BÁO CÁO PHÂN TÍCH
CTCP D ợc H u Giang (DHG - HOSE) BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐI M NHẤN Đ U T Thơng tin c phần (20/08/2013) Thị giá (đồng) SL CP niêm yết (triệu CP) Vốn hoá TT (tỷ đồng) KLGD bq 10 ngày (CP) Cao 52 tuần Thấp 52 tuần Ngày GD Chỉ số b n EPS trailing (đồng/CP) CTCP D ợc H u Giang (DHG - HOSE) doanh nghiệp 115,000 d n đầu doanh thu thị phần ngành s n xuất - phân phối d ợc phẩm t i Việt Nam 17 năm liên ti p từ năm 1997 65.4 (chiếm 10.8% thị trường thuốc sản xuất nước 5% so với tổng 7,582 giá trị tiền thuốc sử dụng Việt Nam năm 2012) Mạng lưới phân phối kinh doanh dược phẩm DHG phủ kín khắp lãnh thổ Việt 38,286 Nam Thương hiệu “Dược Hậu Giang” người tiêu dùng nhận 121,000 diện tốt thị trường (Xem chi tiết) 61,900 Hai nhưn hàng chủ lực DHG “HAPACOL - thuốc gi m đau” “KLAMENTIN - thuốc kháng sinh” đóng góp gần 30% 21/12/2006 doanh thu với tốc độ tăng trưởng doanh thu 21%/năm Nhóm 13 nhãn hàng đóng góp 50% doanh thu Đa phần nhãn hàng DHG thuộc nhóm thuốc gốc (Generic Drug) Một thách thức hữu DHG việc cạnh tranh ngày gay gắt 7,291 với sản phẩm loại nước (Xem chi tiết) Book Value (đồng/CP) 26,499 EPS 6T/2013 (đồng/CP) 3,701 P/E trailing 15.7 P/B 4.3 Beta 0.5 Di n bi n giao dịch Doanh thu 6T/2013 đ t 1,555 tỷ đ ng (+17.8% so kỳ 2012), LNST 6T/2013 đ t 244.5 tỷ đ ng (-7% so kỳ 2012), hoàn thành 41% kế hoạch doanh thu 43% kế hoạch lợi nhuận năm Tỷ suất lãi gộp trì ổn định mức 46% Trao đ i với DAS, DHG cho bi t: Kết tháng 7/2013 ghi nhận khoản lợi nhuận đột biến nhờ hạch toán triệu USD vào thu nhập khác từ thương vụ chuyển nhượng thương hiệu dược phẩm Eugica cho Mega We Care (xem chi tiết) nhiều kh s giúp DHG đ t kho ng 710 tỷ đ ng LNTT c năm 2013 DHG có cấu trúc tài lành m nh, hoạt động kinh doanh tập trung phần lớn nguồn lực vào hoạt động cốt lõi ngành dược phẩm Do DHG chịu ảnh hưởng từ biến động thị trường tài thời gian năm gần (Xem chi tiết) Dự án nhà máy NonBetalactam hoàn thành xong (chậm tháng so với tiến độ) Nhà máy Betalactam dự kiến hoàn thành đưa vào vận hành nửa đầu năm 2014 Theo kế hoạch, nhà máy lấp đầy công suất sau năm vào hoạt động (Xem chi tiết) (Nguồn: DAS tổng hợp) Thực hiện: BAN PHÂN TÍCH Điện thoại: +84 3821.8666 Ext: 261 Phân tích t ng quan doanh nghiệp qua mơ hình CANSLIM cho thấy DHG trì vị dẫn đầu ngành dược nội địa Việt Nam Chiến lược kinh doanh hợp lý; tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận ổn định; tiềm phát triển lớn ủng hộ tích cực từ định chế đầu tư nước quỹ đầu tư nước ngồi mạnh giúp DHG vươn tầm sân chơi khu vực Đông Nam Á nói riêng châu Á nói chung (Xem chi tiết) Định giá k t hợp ph ơng pháp P/E, P/B, P/S (*), FCFF, EV/ EBITDA cho kết quả: 110,000 đ ng/c phi u (Xem chi tiết) CTCP D Click vào để trang đầu C P NH T K T QU HĐKD 6T/2013 - Ế Hậu Giang (DHG) C TệNH L I NHU N 2013 Doanh thu 6T/2013 đạt 1,555 tỷ đồng (+17.8% so