BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MÔ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama – French” cơng trình nghiên cứu riêng tơi có hỗ trợ Thầy hƣớng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực; nội dung, trích dẫn đƣợc ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận văn chƣa đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 06 năm 2014 Ngƣời thực Trần Bé Tý MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT Chƣơng GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Câu hỏi nghiên cứu 4 Đối tƣợng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài Chƣơng MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Mơ hình nhân tố Fama – French 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama – French 10 Chƣơng PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Mơ hình lý thuyết 16 3.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 17 3.2.1 Xây dựng danh mục cổ phiếu 17 3.2.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 19 3.3 Dữ liệu nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu 22 3.4 Xử lý liệu phƣơng pháp ƣớc lƣợng 25 Chƣơng KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA - FRENCH VÀ ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƢỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 27 4.1 Thống kê mô tả nhân tố 27 4.2 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến biến mơ hình tính dừng chuỗi liệu thời gian 29 4.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 29 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 30 4.3 Kết hồi quy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng 32 4.3.1 Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French 32 4.3.2 Đánh giá ảnh hƣởng nhân tố tới TSSL danh mục 37 4.3.3 Hồi quy với biến trễ nhân tố thị trƣờng 43 4.3.4 Kết hồi quy mơ hình nhân tố Fama - French thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 47 Chƣơng KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Tiếng Anh PHỤ LỤC Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu Giá trị biến độc lập phụ thuộc từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 Bảng thống kê mô tả nhân tố từ Stata 11 Kiểm định tính dừng chuỗi TSSL Hồi quy danh mục theo mơ hình CAPM DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BE Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng CAPM Capital asset pricing model - Mơ hình định giá tài sản vốn HML High minus low - phần bù giá trị ME Giá trị vốn hóa trị trƣờng SMB Small minus low – phần bù quy mô TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trƣờng chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Bảng danh mục cổ phiếu hình thành nhân tố SMB HML 17 Bảng 3.2 Bảng tổng hợp cách tính tốn biến độc lập biến phụ thuộc 19 Bảng 3.3 Tổng hợp nguồn gốc số liệu nhân tố mơ hình 24 Bảng 4.1 Thống kê TSSL vƣợt trội danh mục giai đoạn từ tháng 07/2008 đến 06/2013 27 Bảng 4.2 TSSL rủi ro nhân tố giải thích giai đoạn từ tháng 07/2008 đến tháng 06/2013 28 Bảng 4.3 Giá trị thơng kê t-statistic kiểm định tính dừng 29 Bảng 4.4 Bảng ma trận hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình 30 Bảng 4.5 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình 33 Bảng 4.6 kết hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo mơ hình nhân tố Fama - French 37 Bảng 4.7 Phần bù thị trƣờng, quy mô giá trị mô hình nhân tố Fama French: 42 Bảng 4.8 Kết hồi quy tuyến tính mơ hình nhân tố thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ 43 Bảng 4.9 Kết hồi quy thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 49 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị đến TSSL cổ phiếu niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2008 