44 Nguyễn Thị Thanh Huyền NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ CHỨNG KHOÁN, GIÁ VÀNG VÀ GIÁ USD INVESTIGATION INTO THE RELATIONSHIP BETWEEN STOCK PRICE, GOLD PRICE AND USD EXCHANGE RATE Nguyễn Thị Thanh Hu[.]
Nguyễn Thị Thanh Huyền 44 NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ CHỨNG KHOÁN, GIÁ VÀNG VÀ GIÁ USD INVESTIGATION INTO THE RELATIONSHIP BETWEEN STOCK PRICE, GOLD PRICE AND USD EXCHANGE RATE Nguyễn Thị Thanh Huyền Trường Cao đẳng Công nghệ Thơng tin, Đại học Đà Nẵng; Email: ntth0401@gmail.com Tóm tắt - Kể từ đời vào đầu năm 2000, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trở thành kênh đầu tư hấp dẫn Chỉ số Vn-Index thước đo phản ánh biến động giá chứng khốn nói chung TTCK Mục đích việc xây dựng nên số dự đoán xu thị trường, làm sở cho định nhà đầu tư Tuy nhiên, TTCK Việt Nam tương đối nhỏ so với thị trường nước có kinh tế phát triển nên số Vn-Index dễ bị ảnh hưởng yếu tố khác Đặt biệt hai kênh đầu tư phổ biến khác vàng Đôla Mỹ (USD) Nghiên cứu mối quan hệ yếu tố giá vàng, giá đồng Đơla Mỹ (USD) giá chứng khốn quan trọng Vì vậy, phạm vi báo này, tác giả tập trung đo lường mức độ tác động giá vàng, giá USD đến biến động số giá chứng khoán Abstract - Since its debut in 2000, the stock market in Vietnam has become an attractive channel of investment Vn-Index indicators are the ruler which generally reflects the stock price on the stock market The main purpose of creating these indicators is to predict the trend of the stock market, which is the basis for buying or selling stocks of investors at certain times Nevertheless, the stock market in Vietnam is relatively small compared to that in developed countries Therefore, the Vn-Index indicators may be affected by other factors, especially by the two common channels, namely gold and USD The study of the relation between gold price, USD exchange rate and stock price is essential Accordingly, in this paper, the author has focused on measuring the extent of the impact of gold price and USD exchange rate on the stock price Từ khóa - Vn-Index; giá vàng; giá USD; nhà đầu tư; thị trường chứng khoán Key words - Vn-Index; gold price; USD exchange rate; investor; stock market Đặt vấn đề Đã 10 năm kể từ thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động Từ mã chứng khoán niêm yết ban đầu REE SAM, có gần 700 cơng ty niêm yết Điều cho thấy rằng, thị trường chứng khoán Việt Nam ngày phát triển Các hoạt động đầu tư vào chứng khoán vốn Việt Nam phổ biến Bên cạnh đó, hai kênh đầu tư truyền thống vàng Đô la Mỹ (USD) kênh đầu tư hấp dẫn với nhà đầu tư mức sinh lợi cao Chỉ số giá chứng khoán báo giá cổ phiếu phản ánh xu hướng phát triển thị trường cổ phiếu, thể xu hướng thay đổi giá cổ phiếu tình hình giao dịch thị trường Chỉ số giá chứng khoán để nhà đầu tư đưa định Nó thước đo phản ánh biến động giá chứng khốn nói chung Tuy nhiên, số giá chứng khốn dễ bị ảnh hưởng yếu tố phổ biến khác vàng USD Sự biến động giá hai kênh tác động mạnh lên tâm lý nhà đầu tư Nghiên cứu quan hệ yếu tố giá vàng, giá USD giá chứng khốn tìm hiểu biến động giá vàng, giá USD tác động tới số giá chứng khoán Nhằm giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư cổ phiếu Trên giới có số nghiên cứu lý thuyết mối quan hệ giá vàng với giá chứng khoán, giá USD với giá chứng khoán Những nghiên cứu Gan, Lee Zhang [4], Mukhejee Naka [7], Rahman, Sidek Tafri [10], Narayan, K P Narayan, S [8] khẳng