CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)

CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ” ” ” ” ” KHOA TÀI CHÍNH  BÀI TIỂU LUẬN KẾT THÚC HỌC PHẦN MÔN: KINH TẾ LƯỢNG TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI: CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) GVHD : NGUYỄN THỊ HỒNG NHÂM MÃ LỚP HỌC PHẦN : 21D1FIN50500405 SINH VIÊN : LỚP : NGÀY SINH : MSSV : SĐT : TP Hồ Chí Minh, 06/2021 MỤC LỤC TÓM TẮT GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Mơ hình nghiên cứu .7 2.2 Giả thiết nghiên cứu 12 2.2.1 Quy mô công ty giá trị doanh nghiệp .12 2.2.2 Hệ số nợ vốn chủ sở hữu giá trị công ty 12 2.2.3 Tốc độ tăng trưởng công ty giá trị doanh nghiệp 12 2.2.4 Tối ưu hóa thuế giá trị cơng ty 13 2.2.5 Chất lượng kiểm toán giá trị doanh nghiệp 13 2.2.6 Lĩnh vực hoạt động giá trị doanh nghiệp .13 2.3 Phương pháp ước lượng 14 2.4 Cơ sở liệu 15 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ PHÂN TÍCH 18 3.1 Thống kê mô tả 18 3.2 Kiểm định tương quan biến 20 3.3 Kết hồi quy 20 3.3.1 Tiến hành hồi quy theo mơ hình hồi quy gộp (Pooled OLS): 20 3.3.2 Tiến hành hồi quy theo mơ hình hồi quy gộp (Pooled OLS): 21 3.3.3 Tiến hành hồi quy theo mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) 23 3.3.4 Tiến hành hồi quy theo mô hồi hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) 24 3.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp 26 3.4.1 Kiểm định lựa chọn mơ hình cố định hay ngẫu nhiên 26 3.4.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình ngẫu nhiên hay hồi quy gộp Pooled OLS .27 3.5 Kiểm định giả thiết hồi quy cho mơ hình REM .28 3.5.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 28 3.5.2 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 28 3.5.3 Kiểm định tượng tự tương quan biến .29 3.5.4 Khắc phục khuyết tật mơ hình REM 30 3.6 Phân tích kết ước lượng 30 KẾT LUẬN 33 4.1 Kết luận chung .33 4.2 Hạn chế nghiên cứu 34 4.3 Đề xuất cho đề tài 34 TÀI LIỆU THAM KHẢO 35 PHỤ LỤC 37 TÓM TẮT Giá trị doanh nghiệp cho thấy có phải doanh nghiệp tốt, yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư, nhà tín dụng, người lao động xem xét đưa định đầu tư định khác liên quan Mục tiêu nghiên cứu xem xét ảnh hưởng đến giá trị 50 doanh nghiệp niêm yết Sàn Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 10 năm từ 2011 đến 2020 thông qua yếu tố: (i) quy mô công ty (ii) cấu trúc vốn, (iii) biến động tài sản công ty, (iv) thuế suất hiệu dụng, (v) chất lượng kiểm toán (vi) ngành mà công ty hoạt động Tác giả kiểm định thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam mơ hình hồi quy đa biến theo liệu thu thập Mẫu liệu tiểu luận gồm 500 quan sát từ 50 công ty niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 10 năm từ năm 2011 đến năm 2020 với nguồn liệu đáng tin cậy lựa chọn sàng lọc với điều kiện định Tác giả xử lý liệu bảng theo thời gian phương pháp hồi quy liệu bảng bao gồm: phương pháp gộp (Pooled Model), phương pháp tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) phương pháp tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM) Sau đó, tác giả thực kiểm định Hausman kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) để chọn mơ hình hồi quy phù hợp giải thích kết nghiên cứu Mơ hình hồi quy bao gồm biến phụ thuộc số đo lường giá trị doanh nghiệp (ROA) biến độc lập thuế suất hiệu dụng, hệ số nợ vốn chủ sở hữu, tốc độ tăng trưởng công ty, quy mô công ty, cơng ty kiểm tốn cho doanh nghiệp ngành nghề hoạt động công ty Tác giả sử dụng phần mềm STATA 14.2 để thực hồi quy có nhiều kết hồi quy có ý nghĩa thống kê Kết hồi quy liệu bảng cho thấy thuế suất hiệu dụng, hệ số nợ vốn chủ sở hữu, quy mơ cơng ty có tác động tiêu cực lên giá trị doanh nghiệp; tốc độ tăng trưởng cơng ty có ảnh hưởng tích cực đến giá trị cơng ty; cơng ty kiểm tốn cho doanh nghiệp BIG4 cơng ty có hoạt động ngành công nghiệp hay không không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Các kết phần lớn phù hợp với thực trạng Việt Nam tương đồng với số kết thực nghiệm trước giới Tuy vậy, nghiên cứu nhiều hạn chế số lượng mẫu quan sát cịn ít, liệu nghiên cứu khơng thể bao quát