Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ giữa các ngành kinh doanh

Số 152/2021 thương mại khoa học 1 2 9 18 24 33 41 49 57 65 76 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ 1 Nguyễn Thị Phương Liên Giải pháp phát triển thanh toán không dùng tiền mặt tại Việt Nam Mã số 152 1FiBa 12 So[.]

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Phương Liên - Giải pháp phát triển toán không dùng tiền mặt Việt Nam Mã số: 152.1FiBa.12 Solutions to Developing Non-Cash Payment in Vietnam Nguyễn Hoài Nam - Cơ chế sử dụng nguồn lực tài từ ngân sách nhà nước cho xây dựng nông thôn Tỉnh Nghệ An Mã số: 152.1Deco.11 Mechanism of Using Financial Resources from the State Budget for New Rural Construction in Nghe An Province Phạm Văn Hồng Phạm Minh Đạt – Chính thức hóa khu vực hộ kinh doanh cá thể: thực trạng kiến nghị Mã số: 152.1SMET.12 Formalizing Household Sector: Situation and Suggestions Phan Anh Tú Hứa Thanh Nghị - Các nhân tố tác động đến vốn đầu tư trực tiếp nước Thành phố Cần Thơ Mã số: 152.1IIEM.12 Factors Affecting FDI in Can Tho City Nguyễn Đức Kiên - Nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn áp dụng mô hình sử dụng đất nơng nghiệp thích ứng biến đổi khí hậu: Nghiên cứu trường hợp nơng hộ vùng cát nội đồng tỉnh Quảng Bình Mã số: 152.1GEMg.12 Factors Influencing the Adoption of Agricultural Land Use Models Towards Adaptation to Climate Change: A Case Study of Farmers in the Sandy Area of Quang Binh Province 18 24 33 QUẢN TRỊ KINH DOANH Phan Chí Anh Nguyễn Thu Hà - Phát triển sản phẩm doanh nghiệp sản xuất Châu Á: tiếp cận góc độ thị trường Mã số: 152.2BMkt.22 Developing New Products in Asian Producing Enterprises: from Market Perspective Lưu Thị Minh Ngọc - Tác động đổi công nghệ ngân hàng lõi đến kết hoạt động ngân hàng thương mại - nghiên cứu trường hợp ngân hàng thương mại cổ phần Công thương Việt Nam Mã số: 152.2FiBa.21 Impact of Core Banking Technology Innovation on Commercial Bank Performance – Case Study at Vietinbank Đỗ Thị Vân Trang - Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ ngành kinh doanh Mã số: 152.2FiBa.22 Determinants of the Debt Maturity Structure in Different Sectors Đàm Thị Thanh Huyền - Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài cơng ty thành viên thuộc Tập đồn Cơng nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam Mã số: 152.2FiBa.22 Factors Affecting Financial Risk at Member Firms of Vietnam Coal - Mineral Industry Group 41 49 57 65 Ý KIẾN TRAO ĐỔI 10 Phạm Hùng Cường Hoàng Ngọc Bảo Châu - Ý định lựa chọn sàn thương mại điện tử người tiêu dùng mua sắm hàng hóa ngồi lãnh thổ Việt Nam Mã số: 152.3BAdm.31 Intention to Select E-Commerce Products of Consumers Shopping Outside Vietnam khoa học thương mại Số 152/2021 76 QUẢN TRỊ KINH DOANH NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ GIỮA CÁC NGÀNH KINH DOANH Đỗ Thị Vân Trang Học viện Ngân hàng Email: trangdtv@hvnh.edu.vn B Ngày nhận: 05/01/2021 Ngày nhận lại: 15/03/2021 Ngày duyệt đăng: 17/03/2021 ài viết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp ngành kinh doanh niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2019 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài 485 doanh nghiệp niêm yết thị trường Kết nghiên cứu cho thấy, yếu tố thuộc tình hình tài doanh nghiệp cấu trúc vốn, cấu tài sản, khả khoản quy mơ doanh nghiệp cho thấy có tương quan chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ hầu hết ngành Trong khi, yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm tốc độ tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng tín dụng tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ số ngành định Căn vào kết nghiên cứu, tác giả gợi ý số khuyến nghị nhằm giúp doanh