định yếu tố giá vàng, giá USD có ảnh hưởng đến số giá chứng khoán Các nghiên cứu có liên quan 2.1 Chỉ số giá chứng khoán Chỉ số thị trường chứng khoán giá trị thống kê phản ánh tình hình thị trường cổ phiếu Nó tổng hợp từ danh mục cổ phiếu theo phương pháp định Thông thường, danh mục bao gồm cổ phiếu có điểm chung niêm yết sở giao dịch chứng khoán ngành mức vốn hóa thị trường Các số chứng khốn sở giao dịch chứng khốn định hãng thông tin hay định chế tài định Chỉ số giá chứng khoán theo dõi chặt chẽ nhà kinh tế học quan tâm có mối liên quan chặt chẽ đến tình hình kinh tế, trị, xã hội quốc gia Mỗi thị trường chứng khốn cơng bố một vài số giá chứng khốn Có thể số cho tất cổ phiếu thị trường quốc gia số giá cổ phiếu thổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) hay số cho ngành só giá cổ phiếu ngành cơng nghiệp Mỹ (DJIA) Biến động thị trường chứng khốn quan sát cách nhìn vào thay đổi khứ giá cổ phiếu Chỉ số giá chứng khốn coi tảng thước đo biến động thị trường chứng khoán Tại Mỹ, số S&P 500 thường sử dụng đánh giá biến động thị trường chứng khoán mức độ bao phủ rộng rãi Mặc dù tập trung vào cơng ty có mức độ vốn hóa lớn độ bao quát khoảng 75% chứng khoán Mỹ, số đại diện thích hợp cho tồn kinh tế Mỹ Và số coi phong vũ biểu cho kinh tế Mỹ 2.2 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái giá chứng khoán Mối quan hệ tỷ giá hối đoái giá chứng khoán nhiều nhà nghiên cứu nghiên cứu giải thích, nhiên, kết nghiên cứu không thống chiều ảnh hưởng tỷ giá lên giá chứng khốn Về mặt lý thuyết có cách tiếp cận mối quan hệ tỷ giá hối đoái giá chứng khoán Đầu tiên, theo cách tiếp cận Dornbusch Fisher [3] cho thấy mối quan hệ chiều giá chứng khoán ISSN 1859-1531 - TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CƠNG NGHỆ ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG, SỐ 12(85).2014, QUYỂN tỷ giá Kết nghiên cứu rằng: Khi đồng tiền nước định giá thấp làm cho doanh nghiệp nước tăng tính cạnh tranh hơn, từ làm gia tăng hoạt động xuất họ Điều làm cho giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên Ngược lại doanh nghiệp sử dụng nhiều chi phí nhập cho đầu vào sản phẩm họ Sự gia tăng chi phí sản phẩm đồng tiền nước định giá thấp làm cho doanh thu lợi nhuận họ giảm, điều làm cho giá cổ phiếu doanh nghiệp giảm Một nghiên cứu khác mơ hình cân danh mục đầu tư tỷ giá Branson [1] chứng minh rằng: quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu ngược chiều Nguyên nhân từ chiều tác động giá cổ phiếu lên tỷ giá Trong mơ hình này, nhà đầu tư cá nhân nắm giữ tài sản nước tài sản nước ngồi Và tỷ giá hối đối giữ vai trị điều chỉnh cân cung cầu tài sản Khi nhà đầu tư cá nhân muốn mua nhiều tài sản nước họ bán bớt tài sản nước ngồi mà hấp dẫn Dẫn đến đồng tiền nước định giá cao hay tỷ giá giảm Khi có gia tăng đầu tư khối đầu tư nước vào tài sản nước làm gia tăng giá chứng khoán Nếu coi tỷ giá tài sản (giá đơn vị ngoại tệ) thị trường tài sản Gavin [6] khẳng định tỷ giá giá cổ phiếu có mối quan hệ yếu hồn tồn khơng có quan hệ Bởi, giống tài sản khác, tỷ giá xác định tỷ giá tương lai kỳ vọng Bất kỳ yếu tố ảnh hưởng đến giá trị tương lai tỷ giá ảnh hưởng đến tỷ giá Những yếu tố gây nên thay đổi tỷ giá khác biệt với yếu tố gây nên thay đổi giá cổ phiếu Tại Việt Nam, kết phân tích từ nghiên cứu Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết [9] cho thấy biến động tỷ giá hối đoái tạo cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu