Untitled 1 ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH BÀN LUẬN VỀ VẤN ĐỀ “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CA[.]
lOMoARcPSD|18034504 ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH BÀN LUẬN VỀ VẤN ĐỀ “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CAO TỐC” VÀ GĨC NHÌN VỀ ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA QUYỀN CHỌN BERMUDAN VỚI QUYỀN CHỌN KIỂU MỸ VÀ KIỂU CHÂU ÂU Giảng viên hướng dẫn: TS Quách Doanh Nghiệp Thành viên: Thái Thị Thanh An – 31201022005 Nguyễn Ngọc Hải Quỳnh – 31201024446 Võ Liêu Mỹ Quyên – 31201022626 Nguyễn Trần Xuân Tâm – 31201022670 Trương Thị Hoa Vin – 31201023184 Lớp HP: 22C1FIN50501608 (Sáng thứ 5) TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2022 lOMoARcPSD|18034504 MỤC LỤC KHÁI QUÁT VỀ VẤN ĐỀ ĐƯỢC BÀN LUẬN “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CAO TỐC” 1.1 Vấn đề nội dung nghiên cứu (Introduction) 1.2 Cách thức thực để giải vấn đề nghiên cứu (Research Background + Proposed Methodology + Worked Example) 1.3 Kết thu từ nghiên cứu (Results and Discussion) GÓC NHÌN VỀ ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA QUYỀN CHỌN BERMUDAN VỚI QUYỀN CHỌN KIỂU MỸ VÀ QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU 17 20 2.1 Ưu điểm 20 2.2 Nhược điểm 20 KẾT LUẬN 21 lOMoARcPSD|18034504 KHÁI QUÁT VỀ VẤN ĐỀ ĐƯỢC BÀN LUẬN “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHỊNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CAO TỐC” 1.1 Vấn đề nội dung nghiên cứu (Introduction) Một hệ thống sở hạ tầng đường cao tốc hiệu yếu tố then chốt để xóa đói giảm nghèo phát triển bền vững kinh tế quốc gia Nhưng quốc gia đủ nguồn lực kinh tế yếu tố kỹ thuật để hoàn thiện hệ thống cao tốc hiệu quả, nên phủ nước ủng hộ vai trị doanh nghiệp tư nhân dự án sở hạ tầng cao tốc Tuy nhiên, dự án cao tốc cần nguồn vốn lớn, đặc biệt hợp đồng xây dựng - vận hành - chuyển giao (BOT), có nguy biến động giá vật liệu thời gian xây dựng, => dẫn đến chi phí dự trù vượt Vậy nên doanh nghiệp cần công cụ phái sinh để quản lý rủi ro Cũng dự án, vật liệu xây dựng chiếm 50-60% chi phí tổng thể dự án, mà xây dựng cao tốc Bitum (Bitum chất xi măng có thành phần chủ yếu từ drocarbon có trọng lượng phân tử cao, có nhựa đường Bitum tạo từ trình chưng cất dầu thơ Vì xem nguyên liệu quan trọng đắt tiền đường cao tốc) chiếm tỷ trọng thành phần lơn, lên đến 11,4% tổng chi phí Vậy nên Bitum loại đắc thứ hạng mục bảng phân tích chi phí dự án cao tốc điển hình Trong nghiên cứu này, tập trung nghiên cứu phương pháp luận để hỗ trợ cơng ty giảm thiểu tối ưu mức chi phí cho nguyên liệu bitum 1.2 Cách thức thực để giải vấn đề nghiên cứu (Research Background + Proposed Methodology + Worked Example) Research background Financial Markets Classification – phân loại thị trường tài Thị trường tài chia thành giao dịch sàn giao dịch thông thường thị trường giao dịch phi tập trung (giao