Trong những năm qua, thị trường vốn Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và sử dụng có hiệu quả các nguồn lực tài chính phục vụ phát triển kinh tế- xã hội. Bài viết Thị trường vốn Việt Nam - 16 năm phát triển trình bày những thành tựu đạt được của thị trường vốn Việt Nam; Một số hạn chế trên thị trường vốn Việt Nam thời gian qua.
Vấn đề - Sự kiện Thị trường vốn Việt Nam- 16 năm phát triển Trần Thị Xuân Anh Dương Ngân Hà Trần Thị Thu Hương Trong năm qua, thị trường vốn Việt Nam đóng vai trị quan trọng việc huy động vốn sử dụng có hiệu nguồn lực tài phục vụ phát triển kinh tế- xã hội Với vị trí trọng tâm, thị trường chứng khốn (TTCK) có tăng trưởng xác lập mặt vững xét phương diện tốc độ tăng trưởng số, khối lượng giao dịch mức độ ổn định Thị trường trái phiếu chiếm tỷ trọng nhỏ kinh tế song bước phát triển, đặc biệt thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) Thị trường Upcom đưa vào vận hành từ năm 2009, sau thời gian tái cấu trúc dần khẳng định lại cần thiết thị trường vốn nói riêng thị trường tài nói chung Nhìn lại chặng đường 16 năm qua, xét mặt tổng thể, thị trường vốn Việt Nam đánh giá có tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân, song hạn chế tránh khỏi thị trường nổi, phát triển Từ khóa: Thị trường vốn; Chứng khoán; Chỉ số thị trường Những thành tựu đạt thị trường vốn Việt Nam kênh dẫn vốn quan trọng cho kinh tế, thị trường vốn Việt Nam ngày khẳng định vai trị vị trí mình, đồng thời mở nhiều hội cho nhà đầu tư với trụ đỡ vững kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trưởng bền vững, đổi mạnh mẽ kinh tế nhiều sách ưu đãi thu hút dịng vốn, đặc biệt vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi- FPI Đây nhân tố góp phần tạo nên thành công thị trường vốn ngày hôm Cụ thể: Một là, quy mô thị trường khơng ngừng tăng trưởng mạnh, bước đóng vai trị kênh huy vốn trung dài hạn quan trọng kinh tế Cũng giống quốc gia khác khu vực THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 Singapore, Malaysia, Việt Nam quốc gia mà ngân hàng kênh chủ chốt việc cung ứng phân bổ vốn cho kinh tế Trong tỷ lệ mức cung ứng tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân so với GDP giới, nước Đơng Á Thái Bình Dương, nhóm nước có thu nhập thấp trung bình mức 40%, tỷ lệ nước Đông Nam Á 100% Điều chứng tỏ vai trò lớn khu vực ngân hàng kinh tế quốc gia này, có Việt Nam Ngay thị trường vốn (trọng tâm TTCK) đưa vào vận hành từ năm 2000, cấu trúc hệ thống tài Việt Nam nghiêng hệ thống ngân hàng, với ngân hàng thương mại (NHTM) chiếm 80% tổng vốn cung ứng, TTCK 18,5%, thị trường trái phiếu 7% (Nguyễn Hồng Sơn, 2014) Tuy nhiên, nhìn xuyên suốt trình 16 năm hình thành phát triển, TTCK Việt Nam có bước tiến vượt bậc đánh 15 Bảng Mức độ, tỷ lệ tốc độ tăng vốn hóa TTCK Việt Nam Thời gian 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* Mức vốn hóa (tỷ đồng) Tỷ lệ vốn hóa (% GDP) Tốc độ tăng tỷ lệ vốn hóa (%) 986 0,28 1570 0,34 59,23 2436 0,48 55,16 2370 0,39 -2,71 4516 0,63 90,55 9598 1,21 112,53 237276 22,70 2372,14 492900 40,00 107,73 225935 19,76 -54,16 620551 37,71 174,66 695186 42,25 12,03 530000 27,15 -23,8 765000 26,0 44,3 964000 31,0 26,0 1128000 31,5 17,0 1146925 34,5 1,6 1471000 37,0 28,4 Nguồn UBCKNN, * Tính đến 5/2016 - % GDP năm liền trước năm tính tốn giá thị trường có tốc độ phát triển nhanh giới, đặc biệt mức độ, tỷ lệ tăng vốn hoá (Bảng 1) Trong suốt thời kỳ 20002005, vốn hóa thị trường đạt 1% GDP Quy mô thị trường niêm yết, bao gồm sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX), có bước nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm 2006 tiếp tục tăng lên mức 40% vào năm 2007 2010 Sau giai đoạn sụt giảm khủng hoảng kinh tế giới năm 2008 suy giảm tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2010- 2011, TTCK dần lấy lại đà tăng trưởng Mức Biểu đồ Quy mơ thị trường upcom Nguồn: HNX 16 SỐ 176+177 - THÁNG 1&2.2017 Biểu đồ Giá trị niêm yết giá trị giao dịch TPCP Nguồn: HNX độ hồi phục không mạnh mẽ, thể bước tăng ổn định bền vững qua năm Nếu năm 2011, mức vốn hóa hai sàn đạt 530 nghìn tỷ đồng (27% GDP), đến năm 2014, mức vốn hóa tăng gấp đơi lên 1.000 nghìn tỷ đồng tính đến hết 6/2016, số đạt mức 1.471 nghìn tỷ đồng, 37% GDP