh số, năm 2008 tăng 50% so với năm 2007, năm 2007 tăng 300% so với năm 2006, tuần suất giao dịch ngày/phiên 2.2.2 Những hạn chế nguyên nhân 2.2.2.1 Những hạn chế GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 25 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Bên cạnh thành công sử dụng công cụ điều hành CSTT năm 2007 - 2008 NVTTM cịn hạn chế định  Thứ nhất, danh mục GTCG tham gia thị trường hạn chế đối tượng, kỳ hạn giao dịch tỷ lệ % giao dịch làm giảm tính khoản thị trường vốn  Thứ hai, NHNN chủ yếu thực giao dịch hoán đổi thị trường liên ngân hàng vào thời điểm khó khăn khoản Điều làm cho thành viên tham gia hạn chế với quy mô khối lượng giao dịch không lớn thị trường liên ngân hàng  Thứ ba, việc áp dụng hình thức đấu thầu khối lượng khiến cho ngân hàng nhỏ, nắm giữ GTCG khơng cạnh tranh khối lượng đặt thầu với ngân hàng lớn nên trúng thầu với khối lượng phải vay lại ngân hàng lớn với lãi suất cao hơn, giảm hiệu điều tiết NVTTM lượng vốn khả dụng TCTD Thứ tư, lãi suất thị trường mở mang tính thị trường NHNN phải áp dụng lãi suất đạo mang tính hành số phiên giao dịch NVTTM, để qua can thiệp tới lãi suất thị trường Ngoài mối quan hệ lãi suất NVTTM lãi suất khác NHNN lãi suất thị trường chưa thật chặt chẽ, chí cịn "trái ngược" làm giảm hiệu CSTT 2.2.2.2 Nguyên nhân  Thứ nhất, thị trường tiền tệ Việt Nam chưa thực phát triển, kênh truyền dẫn tác động CSTT chưa hoàn thiện làm hạn chế hiệu công cụ CSTT có NVTTM Bên cạnh đó, thị trường cịn thiếu nhà tạo lập thị trường, môi giới (nhà bán buôn vốn NHNN) dẫn dắt thị trường  Thứ hai, nhiều TCTD chưa quan tâm chưa nhận thức đầy đủ tính hiệu cơng cụ NHNN tăng cường công tác thông tin tuyên truyền, tổ chức tập huấn triển khai hoạt động thị trường nhằm phát triển hoạt động thị trường mở nói riêng hoạt động thị trường tiền tệ nói chung chưa số TCTD thực quan tâm Điều không làm hạn chế tác động NVTTm đến thị trường mà hạn chế khả sử dụng vốn hiệu TCTD  Thứ ba, hàng hoá NVTTM mở rộng chưa thực đa dạng hoá GTCG mở rộng thêm trái phiếu địa phương mà thiếu chứng tiền gửi NHTM phát hành, trái phiếu ngoại tệ, trái phiếu bảo lãnh Chính phủ với kỳ hạn dài cịn thiếu ngun nhân làm thị trường cịn khoản, chưa thu hút nhà đầu tư tham gia vào thị trường 2.3 Một số giải pháp kiến nghị GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 26 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Mục tiêu hàng đầu kinh tế Việt Nam sau khủng hoảng tài năm 2008 phục hồi kinh tế với tốc độ tăng trưởng ổn định từ - % kiềm chế lạm phát số hợp lý Việc điều hành CSTT cần tập trung vào mục tiêu:  Thứ nhất, tiếp tục áp dụng mơ hình kiểm sốt khối lượng tiền chủ yếu (quy mô tố độ tăng trưởng tổng phương tiện tốn tín dụng), kết hợp với kiểm soát giá tiền tệ (lãi suất tỷ giá)  Thứ hai, điều hành công cụ CSTT cách chủ động, linh hoạt thận trọng nhằm kiểm sốt tốc độ tăng trưởng tín dụng tổng phương tiện toán khoảng 30% giảm dần năm  Thứ ba, sử dụng NHTM có quy mơ lớn đóng vai trị chủ đạo việc thực giải pháp điều hành CSTT, phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế thị trường, định hướng xã hội chủ nghĩa 2.3.1 Kiến nghị giải pháp ngắn hạn Như vậy, tầm nhìn ngắn hạn, NVTTM với tư cách công cụ đắc lực CSTT năm qua cần phải thực cách chủ động, hiệu theo tín hiệu thị trường phát huy tốt năm Kiến nghị giải pháp cho năm sau khủng hoảng là:  Thứ nhất, thay đấu thầu khối lượng, NHNN cần chuyển sang đầu thầu lãi suất sử dụng cơng cụ NVTTM Bởi vì, công cụ NVTTM công cụ đắc lực điều chỉnh lãi suất ngắn hạn thị trường nợ mục tiêu hạn chế lạm phát  Thứ hai, NHNN cần phải thực điều hành lãi suất thị trường liên ngân hàng "xoay quanh" lãi suất nghiệp vụ thị trường mở, tránh