dịch Hốn đổi OTC hàng hóa OTC) Sàn giao dịch nơi chứng khoán, hàng hoá, ngoại tệ, hợp đồng tương lai quyền chọn giao dịch với hợp đồng tiêu lOMoARcPSD|18034504 chuẩn hoá giám sát trung tâm toán bù trừ - clearinghouse Mặt khác, OTC giao dịch thực trực tiếp bên mà khơng có giám sát nào, thương nhân ký kết hợp đồng tuỳ chỉnh đáp ứng nhu cầu họ Tuy nhiên, Cổ phiếu OTC không quản lý chặt chẽ hệ thống giao dịch sàn giao dịch cổ phiếu niêm yết Cho nên việc giao dịch có rủi ro cao hành vi làm giả hay chí lừa đảo Hơn nữa, cổ phiếu OTC thường cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ nên đơi lúc có tính thiếu minh bạch Một nhược điểm đáng kể giao dịch OTC so với giao dịch hốn đổi rủi ro tín dụng đối tác Đối với rủi đối tác, nghĩa rủi ro tín dụng bên thương mại phái sinh Điều chỉnh giá tín dụng (credit valuation adjustment – CVA) xem thước đo để phân biệt giá trị hợp đồng phái sinh OTC hợp đồng tương tự sàn giao dịch thơng thường Có thể kết luận rằng, giao dịch phái sinh OTC có tăng lãi suất phi rủi ro so với giao dịch ngoại hối tương tự Tỷ lệ sử dụng để chiết khấu khoản toán quyền chọn nhằm ngăn chặn việc khai thác giá trị hợp đồng quyền chọn Derivative Use for Risk - Hedging Purpose - Sử dụng phái sinh cho mục đích phịng ngừa rủi ro Trong thập kỷ qua, loạt công ty phi tài sử dụng cơng cụ phái sinh tài để giảm bớt rủi ro Theo báo cáo Chen et al (2012), thiếu kiến thức chun gia tài chính, phần lớn cơng ty sử dụng phái sinh để che phủ hư hỏng thời tiết khắc nghiệt cho công trình xây dựng, dự án Đây quyền chọn hợp đồng gọi công cụ phái sinh thời tiết ( cơng cụ tài sử dụng tổ chức cá nhân phần chiến lược quản lý rủi ro nhằm giảm thiểu rủi ro liên quan đến điều kiện thời tiết bất lợi bất ngờ) Rõ ràng rằng, việc sử dụng công cụ phái sinh cách tiếp cận có lợi chưa thật hiệu để khắc phục rủi ro tài ngành xây dựng Vì nghiên cứu phương pháp luận để hướng dẫn công ty xây dựng phịng ngừa rủi ro cơng cụ phái sinh có lợi cho cơng ty việc xây dựng đường cao tốc Proxy Hedging - Phòng ngừa chéo lOMoARcPSD|18034504 Vấn đề thường gặp thị trường hàng hoá giao phát triển nhỏ là: hàng hố xác sử dụng khơng giao dịch thị trường trao đổi thị trường OTC Điều việc kinh doanh hàng hoá khả thi sau số tiêu chuẩn định số lượng, chất lượng, địa điểm giao hàng thơng số kỹ thuật liên quan khác Do đó, việc tìm kiếm proxy phù hợp để bảo vệ chi phí đầu vào phần quan trọng thủ tục phịng ngừa rủi ro Chìa khố cho việc tìm kiếm dễ dàng lựa chọn hàng hố mà giá có mối tương quan với thay đổi giá hàng hố phịng ngừa Với mục đích này, phân tích hồi quy sử dụng để khảo sát mối tương quan mức giá Tại ngày thực hiện, biến động giá hàng hố uỷ nhiệm vơ hiệu hoá tốn thất biến động giá hàng hố phịng ngừa rủi ro Hơn nữa, thực phịng ngừa proxy, kích thước hàng hố phịng hộ uỷ quyền khác với kích thước hàng hoá bảo hiểm Financial Options Theory – lý thuyết quyền chọn tài Trong lý thuyết định giá