Tóm lại, kết cho thấy mối liên hệ hai biến số khơng có xu hướng chung cho tất thị trường Bởi nghiên cứu thực nghiệm thị trường cho kết luận khác 2.3 Mối quan hệ giá vàng giá chứng khoán Vàng khác với tài sản khác tính khoản cao Sự biến động giá vàng ảnh hưởng đến phần lớn kinh tế giới có TTCK Các nhà đầu tư có thói quen sử dụng chiến lược quản trị rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư có vàng thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu huớng TTCK Các tác giả Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos Spinthiropoulos [5] cho thấy rằng, biến động giá vàng ảnh hưởng tiêu cực lợi nhuận đầu tư TTCK Hong Kong Hay giá giá chứng khoán biến động ngược chiều Tại Việt Nam, nghiên cứu Huỳnh Thanh Bình Nguyễn Minh Hà [2] thị trường chứng khoán Việt Nam đưa kết luận: Giá vàng giới có tác động chiều lên số giá chứng khoán Trong lịch sử giá vàng thường xem “nơi tránh bão” giúp tránh thiệt hại xảy thời kỳ lạm phát, bất ổn xã hội, chiến tranh - thời kỳ mà giá cổ phiếu 45 sụt giảm Đồng thời, vàng xem báo hàng đầu thị trường chứng khoán Trong khủng hoảng, giá vàng tăng mạnh giá chứng khoán sụt giảm, mức độ tác động mạnh yếu khác kinh tế Thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành phát triển 10 năm Đây khoảng thời gian ngắn so với nước giới Tuy nhiên, TTCK Việt Nam đạt thành đáng khích lệ Trong lịch sử số VNI đạt mức cao lịch sử là: 1170,67 điểm (12/03/2007) Tính đến tháng năm 2014, tồn thị trường có gần 700 mã cổ phiếu niêm yết Tính đến hết năm 2013, tổng giá trị vốn hóa đạt khoảng 964 nghìn tỉ đồng, tương đương mức 31% GDP Điều cho thấy thị trường chứng khoán kênh đầu tư thu hút với nhà đầu tư nước Ngày 28/07/2000, trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh thực phiên giao dịch với loại cổ phiếu niêm yết SAM REE Chỉ số VnIndex mở mức 100 điểm Ngày 8/3/2005, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thức vào hoạt động Nếu Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nơi niêm yết doanh nghiệp lớn sở giao dịch chứng khoán Hà Nội “sân chơi” cho doanh nghiệp vừa nhỏ Chỉ số thể sàn giao dịch HNX-Index Bên cạnh đó, TTCK Việt Nam cịn có thêm số riêng dành cho thị trường giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết (thị trường UPCOM) Đo lường mối quan hệ giá chứng khoán, giá vàng giá USD 4.1 Dữ liệu nghiên cứu Các biến số sử dụng phân tích gồm: Chỉ số VnIndex (VNI), giá vàng (GOD), giá USD (USD) Dữ liệu số Vn-Index thu thập từ trang web cophieu68.com Đâylà website chuyên cung cấp số liệu thị trường chứng khoán Việt Nam Vn-Index xem danh mục thị trường số Vn-Index tính theo phần lớn chứng khốn có thị trường Bởi số giá chứng khoán Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh với số lượng doanh nghiệp lớn, giá trị vốn hóa cao Dữ liệu giá vàng, giá USD thu thập từ báo cáo thường niên Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thống kê thường xuyên hàng tháng Những liệu thu thập từ tháng năm 2004 đến tháng 12 năm 2011 Đây liệu dạng chuỗi thời gian Chuyển hóa liệu cơng việc phổ biến mơ hình liệu thời gian nhằm giúp người phân tích lựa chọn mơ hình phù hợp thực mục đích nghiên cứu có sẵn Chuyển liệu gốc thành liệu logarit để chuyển mơ hình phi tuyến thành mơ hình tuyến tính khắc phục số tượng hay gặp phân tích hồi quy như: đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi, tự Nguyễn Thị Thanh Huyền 46 tương quan, giảm bớt độ phân tán… Đồng thời việc