chung cho công ty cổ phần Việt Nam, có yếu tố khác ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp mà tác giả tiếp cận chưa đầy đủ để làm cho mô hình phù hợp với thị trường Việt Nam Dựa kết nghiên cứu quy mô bao gồm nhiều công ty niêm yết sàn hai giao dịch chứng khốn Hà Nội Hồ Chí Minh cần thiết để có nhìn tổng quan yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Từ khóa: giá trị doanh nghiệp, cơng ty cổ phần GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam xem thị trường chứng khoán non trẻ tồn giới Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thức vào hoạt động vào tháng năm 2000, đánh dấu đời thức thị trường chứng khốn Việt Nam Sau 21 năm hoạt động phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam ngày trở nên phát triển vượt bậc hội nhập với thị trường vốn quốc tế khu vực Lúc đầu có hai đơn vị niêm yết, Công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) Công ty cổ phần Cáp Vật liệu viễn thông (Sacom), tính đến 20/06/2020 có 730 doanh nghiệp niêm yết đăng ký giao dịch với giá trị vốn hóa triệu tỷ đồng Khi doanh nghiệp ngày phát triển số lượng quy mơ Việt Nam, nhà đầu tư trở nên cẩn trọng với định việc lựa chọn doanh nghiệp để đầu tư sinh lời thông qua việc đánh giá giá trị doanh nghiệp Các nhà quản lý, người lao động, dựa vào giá trị doanh nghiệp để đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp đưa định cho Vậy nên doanh nghiệp cần phải vận hành cách hiệu quả, giúp công ty tăng trưởng, tạo nên giá trị cho doanh nghiệp để thu hút nhà đầu tư, người lao động, Trước đây, giới có nhiều nghiên cứu xem xét định yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp lý thuyết lẫn thực nghiệm nhiều quốc gia Theo đó, từ nghiên cứu này, có nhiều kết khác công bố, diễn tả xu hướng ảnh hưởng khác lên giá trị doanh nghiệp Với mong muốn kiểm định thực nghiệm lý thuyết yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam, từ có nhìn cụ thể việc xác định yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, tác giả chọn đề tài: “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) ” làm đề tài cho tiểu luận 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu xem xét yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn chứng khốn HOSE ảnh hưởng Có nhiều thước đo để đo lường giá trị doanh nghiệp, “tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA), tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE), số P/B, hệ số Q Tobin” Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường giá trị doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA) để xem xét xác định yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp Tác giả vận dụng mô hình đã xây dựng để nhận diện, đánh giá tác động yếu tố đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn HOSE 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu thực Việt Nam dựa liệu bảng cân gồm 500 quan sát thu thập 50 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2011 đến năm 2020 Những công ty mẫu quan sát chọn sàng lọc theo số yêu cầu, đảm bảo hoạt động liên tục năm giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2020 Phương pháp nghiên cứu áp dụng tiểu luận phương pháp hồi quy liệu bảng theo mơ hình gộp (Pooled Model), mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM) Sau đó, tác giả thực kiểm định Hausman kiểm định Breusch -Pagan Lagrange Multiplier (LM) để chọn mơ hình hồi quy phù hợp giải thích kết nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu Bài nghiên cứu góp phần tăng thêm chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, cụ thể tác động đến tỷ suất sinh lợi tài sản Dựa vào kết nghiên cứu này, nhà quản lý nhìn nhận vấn đề ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp theo góc độ tài cách khách quan, rõ ràng Từ đó, nhà quản lý tìm giải pháp, hướng cho doanh nghiệp nhằm khắc phục thiếu sót cịn tồn đọng, nâng cao hiệu hoạt động cơng ty, góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp, đem đến lợi ích cho cổ đơng Các nhà đầu tư dựa yếu tố tác động lên giá trị doanh nghiệp để phân tích đánh giá tình hình hoạt động cơng ty Từ đó, nhà đầu tư có nhận định rõ ràng công