Khơng ghi nhận tốc độ tăng trưởng hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX, TTCK Việt Nam chứng kiến phát triển vượt bậc thị trường Upcom Đây thị trường dành cho công ty đại chúng chưa đủ điều kiện niêm yết HOSE HNX, khai trương từ 24/6/2009 với giá trị vốn hoá ban đầu 4.260 tỷ đồng đạt 117.628 tỷ đồng tính đến cuối tháng 9/2016 (Biểu đồ 1) Cùng với thị trường cổ phiếu niêm yết, thị trường trái phiếu Việt Nam dần triển khai với hoạt động chủ yếu thị trường TPCP triển khai HNX từ năm 2006 Dư nợ TPCP đạt 1.000 tỷ đồng thời điểm 2005, đạt khoảng 900 nghìn tỷ đồng sau 10 năm với tỷ lệ tăng trưởng trung bình đạt 23% xem thị trường TPCP phát triển Đơng Á (ADB, 2014) Giá trị vốn hóa tăng khơng thể mức độ phát triển TTCK, bên cạnh cịn thể chức thu hút vốn kinh tế với số lượng chứng khoán giá trị thị trường chứng khoán tăng trưởng bền vững qua năm Dòng vốn vào Biểu đồ Quy mô huy động vốn thị trường vốn Việt Nam Quy mơ huy động vốn Vốn hố thị trường/GDP Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên HNX, HOSE THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 17 Biểu đồ Khối lượng cổ phiếu trái phiếu huy động thị trường vốn Đơn vị: Triệu cổ phiếu/tỷ đồng trái phiếu Khối lượng trái phiếu Khối lượng cổ phiếu Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên HNX, HOSE TTCK thể rõ thông qua tổng giá trị phát hành cổ phiếu, trái phiếu IPO Biểu đồ cho thấy trước năm 2008, TTCK cung ứng vốn chủ yếu cho kinh tế thông qua kênh phát hành cổ phiếu IPO, nhiên sau giai đoạn khủng hoảng, đặc biệt từ năm 2011, thị trường trái phiếu đóng góp 70% tổng vốn huy động thị trường vốn, kết quy mô huy động vốn tăng trưởng vượt bậc giai đoạn 2012- 11/2016 Ngoài ra, với số lượng công ty niêm yết quy mô chứng khốn phát hành khơng ngừng gia tăng cho thấy vai trò huy động vốn thiết yếu thị trường vốn Việt Nam Lượng cổ phiếu niêm yết giai đoạn 2013- 2015 tăng nhanh hai sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) với mức độ tăng tương đương Tính từ đầu năm 2016 đến 6/2016, lượng cổ phiếu niêm yết HNX tăng cao so với số lượng niêm yết HOSE, nhiên xét tổng số lượng cổ phiếu niêm yết thời điểm tháng đầu năm 2016 lại thấp nhiều so với lượng cổ phiếu niêm yết năm trước Dưới tác động TTCK giai đoạn này, khối lượng trái phiếu huy động tăng dần, đặc biệt 11 tháng đầu năm 2016, khối lượng trái phiếu phát hành TTCK đạt mức gần 350 nghìn tỷ đồng (gồm TPCP trái phiếu doanh nghiệp- TPDN), tăng đáng kể so với năm 2015 Những số phần cho thấy hiệu huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế thị trường vốn Việt Nam giai đoạn vừa qua Hai là, thị trường vốn Việt Nam mở kênh đầu tư hấp dẫn thu hút ngày nhiều nhà đầu tư tham gia thông qua hệ thống giao dịch ngày hồn thiện, tính khoản cao hàng hố ngày nhiều Khơng thực chức huy động vốn, thị trường vốn Việt Nam cung ứng nhiều sản phẩm, dịch vụ đầu tư nhằm tạo kênh đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư kinh tế Trước hết, góc độ quản lý vĩ mơ, để tạo mơi trường thuận lợi Biểu đồ Giá trị giao dịch thị trường vốn Đơn vị: Tỷ đồng Thị trường cổ phiếu Thị trường trái phiếu 18 Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên HNX, HOSE SỐ 176+177 - THÁNG 1&2.2017 Biểu đồ Quy mô doanh nghiệp niêm yết Biểu đồ Cơ cấu thành viên đấu thầu TPCP qua năm Đơn vị: Số lượng thành viên Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên HNX, HOSE cho nhà đầu tư, hệ thống văn pháp quy UBCKNN SGDCK bước hoàn thiện Nhiều Luật, Nghị định, Thông tư liên quan đến phát hành, giao dịch cổ phiếu, trái phiếu… ban hành Đề án tái cấu trúc TTCK, Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 trình thực đem lại kết bước đầu khả quan, đồng thời định hướng rõ ràng cho việc phát triển thị trường vốn thời gian tới Cùng với đó, hệ thống giao dịch chứng khốn SGDCK khơng ngừng nâng cấp, đổi thời gian qua Cụ thể, HNX triển khai thành cơng hệ thống giao dịch tích hợp, thực hệ thống giao dịch cổ phiếu phiên có lực xử lý lên tới 30 triệu lệnh/phiên; khớp lệnh nhớ; giao dịch đa hàng hoá, đa thị trường… Hệ thống giao dịch TPCP phiên cho phép giao dịch đa hàng hố, đa tiền tệ; tích hợp chức đấu giá, giao dịch thông tin; kết nối với hệ thống thông tin quốc tế Boomberg, Reuters cho phép nhà