quyền chọn, giả định giá cổ phiếu giảm theo chuyển động Brown biểu thị : 𝑑𝑆 = 𝜇𝑑𝑡 + 𝜎𝑑𝑧 𝑆 Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều biến động chúng vào ngày đáo hạn thấp cao so với giá thực tế Do đó, quyền chọn cho phép người nắm giữ có hội thực kiếm lợi nhuận từ khơng khơng chắn xảy Trước quyền chọn hết hạn, giá trị hàm biến: Giá trị cổ phiếu Giá thực Thời gian đến ngày đáo hạn Khả thay đổi cổ phiếu Lãi suất phi rủi ro Vào ngày hết hạn, khoản toán quyền chọn phụ thuộc vào chênh lệch giá cổ phiếu giá thực Các tuỳ chọn thường có cấu trúc sau: kiểu Mỹ, Châu Âu, Châu Á Bermudan Tuy nhiên việc định giá Bermudan phức tạp quyền chọn khác Phương pháp bình phương lOMoARcPSD|18034504 nhỏ Monte Carlo phương pháp để định giá Bermudan Với mục đích nghiên cứu này, mơ hình nhị phân sử dụng, giải pháp số chấp nhận Tỷ suất lợi nhuận lý thuyết khoản đầu tư khơng có rủi ro gọi lãi suất phi rủi ro Trước khủng hoảng tài 2007, đại lý phái sinh sử dụng LIBOR, làm đại diện thích hợp cho lãi suất phi rủi ro để định giá sản phẩm phái sinh Sau khủng hoảng, ngân hàng thận trọng việc cho vay lo ngại tín dụng Thực tế thị trường phái sinh, sử dụng phổ biến lãi suất hoán đổi số qua đêm OIS đại diện cho lãi suất phi rủi ro điều kiện thị trường căng thẳng OIS giao dịch hoán đổi lãi suất lãi suất cố định đổi lấy lãi suất thả nổi, giá trị trung bình nhân lãi suất qua đêm hàng ngày cụ thể chẳng hạn lãi suất quỹ liên bang cụ thể Hơn để tính đến rủi ro đối tác gia tăng công cụ phái sinh OTC, tỷ lệ lãi suất phi rủi ro tương ứng cao so với giao dịch trao đổi tương tự sử dụng Phân tích độ nhạy cảm trọng tâm trình đưa định để đánh giá tác động thay đổi biến định giá quyền chọn giá trị hợp đồng quyền chọn ước tính Trước xảy khủng hoảng tài 2007, ngân hàng sử dụng lãi suất Libor làm đại diện thích hợp cho lãi suất phi rủi ro để định giá sau này, lo ngại rủi ro tín dụng cho vay nên Ngân hàng dùng mức lãi suất hốn đổi OIS, nhiên để tính đến rủi ro đối tác gia tăng công cụ phái sinh OTC nên tỷ lệ lãi suất phi rủi ro cao tương ứng Bermudan Collar Options Strategy - Chiến lược hợp đồng quyền chọn Bermudan Vào ngày thực hiện, quyền chọn Bermudan hoạt động giống quyền chọn kiểu châu Âu, thực vào thời điểm Tuy nhiên, vào ngày không giao dịch, quyền chọn Bermudan coi quyền chọn kiểu Mỹ, chúng thực lúc ngày đáo hạn.Tại ngày thực hiện, người sở hữu quyền so sánh dòng tiền thực sớm quyền chọn so với dòng tiền tạo thực quyền chọn vào ngày thực tới Sau đưa định thực hay không? Carter et al (2006) and R.Cobbs and A.Wolf (dữ liệu chưa công bố) báo cáo collars hợp đồng mua bán lãi suất đồng thời chiến lược phòng ngừa rủi ro phổ biến công ty hãng hàng tình trạng tài bị ảnh hưởng mạnh mẽ biến động giá dầu Collars - hợp đồng mua bán lãi suất đồng thời kết hợp quyền chọn mua bán Nhìn chung, collar options - quyền chọn bán cổ phiếu giao dịch sàn OTC mua quyền lOMoARcPSD|18034504 chọn mua với thực