BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM, tháng 7 năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM, tháng năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS TRẦN NGỌC THƠ TP HCM, tháng năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi, hướng dẫn GS TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, số liệu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Hồ Thị Lam MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT Chƣơng – GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Tổng quan nội dung luận văn Chƣơng - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Các nghiên cứu thực thị trường nước 2.2.2 Các nghiên cứu thực thị trường Việt Nam 23 Chƣơng - PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 33 3.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị (Kiểm định tính dừng) 34 3.2.2 Kiểm định đồng liên kết 36 3.2.3 Mơ hình VAR – GARCH đa biến 37 Chƣơng – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Thống kê mô tả 44 4.2 Kết kiểm định tính dừng tỷ giá giá chứng khốn 45 4.2.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị phương pháp kiểm định phi tham số Phillips – Perron 45 4.2.2 Kết kiểm định tính dừng phương pháp kiểm định KPSS 47 4.3 Kết kiểm định đồng liên kết tỷ giá giá chứng khoán 48 4.4 Kết kiểm định mơ hình VAR – GARCH 49 Chƣơng V – KẾT LUẬN 56 5.1 Kết nghiên cứu 56 5.2 Khuyến nghị 57 5.3 Hạn chế nghiên cứu 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diến giải AR Autoregressive – Tự hồi quy ARCH Autoregressive Coditional Heteroskedasticity – Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy CAPM Capital Asset Price Model - Mơ hình định giá tài sản vốn CPI Consumer Price Index - Chỉ số giá tiêu dùng DDM Dividend Discuont Model - Mơ hình chiết khấu cổ tức ECM Error Correction Model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số EU European Union - Liên minh Châu Âu ER Exchange Rate - Tỷ giá danh nghĩa song phương FTSE – 100 Chỉ số cổ phiếu 100 cơng ty có giá trị vốn hóa lớn niêm yết sở giao dịch chứng khốn Ln Đơn GARCH Generalized Autoregressive Coditional Heteroskedasticity – Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng quát hóa IMF International Monetary Fund – Quỹ tiền tệ quốc tế NEER Nominal Effective Exchange Rate - Tỷ giá hiệu lực danh nghĩa NYSE Sàn giao dịch chứng khoán New York NIKKEY Chỉ số chứng khoán thị trường chứng khoán Nhật Bản NHNN Ngân hàng Nhà nước PPP Purchasing Power Parity – Ngang giá sức mua OECD Organization for Economic Cooperation and Development - Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế REER Real Effective Exchange Rate - Tỷ giá hiệu lực thực S&P 500 Chỉ số cổ phiếu 500 Standard & Poor USD United States Dollar – Dollar Mỹ VAR Vector Autoregressive – Tự hồi quy dạng véc tơ VECM VND Vector Error Correction Model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số dạng véc tơ Việt Nam đồng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Nội dung Trang 3.1 Nguồn gốc số liệu liệu sử dụng luận văn 29 4.1 Kết thống kê mô tả 44 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Phillips – Perron 46 4.3 Kết kiểm định tính dừng KPSS 48 4.4 Kết kiểm định đồng liên kết tỷ giá giá chứng khốn 49 4.5 Kết ước lượng mơ hình MGARCH-BEKK 51 4.6 Kết kiểm định hiệu ứng lan tỏa biến động 52 4.7 Kết kiểm định phần