đến tháng 06 năm 2013 mô hình ba nhân tố Fama - French Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mơ nhân tố giá trị có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu giải thích đƣợc 92,63% biến động TSSL vƣợt trội cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn (TTCK) Việt Nam Nhân tố có đóng tác động mạnh đến TSSL vƣợt trội cổ phiếu nhân tố thị trƣờng thời điểm Sự tác động nhân tố quy mô nhân tố giá trị đáng kể (hệ số dốc lần lƣợt 0,473 0,308) có ý nghĩa thống kê thời kỳ nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy có tồn hiệu ứng quy mơ nhỏ hiệu ứng giá trị cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French thị trƣờng Mỹ năm 1993 Những danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ, có tỷ số BE/ME cao mang lại TSSL vƣợt trội cao danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn, tỷ lệ BE/ME thấp Mơ hình ba nhân tố Fama - French đƣợc điều chỉnh cách sử dụng TSSL vƣợt trội thị trƣờng có độ trễ để kiểm tra khả dự báo mơ hình, khả giải thích mơ hình giảm đáng kể có nhân tố thị trƣờng có độ trễ nhân tố quy mơ có tác động đến TSSL vƣợt trội danh mục cổ phiếu Tác giả kiểm tra tính ổn định mơ hình tách biệt giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Kết cho thấy khả giải thích mức độ tác động nhân tố khơng khác biệt đáng kể so với mơ hình lúc đầu Sự tác động nhân tố có ý nghĩa thống kê giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Khi mơ hình đƣợc điều chỉnh cách sử dụng nhân tố thị trƣờng có độ trễ, khả giải thích mơ hình cho giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống thấp nhƣng tăng đáng kể Tác động nhân tố thị trƣờng có ý nghĩa giai đoạn thị trƣờng lên tác động nhân tố quy mơ có ý nghĩa thị trƣờng xuống Nhân tố giá trị khơng có ý nghĩa thống kê thị trƣờng lên xuống 3 Chƣơng GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài TTCK Việt Nam đời gần 14 năm kênh đầu tƣ hấp dẫn cho nhà đầu tƣ Tuy nhiên, bên cạnh lợi nhuận mà mang lại, TTCK tiềm ẩn nhiều rủi ro Ở Việt Nam, nhà đầu tƣ chủ yếu định đầu tƣ dựa vào khuyến nghị công ty chứng khốn đầu tƣ theo cảm tính cá nhân Việc ứng dụng lý thuyết tài xác định mối quan hệ TSSL rủi ro cần thiết giúp cho nhà đầu tƣ có nhận định mối quan hệ rủi ro – TSSL từ giúp cho việc lựa chọn danh mục đầu tƣ phù hợp điều kiện thị trƣờng có nhiều biến động nhƣ giai đoạn Mơ hình nhân tố Fama - French mơ hình TSSL rủi ro phổ biến, đƣợc nghiên cứu nhiều nƣớc giới Nhận thấy tầm quan trọng việc ứng dụng mơ hình tài hoạt động đầu tƣ, đặc biệt giai đoạn TTCK cịn non trẻ, có nhiều biến động nhƣ nay, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài: “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam mơ hình ba nhân tố Fama - French” Mục tiêu nghiên cứu - Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French việc giải thích khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam - Kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama - French nhân tố thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ - Kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French giai đoạn thị trƣờng lên thị trƣờng xuống 4 Câu hỏi nghiên cứu - Mơ hình nhân tố Fama - French có phù hợp để giải thích khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam hay không? - Khi thay nhân tố thị trƣờng nhân tố thị trƣờng có độ trễ mơ hình nhân tố Fama - French có phù hợp để giải thích khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam hay không? - Mơ hình nhân tố Fama - French có phụ thuộc vào tình trạng thị trƣờng hay khơng? Đối tƣợng nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu khác biệt TSSL danh mục cổ phiếu TTCK Việt Nam Nghiên cứu đánh giá khả