BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MAI HƯƠNG SỞ HỮU TẬP TRUNG, CỔ ĐÔNG NƯỚC NGOÀI, CHẤT LƯỢNG KIỂM TOÁN VÀ ĐỒNG BỘ GIÁ CHỨNG KHOÁN BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MAI HƯƠNG SỞ HỮU TẬP TRUNG, CỔ ĐƠNG NƯỚC NGỒI, CHẤT LƯỢNG KIỂM TOÁN VÀ ĐỒNG BỘ GIÁ CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MAI HƯƠNG SỞ HỮU TẬP TRUNG, CỔ ĐÔNG NƯỚC NGỒI, CHẤT LƯỢNG KIỂM TỐN VÀ ĐỒNG BỘ GIÁ CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN TẤN HỒNG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng năm 2014 Người thực luận văn Nguyễn Thị Mai Hương MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình đồ thị Tóm tắt 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Các nghiên cứu tập trung quyền sở hữu đồng giá chứng khoán 2.2 Các nghiên cứu sở hữu nước đồng giá chứng khoán 10 2.3 Các nghiên cứu chất lượng kiểm toán đồng giá chứng khoán 12 Phương pháp nghiên cứu 13 3.1 Phát triển giả thuyết 13 3.1.1 Tập trung quyền sở hữu đồng hóa giá chứng khốn 14 3.1.2 Sở hữu nước đồng giá chứng khoán 16 3.1.3 Chất lượng kiểm toán đồng giá chứng khoán 16 3.2 Phương pháp nghiên cứu 17 3.2.1 Đo lường đồng hóa giá chứng khốn 17 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu 20 3.2.3 Kiểm định tính ổn định mơ hình 23 3.3 Định nghĩa biến 29 Nội dung kết nghiên cứu 32 4.1 Thống kê mô tả 32 4.1.1 Mẫu nguồn liệu 32 4.1.2 Thống kê mô tả 34 4.2 Kết hồi quy đa biến 41 4.3 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình 46 4.3.1 Nội sinh 46 4.3.2 Kiểm tra độ nhạy khác 50 4.4 Kết luận phần 55 Kết luận 55 5.1 Các kết nghiên cứu 56 5.2 Hạn chế luận văn 56 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ASEAN : Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á GDP : Tổng sản phẩm quốc nội HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán VSIC 2007 : Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam 2007 2SLS : Hồi quy hai bước DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Mô tả mẫu 33 Bảng 4.2 Thống kê mô tả 35 Bảng 4.3 Ma trận tương quan 39 Bảng 4.4 Tác động tập trung quyền sở hữu, cổ phần nắm giữ cổ đông nước ngồi chất lượng kiểm tốn lên đồng hóa giá chứng khốn 42 Bảng 4.5 Kết hồi quy hai bước (2SLS) để kiểm định sai lệch tự chọn lựa có liên quan đến việc lựa chọn kiểm toán viên 47 Bảng 4.6 Kết kiểm định tính ổn định khác 50 Bảng 4.7 Kết kiểm định tính ổn định khác (tiếp theo) 52 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình 3.1 Mơ tả giả thuyết đồng hóa hàm lõm sở hữu tập trung cổ đông lớn 15 Hình 3.2 Tăng trưởng kinh tế thụt lùi 27 Hình 3.3 Lạm phát bùng nổ 27 Hình 3.4 Sản xuất công nghiệp lao đao, tồn kho lớn 28 Hình 3.5 Sức mua suy yếu, tiêu thụ hàng hóa khó khăn 28 Hình 3.6 Lãi suất cho vay biến động mạnh 29 Sở hữu tập trung, cổ đơng nước ngồi, chất lượng kiểm toán đồng giá chứng khoán: Bằng chứng từ Việt Nam Tóm tắt Luận văn thực nhằm xem xét tác động tập trung quyền sở hữu cổ đơng lớn nhất, cổ đơng nước ngồi chất lượng kiểm tốn lên lượng thơng tin đặc thù doanh nghiệp kết hợp vào giá cổ phiếu – đo lường đồng giá chứng khoán – cho 590 công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Thông qua kết hồi quy ước lượng, luận văn đồng hóa khơng phải hàm lồi tập trung quyền sở hữu cổ đông lớn Thêm vào đó, kết hồi quy cho thấy đồng hóa có tương quan dương với cổ đơng lớn phủ Cuối cùng, kết nghiên cứu không liên kết nghịch đồng hóa giá chứng khốn với quyền sở hữu nước ngồi chất lượng kiểm tốn viên Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Đồng hóa gì? Nhiều nhà nghiên cứu đưa nhiều định nghĩa nhằm giải thích cho thuật ngữ đồng hóa thị trường chứng khốn số lượng tương đối thông tin đặc thù doanh nghiệp (thơng tin nội doanh nghiệp) vốn hóa vào giá chứng khốn (Roll, 1988); hay đồng hóa phương thức đo lường mức độ di chuyển đồng thời cổ phiếu riêng lẻ với thị trường phản ánh số lượng thơng tin tồn thị trường liên quan đến thông tin đặc thù doanh nghiệp (Kalok Chan YueCheong Chan, 2011) Nhưng tựu chung lại hiểu cách đơn giản đồng hóa thước đo để đo lường mức độ phản ánh thông tin nội doanh nghiệp vào giá chứng khốn Giống với quốc gia Đơng Nam Á khác, công ty Việt Nam đặc trưng cấu trúc sở hữu tập trung cao, mà chủ yếu quyền sở hữu tập trung phủ thành viên gia đình sáng lập Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến việc tự nguyện công bố thông tin nội nhà quản lý tới cổ đơng bên ngồi Ngồi ra, tính minh bạch thơng tin đặc thù doanh nghiệp công bố quan tâm Bên cạnh cấu trúc sở hữu tập trung, có yếu tố khác có ảnh hưởng đến tính minh bạch thơng tin, mà kể đến cổ đơng nước ngồi kiểm tốn viên bên ngồi Thêm vào đó, cổ đơng nước ngồi kiểm tốn cịn giúp giảm bất cân xứng thơng tin có tác động tích cực quản trị cơng ty Do đó, luận văn thực nhằm nghiên cứu khía cạnh khác quản trị cơng ty xem xét mối liên hệ đồng hóa giá chứng khốn tập trung quyền sở hữu, sở hữu nước chất lượng kiểm toán viên, chứng Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận văn thực nhằm xem xét ba vấn đề Đầu tiên tập trung vào chế bảo vệ nhà đầu tư cấp công ty quốc gia đơn lẻ, cụ thể Việt Nam nhằm nghiên cứu mối liên hệ đồng hóa đặc điểm quản trị công ty liên quan đến Việt Nam coi có ảnh hưởng đến luồng thơng tin đặc thù doanh nghiệp tới thị trường Cụ thể xem xét hai khía cạnh quan trọng cấu trúc sở hữu Việt Nam là: mối liên hệ tập trung quyền sở hữu cổ đông lớn với đồng hóa giá chứng khốn; tác động cổ đơng lớn phủ đến đồng hóa giá chứng khốn Mục tiêu thứ hai nhằm kiểm tra xem hướng mức độ tác động việc cổ phiếu phát hành cho nhà đầu tư nước ngồi đến đồng hóa giá chứng khốn Nhà đầu tư nước thường xem nhà đầu tư có tổ chức, tinh vi, có lực vượt trội, kỹ thu thập xử lý thơng tin có giá trị liên quan đến đặc thù doanh nghiệp Những đặc điểm cung cấp sở để xem xét tác động sở hữu nước ngồi lên luồng thơng tin đặc thù doanh nghiệp đến nhà đầu tư bên ngồi thơng qua mức độ vốn hóa thơng tin vào giá cổ phiếu Mục tiêu cuối điều tra xem chất lượng kiểm tốn viên bên ngồi tác động đến mức độ thông tin đặc thù doanh nghiệp vốn hóa xác kịp thời vào giá cổ phiếu Kiểm tốn đóng vai trị quan trọng