nghiệp xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ hợp lý Bên cạnh đó, nghiên cứu đề xuất số hàm ý sách Chính phủ việc điều hành sách kinh tế vĩ mô nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển doanh nghiệp Từ khóa: cấu trúc kỳ hạn nợ, ngành kinh doanh doanh nghiệp niêm yết JEL Classifications: M41, G32, G35 Giới thiệu Vấn đề sử dụng địn bẩy tài định quan trọng tài doanh nghiệp Việc xác định độ lớn địn bẩy tài có ý nghĩa định đến mức độ tự chủ tài doanh nghiệp, tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp Trong đó, việc xác định cấu trúc nợ yếu tố cần quan tâm chủ doanh nghiệp có liên quan trực tiếp đến mức độ tự chủ tài chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Theo Barclay & Smith, 1995, cấu trúc kỳ hạn nợ xác định dựa mối quan hệ tỉ trọng kỳ hạn nợ ngắn hạn tỉ trọng kỳ hạn nợ dài hạn, đó, kỳ hạn nợ dài hạn khoản nợ có thời gian đáo hạn nợ năm tài chính, cịn kỳ hạn nợ ngắn hạn khoản nợ có thời gian đáo hạn vòng 12 tháng, chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp có ảnh hưởng định đến phát triển bền vững hiệu kinh Số 152/2021 doanh doanh nghiệp (Myers & Majluf, 1984) Việc xác định cấu trúc kỳ hạn nợ cho doanh nghiệp thường dựa đặc thù ngành kinh doanh định chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp để xây dựng cấu nợ hợp lý việc khơng xác định cấu nợ hợp lý làm tăng chi phí sử dụng vốn, tăng rủi ro khoản cho doanh nghiệp Theo lý thuyết phù hợp, cân đối cấu trúc kỳ hạn nợ làm giảm hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (Morris, 1976; Stohs & Mauer, 1996) Đứng góc độ thị trường, thị trường tài Việt Nam chưa phát triển đầy đủ tồn diện, chưa có thị trường mua bán nợ Vì vậy, cịn có nhiều hạn chế cho doanh nghiệp việc huy động vốn từ nguồn khác nhau, khó khăn cho doanh nghiệp việc mua bán, chuyển đổi kỳ hạn nợ, từ dẫn đến khó khăn cho doanh nghiệp việc xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ tối ưu Mặt khác, ngành kinh doanh có đặc khoa học thương mại ! 57 QUẢN TRỊ KINH DOANH thù riêng nên cấu trúc kỳ hạn nợ ngành kinh doanh có khác biệt định Thực tiễn đặt câu hỏi việc liệu yếu tố kinh tế nội doanh nghiệp yếu tố kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp bối cảnh Việt Nam hay không? Bài nghiên cứu phân tích ảnh hưởng yếu tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ ngành kinh doanh khác niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2019 Kết nghiên cứu góp phần tăng thêm chứng thực nghiệm cấu trúc kỳ hạn nợ ngành kinh doanh khác hữu ích nhà quản trị doanh nghiệp nhà hoạch định sách cơng tác quản trị tài doanh nghiệp nói chung xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ nói riêng Tổng quan nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu Các học thuyết kinh tế trước đề cập đến vấn đề cấu trúc kỳ hạn nợ, xem xét cấu trúc kỳ hạn nợ mối quan hệ với mức độ lành mạnh tài chính, chi phí phát sinh liên quan đến cấu trúc nợ, chi phí thuế,… Brick & Ravid (1985, 1991) lý thuyết cân đề cập doanh nghiệp lựa chọn kỳ hạn nợ tối ưu cần phải xem xét đến cân lợi ích từ chắn thuế chi phí phát hành, chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí lãi vay Đồng thời, doanh nghiệp có xu hướng lựa chọn nợ ngắn hạn thay nợ dài hạn vấn đề liên quan đến thông tin bất cân xứng đánh giá tình hình tài doanh nghiệp Lý thuyết thuế: Việc lựa chọn tỉ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn ảnh hưởng đến chi phí thuế doanh nghiệp Việc xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ tối ưu doanh nhiệp đánh đổi lợi ích từ chắn thuế bất lợi từ chi phí đại diện Vì theo Brick Ravid (1985) việc sử dụng nhiều nợ dài hạn đem lại lợi thuế cho doanh nghiệp lãi suất vay có xu hướng tăng theo xu hướng biến động