Luận văn thạc sĩ kinh tế nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN THỊ HOÀNG TRÂM NGHIÊN CỨU SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI[.]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ HOÀNG TRÂM NGHIÊN CỨU SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ HOÀNG TRÂM NGHIÊN CỨU SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS Nguyễn Ngọc Định TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “NGHIÊN CỨU SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Luận văn kết việc nghiên cứu độc lập, không chép trái phép tồn hay phần cơng trình khác Các số liệu luận văn sử dụng trung thực, từ nguồn hợp pháp đáng tin cậy Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2014 TRẦN THỊ HỒNG TRÂM Học viên cao học khóa 20 Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Trường đại học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu ADF Tên đầy đủ tiếng việt Kiểm định Dickey – Fuller gia tăng ARDL ECB ECM EMU Mơ hình Var trễ phân phối dừng tự hồi quy Ngân hàng Trung ương Châu âu Mơ hình hiệu chỉnh sai số Liên minh kinh tế tiền tệ Châu âu NARDL Mơ hình tự hồi quy độ trễ phi tuyến NHNN NHTM NHTW OCR OECD Ngân hàng nhà nước Ngân hàng thương mại Ngân hàng trung ương Lãi suất tiền mặt thức Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế OLS Phương pháp bình phương bé PP RBNZ Kiểm định Phillips - Perron Ngân hàng dự trữ New Zealand SEC Mơ hình hiệu chỉnh sai số cấu trúc SVAR Mơ hình tự hồi quy véc tơ cấu trúc VECM Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số Tên đầy đủ tiếng anh Augmented Dickey – Fuller autoregressive distributed lag European Central Bank Error Correction Model Economic and Monetary Union Nonlinear autoregressive distributed lag Official Cash Rate Organization for Economic Cooperation and Development Ordinary Least – Squares Phillips - Perron Reserved Bank of New Zealand Structural Error Correction Structural Vector Autoregressive Model Vector Error Correction Model DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trước 29 Bảng 3.1: Bảng mô tả biến nguồn liệu 36 Bảng 4.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị 43 Bảng 4.2: Kết dẫn truyền dài hạn 44 Bảng 4.3: Kết kiểm định tính dừng phần dư 47 Bảng 4.4: Kết dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh 49 Bảng 4.5: Kết kiểm định bất cân xứng kiểm định Wald test 52 Bảng 4.6: Bảng tổng hợp kết hồi quy 54 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt Chương 1: Giới thiệu chung 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu luận văn Chương 2: Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Nghiên cứu dẫn truyền lãi suất nước 2.2 Nghiên cứu truyền dẫn lãi suất Việt Nam 28 2.3 Kết luận 31 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu 32 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 32 3.2 Mô tả biến 33 3.3 Phương pháp nghiên cứu 38 3.4 Mơ hình nghiên cứu 39 3.4.1 Phân tích dẫn truyền dài hạn 39 3.4.2 Phân tích dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất 40 3.4.3 Kiểm tra tính bất đối xứng truyền dẫn lãi suất 41 Chương 4: Kết nghiên