đầu tư giao dịch TPCP trực tuyến Hàng hoá thị trường vốn không giới hạn loại cổ phiếu, trái phiếu niêm yết mà đa dạng hoá hệ thống số chứng khoán tới sản phẩm phái sinh Biểu đồ cho thấy khối lượng hàng hoá TTCK tăng trưởng mạnh thể qua số lượng doanh nghiệp niêm yết HNX HOSE Từ doanh nghiệp niêm yết vào giai đoạn đầu thị trường năm 2000, tính đến cuối năm 2006 số 195 Sau giai đoạn tăng trưởng 2008- 2010, số lượng công ty niêm yết đạt mức độ ổn định năm 2011- 2016 mức gần 800 Ngoài ra, hệ thống sản phẩm số cung ứng cho nhà đầu tư đa dạng hố với nhóm số cổ phiếu HNX như: HNX index; HNX 30; Bộ số ngành, Bộ số quy mô; HNX30 TRI; VNX allshare; Upcome Index; Upcom Premium; Hệ thống số trái phiếu THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 Nguồn: HNX Những sản phẩm dịch vụ nêu góp phần khơng nhỏ nâng cao tính khoản TTCK Việt Nam, thể thơng qua giá trị giao dịch bình quân ngày Cụ thể, giá trị khối lượng giao dịch TTCK thời gian qua tăng nhanh, đặc biệt sau giai đoạn 2009 SGDCK áp dụng phương thức giao dịch mới, đại Trong khoảng thời gian từ năm 2011- 2016, giao dịch cổ phiếu trái phiếu hai SGDCK biến động theo xu hướng gần giống nhau, tăng khoảng thời gian trước năm 2014 giảm từ 2014 đến khối lượng giá trị chứng khoán Kết nỗ lực nêu số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường vốn ngày đơng đảo Tính riêng thị trường cổ phiếu, số tăng 300 lần vòng 10 năm đầu phát triển, từ gần 3.000 tài khoản (cuối năm 2000) lên đến gần 926.000 tài khoản năm 2010, tiếp tục lên 1,552 triệu tài khoản tính đến cuối năm 2015 (tăng 105.000 tài khoản so với cuối năm 2014), đó, nhà đầu tư cá nhân chiếm áp đảo, với tỷ lệ 99,57%, số lại nhà đầu tư tổ chức (6.642 tài khoản) Số lượng tài khoản giao dịch nhà đầu tư nước ngồi 17.789 tài khoản, nhà đầu tư cá nhân chiếm 87% (VSD, 2015) Bên cạnh đó, hệ thống nhà đầu tư vào thị trường TPCP có tiến triển tích cực Mặc dù khối NHTM đóng vai trị khiến diễn biến thị trường TPCP phụ thuộc vào thị trường liên ngân hàng, thị trường ghi nhận thay đổi tích cực qua năm cấu nhà đầu tư với tham gia công ty bảo hiểm, công ty quản lý quỹ nhà đầu tư nước (Biểu đồ 7) Năm 2016, theo danh sách cơng bố Bộ Tài chính, thành viên đấu thầu TPCP gồm có 21 thành viên, có cơng ty chứng khốn (CTCK), 15 ngân hàng thành viên đấu thầu đặc biệt Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam Bảo hiểm Xã hội 19 Biểu đồ Quy mơ dịng vốn FPI TTCK Việt Nam Biểu đồ Quy mô TTCK khu vực 2014 Đơn vị: Tỷ đồng Nguồn: Stocx.vn Việt Nam Rõ ràng, sở nhà đầu tư thị trường TPCP có thay đổi theo hướng ngày chuyên nghiệp, tăng tỷ lệ đầu tư trung dài hạn Theo thống kê HNX, cuối năm 2015, tỷ lệ nắm giữ TPCP công ty bảo hiểm tăng từ 13% lên 16% tổng khối lượng TPCP tỷ lệ nắm giữ TPCP NHTM giảm từ 80% xuống 77% tổng khối lượng TPCP, thể việc tái cấu sở nhà đầu tư có kết ban đầu Trên thị trường TPDN, theo số liệu thống kê Bộ Tài chính, nhà đầu tư nắm giữ TPDN chủ yếu nhà đầu tư nước (chiếm 98%), NHTM nắm giữ khoảng 75,5%, cơng ty chứng khốn khoảng 13,21%, cơng ty bảo hiểm khoảng 0,8%, quỹ đầu tư khoảng 2,57%, nhà đầu tư cá nhân khoảng 1,87% Như thấy, với nhà đầu tư cá nhân, thị trường vốn thu hút NHTM, công ty tài chính, CTCK, cơng ty quản lý quỹ, doanh nghiệp bảo hiểm, quỹ đầu tư tham gia tích cực, góp phần hình thành hệ thống nhà đầu tư chuyên nghiệp Hoạt động tổ chức tài đánh giá hiệu quả, chuyên nghiệp tăng trưởng đặn, ổn định Hệ thống nhà đầu tư chuyên nghiệp tiếp tục khuyến khích, tạo điều kiện phát triển nhằm đảm bảo có TTCK tăng trưởng nhanh, bền vững, đủ khả hấp thu làm triệt tiêu cú shock thị trường, bảo đảm an ninh tài quốc gia an toàn kinh tế Ba là, thị trường vốn Việt Nam thu hút ngày nhiều lượng vốn đầu tư gián tiếp nước 20 Nguồn: Stockplus (Foreign Portfolio Investment- FPI) Đầu tư gián tiếp nước ngồi hình thức đầu tư gián tiếp xuyên biên giới thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá khác thị trường tài Trước Luật Chứng khốn đời năm 2006, quy mô vốn FPI Việt Nam cịn nhỏ, khoảng 0,1% quy mơ vốn FPI giới Tuy nhiên sau năm 2006, số tăng gấp đôi so với năm 2005, đạt tỷ USD gần tỷ USD năm 2007 Mặc dù có biến động định sau khủng hoảng tài 2008, dịng vốn ln trì trạng thái vào rịng TTCK Việt Nam Mặt khác, sau