việc giảm bất cân xứng thông tin nhà đầu tư ngồi cơng ty, cải thiện chất lượng thơng tin báo cáo tài Các cơng ty thuê kiểm toán viên chất lượng cao thành kỳ vọng cung cấp thông tin đặc thù doanh nghiệp đáng tin cậy hơn, bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn, đó, lượng thơng tin đặc thù doanh nghiệp vốn hóa vào giá cổ phiếu lớn hay đồng hóa trở nên thấp so với cơng ty cịn lại 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu luận văn liệu 590 công ty niêm yết hai thị trường chứng khoán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn sáu năm từ năm 2007 đến năm 2012; sử dụng liệu theo năm thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, trang web Vietstock, CafeF, Cổ phiếu 68, Cơng ty cổ phần chứng khốn FPT 1.4 Phương pháp nghiên cứu Sử dụng hai phương pháp nghiên cứu phương pháp nghiên cứu tài liệu phương pháp định lượng Phương pháp nghiên cứu tài liệu bao gồm phương pháp phân tích, tổng hợp, phân loại tài liệu nhằm tìm hiểu hệ thống lý thuyết khoa học liên quan đến vấn đề nghiên cứu xây dựng sở lý luận cho luận văn Phương pháp nghiên cứu định lượng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ phương pháp hồi quy hệ phương trình đồng thời hai giai đoạn phần mềm Eviews Phần lại nghiên cứu trình bày sau Phần trình bày tổng quan nghiên cứu trước Phần phát triển giả thuyết, phương pháp nghiên cứu, mô tả liệu Phần báo cáo kết hồi quy chính, kết kiểm định nội sinh kết kiểm tra độ nhạy khác Phần cuối kết luận nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Các nghiên cứu tập trung quyền sở hữu đồng giá chứng khoán Các nhà quản lý công ty thường nắm thông tin đặc thù doanh nghiệp nhiều so với nhà đầu tư bên ngồi, nhà đầu tư bên ngồi chịu chi phí mua thơng tin bí mật cao hơn, nên lợi nhuận giao dịch có thơng tin họ thấp Điều khơng khuyến khích giao dịch có thơng tin hạn chế kết hợp thông tin đặc thù doanh nghiệp vào giá chứng khoán làm cho giá chứng khoán đồng nhiều Trong nghiên cứu yếu tố thị trường yếu tố ngành lên diễn biến giá cổ phiếu, King (1966) phát giá cổ phiếu tương quan cao với tỷ suất sinh lợi ngành thị trường Tuy nhiên, theo Roll (1988) quan sát thấy phần lớn biến động tỷ suất sinh lời cổ phiếu không giải thích thay đổi yếu tố tồn thị trường hay việc cơng bố thơng tin liên quan có giá trị – xem dấu hiệu số lượng tỷ lệ vốn hóa thơng tin bí mật vào giá chứng khốn thơng qua giao dịch có thơng tin Được xây dựng tảng này, số nghiên cứu tài cung cấp chứng phù hợp với việc giải thích dựa mức độ vốn hóa thơng tin đặc thù doanh nghiệp lên đồng hóa giá chứng khoán biến động tỷ suất sinh lời đặc thù doanh nghiệp Morck cộng (2000) kiểm tra đồng toàn giới cấp quốc gia, thấy di chuyển giá cổ phiếu thị trường – thị trường có trở ngại lớn để giao dịch có thơng tin – đồng thị trường phát triển – thị trường có trở ngại hơn, hay thông tin đặc thù doanh nghiệp tạo thị trường nổi, đồng thời chế bảo vệ nhà đầu tư thị trường khơng khuyến khích giao dịch có thơng tin, kết đồng hóa giá chứng khoán cao Các nghiên cứu Sarod Khandaker (2011), Fernandes