kỳ 2012), hoàn thành 41% kế hoạch năm Lợi nhuận gộp 6T/2013 đạt 716 tỷ đồng (+14.2% so kỳ 2012) Cụ thể lĩnh vực sau: Doanh thu từ thỢnh phẩm (các sản phẩm DảẢ sản xuất dược phẩm, thực phẩm chức năng, mỹ phẩm, bao bì thuốc ) đạt 1,358 tỷ đồng (+11.4% so kỳ 2012) Lĩnh vực tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn cấu doanh thu (87%) với sản phẩm chủ lực đầu tư mạnh thương hiệu thuốc giảm đau HAPACOL thuốc kháng sinh KLAMENTIN Đây đồng thời mảng hoạt động có biên lợi nhuận cao (52%) đóng góp gần 705 tỷ đồng vào lợi nhuận gộp (98%) (Nguồn: DAS tổng hợp) Doanh thu từ mảng phợn phối hỢng hóa (nguyên liệu ngành dược, sản phẩm cơng ty dược khác ngồi nước) ghi nhận mức tăng ấn tượng đạt gần 133 tỷ đồng (+142% so kỳ 2012) Xu hướng tiếp tục tháng cuối năm 2013 DHG tăng doanh thu từ hoạt động kinh doanh hàng ngoại nhập độc quyền doanh thu đến từ phân phối sản phẩm Eugica cho đối tác Mega We Care sau chuyển nhượng thương hiệu cho Mega (xem chi tiết) Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động thấp (5.6%) đóng góp 7.4 tỷ đồng vào lợi nhuận gộp (1%) DHG chủ trương không đặt mục tiêu lợi nhuận mảng mà chủ yếu nhằm đảm bảo đáp ứng đầy đủ danh mục sản phẩm hệ thống 68 quầy thuốc bán lẻ DHG bệnh viện Hoạt động Ếung Ếấp ếịẾh vụ ếu lịẾh đóng góp khiêm tốn gần 8.7 tỷ đồng vào doanh thu kỳ (+132% so kỳ 2012) thông qua hợp kết cty DHG Travel Biên lợi nhuận hoạt động giảm mạnh xuống 19% (so với mức 45.6% kỳ 2012) Được biết, DHG Travel hình thành từ nhóm chăm sóc khách hàng chuyên tổ chức kiện hoạt động du lịch cho khách hàng DHG Vì vậy, hoạt động đơn vị phụ thuộc phần lớn vào sách DHG Năm 2012 6T/2013, sách chăm sóc khách hàng DHG có thay đổi đáng kể: giảm hình thức du lịch, thay vào sách tặng quà, mời cơm thân mật… nên ảnh hưởng đến lợi nhuận DHG Travel L ng hỢng khuy n mại tăng mạnh kỳ đạt 55 tỷ đồng (+32% so kỳ 2012) chiến lược gia tăng khuyến mại nhằm đẩy mạnh doanh thu DHG Tuy nhiên, khoản mục doanh thu hàng khuyến mại chức kinh doanh DHG mà thực chất khoản hạch toán hàng cho biếu tặng hàng DHG sản xuất dùng để thực chương trình khuyến mại, biên lợi nhuận hoạt động thấp (4.1%) Khoản mục hạch toán riêng theo quy định luật thuế chế độ kế toán Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu C P NH T K T QU HĐKD 6T/2013 - Ế Hậu Giang (DHG) C TệNH L I NHU N 2013 Lợi nhu n sau thu 6T/2013 đ t 244.5 tỷ đ ng (-7% so kỳ 2012) chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp thuế suất thuế TNDN kỳ tăng Cụ thể: Chi phí bán hàng tăng 30% so với kỳ 2012 lên mức 316 tỷ đồng DHG thay đổi chế độ phân bổ chi phí Nổi bật gia tăng chi phí nhân viên bán hàng đặc biệt chi phí dịch vụ mua ngồi chiến lược tăng cường quảng bá hình ảnh DHG nhằm đẩy mạnh doanh thu, đó: Chi phí nhân viên bán hàng tăng lên mức 151 tỷ đồng (+13% so kỳ 2012) DảẢ tăng cường lực lượng nhân viên bán hàng để tăng độ phủ theo