khủng hoảng cuối năm 2008, đầu năm 2009, “dịng vốn nóng”dịng vốn coi bất ổn nhất- rút khỏi TTCK Việt Nam Và phần lớn lượng vốn lại với thị trường chủ yếu dòng vốn đầu tư vào Việt Nam từ lâu, chí có quỹ hoạt động đến chục năm Mục tiêu hướng tới dòng vốn đầu tư giá trị cổ phiếu khơng có tính khoản cao với mục tiêu đầu tư chiến lược Trên thực tế, dòng vốn bất ổn khơng cịn chiếm tỷ trọng lớn TTCK Việt Nam Hai năm gần 2015-2016, bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức ngắn hạn, việc dịng tài chảy vào cho thấy dịng vốn dài hạn, có khả chịu đựng rủi ro cao Một số hạn chế thị trường vốn Việt Nam thời gian qua SỐ 176+177 - THÁNG 1&2.2017 Biểu đồ Khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu Chính phủ Biểu đồ 10 Cơ cấu nhà đầu tư nước giao dịch TTCK Việt Nam Đơn vị: Tỷ đồng Nguồn: Bộ Tài chính, VCBS Thứ nhất, quy mô cấu trúc thị trường vốn chưa hợp lý, từ chưa phát huy hết vai trị hiệu huy động vốn cho kinh tế TTCK Việt Nam vào hoạt động 16 năm chưa khẳng định vai trị hệ thống tài Điều thể thơng qua giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam đạt mức 34% GDP, mức trung bình giới 41,5%, nhóm nước thu nhập thấp trung bình 33,8%, nước Đơng Á Thái Bình Dương 104,9% Riêng Singapore, quốc gia hàng đầu khu vực Đông Nam Á hoạt động đầu tư chứng khoán, SGDCK Singapore sàn giao dịch coi ngưỡng chuẩn cho đánh giá phân tích niêm yết giao dịch quốc gia khu vực Chỉ số vốn hóa TTCK Singapore đạt mức 236% so với GDP, Thái Lan có mức 100% (Stockplus, 2014) Đối với thị trường trái phiếu, TPCP giúp ngân sách Nhà nước huy động hàng nghìn tỷ đồng năm thị trường TPDN chưa hình thành Mặc dù năm gần đây, khối lượng phát hành TPDN có tăng lên qua năm, đặc biệt tính 11 tháng đầu năm 2016 có 71391 tỷ đồng TPDN phát hành so với khối lượng TPCP phát hành nhỏ Một điều đáng ý doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu phần lớn theo phương thức phát hành riêng lẻ, chào bán cho số nhà đầu tư giới hạn không bán rộng rãi cho tất nhà đầu tư thị trường Tỷ lệ phát hành riêng lẻ TPDN chiếm tỷ trọng cao tổng khối lượng phát hành TPDN, 99,26% năm 2012, 99,39% năm 2013, 95,07% năm 2014 100% khối lượng phát hành năm 2015 Đây bất cập thị trường TPDN THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 Nguồn: Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước giới, hình thức phát hành cơng chúng hình thức phổ biến, phát hành riêng lẻ chiếm tỷ trọng nhỏ Hơn nữa, việc phát hành TPDN chủ yếu tập trung vào số doanh nghiệp lớn, có uy tín, cơng ty có vốn Nhà nước hay cơng ty cổ phần có vốn điều lệ lớn ngân hàng cổ phần hoá công ty Masan, ngân hàng BIDV, Vietcombank, ACB, Công ty chứng khoán SSI Lãi suất phát hành TPDN chủ yếu lãi suất thả nổi, vào lãi suất tiền gửi kỳ hạn NHTM cộng thêm biên độ 2- 4%/năm Những phân tích cho thấy, nhiều quốc gia khu vực Đông Nam Á, hệ thống tài có phát triển vượt bậc với đa dạng hóa kênh đầu tư phân phối Chẳng hạn, Singapore có phát triển mạnh TTCK bên cạnh hoạt động ngân hàng; Malaysia có phát triển mạnh hoạt động phi ngân hàng song song với hoạt động ngân hàng hoạt động TTCK Trong đó, cấu trúc hệ thống tài Việt Nam chưa đa dạng, hoạt động ngân hàng hoạt động chủ đạo hoạt động tài phi ngân hàng khác chưa phát triển Điều dẫn đến rủi ro hạn chế hoạt động đầu tư phân bổ nguồn lực kinh tế Thứ hai, cấu nhà đầu tư bất hợp lý, chủ yếu nhà đầu tư cá nhân dẫn đến tình trạng hoạt động cịn thiếu chun nghiệp thị trường vốn Thống kê Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam (VSD), tính đến cuối năm 2015 nhà đầu tư cá nhân chiếm áp đảo TTCK với tỷ lệ 99,57% số lại nhà đầu tư có tổ chức Điều chí diễn nhà đầu tư nước ngồi Sự khác biệt dịng vốn hai 21 Biểu đồ 11 Tăng trưởng doanh thu Biểu đồ 13 Tỷ trọng nhà đầu tư nước thị trường doanh nghiệp niêm yết HOSE châu Á GDP (%) Năm 2014 Năm 2015 T1~7 năm 2016 (% YoY) 45 40 Tăng trưởng doanh thu (% YoY) năm(trái) 7.5 Tăng trưởng doanh thu 1H(trái) GDP hàng năm(phải) 7.0 35 2.0 6.5 1.0 25 6.0 0.5 20 5.5 0.0 30 15 5.0 10 4.5 4.