cứu 42 4.1 Kiểm định tính dừng chuỗi lãi suất 42 4.2 Sự dẫn truyền dài hạn 43 4.3 Kiểm định tính dừng phần dư 46 4.4 Sự dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường 48 4.5 Sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất bán lẻ 51 4.6 Kết luận 56 Chương 5: Kết luận định hướng sách 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Định hướng sách 58 5.3 Hạn chế luận văn 58 TÓM TẮT Luận văn này nhằm nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm số liệu lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất trái phiếu, lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi lấy khoảng thời gian từ Quý 1/2003- Quý 1/2014 Kế thừa phương pháp nghiên cứu tác giả Ming-Hua Liu, Dimitri Margaritis and Alireza Tourani-Rad (2006) Bài luận văn sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số với sự hỗ trợ phần mềm Eview 6.0 để kiểm tra mức truyền dẫn lãi suất, sự bất cân xứng truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ để phản ứng với sự thay đổi lãi suất thị trường Việt Nam Các kết thực nghiệm cho thấy trình truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam xảy không hoàn toàn, mức độ truyền dẫn thấp, mức độ truyền dẫn dài hạn từ 0.6161 đến 0.8810 và mức độ truyền dẫn ngắn hạn từ 0.2742 đến 1.0735 Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cịn tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ Việt Nam là âm và có sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất bán lẻ Từ khóa: truyền dẫn lãi suất, tốc độ điều chỉnh lãi suất,bất cân xứng 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài Sự truyền dẫn lãi suất định nghĩa là mức độ và tốc độ thay đổi lãi suất sách chuyển vào lãi suất bán lẻ ngân hàng (Rehman 2009) Hay nói cách khác, sự truyền dẫn lãi suất là trình mà lãi suất sách truyền dẫn vào lãi suất thị trường hay lãi suất bán lẻ Sự truyền dẫn lãi suất cao ám mối quan hệ mật thiết lãi suất sách và lãi suất bán lẻ ngân hàng Tốc độ truyền dẫn cao cho thấy sự hiệu kênh lãi suất Sự truyền dẫn cao cho thấy sách tiền tệ hiệu hơn, thị trường có sự cạnh tranh cao và hội nhập tài Nếu Chính phủ kiểm sốt lãi suất thị trường cách hiệu quả, kinh tế đạt mục tiêu sách Một sự truyền dẫn khơng hoàn hảo dẫn đến sự thất bại sách tiền tệ nhằm ổn định cú sốc Chủ đề truyền dẫn lãi suất sự quan tâm khơng nhà hoạch định sách mà giới nghiên cứu hàn lâm Trong nghiên cứu truyền dẫn lãi suất giới, điển hình là Liu (2006) nghiên cứu mức độ truyền dẫn lãi suất và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ phản ứng với sự thay đổi lãi suất thị trường New Zealand Tác giả tìm thấy sự dẫn truyền không hoàn toàn vài lãi suất bán lẻ và khơng có sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất Weth (2002) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Đức cho sự truyền dẫn lãi suất Đức không hoàn toàn, tác giả cho điều kiện cho vay mà ngân hàng áp dụng cơng ty phi tài và hộ gia đình là yếu tố ảnh hưởng đến sự dẫn truyền lãi suất Sorensen (2006) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Châu âu, tác giả cho sự truyền dẫn lãi suất Châu âu xảy không hoàn