dùng liệu dạng Logarith để thuận lợi việc nhận dạng phân tích liệu Bên cạnh đơn vị tính khác nên ta chuyển sang tính mức độ tăng giá hay gọi tỷ suất sinh lợi theo tháng biến Khi ta có biến số RVNI, RGOD, RUSD 4.2 Mơ hình nghiên cứu Nhằm tìm hiểu mối quan hệ giá chứng khốn giá vàng, giá USD, khuôn khổ báo này, tác giả thực nghiên cứu định lượng Sử dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ (OLS) với biến số: Vn-Index, giá vàng, giá USD Đây phương pháp phổ biến để ước lượng hệ số hồi quy Phương pháp cho nhà toán học tiếng người Đức Carl Friedrich Gauss đưa OLS có nhiều tính chất thống kê hấp dẫn làm cho trở thành phương pháp mạnh đáng tin cậy Các bước nghiên cứu gồm có: Kiểm định tính dừng, xây dựng mơ hình hồi quy, kiểm định kết mơ hình phân tích kết Dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng nên ta có tất 96 quan sát cho biến nghiên cứu Các số liệu thực thống kê, ước lượng, kiểm địnhbằng phần mềm Eview (Econometric Views) 5.1 Đây phần mềm chuyên kinh tế lượng, nghiên cứu với liệu chuỗi thời gian, liệu chéo, liệu mảng… 4.3 Kết nghiên cứu Khi thực hồi quy biến chuỗi thời gian chuỗi liệu phải có tính dừng Và tìm thấy mối quan hệ hồi quy mối quan hệ xác thực Nếu biến độc lập không dừng, giả thiết OLS bị vi phạm (kỳ vọng toán, phương sai hiệp phương sai không đổi theo thời gian) dẫn đến việc sử dụng kiểm định t p khơng hiệu (hay cịn gọi hồi quy giả mạo) Vì vậy, trước hồi quy ta thực kiểm định nghiệm đơn vị (Augemented Dickey-Fuller test) dựa vào thống kê tauτ Dickey Fuller để kiểm định tính dừng Đây kiểm định phổ biến để kiểm định tính dừng chuỗi thời gian Ta thu kết bảng sau: Bảng Kiểm định tính dừng Biến Xác suất Kết luận RVNI 0.0000 Chuỗi dừng RGOD 0.0000 Chuỗi dừng RUSD 0.0001 Chuỗi dừng Kết cho thấy tất xác suất kiểm định nhỏ 5% chứng tỏ chuỗi liệu thời gian có tính dừng Vì vậy, thực hồi quy biến, tồn mối quan hệ hồi quy mối quan hệ ln xác thực Mơ hình hồi quy bội với phương trình sau: Yt = 1 + X 2t + X 3t + t Thực hiền hồi quy Eviews 5.1 ta có kết hồi quy bảng Dựa vào bảng kết hồi quy ta thấy: Yt=0.00791+0.129647X2-1.389953X3 Bảng Kết hồi quy Dependent Variable: RVNI Method: Least Squares Date: 05/25/14 Time: 23:02 Sample (adjusted): 2004M02 2011M12 Included observations: 95 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.007190 7.986904 8.543393 0.0000 RGOD 0.129647 0.164781 9.068897 0.0000 RUSD -1.389953 0.933948 -8.039783 0.0000 Hệ = 0.129647 có nghĩa giá vàng tăng 1% số Vn-Index tăng 0.129647% Điều cho thấy vàng giá vàng số Vn-Index biến động chiều Theo kết này, tác động vàng tới chứng khoán khơng lớn Để trực quan ta quan sát đồ thị sau: -.1 -.2 -.3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RVNI RGOD Hình Đồ thị biểu diễn mối quan hệ RVNI RGOD Từ đồ thị ta thấy, đa số thời điểm giá vàng giá chứng khốn quan hệ đồng biến Chỉ có thời điểm thể chúng thể quan hệ nghịch biến Mức độ biến động số Vn-Index mạnh mức độ biến động giá vàng Kết ngược với nghiên cứu Garefalakis [5] lại kết với nghiên cứu Huỳnh Thanh Bình Nguyễn Minh Hà (2012) [2] Điều cho thấy, Việt Nam, người dân có thói quen xem vàng tài sản, nguồn vốn dự trữ Nhu cầu vàng tăng theo tốc độ phát triển kinh tế tích lũy người dân Như vậy, với tài sản khác vàng tài sản danh mục nhà đầu tư Kết thực nghiệm có khác biệt thời gian nghiên cứu khác nét riêng đặc thù văn hóa, kinh tế, trị nước Hệ = -1.389953có nghĩa giá USD tăng 1% số Vn-Index giảm 1.389953% Điều