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016* Ghi chú: Tính đến thời điểm cuối tháng 7/2016 với doanh nghiệp công bố Nguồn: Bloomberg, KIS, KISV 1.38 1.5 0.64 0.52 0.36 0.31 -0.04 (0.5) (1.0) (1.5) Taiwan Thailand Korea Indonesia Philipine India Vietnam Ghi chú: Tỷ trọng so với giá trị vốn hóa thị trường cuối năm trước Nguồn: Bloomberg, CEIC, KIS nhóm nhà đầu tư phân loại theo tính chất cách thức đầu tư Đối với dịng vốn nhà đầu tư tổ chức thường có quy mô đầu tư lớn thường đầu tư qua việc mua, bán rịng có trọng tâm doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán; dịng vốn nhà đầu tư cá nhân lại thường có quy mơ nhỏ vừa, mua, bán dàn trải, liên tục để hưởng chênh lệch Dòng vốn cá nhân thường mang tính đầu nhiều hơn, cịn dịng vốn tổ chức lại mang tính đầu tư gắn bó với doanh nghiệp lâu thơng qua mua lại cổ phiếu TTCK Biểu đồ cho thấy số nhà đầu tư cá nhân nước cấp mã giao dịch lớn gấp lần so với tổ chức nước ngồi tính đến cuối năm 2015 Thực trạng cho thấy tính bất ổn định dịng vốn TTCK Việt Nam tính phổ biến giao dịch nhà đầu tư cá nhân Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu, cấu nhà đầu tư không đa dạng, phụ thuộc nhiều vào NHTM, cơng ty chứng khốn, tiềm ẩn rủi ro, ảnh hưởng đến tính khoản thị trường Thứ ba, thị trường vốn chưa thực tạo môi trường đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư nước Điều đáng lưu ý đầu tư vào TTCK Việt Nam, nhà đầu tư dù tổ chức hay cá nhân hụt hẫng thiếu công cụ khung pháp lý cần thiết để đầu tư Về cơng cụ, việc thiếu sản 22 0.52 phẩm phái sinh để giúp họ phòng ngừa rủi ro hệ thống cho danh mục đầu tư Tất yếu vấn đề này, nhà đầu tư phải tìm biện pháp mang tính thủ cơng để phịng hộ cho danh mục Có lẽ nhà nghiên cứu nội nghĩ họ sử dụng chiến lược trung hòa Beta (Market-Neutral), việc liên tục đánh giá mức độ nhạy so với biến động thị trường loại tài sản/cổ phiếu danh mục, để cân độ nhạy so với biến động thị trường Bằng việc bán tài sản/cổ phiếu có độ nhạy cao so với biến động thị trường mua vào tài sản/cổ phiếu nhạy Cơng việc thủ công thường tốn nhiều thời gian cho nhà đầu tư so với việc sử dụng sản phẩm phái sinh Nhưng biện pháp họ sử dụng để loại bỏ rủi ro hệ thống Việt Nam Ngoài ra, khung pháp lý, quy định công bố thông tin phát hành trái phiếu, đặc biệt TPDN tổ chức phát hành trái phiếu chưa rõ ràng, minh bạch, chưa bảo vệ nhà đầu tư Mặt khác, tỷ suất đầu tư TTCK thời gian quan chưa thực hấp dẫn Trên thực tế, tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp niêm yết HOSE thấp tăng trưởng GDP giai đoạn 2012- 2016 Nếu nhìn thống kê kinh tế Việt Nam 2012- 2015, tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình đạt khoảng 5,9%, số tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp mức (Biểu đồ 11) SỐ 176+177 - THÁNG 1&2.2017 Ngoài ra, xem xét số giá/thu nhập cổ phiếu (P/E) phản ánh mối quan hệ giá thị trường cổ phiếu thu nhập cổ phiếu cho thấy trung bình P/E Vn-index tính đến cuối tháng 7/2016 mức 15,8 lần, cao năm trở lại Điều có nghĩa áp lực giá TTCK Việt Nam thời điểm cao kể từ nửa cuối năm 2009 Tuy nhiên, áp lực thị giá không lớn so với nước khu vực Biểu đồ 12 Tỷ lệ P/E thị trường Việt Nam thấp nhiều so với thị trường khác Đông Nam Á, mức 15,7 lần Malaysia, 17,2 lần Thái Lan, hay 23,3 lần thị trường Philipin Indonesia So sánh xa hơn, P/E Việt Nam thấp mức 16,4 lần thị trường Hàn Quốc, 19,3 lần Trung Quốc, 21,1 lần Nhật Bản 22,1 lần Ấn Độ Nhìn khía cạnh tích cực, với tỷ lệ P/E mức thấp khu vực, TTCK Việt Nam có nhiều hội so với thị trường khác việc thu hút dịng vốn đầu tư nước ngồi điều kiện kinh tế vĩ mô đủ hấp dẫn Thứ tư, dòng vốn FPI đổ vào TTCK Việt Nam thấp tồn nhiều bất cập Mặc dù vốn FPI trọng thu hút thời gian qua, song so với dòng vốn FDI, đầu tư gián tiếp nước TTCK Việt Nam chiếm tỷ trọng nhỏ (%GDP) So với quốc gia khác khu vực, Việt Nam quốc gia có mức độ thu hút FPI cịn thấp, chưa kể đến việc quy mơ vốn FPI chưa tương xứng với tiềm nhu cầu thực tiễn đặt kinh tế TTCK Việt Nam Trong suốt giai đoạn 2005- 2013, tổng vốn FPI Việt Nam hình thức vốn cổ phần gần mức thấp so với nước Trung Quốc, Ấn Độ Singapore, ngoại trừ hai năm 2008 2011 (Ấn Độ Singapore có mức FPI rịng âm) Tương tự, vốn FPI hình thức đầu tư trái phiếu Việt Nam mức thấp so với nhóm nước khu vực Đặc biệt năm trở lại đây, dòng vốn FPI nước Indonesia, Thái Lan, Phillipine có xu hướng tăng lên Việt Nam chưa có dấu hiệu phục hồi rõ Tuy nhiên, điều đáng quan ngại