toàn mà nguyên nhân chủ yếu là mức độ cạnh tranh khác ngân hàng Châu Âu Sanusi (2010) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất và hiệu sách tiền tệ Nigeria, tác giả cho sự truyền dẫn lãi suất Nigeria khơng hồn tồn chậm là sự biến dạng lãi suất cho vay Bondt (2002) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Châu âu, tác giả cho sự truyền dẫn lãi suất Châu âu không hoàn toàn Alexander Tieman (2004) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Romania, tác giả cho sự dẫn truyền từ lãi suất sách đến lãi suất thị trường chậm và bị hạn chế đặc điểm cụ thể sách tiền tệ Romania, mức độ tiền tệ hóa thấp và thị trường tài phát triển Pih Nee Tai (2012) cho mức truyền dẫn lãi suất Châu thấp sách tiền tệ hiệu và mức độ hội nhập tài thấp Byungchul Yu (2013) cho mức truyền dẫn lãi suất Châu không hoàn toàn ảnh hưởng nhiều yếu tố như: chi phí thực đơn, chi phí chuyển đổi, cạnh tranh khơng hoàn hảo và bất cân xứng thông tin Dongyang Di (2014) cho sự truyền dẫn lãi suất Thái Lan khơng hoàn toàn ảnh hưởng cấu trúc trị Nikoloz Gigineishvili (2011) cho GDP và lạm phát có ảnh hưởng tích cực đến hiệu dẫn truyền Sebastian (2012) và Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013) nghiên cứu sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất, tác giả cho có sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất là ngân hàng bị ràng buộc vốn và khoản Trong thời gian qua, Việt Nam và đạt thành tựu to lớn lĩnh vực kinh tế với chủ trương xây dựng kinh tế nhiều thành phần theo định hướng xã hội chủ nghĩa Trong sự phát triển đó, Ngân hàng Trung ương đóng vai trị cực kỳ quan trọng việc định hướng kinh tế, điều tiết mối quan hệ kinh tế, chống lạm phát và nhân tố phát sinh kinh tế thị trường Một công cụ NHTW sử dụng nhiều để thực chức là cơng cụ lãi suất Đây là cơng cụ sách tiền tệ nhiều nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm và nhiều quốc gia sử dụng công cụ hữu hiệu để điều tiết kinh tế Đồng thời, coi là công cụ nhạy cảm và là vấn đề nóng bỏng thu hút nhiều sự quan tâm thành phần dân cư xã hội Nó tác động mạnh đến định tiết kiệm hay tiêu dùng người dân, đầu tư công nghệ hay giảm thiểu chi phí doanh nghiệp; đồng thời ảnh hưởng đến nhiều thị trường kinh tế mà đặc biệt là thị trường chứng khốn Là cơng cụ có vai trị quan trọng vậy, nên lãi suất là biến số theo dõi cách chặt chẽ Trong thời kỳ định, việc tìm và thi hành sách lãi suất phù hợp là vơ phức tạp mà vai trò định thuộc NHTW Cùng với sự thay đổi và phát triển không ngừng kinh tế, sách lãi suất NHTW thường xuyên điều chỉnh cho phù hợp với tình hình kinh tế, tạo điều kiện phát triển cho ngân hàng thương mại và tổ chức kinh tế khác Với ý nghĩa đó, nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Việt Nam là yếu tố vô quan trọng và cần thiết để đánh giá hiệu sách tiền tệ nước Do đó, tơi chọn đề tài “Nghiên cứu truyền dẫn lãi suất Việt Nam” làm đề tài luận văn thạc sĩ 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Bài luận văn này thực với mục đích sau đây: (i) Xem xét sự khác mức độ dẫn truyền từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ dài hạn và ngắn hạn mức độ truyền dẫn lãi suất bán lẻ nào lãi suất sách thay đổi (ii) Kiểm tra xem tốc độ điều chỉnh lãi suất là cân xứng hay khơng cân xứng để từ đưa khuyến nghị sách lãi suất phù hợp Để thực mục tiêu nghiên cứu trên, 03 câu hỏi đặt cần giải là: - Mức độ truyền dẫn lãi suất bán lẻ ngắn hạn và dài hạn nào lãi suất sách thay đổi? - Tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ nào lãi suất sách thay đổi? - Tốc độ điều chỉnh lãi suất là cân xứng hay bất cân xứng? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Để đạt mục đích nghiên cứu nêu trên, luận văn hướng tới đối tượng và phạm vi nghiên cứu sau:  Đối tượng nghiên cứu: Sự truyền dẫn từ lãi suất sách (lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu) đến lãi suất thị trường tiền tệ (lãi suất liên ngân hàng và lãi suất trái phiếu) và từ lãi suất thị trường tiền tệ đến lãi suất bán lẻ (lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi) Tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ phản ứng với sự thay đổi lãi suất sách Sự bất cân xứng tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ  Phạm vi nghiên cứu: Bài luận văn sử dụng số liệu lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất trái phiếu, lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi thu thập từ Thống Kê Tài Chính Quốc Tế và Ngân hàng nhà nước Việt Nam (www.sbv.gov.vn) khoảng thời gian từ QI/2003-QI/2014 để xem xét sự truyền dẫn ngắn hạn và dài hạn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ, tốc độ điều chỉnh lãi suất và sự bất cân xứng điều chỉnh lãi suất bán lẻ 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài luận văn sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng sự dẫn truyền lãi suất dài hạn dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số để kiểm tra mức dẫn truyền ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh trạng thái cân lãi suất bán lẻ để phản ứng với sự thay đổi lãi suất thị trường Việt Nam Bên cạnh đó, bài luận văn này cịn sử dụng kiểm định Wald Test để kiểm tra xem tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ là cân xứng hay bất cân xứng Với phương pháp này, biến số kiểm định tính dừng (stationary) thơng qua phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF và PP Sau đó, kiểm định đồng tích hợp (Cointegration) thực Nếu biến số có quan hệ đồng tích hợp, mơ hình ECM ước lượng 1.5 Đóng góp đề tài Luận văn với đề tài “ Nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Việt Nam” đạt mục tiêu nghiên cứu đặt có số đóng góp khơng cho nghiên cứu sau truyền dẫn lãi suất mà cịn đưa khuyến nghị cho việc điều hành sách tiền tệ Việt Nam, cụ thể: Kết nghiên cứu tìm thấy sự dẫn truyền khơng hoàn toàn từ - lãi suất sách đến lãi suất thị trường tiền tệ và từ lãi suất thị trường tiền tệ đến lãi suất bán lẻ ngắn hạn và dài hạn Kết nghiên cứu cho thấy có sự bất cân xứng điều chỉnh - lãi suất bán lẻ và tốc độ điều chỉnh lãi suất âm 1.6 Kết cấu luận văn Bài luận văn gồm gồm có năm chương Trong đó: - Chương đưa giới thiệu chung đề tài nghiên cứu Những nội dung này tạo cho đề tài khung định