chiều sâu Chi phí ếịẾh vụ mua ngoỢi tăng 109% lên mức 143 tỷ đồng, phần lớn chi phí quảng cáo phương tiện truyền thông, chiến dịch khuyến mãi, tổ chức hội nghị khách hàng giới thiệu sản phẩm, chương trình đưa sản phẩm đến tận tay người tiêu dùng (Nguồn: DAS tổng hợp) Chi phí qu n lý doanh nghiệp tăng lên mức 122 tỷ đồng (+22% so kỳ 2012) Trong đó, chi phí nhân viên tăng 8% lên mức 77 tỷ đồng (tăng lương theo bảo hiểm xã hội lạm phát), chi phí khác tiền tăng 103% lên mức 29 tỷ đồng (bổ sung thêm quỹ đầu tư khoa học công nghệ) Thu suất thu thu nh p doanh nghiệp kỳ tăng từ mức 10% năm ngoái lên 20% năm chiếm 66.7 tỷ đồng (+65% so kỳ 2012) Từ năm 2014 trở đi, Cơng ty mẹ khơng cịn hưởng ưu đãi thuế TNDN Song, hoạt động nhà máy KCN Tân Phú Thạnh, tỉnh Hậu Giang hưởng ưu đãi thuế suất 15 năm, dự kiến năm 2014 (4 năm đầu 0%, năm 5%, năm lại 10%) T NG QUAN HO T Đ NG KINH DOANH 6T/2013 (Nguồn: DAS tổng hợp) Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM Để ti n hành phân tích đánh giá cách toàn diện ngu n lực nội t i nh tiềm sinh lời đầu t vào c phi u DHG, chúng tơi sử dụng mơ hình CANSLIM (được William J.ONeil đúc kết, ông chủ tịch kiêm CEO hãng nghiên cứu đầu tư William J ONeil & Company ơng thành lập) Mơ hình CANSLIM bao gồm yếu tố chính, kết hợp hài hồ phương pháp phân tích với phương pháp phân tích kỹ thuật đầu tư chứng khoán, bao gồm yếu tố sau: C: Current Quaterly Earnings Per Share (lãi ròng cổ phiếu quý gần nhất), A: Annual Earnings Increases (sự gia tăng lãi ròng hàng năm), N: New Products, New Management, New Highs (sản phẩm mới, quản lý mới, mức giá trần mới), S: Supply and Demand (nguồn cung cầu), L: Leader and Laggard (cổ phiếu đầu bảng cổ phiếu tụt hậu), I: Institutional Sponsorship (sự ủng hộ định chế tài đầu tư), M: Market Direction (định hướng thị trường) MƠ HÌNH C A N S L I M C: Current Quaterly Earnings Per Share (lãi ròng Ếổ phi u Lịch sử EPS tr c tức, c phi u th ởng Thời điểm Quý I/2007 Quý II/2007 Quý III/2007 Quý IV/2007 Quý I/2008 Quý II/2008 Quý III/2008 Quý IV/2008 Quý I/2009 Quý II/2009 Quý III/2009 Quý IV/2009 Quý I/2010 Quý II/2010 Quý III/2010 Quý IV/2010 Quý I/2011 Quý II/2011 Quý III/2011 Quý IV/2011 Quý I/2012 Quý II/2012 Quý III/2012 Quý IV/2012 Quý I/2013 Quý II/2013 Quý III/2013 Quý IV/2013 Ếủa quý gần nhất) Theo William, hầu hết cổ phiếu tốt có gia tăng lợi nhuận so với quý năm trước EPS theo quý C tức theo tỷ lệ tăng cao chứng tỏ cổ phiếu có nhiều triển vọng Theo ơng, nhà (đ ng/cp) thời điểm đầu tư trước bỏ tiền mua cổ phiếu cần xem xét tới gia tăng mạnh mẽ lợi nhuận cổ phiếu đó, cụ thể mức tăng trưởng lãi ròng cổ phiếu tháng gần 3,651 10% 3,614 5% 3,622 15% 1,772 Thưởng 1:1 2,077 1,351 10% 1,666 1,702 25% 1,986 3,488 2,801 15% 5,114 Thưởng 3:1 2,715 10% 3,504 5% 2,920 5,087 10% 3,262 4,445 Thưởng 1:1.4 1,544 30% 1,634 10% 1,568 2,428 10% 1,508 2,038 10% 1,777 20% 