phân nguồn FPI chảy vào kinh tế theo hai phân khúc: (1) Đầu tư mua cổ phần doanh nghiệp, (2) mua bán thứ cấp (mua bán lại TTCK), TTCK Việt Nam chứng kiến xu hướng thứ hai nhiều Dữ liệu thống kê từ UBCKNN cho thấy, cấu nguồn vốn FPI vào Việt Nam thời gian qua, xét theo loại chứng khoán đầu tư, tập trung chủ yếu mảng giao dịch cổ phiếu Quy mơ vốn cổ phiếu trì trạng thái rịng dương (vào ròng) mức tương đối cao suốt thời gian qua, phận chủ yếu quy mô vốn cổ phiếu thông qua nguồn vốn nhà đầu tư nước đầu tư vào thị trường giao dịch thứ cấp Duy năm 2008, ảnh hưởng mạnh mẽ suy thối kinh tế tồn cầu, giá trị cổ phiếu thị trường sụt giảm mạnh, lượng FPI vào giảm mạnh, lượng vốn nhà đầu tư nước rút khỏi TTCK Việt Nam mạnh khiến cho dòng vốn FPI năm 2008 trạng thái ròng Năm 2012 khối ngoại mua ròng gần 4.600 tỷ đồng HNX HOSE, giá trị mua ròng năm 2012 gần gấp lần so với năm 2011 góp Biểu đồ 12 Hệ số P/E Việt Nam thị trường lân cận P/E Việt Nam thị trường lân cận Vn-Index dải P/E (P) Cao 2011~2015 (lần) Thấp 2011~2015 25 800 TB tháng 7/2016 MSCI DM MSCI EM Vietnam 400 Philippines Indonesia 500 Thailand 10 Russia 600 Brazil 15 India 700 China 20 Vnindex PER 8lần PER 10lần PER 12lần PER 14lần PER 16lần 300 200 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Nguồn: Bloomberg, KIS, KISV THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 23 Biểu đồ 14 Quỹ đầu tư HQ vào VN & mua ròng khối ngoại Giá trị giao dịch ròng NĐT NN(trái) (triệu usd) (P) 80 Giá trị quỹ đầu tư HQ vào VN(trái) 680 60 Vnindex(phải) 660 40 640 20 620 600 (20) 580 (40) 560 (60) 540 (80) 520 (100) Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 500 Nguồn: Hiệp hội đầu tư tài HQ, KIS, KISV phần làm gia tăng quy mô vốn cổ phiếu năm 2012 lên mức gần 1.900 triệu USD Mặc dù chưa đến mức dẫn dắt thị trường, song giao dịch nhà đầu tư nước ngồi thời gian gần nhiều có tính chất định hướng thị trường Biểu đồ 14 cho thấy khối ngoại tập trung mua ròng tháng đầu năm 2016 đỉnh điểm mua ròng vào tháng 7/2016 Trong đó, dịng vốn FPI đến từ Hàn Quốc có lúc chiếm tới 70% giá trị mua ròng khối ngoại vào thời điểm tháng 7/2016 (số liệu trích từ Báo cáo CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam) Tuy nhiên, vào tháng 8, bước vào tháng ngâu theo tâm lý người Việt khối ngoại lại liên tiếp phiên bán ròng với khối lượng lớn Điều này, theo yếu tố khách quan khoảng trống lớn thông tin sau công ty niêm yết công bố kết kinh doanh Trên thực tế, nguồn FPI đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh khơng có khác biệt so với nguồn FDI Bởi nhìn từ góc độ doanh nghiệp, hai “mèo đen mèo trắng” có đóng góp tốt ngang Nhưng doanh nghiệp tiếp nhận vốn FPI trực tiếp từ trình IPO hay huy động bổ sung Còn nguồn thẳng vào phân khúc sau (mua bán lại thị trường thứ cấp) chuyện khác Khác nhạy cảm, nơi cần đến sách vĩ mơ hợp lý Một số khuyến nghị Triển khai nhanh chóng sản phẩm phái sinh nói riêng đa dạng hàng hóa TTCK Việt Nam Có thêm sản phẩm phái sinh góp phần đa dạng hàng hóa TTCK, làm cho TTCK thêm sơi động hấp dẫn Việc TTCK Việt Nam 24 thiếu sản phẩm phái sinh khiến nhà đầu tư ngoại e ngại đưa dòng vốn FPI vào Và nhà đầu tư nước đổ vốn FPI vào Việt Nam họ phải chấp nhận cơng cụ quan trọng để quản trị rủi ro dẫn đến khối ngoại đành phải tự biến danh mục (một phần) đầu tư trở thành dịng tiền đầu để trung hòa rủi ro hệ thống Do vậy, dòng vốn đầu tư vơ hình chung biến tướng thành dịng vốn đầu Vì thế, lộ trình phát triển sản phẩm phái sinh thông qua cần phải tiến hành nhanh triệt để Theo dự báo nhiều CTCK quỹ đầu tư, với đà phát triển kinh tế Việt Nam đà tăng điểm số VN-Index với việc hàng loạt doanh nghiệp lớn Nhà nước thực IPO, nới room… tạo lượng cung lớn hàng hóa TTCK Việt Nam, góp phần thu hút dòng tiền đổ vào Cũng theo dự báo, VN-Index cán mốc 700 điểm vào cuối năm 2016 tiếp tục hành trình phá mốc 800 điểm vào giai đoạn 2017- 2018 Do vậy, dòng vốn FPI cịn đổ vào nhiều Việc kịp thời hồn thiện hệ thống sở hạ tầng, vận hành toán giao dịch chứng khoán phái sinh, kêu gọi vốn FPI… góp phần kích thích nhu cầu đầu tư khối ngoại, đồng thời bảo vệ kinh tế khỏi biến động trước dòng vốn FPI “biến tướng” thành dịng vốn đầu thiếu cơng cụ bảo vệ quan trọng Chủ động xây dựng phản ứng