Ferreira (2008, 2009), Kim Shi (2008) tìm thấy đồng hóa thị trường cao thị trường phát triển Gul, Kim Qiu (2010) lập luận tập trung quyền sở hữu cổ đông lớn yếu tố quan trọng xác định đồng hóa đồng hóa cao cổ đơng lớn phủ Đồng giá chứng khốn cao hay biến động tỷ suất sinh lời đặc thù doanh nghiệp thấp thị trường xuất phát từ hai nguyên nhân Thứ nhất, nhiều thị trường có quy định cơng bố thông tin chất lượng tương tự thị trường phát triển quy định lại thường không thực thi cách đầy đủ (Chan Hameed, 2006) Thứ hai cấu trúc sở hữu doanh nghiệp – yếu tố định quan trọng quản trị doanh nghiệp – cụ thể quyền sở hữu tập trung phủ thành viên gia đình sáng lập, điều tạo nên khác biệt quyền lợi dòng tiền quyền biểu quyết, nhóm cổ đơng cơng ty với nhóm doanh nghiệp lớn thơng qua sở hữu cổ phần chéo Cấu trúc sở hữu có lợi tác động xây dựng quyền lực cá nhân (the managerial entrenchment)1, cung cấp cho chủ sở hữu kiểm soát ưu đãi hội để trích lợi ích từ kiểm sốt cá nhân lên chi phí nhà đầu tư bên (La Porta cộng sự, 2000) Thứ ba, tính tự nguyện tiết lộ thơng tin tính minh bạch chưa cao cơng ty thị trường Q trình hình thành tập đồn nhà nước (sự tập trung tích tụ sở hữu nhà nước) xảy đồng thời với trình cổ phần hóa (sự phân tán xã hội hóa sở hữu nhà nước) diễn ngày sâu rộng Trong kinh tế độ Việt Nam nay, lượng lớn công ty niêm yết tư nhân hóa phần theo hình thức quyền sở hữu công ty tập trung nhiều tay nhà đầu tư đơn lẻ kết hợp với quyền Trung ương quyền địa phương tổ chức Chính phủ kiểm sốt doanh nghiệp sở hữu nhà nước Trong Báo cáo tình hình tái cấu doanh nghiệp Nhà nước năm 2011 – 2013 nhiệm vụ, giải pháp đẩy mạnh đến năm 2015 Ban đạo Đổi Phát triển doanh nghiệp cho thấy Chính phủ có nhiều hành động nhằm tái cấu cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Từ năm 2011 đến hết năm 2013, nước xếp 180 doanh nghiệp (bao gồm cổ Xem thêm Trần Minh Trí, Dương Như Hùng (2011) phần hóa 99 doanh nghiệp xếp theo hình thức khác 81 doanh nghiệp), nâng tổng số doanh nghiệp cổ phần hóa từ trước đến hết năm 2013 4.065 doanh nghiệp Tuy nhiên lại kết thấp so với đề án phê duyệt nên số doanh nghiệp cổ phần hóa cịn lại hai năm 2014 – 2015 432 doanh nghiệp, bình quan năm 216 doanh nghiệp Ngồi cịn phải kể đến vốn nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp liên tục tăng năm gần đây, phát triển từ 700 nghìn tỷ đồng năm 2010 lên 810 nghìn tỷ đồng năm 2011, 1.019 nghìn tỷ đồng năm 2012 (bình quân tăng 15%) Từ liệu nghiên cứu cho thấy 590 công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 có khoảng 36% số cổ phiếu lưu hành công ty mẫu nắm giữ cổ đông lớn nhất, số 66,5% cơng ty phủ, phủ nắm 29% số cổ phiếu lưu hành Những đặc điểm tổ chức cho phép đánh giá tác động cấu trúc sở hữu môi trường thông tin thị trường Việt Nam Về nguyên tắc, sở hữu tập trung có hai tác động đối nghịch lên đồng hóa, tùy thuộc vào tác động xây dựng quyền lực cá nhân (the managerial entrenchment effect) tác động đồng lợi ích (the incentive alignment effect) chiếm ưu Về tác động xây dựng quyền lực cá nhân, theo