6 XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP Ở VIỆT NAM vốn từ các tổ chức, cá nhân chuyên nghiệp khác như Quỹ đầu tư mạo hiểm Đầu tư mạo hiểm (ĐTMH) là hoạt động đầu tư vào các DNKN có tiềm[.]
XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP Ở VIỆT NAM THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP Ở VIỆT NAM: THỰC TRẠNG VÀ MƠ HÌNH NGUYỄN THÀNH LONG Hoạt động khởi nghiệp trở thành sóng có sức lan tỏa mạnh mẽ xã hội, cộng đồng doanh nghiệp hệ trẻ Việt Nam Tuy nhiên, việc tiếp cận vốn rào cản lớn khu vực doanh nghiệp khởi nghiệp Để thúc đẩy phát triển hệ sinh thái doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam, việc xây dựng thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp việc làm cần thiết bối cảnh Bài viết khảo sát thực trạng nguồn vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp, từ đề xuất mơ hình thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Từ khóa: Doanh nghiệp khởi nghiệp, thị trường vốn, cộng đồng doanh nghiệp BUILDING THE CAPITAL MARKET FOR START-UP BUSINESS IN VIETNAM Nguyen Thanh Long Entrepreneurship activities have become a wave with strong spillover in society, business community and young generation in Vietnam However, access to capital is currently a major difficulty for startups Therefore, in order to promote the development of Vietnam's startup business ecosystem, building a capital market for startups is essential in the current context The paper examines the current situation of capital sources for startups, thereby proposing a capital market model for startups in Vietnam Keywords: Entrepreneurship, capital market, business community Ngày nhận bài: 14/4/2020 Ngày hoàn thiện biên tập: 27/4/2020 Ngày duyệt đăng: 4/5/2020 Tổng quan nguồn vốn hỗ trợ phát triển doanh nghiệp khởi nghiệp Nguồn lực tài cấu phần quan trọng hệ sinh thái khởi nghiệp sáng tạo Đối với doanh nghiệp khởi nghiệp (DNKN), nguồn tài xuất phát từ vốn cộng sự, người thân Sau giai đoạn này, ngồi nội lực, DNKN quan tâm tới nguồn vốn từ tổ chức, cá nhân chuyên nghiệp khác như: Quỹ đầu tư mạo hiểm Đầu tư mạo hiểm (ĐTMH) hoạt động đầu tư vào DNKN có tiềm phát triển Đây hình thức đầu tư cổ phần, chuyên nghiệp có rủi ro cao Nguồn vốn ĐTMH thu hút từ cá nhân, tổ chức, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư, định chế tài chính, DN, Chính phủ Thơng thường, nguồn vốn xuất phát từ Quỹ ĐTMH Đây hình thức tài trợ vốn cho DNKN phổ biến Quỹ ĐTMH tập trung vào DNKN có tiềm phát triển đột phá Những thành viên tham gia góp vốn vào Quỹ ĐTMH thường nhà đầu tư (NĐT) chuyên nghiệp, chẳng hạn cá nhân nhiều tiềm lực tài chính, ngân hàng đầu tư tổ chức tài khác Nhiều NĐT tham gia khơng đóng góp tài chính, mà đóng góp cho DNKN kỹ năng, chuyên môn nghiệp vụ quản lý kỹ thuật Đối với DNKN, giai đoạn năm đầu hoạt động, nguồn vốn từ Quỹ ĐTMH chủ yếu, DN chưa tiếp cận với vốn tín dụng tổ chức tín dụng thị trường vốn dành cho công chúng Khảo sát cho thấy, quốc gia phát triển ngày quan tâm, khuyến khích phát triển quỹ ĐTMH, thay sử dụng vốn ngân sách nhà nước để hỗ trợ DNKN Hiện nay, Israel Mỹ đầu hoạt động Tỷ trọng vốn ĐTMH quốc gia đạt gần 0,4% GDP Về giá trị