tế cao so với giá giao giá hàng hoá đồng thời bán quyền chọn bán với giá thực thấp so với giá giao Hiểu là: thực đồng thời mua quyền chọn mua bán quyền chọn bán Cấu trúc phái sinh hạn chế khả tiếp xúc công ty với gia tăng giá hàng hoá cho phép cơng ty nhận phần lợi ích từ việc giá hàng hoá giảm (Gerner and Ronn 2013) Hơn nữa, công ty thực giao dịch mua quyền chọn đơn giản kèm theo trách nhiệm pháp lý, đó, collars u cầu khoản tốn trước cơng ty chi tiền cho phí quyền chọn mua (call option premium) nhận doanh thu từ quyền chọn kiệt giá quyền chọn bán (khi giá thực thấp giá giao nên người bán quyền chọn bán nhận khoản lời phí bán QCB) Khoản tốn thấp khuyến khích cơng ty nhỏ sử dụng cơng cụ để phịng ngừa rủi ro họ trước biến động thị trường giá thị trường hàng hoá Trong nghiên cứu sử dụng quyền chọn Bermudan công cụ phịng ngừa rủi ro Với mục đích này, giả định hợp đồng đường cao tốc mua quyền chọn mua đồng thời bán quyền chọn bán Bermudan thị trường OTC để phòng ngừa rủi ro giá bitumen tăng thị trường lượng Binomial Model for Valuing Bermudan Options – mơ hình nhị thức để định giá quyền chọn Bermudan Mơ hình nhị thức số nhà nghiên cứu sử dụng để mô tả không chắn bối cảnh xây dựng đường cao tốc Trong nghiên cứu tại, khoảng thời gian tháng coi bước thời gian để hình thành mơ hình nhị thức cho giá quyền chọn Bermudan Các yếu tố mơ hình nhị thức tính tốn sau: 𝑢 = 𝑒 𝜎√∆𝑡 𝑑 = 𝑒 −𝜎√∆𝑡 𝑝 = 𝑟 ∆𝑡 𝑒 𝑓 −𝑑 𝑢−𝑑 lOMoARcPSD|18034504 Proposed Methodology: Sau tóm tắt q trình nghiên cứu để định giá quyền chọn Bermudan việc phòng ngừa rủi ro giá bitum bối cảnh xây dựng đường cao tốc Quy trình bao gồm tám bước sau: Chỉ định liệu đầu vào cần thiết để định giá quyền chọn Bermudan từ nguồn liệu có sẵn cơng khai NYMEX (sàn chứng khốn NY), tức bitum dầu thô (dầu brent) tương lai, giá lịch sử, lãi suất phi rủi ro, biến động ngụ ý cách sử dụng Eq (5) hợp đồng dầu thô WTI giá tương lai Hơn nữa, xác định thời gian sử dụng lại bitum trung bình hàng tháng công ty ℎ= 𝜌 𝜎𝑢𝑛𝑑𝑒𝑟𝑙𝑦𝑖𝑛𝑔 𝜎𝑝𝑟𝑜𝑥𝑦 Tiến hành phân tích hồi quy để kiểm tra mối tương quan giá two underlyings; thông số mà đo lường lượng biến thiên biến phụ thuộc (giá hàng hóa tự bảo hiểm) biến độc lập (giá hàng hóa ủy quyền) sử dụng bước Tính tốn tỉ số phịng ngừa cách sử dụng Eq (2) hệ số tương quan đủ thu Bước để xác định kích thước vị trí bản, sử dụng làm proxy: tỷ số phòng ngừa sử dụng để giảm thiểu phương sai vị trí phịng ngừa Xây dựng mơ hình nhị thức sử dụng liệu Bước Phương trình lOMoARcPSD|18034504 A0: giá hàng hóa 𝑢 = + tỷ suất sinh lợi giá hàng hóa tăng 𝑑 = + tỷ suất sinh lợi giá hàng hóa giảm Hình cho thấy nhị thức cho giá tương lai tài sản Cây sau sử dụng để tạo nhị thức khác cho giá trị quyền chọn Bermudan bước thời gian khác Để tính tốn quy nạp ngược giai đoạn cuối sử dụng phương trình (6) Định giá quyền chọn trước bước nút mà quyền chọn Bermudan thực để nắm bắt giá trị QCM QCB cho thùng dầu thô WTI Tiến lùi cảm