Weisbach (1988, trang 435): “tác động xây dựng quyền lực cá nhân xảy nhà quản lý giành nhiều quyền lực mà họ sử dụng để phục vụ cho lợi ích riêng khơng phải lợi ích cổ đông” 2; Fan Wong (2005, trang 38) định nghĩa tác động xây dựng quyền lực cá nhân “Khi quyền sở hữu tập trung cách đầy đủ chủ sở hữu giành kiểm sốt thống trị cơng ty, chủ sở hữu kiểm sốt định phân phối lợi nhuận sử dụng công ty để tạo lợi ích cá Nguyên văn "Managerial entrenchment occurs when managers gain so much power that they are able to use the firm to further their own interests rather than the interests of shareholders." nhân mà không chia sẻ cho cổ đơng thiểu số đơi lấy quyền cổ đông thiểu số để chia sẻ lợi nhuận Các xung đột trầm trọng chủ sở hữu kiểm soát đẩy mạnh kiểm sốt thơng qua sở hữu chéo kim tự tháp cổ phần giữ cho mức độ sở hữu họ thấp”.3 (Phụ lục A) Theo quan điểm này, sở hữu tập trung cung cấp cho cổ đơng kiểm sốt với khuyến khích và/hoặc hội để làm lệch hướng nguồn lực cơng ty lên chi phí cổ đơng bên ngồi (ví dụ, Morck cộng sự, 2000; Fan Wong, 2002) Các cổ đông tác động xây dựng quyền lực cá nhân sử dụng kiểm sốt có hiệu họ công ty để tham gia vào giao dịch tự xử lý cho phép họ trích lợi ích từ kiểm sốt cá nhân (Shleifer Vishny, 1989) Ví dụ, mơ hình Shleifer Vishny (1989) tác động xây dựng quyền lực cá nhân chứng minh nhà quản lý sử dụng mối quan hệ đặc thù ký hợp đồng đầu tư nhằm làm khó nhà đầu tư bên ngồi để chỗ họ Các cổ đơng kiểm sốt có động để bao che cho hành vi tự phục vụ họ, hạn chế rò rỉ thông tin liên quan, cách giấu giếm thông tin bất lợi cơng khai có chọn lọc thơng tin giúp họ ngụy trang cho hành vi tự phục vụ họ, và/hoặc định thời điểm lúc để phát hành thơng tin bí mật có giá trị liên quan đến thị trường (Fan Wong, 2005; Kim Yi, 2006) Do đó, quyền kiểm sốt tập trung ngăn cản luồng thông tin đặc thù doanh nghiệp đến thị trường, làm môi trường thông tin mờ đục hơn4 Trong đó, nhà đầu tư bên ngồi thiếu bảo vệ đầy đủ phải Nguyên văn “When the ownership is sufficiently concentrated such that an owner gains dominant control of a firm, the controlling owner is able to determine the profit distribution and use firms to generate private benefits that are not shared by minority shareholders and may sometimes deprive minority shareholders of their rights to share profits These agency conflicts can be exacerbated as the controlling owner leverages control through stock pyramids or crossshareholdings while keeping his or her ownership level low.” Sử dụng mẫu lớn công ty Hàn Quốc, Kim Yi (2006) cung cấp chứng cho thấy cổ đơng kiểm sốt cam kết quản lý thu nhập hội nỗ lực để che giấu thật thành kiếm 9 chịu chi phí tương đối cao để thu thập xử lý thơng tin bí mật để vượt qua mờ đục thông tin liên quan đến quyền sở hữu tập trung, để tránh rủi ro bị lợi dụng cổ đơng kiểm sốt Tuy nhiên, chi phí cao kết hợp với việc tìm kiếm thơng tin bí mật khơng khuyến khích giao dịch có thơng tin, thế, ngăn cản kết hợp thơng tin đặc thù doanh nghiệp vào giá cổ phiếu (ví dụ, Roll, 1988; Morck cộng sự, 