tuyệt đối, phần vốn Mỹ, ước đạt gần 70 tỷ USD, chiếm khoảng 86,6% tổng vốn mạo hiểm tồn khối OECD TÀI CHÍNH - Tháng 5/2020 Hoạt động Quỹ ĐTMH khu vực châu Á Thái Bình Dương ngày sơi động tiếp cận quy mô Mỹ Tuy nhiên, hình thức gọi vốn từ quỹ mạo hiểm có hạn chế định, đặc biệt cách cấp vốn cho DNKN Quỹ ĐTMH rót vốn theo dạng hợp đồng góp vốn, trở thành cổ đơng DN, có quyền điều hành chi phối định nhà sáng lập Trong trình đầu tư vận hành DN, có bất ổn nào, Quỹ ĐTMH thu hẹp quy mô cấp vốn Đối với quỹ đầu tư quốc tế, hoạt động họ phải chịu rủi ro kinh tế trị Do nguồn vốn ĐTMH, chấp nhận rủi ro cao để đạt lợi nhuận vượt trội, nên định đầu tư Quỹ đưa ra, dựa ý tưởng đột phá, kế hoạch kinh doanh kế hoạch tài mạch lạc, rõ ràng Vì vậy, để tiếp cận, thu hút vốn từ quỹ, DNKN phải vượt qua vòng lựa chọn kỹ lưỡng Cần lưu ý, ngồi Quỹ ĐTMH, cịn có loại hình quỹ đầu tư khác: Quỹ vốn cổ phần riêng lẻ huy động vốn từ NĐT chuyên nghiệp tài trợ cho DN nhỏ, tiềm phát triển cao, rủi ro thu hồi vốn cao Tuy nhiên, loại hình quỹ có khác biệt dựa đặc điểm sau: (i) Loại hình DN đối tượng nhận vốn đầu tư; (ii) Quy mô vốn đầu tư; (iii) Lượng cổ phần nhận từ hoạt động đầu tư; (iv) Vòng đời DN tiếp nhận vốn đầu tư Các Quỹ ĐTMH tập trung vào DNKN thành lập (thường hai năm), chủ yếu DN cơng nghệ cao có tiềm phát triển Các Quỹ ĐTMH thường đa dạng hóa hoạt động đầu tư mình, nắm giữ cổ phần khơng chi phối thường 50% vốn cổ phần DN Trong đó, quỹ PE tập trung vào DN nhỏ có tuổi đời hoạt động dài có doanh thu định Các quỹ PE, không trọng tới phát triển đột biến DN, mà đầu tư vào DN bị thị trường định giá thấp so với giá trị thực DN Quy mô đầu tư từ quỹ thường lớn, chi phối nắm giữ từ 50% trở lên, hình thức đầu tư đa dạng hơn, ví dụ vốn vay Như vậy, việc đầu tư Quỹ ĐTMH thường mạo hiểm rủi ro Hoạt động gọi vốn cộng đồng Gọi vốn cộng đồng (VCĐ) loại hình huy động tài nhằm thu hút lượng đóng góp nhỏ, định kỳ từ nhiều NĐT để tài trợ cho dự án kinh doanh, khởi nghiệp, gây dựng DN xã hội phát triển sản phẩm, chiến dịch gây quỹ từ thiện thông qua tảng điện tử trung gian Có nhiều hình thức gọi VCĐ, ví dụ bán trước, đổi vốn lấy cổ phần, đổi vốn lấy tài sản mã hóa, đổi vốn lấy nợ, góp vốn từ thiện Trong hình thức gọi VCĐ, hình thức đổi vốn lấy cổ phần phổ biến Ưu điểm mơ hình gọi VCĐ quy trình đơn giản, dễ tiếp cận, mức độ cạnh tranh thấp so với tiếp cận nguồn vốn ĐTMH DNKN dễ dàng đàm phán đưa điều khoản hợp đồng có lợi so với quỹ ĐTMH mạo hiểm Các tảng gọi VCĐ cung cấp dịch vụ tư vấn cho DN chiến lược huy động vốn Tuy nhiên, nguồn vốn từ hoạt động gọi VCĐ thường quy mô nhỏ, khơng phù hợp với dự án khởi nghiệp có tính chất phức tạp nhu cầu vốn lớn Hoạt động nhà đầu tư thiên thần NĐT thiên thần cá nhân có tiềm lực tài lớn, sẵn sàng đầu tư vào DNKN giai đoạn đầu sau hình thành ý tưởng, giai đoạn sau DN hình thành cịn khó khăn tài NĐT thiên thần khơng thiết phải NĐT chuyên nghiệp, hầu hết NĐT chuyên nghiệp có hoạt động NĐT thiên thần Các khoản tài trợ vốn NĐT thiên thần thường đổi lấy cổ phiếu thông thường, ưu đãi vốn vay chuyển đổi thành cổ phiếu Ưu điểm kênh cấp vốn thông qua NĐT thiên thần việc dễ tiếp cận DNKN giai đoạn bắt đầu hình