sách phù hợp với quy mơ lưu chuyển vốn đầu tư nước ngoài, nâng cao khả thích ứng kinh tế trước cú sốc bên ngồi gây bất ổn dịng lưu chuyển vốn Cụ thể, có dấu hiệu dịng vốn đầu tư nước vào nhiều, NHTW cần sử dụng linh hoạt công cụ nghiệp vụ thị trường mở để thực giải pháp trung hòa dòng vốn vào Khi có dấu hiệu dịng lớn, NHTW sử dụng công cụ nhằm hạn chế quy mô dòng ngoại tệ chảy ra, chủ động sử dụng linh hoạt cơng cụ sách tiền tệ nhằm hạn chế quy mơ dịng Đối với thị trường trái phiếu - Cần nhanh chóng xây dựng triển khai biện pháp nhằm phát triển thị trường TPDN nới lỏng quy định phát hành TPDN, trao quyền tự chủ cho doanh nghiệp việc phát hành trái phiếu đồng thời tăng cường minh bạch thông tin thị trường để bảo vệ nhà đầu tư; xây dựng đưa vào xem tiếp trang 37 SỐ 176+177 - THÁNG 1&2.2017 Tài liệu tham khảo Báo cáo thường niên HOSE, HNX, VSD năm 2011 đến 2015 Bộ tài chính, Báo cáo thường niên năm 2012, 2013, 2014, 2015 CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam (2016), Chuẩn bị cho cú bật mới, Triển vọng Việt Nam năm 2016 Hà Nội: CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam Nguyễn Thành Long (2015), Quản lý dòng lưu chuyển vốn quốc tế: Cơ hội học kinh nghiệm, UBCKNN Nguyễn Thanh Nhã (2016), Tìm hướng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Tạp chí Tài kỳ số tháng 6/2016 Nguyễn Hồng Sơn (2014), “Định dạng Hệ thống ngân hàng Việt Nam sau tái cấu trúc”, Đề án 254 “Cơ cấu lại hệ thống tổ chức tín dụng 2011-2014”, ĐH Kinh tế, ĐH Quốc gia Số liệu thống kê HNX năm 2011, 2012, 2013, 2014 Tô Ngọc Hưng, 2013, “Định hướng sách tự hố giao dịch vốn Việt Nam nhằm ổn định khu vực tài chính, giai đoạn từ đến 2020”, Học viện Ngân hàng Uỷ ban chứng khoán Nhà nước (2014), Báo cáo tổng kết năm hoạt động phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 10 Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Báo cáo thường niên năm 2012, 2013, 2014, 2015 11 VCBS (2015), Báo cáo thị trường trái phiếu 2015 12 Võ Trí Thành, Lê Xn Sang (2014), “Chính sách nhằm khơi thơng nguồn vốn đầu tư, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam”, Hội thảo khoa học Quốc gia ĐH Kinh tế quốc dân tổ chức, tháng 12/2014 13 Websites: www.ssc.gov.vn; www.hnx.vn; www.hsx.vn; www.cafef.vn; www.worldbank.org; www.hnx.vn Thông tin tác giả Trần Thị Xuân Anh, Tiến sỹ Đơn vị công tác: Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Lĩnh vực nghiên cứu chính: Tài chính- Ngân hàng Tạp chí tiêu biểu có viết đăng tải: Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế; Tạp chí Kinh tế & Chính trị giới Email: anhttx@hvnh.edu.vn Dương Ngân Hà, Thạc sỹ Đơn vị công tác: Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Lĩnh vực nghiên cứu chính: Tài chính- Ngân hàng Tạp chí tiêu biểu có viết đăng tải: Tạp chí Chứng khốn Việt Nam; Tạp chí KH&ĐT Ngân hàng Email: hadn@hvnh.edu.vn Trần Thị Thu Hương Đơn vị công tác: Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Lĩnh vực nghiên cứu chính: Tài chính- Ngân hàng Tạp chí tiêu biểu có viết đăng tải: Tạp chí Chứng khốn Việt Nam; Tạp chí Nghiên cứu tài chính- Kế tốn Email: tranhuong@hvnh.edu.vn Summary Vietnam capital market- a development path In recent years, Vietnam’s capital market plays an important role in the mobilization and effective use of financial resources to serve economic and social development With the material position, the stock market had growth and establish a solid background in terms of index growth, trading volume and stable development.Although bond market has still accounted for a small proportion of the economy, but gradually developed in the direction of uptrend, especially in the government bond market Upcom market was put into operation in 2009, after a period of gradual restructuring has reaffirmed the need for the capital market in particular and financial markets in general Looking back the past, all in all, Vietnam capital market is evaluated as having growth exponentially due to the achievements, but there are still the inevitable limitations of a market emerging, developing economies Keyword: Capital market; Securities; Market index Anh Thi Xuan Tran, PhD Ha Ngan Duong, MEc Huong Thi Thu Tran Finance faculty, Banking Academy Received: 