cho thấy giá USD số Vn-Index biến động ngược chiều Theo kết này, tác động giá USD tới chứng khoán lớn Khi nhà đầu tư nhận định đồng nội tệ bị giá, đồng USD tăng giá (tỷ giá tăng) thời gian tới ISSN 1859-1531 - TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CƠNG NGHỆ ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG, SỐ 12(85).2014, QUYỂN nhà đầu tư định khơng đầu tư vào chứng khốn tìm cách thay đầu tư chứng khoán tài sản ngoại tệ (USD) Nếu phép đầu tư thị trường nước ngồi nhà đầu tư chuyển vốn đầu tư thị trường nước ngồi Để trực quan ta quan sát đồ thị sau: 47 Bảng Kết kiểm định Q -.1 -.2 -.3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RUSD RVNI Hình Đồ thị biểu diễn mối quan hệ RVNI RUSD Kết từ nghiên cứu cho thấy số giá chứng khoán chịu tác động mạnh từ giá USD Chứng khốn USD có biến động ngược chiều Kết tương đồng với kết nghiên cứu Branson (1983) [1], Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết (2013) [9] 4.4 Kiểm định mơ hình 4.4.1 Kiểm định Wald Thực kiểm định Wald biến độc lập có giải thích cho biến phụ thuộc hay không? Giả thuyết: H0: c(i) = với = 5% H1: c(i) Thực kiểm định Eviews ta có kết sau Với = 5% Bảng Kết kiểm định Wald Giả thuyết Đối thuyết Xác suất Kết luận H0: c(2) = H1: c(i) 0.00000 Bác bỏ H0 H0: c(3) = H1: c(i) 0.00000 Bác bỏ H0 H0: c(2)=c(3) H1: c(2) c(3) 0.00000 Bác bỏ H0 Vậy hệ số 2và khác Vì mơ hình hồi quy có hiệu lực, giá trị ước lượng mơ hình có giá trị thực tế 4.4.2 Kiểm định mơ hình có biến bỏ sót khơng? Việc kiểm định mơ hình có bỏ sót biến hay khơng ta sử dụng kiểm định thống kê Q Giả thuyết: H0: mơ hình khơng có biến bỏ sót Đối thuyết: H1: mơ hình có biến bỏ sót Với = 5% Thực kiểm định Eviews Thao tác: View/ Residual Tests/ Correlogram–Q-statistics/Enter Theo Bảng 4, ta có tất Prob(probability) lớn 5% nên chấp nhận H0 Vậy mơ hình khơng bỏ sót biến Kết luận Từ kết mơ hình, cho phép ta giải thích biến động giá chứng khoán thời gian qua Vn-Index chịu tác động biến giá USD, giá vàng Điều phù hợp với lý thuyết vốn đầu tư chạy khỏi đồng tiền có xu hướng giá tương lai Thực tế cho thấy có thời gian, giá USD tăng cao nhu cầu USD tăng để toán hàng nhập khẩu, giai đoạn, Chính phủ điều chỉnh tăng giá xăng dầu, làm cho đồng USD kỳ vọng tăng giá lớn Đây yếu tố gây bất lợi cho giá chứng khốn, làm cho giá chứng khốn sụt giảm mạnh Và điều tiềm ẩn nguy nhà đầu tư nước ngồi rút lượng vốn đầu tư sang nước khác, điều kiện tự hóa vốn Nếu tượng xảy ra, gây khơng khó khăn việc quản lý vĩ mơ Việt Nam, điều kiện chống lạm phát Tuy nhiên, thực tế TTCK Việt Nam đồ thị viết cho thấy, có giai đoạn giá USD tăng cao mà giá chứng khoán tăng Hơn nữa, giá vàng giá chứng khốn có lúc có mối quan hệ đồng biến Vậy chất mối liên hệ giải thích sao? Chúng ta biết giá chứng khoán chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố khác nữa, yếu tố tác động tổng hợp lên giá chứng khốn, yếu tố đó, có yếu tố tác động trội yếu tố khác thời kỳ, giai đoạn Khi xây dựng mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng giá vàng, giá USD lên giá chứng khoán, ta giả định yếu tố khác không đổi yếu tố lãi suất, yếu tố kỳ vọng, yếu tố tâm lý nhà đầu tư… Song Vn-Index thực tế lại chịu tác động yếu tố kể Và có giai đoạn, yếu tố không đề cập tới mơ hình lại tác động mạnh mẽ, tác động trội lên giá chứng khoán so với biến mơ hình Nguyễn Thị Thanh Huyền 48 Mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định lành mạnh điều