trái chiều hai loại lãi suất điều hành CSTT nhằm kiểm soát lạm phát  Thứ ba, NHNN sử dụng phối hợp bốn công cụ CSTT số công cụ cụ thể theo mục tiêu rút tiền khỏi lưu thơng cách có hiệu có lạm phát tăng thêm lượng tiền cung ứng vào lưu thơng có tượng thiểu phát Tuy nhiên, tình hình năm sau khủng hoảng, gói kích cầu kinh tế thực vấn đề tăng trưởng tín dụng lạm phát chắn mối lo ngại hàng đầu nhà quản lý Năm 2007 - 2008 chứng tỏ hiệu NVTTM điều hành CSTT NHNN, năm NHNN "mạnh dạn" sử dụng NVTTM với tư cách công cụ CSTT chủ đạo để điều tiết CSTT  Thứ tư, hoàn thiện pháp lý chế để tạo nhà tạo lập thị trường môi giới Thông qua nhà tạo lập thị trường, NHNN can thiệp, dẫn dắt thị trường nhằm thực hiệu CSTT GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 27 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ  Thứ năm, bên cạnh đó, cần hồn thiện khung pháp lý quy chế điều hành thị trường mở theo hướng linh hoạt, thu hút nhiều thành viên tham gia như: mở rộng loại GTCG kỳ hạn (qua đêm, tuần, tháng, tháng, ), xây dựng lại hạn mức chiết khấu hàng quý cho thành viên xếp lại theo thứ tự tăng giảm để TCTD dễ tra cứu thông tin,  Thứ sáu, NHNN phối hợp với Trung tâm lưu ký Chứng khoán việc lưu ký GTCG để hoạt động thị trường tiền tệ diễn thuận lợi hơn, hỗ trợ tối đa cho TCTD 2.3.2 Kiến nghị giải pháp dài hạn Về dài hạn, để phát triển thị trường mở Việt Nam, hỗ trợ đắc lực việc điều hòa lượng vốn khả dụng tổ chức tín dụng kinh tế, đáp ứng tốt cho đòi hỏi kinh tế thị trường, NHNN cần phải thực số giải pháp bản:  Thứ nhất, đa dạng hóa hàng hóa giao dịch thị trường NHNN nên mở rộng GTCG phép giao dịch thị trường mở Điều cần thiết danh mục GTCG tham gia giao dịch thị trường chủ yếu trái phiếu phủ, trái phiếu địa phương tín phiếu kho bạc Sự thiếu vắng loại GTCG khác như: trái phiếu Chính phủ ngoại tệ, chứng tiền gửi, hợp đồng mua lại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, làm giảm tính hấp dẫn GTCG Bên cạnh đó, cần phải đa dạng hóa kỳ hạn loại GTCG Mặc dù NHNN bổ sung thêm kỳ hạn dài hạn 28 ngày, 56 ngày, 84 ngày, 112 ngày, 140 ngày, 182 ngày (6 tháng), 273 ngày (9 tháng), 364 ngày (12 tháng) kỳ hạn chủ yếu giao dịch tháng Vì vậy, việc đa dạng hóa kỳ hạn giao dịch cần thiết nhằm hỗ trợ tốt việc điều tiết lượng vốn khả dụng tổ chức tín dụng  Thứ hai, khuyến khích thành viên tham gia thị trường NHNN cần hoàn thiện quy chế tham gia thị trường thành viên theo hướng khuyến khích cho phép thành viên thực có nhu cầu điều tiết vốn khả dụng tham gia thị trường Đồng thời, yêu cầu thiết thực NHNN việc kiểm soát tốt lượng tiền cung ứng cần thiết thời kỳ đảm bảo yêu cầu kinh tế vĩ mơ  Thứ ba, hồn thiện quy trình giao dịch, NHNN nên tập trung hồn thiện quy trình giao dịch từ bước đăng ký tham gia đến bước lưu ký GTCG theo hướng đơn giản, rõ ràng, có hỗ trợ tối đa cơng nghệ tin học tạo điều kiện thuận lợi cho thành viên tham gia  Thứ tư, chuẩn hóa cơng tác dự báo NHNN cần trọng việc chuẩn hóa sở liệu việc chuẩn hóa sở liệu phục vụ q trình dự báo lựa chọn mơ hình dự báo phù hợp nhằm hỗ trợ GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 28 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ đắc lực việc phân tích ảnh hưởng, tác động dòng tiền qua kênh thị trường mở hoạt động tổ chức tín dụng nói riêng kinh tế nói chung để có điều chỉnh phù hợp  Thứ năm, nâng cao chất lượng hệ thống thông tin, NHNN cần xây dựng hệ thống thông tin hồn chỉnh, có kết nối trực tiếp NHNN với tổ chức tín dụng Thơng tin cần cung cấp kịp thời, công khai, minh bạch hoạt động thị trường mở phương diện để tổ chức tín dụng có phản ứng phù hợp với điều hành NHNN đảm bảo lợi ích kinh doanh  Thứ sáu, coi trọng giải pháp “trao đổi” đẩy