giải thích mơ hình nhân tố Fama - French (1993) khác biệt TSSL danh mục cổ phiếu TTCK Viêt Nam Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama – French việc giải thích TSSL 166 cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng 07 năm 2008 đến tháng 06 năm 2013 Phƣơng pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng nghiên cứu trƣớc mơ hình nhân tố Fama French để làm sở cho việc xây dựng danh mục theo quy mô giá trị Tác giả sử dụng Microsoft Excel 2007 để chia danh mục, tính tốn TSSL cổ phiếu, TSSL danh mục, TSSL vƣợt trội lọc liệu cần thiết Sau tác giả sử dụng phần mềm Stata 11 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy Tác giả sử dụng hồi quy với sai số chuẩn Newey - West (regression with Newey-West standard errors) với độ trễ ƣớc lƣợng hệ số hồi quy theo phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ để chạy hồi quy cho chuỗi liệu gộp (time - pooled cross - sectional regression) cho chuỗi liệu thời gian theo mơ hình CAPM mơ hình nhân tố Fama - French 5 Dữ liệu để chạy mơ hình hồi quy nghiên cứu đƣợc thu thập từ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, tác giả chọn cơng ty phi tài niêm yết liên tục từ tháng 01 năm 2008 đến tháng 06 năm 2013, loại bỏ công ty thuộc diện kiểm soát Các liệu giá cổ phiếu, giá trị sổ sách, số lƣợng cổ phiếu lƣu hành, lãi suất phi rủi ro… đƣợc thu thập thơng qua gói sản phẩm liệu tài mà tác giả mua từ Công ty Cổ phần Tài Việt Kết cấu đề tài Ngoài danh mục chữ viết tắt, danh mục bảng, tài liệu tham khảo phụ lục, đề tài gồm chƣơng, bao gồm: Chƣơng 1: Giới thiệu Trong chƣơng tác giả trình bày lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tƣợng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng 2: Mơ hình nhân tố Fama - French chứng thực nghiệm Trong phần này, tác giả trình bày tóm tắt lý thuyết mơ hình nhân tố Fama – French nghiên cứu nƣớc giới mơ hình nhân tố Fama French Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu Trong chƣơng này, tác giả trình bày phƣơng pháp, nguồn liệu mô tả biến phụ thuộc các biến độc lập đƣợc sử dụng nghiên cứu Các nội dung phần đƣợc dùng làm sở cho phân tích chƣơng Chƣơng Kiểm định mơ hình nhân tố Fama – French đánh giá tác động nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị đến khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam Trong chƣơng tác giả trình bày kết kiểm định mơ hình nhân tố Fama - French tác động nhân tố mơ hình đến TSSL cổ phiếu Tác giả kiểm định mơ hình nhân tố thị trƣờng đƣợc thay nhân tố thị trƣờng có độ trễ kiểm định tính ổn định mơ hình thị trƣờng lên thị trƣờng xuống Chƣơng 5: Kết luận Trong chƣơng này, tác giả tóm tắt lại vấn đề nghiên cứu, kết nghiên cứu, nêu hạn chế đề tài đề xuất hƣớng nghiên cứu 7 Chƣơng MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Mơ hình nhân tố Fama – French Mơ hình CAPM Sharpe – Lintner – Mossin đƣa mối quan hệ TSSL rủi ro tài sản, nói TSSL tài sản phụ thuộc vào độ nhạy cảm tài sản với rủi ro thị trƣờng Theo mơ hình CAMP, nhân tố thị trƣờng nhân tố giải thích cho TSSL tài sản Năm 1992, Fama French thấy nhân tố thị trƣờng giải thích đƣợc TSSL cổ phiếu tìm thấy đƣợc nhân tố quy mơ nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng giải thích tốt TSSL cổ phiếu Mỹ giai đoạn từ năm 1963 đến 1990 Sau đó, nghiên cứu đƣợc công bố năm 1993, Fama French đƣa mơ hình định giá tài sản ba nhân tố Mơ hình mở rộng mơ hình CAPM, đƣa thêm hai nhân tố rút từ nghiên cứu Fama French (1992): nhân tố quy mô nhân tố giá trị Mơ hình nhân tố Fama – French chứng thực nghiệm bác bỏ CAPM cho mơ hình định giá tài sản vốn hoạt động việc giải thích cho TSSL tài sản Mơ hình nhân tố Fama - French nói TSSL vƣợt trội kỳ vọng danh mục (chênh