ứng sử dụng để dự đoán giá chuyển động tương lai dựa input date tính tốn giá QC 𝑢 = 𝑒 𝜎√∆𝑡 𝑑 = 𝑒 −𝜎√∆𝑡 𝑝 = 𝑟 ∆𝑡 𝑒 𝑓 −𝑑 𝑢−𝑑 (4) 𝑓 = 𝑒 −𝛼√𝛥𝑡 (𝑝 𝑥 𝑓𝑢 + (1 − 𝑝) 𝑥 𝑓𝑑 (6𝑎) 𝑓𝑐𝑎𝑙𝑙 = 𝑚𝑎𝑥(𝑆𝑡 − 𝐾, 𝑒 −𝛼𝛥𝑡 (𝑝 𝑥 𝑓𝑢 + (1 − 𝑝) 𝑥 𝑓𝑑 ) (6b) lOMoARcPSD|18034504 𝑓𝑝𝑢𝑡 = 𝑚𝑎𝑥(𝐾 − 𝑆𝑡 , 𝑒 −𝛼𝛥𝑡 (𝑝 𝑥 𝑓𝑢 + (1 − 𝑝) 𝑥 𝑓𝑑 ) (6𝑐) Trừ giá trị QCM QCB thu Bước Điều bước xác định khoản tốn rịng dựa chiến lược cơng ty việc thiết lập QC Bermudan cho thùng WTI thô Nhân giá trị Bước với tổng yêu cầu WTI ngày thực quyền để tính tốn tổng chi tiêu cơng ty cho việc quản lý rủi ro giá Đặt giao dịch QC Bermudan mô tả phần trước Theo dõi, xem xét cân lại để đảm bảo kết phù hợp với sách phịng ngừa rủi ro cơng ty Do đó, cần thiết, tồn quy trình giai đoạn sửa đổi sau điều chỉnh dựa liệu đầu vào Hình mơ tả tổng quan bảo hiểm rủi ro đề xuất phương pháp luận 10 lOMoARcPSD|18034504 Khả áp dụng phương pháp đề xuất thể ví dụ thực tiễn sau Worked Example (Ví dụ mẫu) Trong phần này, ví dụ đơn giản đưa để trình bày cho mục tiêu nghiên cứu Đầu tiên, phương pháp đề xuất phòng ngừa rủi ro giá nguyên vật liệu áp dụng thực tế chứng minh trên, khả ứng dụng việc sử dụng QC Bermudan collar cơng cụ phịng ngừa rủi ro kiểm nghiệm thực tế Cuối cùng, minh họa so sánh kết nghiên cứu với công cụ phái sinh khác - Châu Âu collar, coi tiêu chuẩn chuẩn mực Với mục đích này, giả định xây dựng đường cao tốc BOT dự án xem xét 11 lOMoARcPSD|18034504 Project Profile (Hồ sơ dự án) Giả sử quan quản lý đường cao tốc phủ yêu cầu giá đề xuất cho dự án BOT mặt đường nhựa đường cao tốc mà đặc điểm chung lịch trình trình bày Bảng Một cơng ty xây dựng quốc tế định tham gia vào đấu thầu Dự đốn cơng ty lượng bitum hàng tháng địi hỏi phải có u cầu cho hoạt động lát nền, dựa tiến độ dự án thông số kỹ thuật hợp đồng, trình bày Hình (a b) Tại QCM QCB loại dầu thô khác bao gồm WTI giao dịch tích cực sàn OTC (Schofield 2012), hội đồng quản trị cơng ty chấp thuận sách để bảo vệ rủi ro giai đoạn xây dựng dự án cách sử dụng QC 12 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 Bermudan, có sẵn thị trường OTC, để giải mối quan tâm biến động giá bitum với chất giá cố định dự án khả lưu trữ bitum Bởi giao dịch phái sinh dựa bitum thị trường tài khơng phổ biến, cơng ty muốn sử dụng dầu thô WTI làm mặt hàng đại diện thủ tục bảo hiểm rủi ro Như hiển thị biểu đồ phân tán Hình 6, sử dụng giá lịch sử Dầu thô WTI bitum Rotterdam khoảng thời gian năm kể từ Tháng 2/2008 đến tháng 2/2013, người ta thấy hai lớp tài sản có mối tương quan chặt chẽ 0,8 (R2=0.8034) Do đó, cơng ty có khả bù đắp tổn thất giá gây diễn biến thị trường bitum với tăng giảm thị trường dầu ngày thực Sử dụng Eq (2), tỷ lệ phòng ngừa hai lớp TS tính 0,68 Đáng lẽ cơng ty muốn phòng hộ theo đợt 25.000 thùng/đợt để tối ưu hóa số lượng hợp đồng QC yêu cầu Bảng liệt kê mức giá thực QCM QCB Bermudan Nó mơ tả biến động giá chấp nhận được, tương ứng 110% 80% dầu WTI tương lai dựa với giá