CẬP NHẬT NGÀNH PHÂN BÓN: Giá Urê có tín hiệu phục hồi

SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Ngày 31/8/2022 CẬP NHẬT NGÀNH PHÂN BÓN: Giá Urê có tín hiệu phục hồi Trong báo cáo trước (link) kỳ vọng giá urê quý 3/2022 tiếp tục giảm so với quý 2/2022, phục hồi ngắn hạn quý 4/2022 Hiện giá urê có tín hiệu phục hồi từ đáy, tức sớm dự kiến ban đầu vào quý 4/2022 Giá urê Trung Quốc Ai Cập giảm -45% -35% từ đỉnh, gần tăng 4% 10% từ đáy Với diễn biến gần nước xuất urê lớn, nâng giả định giá urê cho DPM DCM Chúng khuyến nghị Trung lập cho DPM (giá mục tiêu 53.000 đồng/cp) Khả quan cho DCM (giá mục tiêu 44.000 đồng/cp) Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu có phản ứng tích cực với đà tăng giá urê, ngồi triển vọng lợi nhuận quý tăng trưởng khả quan Kịch sở triển vọng ngành phân bón: • Nga tăng xuất từ tháng 7/2022, tiếp tục tăng xuất 2023 Hạn ngạch xuất tăng lên 8,3 triệu nửa cuối năm 2022 (so với 5,9 triệu giai đoạn từ tháng 12/2021 đến tháng 5/2022) Chúng tơi ước tính Nga chiếm ~15% tổng xuất ure tồn cầu 2019 • Trung Quốc khơi phục xuất giãn cách xã hội dần dỡ bỏ năm 2023 • Giá nguyên liệu đầu vào (dầu, khí, than) hồi ngắn hạn vào q 4/2022 yếu tố mùa vụ, nhiên giảm 2023 cầu suy yếu Xu hướng giá urê theo sát giá nguyên liệu đầu vào Cập nhật triển vọng DPM DCM: So với kỳ, lợi nhuận DPM DCM ước tính tăng trưởng khả quan quý 2022 (43% YoY DPM 34% YoY DCM), giúp hỗ trợ giá cổ phiếu ngắn hạn Tuy nhiên lợi nhuận giảm quý 4/2022 mức sở cao năm ngoái (29% YoY DPM -4% YoY DCM) Trong năm 2023, lợi nhuận ước tính giảm từ mức đỉnh lợi nhuận 2022 (-18% YoY DPM -12% YoY DCM) Như đà tăng trưởng lợi nhuận công ty đạm đạt đỉnh có xu hướng chậm lại Giả định cho DPM 2022F 2023F 2022F YoY 2023F YoY Giá dầu FO (USD/tấn) 511 480 25% -6% Giá bán urê (VND/kg) 15.300 13.600 45% -11% Sản lượng urê (1.000 tấn) Giá bán NH3 (VND/kg) Sản lượng NH3 (1.000 tấn) Giá bán NPK (VND/kg) Sản lượng NPK (1.000 tấn) Doanh thu phân bón thương mại (tỷ đồng) Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) SSI.COM.VN 800 800 7% 0% 20.000 17.500 56% -13% 70 70 0% 0% 13.500 12.700 41% -6% 160 200 6% 25% 2.436 2.230 10% -8% 18.252 16.910 43% -7% 5.496 4.518 73% -18% Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh Trang SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Phương pháp định giá Định giá (VND/cổ phiếu) Tỷ trọng 2023E P/E 5x 53.644 1/3 2023E P/B 0,9x 2023E EV/EBITDA 2,5x 37.493 67.823 1/3 1/3 Giá mục tiêu DPM 52.987 Giá mục tiêu cao so với báo cáo trước (link) giả định giá urê cao 5%-9% cho 2022-2023 Giả định cho DCM 2022F 2023F 2022F YoY 2023F YoY Giá dầu FO (USD/tấn) 511 480 25% -6% Giá bán urê (VND/kg) 15.300 13.617 59% -11% 770 800 2% 4% 13.500 12.500 32% -7% Sản lượng urê (1.000 tấn) Giá bán NPK (VND/kg) Sản lượng NPK (1.000 tấn) 60 75 56% 25% 1.780 1.638 6% -8% 14.375 13.491 46% -6% 4.111 3.552 114% -14% Định giá (VND/cổ phiếu) 44.335 44.335 Tỷ trọng 100% Doanh thu phân bón thương mại (tỷ đồng) Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) Phương pháp định giá 2023E EV/EBITDA 2,5x Giá mục tiêu DCM Giá urê (USD/tấn) 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 Black Sea urea