Ụ ƢỜ Ọ Ế TP HCM Ầ Ọ UẤ MỐI QUAN HỆ CỦA GIÁ VÀNG, GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM TIẾP CẬN BẰ P ƢƠ P P E COPULA UẬ Ế TP Hồ Chí Minh, 2018 B GIÁO DỤ O ƢỜ I HỌC KINH TẾ TP HCM [.]
Ụ Ọ ƢỜ Ế TP.HCM - - Ầ Ọ UẤ MỐI QUAN HỆ CỦA GIÁ VÀNG, GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM TIẾP CẬN BẰ P ƢƠ P P UẬ E COPULA Ế TP Hồ Chí Minh, 2018 B ƢỜ GIÁO DỤ O I HỌC KINH TẾ TP.HCM - - Ầ Ọ UẤ MỐI QUAN HỆ CỦA GIÁ VÀNG, GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM TIẾP CẬN BẰ P ƢƠ P P E COPULA Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 Ế LUẬ ƢỜ ƢỚNG DẪN KHOA HỌC Ũ ỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh, 2018 LỜ AM A Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, dƣới hƣớng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu đề tài trung thực Các số liệu phục vụ cho nghiên cứu đáng tin cậy đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác nhau, đƣợc thích rõ ràng để dễ dàng tra cứu kiểm chứng Ngồi ra, đề tài có sử dụng số nhận xét, đánh giá tác giả khác có thích rõ nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 Tác giả Trần Ngọc Tuấn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1.Giới thiệu 1.2.Mục tiêu nghiên cứu 1.3.Phạm vi nghiên cứu 1.4.Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5.Điểm luận văn 1.6.Bố cục luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1.Các nghiên cứu giá vàng tỷ giá 2.2.Các nghiên cứu giá vàng thị trƣờng chứng khoán 2.3.Các nghiên cứu thị trƣờng chứng khoán tỷ giá 12 2.4.Các nghiên cứu giá vàng, thị trƣờng chứng khoán, tỷ giá giá tài sản khác 16 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1.Phƣơng pháp nghiên cứu 18 3.2.Mơ hình nghiên cứu 18 3.2.1.Phƣơng pháp Copula 18 3.2.2.Phƣơng pháp xây dựng cấu trúc cặp copula (pair – copula construction) 23 3.2.3 Giá trị có rủi ro VaR danh mục (ứng dụng mơ hình GARCH – Cvine) 31 CHƢƠNG 4: DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1.Dữ liệu thống kê mô tả 36 4.1.1.Dữ liệu 36 4.1.2.Thống kê mô tả biến động giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND 37 4.2.Kết nghiên cứu 39 4.2.1.Kết kiểm tra tính dừng 39 4.2.2.Kết ƣớc lƣợng kiểm định phù hợp mơ hình phân phối biên 40 4.2.3.Kết ƣớc lƣợng Cvine copula liệu nghiên cứu 42 4.2.4.Kết ƣớc lƣợng xét thay đổi cấu trúc tỷ giá USD/VND 43 4.2.5.Giá trị có rủi ro VaR giai đoạn 18/5/2015 – 19/3/2018 49 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 51 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 51 5.2.Những điểm hạn chế luận văn 53 5.3.Những gợi ý cho hƣớng nghiên cứu 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT Cvine Canoncial Vine/ Vine hình ngơi Dvine DrawableVine/ Vine dạng đƣờng thẳng PCC Pair – copula construction/ xây dựng cấu trúc cặp copula Rvine Regular Vine/ Vine dạng USD/VND Tỷ giá Đồng đô la Mỹ/Đồng Việt Nam VaR Value – at – Risk/ Giá trị có rủi ro DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ Bảng 3.1: Ký hiệu thông số giá trị họ Copula Elliptic hai biến 21 Bảng 3.2: Ký hiệu thông số giá trị họ Copula Archimedean hai biến 21 Bảng 4.1: Thống kê mô tả cho tỷ suất sinh lợi theo tuần giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND 39 Bảng 4.2: Kết kiểm định ADF PP 40 Bảng 4.3: Kết ƣớc lƣợng mơ hình phân phối biên kiểm định mức độ phù hợp mơ hình phân phối biên tỷ suất sinh lời theo tuần giá vàng, chí số Vnidnex, tỷ giá USD/VND 41 Bảng 4.4: Kết ƣớc lƣợng Cvine copula giai đoạn 8/1/2007 – 19/3/2018 43 Bảng 4.5: Kết ƣớc lƣợng Cvine copula giai đoạn từ 8/1/2007 đến 19/3/2018 44 Bảng 4.6: Kết kiểm tra độ qn mơ hình GARCH – Cvine copula với kiểm định Kupiec test kiểm định Christoffersen test 50 Hình 4.1: Giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND giai đoạn từ 8/1/2007 đến 19/3/2018 38 Hình 4.2: Giá trị có rủi ro VaR mơ hình GARCH – Cvine copula 49 TÓM TẮT Luận văn dùng cách tiếp cận Vine copula để nghiên cấu mối quan hệ giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND Việt Nam Việc mơ hình hóa cấu trúc phụ thuộc cách sử dụng vine copula (cụ thể Cvine copula) mang đến linh động cho phép việc xây dựng cấu trúc phụ thuộc phức tạp phân phối có số chiều bậc cao Bằng cách sử dụng mẫu liệu tỷ suất sinh lời theo tuần 10 năm giá vàng, số Vnidnex tỷ giá USD/VND Việt Nam, luận văn tìm thấy chứng cho thấy tỷ giá USD/VND có liên quan mạnh đến giá vàng Vnindex cụ thể: Có chứng thực nghiệm cho thấy tỷ giá USD/VND giá vàng nhƣ cặp Vnindex giá vàng có điều kiện tỷ giá USD/VND không phụ thuộc với thị trƣờng hoạt động bình thƣờng Có chứng thực nghiệm cho thấy tăng lên tỷ giá USD/VND dẫn đến số Vnindex sụt giảm thị trƣờng hoạt động bình thƣờng Các kết ƣớc lƣợng giai đoạn cho thấy cấu trúc phụ thuộc mức độ phụ thuộc cặp thay đổi hầu hết khoản thời gian xem xét Đặc biệt giai đoạn khủng hoảng tài 2008 làm thay đổi cấu trúc phụ thuộc chuỗi tỷ suất sinh lời xem xét dẫn đến; cụ thể dẫn đến dịch chuyển đồng thời giá vàng tỷ giá USD/VND thị trƣờng biến động mạnh Cuối cùng, luận văn ứng dụng mơ hình GARCH – C vine để ƣớc lƣợng giá trị có rủi ro VaR cho giai đoạn 18/5/2015 – 19/3/2018 kiểm định kết cho thấy mơ hình qn việc xác định giá trị có rủi ro VaR danh mục đầu tƣ xem xét 2 ƢƠ 1.1 1: ỚI THIỆU Ề TÀI Giới thiệu Trong năm gần đây, thị trƣờng tài giới xảy nhiều kiện tài lớn (cuộc khủng hoảng thị trƣờng chứng khốn giới năm 1987, khủng hoảng thị trƣờng trái phiếu Mỹ năm 1990, khủng hoảng tài Châu Á năm 1997, khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008, khủng hoảng nợ công Châu Âu năm 2011, hay gần kiện Brexit năm 2017) gây nhiều đỗ vỡ sụp đỗ nhiều định chế tài lớn thị trƣờng tài quốc tế Trên bối cảnh phức tạp đó, nhà đầu tƣ quan tâm nhiều đến việc tìm kiếm tài sản để phịng ngừa rủi