thành Các khoản đầu tư thường khơng áp dụng điều khoản kiểm sốt hoạt động cơng ty Vai trị NĐT khơng cung cấp vốn, mà tư vấn chiến lược, giám sát, thu hút nguồn lực hỗ trợ DNKN, động viên, hướng dẫn, hỗ trợ kỹ tinh thần cho cá nhân sáng lập DNKN (Politis, 2008) Tuy nhiên, nguồn vốn từ cá nhân, nên quy mơ vốn đầu tư cịn hạn chế tính chất lỏng lẻo khoản đầu tư dẫn đến bất đồng quan điểm, gây ảnh hưởng tới phát triển DNKN Mô hình thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp Thị trường vốn cho DNKN nhân tố quan trọng, cấu thành hệ sinh thái khởi nghiệp Thị trường vốn truyền thống cho DNKN có số đặc điểm sau: (1) Thị trường vốn truyền thống cho DNKN tổ chức theo hình thức phi tập trung, thỏa thuận trực tiếp bên đầu tư nhận đầu tư Khung pháp lý áp dụng cho hoạt động Luật DN, Luật Thương mại, Luật Dân theo quy định quốc gia Với tính chất giao dịch thỏa thuận, thương lượng XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP Ở VIỆT NAM song phương, chủ thể tham gia thị trường vốn cho DNKN thường định chế, cá nhân có mạng lưới quan hệ rộng, đóng vai trị trung gian kết nối NĐT tiềm (bên mua) DNKN NĐT (bên bán) (2) Khi đủ điều kiện chào bán công chúng, cổ phiếu phát hành theo hình thức chào bán cơng chúng DNKN dạng cổ phiếu đại chúng chưa niêm yết Sau tiến hành IPO lần đầu, công ty chuyển từ loại hình cơng ty cổ phần tư nhân sang công ty đại chúng, đặt quản lý quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán tuân thủ quy định pháp luật chứng khốn Các DN có nghĩa vụ cơng bố thơng tin theo quy định Sau đó, cổ phiếu phát hành giao dịch khớp lệnh tập trung đủ điều kiện niêm yết tảng giao dịch chứng khoán (GDCK), GDCK giao dịch thỏa thuận thị trường phi tập trung Trên thực tế, giao dịch cổ phần DNKN thị trường tập trung phương thức giao dịch phổ biến khu vực khởi nghiệp Với phát triển công nghệ, nhiều hoạt động giao dịch cổ phiếu DNKN đời Điểm khác biệt tảng giao dịch cổ phiếu DNKN với hệ thống giao dịch cổ phiếu thơng thường nhận diện sau: Thứ nhất, thị trường vốn chuẩn, với đối tượng cổ phiếu DNKN Về thiết kế tổ chức thị trường, nhìn chung thiết kế sở hạ tầng chế vận hành giống thị trường thức Về tiêu chí, điều kiện chào bán, phát hành niêm yết, DNKN áp dụng tiêu chí tối giản hơn, phù hợp với đối tượng DN tham gia thị trường DNKN DN nhỏ vừa Nghĩa vụ cơng bố thơng tin trì niêm yết, thời gian, quy trình thủ tục, chi phí xét duyệt giảm bớt so với thị trường Thứ hai, tảng cho phép gắn kết hoạt động chào bán sơ cấp với giao dịch thứ cấp Sau phát hành, cổ phiếu đăng ký giao dịch tảng giao dịch cổ phiếu DNKN Thứ ba, NĐT tham gia tảng giao dịch chủ yếu NĐT chuyên nghiệp, bao gồm quỹ ĐTMH, quỹ vốn cổ phần riêng lẻ, NĐT thiên thần tổ chức cá nhân NĐT chuyên nghiệp Một số quốc gia cho phép NĐT cá nhân tham gia giao dịch tảng giao dịch cổ phiếu DNKN, nhiên có quy định hạn chế quy mơ đầu tư NĐT cá nhân Thực trạng thị trường vốn doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam mơ hình đề xuất Kể từ năm 2016 trở lại đây, Việt Nam thực quan tâm đến phát triển DNKN Với mục tiêu hướng đến “Quốc gia khởi nghiệp”, Chính phủ có nhiều sách hỗ trợ, thúc đẩy khu vực DNKN phát triển Nghị số 35/NQ-CP