công khai ngày thực kể từ tháng 10/2017 Các tỷ lệ phần trăm chọn dựa biến động giá tối đa tối thiểu chấp nhận cơng ty Cuối chi phí giao dịch quyền chọn giao dịch công cụ phái sinh OTC phải thêm vào tổng chi phí quyền chọn collar, người ta giả định tất hợp đồng quyền chọn ký kết vào ngày tháng 11/2017, thời hạn cuối để cung cấp đề xuất giá Giá giao tự (FOB) trung bình hàng tháng WTI bitum thô loại bitum 60/70 $52,24/thùng $270/t, tương ứng Những giá sử dụng thời kỳ giá tài 13 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 sản sở (A0) yêu cầu Như đề cập trước đây, thị trường giao dịch quyền chọn, tỷ giá OIS sử dụng đại diện lãi suất phi rủi ro, cần điều chỉnh thêm để tính rủi ro tín dụng đối tác thị trường OTC Trong báo này, đề cập đến chi tiết kỹ thuật OIS, để mô tả đặc điểm không chắn liên quan đến việc xác định giá trị QC Bermudan đồng thời kiểm tra tác động thay đổi lãi suất, lãi suất phi rủi ro hàng năm cho việc giao dịch tự ý giả định 10% 5% cho lần kịch thứ hai, tương ứng Sử dụng Eq (5), ngụ biến động dầu thô WTI vào ngày 24,29%, tỷ lệ sử dụng giá trị σ để xây dựng nhị thức QC Bermudan Về khả lưu trữ tháng công ty giả định, ngày thực thống dựa thời gian tháng khoảng thời gian kể từ ngày phát hành tùy chọn Phương trình (4) sử dụng để tính tốn nhị thức tùy chọn Bermudan thơng số sau: u = 1,072; d = 0,9326; xác suất giá tăng p = 0,541; xác suất giá giảm - p = 0,458 Hình cho thấy nhị thức cho dầu thô WTI hàng tháng 14 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 Phương trình (6a), (6b), (6c) sử dụng để tính tốn QCM QCB Bermudan với giá quyền chọn cho thùng dầu thô WTI Bermudan QC collar 2,35 đô la 0,29 đô la, cho lãi suất kỳ 10%, 4,06 đô la 0,47 la cho lãi suất 5% [Hình (a b)] Do đó, tốn rịng cho thùng trở thành $2,06 $3.59 Các yếu tố chi phí liên quan đến quyền chọn giao dịch phí mơi giới, phí tốn bù trừ chi phí vốn khoản tiền gửi tối thiểu Một số nhà môi giới yêu cầu khoản tiền gửi tối thiểu để mở tài khoản nhà môi giới trực tuyến mới, người khác khơng cần số tiền gửi tối thiểu Người môi giới thường tính phí nhà giao dịch quyền chọn kết hợp khoản phí cố định giảm đến giá trị đô la định sau 15 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 tính phí theo tỷ lệ phần trăm Tuy nhiên, số cơng ty mơi giới khác thu phí theo hợp đồng Các khoản phí cấu trúc chúng khác công ty môi giới khác cơng ty Ví dụ, cơng ty xây dựng ví dụ hoạt động dự định giao dịch QC collar thơng qua Interactive Brokers LLC (Greenwich, Connecticut), tính phí người trơng coi $0,75 hợp đồng (Nhà môi giới tương tác 2018) Vì vậy, dựa 30 hợp đồng bao gồm 25.000 thùng WTI, công ty xây dựng phải phải trả tổng cộng 22,50 la cho chi phí mơi giới Ngược lại, TD Ameritrade, cung cấp công cụ nghiên cứu giao dịch, tính phí $6,95 giao dịch $0,75 cho hợp đồng (TD Ameritrade 2018) Trong gần nhiều năm, quan quản lý u cầu cơng cụ OTC tiêu chuẩn hóa phải toán qua trung tâm