ro thị trƣờng hoạt động bình thƣờng (tức theo Baur Lucey (2010) lúc tài sản khơng có tƣơng quan tƣơng quan âm với tài sản khác thị trƣờng hoạt động bình thƣờng) tìm kiếm tài sản an toàn để trú ẩn thị trƣờng biến động mạnh theo chiều hƣớng xấu (tức theo Baur Lucey (2010) tài sản khơng có tƣơng quan tƣơng quan âm với tài sản khác thị trƣờng biến động mạnh) Có nhiều chứng để nói lên thị trƣờng thị trƣờng hàng hóa mà đặc biệt vàng đƣợc xem nhƣ công cụ để phịng ngừa đầu tƣ an tồn xảy giá đồng tiền (tức nói đến việc tăng tỷ giá đồng tiền) (Beckers Soenen, 1984; Sjasstad Scacciavillani, 1996; Capie cộng sự, 2005; Sjasstad, 2008; Pukthuanthony Roll, 2011; Joy, 2011; Roboredo, 2013) sụt giảm thị trƣờng tài (đặc biệt thị trƣờng chứng khoán) (Von Furstenberg cộng sự, 1989; Tulley Lucey, 2007; Do Sriboonchitta, 2009; Baur McDermott, 2010; Baur Lucey, 2010; C Nguyen cộng sự, 2016) Từ đó, ta thấy mối tƣơng quan (hay cấu trúc phụ thuộc) chặt chẽ giá vàng, thị trƣờng chứng khốn tỷ giá Cũng có nhiều nghiên cứu tìm hiểu cấu trúc phụ thuộc nhƣng mức độ rộng (Lee Lin, 2012; Chang cộng sự, 2013; Sari Ghosh, 2013, Jain Biswal, 2016), nhƣng nghiên cứu xem xét cấu trúc phụ thuộc mức độ tuyến tính (tức dùng hệ số tƣơng quan tuyến tính để lƣờng mối quan hệ tài sản) không phù hợp việc nắm bắt chuỗi tỷ suất sinh lời tài sản, thị trƣờng biến động mạnh; lẽ đó, tìm hiểu cấu trúc phụ thuộc vấn đề nóng bỏng gây nhiều tranh cãi giữa nhà nghiên cứu học thuật lẫn thực tiễn Gần đây, có nhiều nghiên cứu (Ning, 2011; Reboredo, 2013; C Nguyen cộng sự, 2016) sử dụng phƣơng pháp copula để khắc phục đƣợc nhƣợc điểm công cụ đo lƣờng phụ thuộc tuyến tính nắm bắt đƣợc cấu trúc phụ thuộc chuỗi liệu tỷ suất sinh lời Tuy nhiên, nghiên cứu sử dụng copula Ning (2011); Reboredo (2013); C.Nguyen cộng (2016) dừng lại việc tìm mối quan hệ chuỗi liệu tài sản mà thơi, cịn việc nghiên cứu tiếp cân phƣơng pháp copula để nghiên cứu số chuỗi có số chiều tài sản bậc cao bỏ ngõ Gần nhất, Aloui cộng (2016) có nghiên cứu mối quan hệ giá dầu, chứng khoán tỷ giá tiếp cận dựa sở Vine copula đời giải đƣợc nút thắt việc tiếp cận số chiều tài sản bậc cao Theo hiểu biết tác giả Việt Nam cách tiếp cận copula để nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc giá vàng tỷ giá đƣợc Nguyễn Thị Thúy Vy (2014) thực hiện, cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng chứng khoán thị trƣờng ngoại tệ đƣợc Đỗ Thị Tuyết Nga (2014) thực Tuy nhiên chƣa có nghiên cứu đo lƣờng mức độ phụ thuộc giá vàng, số chứng khoán Vnindex tỷ giá USD/VND thị trƣờng hoạt động bình thƣờng thị trƣờng biến động mạnh Do đó, luận văn sử dụng phƣơng pháp tiếp cận Vine copula Aloui cộng (2016) để xem xét mối quan hệ giá vàng, số chứng khoán Vnindex tỷ giá USD/VND giai đoạn 8/1/2007 đến 19/3/2018 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc giá vàng, giá chứng khốn