Chính phủ ngày 16/5/2016 hỗ trợ phát triển DN đến năm 2020 xác định: Nhà nước có sách đặc thù để hỗ trợ DN nhỏ vừa, DNKN, DN đổi sáng tạo có tiềm tăng trưởng cao phát triển Tháng 6/2017, Luật Hỗ trợ DN nhỏ vừa Quốc hội thông qua, tạo tảng pháp lý quan trọng cho hoạt động hỗ trợ DNKN Việt Nam Ngày 11/3/2018, Chính phủ ban hành Nghị định số 38/2018/NĐ-CP quy định chi tiết quản lý hoạt động Quỹ ĐTMH Chị thị số 09/CT-TTg Thủ tướng Chính phủ ban hành ngày 18/2/2020 tạo điều kiện thuận lợi để hình thành sân chơi chuyên nghiệp cho NĐT mạo hiểm, thúc đẩy mạnh mẽ nguồn lực đầu tư, đặc biệt đầu tư từ khu vực tư nhân cho đối tượng DNKN Nhờ đó, hoạt động khởi nghiệp trở thành sóng có sức lan tỏa mạnh mẽ xã hội, cộng đồng DN hệ trẻ Việt Nam thời gian gần Theo thống kê Tạp chí Echelon (Singapore), Việt Nam có khoảng 3.000 DNKN sáng tạo, tăng gần gấp lần so với số liệu cuối năm 2017 (khoảng 1.800 DN) Khoảng 40 sở ươm tạo khởi nghiệp, tổ chức thúc đẩy kinh doanh hoạt động nước Về hoạt động tài chính, có khoảng 40 quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động Việt Nam Một thống kê khác Bộ Khoa học Công nghệ cho thấy, tính năm 2018-2019, tổng số DNKN sáng tạo chiếm đa số mặt số lượng DN xin đăng ký (chiếm 90% tổng số DN xin đăng ký mới) Tốc độ tăng trưởng DNKN sáng tạo tăng gấp nhiều lần so với DN lớn Nguồn đầu tư vào DNKN sáng tạo Việt Nam chủ yếu đến từ quỹ đầu tư khởi nghiệp sáng tạo, tập đoàn lớn, tổ chức thúc đẩy kinh doanh NĐT cá nhân Nhìn chung, việc huy động vốn, kêu gọi đầu tư DNKN sáng tạo ngày diễn sôi động Việt Nam Theo Topica Founder Institute, năm 2018, tổng vốn đầu tư mà DNKN sáng tạo Việt Nam nhận 205 triệu USD, tăng 46% so với năm 2017 (137 triệu USD), chủ yếu từ NĐT nước Đầu tư cho DNKN sáng tạo Việt Nam có xu hướng tập trung hơn, tổng vốn DNKN kêu gọi TÀI CHÍNH - Tháng 5/2020 tăng đáng kể, số thương vụ lại giảm, 50 thương vụ Theo thống kê tổ chức Topica Founder Institute, năm 2018, Việt Nam tiếp nhận 92 thương vụ đầu tư khởi nghiệp sáng tạo với tổng số vốn 291 triệu USD, tăng gần gấp đôi mặt số lượng thương vụ gần 50% mặt tổng số vốn đầu tư so với năm 2017 (50 thương vụ với 205 triệu USD) Trong số đó, có thương vụ thối vốn thành cơng thông qua mua bán sáp nhập trị giá 128 triệu USD Năm 2016, giá trị đầu tư 137 triệu USD giá trị thoái vốn khoảng 300 triệu USD Năm 2017-2018, chứng kiến tham gia nhiều tập đoàn Việt Nam việc đầu tư cho DNKN sáng tạo Quỹ Đầu tư FPT, Quỹ Đầu tư Viettel, Quỹ sáng tạo CMC Theo thống kê Tạp chí Echelon (Singapore), Việt Nam có khoảng 3.000 doanh nghiệp khởi nghiệp sáng tạo, tăng gần gấp lần so với số liệu cuối năm 2017 (khoảng 1.800 doanh nghiệp) Khoảng 40 sở ươm tạo khởi nghiệp, tổ chức thúc đẩy kinh doanh hoạt động nước Về hoạt động tài chính, có khoảng 40 quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động Việt Nam Tuy nhiên, thị trường vốn cho DNKN Việt Nam manh nha chưa phải thị trường hoàn chỉnh Do vậy, thời gian tới, Việt Nam cần tập trung triển khai số giải pháp trọng tâm sau: Thứ nhất, xây dựng khung pháp lý hoàn chỉnh cho thị trường vốn DNKN sáng tạo Tạo chế tài ưu đãi khuyến khích hoạt động góp vốn đầu tư cộng đồng, hoạt động quỹ ĐTMH, NĐT thiên thần chịu rủi ro cao Gỡ bỏ hạn chế sở hữu NĐT nước ngồi góp vốn cho hoạt động khởi nghiệp Thứ hai, thiết kế tảng điện tử cho thị trường giao dịch độc lập, tổ chức, vận hành Sở GDCK Sở GDCK quan quản lý thị trường cần miễn trừ trách nhiệm thông tin cung cấp DNKN Trách nhiệm nằm DNKN tổ chức trung gian, cung cấp dịch vụ huy động vốn cho DNKN Thứ ba, để thúc đẩy hoạt động huy động vốn cho DNKN, cần thiết lập số chế hỗ trợ vận hành hoạt động thị trường chứng khoán, cụ thể như: - Cho phép số cơng ty chứng khốn lớn, có uy tín để tư vấn, lập hồ sơ phát hành, chào bán, bảo lãnh, thu xếp vốn cho DNKN - Cần có phối hợp chặt chẽ quan quản lý thị trường quan đăng ký kinh doanh, bảo đảm hợp lý việc chứng nhận tính đổi mới, sáng tạo DNKN - Thiết lập kênh, phương thức chào bán phù hợp cho việc huy động vốn cho DNKN Một số quốc gia giới thiệu hình thức gọi VCĐ Malaysia, Mỹ, Hàn Quốc Một số chế khác áp dụng chào bán theo phương thức giảm trừ điều kiện cho phép DNKN chào bán rộng rãi tới NĐT chuyên nghiệp chào bán hạn chế tới NĐT cá nhân Song song với phương thức phát hành đại chúng nêu trên, tập trung cho phương thức phát hành riêng lẻ cho NĐT chuyên nghiệp Để khuyến khích phát triển sở NĐT cho DNKN, cân nhắc áp dụng sách, chế thuế như: Tiết giảm phần thuế thu nhập, tính phần đầu tư vào quỹ ĐTMH, DNKN vào chi phí DN NĐT tham gia thị trường Đối với tảng giao dịch thứ cấp, việc hình thành thị trường thứ cấp, giúp thị trường vốn hoạt động ổn định hiệu quả, thực đầy đủ chức huy động vốn chức phân bổ vốn theo tín hiệu thị trường Tuy nhiên, khác với thị trường thức, cần kiểm sốt hoạt động NĐT, NĐT phép tham gia giao dịch thị trường Về phương thức giao dịch, toán, đăng ký, lưu ký, giám sát giao dịch, cơng bố thơng tin áp dụng chức năng, lệnh giao dịch ưu tiên phương pháp giao dịch NĐT chuyên nghiệp, ví dụ giao dịch thỏa thuận báo cáo kết giao dịch Nội dung công bố thông tin DNKN cần tiết giảm so với quy định áp dụng cho công ty đại chúng thị trường chứng khoán Tài liệu tham khảo: Luật Chứng khoán năm 2013; Luật Hỗ trợ doanh nghiệp nhỏ vừa số 04/2017/QH14; Nghị định số 60/2015/NĐ-CP hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khoán; Nghị định số 86/2016/NĐ-CP quy định điều kiện đầu tư, kinh doanh chứng khoán; Worldbank (2018), Tech Startup Ecosystem in West Bank and Gaza, Findings and Recommendations Thông tin tác giả: TSKH Nguyễn Thành Long Chủ tịch Hội đồng quản trị HNX Email: longnt@hnx.vn ... nhiên có quy định hạn chế quy mô đầu tư NĐT cá nhân Thực trạng thị trường vốn doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam mơ hình đề xuất Kể từ năm 2016 trở lại đây, Việt Nam thực quan tâm đến phát triển... quy mô vốn đầu tư cịn hạn chế tính chất lỏng lẻo khoản đầu tư dẫn đến bất đồng quan điểm, gây ảnh hưởng tới phát triển DNKN Mơ hình thị trường vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp Thị trường vốn cho. .. dụng cho hoạt động Luật DN, Luật Thương mại, Luật Dân theo quy định quốc gia Với tính chất giao dịch thỏa thuận, thương lượng XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG VỐN CHO DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP Ở VIỆT NAM song