dư 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình Nội dung Trang 3.1 Biến động tỷ giá VND (Index) 31 3.2 Biến động tỷ giá VND giá chứng khốn 32 4.1 Hệ số tương quan có điều kiện thay đổi theo thời gian 52 Tên đề tài: PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM TĨM TẮT Luận văn nghiên cứu phân tích thực nghiệm mối quan hệ động tỷ giá hiệu lực thực tiền đồng Việt Nam (VND) giá chứng khoán Việt Nam đại diện số chứng khoán VN-Index Nghiên cứu sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy (VAR) mơ hình phương sai thay đổi tự hồi quy tổng qt hóa (GARCH) đa biến để mơ hình hóa mối quan hệ hai biến quan tâm với liệu theo tháng từ tháng năm 2000 đến tháng 12 năm 2013 Kết thực nghiệm cho thấy khơng có mối quan hệ cân dài hạn ổn định tỷ giá hiệu lực thực VND giá chứng khốn Hiệu ứng lan tỏa trung bình (hay mối quan hệ nhân Granger) thị trường ngoại hối thị trường chứng khốn khơng tìm thấy giai đoạn nghiên cứu Ngoài ra, thị trường ngoại hối thị trường chứng khốn có đặc điểm phương sai thay đổi theo thời gian có ý nghĩa tính biến động dai dẳng Do đó, luận văn tiến hành xem xét hiệu ứng biến động chéo thị trường sử dụng thống kê tỷ lệ likelihood (likelihood ratio statistic) Tồn hiệu ứng lan tỏa biến động hai chiều hai thị trường, có nghĩa moment cấp hai hai biến số kinh tế có tương quan, điều thay đổi kỳ vọng khứ thị trường chứng khốn có tác động đáng kể đến biến động tương lai thị trường ngoại hối ngược lại Như không tồn mối quan hệ tuyến tính trực tiếp tồn mối quan hệ phi tuyến tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam 2 Chƣơng – GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Q trình tự hóa tài diễn nhanh mạnh tạo hội mở rộng khả đầu tư quốc tế đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khốn nước nước Cùng với việc mở rộng hội nhập theo xu hướng tồn cầu hóa, nới lỏng quy định kiểm sốt vốn nước ngồi việc áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt quốc gia giới tăng quan tâm nhà nghiên cứu học viên việc nghiên cứu tương tác thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Các kinh tế phát triển ngày trở thành môi trường đầu tư bỏ qua nhà đầu tư toàn cầu để phân tán rủi ro danh mục đầu tư quốc tế họ Vì thương mại quốc tế phát triển với tốc độ đáng kinh ngạc vốn di chuyển toàn giới, lúc tỷ giá hối đoái xem nhân tố định lợi nhuận nhà đầu tư toàn cầu khoản kiếm khoản đầu tư họ (Kim, 2003) Korihara (2006) chứng minh có nhiều yếu tố kinh tế cổ tức, giá chứng khoán nước khác, lãi suất, việc làm, tỷ giá … dẫn dắt lợi nhuận chứng khoán Việc nghiên cứu thiết lập mối quan hệ giá chứng khốn tỷ giá quan trọng số lý Thứ nhất, mối quan hệ hai biến ảnh hưởng đến định sách tiền tệ tài khóa Gavin (1989) thị trường chứng khoán phát triển có hiệu ứng tích cực tổng cầu Tổng cầu tăng làm tăng cầu tiền lãi suất thơng qua mơ hình IS-LM thu hút vốn nước vào nước làm giảm tỷ giá Nếu tác động đủ lớn, sách tiền tệ mở rộng mà mục tiêu lãi suất tỷ giá bị tác dụng tỷ giá giảm tăng Đôi nhà hoạch định sách ủng hộ việc tốn tiền mà thúc đẩy xuất khẩu, việc tác động đến tỷ giá Họ phải cân nhắc xem liệu sách làm suy giảm thị trường chứng khốn – nơi ví phong vũ biểu cho kinh tế Thứ hai, mối liên kết hai thị trường sử dụng để dự đốn tỷ giá hối đối Điều có lợi cho tập đồn đa quốc gia, cơng ty có hoạt động xuất nhập khẩu… việc