hướng cần thiết cho chương sau - Chương nêu tổng quan kết nghiên cứu trước truyền dẫn lãi suất và sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất thực nhiều quốc gia khác 7 - Chương đề cập phương pháp nghiên cứu, lựa chọn mơ hình - Chương trình bày kết nghiên cứu - Chương tổng kết vấn đề trình bày gồm có phát nghiên cứu và số gợi ý sách, đồng thời hạn chế cịn gặp phải và gợi ý hướng nghiên cứu 8 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Chúng tơi tìm thấy nhiều bài nghiên cứu nhiều quốc gia giới sự dẫn truyền lãi suất Những nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam trình bày tóm tắt sau: 2.1 Những nghiên cứu truyền dẫn lãi suất nước ngoài:  Gabe De Bondt (2002) là nghiên cứu phân tích q trình truyền dẫn lãi suất khu vực Châu Âu Cách thích hợp để xem xét sự điều chỉnh lãi suất bán lẻ thay đổi lãi suất thị trường là khung sai số Lợi ích chủ yếu phương pháp này là sử dụng cho sự dẫn truyền ngắn hạn và dài hạn lãi suất thị trường và lãi suất ngân hàng Tác giả dùng mơ hình ECM để xem xét sự dẫn truyền Hơn nữa, nghiên cứu này tập trung vào thay đổi lãi suất thị trường dẫn truyền tới lãi suất tiền gửi ngân hàng lãi suất cho vay ngân hàng Tác giả dùng liệu lãi suất tiền gửi và cho vay trung bình tháng từ Ngân hàng trung ương Châu âu khoảng thời gian từ tháng 01/1996 đến 05/2001 Để ước lượng sự dẫn truyền, tác giả dùng mơ hình ECM sau: ∆𝑏𝑟𝑡 =∝1 +∝2 ∆𝑚𝑟𝑡 − 𝛽1 (𝑏𝑟𝑡−1 − 𝛽2 𝑚𝑟𝑡−1 ) + 𝜀𝑡 Trong đó: br: lãi suất ngân hàng mr: lãi suất thị trường ∝2 : hệ số dẫn truyền ngắn hạn 𝛽2 : hệ số dẫn truyền dài hạn 1−∝2 𝛽1 : độ trễ trung bình điều chỉnh (từ lãi suất thị trường truyền dẫn sang lãi suất bán lẻ) Hai kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm trình bày thiết thực Kết luận là sự dẫn truyền từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ không hoàn toàn, phù hợp với nghiên cứu trước Thứ hai, kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy trình dẫn truyền lãi suất bán lẻ khu vực châu Âu nhanh Những phát này cho là sự gia tăng áp lực cạnh tranh, nghĩa là sức mạnh thị trường yếu và cầu lãi suất co giãn sản phẩm ngân hàng bán lẻ và sự giảm chi phí thơng tin chuyển đổi và bất cân xứng hệ thống ngân hàng Châu Âu sau sự bắt đầu liên minh kinh tế tiền tệ Châu âu  Mark A Weth (2002) cho ngân hàng phản ứng với sự thay đổi lãi suất thị trường tùy thuộc vào quy mô họ Tác giả cho tồn sự khác cấu trúc sự dẫn truyền lãi suất cho vay ngân hàng Lãi suất cho vay ngân hàng nhỏ cứng nhắc Tác giả cho lãi suất cho vay cứng nhắc vài yếu tố: (i) Các ngân hàng không chắn sự phát triển tương lai lãi suất thị trường, dài hạn họ muốn giữ lãi suất cho vay không thay đổi; (ii) Do nhu cầu tín dụng và sự thay đổi vị cạnh tranh ngân hàng ảnh hưởng đến sự dẫn truyền; (iii) Những điều kiện tái cấp vốn tổ chức tín dụng cho là yếu tố có ảnh hưởng đến sự dẫn truyền lãi suất cho vay Tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số để đo lường sự cứng nhắc lãi suất cho vay và liệu thu thập từ 350 tổ chức tín dụng khác quy mô và khu vực Đức  Marco A.Espinosa Alessandro Rebucci (2003) nghiên cứu sự truyền dẫn từ lãi