prill Egypt urea Indonesia urea China urea prill 8/1/2022 7/1/2022 6/1/2022 5/1/2022 4/1/2022 3/1/2022 2/1/2022 1/1/2022 12/1/2021 11/1/2021 9/1/2021 10/1/2021 8/1/2021 7/1/2021 6/1/2021 5/1/2021 4/1/2021 3/1/2021 2/1/2021 1/1/2021 200 Nguồn: Bloomberg, SSI Research SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh Trang SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Cập nhật ngành Tình hình xuất phân bón thị trường chính: Trung Quốc ban hành lệnh cấm xuất urê vào quý 3/2021, đẩy giá urê tăng lên đáng kể Mặc dù lệnh cấm xuất Trung Quốc urê ban đầu dự kiến gỡ bỏ vào cuối tháng 6/2022, hoạt động xuất vận hạn chế nhằm đảm bảo đủ nguồn cung cho tiêu thụ nội địa Trong đó, Nga tiếp tục áp dụng hạn ngạch xuất urê khoảng thời gian từ tháng đến tháng 12/2022, mức hạn ngạch tăng lên 8,3 triệu nửa cuối năm 2022 (so với 5,9 triệu giai đoạn từ tháng 12/2021 đến tháng 5/2022) Chúng tơi ước tính Nga chiếm ~15% tổng xuất ure tồn cầu 2019 Do đó, sản lượng xuất urê toàn cầu tháng cuối năm 2022 cao so với tháng đầu năm 2022, điều hỗ trợ giảm giá urê Xu hướng giá nguyên liệu đầu vào: Giá than giá dầu điều chỉnh đáng kể so với mức đỉnh, giá khí đốt tự nhiên châu Âu mức cao gián đoạn nguồn cung từ Nga, lo ngại khả gián đoạn kéo dài Việc định tuyến lại nguồn cung khí tự nhiên đến châu Âu khó nhiều so với mặt hàng than dầu Giá khí đốt nhiên liệu cao Châu Âu khiến nhà sản xuất urê khu vực giảm sản lượng chí đóng cửa, đẩy giá urê lên cao Giá khí đốt tự nhiên cao châu Âu chủ yếu ảnh hưởng đến giá urê Biển Đen Ai Cập Trong đó, giá than điều chỉnh mạnh tác động lên giá urê Trung Quốc Giá urê thị trường Việt Nam có mối tương quan chặt chẽ với giá urê thị trường Trung Quốc Indonesia, giá urê Biển Đen Ai Cập Nhu cầu urê suy yếu lo ngại suy thối kinh tế tồn cầu q thường quý tiêu thụ thấp điểm Mùa cao điểm quý hỗ trợ phục hồi nhu cầu tiêu thụ urê Tuy nhiên, trước lo ngại suy thối kinh tế tồn cầu điều chỉnh giá mặt hàng nông nghiệp, nhu cầu phân urê khơng phục hồi nhiều Q4 Giá than Trung Quốc (CNY/tấn) 1/31/2020 7/31/2020 Nguồn: Bloomberg SSI.COM.VN 1/31/2021 7/31/2021 1/31/2022 7/31/2022 TTF natural gas Europe (EUR/MWh) 7/2/2022 5/2/2022 1/2/2020 200 3/2/2022 400 1/2/2022 20 600 9/2/2021 40 50 800 11/2/2021 60 100 1000 7/2/2021 80 150 5/2/2021 200 1200 3/2/2021 100 1400 1/2/2021 120 250 9/2/2020 1600 11/2/2020 140 300 7/2/2020 160 350 5/2/2020 400 1800 3/2/2020 2000 Brent oil price (USD/bbl) Nguồn: Bloomberg Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh Trang SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ 1,200 750 700 1,000 650 600 800 550 600 500 450 400 400 200 350 300 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 20 20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22 22 22 Corn future (USD/bu) Nguồn: Bloomberg SSI.COM.VN Wheat future (USD/bu) Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 20 20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22 22 22 Thailand white rice (USD/ton Brazil soybean (USD/ton) Nguồn: Bloomberg Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh Trang SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ CAM KẾT PHÂN TÍCH Chun viên phân tích