1,925 15% 10% (P) Với trường hợp DHG, bảng liệu bên cạnh cho thấy lịch sử EPS việc chi trả cổ tức/thưởng doanh nghiệp qua năm Từ cổ phần hóa niêm yết sàn HOSE đến nay, DHG hoạt động kinh doanh hiệu qua quý trì sách chi trả cổ tức/thưởng cổ phiếu đặn Theo đánh giá chúng tôi, việc DHG s ti n hành chia tách c phi u thông qua th ởng c phi u năm 2014 cao nhằm t ơng xứng với quy mô doanh nghiệp, đồng thời góp phần cải thiện khoản cổ phiếu DHG thị trường chứng khoán Cơ sở cho việc thực chia tách cổ phiếu nguồn tiền dồi từ Lợi nhuận chưa phân phối Quỹ đầu tư phát triển DHG 1,012 tỷ đồng (tính đến thời điểm 30/6/2013) EPS QI/2013 đạt 1,777 đ/cp (+13% so kỳ 2012), EPS QII/2013 đạt 1,925 đ/cp (-21% so kỳ 2012) DHG trình đẩy mạnh “chiến lược kéo” nhằm thu hút thêm khách hàng, gia tăng mức độ nhận diện thương hiệu người tiêu dùng thơng qua phương tiện truyền thơng Do đó, khoản đầu tư lớn cho chi phí bán hàng ảnh hưởng đến lợi nhuận DHG ngắn hạn Tuy nhiên, xét trung dài hạn, chiến lược giúp gia tăng mạnh doanh thu lợi nhuận DHG tháng cuối năm năm Triển vọng tăng tr ởng DHG lớn giai đo n 2013 - 2018 hai nhà máy đ ợc đ a vào sử dụng với công suất gấp đôi t i Hệ thống máy móc, dây chuyền cơng nghệ đ ợc đầu t hồn tồn s góp phần củng cố kh c nh tranh cho s n phẩm DHG thị tr ờng Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M A: Annual Earnings Increases (sự gia tăng lãi ròng hỢng năm) Theo William, cổ phiếu tốt cổ phiếu có mức gia tăng lợi nhuận đặn vịng năm trước Các nhà đầu tư cần đặc biệt lưu ý tới cổ phiếu có mức gia tăng lợi nhuận hàng năm ổn định đạt 25%, nhiên nên ý tới chu kỳ kinh doanh ngành, công ty Theo ơng, tiêu chí giúp nhà đầu tư loại bỏ khoảng 80% cổ phiếu không tốt Chỉ tiêu tài Kh tốn Thanh toán hành Thanh toán nhanh Cấu trúc vốn Nợ/Tổng tài sản Nợ/Vốn chủ sở hữu Hiệu qu sinh lời ROA ROE LN từ HĐKD/Doanh thu 2010 2011 2012 3.1 2.3 2.7 1.8 2.8 2.0 0.29 0.41 0.30 0.44 0.28 0.40 20.9% 29.8% 21.3% 20.8% 30.1% 19.0% 20.4% 28.8% 18.8% (Nguồn: DAS tổng hợp) Doanh thu DHG tăng trưởng mức bình quân 17%/năm giai đoạn 2010 - 2012 Lợi nhuận giai đoạn tăng trưởng mức 18%/ năm Tuy nhiên, nhà máy hoạt động hết công suất với sản lượng khoảng tỷ đơn vị/năm nên DHG tiến hành ếự án xợy ếựng nhỢ máy mới, dự kiến đưa vào hoạt động vào Q1/2013 với tổng sản lượng khoảng tỷ đơn vị/năm Theo kế hoạch, hai nhà máy chạy hết công suất tỷ sản phẩm vào năm 2018 giúp trì tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2014 - 2018 ổn định mức 20%/năm Lợi nhuận giai đoạn tăng trưởng tốt với tỷ lệ 16%/năm Việc di dời nhà máy giúp DHG có 15 năm ưu đãi thuế TNDN với số tiền thuế tiết kiệm dự kiến 1,000 tỷ đồng Tỷ trọng nợ vay DảẢ nhỏ so với quy mơ Nguồn vốn Tính đến 30/6/2013, dư nợ vay ngắn hạn dài hạn DảẢ 24 tỷ đồng (chiếm 2.9% Nợ phải trả 0.9% Tổng Nguồn vốn) Nợ phải trả chủ yếu DảẢ khoản phải trả người bán, phải trả người