ty đưa định đầu tư đắn PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Mơ hình nghiên cứu ROAit = α0 + β1SIZEit + β2DERit + β3GROWTHit + β4BIGit + β5ETRit + β6SERVICESit + εit Tác giả áp dụng mơ hình liệu bảng cân (strongly balanced) cho mẫu bao gồm 500 quan sát (50 cơng ty) Trong đó: ROAit : Giá trị doanh nghiệp i năm t SIZEit : Quy mô doanh nghiệp i năm t DERit : Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp i năm t GROWTHit : Biến động tổng tài sản doanh nghiệp i năm t so với năm t-1 ETRit : Thuế suất hiệu dụng doanh nghiệp i năm t BIGit : Báo cáo tài doanh nghiệp i thời điểm t kiểm tốn BIG4 INDUSTRIALit : Cơng ty i có hoạt động ngành cơng nghiệp Các biến phụ thuộc biến độc lập mô tả sau: Biến phụ thuộc: ROAit : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường giá trị doanh nghiệp cách sử dụng ROA Nghiên cứu trước Dodd Chen (1996) cho thấy rằng: “ROA thước đo hiệu để đánh giá giá trị công ty.” Tỷ số đồng thời thể tỷ suất sinh lời công ty từ hoạt động giao dịch kinh doanh họ ROA cho biết ban giám đốc công ty sử dụng tài sản (hoặc nguồn lực) để tạo thu nhập, tác động đến tình hình tài cơng ty Chỉ tiêu ROA lớn, phản ánh khả sinh lời tài sản lớn, thể doanh nghiệp quản lý nguồn lực hiệu quả, phản ánh sức khỏe tài cơng ty Vì vậy, ROA sử dụng để đo lường khả sinh lợi tổng thể công ty biến phụ thuộc (giá trị doanh nghiệp) cho mục đích nghiên cứu biến độc lập sau ROA = Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản Biến độc lập:  SIZE: Quy mô công ty Quy mô công ty lớn báo cho thấy tăng trưởng tốt doanh nghiệp Có nhiều phương pháp đo lường quy mơ cơng ty Một số cơng trình trước rằng: “tổng tài sản coi số đánh giá quy mô công ty” (Zhou, 1999; Zimmerman, 1983) Khi tiến hành tiểu luận này, tác giả tham khảo nghiên cứu Wilson (2008), người đã: “đo lường quy mô công ty logarit tự nhiên giá trị sổ sách tổng tài sản” SIZE = LN(Tổng tài sản)  DER: Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (Debt Equity Ratio) Trong nghiên cứu tác giả dùng tỷ số DER để phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn mô tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp tài trợ cho việc mua sắm tài sản, hoạt động kinh doanh Nợ nguồn vốn có chi phí sử dụng thấp, đồng thời địn bẩy tài để nâng cao thu nhập, nhiên, kèm với rủi ro tín dụng, áp lực chi trả, khơng đủ khả tốn, cơng ty phải đối diện với tình hình kiệt quệ tài phá sản Do đó, nhà quản lý, cần lựa chọn cho doanh nghiệp cấu trúc vốn phù hợp với lợi tình hình kinh doanh để phát huy hết tiềm năng, cân nhắc đánh đổi lợi chi phí sử dụng nợ DER = Tổng nợ Vốnchủ sở hữu  GROWTH: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Trong nghiên cứu, tác giả đo lường tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp thông qua tốc độ tăng trưởng (biến động) tổng tài sản qua năm Tài sản yếu tố thể tiềm lực kinh tế doanh nghiệp cho hoạt động sản xuất kinh doanh Việc tăng tài sản, hàm ý doanh thu doanh nghiệp diễn biến tốt, doanh nghiệp muốn mở rộng sản xuất, dấu hiệu tích cực Tuy nhiên, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ, nên cân nhắc Vì việc sử dụng vốn vay kèm với nghĩa vụ tài chính, trả nợ gốc lãi, định đầu tư sai lầm đưa doanh nghiệp đến thua lỗ GROWTH = Tổngtài sản nămt – Tổng tài sản nămt−1 Tổng tài sản nămt−1  ETRit : Thuế suất hiệu dụng Thuế suất hiệu dụng đo lường tỷ lệ chi phí thuế thực trả tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Thuế suất hiệu dụng thường có chênh lệch với thuế suất danh nghĩa có miễn, giảm hỗn thuế hay công ty dung biện pháp để tránh thuế tối ưu hóa chi phí thuế trả Đặc biệt với chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hỗn lại, cơng ty có khoản thuế chưa cần thiết trả năm nay, khoản chi phí doanh nghiệp giữ lại tái đầu tư, từ giúp làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng thuế suất hiệu dụng (ETR) để làm đại diện cho việc tối ưu hóa thuế ETR = Chi phí thuế TNDN hành+Chi phí thuế TNDN hỗn lại Tổnglợi nhuận kế toán trước thuế  BIG: Báo cáo tài cơng ty kiểm tốn BIG4 Chất lượng kiểm toán xem yếu tố quan trọng, cần thiết việc đảm bảo mức độ tin cậy, hợp lý báo cáo tài doanh nghiệp Hiện