suất sách tiền tệ đến lãi suất bán lẻ Chile, Mỹ, Canada, Úc, New Zealand và nước Châu âu Tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số để thực bài nghiên cứu này Kết nghiên cứu cho thấy sự truyền dẫn lãi suất Chile không hoàn toàn, nhìn chung khơng khác 10 đáng kể so với nước khác Nhưng sự truyền dẫn lãi suất Chile nhanh quốc gia khác Bài nghiên cứu này khơng tìm thấy sự bất cân xứng truyền dẫn lãi suất Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy chứng chế tỷ giá linh hoạt năm 1999 và mục tiêu lãi suất Chile năm 2001 có ảnh hưởng đáng kể đến sự dẫn truyền Tốc độ truyền dẫn lãi suất Chile nhanh Úc, New Zealand và vài quốc gia Châu âu khác Tuy nhiên, sự dẫn truyền lãi suất ngắn hạn Chile thấp so với Mỹ và Canada Tác giả thu thập liệu từ tháng 04/1993-6/2002 từ Ngân hàng trung ương quốc gia, Ngân hàng trung ương Châu âu, Quỹ tiền tệ quốc tế với chuỗi lãi suất bao gồm: lãi suất cho vay liên ngân hàng, lãi suất trái phiếu làm biến đại diện cho lãi suất thị trường tiền tệ; lãi suất tiền gửi làm biến đại diện cho lãi suất bán lẻ Để ước tính sự dẫn truyền dài hạn, tác giả dùng mơ hình tự hồi quy độ trễ sau: 𝑅𝑡𝑎𝑖𝑙𝑅𝑡 =∝0 +∝1 𝑡 +∝2 𝑀𝑀𝑅𝑡 +∝3 𝑅𝑡𝑎𝑖𝑙𝑅𝑡−1 +∝4 𝑀𝑀𝑅𝑡−1 Để ước tính sự dẫn truyền lãi suất ngắn hạn, và tốc độ điều chỉnh lãi suất Tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số sau: ∆𝑅𝑡𝑎𝑖𝑙𝑅𝑡 = 𝛼2 ∆𝑀𝑀𝑅𝑡 + 𝛽3 (𝑅𝑡𝑎𝑖𝑙𝑅𝑡−1 − 𝛽0 − 𝛽1 𝑡 − 𝛽2 𝑀𝑀𝑅𝑡−1 ) Trong đó: 𝛽0 = ∝0 (1−∝3 ) ; 𝛽1 = ∝1 (1−∝3 ) ; 𝛽2 = ∝2 +∝4 (1−∝3 ) ; 𝛽3 = (∝3 − 1) 𝑅𝑡𝑎𝑖𝑙: lãi suất ngân hàng liên quan 𝑀𝑀𝑅: lãi suất thị trường tiền tệ 𝛼2 : hệ số truyền dẫn lãi suất ngắn hạn 𝛽2 : hệ số truyền dẫn lãi suất dài hạn 𝛽3 : tốc độ điều chỉnh lãi suất tới điểm cân dài hạn 11  Nhóm tác giả Jesús Crespo-Cuaresma, Balazs Thomas Reininger (2004) nghiên cứu đặc điểm q trình dẫn truyền lãi suất Cộng Hịa Séc, Hungary và Ba Lan Tác giả cho mối quan hệ lãi suất sách và lãi suất thị trường tiền tệ cụ thể hóa mơ hình tự hồi quy độ trễ, dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số để ước lượng sự dẫn truyền Tác giả dùng phương pháp ADF để kiểm định nghiệm đơn vị và dùng phương pháp OLS để ước tính tham số mơ hình Tác giả dùng số liệu lãi suất tháng bao gồm: lãi suất sách, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất trái phiếu Số liệu lãi suất lấy khoảng thời gian từ tháng 01/1994 đến 12/2002 Nguồn liệu là từ Reuters, Datastream, Bloomberg, Ngân hàng Trung ương và Bộ tài Mối quan hệ lãi suất sách và lãi suất thị trường cụ thể hố mơ hình tự hồi quy độ trễ sau: 𝑝 𝑞 𝑝 𝑚 𝑖𝑡𝑚 =∝0 + ∑ ∝𝑗 𝑖𝑡−𝑗 + ∑ 𝛽𝑘 𝑖𝑡−𝑘 + 𝜀𝑡 𝑗=1 𝑘=0 Trong đó: 𝑖𝑡𝑚 : lãi suất thị trường 𝑝 𝑖𝑡 : lãi suất sách Để ước lượng sự dẫn truyền, tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số sau: 𝑝−1 𝑞 𝑝 𝑝 𝑚 𝑚 ∆𝑖𝑡𝑚 = 𝛿0 + ∑ 𝜇𝑗 ∆𝑖𝑡−𝑗 + ∑ 𝑘𝜅 Δ𝑖𝑡−𝑘 + 𝛾(𝑖𝑡−1 + 𝜆𝑖𝑡−1 ) + 𝜀𝑡 𝑗=1 𝑘=0 Trong đó: 𝛾: tốc độ điều chỉnh lãi suất 𝑝 𝑚 𝑖𝑡−1 + 𝜆𝑖𝑡−1 : mối quan hệ cân dài hạn 12 Kết nghiên cứu cho thấy rằng: (i) Có sự khác biệt lớn lãi suất thị trường và độ co giãn lãi suất thị trường dài hạn sự thay đổi lãi suất sách Trong sự truyền dẫn gần hoàn toàn Ba Lan tất lãi suất thị trường, sự truyền dẫn hoàn toàn