quản lý độ nhạy cảm với giao dịch nước rủi ro tỷ giá họ để ổn định thu nhập Thứ ba, tiền tệ xem tài sản danh mục đầu tư ngày thường xuyên Hiểu biết mối liên hệ giá tiền tệ (tỷ giá) giá tài sản khác danh mục đầu tư quan trọng cho việc thực đầu tư nhà đầu tư Cách tiếp cận trung bình – phương sai (Mean – Variance approach) để phân tích danh mục đầu tư cho thấy lợi nhuận dự kiến xác định phương sai danh mục Do đó, việc ước tính xác phương sai danh mục đầu tư cần thiết Điều đỏi hỏi ước tính tương quan tỷ giá giá chứng khoán Độ lớn tương quan liệu có khác tỷ giá biến tác động hay giá chứng khoán biến tác động Cuối cùng, hiểu biết mối quan hệ tỷ giá giá chứng khốn hữu ích việc dự báo khủng hoảng Khalid Kawai (2003) Ito Yuko (2004) cho mối quan hệ thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ giúp nhận diện khủng hoảng tài châu Á năm 1997 Người ta tin giá mạnh đồng Baht Thái Lan gây giá đồng tiền nước khác khu vực điều dẫn đến sụp đổ thị trường chứng khoán Nhận thức mối quan hệ hai thị trường giúp thực hành động phòng ngừa trước lây lan khủng hoảng Hiện có số nghiên cứu tiến hành nghiên cứu đo lường mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết (2013), Nguyễn Minh Kiều cộng (2013), Bùi Kim Yến Nguyễn Thái Sơn (2014)… Các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào mối quan hệ tuyến tính hai biến (hay mối liên kết giá) Tuy nhiên, mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán khơng thiết phải tuyến tính (Zhao, 2010) Vì vậy, tác giả thực đề tài “ Phân tích mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam” nhằm cung cấp thêm chứng mối quan hệ động ngắn hạn tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam; đồng thời lấp đầy khoảng trống nghiên cứu trước cho thị trường Việt Nam cách điều tra thông tin truyền hai biến số kinh tế vừa thông qua lan truyền giá vừa thông qua lan truyền biến động ngắn hạn – hay mối quan hệ tuyến tính phi tuyến - hai biến 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận văn thực với mục tiêu phân tích làm rõ mối quan hệ ngắn hạn biến số kinh tế tỷ giá hiệu lực thực VND (REER - Real Effective Exchange Rate) giá chứng khốn Việt Nam, cách xem xét thơng tin truyền hai biến số kinh tế thông qua tương tác giá lan tỏa biến động (volatility spillovers) ngắn hạn Sự tồn hiệu ứng lan tỏa biến động ngụ ý cú sốc lớn tài sản hay thị trường làm tăng biến động không tài sản hay thị trường mà cịn tài sản thị trường khác Biến động thường liên quan đến tốc độ lan truyền thông tin (Ross, 1989) Nếu thơng tin đến theo cụm, nhóm (clusters), lợi nhuận hay giá tài sản thể biến động thị trường hoàn toàn điều chỉnh với tin tức Nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa biến động giúp làm sáng tỏ cách thức mà thông tin truyền tải tài sản thị trường Để thực mục tiêu trên, luận văn vào trả lời câu hỏi sau: (1) Mối quan hệ ngắn hạn tỷ giá giá chứng khoán (hay thị trường ngoại hối thị trường chứng khoán) Việt Nam? (2) Hướng quan hệ nhân hai biến (hay hai thị trường) này? (3) Tồn hay không hiệu ứng lan tỏa biến động hai thị trường? (4) Hướng tác động hiệu ứng lan tỏa biến động? 