tỷ giá la Mỹ thị trƣờng điều kiện bình thƣờng thị trƣờng biến động mạnh Để thực mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: Cấu trúc phụ thuộc giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND thị trƣờng Việt Nam thị trƣờng hoạt động bình thƣờng thị trƣờng biến động mạnh gì? 1.3 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu luận văn dựa số liệu giá vàng SJC, số Vnindex tỷ giá USD/VND giao dịch hàng tuần ngân hàng Ngoại thƣơng Việt Nam từ 08/01/2007 đến 19/03/2018 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng hai phƣơng pháp nghiên cứu định tính định lƣợng Phần mềm đƣợc sử dụng Rstudio Eviews 8.0 1.5 iểm luận văn Bằng cách xây dựng cấu trúc phụ thuộc dựa cấu trúc cặp Copula, luận văn tìm mối quan hệ giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND, từ thấy đƣợc nhìn tổng qt thị trƣờng vàng, thị trƣờng chứng khoán tỷ giá USD/VND, phƣơng pháp hầu nhƣ chƣa đƣợc nghiên cứu Việt Nam 1.6 Bố cục luận văn Ngồi phần tóm tắt, tài liệu tham khảo phụ lục luận văn, luận văn gồm chƣơng với bố cục nhƣ sau: Chƣơng 1: Giới thiệu đề tài Chƣơng 2: Tổng quan nghiên cứu trƣớc Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng 4: Dữ liệu kết nghiên cứu Chƣơng 5: Kết luận ƢƠ 2.1 2: ỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU ƢỚC ÂY Các nghiên cứu giá vàng tỷ giá Trƣớc giới có nhiều nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá vàng tỷ giá chứng khốn Có thể kể đến nghiên cứu xem xét vai trị vàng nhƣ cơng cụ phịng ngừa tài sản đầu tƣ an toàn giá đồng tiền nhƣ: Beckers Soenen (1984), xem xét vàng nhƣ cơng cụ phịng ngừa rủi ro nhà đầu tƣ, nghiên cứu tìm thấy việc đa dạng hóa giúp giảm thiểu rủi ro bất đối xứng nắm giữ vàng nhà đầu tƣ Mỹ nhà đầu tƣ bên nƣớc Mỹ; Sjasstad Scacciavillani (1996) Sjasstad (2008) phát tăng giá giá đồng tiền có ảnh hƣởng mạnh mẽ đến giá vàng, sụp đỗ hệ thống tỷ giá thả Bretton Woods nguyên nhân dẫn đến bất ổn giá vàng giới; Capie, Mills Wood (2005), sử dụng mơ hình EGARCH cho tỷ suất sinh lợi hàng tuần khoảng thời gian từ 1971 – 2004 khẳng định mối quan hệ chiều tỷ giá USD giá vàng, từ thấy vàng trở thành cơng cụ phịng ngừa hiệu USD; Pukthuanthony Roll (2011) cho vàng USD có mối quan hệ âm mà giá vàng tính theo la tăng, giá la tính theo loại tiền tệ khác giảm liệu có phải USD khác với đồng tiền khác hay không, kết khơng nhƣ giá vàng liên kết với giá tiền tệ quốc gia, giá vàng tính la liên quan đến giá đồng đô la giá vàng tính đồng Euro, Pound, Yen liên quan đến giá đồng Euro, Pound, Yen; Joy (2011) phân tích cho dù vàng xem nhƣ cơng cụ phịng ngừa hiệu nơi trú ẩn an toàn cho việc đầu tƣ, nhƣng lại tài sản an toàn so với USD Sử dụng mơ hình tƣơng quan động có điều kiện bao gồm 23 năm liệu hàng tuần cho 16 cặp tỷ giá chính, nghiên cứu đề cập đến câu hỏi đầu tƣ thực tiễn: Liệu vàng đóng vai trị nhƣ hàng rào đồng đô la