vài lãi suất thị trường Hungary và không hoàn toàn Cộng Hòa Séc, ngoại trừ lãi suất liên ngân hàng; (ii) Đối với lãi suất tiền gửi ngắn hạn và dài hạn và trái phiếu phủ kỳ hạn năm, sự dẫn truyền có khuynh hướng khơng hoàn toàn; (iii) Khơng có độ lệch đáng kể từ sự đối xứng tốc độ điều chỉnh tới trạng thái cân tìm thấy tài liệu  Alexander Tieman (2004) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Romania Tác giả cho sự dẫn truyền từ lãi suất sách đến lãi suất thị trường chậm và bị hạn chế đặc điểm cụ thể sách tiền tệ Romania, mức độ tiền tệ hóa thấp và thị trường tài phát triển Hơn nữa, sách cho vay ngân hàng thường không co giãn với kỳ vọng lãi suất ngắn hạn yếu tố phi lãi suất chi phí điều chỉnh Tác giả thu thập liệu bao gồm lãi suất cho vay ngắn hạn và dài hạn, lãi suất tiền gửi, lãi suất sách ngân hàng Trung ương khoảng thời gian từ tháng 01/1995-02/2004 từ quốc gia Romania, Cộng hoà Séc, Hungary, Phần Lan, Cộng Hoà Slovak Slovenia Để xem xét sự dẫn truyền từ lãi suất sách đến lãi suất thị trường, tác giả dùng mơ hình sau: 𝑖 𝑚 =∝ +𝛽𝑖 𝑝 Trong đó: 𝑖 𝑚 : lãi suất thị trường 𝑖 𝑝 : lãi suất sách ∝: biên tăng 13 𝛽: độ co giãn lãi suất thị trường thay đổi lãi suất sách Để xem xét sự dẫn truyền ngắn hạn, tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số sau: 𝑝 𝑚 𝑚 ∆𝑖𝑡𝑚 = 𝛾1 + 𝛾2 ∆𝑖𝑡−1 + 𝛾3 (𝑖𝑡−1 − 𝛽 𝑖𝑡−1 − 𝛼) + 𝜂𝑡 Trong đó: ∆: sai phân 𝑝 𝑚 𝑖𝑡−1 − 𝛽 𝑖𝑡−1 − 𝛼: sai số 𝛾1 : số 𝛾3 : tốc độ điều chỉnh biến động ngắn hạn tới điểm cân dài hạn Hệ số này cho thấy tính hiệu cơng cụ lãi suất sách tiền tệ, giá trị hệ số này càng cao cho thấy phản ứng thị trường càng nhanh và kênh truyền dẫn lãi suất hiệu  Christoffer Kok Sorensen Thomas Werner (2006) nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất từ lãi suất thị trường đến lãi suất ngân hàng Châu âu Tác giả sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số bài nghiên cứu để nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất Đầu tiên tác giả thực kiểm định nghiệm đơn vị và kiểm định tính đồng liên kết cho chuỗi lãi suất nghiên cứu, là tác giả kiểm tra sự dẫn truyền dài hạn và tốc độ điều chỉnh lãi suất Để nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất, tác giả dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số Đầu tiên, tác giả ước lượng phương trình sau: 𝑦𝑖𝑡 = 𝛼𝑖 + 𝛽𝑖 𝑥𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: i = 1,….,N, t = 1,….,T 𝑦𝑡 : lãi suất ngân hàng 𝑥𝑡 : lãi suất thị trường ... cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “NGHIÊN CỨU SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT Ở VIỆT NAM? ?? cơng trình nghiên cứu cá nhân thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Luận văn kết việc nghiên cứu độc... TẮT Luận văn này nhằm nghiên cứu sự truyền dẫn lãi suất từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm số liệu lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất. .. ? ?Nghiên cứu truyền dẫn lãi suất Việt Nam? ?? làm đề tài luận văn thạc sĩ 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Bài luận văn này thực với mục đích sau đây: (i) Xem xét sự khác mức độ dẫn truyền từ lãi suất