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung vào nghiên cứu mối quan hệ tuyến tính phi tuyến tỷ giá hiệu lực thực VND (REER) số giá chứng khoán Việt Nam (VN-Index) Nghiên cứu thực Việt Nam giai đoạn tháng 7/2000tháng 12/2013, tức giai đoạn từ thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập tới 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng - dựa mơ hình véc tơ tự hồi quy (Vector Autoregressive - VAR) mơ hình phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng quát hóa (Generalized Autoregressive Coditional Heteroskedasticity - GARCH) đa biến - để phân tích thực nghiệm mối quan hệ động hai biến số tỷ giá hiệu lực thực VND giá chứng khoán Việt Nam 1.5 Ý nghĩa đề tài Bài nghiên cứu đóng góp vào lý luận thực tiễn khía cạnh sau: (i) Đầu tiên, nghiên cứu làm rõ vấn đề lý luận mối quan hệ thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối; (ii) Thứ hai, nghiên cứu thực nghiệm khám phá mối quan hệ động ngắn hạn hành vi giá giá chứng khoán tỷ giá hối đoái Việt Nam, điều hữu ích để nhà quản lý tài có hiểu rõ đà chuyển động ngắn hạn giá chứng khoán tỷ giá hối đoái Một hiểu biết tốt đà chuyển động ngắn hạn hai thị trường cho phép nhà quản lý tài có thêm thơng tin để đưa định đầu tư tài trợ; Hơn nữa, việc hiểu biết mối quan hệ tỷ giá giá chứng khốn giúp nhà đầu tư chứng khoán linh hoạt việc định chương trình phịng ngừa rủi ro động (dynamic hedging) thơng qua kênh phòng ngừa gián tiếp qua thị trường ngoại hối ngược lại nhà đầu tư ngoại hối 6 (iii) Thứ ba, nghiên cứu trước cho thị trường Việt Nam xem xét mối quan hệ tuyến tính, nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá (tuyến tính) biến động (phi tuyến) giá chứng khoán tỷ giá hối đoái Bởi mối quan hệ giá chứng khốn tỷ giá hối đối khơng thiết phải tuyến tính, mở rộng phân tích bao gồm hiệu ứng lan tỏa giá biến động đưa tranh toàn diện mối quan hệ hai thị trường này; (iv) Thứ tư, nghiên cứu trước cho thị trường Việt Nam hầu hết sử dụng tỷ giá song phương để đại diện cho thay đổi giá trị đồng tiền, luận văn sử dụng tỷ giá hiệu lực thực VND (REER) giúp đánh giá toàn diện khách quan tăng giảm giá đồng tiền nhận định xác mối quan hệ biến kinh tế - giá chứng khoán tỷ giá Việt Nam (v) Cuối cùng, việc đánh giá mối quan hệ động tỷ giá giá chứng khoán nghiên cứu sở giúp cho nhà hoạch định sách nhà đầu tư để dự đốn phịng ngừa rủi ro 1.6 Tổng quan nội dung luận văn Luận văn cấu trúc sau: (i) Chương – Giới thiệu, tác giả đặt vấn đề nghiên cứu sơ lược phương pháp nghiên cứu chương này; (ii) Chương – Tổng quan nghiên cứu trước đây, chương tác giả tổng hợp nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm trước tác giả nước mối quan hệ hai biến tỷ giá giá chứng khoán nước khác Việt Nam; (iii) Chương – Phương pháp nghiên cứu, tác giả trình bày liệu thu thập tính tốn phục vụ cho nghiên cứu, đặc điểm kỹ thuật mơ hình sử dụng luận văn vấn đề kinh tế lượng có liên quan chương (iv) Chương – Kết nghiên cứu, chương mơ tả liệu, phân tích phương sai hiệp phương sai thay đổi theo thời gian tỷ giá giá chứng khốn trình bày kết thực nghiệm cho mơ hình nghiên cứu 7 (v) Chương – Kết luận, tác giả tóm tắt kết thực nghiệm, trình bày số khuyến nghị hạn chế nghiên cứu Chƣơng - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết Liên kết lý thuyết giá chứng khoán tỷ giá hối đối mơ hình hóa hai hình thức Đầu tiên, mơ hình tiếp cận theo dịng (flow) tỷ giá hối đối đưa Dornbusch Fischer (1980) Meese Rogoff (1983) mà đơn giản kết hợp mơ hình IS-LM kinh tế nhỏ mở cửa với mơ hình chiết khấu cổ tức giá chứng khốn (DDM) Nếu điều kiện Marshall-Lerner trì, tăng tỷ giá thực (hàm ý giảm giá trị đồng nội tệ, tỷ giá định nghĩa giá tính nội tệ đồng ngoại tệ) dẫn đến tăng lực cạnh tranh hàng hóa nước so với hàng hóa nước ngồi cải thiện cán cân thương mại làm gia tăng sản lượng thu nhập thực; mà thông qua DDM trở thành gia tăng giá chứng khốn lợi nhuận cơng ty tăng điều tính vào giá chứng khốn (giá cổ phiếu giá trị dòng tiền tương lai cơng ty) Do mơ hình dự đốn mối tương quan dương giá chứng khoán tỷ giá hối đoái Mặt khác, Gavin (1989) phân tích mơ hình kinh tế nhỏ mở cửa, cho thấy giá tài sản biến động sản lượng thay đổi động theo cách khác so với mô hình Mundell-Fleming Đặc biệt tương tác sản lượng, lợi nhuận, giá chứng khốn tổng cầu có xu hướng làm giảm tác động sách tiền tệ đến tỷ giá: giá chứng khoán thay đổi tác động đến tổng cầu thơng qua giàu có (cổ phần phần giàu có) hiệu ứng khoản, ảnh hưởng đến cầu tiền tỷ giá Khi giá chứng khoán nước tăng, điều dẫn đến tăng tài sản (tăng giàu có) nước Sự giàu có tăng khuyến khích chi tiêu giảm tiết kiệm, dẫn đến gia tăng nhu cầu tiền bạc – hiệu ứng giàu có (Wealth effects), đó, tăng lãi suất Lãi suất cao lần lượt, thu hút vốn nước ngoài, kết nội tệ tăng giá Trong trường hợp cú sốc tổng cầu bất ngờ, có xu hướng cú sốc cầu tạo mối tương quan nghịch giá chứng khoán tỷ giá thực Tuy nhiên, sách tài khóa có độ trễ dài, mối tương quan trở nên dương Thứ hai mơ hình tiếp cận theo khối (stock) tỷ giá Mơ hình có nhiều cách tiếp cận khác Với cách tiếp cận tiền tệ - cách tiếp cận có lịch sử phát triển lâu dài, xem Canto et al (1983), mơ hình chủ yếu dựa vào điều kiện ngang giá sức mua (PPP) điều kiện cân cho thị trường tiền tệ nhu cầu nắm giữ tiền tương quan âm với tỷ lệ lợi nhuận Một gia tăng giá chứng khoán dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận tăng, việc nắm giữ tiền trở nên hấp dẫn khơng tạo lợi nhuận Sự sụt giảm nhu cầu nắm giữ tiền làm dư cung tiền tệ, điều làm tăng mức giá kinh tế, mà thông qua PPP làm tăng tỷ giá Như mơ hình dự đốn mối tương quan dương giá chứng khoán tỷ giá, giống mơ hình “Flow-Oriented” Cách tiếp cận thứ hai mơ hình tiếp cận theo khối cách tiếp cận cân danh mục đầu tư (portfolio-balance) Branson (1983) Frankel (1983) Trong trường hợp này, nhà đầu tư cho nắm giữ danh mục đầu tư quốc tế đa dạng vai trò tỷ yếu tố làm cân cung cầu tài sản, tức chứng khốn Vì vậy, thay đổi cung cầu tài sản tác động đến cung, cầu ngoại tệ làm thay đổi tỷ giá hối đoái cân Cách tiếp cận xác định thay đổi tỷ giá cách trao cho tài khoản vốn vai trị quan trọng Một gia tăng giá chứng khốn nước thu hút nhà đầu tư nước ngồi vào thị trường chứng khốn nước tỷ lệ lợi nhuận cao, cầu nội tệ tăng, gây áp lực tăng giá lên đồng nội tệ, tức tỷ giá giảm Khi mà giá trị tài sản tài xác định giá trị dòng tiền tương lai chúng, kỳ vọng giá trị tiền tệ liên quan đóng vai trị đáng kể chuyển động giá tài sản Do đó, thay đổi ngồi kỳ vọng giá chứng khốn ảnh hưởng, bị ảnh hưởng biến động tỷ giá hối đối.Như mơ hình dự đốn mối quan hệ nghịch hai biến quan tâm Cách tiếp cận cân danh mục đầu tư nên phân biệt với giả thuyết cân đối lại danh mục đầu tư Hau & Rey’s (2004) Các tác giả cho nhà đầu tư đa dạng hóa quốc tế, người mà nắm giữ danh mục đầu tư với chứng khốn nước nước ngồi, giá chứng khoán nước giảm so với giá chứng khốn nước ngồi, họ giảm độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cách giảm nắm giữ chứng khốn nước ngồi, tức họ bán chứng khốn nước ngồi cho nhà đầu tư nước ngồi mua chứng khoán nước Điều làm cung ngoại tệ tăng gây nên áp lực tăng giá đồng nội tệ, tức tỷ giá giảm 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Các nghiên cứu thực thị trường nước Xuất phát từ liên kết lý thuyết mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán, nghiên cứu thực nghiệm tiến hành kiểm định mối quan hệ thực tế hai biến Những nghiên cứu thực cách rộng rãi nhiều thị trường – thị trường phát triển phát triển, nhiều giai đoạn – giai đoạn ổn định hay thời kỳ khủng hoảng, nhiều chế độ tỷ giá, nhiều cách tiếp cận khác 2.2.1.1 Những nghiên cứu tập trung vào mối tương quan tỷ giá giá chứng khoán Aggarwal (1981) sử dụng liệu tháng giá chứng khoán Mỹ (được đo ba số NYSE, S&P 500 DC 500) tỷ giá theo trọng số thương mại USD với 46 nước có thương mại lớn với Mỹ giai đoạn từ tháng 07/1974 đến tháng 12/1978 để nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán 10 giai đoạn thả tỷ giá Mỹ Kết cho thấy có mối tương quan dương giá chứng khoán giá trị đồng USD giai đoạn nghiên cứu Jorion (1990) xem xét độ nhạy cảm công ty đa quốc gia Mỹ rủi ro tỷ giá Thực nghiệm mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán tỷ giá (theo trọng số) khác cách hệ thống công ty đa quốc gia Sự đồng chuyển động lợi nhuận chứng khoán giá trị đồng đô la tương quan thuận với tỷ lệ phần trăm hoạt động nước ngồi cơng ty đa quốc gia Mỹ Giai đoạn nghiên cứu từ tháng 01/1971 đến tháng 12/1987 cho mẫu 287 công ty đa quốc gia Mỹ hoạt động giai đoạn Ma & Kao (1990) sử dụng số chứng khoán tỷ giá hàng tháng để nghiên cứu mối quan hệ hai biến Mỹ Chỉ số chứng khoán tỷ giá tính tốn theo giá trị bình quân gia quyền với trọng số thương mại Mỹ sáu nước công nghiệp lớn (Anh, Canada, Pháp, Tây Đức, Italy Nhật Bản) giai đoạn từ tháng 05/1973 đến tháng 12/1983 Kết cho thấy có mối tương quan dương tỷ giá số chứng khoán, số chứng khoán bị ảnh hưởng nhiều mức tỷ giá (level) thay đổi tỷ giá hối đoái Bartov & Bodnar (1994) thất bại việc tìm mối tương quan lợi nhuận bất thường công ty mẫu (các công ty đa quốc gia công ty xuất lớn Mỹ) với hoạt động quốc tế thay đổi giá trị đồng đô la Mỹ - đo thay đổi tỷ giá hiệu lực USD - giai đoạn 1978-1989 Tuy nhiên biến trễ tỷ giá lại có ý nghĩa giải thích cho lợi nhuận bất thường công ty, hàm ý tồn việc định giá sai dẫn đến triệt tiêu mối quan hệ tỷ giá lợi nhuận bất thường công ty Nghiên cứu sử dụng quan sát hàng quý 208 công ty Mỹ Donnelly Sheehy (1996) nghiên cứu với mẫu cơng ty Anh tìm thấy mối quan hệ nghịch đồng thời tỷ giá theo trọng số thương mại giá trị thị trường 39 hãng xuất lớn giai đoạn từ 1978-1992 Các tác giả tìm thấy mối quan hệ trễ yếu, điều cho thấy thị trường chứng 11 khốn cần có thời gian để kết hợp tất tác động biến động ngoại tệ vào giá cổ phiếu Kim (2003) tìm thấy S&P 500 tương quan dương với số sản xuất công nghiệp tương quan âm với tỷ giá thực, lãi suất lạm phát giai đoạn từ tháng 01/1974 đến tháng 12/1998 nước Mỹ Kiểm định đồng liên kết Johansen cho thấy S&P 500 có mối quan hệ cân dài hạn với bốn biến lại Phân tích hiệu chỉnh sai số cho thấy giá chứng khốn, số sản xuất cơng nghiệp lạm phát tự điều chỉnh để hiệu chỉnh cân năm biến, kỹ thuật phân rã phương sai giá chứng khoán