Luận án quản lý nhà nước đối với thị trường vàng tại việt nam

1 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Bên cạnh việc vàng kim loại quý, giá trị nội độc đáo ổn định, nên cịn loại hàng hóa tiền tệ đặc biệt, đóng vai trị quan trọng thị trường tài hàng hóa thể qua chức năng: phương tiện trao đổi, tiêu chuẩn đo lường giá trị phương tiện lưu giữ cải Thị trường vàng phần quan trọng tách rời thị trường tài chính; sản phẩm từ vàng thường sử dụng vùng đệm an toàn để phịng ngừa rủi ro tài Trong lịch sử vàng tâm điểm nhận quan tâm phủ, tổ chức tài bao gồm NHTW, NHTM, quỹ đầu tư, người dân … Vị vàng kinh tế khẳng định qua chức đăc biệt vàng là: tài sản quan trọng danh mục dự trữ NHTW, theo ước tính NHTW TCTD nắm giữ xấp xỉ 1/4 tổng khối lượng vàng mặt đất Ngồi vàng cịn phương tiện toán cho nhiều giao dịch giá trị lớn, chí vàng cịn coi phương thức tiết kiệm chống lại tình trạng giảm giá trị nội tệ Đây tài sản giúp đa dạng hóa danh mục cách hữu hiệu vàng có mối tương quan nghịch với tài sản rủi ro cao cổ phiếu, giấy tờ có giá Đồng thời thị trường vàng tạo chế phân phối chức hiệu cơng cụ sách Vàng kênh đầu tư thứ tư nhà đầu tư bên cạnh kênh truyền thống khác ngoại tệ, bất động sản, chứng khoán… đồng thời vàng thường biết đến phương tiện chống lại lạm phát suy giảm “tấm nệm an toàn” cho đầu tư Ở Việt Nam nay, việc quản lý vận hành, điều tiết thị trường vàng tốn phức tạp cho NHNN Chính phủ Đặc biệt từ năm 2009 trở lại đây, tác động môi trường kinh tế vĩ mô, an ninh trị giới thường xuyên bất ổn nên ảnh hưởng lớn đến hoạt động thị trường vàng Trong bối cảnh đó, NHNN chủ trương đưa nhiều sách nhằm quản lý hoạt động kinh doanh vàng miếng Chính sách mang lại hiệu đóng góp định: Góp phần bổ sung đáng kể trữ ngoại tệ, giúp ổn định tỷ giá, tạo điều kiện cho NHNN tăng cường quản lý thị trường ngoại hối, tăng tính ổn định cho thị trường vàng, cịn hạn chế sách quản lý thị trường vàng mà NHNN thực hiện: quy định chưa bao trùm hết quy định tổ chức, chế hoạt động, vấn đề nhập lậu vàng, huy động vàng dân … Vậy làm để quản lý thị trường vàng Việt Nam? Đây tốn hóc búa, bao hàm vấn đề “kinh tế - xã hội” rộng, gắn chặt với sách quan trọng Hiện có nhiều nghiên cứu nước tập trung vào vàng, thị trường vàng, lại khơng nhiều nghiên cứu sách QLNN với thị trường vàng Việc nghiên cứu sách QLNN thị trường vàng Việt Nam với tư cách vàng tài sản tài vô cần thiết Đây khoảng trống nghiên cứu mà tác giả muốn bổ sung với trọng tâm: (i) trình bầy tổng hợp lý luận QLNN đối thị trường vàng Việt Nam cách có hệ thống; (ii) đánh giá thực trạng sách QLNN với thị trường vàng Việt Nam giai đoạn 2006-2016; (iii) đề xuất giải pháp, kiến nghị nhằm nâng cao hiệu QLNN với thị trường vàng Việt Nam Xuất phát từ lý trên, đề tài “Quản lý nhà nước đối thị trường vàng Việt Nam” lụa chọn làm đề tài nghiên cứu cho luận án Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu: Phân tích thực trạng cơng tác QLNN thị trường vàng Việt Nam tác động công tác với CSTT giai đoạn 2006 – 2016, qua đề giải pháp, kiến nghị nhằm xuất nâng cao hiệu QLNN thị trường vàng Việt Nam - Câu hỏi nghiên cứu (1) Mối quan hệ thực thi CSTT công tác QLNN thị trường vàng gì? (2) Thực trạng thực thi sách QLNN thị trường vàng Việt Nam? (3) Các giải pháp cần thực để hồn thiện cơng tác QLNN thị trường vàng Việt Nam nay? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: QLNN thị trường vàng Phạm vi nghiên cứu: Về nội dung: nghiên cứu thị trường vàng với tư cách vàng tài sản tài Về không gian: nghiên cứu NHNN Việt Nam, thời gian từ 2006-2016 Phương pháp nghiên cứu Luận án kết hợp hai phương pháp nghiên cứu là: định tính định lượng (1) Nghiên cứu định tính sử dụng tổng quan nghiên cứu, nghiên cứu nội hàm QLNN thị trường vàng, nghiên cứu học kinh nghiệm nước áp dụng vào Việt Nam, nghiên cứu định hướng phát triển kinh tế - xã hội Việt Nam năm u cầu hồn thiện sách QLNN thị trường vàng Dữ liệu nghiên cứu lấy từ: Ngân hàng nhà nước, Tổng cục thống kê, IMF… (2) Nghiên cứu định lượng dùng thu thập, thống kê mô tả số liệu, kiểm định mơ hình, ước lượng biến số tác động QLNN thị trường vàng Việt Nam theo phương pháp VAR (Vector Auto-regressive) sở nguồn liệu thứ cấp từ NHNN, Tổng cục thống kê, IMF… Mơ hình VAR sử dụng luận án đề cập đầy đủ Chương Đóng góp kết mong đợi luận án - Những đóng góp lý luận Luận án tổng hợp trình bầy lại cách có hệ thống lý luận vàng, thị trường vàng sách QLNN thị trường vàng, mức độ hồn thiện sách Đồng thời nghiên cứu mối quan hệ thực thi CSTT với công tác QLNN với hoạt động kinh doanh vàng Từ rút kết luận đề xuất giải pháp, kiến nghị nhằm góp phần nâng cao hiệu QLNN thị trường vàng Việt Nam Xây dựng mơ hình phù hợp để đánh giá hiệu sách