lệch tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục TSSL phi rủi ro) đƣợc giải thích độ nhạy cảm với ba nhân tố: (1) TSSL vƣợt trội danh mục thị trƣờng (gọi nhân tố thị trƣờng) (2) Sự chênh lệch TSSL danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ TSSL danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn (gọi nhân tố quy mô SMB) (3) Sự chênh lệch TSSL danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng (BE/ME) cao TSSL danh mục cổ phiếu có BE/ME thấp (gọi nhân tố giá trị HML) Mơ hình nhân tố đƣợc mơ tả nhƣ sau: Trong TSSL trung bình danh mục p lãi suất phi rủi ro (TSSL T.bill tháng) TSSL danh mục thị trƣờng hệ số hồi quy nhân tố thị trƣờng hệ số hồi quy nhân tố SMB hệ số hồi quy nhân tố HML Mơ hình nhân tố Fama – French mở rộng mơ hình CAPM Bên cạnh nhân tố thị trƣờng giống mơ hình mơ hình CAPM, Fama French bổ sung nhân tố nhân tố quy mô giá trị Hai nhân tố đƣợc tìm nghiên cứu Fama French (1992) Nhân tố thị trƣờng (Rm - Rf) Đại diện cho nhân tố thị trƣờng TSSL vƣợt trội danh mục thị trƣờng, tức TSSL danh mục thị trƣờng trừ TSSL phi rủi ro Phần chênh lệch (Rm – Rf) phần bù thị trƣờng hay TSSL vƣợt trội danh mục thị trƣờng, tức phần tăng thêm TSSL rủi ro thị trƣờng mang lại Hàm ý giải thích nhân tố thị trƣờng: Tất nhà đầu tƣ dễ dàng tạo TSSL phi rủi ro cách đầu tƣ vào tín phiếu kho bạc Các nhà đầu tƣ đạt đƣợc TSSL cao cách đầu tƣ vào danh mục cổ phiếu rủi ro thay đầu tƣ vào tín phiếu kho bạc, việc mang cho nhà đầu tƣ phần bù thị trƣờng Rm-Rf 9 Nhân tố quy mô (SMB - small minus big) Nhân tố SMB đo lƣờng lợi nhuận tăng thêm nhà đầu tƣ đầu tƣ vào cơng ty có giá trị vốn hóa thị trƣờng nhỏ Phần tăng thêm gọi phần bù quy mô, tức lợi nhuận yếu tố quy mô công ty mang lại SMB đƣợc hình thành để mơ rủi ro liên quan đến quy mô, chênh lệch TSSL trung bình danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ (SL, SM, SH) TSSL trung bình danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn (BL, BM, BH) Điều cho phép đánh giá thay đổi TSSL cổ phiếu nhóm quy mơ khác Một số giải thích hợp lý nhân tố SMB ảnh hƣởng đến TSSL cổ phiếu đƣợc nhà nghiên cứu đƣa là: cơng ty có giá trị vốn hóa thị trƣờng nhỏ khả chịu đựng ứng phó với bất ổn trị, kinh tế khủng hoảng tài thấp; có thơng tin cơng ty nhỏ phí giám sát danh mục cổ phần có quy mơ nhỏ cao danh mục cổ phần có quy mơ lớn; cổ phần công ty nhỏ khoản chi phí giao dịch lớn hơn; cơng ty nhỏ đƣợc quản lý hiệu Vì cổ phần có quy mơ nhỏ rủi ro nên TSSL mà nhà đầu tƣ đòi hỏi cao Nhìn chung, giải thích hợp lý hiệu ứng quy mô Tuy nhiên, khơng có giải thích chặt chẽ mặt lý thuyết có tính thuyết phục cho diện hiệu ứng Nhân tố giá trị (HML - high minus low) Nhân tố HML đo lƣờng lợi nhuận tăng thêm nhà đầu tƣ đầu tƣ vào cơng ty có giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng cao Phần tăng thêm gọi phần bù giá trị, tức lợi nhuận yếu tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng mang lại Nhân tố HML đƣợc hình thành để mơ rủi ro liên quan đến giá trị sổ sách giá trị vốn hóa thị trƣờng Đƣợc tính chênh lệch TSSL trung bình danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao (BH, SH) danh mục cổ phiếu có BE/ME thấp (BL; SL) Điều cho phép xem xét thay đổi TSSL cổ phiếu nhóm có BE/ME khác 10 Fama French nhận thấy cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao thƣờng có TSSL cao cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME thấp Chênh lệch TSSL danh mục cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao TSSL danh mục cổ phiếu có BE/ME thấp đƣợc gọi phần bù giá trị Theo kết nghiên cứu Fama French (1993) tác động nhân tố giá trị đến TSSL cổ phiếu lớn so với tác động nhân tố quy mô phần bù giá trị lớn phần