Mỹ hay nhƣ nơi trú ẩn an tồn hay khơng? Kết cho thấy, 23 năm qua vàng đóng vai trị nhƣ cơng cụ phịng ngừa USD, nơi trú ẩn an toàn kém; năm gần vàng hoạt động nhƣ cơng cụ phịng ngừa hiệu chống lại rủi ro tiền tệ liên quan đến USD Wang (2011) xem xét liệu vàng có phải cơng cụ phịng ngừa tỷ giá hối đối Nhật Bản hay khơng, sử dụng liệu giai đoạn từ 1986 – 2007 Trong tài liệu lĩnh vực này, nghiên cứu hầu hết tập trung vào mối quan hệ tuyến tính – khơng phải phi tuyến – lợi nhuận vàng biến động tỷ giá đồng yên Nhật Bản Bài sử dụng tỷ lệ giá đồng yên nhƣ ngƣỡng để phân biệt chế độ giá cao giá thấp Với đặc điểm kỹ thuật này, tác giả xây dựng mơ hình tự hồi quy véc tơ ngƣỡng để điều tra quan hệ nhân trở lại vàng tỷ lệ giá đồng yên Tác giả thấy tỷ lệ giá đồng yên lớn 2.62% đầu tƣ vào vàng tránh đƣợc giá Vì vậy, tác giả kết luận hiệu vàng nhƣ cơng cụ phịng ngừa tỷ giá phụ thuộc vào tỷ lệ giá đồng yên Phát có lợi cho quan tiền tệ Nhật Bản nhà đầu tƣ nắm giữ đồng yên Nhật Bản danh mục đầu tƣ họ.Đặc biệt, Reboredo (2013) đánh giá vai trò vàng nhƣ nơi trú ẩn an tồn cơng cụ phòng ngừa rủi ro USD cách sử dụng hàm Copula khác để mô tả phụ thuộc giá vàng USD giai đoạn thị trƣờng điều kiện bình thƣờng thị trƣờng biến động Sử dụng tập hợp nhiều loại đồng tiền, kết cho thấy có phụ thuộc dƣơng đáng kể vàng giá USD điều kiện thị trƣờng bình thƣờng, phù hợp với thực tế vàng hoạt động nhƣ cơng cụ phịng ngừa rủi ro biến động tỷ giá USD; phụ thuộc đuôi đối xứng vàng tỷ giá USD cho thấy vàng hoạt động nhƣ kênh trú ẩn an toàn hiệu tỷ giá USD biến động mạnh Theo vào nghiên cứu đánh giá danh mục vàng – tiền tệ để tìm kiếm chứng lợi ích việc đa dạng hóa giảm rủi ro cho thêm vàng vào danh mục tiền tệ, từ khẳng định lợi ích vàng quản trị rủi ro danh mục tiền tệ Gần đây, Reboredo (2014) tiếp tục nghiên cứu vai trò vàng cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an toàn USD giảm giá, cách sử dụng phƣơng pháp LR (likelihood ratio test) kết cho thấy vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro, nhƣng kênh trú ẩn an toàn yếu biến động USD Riêng Việt Nam, Huỳnh Thị Thúy Vy (2015) sử dụng liệu suất sinh lợi theo tuần vàng tỷ giá hối đối VND (đó là, AUD/VND; EUR/VND USD/VND) cách sử dụng hàm Copula để mô tả phụ thuộc vàng VND điều kiện thị trƣờng khác đƣa đến kết khơng tìm thấy phụ thuộc vàng VND điều kiện thị trƣờng bình thƣờng, điều cho thấy vàng khơng đƣợc sử dụng nhƣ cơng cụ phịng ngừa rủi ro biến động VND; bên cạnh đó, nghiên cứu tìm thấy phụ thuộc vàng VND thị trƣờng biến động cực độ lên, cho thấy vàng hoạt động nhƣ kênh trú ẩn an toàn VND giảm giá Tóm lại, 10 năm qua có nghiên cứu tìm hiểu mối tƣơng quan vàng tỷ giá để từ tìm thấy đƣợc nhiều chứng để xem vàng có phải cơng cụ phịng ngừa rủi ro (tức vàng tỷ giả không tƣơng quan tƣơng quan ngƣợc chiều thị trƣờng hoạt động bình thƣờng) kênh trú ẩn an