QLNN thị trường vàng Việt Nam giai đoạn 2006-2016 Những đóng góp thực tiễn Luận án áp dụng mơ hình VAR cho giai đoạn từ 01/2006 đến 04/2012 05/2012 đến 12/2016 (thời gian nghị định 24/2012/NĐ-CP đời, đánh dấu thay đổi cấu trúc thị trường vàng) để đánh giá hiệu sách QLNN thị trường vàng Việt Nam trước cú sốc từ bên Để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu trên: Công tác QLNN thị trường vàng phản ứng trước thay đổi tỷ giá, lãi suất, lạm phát, dự trữ ngoại hối - Ảnh hưởng thay đổi điều hành CSTT: tỷ giá, lãi suất, lạm phát dự trữ ngoại hối đến giá vàng - Phản ứng biến số kinh tế vĩ mô trước biến động giá vàng nước giá vàng giới Kết nghiên cứu thực nghiệm cho giá vàng ảnh hưởng biến số vĩ mô tỷ giá, lãi suất, lạm phát dự trữ ngoại hối NHNN Đồng thời kết nghiên cứu giúp cho quan quản lý trình định, lựu chọn cơng cụ sách phù hợp nhằm ứng phó với cú sốc bên kinh tế nhằm đạt mục tiêu phát triển thị trường vàng ổn định, bền vũng; ổn định kinh tế vĩ mơ Trong để sách QLNN thị trường vàng VN có hiệu cần đảm bảo mơi trường vĩ mơ ổn định, giá trị đồng nội tệ đảm bảo Qua đó, đề xuất giải pháp, kiến nghị sách QLNN thị trường vàng VN thời gian 2016-2025 định hướng đến 2030 Kết cấu luận án Luận án gồm chương: Chương 1: Những lý luận Quản lý nhà nước thị trường vàng kinh tế thị trường Chương 2: Thực trạng Quản lý nhà nước thị trường vàng Việt Nam Chương 3: Mơ hình đánh giá tác động sách Quản lý nhà nước thị trường vàng với biến kinh tế vĩ mơ Chương 4: Giải pháp hồn thiện sách Quản lý nhà nước thị trường vàng Việt Nam CHƯƠNG NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG VÀNG TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƯỜNG 1.1 Tổng quan thị trường vàng 1.1.1 Lý luận vàng 1.1.1.1 Vai trò tiền tệ vàng Trong 5.000 năm lịch sử lồi người vàng ln thể đầy đủ tính chất phương tiện lưu thông tiền tệ chức sau: Thứ nhất, thước đo giá trị hoàn hảo Govett & Govett (1982) cho NHTW tự chủ động phát hành tiền điều với vàng số lượng vàng hành tinh hạn chế, giá trị vàng đảm bảo đồng tiền quốc gia giá Thứ hai, phương tiện toán Vàng thể chức với tất giao dịch lớn hay nhỏ, đặc biệt giao dịch lớn mà đồng tiền pháp định có giá trị thấp không người dân tin dùng (Chang, Chang, & Huang, 2013; Sjaastad, 2008) Thứ ba, phương tiện cất giữ giá trị Theo Harmston Stephen (1998), bất chấp biến động liên tục giá vàng vàng trì giá trị sức mua thực thời gian dài Mỹ, Anh, Pháp, Đức Nhật Bản Về mặt lịch sử, vàng chứng tỏ kho lưu trữ tài sản có hiệu quả, đồng thời thiên đường cất giữ an toàn thời gian bất ổn kinh tế xã hội 1.1.1.2 Phân loại vàng tài sản tài IMF Theo Hệ thống tài khoản kế toán IMF (EC, IMF, OECD 2008) phân loại tài sản tài sau: “Tài sản tài tài sản kinh tế đồng thời cơng cụ tài Hầu hết tài sản tài khoản nợ tài phát sinh từ mối quan hệ hợp đồng ghi nhận đơn vị tổ chức cung cấp vốn cho người khác.” (EC, IMF, OECD 2008) Xét khía cạnh tài sản tài vàng bao gồm: vàng tiền tệ (monetary gold) SDR Trong đó: “Vàng tiền tệ vàng mà quan tiền tệ (hoặc người khác chịu kiểm soát hiệu lực quan tiền tệ) có tiêu đề giữ tài sản dự trữ Vàng tiền tệ nắm quan tiền tệ bao gồm tài sản dự trữ.” Các giao dịch vàng tiền tệ bao gồm việc mua bán vàng quan tiền tệ Mua (bán) vàng tiền tệ ghi nhận tài khoản tài quan tiền tệ nước tăng (giảm) tài sản, khoản tương ứng ghi nhận giảm (tăng) tài sản nước khác giới “SDRs (Quyền rút vốn đặc biệt) tài sản dự trữ quốc tế Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) tạo phân bổ cho thành viên để bổ sung tài sản dự trữ có Tỷ lệ phân bổ cho thành viên theo tỷ lệ phần vốn đóng góp mình.” Khái niệm IMF đưa sử dụng kế thừa luật NHNN nhiều quốc gia Tại Luật NHNN Việt Nam 2010 nêu rõ: Dự trữ Ngoại hối bao gồm: Vàng thuộc Dự trữ ngoại hối nhà nước Tại nghị định số 24/2012/NĐ-CP: “NHNN bổ sung vàng miếng vào Dự trữ ngoại hối Nhà nước” Do theo quy định NHNN vàng miếng coi tài sản tài Đồng thời Nghị định 24 quy định tiêu chuẩn để phân biệt vàng miếng: “Vàng miếng vàng dập thành miếng, có đóng chữ, số khối lượng, chất lượng ký mã hiệu doanh nghiệp tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (sau gọi Ngân hàng Nhà nước) cho phép sản xuất vàng miếng Ngân hàng Nhà nước tổ chức sản xuất thời kỳ.” Theo quy định Quyết định số 1623/QĐ-NHNN thì: “NHNN tổ chức sản xuất vàng miếng hàm lượng 99,99%, có đóng chữ, số khối lượng, chất lượng ký mã hiệu Công ty SJC (sau gọi vàng miếng SJC).” 