2000; Fernandes Ferreira, 2009) Kết là, giá chứng khốn cơng ty với tập trung quyền sở hữu cao trở nên thơng tin đồng hóa Do hy vọng góc độ tác động xây dựng quyền lực cá nhân, đồng hóa có liên quan tích cực với tập trung quyền sở hữu Jensen Meckling (1976) lập luận tác động đồng lợi ích nhà quản lý sở hữu vốn cổ phần nhiều làm tăng hiệu suất cơng ty có nghĩa liên kết tốt ưu đãi tiền tệ nhà quản lý chủ sở hữu vốn cổ phần khác Hay hiểu tác động nhà quản lý không nổ lực, khơng có mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu vốn thấp không có, nhà quản lý sở hữu vốn nhiều họ có chung lợi ích với cổ đơng nổ lực tìm kiếm dự án đầu tư để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hay nâng cao hiệu hoạt động công ty Theo quan điểm này, tập trung quyền sở hữu tạo điều kiện điều chỉnh lợi ích cổ đơng kiểm sốt cổ đơng thiểu số (Mitton, 2002) Ví dụ, sử dụng liệu cấp độ doanh nghiệp, Mitton (2002) báo cáo tình trạng giá cổ phiếu tốt cách đáng kể suốt khủng hoảng tài châu Á 1997 – 1998 cơng ty tập trung quyền sở hữu cao Gomes (2000) lập luận sở hữu tập trung cao phục vụ cam kết đáng tin cậy thực cổ đơng kiểm sốt hướng uy 10 tín việc khơng chiếm đoạt lợi ích cổ đơng thiểu số Sau đó, ngụ ý sở hữu tập trung khuyến khích cổ đơng kiểm sốt tự nguyện cơng khai thơng tin thông tin đặc thù doanh nghiệp tốt cho lợi ích cổ đông thiểu số Điều cải thiện cân lợi ích chi phí tạo điều kiện cho giao dịch có thơng tin nhiều hơn, dẫn đến nhiều thông tin áp vào giá cổ phiếu (Grossman Stiglitz, 1980) Do hy vọng góc độ điều chỉnh, đồng hóa tỷ lệ nghịch với tập trung quyền sở hữu, mặt khác không thay đổi 2.2 Các nghiên cứu sở hữu nước đồng giá chứng khốn Một khía cạnh khác quyền sở hữu quan tâm nhiều, vấn đề sở hữu nhà đầu tư nước Trong thị trường nổi, nhà đầu tư nước thường xem nhà đầu tư có tổ chức, tinh vi, có lực vượt trội, kỹ thu thập xử lý thơng tin có giá trị liên quan đến đặc thù doanh nghiệp tốt Nhiều nghiên cứu trước cho thấy, giao dịch thực nhà đầu tư nước tạo điều kiện kết hợp thông tin đặc thù doanh nghiệp vào giá cổ phiếu mức độ lớn giao dịch thực định chế nước, đồng thời làm cho thông tin minh bạch giảm bất cân xứng thông tin (Kang Stulz, 1997; Jiang Kim, 2004) Nghiên cứu Gul, Kim Qiu (2010) tìm thấy quyền sở hữu nước ngồi có quan hệ nghịch với đồng hóa – đồng hóa giá chứng khốn thấp công ty phát hành cổ phiếu cho nhà đầu tư nước nước – cho thấy diện nhà đầu tư nước ngồi giúp cải thiện mơi trường thơng tin Kết nghiên cứu Kim Yi (2008) cho thấy giao dịch thực nhà đầu tư nước ngồi tạo điều kiện kết hợp thơng tin đặc thù doanh nghiệp vào giá cổ phiếu 11 mức độ lớn so với giao dịch thực định chế nước Các nghiên cứu cổ đơng lớn nước ngồi cho thấy tác động tích cực cổ đơng lớn nước ngồi tính hiệu thơng tin cổ phiếu, tác động mạnh kinh tế thị trường phát triển – nơi mà chế bảo vệ nhà đầu tư tốt môi trường thông tin minh bạch (Wei cộng sự, 2005) Lý giải cho tương quan nghịch sở hữu nước ngồi đồng hóa chứng khốn, Jianxin (2007) đưa ba giải thích Thứ nhất, nhà đầu tư có tổ chức nước ngồi có