báo cáo này cam kết (1) quan điểm thể báo cáo phân tích phản ánh xác quan điểm cá nhân chứng khoán và/hoặc tổ chức phát hành (2) chuyên viên phân tích đã/ đang/sẽ miễn trách nhiệm bồi thường trực tiếp gián tiếp liên quan đến khuyến nghị cụ thể quan điểm báo cáo phân tích KHUYẾN NGHỊ Mua: Ước tính tiềm tăng giá lớn 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung thị trường 12 tháng tới Khả quan: Ước tính tiềm tăng giá 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung thị trường 12 tháng tới Trung lập: Ước tính tiềm tăng giá tương đương so với mức tăng chung thị trường 12 tháng tới Kém khả quan: Ước tính tiềm giảm giá 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung thị trường 12 tháng tới Bán: Ước tính tiềm giảm giá lớn 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung thị trường 12 tháng tới TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ Các thơng tin, tun bố, dự báo dự đốn báo cáo này, bao gồm ý kiến thể hiện, dựa nguồn thông tin mà SSI cho đáng tin cậy, nhiên SSI khơng đảm bảo xác đầy đủ thơng tin Báo cáo khơng có thông tin nhạy cảm giá chưa công bố Các ý kiến thể báo cáo đưa sau xem xét kỹ cẩn thận dựa thông tin tốt biết, theo ý kiến cá nhân hợp lý trường hợp thời điểm đưa báo cáo Các ý kiến thể báo cáo thay đổi lúc mà khơng cần thơng báo Báo cáo khơng khơng nên giải thích lời đề nghị hay lôi kéo để đề nghị mua hay bán chứng khoán SSI công ty và/ chuyên viên, giám đốc, nhân viên SSI cơng ty có vị ảnh hưởng đến giao dịch chứng khốn cơng ty đề cập báo cáo cung cấp dịch vụ tìm kiếm để cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư cho cơng ty Tài liệu lưu hành nội không cơng bố cơng khai báo chí hay phương tiện khác SSI không chịu trách nhiệm thiệt hại trực tiếp hay thiệt hại hậu phát sinh từ việc sử dụng báo cáo hay nội dung báo cáo Việc sử dụng thông tin, tuyên bố, dự báo, dự đoán báo cáo người dùng tự định tự chịu rủi ro THƠNG TIN LIÊN HỆ Trung tâm phân tích tư vấn đầu tư Hoàng Việt Phương Giám đốc Trung Tâm phân tích tư vấn đầu tư phuonghv@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8729 SSI.COM.VN Vĩ mô Phạm Lưu Hưng Phó Giám đốc hungpl@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8711 Phân tích cổ phiếu KHCN Ngơ Thị Kim Thanh Chuyên viên phân tích cao cấp thanhntk@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext 3053 Chiến lược thị trường Nguyễn Lý Thu Ngà Chuyên viên phân tích cao cấp nganlt@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext 3051 Thái Thị Việt Trinh Chuyên viên phân tích Vĩ mô trinhttv@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8720 Lê Huyền Trang Chuyên viên phân tích cao cấp tranglh@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8717 Nguyễn Trọng Đình Tâm Chun viên phân tích cao cấp tamntd@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8713 Phân tích Ngành Phân bón Nguyễn Trần Phương Nga Chun viên phân tích cao cấp ngantp@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext 3050 Dữ liệu Nguyễn Thị Kim Tân Chuyên viên hỗ trợ tanntk@ssi.com.vn Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext 8715 Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-nganh Trang