1.1.1.3 Quy chuẩn đo lường cách tính giá vàng quy đổi - Quy chuẩn đo lường: Việt Nam, tiêu chuẩn đơn vị đo lường chấp nhận chung vàng Cây (Lượng) Chỉ Trong đó: vàng = 37,5 gram; vàng = 1/10 vàng = 3,75 gram Quy chuẩn giới đơn vị vàng troy ounce (ký hiệu oz), troy ounce (ozt) tương đương 31,1034768 g - Tuổi vàng: Tuổi (hay hàm lượng) vàng xác định theo thang độ K (Karat) Một Karat tương đương 1/24 vàng nguyên chất Riêng Việt Nam tuổi vàng xác định theo hàm lượng vàng 10 Vàng 99,99% tương đương với 24K Hàm lượng vàng 18K xấp xỉ 75% vàng 24K - Công thức quy đổi giá vàng quốc tế thành giá vàng nước biểu thị sau: VNGOLD = (INTERGOLD + phí vận chuyển + phí bảo hiểm) x (1 + thuế suất thuế nhập khẩu) / 0.82945 x tỉ giá USD/VND Các xác định đơn giản theo đơn vị kinh doanh vàng: VNGOLD = Z + m Trong đó: Z phí tổn (giá vốn), m lợi nhuận đơn vị kinh doanh vàng 1.1.2 Lý luận thị trường vàng 1.1.2.1 Khái niệm thị trường vàng Nguyễn Thị Thanh Huyền (2015) tổng hợp đưa khái niệm “Thị trường vàng nơi diễn hoạt động kinh doanh sản phẩm vàng Cơ chế vận thành thị trường giống với thị trường hàng hố có nét tương đồng với TTCK Mức giá định điều kiện thị trường Do tính chất đặc biệt hàng hố nên thị trường vàng đặt kiểm soát chặt chẽ NHTW nước” Tuy nhiên phạm vi nghiên cứu tác giả giới hạn vàng coi tài sản tài Do đó, tác giả đề xuất khái niệm: “Thị trường vàng nơi diễn hoạt động kinh doanh sản phẩm vàng – với tư cách tài sản tài chính, phận thị trường tiền tệ Mức giá định điều thị trường, việc quản lý thị trường vàng chức quan trọng NHTW” 1.1.2.2 Phân loại thị trường vàng a Theo loại hình sản phẩm thị trường - Thị trường vàng giao ngay: Đây thị trường dùng để làm tiêu chuẩn xác định giá trị cho hoạt động kinh doanh vàng quốc tế khác, thành viên trực tiếp trao đổi với Đây thị trường có tính khoản cao diễn liên tục 24 ngày, không giới hạn phạm vi địa lý Việc định giá gồm 10 thành viên Hiệp hội thị trường vàng London (LBMA - London Bullion Market Association) Các trung tâm gồm London, New York Zurich - Thị trường vàng vật chất: Đây thị trường lâu đời phổ biến giao dịch lượng vật chất hữu vàng miếng, vàng thỏi, trang sức Những thị trường vàng vật chất tiêu biểu giới là: London thị trường vàng vật chất lớn nhất, đồng thời thị trường lâu đời Các thành viên của LBMA đống vai trò quan trọng giao dịch thị trường; Sàn giao dịch vàng Thượng Hải (SGE) sàn giao dịch vàng vật chất lớn có tính định hướng, tầm ảnh hưởng khu vực châu Á; Thị trường vàng bạc Hồng Kông thị trường có tính định hướng quan trọng khu vực Châu Á; Thị trường vàng Ấn Độ, đặc trưng sàn giao dịch MCx, với đặc tính “ưu thích vàng” người Ấn Độ sàn giao dịch vàng vật chất ln sơi động có giá trị lớn - Thị trường vàng kỳ hạn: chủ yếu diễn giao dịch sản phẩm vàng phái sinh: Hợp đồng tương lai việc kinh doanh vàng kỳ hạn (khối lượng giá cả) định thời điểm tại, có hiệu lực tương lai Ngày toán thời điểm trao đổi thực tế diễn - tức người mua trả tiền bên bán giao sản phẩm vàng Các kỳ hạn hợp đồng thường từ tháng trở lên Các giao dịch thực theo phương thức bán mua hợp đồng mua bán trước thời hạn toán Bằng cách này, tổ chức giao dịch với số lượng lớn nhiều, chấp nhận rủi ro lớn cho lợi nhuận lớn Đặc điểm chung thị trường đại tổng hợp từ tiến công nghệ, cách thức tổ chức Các sàn giao dịch vàng tương lai bật giới: Sàn giao dịch hàng hóa New York; Sàn giao dịch Chicago (CBOT); Sàn giao dịch Hàng hóa Tokyo (TOCOM); sàn giao dịch (MCX) (NCDEX) Ấn Độ; Dubai Gold and Commodity Exchange (DGCX); Sàn giao dịch vàng Thượng Hải (SGE) b Theo cấu tổ chức thị trường - Thị trường phi tập trung (Over the Counter – OTC) với đại diện là: London LBMA, Zunch, New York, Hong Kong (SGE), Singapore, Trung Đông Đặc điểm người tham gia tiến hành giao dịch với theo chế giá thỏa thuận, giao dịch khơng tiêu chuẩn hóa giá trị, khối lượng thời hạn toán hợp đồng Trong thị trường OTC vai trị chủ đạo thị trường nhà sáng lập Các giao dịch OTC yếu tố giá không thiết phải công bố cho công chúng, chịu giám sát chặt chẽ hạn chế lớn tính minh bạch kiểm soát rủi ro Việc toán hợp đồng hình thức tốn trực tiếp hay gián tiếp thơng qua hệ thống tốn bù trừ điện tử Sàn OTC giao dịch hầu hết sản phẩm vàng, sản phẩm đa dạng phụ thuộc vào nhu cầu đối tượng tham gia, sản phẩm phái sinh có nhu cầu bảo hiểm cao Tính khoản thị trường OTC lớn sản phẩm thiết kế phù hợp linh hoạt với đối tượng thời điểm Thị trường vàng phi tập trung OTC có chung đặc điểm có trình độ phát triển cao sản phẩm, tổ chức hệ thống pháp lý Các đối tượng tham gia có đủ tiềm lực tài để chủ động giao dịch vàng nhằm đảm bảo mức lợi nhuận kỳ vọng cao - Thị trường tập trung – Trung tâm giao dịch với đại diện COMEX (Hoa Kỳ): có quy mơ lớn chi phối cao nhất, CBOT (Hoa Kỳ), TOCOM (Nhật Bản), MCX (Ấn Độ), DGCx (Dubai), SGE (Trung Quốc), Việc mua bán thực theo phương thức đấu giá, khớp lệnh Toàn giao dịch tiến hành theo cách thức trung gian qua Sở giao dịch, giám sát chặt chẽ quan quản lý Giao dịch chủ thể giao dịch có đủ tiêu chuẩn, điều kiện niêm yết sở giao dịch Tất sản phẩm chuẩn hóa, đồng hóa quản lý tập trung thơng qua Sở giao dịch, nhờ hạn chế rủi ro vận hành rủi ro đạo đức loại hình tổ chức 1.1.2.3 Các thành viên tham gia thị trường vàng - Ngân hàng trung ương: Vàng danh mục dự trữ NHTW với vai trò tạo niềm tin vào đồng tiền Niềm tin bị suy yếu giá vàng giảm đáng kể tăng đáng kể NHTW ln có động để quản lý giá vàng Các NHTW điều tiết hoạt động thị trường vàng nhằm mục đích quản lý giá vàng qua thể sức mạnh việc định sách liên quan tới CSTT Đảm bảo cách tốt cho giá trị nội tệ tránh cú sốc kinh tế nước quốc tế, đảm bảo quyền lợi cho chủ thể tham gia; quản lý, kiểm soát thị trường vàng theo định hướng sách quan trọng NHTW Mặt khác, vàng coi cơng cụ đầu tư tích trữ có khả cao chống lại lạm phát bất ổn xã hội, phương tiện dự trữ ngoại hối quan trọng - Ngân hàng thương mại: Các NHTM người tham gia dẫn dắt điều hướng thị trường NHTM cung cấp sản phẩm dịch vụ tài vàng đa dạng, phong phú nhóm cho vay huy động vàng, quyền chọn vàng, vàng kỳ hạn Trong thị trường bán lẻ họ bán sản phẩm vàng vật chất thông qua số lượng lớn cửa hàng, chẳng hạn quầy chi nhánh Họ phục vụ nhà môi giới thương nhân thị trường giao dịch Bởi chức trung gian hệ thống tài chính, NHTM đóng vai trị cơng cụ tài trung gian vàng - Các tổ chức kinh doanh vàng: Đây đơn vị có số lượng lớn nhất, đặc điểm chung điều kiện kinh doanh quy định chặt chẽ Hầu hết tổ chức có điều kiện kinh tế vững vàng có hệ thống phân phối rộng khắp, khơng quốc gia mà cịn phạm vi quốc tế - Các Quỹ đầu tư vàng (Gold Exchange Traded Funds- Gold ETF): Các ETF vàng cung cấp sản phẩm đa dạng cho nhà đầu tư theo thay đổi giá vàng Điều cho phép nhà đầu tư hưởng lợi từ biến động giá vàng mà không cần sở hữu tài sản vật chất Các quỹ đầu tư vàng lớn bao gồm: Quỹ Cổ phiếu Vàng SPDR (GLD; iShares Gold Trust (IAU); ETFS Physical Swiss Gold (SGOL); PowerShares DB Gold ETF (DGL); VanEck Merk Gold Trust (OUNZ);… - Các cá nhân đầu tư vàng: Người dân vừa đóng vai trị người mua vàng nhằm mục đích tích trữ, đầu tư, tiêu dùng hàng trang sức, vừa đóng vai trị người bán vàng Trong giai đoạn giá vàng tăng cao, người dân thường có xu hướng bán vàng để thực hóa khoản lãi từ hoạt động đầu tư 1.1.2.4 Các sản phẩm thị trường vàng - Nhóm sản phẩm vàng vật chất: Vàng vật chất sản phẩm phổ biến truyền thống Khi đồng tiền mạnh giảm giá trị, ngày có nhiều người mua vàng để bảo tồn giá trị 10 Thỏi vàng, vàng miếng: sản phẩm tiêu chuẩn hóa độ tinh khiết vàng; hình thức tồn đa dạng thỏi, miếng, thanh, chất lượng đáp ứng điều kiện quy định Vàng thỏi, vàng miếng có tính khoản cao Vàng lưu trữ kho (Vaulted Gold): vàng lưu trữ kho vàng thỏi lưu giữ hầm chứa ngân hàng chuyên nghiệp - Nhóm sản phẩm Banking Tiền gửi vàng (Gold Deposit): Đây nhóm sản phẩm cổ điển trì tận Cách thức hoạt động: Khách hàng gửi vàng vào NHTM với thời hạn cho trước, NHTM cấp giấy chứng nhận tiền gửi, đến thời kỳ đáo hạn NHTM trả lãi suất cho khách hàng vàng theo lãi suất cố định thỏa thuận Cho vay vàng (Gold Loan): Cơ chế hoạt động sản phẩm người có nhu cầu vay chấp vàng (dưới dạng đồ trang sức, vàng miếng, tiền xu, vv) cho người cho vay (NHTM tổ chức tài phi ngân hàng - NBFC) Những người cấp vốn có thẩm định viên đánh giá vàng dựa trọng lượng, độ tinh khiết tiêu chuẩn vàng khác công nhận Người cho vay đáp ứng khoản vay cho người vay theo tỷ lệ thỏa thuận giá trị vàng chấp (thường 70-80%) - Nhóm sản phẩm Trading + Nhóm sản phẩm giao (Spot): Đây sản phẩm bản, nhà đầu tư dùng tiền nhàn rỗi thời điểm T + để mua vàng tích trữ Rủi ro thấp phí đầu tư ban đầu cao + Nhóm sản phẩm kỳ hạn (Forward): Hợp đồng vàng tương lai (Future Contacts); Hoán đối hoán đổi kỳ hạn (Swaps or Forward Swaps); Giao dịch có kỳ hạn bắt buộc (Outright Forward) + Nhóm sản phẩm quyền chọn (Option): đại diện cho việc mua bán quyền mua bán, việc mua bán hoàn toàn, đứt đoạn Vàng chủ thể quyền chọn gọi tài sản sở (underlying asset) Trong trường hợp người bán lựa chọn bán, cho phép người mua lựa chọn quyền mua tài sản sở, quyền chọn gọi quyền chọn mua Nếu người bán lựa chọn cho người mua quyền chọn bán cho người tài sản sở, gọi quyền chọn bán - Nhóm sản phẩm ký quỹ: Nhà đầu tư ủy quyền cho Quỹ kinh doanh vàng (Gold ETFs) tổ chức đầu tư chuyên nghiệp nhằm thu lợi nhuận kỳ vọng 167 Kiểm định tính dừng phần dư 4: Null Hypothesis: D(VCBXRATE) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=14) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -16.84041 0.0000 Test critical values: 1% level -3.462737 5% level -2.875680 10% level -2.574385 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VCBXRATE,2) Method: Least Squares Date: 01/14/18 Time: 17:40 