tác động tích cực quản trị cơng ty, tiết lộ thông tin lợi nhuận hoạt động, làm tăng sở để định đầu tư dẫn đến tỷ suất sinh lời cao biến động chứng khoán thấp Thứ hai, nhà đầu tư nhà giám sát quản lý công ty tốt nhà đầu tư nước nhà phân tích nước ngồi đưa dự đốn nhanh xác so với nhà phân tích địa phương Khi nhà đầu tư nước sở hữu tỷ lệ cố phần lớn giảm mức độ bất cân xứng thơng tin xung quanh chứng khốn đó, cổ phiếu có sở hữu nước ngồi lớn có tỷ suất sinh lời lớn Do sở hữu nước ngồi lớn làm tăng niềm tin nhà đầu tư chứng khoán hơn, dẫn đến biến động chứng khoán thấp Thứ ba, chủ sở hữu có tổ chức nước ngồi có xu hướng cải thiện thêm khả sinh lời quản trị công ty, giúp công ty phục hồi từ căng thẳng tài Khi đối mặt với xung đột người đại diện, tổ chức nước ngồi có nhiều khả đề xuất phản đối, có tác động ngăn cản vào chiếm đoạt quyền sở hữu Tóm lại, chứng cho thấy sở hữu nước ngồi có tác động làm dịu biến động chứng khoán: chia sẻ rủi ro tăng tỷ suất sinh lời cao hơn, tín hiệu tích cực khiến niềm tin nhà đầu tư lớn hơn, tác động tích cực lên quản trị công ty, tiết lộ thông tin lợi nhuận hoạt động 12 2.3 Các nghiên cứu chất lượng kiểm toán đồng giá chứng khoán Chất lượng kiểm tốn quan trọng kiểm tốn có vai trị nâng cao chất lượng độ tin cậy báo cáo tài Chất lượng kiểm tốn bổ sung giá trị đáng kể đến nhà đầu tư thị trường vốn họ thường sử dụng báo cáo tài kiểm tốn kiểm tốn viên sở cho định đầu tư họ Việc sử dụng báo cáo tài kiểm tốn nhà đầu tư chứng minh nhiều nghiên cứu trước (ví dụ, Zureigat, 2011) thấy phản ứng thị trường khác với dạng báo cáo kiểm tốn Bởi mục đích kiểm tốn cung cấp sử bảo đảm có liên quan đến báo cáo tài chính, vai trị thành cơng ý kiến kiểm toán phản ánh phát theo cam kết kiểm toán Một số nghiên cứu hiệu kiểm toán thực để kiểm tra xem liệu lực kiểm toán làm tăng giá trị nhà đầu tư không liệu hành động kiểm tốn viên độc lập với lợi ích khách hàng họ hay không Nghiên cứu cho thấy nhà cung cấp vốn yêu cầu cơng ty th kiểm tốn viên độc lập điều kiện tài chính, chí quy định khơng có u cầu Ví dụ, Leftwich (1983) thấy ngân hàng yêu cầu công ty trình bày thơng tin tài kiểm tốn chí cơng ty tư nhân Thêm vào đó, Kothari (2001) thấy giá cổ phiếu có phản ứng với thơng báo liên quan đến thu nhập Điều cho thấy nhà cung cấp vốn xem kiểm toán viên người giúp tăng cường độ tin cậy báo cáo thơng tin tài Các kiểm tốn bên ngồi giúp làm giảm bất cân xứng thông tin nhà quản lý cổ đông cách sử dụng uy tín họ để đảm bảo độ tin ... 29 Sở hữu tập trung, cổ đông nước ngồi, chất lượng kiểm tốn đồng giá chứng khốn: Bằng chứng từ Việt Nam Tóm tắt Luận văn thực nhằm xem xét tác động tập trung quyền sở hữu cổ đông lớn nhất, cổ. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MAI HƯƠNG SỞ HỮU TẬP TRUNG, CỔ ĐƠNG NƯỚC NGỒI, CHẤT LƯỢNG KIỂM TOÁN VÀ ĐỒNG BỘ GIÁ CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM. .. thuyết 13 3.1.1 Tập trung quyền sở hữu đồng hóa giá chứng khoán 14 3.1.2 Sở hữu nước ngồi đồng giá chứng khốn 16 3.1.3 Chất lượng kiểm toán đồng giá chứng khoán 16 3.2 Phương