Chuong 3 (tghd tiep can tai san handout)

2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà – Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Mục tiêu Sau học xong chương này, sinh viên có thể: • Sử dụng TGHĐ để tính toán so sánh lợi tức loại tài sản định danh đồng tiền khác (G1) • Áp dụng điều kiện ngang tiền lãi để xác định TGHĐ (G2) • Phân tích tác động lãi suất kỳ vọng tới TGHĐ (G3) • Phân tích tác động sách tiền tệ lãi suất đến FX (G4) • Giải thích ảnh hưởng mức giá tới TGHĐ dài hạn (G5) • Phân tích tác động ngắn hạn dài hạn sách tiền tệ giải thích tượng vượt đích TGHĐ ngắn hạn (G6) ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Nội dung Tài sản Những nhân tố tác nhân tố tác động động tới cầu tài tới cầu tài sản sản ngoại tệ Sự cân FX Những nhân tố tác Sự cân động tới TGHĐ thị trường tiền tệ hành TGHĐ Tài sản nhân tố tác động tới cầu tài sản Tài sản gì? • Tài sản tồn hình thức nào? Tại người ta lại tích trữ tài sản? ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Tài sản nhân tố tác động tới cầu tài sản Các nhân tố tác động tới cầu tài sản? • • • • Của cải (thu nhập) Lợi tức dự tính/ tỷ suất lợi tức dự tính Rủi ro Tính lỏng (khả chuyển đổi sang tiền mặt) Dự đoán bạn tác động nhân tố tới cầu tài sản? Lợi tức dự kiến Lợi tức dự kiến tài sản gì? Tỷ suất lợi tức dự tính (RET) tài sản gì? Cơng thức tính RET ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Lợi tức dự kiến Nếu RET tài sản < tỷ lệ lạm phát khoảng thời gian người ta có nên nắm giữ tài sản khơng? Tỷ suất lợi tức dự kiến thực tế: RET điều chỉnh theo lạm phát • tỷ suất mà theo giá trị tài sản dự kiến tăng thể khối lượng sản phẩm mang tính đại diện • RET thực tế (%) = RET danh nghĩa (%) - tỷ lệ lạm phát (%) Nếu giá cố định tỷ lệ lạm phát bao nhiêu? RET dự tính RET danh nghĩa có mối quan hệ nào? Cầu tài sản ngoại tệ Vậy cầu khoản tiền gửi định danh đồng tiền khác (cầu khoản tiền gửi ngoại tệ) phụ thuộc vào gì? Yếu tố yếu tố đầu tiên/chủ yếu định cầu khoản tiền gửi ngoại tệ ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Cầu tài sản ngoại tệ Giả định • • • • Của cải (thu nhập): mức thu nhập Lợi tức dự tính: khác biệt Rủi ro: tương tự đồng tiền Tính lỏng: tương tự đồng tiền Sự chênh lệch giá trị tương lai khoản tiền gửi định danh đồng tiền khác nhân tố quan trọng hình thành cầu khoản tiền ngoại tệ Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ phụ thuộc vào yếu tố gì? Lưu ý: việc mua bán khoản tiền gửi định danh ngoại tệ khác xảy hàng ngày • Giả định mức giá chung khơng thay đổi hàng ngày • Phương pháp tiếp cận tài sản sử dụng để xác định TGHĐ ngắn hạn ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Nếu lãi suất khoản tiền gửi nhau, liệu lợi tức dự kiến khoản tiền gửi có khơng? Ví dụ • Một khoản tiền gửi USD có R$ = 6%/năm • Một khoản tiền gửi EUR có R€ = 6%/năm • Giả sử hơm nay, E($/€) = 1; dự tính sau năm E($/€) = 1.02; Bạn đầu tư vào khoản tiền gửi có tay 100$? Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Đầu tư mua khoản tiền gửi USD • Sau năm 100$ tiền gửi có giá trị là: Đầu tư mua khoản tiền gửi EUR • 100$ hơm mua khoản tiền gửi 100 € • Sau 1năm, 100 € tiền gửi có giá trị Vậy 106 $ = 106 €? • Vậy sau năm, khoản đầu tư € có giá trị cao khoản đầu tư $, chúng có lãi suất Tại sao? ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Tỷ suất lợi tức dự kiến khoản đầu tư USD • RET$ = (106 - 100)/100 * 100% = 6%; Lợi tức dự kiến khoản đầu tư EUR tính theo USD • RET€ = (108.12 - 100)/100 * 100% = 8.12%; Nếu không quy đổi từ € sang $, RET khoản đầu tư EUR khoản đầu tư USD 6%; Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Muốn so sánh tỷ suất lợi tức dự tính loại tài sản khác phải quy đồng tiền Ví dụ, quy USD Tỷ suất lợi tức dự kiến khoản tiền gửi USD • RET$ = (106 - 100)/100 * 100% = 6% = R$ Lợi tức dự kiến khoản đầu tư EUR tính theo USD • RET€ = (108.12 - 100)/100 * 100% = 8.12% hay ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ - Công thức Tỷ suất loại tiền gửi nội tệ • Chính lãi suất khoản tiền gửi nội tệ nước (RET=R) Tỷ suất khoản tiền gửi ngoại tệ tính nội tệ • xấp xỉ lãi suất ngoại tệ cộng với tỷ lệ tăng giá dự tính ngoại tệ so với nội tệ (hay tỷ lệ giảm giá dự tính nội tệ so với ngoại tệ) • RET* lợi tức dự tính khoản tiền gửi ngoại tệ tính nội tệ; • R* lãi suất tiền gửi đồng ngoại tệ nước ngồi • Ee: TGHĐ dự tính tương lai E: TGHĐ hành • (Ee – E)/E: tỷ lệ tăng giá dự tính ngoại tệ so với nội tệ Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Giả sử có loại tiền là: USD EUR Biết R$=10%/năm, R€ =5%/năm; E($/€) = 0.35 Sau năm, Ee =0.38 • Tính RET khoản tiền gửi EUR tính USD Và cho biết nên đầu tư vào đồng tiền nào? Cách 1: • • • • Giá trị hành € tính $ là: € = 0.35$ Giá trị tương lai € 1x (100 + 5)% = 1.05 € Giá trị tương lai dự tính € tính $ là: 1.05*0.38=0.399$ RET€ tính USD là: (0.399-0.35)/0.35 = 14% Cách 2: • RET€ = R€ + (Ee – E)/E = 5% + (0.38-0.35)/0.35 ≈ 14% Nên đầu tư vào EUR ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Lợi tức dự kiến khoản tiền gửi ngoại tệ Các định đầu tư phải dựa chênh lệch RET đồng nội tệ đồng ngoại tệ tính nội tệ Cụ thể Do • Nếu (1) >  nên đầu tư vào • Nếu (1) <  nên đầu tư vào • Nếu (1) =  nhà đầu tư vào Bài kiểm tra ngắn – phút  Hãy tính mức chênh lệch RET đồng tiền gợi ý phương án đầu tư FX? ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Sự cân FX Giả sử FX có loại tài sản • tiền gửi định danh USD (nội tệ) • tiền gửi định danh EUR (ngoại tệ) FX cân nào? • nhu cầu loại tài sản Nếu rủi ro tính lỏng loại khoản tiền gửi tương tự nhau, FX cân nào? • RET khoản tiền gửi  Điều kiện để FX cân bằng: R$ = R€ + (Ee - E)/E • Điều kiện ngang tiền lãi (interest rate parity - IRP) Sự cân FX FX cân khoản tiền gửi loại tiền có tỷ suất lợi tức dự kiến quy đồng tiền • FX cân điều kiện ngang tiền lãi (IRP) khoản tiền gửi thiết lập Các tỷ suất lợi tức dự kiến ngang khi: Lưu ý • IRP khiến hoạt động ác bít quốc tế khơng thực Điều xảy IRP khơng tồn tại? ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 10 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Tác động tỷ giá dự tính RET$ Dự đoán EUR lên giá (1) (2) RET2€ = R€+(E2e-E)/E RET1€ = R€+(E1e-E)/E RET ($) Bàn thêm ngang tiền lãi Điều kiện ngang tiền lãi (IRP) • IRP điều kiện cân thị trường ngoại hối • IRP cho thấy mối quan hệ lãi suất, dự tính tỷ giá tương lai với tỷ giá hành Tỷ giá hối đoái kỳ hạn - F($/€) loại tỷ giá tương lai • Sử dụng F($/€) thay cho Ee khiến cho lợi tức dự kiến khoản tiền gửi EUR bảo hiểm  ngang tiền lãi có bảo hiểm (CIP) ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 16 Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Ngang tiền lãi có bảo hiểm (CIP) Cơng thức • CIP: R$ = R€ + (F - E)/E (*) Với CIP, rủi ro tỷ giá loại bỏ hoàn toàn IRP CIP đồng thời ↔ Ee($/€) = F($/€) (**) • (**) cho thấy hợp đồng kỳ hạn ký kết, người ta dự kiến tỷ giá kỳ hạn (F) tỷ giá giao tương lai (Ee) Sự vận động Spot - Forward ($/£), 1981 - 2007 ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 17 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Sự cân thị trường tiền tệ TGHĐ Sự cân thị trường tiền tệ • Mơ hình xác định lãi suất Mối liên hệ thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối • Cung tiền tỷ giá hối đoái ngắn hạn • Cung tiền tỷ giá hối đối dài hạn Cân thị trường tiền tệ Cung tiền thực tế Thị trường tiền tệ cân cân nào? • Mức cung tiền thực tế mức Cầu tiền thực tế cầu tiền thực tế với mức lãi suất cân R=R1, • MS/P = L(R, Y) Lượng tiền nắm giữ thực tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 18 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế CÂN BẰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ Giả định • Mức giá khơng linh hoạt ngắn hạn • Trong dài hạn, mức giá điều chỉnh theo mức cung tiền Nếu kinh tế năm trạng thái cân dài hạn mức giá tỷ lệ thuận với mức cung tiền hay % ∆MS= % ∆P Các nhân tố ảnh hưởng tới cân thị trường tiền tệ? • Các yếu tố làm dịch chuyển đường cung tiền thực tế (NHTW) • Các yếu tố làm dịch chuyển đường cầu tiền thực tế Khi cung tiền tăng Cung tiền thực tế (1) Cung tiền thực tế tăng (2) Cầu tiền thực tế Lượng tiền nắm giữ thực tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 19 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Khi thu nhập/sản lượng thực tế tăng Cung tiền thực tế Thu nhập thực tế tăng (1) (2) Lượng tiền nắm giữ thực tế Mối liên hệ thị trường tiền tệ FX Thị trường tiền tệ FX có mối quan hệ nào? Thị trường tiền tệ  mơ hình xác định lãi suất ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Lãi suất  yếu tố ảnh hưởng tới FX  TGHĐ Thị trường tiền tệ FX nối với thông qua lãi suất 20 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Mối liên hệ thị trường tiền tệ FX E($/€) Mối liên hệ RET$ Thị trường ngoại RET€ hối thị RET ($) trường Thị tiền tệ tiền tệ FX Cung tiền thực tế Mỹ trường tăng Lượng tiền nắm giữ thực tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 21 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Cung tiền tỷ giá hối đoái ngắn hạn Giả sử: • Thị trường ngoại hối thị trường tiền tệ nằm trạng thái cân • Trong ngắn hạn, mức giá chung không thay đổi Nếu cung tiền Mỹ tăng ảnh hưởng tới TGHĐ nào? • Cung tiền Mỹ tăng ảnh hưởng tới lãi suất nào? • Lãi suất Mỹ thay đổi ảnh hưởng tới RET$ hay RET€? Ảnh hưởng nào? • Điều làm cho USD tăng giá/giảm giá hay E($/ € thay đổi nào? Cung tiền TGHĐ ngắn hạn E($/€) (3) RET$ (4) RET€ RET ($) (2) (1) Cung tiền thực tế Mỹ tăng Lượng tiền nắm giữ thực tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 