bù quy mô tƣơng ứng Năm 1995, nghiên cứu đƣợc đăng tạp chí Journal of finance, Fama French nhận thấy phần bù giá trị có liên quan đến khó khăn tài cơng ty Những cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao thƣờng có TSSL thấp kéo dài Ngƣợc lại, cơng ty có tỷ lệ BE/ME thấp thƣờng công ty mạnh, trì khả sinh lợi cao Vì thế, Fama French cho rằng, TSSL cổ phần có BE/ME cao bù đắp cho rủi ro cao Sau đó, nghiên cứu phần bù giá trị mẫu liệu Mỹ 12 thị trƣờng khác giai đoạn 1975 đến 1995 đƣợc công bố năm 1998, Fama French khẳng định cổ phiếu giá trị (cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao) có TSSL trung bình cao so với TSSL cổ phiếu phát triển (cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME thấp) Sự tồn phần bù giá trị có thực Phần bù giá trị tồn thị trƣờng Hệ số s h lần lƣợt đo lƣờng mức độ ảnh hƣởng nhân tố SMB HML đến TSSL danh mục Danh mục bao gồm cổ phiếu giá trị (cổ phiếu có BE/ME cao) có hệ số h cao ngƣợc lại cổ phiếu tăng trƣởng (tỷ số BE/ME thấp) có hệ số h thấp Cịn danh mục cổ phiếu có giá trị vốn hóa thị trƣờng thấp có hệ số s cao ngƣợc lại danh mục cổ phiếu có giá trị vốn hóa thị trƣờng cao có hệ số s thấp 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama – French Kể từ mơ hình nhân tố Fama – French đời, có nhiều nghiên cứu đƣợc thực thị trƣờng khác kiểm định phù hợp mơ hình việc giải thích TSSL cổ phiếu, có nhiều kết ủng hộ mơ hình nhân tố Fama – 11 French, nhƣng có số kết nghiên cứu không ủng hộ đề xuất nhân tố Gilbert V Nartea cộng (2008) nghiên cứu tồn nhân tố quy mơ, nhân tố giá trị tính ổn định mơ hình nhân tố Fama - French thị trƣờng Hồng Kông giai đoạn từ tháng 01 năm 1982 đến tháng 12 năm 2001 Kết nghiên cứu rút mơ hình nhân tố Fama – French tốt mơ hình CAPM việc giải thích TSSL cổ phiếu, tồn hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị cao Hồng Kông giai đoạn nghiên cứu Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho thấy một vài nhân tố tác động đến TSSL cổ phiếu Hồng Kông Serpil CANBAŞ Emrah ARIOĞLU (2008) nghiên cứu mô hình nhân tố Fama – French sở giao dịch chứng khoán Istanbul (Thổ Nhĩ Kỳ) Kết nghiên cứu cho thấy mơ hình nhân tố Fama – French giải thích tốt TSSL cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán Istanbul giai đoạn từ tháng 07 năm 1993 đến tháng 06 năm 2004 Tuy nhiên, mô hình nhân tố Fama – French chƣa giải thích hết tất biến động TSSL cổ phiếu giai đoạn nghiên cứu Rowland B.F Pasaribu (2009) đánh giá khả giải thích mơ hình nhân tố Fama – French mơ hình CAPM TTCK Indonesia giai đoạn từ năm 2003 đến năm 2006 Kết nghiên cứu ủng hộ mơ hình nhân tố Fama – French, mơ hình nhân tố giải thích TSSL cổ phiếu tốt mơ hình CAPM Nghiên cứu đƣợc thực Lim T Jian Ngerng Miang (2012) nhân tố giải thích TSSL cổ phiếu TTCK Malaysia giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2009 Nghiên cứu kết luận mơ hình sử dụng nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng có mức độ giải thích thấp so với mơ hình với biến khác mà tác giả xây dựng nhóm nhân tố TSSL vƣợt trội vốn cổ phần (chênh lệch tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần lãi suất phi rủi ro), nhóm nhân tố quan sát khả sinh lời doanh nghiệp, biến nhân tố đại diện cho biến phân tích dự đốn khả sinh lợi tƣơng lai doanh nghiệp, biến 12 nhân tố đại diện cho nhiều cách đo lƣờng mức độ vay nợ doanh nghiệp sai số chuẩn TSSL vốn cổ phần Ron Y Ho cộng (2006) đánh giá mặt thực nghiệm tác động beta, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng điều kiện thị trƣờng lên xuống Hồng Kông Kết nghiên cứu rút mối quan hệ rủi ro TSSL cổ phiếu phiếu phụ thuộc vào tình trạng thị trƣờng giai đoạn từ tháng 01 năm 1980 đến 12 năm 1998 Tồn mối quan