thay đổi đáng kể thay đổi kỳ vọng lãi suất Phylaktis & Ravazzolo (2005) nghiên cứu mối quan hệ động dài hạn ngắn hạn tỷ giá giá chứng khốn kênh mà qua cú sốc ngoại sinh tác động lên thị trường Các tác giả sử dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết, kiểm định nhân Granger đa biến mơ hình VAR đệ quy cho năm quốc gia lực vực Thái Bình Dương (bao gồm Malaysia, Thái Lan, Philippines, Hồng Kông Singapore) giai đoạn 1980-1998 Bằng chứng thực nghiệm tồn mối tương quan dương thị trường ngoại hối thị trường chứng khoán quốc gia; thị trường chứng khốn Mỹ đóng vai trị cầu nối cho liên kết khủng hoảng tài có ảnh hưởng định chuyển động đồng nhịp dài hạn hai thị trường Agrawal et al (2010) phân tích mối quan hệ lợi nhuận số Nifty tỷ giá đồng Rupee Ấn Độ (Rupee/USD) giai đoạn từ ngày 11/10/2007 đến ngày 09/03/2009, liệu hàng ngày Các tác giả tìm thấy mối tương quan âm lợi nhuận Nifty tỷ giá; kết kiểm định nhân Granger cho thấy tồn mối quan hệ nhân đơn hướng từ lợi nhuận Nifty đến tỷ giá Tsai (2012) sử dụng liệu hàng tháng sáu quốc gia châu Á (bao gồm Singapore, Thái Lan, Malaysia, Philippines, Hàn Quốc Đài Loan) giai đoạn từ tháng 05/1992 đến tháng 12/2009 để ước lượng mối quan hệ số giá 12 chứng khoán tỷ giá với mơ hình hồi quy phân vị (quantile regression model) Kết cho thấy mối tương quan âm thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối mạnh mẽ tỷ giá cao thấp (có nghĩa tăng lên lợi nhuận số chứng khoán làm giảm tỷ giá- hay đồng nội tệ lên giá ngược lại) Moore & Wang (2014) áp dụng mơ hình GARCH-DCC để nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá thực giá chứng khoán giai đoạn chế độ tỷ giá thả thực cho nước phát triển nước châu Á Sử dụng số giá chứng khoán đóng cửa hàng tháng tỷ giá thực cuối kỳ đồng tiền so với đồng USD, cho nước châu Á gồm Indonexia, Malaysia, Hàn Quốc, Philippines, Singapore Thái Lan, nước phát triển gồm Úc, Canada, Nhật Bản Anh Kết cho thấy (1) có mối tương quan có điều kiện động đáng kể hai biến, thị trường chứng khốn Mỹ có ảnh hưởng đến kinh tế thị trường chứng khoán địa phương thị trường ngoại hối; (2) Mối tương quan tìm thấy tương quan âm (-) hai thị trường, điều hỗ trợ cho dự đoán mơ hình lý thuyết; (3) Cán cân thương mại yếu tố định mối liên hệ động hai biến nước châu Á với nước phát triển chênh lệch lãi suất yếu tố định 2.2.1.2 Các nghiên cứu tập trung vào hướng quan hệ nhân tỷ giá giá chứng khoán Bahmani-Oskooee & Sohrabian (1992) sử dụng kiểm định đồng liên kết kiểm định nhân Granger để đo lường mối quan hệ giá chứng khoán (được đo số S&P 500) tỷ giá hiệu lực USD; nghiên cứu sử dụng liệu hàng tháng giai đoạn từ tháng 07/1973 đến tháng 12/1988 Các tác giả tìm thấy mối quan hệ nhân hai chiều giá chứng khoán tỷ giá hiệu lực ngắn hạn; phân tích đồng liên kết cho thấy khơng tồn mối quan hệ cân dài hạn hai biến ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài... trường Việt Nam xem xét mối quan hệ tuyến tính, nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá (tuyến tính) biến động (phi tuyến) giá chứng khoán tỷ giá hối đoái Bởi mối quan hệ giá chứng khốn tỷ giá hối... liên kết giá) Tuy nhiên, mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán khơng thiết phải tuyến tính (Zhao, 2010) Vì vậy, tác giả thực đề tài “ Phân tích mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam? ?? nhằm