toán bù trừ trung tâm, áp đặt thêm chi phí cho đối tác (Deloitte 2014) Nhà toán bù trừ đóng vai trị bên trung gian đối tác quyền chọn hợp đồng để giảm rủi ro vỡ nợ đối tác thông qua việc áp đặt yêu cầu ký quỹ tối thiểu (Hull 2015) Phí tốn thường bao gồm phí giao dịch cho hợp đồng quyền chọn phí thực Tổng chi phí bổ sung ước tính 0,136 điểm số tiền danh nghĩa hợp đồng, chi phí margin liên quan động lực chi phí bổ sung (Deloitte 2014) Do đó, hầu hết dự án quy mơ lớn, chi phí khơng đáng kể ngược lại với giá quyền chọn Những số ví dụ điển hình chi phí giao dịch cơng cụ phái sinh Trong dự án để đưa định khả áp dụng tài dẫn xuất để quản lý rủi ro, người phân tích nên tiến hành phân tích chi phí-lợi ích dựa trường hợp xem xét quy mô dự án, chiến lược có sẵn tính phù hợp chúng với rủi ro môi trường Benchmark Strategy (Chiến lược chuẩn) Bằng cách so sánh, người ta cho cơng ty sử dụng QC châu Âu collar thơng thường để phịng ngừa rủi ro thay QC Bermudan collar, có thơng số định giá Vì mục đích này, cơng ty phải thiết lập chiến lược collar cách có QCM QCB riêng biệt với ngày thực vào ngày 6, 12 18 hàng tháng kể từ thời hạn đấu thầu Nói chung là, đợt dầu thơ WTI thị trường hối đối bao gồm 1.000 thùng Bằng cách áp dụng Bước 5–7 phương pháp đề xuất, người ta thấy công ty xây dựng phải trả khoảng 4,58 đô la cho việc bảo hiểm rủi ro cho thùng trình xây dựng giai đoạn dự án nhận $0,39 (Để đơn giản, liên quan nhị thức không 16 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 hiển thị.) Giá ròng chiến lược cao khoảng 2,15 đô la so với QC Bermudan Tương tự với Giao dịch quyền chọn OTC, công ty xây dựng phải tốn giao dịch chi phí bao gồm phí mơi giới, phí tốn bù trừ ký quỹ phát sinh chi phí vốn 1.3 Kết thu từ nghiên cứu (Results and Discussion) Nếu công ty không tuân theo sách bảo hiểm rủi ro, giá mua giao thời điểm dao động giá trị cho thấy không chắn cao giá Như bảng vào ngày thực thứ (được cho tháng 11/2018), giá dầu thô WTI nằm khoảng 22,61 đô la đến 120,59 la sách bảo hiểm rủi ro công ty 17 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 Trong sử dụng tùy chọn cổ phiếu Bermudan công cụ bảo hiểm rủi ro giới hạn ảnh hưởng biến động khoảng từ 41,69 đô la đến 57,32 đô la Hơn nữa, việc biết mức giá xảy đưa cho cơng ty lộ trình để định liên quan đến việc thực quyền chọn vào ngày thực Nếu giá thực quyền chọn mua cộng với phí bảo hiểm quyền chọn trở nên cao giá giao ngay, công ty không nên thực quyền chọn Càng đến gần cuối dự án, rủi ro giá lớn 18 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 Hình cho thấy giá WTI dao động lên đến khoảng $183,22, 350% so với giá tháng 10 năm 2017 ($52,24) Tốc độ tăng khoảng thời gian 18 tháng thể không chắn đáng kể giá WTI Việc sử dụng chiến lược trì tỷ lệ cao trung bình 10% so với giá kỳ hạn giai đoạn xây dựng dự án Ở chiều ngược lại, giá giảm xuống thấp khoảng 14,88 USD cho thùng (thấp 70% so với giá kỳ hạn) Việc