rủi ro; Ngược lại lãi suất có xu hướng giảm doanh nghiệp có xu hướng tăng sử dụng nợ ngắn hạn (Brick Ravid, 1991; Stephan cộng sự, 2011) Lý thuyết chi phí đại diện: Việc doanh nghiệp lựa chọn kỳ hạn nợ hợp lý giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí đại diện Vấn đề đại diện vốn chủ sở hữu xảy hai trường hợp làm cho chi phí đại diện ngày tăng “đầu tư mức” 58 khoa học thương mại “đầu tư mức” Barnea cộng (1980) cho rằng, doanh nghiệp thường cân nhắc lựa chọn sử dụng nợ ngắn hạn hay nợ dài hạn để tài trợ cho dự án đầu tư, sử dụng cấu trúc nợ hợp lý giảm thiểu xung đột mâu thuẫn cổ đơng trái chủ Trong Terra (2011) nhận định rằng, doanh nghiệp có quy mơ nhỏ thường có xu hướng gia tăng việc sử dụng nợ ngắn hạn cho khoản đầu tư Điều dẫn đến doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí đại diện cao đầu tư mức, từ làm gia tăng mâu thuẫn người quản lý cổ đông 2.2 Giả thuyết nghiên cứu Xuất phát từ học thuyết kinh tế liên quan đến cấu trúc nợ trên, xem xét cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp ngành kinh doanh khác nhau, tác giả có xem xét đến hai nhóm yếu tố tác động: Nhóm yếu tố nội thuộc tình hình tài doanh nghiệp nhóm yếu tố bên ngồi tác động đến việc lựa chọn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Thứ nhất, yếu tố thuộc tình hình tài doanh nghiệp Những yếu tố tình hình tài doanh nghiệp cân nhắc đưa vào mơ hình nghiên cứu yếu tố sau: tỷ lệ nợ, khả sinh lời, khả khoản, tài sản hữu hình, kỳ hạn tài sản, quy mơ doanh nghiệp thuế tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Hệ số nợ: Hệ số nợ doanh nghiệp cho biết mức độ sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ cho tài sản doanh nghiệp, đo lường thông qua tỷ trọng nợ phải trả tổng tài sản doanh nghiệp Theo số quan điểm nợ phải trả doanh nghiệp cơng thức thường tính phần nợ dài hạn Tuy nhiên, mục tiêu nghiên cứu muốn xem xét đến biến động cấu nợ nên tác giả lựa chọn nợ ngắn hạn nợ dài hạn Những nghiên cứu thực nghiệm thời gian qua Antoniou cộng (2006), Barclay Smith (1995), Correia cộng (2014), Deesomsak cộng (2009), Lemma Negash (2012) tìm thấy mối tương quan thuận chiều mức độ sử dụng nợ với cấu trúc kỳ hạn nợ, điều phù hợp với học thuyết nghiên cứu trình bày Vì vậy, tác giả đề xuất giả thuyết: Giả thuyết H1: Hệ số nợ doanh nghiệp có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp ! Số 152/2021 QUẢN TRỊ KINH DOANH Cơ cấu tài sản: Cơ cấu tài sản xác định tỷ trọng tài sản cố định chiếm tổng tài sản doanh nghiệp Chỉ tiêu cho thấy mức độ đầu tư vào tài sản cố định doanh nghiệp, lực sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Theo lý thuyết cân bằng, để giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp trình kinh doanh, kỳ hạn khoản vay nợ cần phải phù hợp với kỳ hạn tài sản doanh nghiệp, nhằm đảm bảo cho cấu vốn doanh nghiệp an toàn Mối quan hệ cấu tài sản với cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp nghiên cứu Krich Terra (2012) Những doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình có giá trị lớn có khả chấp tốt hơn, thường có xu hướng vay nợ với kỳ hạn dài hơn, từ làm giảm chi phí kiệt quệ tài cho doanh nghiệp Giả thuyết H2: Cơ cấu tài sản có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Khả toán doanh nghiệp: Khả toán xác định tỷ lệ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn doanh nghiệp Doanh nghiệp có khả tốn tốt đáp ứng tiêu chuẩn vay vốn ngân hàng, từ dễ dàng việc huy động nguồn vốn khác Teruel Solano (2007) Kết nghiên cứu Cai cộng (2008), Deesomsak cộng (2009), Matues Terra (2013) Costa cộng (2014) phát mối tương quan thuận chiều khả toán cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Giả thuyết H3: Khả tốn có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp: Barclay Smith (1995), Ozkan (2000) nhận thấy doanh nghiệp quy mô nhỏ gặp nhiều hạn chế tiếp cận thị trường vốn vay dài hạn Kết nghiên cứu thực nghiệm Barclay Smith (1995), Ozkan (2000), Antoniou cộng (2006), Cai cộng (2008), Deesomsak cộng (2009), Wang cộng (2010), Fan cộng (2012), Krich Terra (2012), Costa cộng (2014) tìm thấy chứng mối tương quan thuận chiều quy mô doanh nghiệp cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Giả thuyết H4: Quy mơ doanh nghiệp có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Số 152/2021 Thời hạn tài sản: Thời hạn tài sản xác định mối quan hệ tỷ trọng tài sản lưu động tỷ trọng tài sản cố định chiếm tổng tài sản doanh nghiệp Theo Morris (1976) kỳ hạn khoản nợ kỳ hạn tài sản mà tương ứng với giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro thiếu hụt tiền mặt toán, phát giống với nghiên cứu Stohs Mauer (1996) Bên cạnh đó, cân nhắc xác định nguồn tài trợ, nhà quản trị doanh nghiệp cần xem xét đến thời hạn sử dụng tài sản để giúp doanh nghiệp giảm thiểu vấn đề đầu tư mức (Myers, 1977) Các nghiên cứu thực nghiệm thời gian gần cho thấy chứng chứng tỏ kỳ hạn tài sản có mối quan hệ đồng biến với cấu trúc kỳ hạn nợ (Demirguc-Kunt Maksimovic, 1999; Ozkan, 2000; Cai cộng sự, 2008; Wang cộng sự, 2010; Lemma Negash, 2012; Correia cộng sự, 2014) Giả thuyết H5: Kỳ hạn tài sản có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Khả sinh lời: Khả sinh lời doanh nghiệp đánh giá thông qua tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Theo lý thuyết dựa thuế, doanh nghiệp có khả sinh lời cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn để tận dụng lợi thuế Ngược lại, lập luận dựa vào lý thuyết tín hiệu lại cho doanh nghiệp hoạt động kinh doanh tốt, có lợi nhuận sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Từ cho thấy kết nghiên cứu thực nghiệm không đồng với hướng tác động khả sinh lời đến cấu trúc nợ doanh nghiệp Fan cộng (2012) tìm thấy mối tương quan chiều kỳ hạn nợ khả sinh lời doanh nghiệp nghiên cứu cấu kỳ hạn nợ doanh nghiệp quốc gia phát triển Tuy nhiên, nghiên cứu quốc gia phát triển, Ozkan (2000) lại tìm thấy chứng cho thấy mối quan hệ nghịch biến Còn quốc gia có kinh tế nổi, khả sinh lời khơng có tác động đến việc sử dụng nợ ngắn hạn dài hạn doanh nghiệp (Cai cộng sự, 2008; Deesomsak cộng sự, 2009; Krich Terra, 2012; Matues Terra, 2013) Giả thuyết H6: Khả sinh lời có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Thuế thu nhập doanh nghiệp: Thuế thu nhập doanh nghiệp tính dựa phần lợi nhuận khoa học thương mại ! 59 QUẢN TRỊ KINH DOANH trước thuế doanh nghiệp Lý thuyết dựa thuế cho có đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí phát hành nên kỳ hạn nợ có quan hệ đồng biến với chi phí phát hành quan hệ nghịch biến với lợi ích chắn thuế Kết nghiên cứu Ozkan (2000), Fan cộng (2012), Matues Terra (2013) Costa cộng (2014) cho thấy lợi ích từ thuế nhiều doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn Nhưng ngược lại, nghiên cứu thực nghiệm Cai cộng (2008), Krich Terra (2012) lại cho thấy thuế thu nhập có tác động ngược chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Xuất phát từ kết thực nghiệm trên, tác giả đề xuất giả thuyết: Giả thuyết H7: Thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Thứ hai, bên cạnh nhân tố thuộc nội doanh nghiệp cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp chịu tác động yếu tố bên ngồi doanh nghiệp, nghiên cứu đề cập đến nhân tố sau: Tốc độ tăng trưởng kinh tế: Đo lường mức độ tăng trưởng, quy mô tăng trưởng kinh tế tổng thể quốc gia Mức độ tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến yếu tố kinh tế khác lạm phát, lãi suất, ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp,… Những