toàn (tức vàng tỷ giá không tƣơng quan tƣơng quan âm thị trƣờng biến động mạnh) số thị trƣờng cụ thể hay không 2.2 Các nghiên cứu giá vàng thị trƣờng chứng khốn Ngồi nghiên cứu mối quan hệ vàng tỷ giá nhƣ trình bày giới có số nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá vàng tỷ giá chứng khốn Ví dụ, trƣớc GFC (khủng hoảng tài giới 2008), Tully Lucey (2007) sử dụng mơ hình APGARCH để ƣớc lƣợng cho mơ hình vàng (vàng vật chất (gold cash) vàng kỳ hạn (gold futures) giai đoạn 1983 – 2003, vàng vật chất (gold cash) vàng kỳ hạn (gold futures) cho đợt sụt giảm 1987 2001) với lần lƣợt số FTSE 100 S&P 500 Kết họ cho thấy có mối quan hệ ngƣợc chiều vàng giá trị số FTSE nhƣng kết không đáng kể Một kết khác sau đợt khủng hoảng thị trƣờng chứng khoán năm 1987, Von Furstenberg cộng (1989) xem xét nhân tố ảnh hƣởng đến giá chứng khoán cách đƣa thêm vào khoản mục có đƣợc cách sử dụng phân tích kỹ thuật phân tích số chứng khoán Nhật, Đức, Mỹ Anh Các tác giả dùng liệu từ tháng 1/1986 đến tháng 11/1988 để nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến thay đổi giá chứng khoán hàng ngày Các tác giả đƣa kết luận thay đổi đến từ tỷ giá hối đoái, lãi suất, giá dầu giá vàng ảnh hƣởng đến dịch chuyển giá chứng khoán Các tác giả lập luận tác động viêc tăng lên giá vàng ngƣợc chiều với mức trung bình giá chứng khoán Châu Âu Nhật nhƣng tác động khơng có thị trƣờng chứng khốn Mỹ Do Sriboonchitta (2009) kiểm định mối liên hệ lẫn giá vàng thị trƣờng chứng khoán dùng liệu chuỗi thời gian thị trƣờng chứng khốn nỗi Đơng Nam Á (ASIAN) từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2009 Các tác giả nhận thấy tồn mối quan hệ đồng liên kết nhân đồng thời số chứng khoán giá vàng Kiểm định nhân Granger đƣợc dùng để kiểm định phụ thuộc ngắn hạn tất cặp thị trƣờng Các kết luận đƣa kết giá vàng có mối liên hệ tƣơng tác với thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tác động đến thị trƣờng chứng khoán Thái Lan; nhƣng giá vàng khơng có mối liên hệ với số thị trƣờng chứng khoán Malaysia, Indonesia Phillippines Bài nghiên cứu đƣa kết dài hạn giá vàng khơng có liên kết với số thị trƣờng chứng khoán nỗi Đông Nam Á Trong nghiên cứu khác Do cộng (2009) kiểm định mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng khốn vàng sử dụng mơ hình GARCH (1,1) GJR (1,1) dùng liệu hàng từ tháng 7/2000 đến tháng 10/2008 Các tác giả tìm thấy nắm giữ vàng chứng khoán bán đồng thời vàng chứng khoán mang lại lợi nhuận trƣờng hợp Indonesia, Malaysia Thái Lan Hơn nữa, Gilmore cộng (2009) sử dụng kiểm định đồng liên kết mơ hình véc tơ sai số tự hồi quy (VECM – Vector Error 10 Correction Model) để xác định mối quan hệ động giá vàng, số chứng khốn cơng ty khai khoán vàng số thị trƣờng chứng khoán nƣớc Bài nghiên cứu dựa sở mơ hình VECM giá vàng giá chứng khốn vốn hóa lớn có xu hƣớng khơi phục lại vị trí cân dài hạn sau cú sốc ảnh hƣởng đến biến, với việc giá vàng đƣợc điều chỉnh lớn Baur McDermott (2010) đƣa cách tiếp cận khác để kiểm tra mối quan hệ giá vàng thị trƣờng chứng khoán Các tác giả kiểm tra liệu vàng có phải cơng cụ phịng ngừa (tƣơng quan âm không tƣơng quan với tài sản khác danh mục đầu tƣ) nơi trú ẩn an tồn (tƣơng quan âm khơng tƣơng quan với tài sản khác danh mục đầu tƣ thị trƣờng biến động mạnh) Bài nghiên cứu đƣa hệ số ƣớc lƣợng theo hồi quy cửa sổ dịch chuyển (rolling window) tỷ suất sinh lợi vàng trái ngƣợc số danh mục giới, số quốc gia (regional indices) số công ty riêng biệt Các tác giả kết luận vàng đơn cơng cụ phịng ngừa đối cho giai đoạn xác định (1990 – 2003/2004) cho hầu hết thời gian Baur Lucey (2010) sử dụng mơ hình hồi quy với q trình GARCH bất đối xứng với sai số để kiểm định xem liệu vàng có phải cơng cụ phịng ngừa tốt cho chứng khoán trái phiếu Mỹ, Anh Đức Bài nghiên cứu tìm thấy vàng cơng cụ phịng ngừa trái ngƣợc với cổ phiếu nơi trú ẩn an toàn thị trƣờng biến động mạnh Ngƣợc lại, vàng nơi trú ẩn an toàn cho trái phiếu thị trƣờng đƣợc nghiên cứu Gần đây, phƣơng pháp copula xác định cấu trúc phụ thuộc biến, phƣơng pháp phƣơng pháp giá trị cho nhà nghiên cứu Nhiều nghiên cứu đƣa nghiên cứu sƣ phụ thuộc lẫn nhau, tác động lây lan lẫn mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán thị trƣờng khác chẳng hạn nhƣ thị trƣờng trái phiếu Đó nghiên cứu Patton (2006), Hu (2006), Rodriguez (2007), Turgutlu Ucer (2010), Aloui cộng (2011), Chollete cộng (2011), Garcia Tsafack (2011), Bhatti Nguyen (2012), Chang (2012), 11 Naifar (2012), Meng Liang (2013) Ví dụ, Reboredo (2013) sử dụng hàm copula đơn giản khác để kiểm tra liệu vàng có phải nơi trú ẩn an tồn cơng cụ phịng ngừa la Mỹ chống lại tỷ giá hối đối sách tiền tệ Châu Âu, Anh, Nhật, Na Uy, Thụy Sĩ Hơn nữa, Righi Certta (2013), Nguyen cộng (2013), Chen cộng (2014), Ghorbel Trabelsi (2014), Lee cộng (2015), Yang cộng (2015) sử dụng phƣơng pháp copula nhƣng nghiên cứu giới hạn copula đơn giản biến Gần đây, Mensi cộng (2015) nghiên cứu liệu chứng khoán phụ thuộc luật đạo Hồi đƣợc đo lƣờng số Dow Jones thị trƣờng nƣớc hồi giáo (DJIWEM – Dow Jones Islamic World Emerging Markets),và Trái phiếu phủ Mỹ (T – bill) tài sản trú ẩn an toàn dùng cho thị trƣờng chứng khoán GCC Các tác giả sử dụng cách tiếp cận vine copula mơ hình tƣơng quan có điều kiện động (DCC) Bài nghiên cứu đƣa kết luận vàng hoặc/và DJIWEM tài sản trú ẩn an toàn cho danh mục đầu tƣ họ cịn T – bill khơng tài sản trú ẩn an toàn Gần nhất, để mở rộng việc sử dụng copula, C Nguyen cộng (2016) nghiên cứu vai trò vàng nhƣ nơi trú ẩn an toàn thị trƣờng chứng khoán quốc tế cách sử dụng copula khác để mô tả đƣợc cấu trúc phụ thuộc phức tạp thị trƣờng chứng khoán giá vàng Các tác giả đƣa mơ hình copula hỗn hợp dựa sở loại copula Archimedean hỗn hợp khác gồm có