22 December 2016 / Accepted: January 2017 THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 25 Thơng tin tác giả Kiều Hữu Thiện, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Phó Giám đốc Học viện Ngân hàng Lĩnh vực nghiên cứu chính: Tài chính- Ngân hàng Tạp chí tiêu biểu có viết đăng tải: Tạp chí Ngân hàng, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng Email: thienkh@hvnh.edu.vn Summary NPL workout scheme of the Vietnam Asset Management Company (VAMC) The Scheme for restructuring the system of credit institutions (2011-2015) approved by the Prime Minister’s Decision No 254/ QD-TTg dated 01/3/2012 (Project 254) has been actively implementing by the State of Vietnam (SBV) with one of the core elements of resolving non-performing loans (NPL) Accordingly, the debt workout scheme and the new asset management company proposal approved by Decision No 843/QD-TTg dated May 31,2013 of the Prime Minister have created a solid background for establishing the Vietnam Asset Management Company (VAMC) which was formally established and come into being on 26 July, 2013 This newly established vehicle is expected to help manage and sell a significant stock of NPL of the system, thus contributing to the restructuring of the banking system After years of operation, the VAMC has gained certain achievements but faced with significant challenges in debt workout This paper covers analytical works on the challenges embedded in debt workout scheme of the VAMC; proposes solutions for dealing with those challenges in order to improve the debt workout scheme of the VAMC as well as of the credit institutions themselves Key words: VAMC, non-performing loans (NPL) Thien Huu Kieu, Assoc Prof PhD Vice President of the Banking Academy Received: January 2017 / Accepted: January 2017 trang 31 320.000 55 tỉnh, thành phố, có 21.700 lấp kín Kết luận Như vậy, dù bối cảnh kinh tế nói chung cịn nhiều khó khăn, 2016 năm sôi động với thị trường bất động sản Việt Nam, đặc biệt phân khúc bất động sản khu công nghiệp bất động sản du lịch, nghỉ dưỡng Với thị trường nhà ở, phân khúc trung cao cấp tăng trưởng phân khúc giá rẻ bỏ ngỏ nguồn cung thiếu hụt chưa đầu tư mức để Do thời gian tới, doanh nghiệp nên tái cấu trúc đầu tư, tái cấu dự án để điều chỉnh sản phẩm sang phân khúc nhà vừa túi tiền THÁNG 1&2.2017 - SỐ 176+177 có tính khoản cao, đáp ứng nhu cầu thực thu nhập 70% người dân Để thị trường bất động sản phát triển minh bạch, bền vững hơn, Nhà nước cần ban hành thêm quy phạm pháp luật thuế, quy hoạch, nghĩa vụ chủ đầu tư để bảo vệ người tiêu dùng nhà đầu tư, đồng thời có sách thơng thoáng linh hoạt để thu hút thêm nguồn vốn đầu tư nước tham gia vào thị trường bất động sản, giảm bớt phụ thuộc vào nguồn vốn vay ngân hàng ■ trang 24 hoạt động Trung tâm Thông tin TPDN, thành lập công ty định mức tín nhiệm để làm sở tham khảo cho nhà đầu tư thị trường TPDN, phát triển sở hạ tầng cho việc phát hành giao dịch TPDN hệ thống đấu thầu, công bố thông tin, toán, đăng ký lưu ký - Nghiên cứu đưa vào áp dụng loại hàng hoá thị trường TPCP trái phiếu chiết khấu, trái phiếu có lãi suất thả nổi, đặc biệt sản phấm phái sinh TPCP Bond index, bond forward, bond option, nhằm tăng thêm lựa chọn cho danh mục đầu tư nhà đầu tư - Xây dựng lộ trình chuyển dịch cấu nhà đầu tư hai thị trường TPCP TPDN, đưa ưu đãi chế khuyến khích tham gia nhiều nhà đầu tư nước ngồi, cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, quỹ hưu trí Phát triển sản phẩm phái sinh trái phiếu để giúp nhà đầu tư linh hoạt phòng ngừa rủi ro ■ 37 ... lượng chứng khoán giá trị thị trường chứng khoán tăng trưởng bền vững qua năm Dòng vốn vào Biểu đồ Quy mô huy động vốn thị trường vốn Việt Nam Quy mơ huy động vốn Vốn hố thị trường/ GDP Nguồn: Tổng... doanh nghiệp- TPDN), tăng đáng kể so với năm 2015 Những số phần cho thấy hiệu huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế thị trường vốn Việt Nam giai đoạn vừa qua Hai là, thị trường vốn Việt Nam mở kênh... 560 (60) 540 (80) 520 (100) Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan -1 6 Mar -1 6 May -1 6 Jul -1 6 500 Nguồn: Hiệp hội đầu tư tài HQ, KIS, KISV phần làm gia tăng quy mô vốn cổ phiếu năm 2012 lên mức gần 1.900 triệu