mạnh hoạt động tham khảo lấy ý kiến từ doanh nghiệp chủ chốt người dân việc đưa triển khai công cụ sách tiền tệ Việc thảo luận bàn bạc với doanh nghiệp, doanh nghiệp chịu tác động trực tiếp từ sách tiền tệ giúp giải vấn đề mà giúp giải cách hiệu quả, tạo đồng thuận cao tránh khoảng trống sách thực tiễn Đồng thời, tích cực học hỏi nghiên cứu mơ hình quản lý vể NVTTM NHTW nước giới KẾT LUẬN CHƯƠNG II: Lý luận xa rời khỏi thực tiễn Trên sở làm rõ thực trạng hoạt động NVTTM Việt Nam từ năm 2000 - 2008, phân tích nhấn mạnh hoạt động hai năm 2007 - 2008, làm rõ thực trạng hoạt động NVTTM với kết đạt hạn chế Từ đó, chương II đưa giải pháp để hoạt động thị trường mở ngày hoàn thiện hơn, hoạt động hiệu tương lai GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 29 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ [ KẾT LUẬN Nghiệp vụ thị trường mở công cụ gián tiếp linh hoạt hữu hiệu thực thi CSTT Tại nước phát triển, NVTTM có ý nghĩa quan trọng sử dụng chủ yếu điều tiết lượng tiền cung ứng lãi suất thị trường Ở nước phát triển Việt Nam, NVTTM ngày trở nên cần thiết quan trọng điều hành CSTT đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô Với đề tài nghiên cứu, em đưa nhìn tổng quát NVTTM; phân tích cụ thể chất nội dung hoạt động NVTTM danh mục hàng hóa GTCG, thành viên tham gia, chế tác động NVTTM tới lượng tiền cung ứng lãi suất Trên sở lý luận, em tiếp cận thực tiễn hoạt động công tác điều hành NVTTM từ năm bắt đầu hoạt động nay, rút học kinh nghiệm từ điều hành năm 2007 - 2008 để kiến nghị giải pháp mang tính chất ngắn hạn hoạt động năm sau khủng hoảng tài giải pháp mang tính chất hồn thiện để NVTTM thực công cụ CSTT đắc lực hỗ trợ cho điều hành sách vĩ mơ NHNN Bản thân em thực đề án tiếp cận cách khái quát cụ thể để có nhìn hệ thống NVTTM nói riêng CSTT nói chung Đây hội để em tích lũy thêm kiến thức chuyên môn kinh nghiệm nghiên cứu vấn đề khoa học Mặc dù cố gắng hoàn thiện đề án với tất khả mình, đề án khơng tránh khỏi thiếu sót, mong thầy giáo đóng góp ý kiến để đề án hoàn thiện GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 30 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TS Nguyễn Hữu Tài (chủ biên) "Giáo trình Lý thuyết tài tiền tệ", NXB Thống kê, năm 2003 TS Hoàng Xuân Quế, "Bàn công cụ CSTT Việt Nam nay", NXB Đà Nẵng, năm 2004 Trần Trọng Độ, "Thị trường mở Từ lý luận đến thực tiễn", NXB Công an nhân dân, năm 2004 TS Hoàng Xuân Quế, "Nghiệp vụ Ngân hàng trung ương", NXB Thống kê, năm 2005 Frederic S Mishkin, dịch “Tiền tệ, ngân hàng thị trường Tài chính” NXB Khoa học Kỹ thuật, năm 2001 Tạp chí Ngân hàng: số 09, số 14 năm 2009 Tạp chí Tài Báo cáo Hội thảo "Vai trị sách tiền tệ kinh tế Việt Nam sau thời kỳ suy giảm" ngày 28/8/2009 Website: Ngân hàng nhà nước: http://www.sbv.gov.vn Kinh tế - Tài chính: http://saga.vn/ Thời báo kinh tế Việt Nam: http://vneconomy.vn/ GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 31 Đề án mơn học Lý thuyết Tài - Tiền tệ MỤC LỤC 2006 23 2007 23 2008 23 TỔNG SỐ 23 GVHD: TS Phan Hữu Nghị Nguyễn Ngọc Hiền – Tài DN48C 32 ... NHNN Ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở, “NVTTM nghiệp vụ mua, bán ngắn hạn GTCG NHNN thực thị trường tiền tệ nhằm thực sách tiền tệ quốc gia” NHNN thực nghiệp vụ thị trường mở thơng qua... dịch thị trường mở nước giới Điều chứng tỏ danh mục GTCG giao dịch thị trường mở Việt Nam hạn chế, chưa tạo tính khoản cho thị trường Thứ tư, thành viên tham gia vào thị trường mở Bảng 3: THÀNH... học Lý thuyết Tài - Tiền tệ Chương II: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA NHNN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trường mở ngân hàng nhà nước Việt Nam Bắt đầu từ ngày