nhân tố lại có tác động ngược lại đến triển vọng phát triển ngành kinh doanh, đến nhu cầu vay vốn doanh nghiệp thị trường với cấu nợ khác Kết thực nghiệm mối liên hệ có khác biệt quốc gia giai đoạn khác Wang cộng (2010) chứng tốc độ tăng trưởng kinh tế có tương quan đồng biến với cấu trúc kỳ hạn nợ Trong khi, nghiên cứu Lemma Negash (2012) quốc gia Nam Phi lại tìm thấy kết ngược lại, tăng trưởng kinh tế có tương quan nghịch biến với kỳ hạn nợ doanh nghiệp Giả thuyết H8: Tốc độ tăng trưởng kinh tế có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Lạm phát: Lạm phát xác định thông qua số giá tiêu dùng (CPI) Khi lạm phát tăng cao, dẫn tới lãi suất huy động tăng cao, từ làm cho lãi suất cho vay cao Việc huy động vốn dài hạn trở nên khó khăn ngân hàng, dẫn đến khó khăn việc cung ứng nguồn vốn dài hạn 60 khoa học thương mại cho doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp cần phải có tính toán việc xác định cấu nợ nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn linh hoạt việc sử dụng nguồn vốn khác Sự gia tăng tỷ lệ lạm phát làm gia tăng rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt, rủi ro khoản, rủi ro phá sản Phản ứng doanh nghiệp trước biến động lạm phát có khác biệt nghiên cứu Demirguc-Kunt Maksimovic (1999), Wang cộng (2010) cho thấy tỷ lệ lạm phát tăng khiến doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn điều kiện bình thường Bên cạnh đó, nghiên cứu Deesomsak cộng (2009) thu kết không rõ ràng mối liên hệ mẫu nghiên cứu khác Giả thuyết H9: Lạm phát có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng tín dụng: Tốc độ tăng trưởng tín dụng cho thấy tốc độ tăng quy mơ tín dụng qua năm, tốc độ tăng trưởng tín dụng cao khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Đây biến nhóm tác giả đưa thêm vào mơ hình với kỳ vọng tốc độ tăng trưởng tín dụng có mối quan hệ chiều với cấu trúc kỳ hạn nợ Giả thuyết H10: Tốc độ tăng trưởng tín dụng có tác động chiều (+) đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Để xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2009 - 2019, nghiên cứu thực mơ hình hồi quy với liệu thu thập từ sở liệu FinnPro Việc lựa chọn biến số mơ hình dựa học thuyết kinh tế đề cập vào nghiên cứu thực nghiệm thời gian gần Dữ liệu nghiên cứu trình bày dạng liệu mảng thơng qua liệu thu thập từ 559 doanh nghiệp niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Hà Nội Bảng liệu cuối liệu dạng bảng không cân 559 doanh nghiệp niêm yết 11 năm tương ứng với 5.290 quan sát nghiên cứu đề xuất mơ hình hồi quy sau để xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết LDRit = α0 + β1TDRit + β2TANGit + β3LIQit + β4SIZEit + β5AMRit + β6ROEit + β7TAXit + β8GDPit + β9INFit + β10CREit + £it ! Số 152/2021 QUẢN TRỊ KINH DOANH Trong mơ hình nghiên cứu, biến phụ thuộc biến cấu trúc kỳ hạn nợ (LDR) đo lường nợ dài hạn chia tổng nợ phải trả Biến độc lập gồm hai nhóm: biến thuộc tình hình tài doanh nghiệp bao gồm: cấu trúc vốn (TDR) xác định dựa tổng nợ phải trả chia cho tổng tài sản; cấu tài sản (TANG) xác định tài sản cố định chia tổng tài sản; khả toán ngắn hạn (LIQ) đo lường dựa tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn; quy mô doanh nghiệp (SIZE) tính logarit tổng tài sản Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp; kỳ hạn tài sản (AMR) tính [(Tài sản lưu động/(Tài sản lưu động + Tài sản cố định)) x Tài sản lưu động/Giá vốn hàng bán] + [(Tài sản cố định/(Tài sản lưu động +Tài sản cố định)) + Tài sản cố định/Khấu hao]; khả sinh lời (ROE) xác định thông qua mối quan hệ lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân; thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) tính dựa thuế thu nhập doanh nghiệp chia cho lợi nhuận trước