Clayton, Frank, Gumbel Joe để đƣa đến loại cấu trúc phụ thuộc có giá vàng thị trƣờng chứng khoán khác Bài nghiên cứu tác giả sử dụng copula có tham số phi tham số cho liệu hàng ngày 11 năm (1999 – 2010) quốc gia khác tìm mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán giá vàng quốc gia Bài nghiên cứu đƣa kết luận vàng tài sản trú ẩn an toàn suốt thời gian thị trƣờng sụp đỗ trƣờng hợp Malaysia, Singapore, Thái lan, Anh Mỹ nhƣng trƣờng hợp Indonesian, Nhật Philippine vàng khơng nơi trú ẩn an tồn 12 Tóm lại, tổng quan mối quan hệ giá vàng thị trƣờng chứng khốn quan tâm đến việc sử dụng mơ hình GARCH khác nhau, kiểm định nhân quả, VECM, DCC, copula đơn để xác định mối liên hệ giá vàng thị trƣờng chứng khoán Tuy nhiên, số ví dụ ngoại lệ sử dụng copula hỗn hợp đƣợc trình bày giúp đƣa phƣơng pháp hiệu tốt nghiên cứu thực nghiệm 2.3 Các nghiên cứu thị trƣờng chứng khoán tỷ giá Bên cạnh đó, có nhiều nghiên cứu (lý thuyết thực nghiệm) mối quan hệ tỷ giá giá chứng khốn Dƣới trình bày nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm mối quan hệ tỷ giá giá chứng khoán Thứ nhất, nghiên cứu lý thuyết mối liên kết giá chứng khoán tỷ giá thƣờng có hai cách tiếp cận Cách tiếp cận thứ đƣợc gọi hƣớng tiếp cận “hƣớng theo dòng ” (flow – oriented) (Dornbusch Fischer, 1980); hƣớng tiếp cận cận cho thay đổi tỷ giá ảnh hƣởng đến mức độ cạnh tranh quốc tế cán cân thƣơng mại, thay đổi tỷ giá ảnh hƣởng đến sản lƣợng đầu doanh thu thực cơng ty từ ảnh hƣởng đến vị cạnh tranh công ty Nhƣ ta biết giá chứng khoán giá dịng tiền tƣơng lai cơng ty, tỷ giá thay đổi theo hƣớng làm cho đồng nội tệ giảm giá giúp làm tăng lợi cạnh tranh cơng ty nƣớc hàng hóa công ty rẻ thƣơng mại quốc tế, từ giúp cơng ty nƣớc có dịng tiền tƣơng lai tốt làm tăng giá cổ phiếu Kết có mối quan hệ dƣơng giá chứng khoán tỷ giá Cách tiếp cận thứ hai đƣợc gọi hƣớng tiếp cận “hƣớng theo khối” (stock oriented) (Branson, 1983; Frankel, 1983); hƣớng tiếp cận thƣờng xem xét đến mơ hình danh mục cân quốc tế (các danh mục đƣợc đa dạng hóa mức độ quốc tế) Các mơ hình xem xét tỷ giá ảnh hƣởng đến cân cung cầu tài sản quốc tế chẳng hạn nhƣ chứng khoán Theo cách tiếp cận này, giá trị tài sản tài đƣợc xác định giá dòng tiền tƣơng lại, nên kỳ vọng giá trị đồng tiền đóng vai trị ...B ƢỜ GIÁO DỤ O I HỌC KINH TẾ TP.HCM - - Ầ Ọ UẤ MỐI QUAN HỆ CỦA GIÁ VÀNG, GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM TIẾP CẬN BẰ P ƢƠ P P E COPULA Chuyên ngành: Tài – Ngân... nghiên cứu mối quan hệ giá dầu, chứng khoán tỷ giá tiếp cận dựa sở Vine copula đời giải đƣợc nút thắt việc tiếp cận số chiều tài sản bậc cao Theo hiểu biết tác giả Việt Nam cách tiếp cận copula để... dựa cấu trúc cặp Copula, luận văn tìm mối quan hệ giá vàng, số Vnindex tỷ giá USD/VND, từ thấy đƣợc nhìn tổng quát thị trƣờng vàng, thị trƣờng chứng khoán tỷ giá USD/VND, phƣơng pháp hầu nhƣ chƣa