hệ dƣơng (âm) beta TSSL cổ phiếu thị trƣờng lên (xuống) Hiệu ứng quy mô không đáng kể thị trƣờng lên hiệu ứng giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng không đáng kể thị trƣờng xuống Michael A O’Brien cộng (2008) nghiên cứu mô hình nhân tố Fama – French TTCK Australia giai đoạn từ năm 1982 đến năm 2006 Kết ủng hộ mơ hình nhân tố Fama – French khẳng định tồn hiệu ứng quy mô hiệu ứng giá trị thị trƣờng Australia Tuy nhiên, mơ hình nhân tố Fama – French chƣa giải thích đƣợc tất TSSL cổ phiếu giai đoạn nghiên cứu Michael E Drew cộng (2003) đánh giá khả giải thích mơ hình nhân tố Fama - French, đánh giá hiệu ứng mùa hiệu ứng tết âm lịch TSSL cổ phiếu công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thƣợng Hải (Trung Quốc) từ năm 1994 đến năm 2000 Kết mơ hình nhân tố Fama – French giải thích TSSL cổ phiếu tốt mơ hình CAMP Tồn hiệu ứng quy mơ nhỏ hiệu ứng giá trị cao giai đoạn nghiên cứu Mơ hình nhân tố Fama – French khơng thể giải thích hiệu ứng tháng giêng hay hiệu ứng tết âm lịch Gilbert V Nartea cộng (2009) nghiên cứu tác động nhân tố quy mô, giá trị, momentum tính ổn định mơ hình nhân tố Fama - French thị trƣờng New Zealand giai đoạn từ năm 1995 đến năm 2004 Kết nghiên cứu rút mơ hình nhân tố Fama – French giải thích TSSL cổ phiếu tốt mơ hình CAPM Bên cạnh đó, có tồn hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị cao New 13 Zealand Tuy nhiên, mơ hình nhân tố Fama – French khơng thể giải thích đƣợc hiệu ứng momentum giai đoạn nghiên cứu Nghiên cứu Mirela Malin Madhu Veeraraghavan (2004) kiểm định mơ hình nhân tố Fama – French Anh, Pháp, Đức giai đoạn từ năm 1991 đến năm 2001 Kết nghiên cứu cho thấy tồn hiệu ứng quy mô nhỏ Pháp, Đức hiệu ứng quy mô lớn Anh Hiệu ứng giá trị sổ sách giá trị trƣờng thấp tồn Anh, Pháp, Đức Mơ hình nhân tố Fama – French giải thích TSSL cổ phiếu tốt mơ hình CAPM Souad Ajili (2002) đánh giá mơ hình nhân tố Fama – French Pháp thời kỳ từ tháng 07 năm 1976 đến tháng 06 năm 2001 Kết mơ hình nhân tố Fama – French giải thích đƣợc hầu hết TSSL cổ phiếu so với mơ hình CAPM khơng có hiệu ứng tháng giêng thị trƣờng Pháp giai đoạn nghiên cứu Michael E Drew Madhu Veeraraghavan (2002) nghiên cứu mơ hình nhân tố Fama – French thị trƣờng Malaysia giai đoạn từ tháng 12 năm 1992 đến tháng 12 năm 1999 Kết nghiên cứu ủng hộ mô hình Fama - French khẳng định tồn hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị cao Malaysia Năm 2005, nghiên cứu tác giả Wai C Shum, Gordon Y.N Tang ba thị trƣờng Hồng Kông, Singapore Đài Loan giai đọan từ tháng 07 năm 1986 tháng 12 năm 1998 Kết nghiên cứu rút mơ hình nhân tố Fama –French giải thích tốt TSSL cổ phiếu so với mơ hình CAPM Tuy nhiên, ảnh hƣởng nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng không đáng kể hầu hết trƣờng hợp Khi thay nhân tố thị trƣờng nhân tố thị trƣờng có độ trễ, khả giải thích mơ hình giảm đáng kể nhƣng nhân tố SMB HML lại có đóng góp đáng kể việc giải thích khác biệt TTSL cổ phiếu Mơ hình thị trƣờng lên thị trƣờng xuống không giúp cải thiện khả giải thích mơ hình nhân tố Fama – French nhân tố thị trƣờng thời điểm đƣợc sử dụng Tuy nhiên, nhân tố thị trƣờng có độ trễ đƣợc sử ... ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BÉ TÝ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM BẰNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH Chun... 2013 mơ hình ba nhân tố Fama - French Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu giải thích đƣợc 92,63% biến động. .. TSSL vƣợt trội cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn (TTCK) Việt Nam Nhân tố có đóng tác động mạnh đến TSSL vƣợt trội cổ phiếu nhân tố thị trƣờng thời điểm Sự tác động nhân tố quy mô nhân tố giá trị đáng