22 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Cung tiền tỷ giá hối đối ngắn hạn Cung EUR ảnh hưởng tới thị trường tiền tệ Mỹ thị trường ngoại hối nào? • Cung EUR tăng làm cho EUR giá (USD tăng giá)  TGHĐ tăng • Cung EUR giảm làm cho EUR lên giá (USD giảm giá)  TGHĐ giảm Cung tiền TGHĐ ngắn hạn E($/€) RET$ Cung tiền Châu Âu tăng làm cho R€ giảm (2) (1) RET€ RET ($) MS thực tế Mỹ Lượng tiền nắm giữ thực tế ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 23 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Cung tiền tỷ giá hối đoái Kết luận: ngắn hạn, cung tiền nước tăng làm cho • Lãi suất nội tệ giảm • Tỷ suất lợi tức khoản tiền gửi nội tệ giảm • Nội tệ giảm giá thị trường ngoại hối Trong dài hạn sao? • Thế dài hạn? • Trong dài hạn nhân tố thay đổi? Nếu kinh tế năm trạng thái cân dài hạn mức giá tỷ lệ thuận với mức cung tiền hay % ∆MS= % ∆P Cung tiền Mỹ tăng: tác động ngắn hạn dài hạn Giả định E($/€) RET2$ RET1$ E1’ $/€ RET2€ (4) • Các thị trường nằm trạng thái cân đồng thời (E1, R1, M1/P) (3) RET ($) Giả sử M tăng ổn định (các đ/k khác khơng đổi) • Trong ngắn hạn, P khơng đổi  M/P tăng (M1/P < M2/P) • R giảm (R1 > R2) • RET$ dịch trái • E tăng (đồng nội tệ giảm giá) (E1 < E1’) RET1€ (2) (1) MS thực tế Mỹ tăng Lượng tiền nắm giữ thực tế Tác động ngắn hạn ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 24 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Cung tiền Mỹ tăng: tác động ngắn hạn dài hạn E($/€) RET2$ RET1$ (6) Nhưng MS tăng cách ổn đinh nên người tham gia thị trường dự đoán… E1’ $/€ RET2€ (4) (5) (3) • Lạm phát? • Điều ảnh hưởng đến RET€ (USD) nào? RET1€ RET ($) (2) RET€ tăng (RET € dịch phải) (1) • Ee tăng (đồng nội tệ giảm giá) • RET€ tăng (RET1€ dịch chuyển thành RET2€) • E tăng (E1’ < E2) • Đồng nội tệ giá MS thực tế Mỹ tăng Lượng tiền nắm giữ thực tế Tác động ngắn hạn Cung tiền Mỹ tăng: tác động ngắn hạn dài hạn E($/€) RET2$ RET1$ (10) RET2€ Trong dài hạn, giá linh hoạt (9) P tăng RET ($) MUS/P giảm quay trở lại vị trí ban đầu (8) R quay trở lại mức ban đầu R1 (7) MS thực tế Mỹ RET$ dịch chuyển vị trí ban đầu E giảm từ E2 xuống E3 Lượng tiền nắm giữ thực tế Điều chỉnh cân dài hạn ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 25 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế E($/€) E($/€) RET2$ RET2$ RET1$ (10) (6) E1’ $/€ RET1$ RET2€ RET2€ (4) (5) (3) (9) RET1 € RET ($) RET ($) (2) (8) (1) MS thực tế Mỹ tăng (7) MS thực tế Mỹ Lượng tiền nắm giữ thực tế Lượng tiền nắm giữ thực tế Tác động ngắn hạn Điều chỉnh cân dài hạn Cung tiền TGHĐ dài hạn Kết luận • Trong dài hạn, cung tiền nước tăng khiến cho đồng tiền nội tệ bị giá mạnh sau quay trở lại trạng thái cân dài hạn • Hiện tượng gọi tượng vượt đích (exchange rate overshooting) ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 26 2/11/2014 Chương - Tài Quốc tế Hiện tượng vượt đích Cung tiền Mỹ, MUS Lãi suất USD, R$ Thời gian Thời gian Tỷ giá hối đoái, E ($/€) Mức giá Mỹ, PUS Thời gian Thời gian TGHĐ USD/JPY tỷ lệ mức giá Mỹ/Nhật, 1974–2007 Sự thay đổi mức giá tương đối nhỏ, hàm ý mức giá đổi chậm TGHĐ chịu ảnh hưởng lãi suất dự tính, nhân tố dễ thay đổi, TGHĐ dao động lớn Source: International Monetary Fund, International Financial Statistics ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 27 Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Tóm lại… Tỷ suất lợi tức dự tính yếu tố quan trọng xác định nhu cầu nắm giữ khoản tiền gửi Tỷ suất lợi tức dự tính khoản tiền gửi tiền tệ FX chịu ảnh hưởng lãi suất TGHĐ dự tính Cân FX xảy tỷ suất lợi tức dự tính khoản tiền gửi nội tệ ngoại tệ cân bằng: điều kiện ngang tiền lãi Lãi suất khoản tiền gửi tăng làm tỷ suất lợi tức dự tính khoản tiền tăng làm tăng giá đồng tiền Dự tính tăng giá đồng tiền dẫn tới tăng lên tỷ suất lợi tức dự tính đồng tiền điều làm cho đồng tiền lên giá thực tế Tóm lại… Ngang lãi suất có bảo đảm tỷ suất lợi tức khoản tiền gửi nội tệ khoản tiền gửi ngoại tệ “có bảo đảm” sử dụng tỷ giá kỳ hạn Khi thị trường tiền tệ cân bằng, khơng có dư thừa hay thiếu hụt tài sản tiền tệ: số lượng tài sản tiền tệ thực tế cung ứng với cầu số lượng tài sản tiền tệ thực tế Trong ngắn hạn: thay đổi cung tiền ảnh hưởng tới lãi suất TGHĐ Cung tiền nước tăng làm Giảm lãi suất nội tệ, Giảm tỷ suất lợi tức khoản tiền gửi nội tệ làm nội tệ giá ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 28 Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Tóm lại… Trong dài hạn, thay đổi cung tiền tỷ lệ với thay đổi mức giá không ảnh hưởng tới thu nhập thực tế lãi suất thực tế Cung tiền tăng làm gia tăng dự tính lạm phát (khiến cho nội tệ giá nhiều hơn); giá gia tăng dài hạn (khiến cho lãi suất quay trở lại giá trị dài hạn ban đầu) làm cho nội tệ giá tươgn đối dài hạn Lãi suất thay đổi trước thay đổi sách tiền tệ giá lạm phát (dự tính) thay đổi dài hạn, điều gây tượng vượt đích TGHĐ 10  Vượt q đích xảy phản ứng tức TGHĐ trước thay đổi lớn phản ứng dài hạn  Vượt q đích góp phần giải thích TGHĐ lại bất ổn     Câu hỏi Bình luận Kiến nghị Bài tập nhà: sách Paul.Krugman ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 29 Chương - Tài Quốc tế 2/11/2014 Bài tập nhà – Làm theo nhóm  Bài tập chương 13 + 14 + câu hỏi slide  tổng cộng 32 câu Có 11 nhóm  Mỗi nhóm làm câu  Câu 1, 2, + 15 + 16 chương 13 + câu slide  Câu 3, + 13 + 14 chương 13 + câu slide  Câu + + 11 + 12 chương 13 + câu slide  Câu 7, 8, 9, 10 chương 13 + câu slide  Câu 3, 4, 5, 6, chương 13  Câu 8, 9, 10, 11, 12 chương 13  Câu 1, 2, 3, 12, 13 chương 14  Câu 4, 5, 6, 10, 11 chương 14  Câu 6, 7, 8, 9, 10 chương 14  Câu 8, 9, 10, 11, 12 chương 14  Câu 1, 2, 11, 12, 13 chương 14  Câu hỏi: hỏi cán lớp ThS Nguyễn Thị Vũ Hà - Khoa KT&KDQT Đại học Kinh tế - ĐHQGHN 30 ... trị tương lai dự tính € tính $ là: 1.05*0 .38 =0 .39 9$ RET€ tính USD là: (0 .39 9-0 .35 )/0 .35 = 14% Cách 2: • RET€ = R€ + (Ee – E)/E = 5% + (0 .38 -0 .35 )/0 .35 ≈ 14% Nên đầu tư vào EUR ThS Nguyễn Thị... chương 13 + 14 + câu hỏi slide  tổng cộng 32 câu Có 11 nhóm  Mỗi nhóm làm câu  Câu 1, 2, + 15 + 16 chương 13 + câu slide  Câu 3, + 13 + 14 chương 13 + câu slide  Câu + + 11 + 12 chương 13 +... chương 13 + câu slide  Câu 7, 8, 9, 10 chương 13 + câu slide  Câu 3, 4, 5, 6, chương 13  Câu 8, 9, 10, 11, 12 chương 13  Câu 1, 2, 3, 12, 13 chương 14  Câu 4, 5, 6, 10, 11 chương 14  Câu