thành lập giá sàn cho phép công ty hưởng lợi miễn giá không giảm xuống 20% giá tương lai ngày thực Tuy nhiên, giá giảm xuống mức dẫn đến khoản lỗ chênh lệch giá giao giá thực ngày thực Lãi suất phi rủi ro cao dẫn đến giảm giá quyền chọn mua quyền chọn bán Trong nghiên cứu điển hình trình bày, thấy lãi suất phi rủi ro 10% 5%, tổng chi phí quyền chọn Bermudan collar 2,06 đô la 3,59 đô la Điều thể thay đổi khoảng 42,6% giá quyền chọn thùng dầu thô WTI Việc sử dụng quyền chọn Bermudan Collar giúp giảm đáng kể chi phí phịng ngừa rủi ro cho cơng ty xây dựng Bằng cách sử dụng quyền chọn Bermudan Collar, công ty cần chi 2,06 đô la cho thùng dầu bảo hiểm rủi ro Kết là, công ty tiết kiệm 2,12 la phí bảo hiểm quyền chọn thùng, cho thấy mức tiết kiệm chi phí khoảng 49% so với chiến lược chuẩn Hơn nữa, chi phí giao dịch, thấy tính linh hoạt khối lượng giao dịch, hợp đồng quyền 19 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) lOMoARcPSD|18034504 chọn Bermudan Collar giao dịch OTC rẻ đáng kể so với quyền chọn hoán đổi cổ phiếu Châu Âu tương tự (hơn năm lần ví dụ làm) Tuy nhiên, sử dụng tùy chọn Bermudan giao dịch OTC, người ta nên cân nhắc rủi ro đối tác trái ngược với quyền chọn hoán đổi Châu Âu giao dịch trao đổi với chế tốn bù trừ hàng ngày GĨC NHÌN VỀ ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA QUYỀN CHỌN BERMUDAN VỚI QUYỀN CHỌN KIỂU MỸ VÀ QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU Tính thực quyền linh hoạt quyền chọn Bermuda kết hợp tính quyền chọn kiểu Mỹ quyền chọn kiểu châu Âu 2.1 Ưu điểm Quyền chọn kiểu Mỹ Quyền chọn kiểu châu Âu Chủ sở hữu quyền thực Chủ sở hữu quyền quyền chọn hốn đổi thực quyền hoán đổi lúc ngày phát đáo hạn hành quyền chọn ngày đáo hạn - Quyền chọn Bermuda Cả người mua người bán xác định ngày đáo hạn cho phép quyền chọn Bermuda Chủ yếu sử dụng Hợp đồng lãi suất Thị trường ngoại hối Quyền chọn Bermuda lợi chỗ cho phép nhà phát hành người mua tạo mua hợp đồng lai ( hợp đồng quyền chọn hỗn hợp quyền chọn kiểu Mỹ kiểu châu Âu) Tức nhà đầu tư có nhiều quyền kiểm soát thời gian thực hợp đồng 2.2 Nhược điểm - Nhược điểm quyền chọn Bermuda nhà phát hành quyền chọn thường có quyền kiểm sốt nhiều chủ sở hữu, việc thực quyền chọn 20 Downloaded by vu ga (vuchinhhp2@gmail.com) ... QUÁT VỀ VẤN ĐỀ ĐƯỢC BÀN LUẬN “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHỊNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CAO TỐC” 1.1 Vấn đề nội dung nghiên cứu (Introduction) 1.2 Cách thức... 20 KẾT LUẬN 21 lOMoARcPSD|18034504 KHÁI QUÁT VỀ VẤN ĐỀ ĐƯỢC BÀN LUẬN “KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CÁC PHÁI SINH TÀI CHÍNH ĐỂ PHỊNG NGỪA RỦI RO GIÁ VẬT LIỆU TRONG XÂY DỰNG ĐƯỜNG CAO TỐC” 1.1 Vấn đề nội dung... công cụ phái sinh cách tiếp cận có lợi chưa thật hiệu để khắc phục rủi ro tài ngành xây dựng Vì nghiên cứu phương pháp luận để hướng dẫn công ty xây dựng phịng ngừa rủi ro cơng cụ phái sinh có