kiện quan trọng để TTCK vận hành tốt Thông qua TTCK nhanh chóng xác định cú sốc giá vàng, giá USD hay lạm phát, … tác động đến toàn kinh tế Vì vậy, hoạch định sách kinh tế, nhà hoạch định cần xem xét mối quan hệ yếu tố để đạt mục tiêu đề cách hiệu Để kinh tế phát triển ổn định hay TTCK ổn định cần hướng đến ổn định tỷ giá hối đoái Bởi tỷ giá hối đoái biến động ngược chiều tác động mạnh đến TTCK Biến động mạnh giá USD tác động tiêu cực đến giá chứng khoán Khi tỷ giá ổn định, doanh nghiệp, nhà đầu tư an tâm đầu tư sản xuất Giá chứng khoán thể gần mức giá trị thật Theo nghiên cứu này, dài hạn mơ hình hồi quy có hiệu lực Tuy nhiên, TTCK Việt Nam tương đối nhỏ so với thị trường nước có kinh tế phát triển nên thị trường chứng khoán Việt Nam dễ bị ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tồn cầu yếu tố kinh tế vĩ mô đối tác thương mại Vì vậy, cần có thêm nghiên cứu mở rộng sau cách cách xem xét thêm yếu tố vĩ mô khác để kết sát với thực tế Bên cạnh cần có nghiên cứu tâm lý đám đông để đo lường mức độ ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư hoạt động đầu tư TTCK Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Branson, W H, Managening Foreign Exchange Risk, Cambridge University Press, 1983 [2] Huỳnh Thanh Bình Nguyễn Minh Hà, “Tác động giá vàng, giá dầu số chứng khoán lớn giới đến số chứng khốn Vn-Index”, Tạp chí Những vấn đề Kinh tế Chính trị giới, số (2012), trang 67-73 [3] Dornbusch, R and Fischer, S., “Exchange Rates and the Current Account”, The American Economic Review, Vol 70, No 5, 1980, pp.960-971 [4] Gan, C., Lee, M., Young, H W A and Zhang, J.‚”Macroeconomic variables and stock market teractions: new zealand evidence”, Investment Management and Financial Innovations, Vol.3, Issue 4, 2006, pp.89-101 [5] Garefalakis, E A., Dimitras, A., Koemtzopoulos, K., and Spinthiropoulos, K.,“Determinant factors of Hong Kong stock market”, International Research Journal ofFinance and Economics, Vol 62, 2011, pp.50-60 [6] Gavin, M., “The Stock Market and Exchange rate Dynamic”, Journal of International Money and Finance, Vol.8 (2), 1988, pp.181-200 [7] Mukhejee, T K and Naka, A,“Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model”, Journal of Financial Research, Vol.18, No.2, 1995, pp.223-237 [8] Narayan, K P and Narayan, S., “Modelling the impact of oil prices on Vietnam'sstock prices”, Applied energy, Vol.87, No.1, 2010, pp.356-361 [9] Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết, Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu TP HCM, Tạp chí Phát triển Hội nhập, Số 11 (21), 2013, trang 37-41 [10] Rahman, A A., Sidek, N Z M and Tafri, F H., “Macroeconomic determinants of Malaysian Stock Market”, African Journal of Business Management, Vol.3 (3), 2009, pp.095-106 (BBT nhận bài: 22/08/2014, phản biện xong: 25/12/2014) ... trường UPCOM) Đo lường mối quan hệ giá chứng khoán, giá vàng giá USD 4.1 Dữ liệu nghiên cứu Các biến số sử dụng phân tích gồm: Chỉ số VnIndex (VNI), giá vàng (GOD), giá USD (USD) Dữ liệu số Vn-Index... thấy, có giai đoạn giá USD tăng cao mà giá chứng khoán tăng Hơn nữa, giá vàng giá chứng khốn có lúc có mối quan hệ đồng biến Vậy chất mối liên hệ giải thích sao? Chúng ta biết giá chứng khoán chịu... biến Khi ta có biến số RVNI, RGOD, RUSD 4.2 Mơ hình nghiên cứu Nhằm tìm hiểu mối quan hệ giá chứng khốn giá vàng, giá USD, khuôn khổ báo này, tác giả thực nghiên cứu định lượng Sử dụng phương pháp