Sample (adjusted): 2000M03 2016M12 Included observations: 202 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(VCBXRATE(-1)) -1.172930 0.069650 -16.84041 0.0000 C 50.89182 15.65548 3.250736 0.0014 R-squared 0.586435 Mean dependent var -0.084158 Adjusted R-squared 0.584367 S.D dependent var 338.6205 S.E of regression 218.3073 Akaike info criterion 13.61954 Sum squared resid 9531620 Schwarz criterion Log likelihood -1373.573 Hannan-Quinn criter 13.63279 F-statistic 283.5994 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 13.65229 2.014610 168 Kiểm định tính dừng phần dư 5: Null Hypothesis: D(VNCPI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=14) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.310424 0.0000 Test critical values: 1% level -3.462737 5% level -2.875680 10% level -2.574385 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNCPI,2) Method: Least Squares Date: 01/14/18 Time: 17:40 Sample (adjusted): 2000M03 2016M12 Included observations: 202 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(VNCPI(-1)) -0.331901 0.052596 -6.310424 0.0000 C 0.115173 0.032464 3.547687 0.0005 R-squared 0.166046 Mean dependent var -0.001436 Adjusted R-squared 0.161876 S.D dependent var 0.414385 S.E of regression 0.379366 Akaike info criterion 0.909219 Sum squared resid 28.78365 Schwarz criterion Log likelihood -89.83111 Hannan-Quinn criter 0.922472 F-statistic 39.82145 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 0.941974 2.015782 169 Kiểm định tính dừng phần dư 6: Null Hypothesis: D(VNGOLD) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=12) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -12.71408 0.0000 Test critical values: 1% level -3.481217 5% level -2.883753 10% level -2.578694 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNGOLD,2) Method: Least Squares Date: 01/14/18 Time: 17:41 Sample (adjusted): 2006M03 2016M12 Included observations: 130 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(VNGOLD(-1)) -1.116206 0.087793 -12.71408 0.0000 C 0.215723 0.166805 1.293267 0.1982 R-squared 0.558084 Mean dependent var -0.002169 Adjusted R-squared 0.554631 S.D dependent var 2.834754 S.E of regression 1.891800 Akaike info criterion 4.128199 Sum squared resid 458.1000 Schwarz criterion Log likelihood -266.3330 Hannan-Quinn criter 4.146125 F-statistic 161.6477 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 4.172315 2.005013 170 PHỤ LỤC 3: Kết hàm phản ứng đẩy (Impulse-Response) Giai đoạn Response of DLOG (VNCPI): Period DLOG (VNCPI) 0.007262 0.000000 0.000000 (0.00060) (0.00000) 0.004771 10 DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) 0.000654 -0.001115 -0.000190 -0.000281 0.000903 (0.00080) (0.00090) (0.00087) (0.00083) (0.00071) (0.00086) 0.003324 0.000544 -0.000655 -0.000211 -0.000651 0.000382 (0.00092) (0.00061) (0.00060) (0.00051) (0.00092) (0.00058) 0.002194 0.000275 -0.000402 -0.000108 -0.000709 0.000281 (0.00092) (0.00044) (0.00044) (0.00035) (0.00090) (0.00039) 0.001420 0.000154 -0.000232 -6.80E-05 -0.000634 0.000192 (0.00083) (0.00031) (0.00031) (0.00025) (0.00078) (0.00028) 0.000900 7.89E-05 -0.000129 -4.09E-05 -0.000512 0.000126 (0.00070) (0.00023) (0.00023) (0.00017) (0.00062) (0.00020) 0.000558 3.69E-05 -6.81E-05 -2.37E-05 -0.000389 8.17E-05 (0.00056) (0.00016) (0.00017) (0.00012) (0.00047) (0.00014) 0.000338 1.44E-05 -3.36E-05 -1.33E-05 -0.000283 5.17E-05 (0.00044) (0.00011) (0.00012) (7.9E-05) (0.00034) (9.5E-05) 0.000199 3.16E-06 -1.46E-05 -7.14E-06 -0.000199 3.20E-05 (0.00033) (7.9E-05) (8.6E-05) (5.3E-05) (0.00025) (6.5E-05) 0.000114 -1.92E-06 -4.69E-06 -3.59E-06 -0.000136 1.93E-05 (0.00025) (5.5E-05) (6.0E-05) (3.5E-05) (0.00017) (4.5E-05) 171 Response of DLOG (VNGOLD): Period DLOG (VNCPI) -0.000594 0.077391 0.000000 (0.00900) (0.00636) 10 DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) -0.004820 -0.004371 -0.004931 -0.003850 -0.008260 0.002034 (0.00733) (0.00945) (0.00925) (0.00887) (0.00754) (0.00914) -0.002920 -0.000660 0.002800 0.000794 -0.005092 -0.002323 (0.00470) (0.00242) (0.00261) (0.00239) (0.00473) (0.00321) -0.003292 -0.001352 0.000865 0.000347 -0.002506 0.000290 (0.00323) (0.00125) (0.00133) (0.00088) (0.00292) (0.00127) -0.002377 -0.000537 0.000806 0.000121 -0.001188 -0.000297 (0.00227) (0.00078) (0.00082) (0.00046) (0.00184) (0.00057) -0.001778 -0.000415 0.000485 0.000119 -0.000448 -0.000176 (0.00163) (0.00046) (0.00051) (0.00029) (0.00125) (0.00037) -0.001263 -0.000243 0.000312 7.46E-05 -8.41E-05 -0.000141 (0.00118) (0.00032) (0.00034) (0.00020) (0.00088) (0.00026) -0.000873 -0.000146 0.000193 4.87E-05 7.75E-05 -0.000103 (0.00086) (0.00021) (0.00024) (0.00014) (0.00064) (0.00018) -0.000588 -8.51E-05 0.000117 3.11E-05 0.000133 -7.34E-05 (0.00062) (0.00015) (0.00016) (9.7E-05) (0.00046) (0.00013) -0.000387 -4.79E-05 6.90E-05 1.94E-05 0.000136 -5.05E-05 (0.00045) (0.00011) (6.8E-05) (0.00034) (9.0E-05) (0.00010) 172 Response of DLOG (INTERGOL D): DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00301) (0.00000) (0.00000) (0.00000) -0.003789 -0.005077 -0.005840 -0.003785 0.000659 0.004883 (0.00669) (0.00863) (0.00843) (0.00808) (0.00689) (0.00836) -0.000231 0.001068 0.001621 0.000291 0.000287 -0.002539 (0.00397) (0.00215) (0.00232) (0.00223) (0.00398) (0.00299) -0.000908 -0.000499 -0.000189 0.000173 0.000430 0.000442 (0.00275) (0.00088) (0.00099) (0.00055) (0.00245) (0.00108) -0.000417 7.22E-05 0.000106 -2.52E-05 0.000288 -0.000138 (0.00187) (0.00050) (0.00054) (0.00019) (0.00144) (0.00038) -0.000272 -3.00E-05 2.14E-05 1.71E-05 0.000218 -3.51E-05 (0.00129) (0.00027) (0.00033) (9.6E-05) (0.00089) (0.00019) -0.000160 -1.77E-06 1.38E-05 5.63E-06 0.000154 -2.57E-05 (0.00088) (0.00017) (0.00021) (6.2E-05) (0.00056) (0.00012) -9.27E-05 5.82E-07 4.42E-06 2.96E-06 0.000106 -1.53E-05 (0.00059) (0.00010) (0.00013) (4.1E-05) (0.00036) (8.0E-05) -5.15E-05 2.49E-06 5.91E-07 1.41E-06 7.11E-05 -9.21E-06 (0.00040) (6.5E-05) (8.2E-05) (2.6E-05) (0.00024) (5.4E-05) -2.73E-05 2.80E-06 -1.18E-06 5.48E-07 4.67E-05 -5.25E-06 (0.00026) (4.0E-05) (5.1E-05) (1.7E-05) (0.00017) (3.6E-05) Period DLOG (VNCPI) -0.001621 0.060561 0.036569 (0.00823) (0.00655) 10 173 Response of DLOG(VCB XRATE): DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.016012 0.000000 0.000000 (0.00190) (0.00132) (0.00000) (0.00000) -0.000666 -0.000310 -0.002872 -0.001923 -0.001324 0.004972 (0.00175) (0.00220) (0.00214) (0.00205) (0.00176) (0.00206) 0.001065 0.000690 0.000669 -0.000250 -0.001246 -0.001271 (0.00105) (0.00090) (0.00091) (0.00089) (0.00104) (0.00101) 0.000188 -0.000316 -5.71E-05 0.000122 -0.000701 0.000260 (0.00068) (0.00037) (0.00039) (0.00034) (0.00061) (0.00044) 0.000101 -1.46E-05 6.48E-05 -1.48E-05 -0.000448 1.97E-05 (0.00049) (0.00017) (0.00017) (0.00012) (0.00040) (0.00017) 1.62E-05 -4.64E-05 3.86E-05 5.85E-06 -0.000271 1.35E-05 (0.00035) (9.4E-05) (0.00010) (5.8E-05) (0.00027) (7.5E-05) -1.93E-05 -2.99E-05 3.08E-05 4.90E-06 -0.000160 5.17E-06 (0.00025) (5.9E-05) (6.7E-05) (3.6E-05) (0.00018) (4.5E-05) -3.10E-05 -2.09E-05 2.21E-05 3.76E-06 -9.13E-05 7.53E-07 (0.00018) (3.8E-05) (4.4E-05) (2.2E-05) (0.00012) (2.9E-05) -3.13E-05 -1.41E-05 1.56E-05 2.92E-06 -5.02E-05 -1.30E-06 (0.00012) (2.5E-05) (2.9E-05) (1.3E-05) (8.4E-05) (2.0E-05) -2.70E-05 -9.30E-06 1.06E-05 2.14E-06 -2.62E-05 -1.88E-06 (8.6E-05) (1.9E-05) (8.3E-06) (5.7E-05) (1.3E-05) Period DLOG (VNCPI) 0.002977 0.002058 0.004919 (0.00198) (0.00195) 10 (1.6E-05) 174 Response of DLOG (FRES): Period DLOG (VNCPI) -0.007728 0.006767 -2.00E-05 (0.00537) (0.00530) 0.001014 10 DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) -0.002572 0.045291 0.000000 (0.00527) (0.00527) (0.00372) (0.00000) 0.004704 -0.004509 -0.000876 0.028383 -0.001509 (0.00550) (0.00656) (0.00644) (0.00624) (0.00508) (0.00549) 0.003819 0.003401 -0.003573 -0.000528 0.016597 -0.000311 (0.00568) (0.00401) (0.00398) (0.00345) (0.00575) (0.00338) 0.004460 0.002369 -0.002572 -0.000469 0.009314 9.63E-05 (0.00526) (0.00250) (0.00248) (0.00199) (0.00519) (0.00196) 0.004092 0.001580 -0.001776 -0.000348 0.004991 0.000234 (0.00446) (0.00159) (0.00161) (0.00122) (0.00414) (0.00131) 0.003353 0.001028 -0.001198 -0.000249 0.002505 0.000268 (0.00357) (0.00107) (0.00110) (0.00075) (0.00308) (0.00088) 0.002571 0.000657 -0.000790 -0.000174 0.001127 0.000242 (0.00275) (0.00073) (0.00078) (0.00048) (0.00221) (0.00060) 0.001883 0.000410 -0.000509 -0.000118 0.000400 0.000197 (0.00206) (0.00051) (0.00055) (0.00032) (0.00156) (0.00042) 0.001332 0.000250 -0.000321 -7.80E-05 4.50E-05 0.000150 (0.00151) (0.00036) (0.00039) (0.00022) (0.00109) (0.00030) 0.000915 0.000149 -0.000198 -5.06E-05 -0.000107 0.000110 (0.00109) (0.00025) (0.00028) (0.00015) (0.00077) (0.00021) 175 Response of DLOG (INTEREST): Period DLOG (VNCPI) -0.003410 0.026293 0.005551 (0.01193) (0.01173) 0.024823 10 Cholesky Ordering: DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOL D) DLOG (VCBXRAT E) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) Standard Errors: Analytic DLOG DLOG DLOG (VNGOLD) (INTERGOLD) (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) -0.010674 -0.007997 0.098137 (0.01152) (0.01148) (0.01143) (0.00807) 0.011903 0.000320 -0.011368 -0.008283 -0.010224 (0.01007) (0.01262) (0.01234) (0.01183) (0.01006) (0.01215) 0.013478 -0.000848 -0.002118 0.001269 -0.005700 0.001424 (0.00681) (0.00464) (0.00477) (0.00448) (0.00683) (0.00539) 0.008294 0.000823 -0.001352 -0.000431 -0.004624 0.001666 (0.00518) (0.00223) (0.00233) (0.00167) (0.00488) (0.00226) 0.005298 0.000430 -0.000632 -0.000274 -0.003578 0.000683 (0.00417) (0.00145) (0.00148) (0.00106) (0.00370) (0.00121) 0.003202 0.000134 -0.000333 -0.000118 -0.002612 0.000489 (0.00330) (0.00099) (0.00104) (0.00073) (0.00278) (0.00083) 0.001897 3.96E-05 -0.000147 -6.96E-05 -0.001846 0.000303 (0.00255) (0.00069) (0.00073) (0.00048) (0.00204) (0.00056) 0.001091 -1.22E-05 -5.07E-05 -3.53E-05 -0.001269 0.000183 (0.00193) (0.00047) (0.00051) (0.00032) (0.00147) (0.00038) 0.000604 -3.15E-05 -4.07E-06 -1.61E-05 -0.000850 0.000108 (0.00143) (0.00032) (0.00036) (0.00021) (0.00103) (0.00026) 0.000318 -3.48E-05 1.57E-05 -6.11E-06 -0.000557 6.20E-05 (0.00103) (0.00022) (0.00025) (0.00013) (0.00072) (0.00018) 176 Giai đoạn Response of DLOG (VNCPI): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.003645 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00034) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) 0.001946 0.001741 0.000260 -0.000317 0.001192 -0.000255 (0.00057) (0.00055) (0.00053) (0.00053) (0.00053) (0.00024) 0.000706 0.000367 0.000134 -0.000238 0.000718 5.74E-05 (0.00054) (0.00042) (0.00036) (0.00041) (0.00054) (0.00017) 0.000327 0.000238 3.58E-05 -8.91E-05 0.000395 -3.64E-06 (0.00037) (0.00023) (0.00012) (0.00017) (0.00035) (6.2E-05) 0.000136 8.75E-05 2.50E-05 -4.65E-05 0.000189 7.07E-06 (0.00022) (0.00013) (7.5E-05) (9.6E-05) (0.00022) (3.4E-05) 6.07E-05 4.06E-05 8.16E-06 -1.99E-05 8.75E-05 2.20E-06 (0.00013) (7.6E-05) (3.2E-05) (4.8E-05) (0.00013) (1.5E-05) 2.66E-05 1.79E-05 4.36E-06 -9.11E-06 3.98E-05 1.21E-06 (7.0E-05) (4.1E-05) (1.7E-05) (2.5E-05) (7.4E-05) (7.0E-06) 1.18E-05 7.79E-06 1.77E-06 -4.06E-06 1.79E-05 5.63E-07 (3.7E-05) (2.2E-05) (7.9E-06) (1.3E-05) (4.1E-05) (3.1E-06) 5.23E-06 3.51E-06 8.15E-07 -1.80E-06 8.00E-06 2.44E-07 (1.9E-05) (1.1E-05) (3.8E-06) (6.3E-06) (2.2E-05) (1.4E-06) 2.32E-06 1.54E-06 3.58E-07 -8.05E-07 3.57E-06 1.14E-07 (9.6E-06) (5.8E-06) (1.9E-06) (3.2E-06) (1.1E-05) (6.6E-07) 10 177 Response of DLOG (VNGOLD): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.013311 0.046974 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00640) (0.00444) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) -0.007122 -0.010283 0.002008 -0.000856 -0.002567 0.002211 (0.00630) (0.00670) (0.00670) (0.00681) (0.00687) (0.00318) -0.001079 2.83E-05 -0.001207 0.000842 -0.001452 -0.000474 (0.00264) (0.00422) (0.00309) (0.00207) (0.00220) (0.00140) -0.000755 -0.000530 0.000170 0.000137 -0.000801 5.39E-05 (0.00071) (0.00106) (0.00075) (0.00047) (0.00093) (0.00037) -0.000293 -0.000225 -0.000109 0.000102 -0.000411 -1.21E-05 (0.00038) (0.00042) (0.00025) (0.00020) (0.00046) (0.00013) -0.000126 -6.92E-05 -7.25E-06 4.43E-05 -0.000182 -8.47E-06 (0.00021) (0.00016) (7.6E-05) (9.7E-05) (0.00024) (4.4E-05) -5.85E-05 -4.39E-05 -1.07E-05 1.85E-05 -8.61E-05 -9.80E-07 (0.00012) (7.3E-05) (3.1E-05) (4.5E-05) (0.00013) (1.7E-05) -2.47E-05 -1.52E-05 -3.78E-06 9.00E-06 -3.79E-05 -1.69E-06 (6.3E-05) (3.8E-05) (1.7E-05) (2.3E-05) (6.9E-05) (7.0E-06) -1.13E-05 -7.84E-06 -1.66E-06 3.76E-06 -1.72E-05 -3.96E-07 (3.3E-05) (2.0E-05) (7.1E-06) (1.1E-05) (3.7E-05) (3.0E-06) -4.93E-06 -3.23E-06 -8.00E-07 1.74E-06 -7.61E-06 -2.71E-07 (1.7E-05) (1.0E-05) (3.7E-06) (5.8E-06) (2.0E-05) (1.4E-06) 10 178 Response of DLOGb (INTERGO LD): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.009505 0.037567 0.037985 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00720) (0.00619) (0.00359) (0.00000) (0.00000) (0.00000) -0.002739 -0.012870 -0.006238 -0.001342 -0.004365 0.002351 (0.00707) (0.00752) (0.00748) (0.00759) (0.00765) (0.00353) 0.001257 0.003995 0.000695 0.000725 0.000335 -0.001107 (0.00298) (0.00477) (0.00353) (0.00241) (0.00247) (0.00160) -0.000267 -0.000953 5.97E-05 -0.000219 -0.000238 0.000310 (0.00097) (0.00149) (0.00136) (0.00083) (0.00107) (0.00062) 9.19E-05 0.000223 -6.14E-05 5.80E-05 1.82E-05 -8.11E-05 (0.00046) (0.00066) (0.00039) (0.00021) (0.00053) (0.00020) -1.02E-05 -3.40E-05 2.58E-05 -1.40E-05 -3.75E-06 1.62E-05 (0.00017) (0.00021) (0.00012) (8.3E-05) (0.00024) (6.7E-05) 4.90E-06 5.96E-06 -7.15E-06 1.96E-06 1.38E-06 -2.84E-06 (7.8E-05) (7.4E-05) (2.5E-05) (2.7E-05) (0.00011) (1.9E-05) 6.69E-07 8.24E-07 2.01E-06 -5.87E-07 1.16E-06 2.81E-07 (3.4E-05) (2.9E-05) (9.1E-06) (1.2E-05) (5.0E-05) (5.6E-06) 3.56E-07 -9.07E-08 -3.42E-07 -1.18E-07 3.87E-07 5.01E-08 (1.5E-05) (9.9E-06) (2.6E-06) (5.3E-06) (2.2E-05) (1.7E-06) 2.04E-07 2.60E-07 9.59E-08 -3.82E-08 2.68E-07 -2.79E-08 (6.6E-06) (4.7E-06) (1.1E-06) (2.2E-06) (1.0E-05) (4.2E-07) 10 179 Response of DLOG (VCBXRA TE): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.000111 8.71E-05 -0.000313 0.005736 0.000000 0.000000 (0.00077) (0.00077) (0.00077) (0.00054) (0.00000) (0.00000) -0.001004 -0.000988 0.000211 -0.000134 -0.000500 -0.000222 (0.00074) (0.00079) (0.00079) (0.00080) (0.00081) (0.00037) -0.000145 -0.000118 -0.000148 8.82E-05 -0.000331 2.78E-05 (0.00042) (0.00044) (0.00029) (0.00023) (0.00038) (0.00014) -9.01E-05 -3.17E-05 1.45E-05 3.22E-05 -0.000122 -1.47E-05 (0.00019) (0.00015) (8.1E-05) (7.8E-05) (0.00019) (4.0E-05) -4.25E-05 -3.92E-05 -1.11E-05 1.18E-05 -6.32E-05 2.02E-06 (9.7E-05) (6.5E-05) (2.6E-05) (3.4E-05) (0.00010) (1.3E-05) -1.66E-05 -7.94E-06 -2.28E-06 6.85E-06 -2.62E-05 -2.06E-06 (5.1E-05) (3.2E-05) (1.3E-05) (1.9E-05) (5.7E-05) (5.9E-06) -8.14E-06 -6.19E-06 -1.11E-06 2.48E-06 -1.22E-05 -4.48E-08 (2.6E-05) (1.6E-05) (5.1E-06) (8.7E-06) (3.0E-05) (2.1E-06) -3.40E-06 -2.12E-06 -6.09E-07 1.27E-06 -5.33E-06 -2.48E-07 (1.3E-05) (8.0E-06) (2.8E-06) (4.5E-06) (1.5E-05) (1.1E-06) -1.56E-06 -1.06E-06 -2.12E-07 5.24E-07 -2.39E-06 -5.95E-08 (6.6E-06) (4.0E-06) (1.2E-06) (2.2E-06) (7.9E-06) (4.4E-07) -6.83E-07 -4.54E-07 -1.14E-07 2.41E-07 -1.06E-06 -3.61E-08 (3.3E-06) (2.0E-06) (6.1E-07) (1.1E-06) (4.0E-06) (2.1E-07) 10 180 Response of DLOG (FRES): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.006769 0.000560 0.004534 -0.004659 0.045987 0.000000 (0.00624) (0.00621) (0.00619) (0.00616) (0.00435) (0.00000) 0.006206 0.003736 0.000121 -0.002966 0.015166 0.000935 (0.00626) (0.00669) (0.00675) (0.00685) (0.00675) (0.00305) 0.002943 0.002224 0.000650 -0.001167 0.006026 0.000185 (0.00491) (0.00321) (0.00157) (0.00244) (0.00465) (0.00091) 0.001308 0.000793 0.000186 -0.000527 0.002401 0.000121 (0.00292) (0.00169) (0.00093) (0.00121) (0.00281) (0.00043) 0.000612 0.000430 9.52E-05 -0.000216 0.001026 2.78E-05 (0.00163) (0.00096) (0.00038) (0.00058) (0.00164) (0.00017) 0.000269 0.000175 4.36E-05 -9.87E-05 0.000440 1.71E-05 (0.00086) (0.00051) (0.00019) (0.00030) (0.00092) (7.9E-05) 0.000122 8.21E-05 1.82E-05 -4.25E-05 0.000193 5.85E-06 (0.00044) (0.00027) (9.0E-05) (0.00015) (0.00050) (3.4E-05) 5.39E-05 3.59E-05 8.57E-06 -1.90E-05 8.48E-05 2.84E-06 (0.00022) (0.00014) (4.4E-05) (7.4E-05) (0.00026) (1.6E-05) 2.41E-05 1.60E-05 3.67E-06 -8.39E-06 3.75E-05 1.19E-06 (0.00011) (6.8E-05) (2.1E-05) (3.7E-05) (0.00013) (7.1E-06) 1.07E-05 7.14E-06 1.67E-06 -3.73E-06 1.66E-05 5.30E-07 (5.5E-05) (3.4E-05) (1.0E-05) (1.8E-05) (6.8E-05) (3.3E-06) 10 181 Response of DLOG (INTEREST): Period DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOLD) DLOG (VCBXRATE) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) 0.009118 0.000612 0.003976 0.001703 -0.000136 0.028016 (0.00389) (0.00379) (0.00377) (0.00375) (0.00374) (0.00265) -0.003415 0.001718 -0.000104 0.001323 0.003771 -0.004161 (0.00381) (0.00411) (0.00415) (0.00422) (0.00424) (0.00197) -0.001248 -0.002191 -9.84E-05 -0.000247 -0.000627 0.000923 (0.00180) (0.00242) (0.00165) (0.00111) (0.00150) (0.00076) -0.000258 0.000176 -0.000133 0.000208 -0.000190 -0.000184 (0.00062) (0.00075) (0.00061) (0.00046) (0.00072) (0.00028) -0.000193 -0.000199 1.49E-05 1.68E-05 -0.000185 3.88E-05 (0.00029) (0.00031) (0.00015) (0.00010) (0.00034) (8.3E-05) -6.15E-05 -2.99E-05 -2.36E-05 2.75E-05 -8.58E-05 -9.75E-06 (0.00013) (0.00011) (7.0E-05) (6.5E-05) (0.00017) (3.5E-05) -3.09E-05 -2.13E-05 -8.27E-07 8.70E-06 -4.15E-05 7.82E-08 (6.6E-05) (4.8E-05) (1.5E-05) (2.4E-05) (8.1E-05) (1.0E-05) -1.30E-05 -8.98E-06 -2.90E-06 4.53E-06 -1.93E-05 -6.41E-07 (3.3E-05) (2.1E-05) (9.1E-06) (1.3E-05) (4.0E-05) (4.3E-06) -5.74E-06 -3.65E-06 -7.07E-07 1.98E-06 -8.62E-06 -2.95E-07 (1.7E-05) (1.0E-05) (3.6E-06) (6.1E-06) (2.0E-05) (1.6E-06) -2.57E-06 -1.78E-06 -4.24E-07 8.70E-07 -3.91E-06 -1.02E-07 (8.6E-06) (5.3E-06) (1.8E-06) (2.9E-06) (1.0E-05) (7.2E-07) 10 Cholesky Ordering: DLOG (VNCPI) DLOG (VNGOLD) DLOG (INTERGOL D) DLOG (VCBXRAT E) DLOG (FRES) DLOG (INTEREST) Standard Errors: Analytic ... sách Quản lý nhà nước thị trường vàng với biến kinh tế vĩ mô Chương 4: Giải pháp hồn thiện sách Quản lý nhà nước thị trường vàng Việt Nam CHƯƠNG NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC ĐỐI VỚI THỊ... cấu luận án Luận án gồm chương: Chương 1: Những lý luận Quản lý nhà nước thị trường vàng kinh tế thị trường Chương 2: Thực trạng Quản lý nhà nước thị trường vàng Việt Nam Chương 3: Mơ hình đánh... sát thị trường - Nhóm thứ hai: đề cao quản lý theo nghiệp vụ thị trường, QLNN thị trường vàng phải quản lý nghiệp vụ thị trường bao gồm: hoạt động mua bán vàng miếng, hoạt động xuất nhập vàng,