thuế Ngoài ra, nghiên cứu đề cập đến biến kinh tế vĩ mô tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP), lạm phát (INF), tốc độ tăng trưởng tín dụng lấy từ liệu Tổng cục thống kê Kết thảo luận Dựa vào mơ hình nghiên cứu đề xuất trên, để lựa chọn mơ hình phù hợp, tác giả thực kiểm định đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự Bảng 1: Thống kê mô tả biến Nguồn: Kết tính tốn tác giả Số 152/2021 tương quan Bảng trình bày đặc tính biến nghiên cứu phần phân tích thống kê mơ tả mẫu nghiên cứu Bảng trình bày thống kê mơ tả bao gồm giá trị trung bình, trung vị, độ lệch chuẩn giá trị nhỏ giá trị lớn biến có mơ hình Từ số liệu Bảng cho thấy có khác biệt cấu trúc kỳ hạn nợ yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết có mức trung bình 0,1821; doanh nghiệp có cấu trúc kỳ hạn nợ nhỏ lớn 0,9693 Điều cho thấy chênh lệch lớn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp niêm yết, mức độ sử dụng nợ vay dài hạn doanh nghiệp Việt Nam thấp Nhưng tỷ lệ phù hợp với nước có kinh tế phát triển Thái Lan, Malaysia (trong nghiên cứu Deesomsak cộng sự, 2009) Trong điều kiện thị trường nợ Việt Nam chưa phát triển nay, doanh nghiệp khơng có nhiều nguồn tài trợ để lựa chọn mà chủ yếu sử dụng khoản vay nợ ngắn hạn từ ngân hàng nguồn tài trợ Đối với biến thuộc tình hình tài doanh nghiệp, cấu vốn có mức trung bình 0,4979, giá trị nhỏ 0,002 giá trị lớn 0,9929, có khác biệt lớn doanh nghiệp ngành khác Có doanh nghiệp khơng sử dụng nợ dài hạn có doanh nghiệp tỷ lệ nợ vay mức cao Mức độ đầu tư tài sản cố định doanh nghiệp niêm yết mức thấp, cấu tài sản mức trung bình 0,1887 Bên cạnh đó, khả toán doanh nghiệp thể mức cao, trung bình 2,7967; nhiên có chênh lệch lớn doanh nghiệp Tương tự vậy, khác biệt doanh nghiệp thể yếu tố quy mô doanh nghiệp, kỳ hạn tài sản, khả sinh lời thuế thu nhập doanh nghiệp Đối với biến độc lập vĩ mô, tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình giai đoạn 6,22%, thấp khoa học thương mại ! 61 QUẢN TRỊ KINH DOANH 5,25% cao 7,08% Lạm phát Nghiên cứu tiếp tục thực kiểm định Hausman kinh tế giai đoạn thấp 0,63%, cho giá trị p-value = 0,000 chi2 = 0,0000 < 0,05 cho thấy mô hình FEM thuộc với biến độc lập biến độc lập có khuyết tật Vì vậy, nghiên cứu thực phân với Hệ số tương quan biến độc lập tích hồi quy theo phương pháp GLS để phân tích khơng lớn 0,8, biến khơng có yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ tượng đa cộng tuyến (Cohen, 1988) Cấu trúc nhóm ngành niêm yết thị trường chứng khoán vốn (TDR), cấu tài sản (TANG), quy mô doanh Kết hồi quy Bảng cho thấy hồi quy mô nghiệp (SIZE), kỳ hạn tài sản (AMR), lạm phát hình theo phương pháp GLS yếu tố TAX hồn (INF), tốc độ tăng trưởng tín dụng (CRE) biến tồn khơng có tác động đến định cấu trúc có tương quan thuận chiều với cấu trúc kỳ hạn nợ kỳ hạn nợ doanh nghiệp ngành (LDR) Trong đó, khả toán (LIQ), Yếu tố tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) có tác khả sinh lời (ROE), thuế thu nhập doanh động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ nghiệp (TAX), tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) doanh nghiệp ngành cơng nghiệp mức biến có tương quan ngược chiều với cấu trúc kỳ ý nghĩa 5% Trong yếu tố khác tác động hạn nợ (LDR) Kết phân tích tương quan khơng đồng ngành cấu tài sản biến độc lập mơ hình cho thấy khả (TANG) có tác động thuận chiều đến định xảy tượng đa cộng tuyến biến độc cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp ngành lập mơ hình khơng cao nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, mức độ Bảng 2: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình Nguồn: Kết tính tốn tác giả Trong phần nghiên cứu thực kiểm định đa cộng tuyến cho thấy, hệ số phóng đại phương sai VIF