lao động chi phí phải trả khác Trang Thương vụ ký kết chuyển giao thương hiệu Eugica cho Mega Wecare đem lại khoản thu nhập bất thường triệu USD cho DHG Lợi nhuận từ thương vụ ghi nhận vào tháng 7/2013 góp phần gia tăng đáng kể lợi nhuận DHG q III/2013 Theo ước tính chúng tơi, th ơng vụ s giúp DHG đ t kho ng 710 tỷ đ ng LNTT 2013, t ơng ứng với mức EPS 2013 (F) đ t 8,472 đ ng/cp Doanh thu lợi nhu n tăng tr ởng n định suốt năm từ niêm y t sàn HOSE cuối năm 2006 cho thấy chi n l ợc kinh doanh đắn DHG Dự báo tăng tr ởng cho giai đo n 2013 2018 kh quan với k ho ch doanh thu tăng tr ởng bình quân 20%/năm, lợi nhu n tăng tr ởng bình qn 16%/năm Biên lợi nhu n rịng giai đo n đ ợc kỳ vọng mức bình quân 18%/năm Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C Điểm khác biệt thuốc nội thuốc ngoại lỢ Ếông nghệ sản xuất vỢ thỢnh phần TÁ D C Đây xem tiêu chí quan trọng đánh giá mức độ hấp thụ thuốc thể đánh giá mức hiệu thuốc Các thống kê kinh nghiệm bác sĩ cho thấy, cơng thức thành phần thuốc hãng dược lớn giới thể người hấp thụ tốt so với loại thuốc nội loại thuốc nghiên cứu kỹ thử nghiệm thể người thời gian dài trước thương mại hóa sản phẩm *ThuốẾ gốẾ (generic drug) thuốc tương đương sinh học với biệt dược tính chất dược động học dược lực học, sản xuất quyền sở hữu Ếông nghiệp Ếủa biệt ế Ế h t hạn, nhờ th ờng đ Ế bán với giá rẻ Thuốc gốc giống với biệt dược liều lượng, độ an toàn, nồng độ, tác dụng, cách dùng định ThuốẾ gốẾ th ờng đ Ế sản xuất ẾáẾ Ếông ty ế Ế nhỏ, không đầu t vỢo nghiên Ếứu vỢ phát triển thuốẾ Việc nghiên cứu thuốc thường tốn nên thường tiến hành công ty dược lớn bán với giá cao thời gian sáng chế chưa hết hạn để bù đắp chi phí Các nhà sản xuất thuốc gốc khơng phải trang trải chi phí nên giá thường rẻ nhiều so với biệt dược (Nguồn: Wikipedia) Tá ế Ế (exẾipients): Thông thường, hoạt chất trạng thái tinh khiết, khơng trạng thái tinh khiết lâu Trong nhiều trường hợp bị biến tính, tách khỏi dung dịch, dính vào thành vật chứa Để làm bền hoạt chất, tá dược thêm vào để bảo đảm hoạt chất tinh khiết, quan trọng kéo dài thời gian bán hủy loại thuốc, làm tăng hạn sử dụng Do đó, Ếơng thứẾ tá ế Ế xem bí mật thương mại (Nguồn: Wikipedia) Trang A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M N: New Products, New Management, New Highs (sản phẩm mới, quản lý mới, nhà máy mới) Những nghiên cứu William nguyên nhân khiến giá cổ phiếu tăng bắt nguồn từ số nhân tố nội Những nhân tố thường sản phẩm công ty, ban giám đốc mới, chiến lược kinh doanh mới, phương thức quản lý hay mức giá trần cổ phiếu thị trường chứng khoán… Các s n phẩm chủ lực DHG: Hai nhưn hàng chủ lực DHG “HAPACOL - thuốc gi m đau” “KLAMENTIN - thuốc kháng sinh” đóng góp gần 30% doanh thu với tốc độ tăng tr ởng doanh thu 21%/năm Nhóm 13 nhãn hàng đóng góp 50% doanh thu Đa phần nhãn hàng DHG thuộc nhóm thuốc gốc *(Generic Drug) S n phẩm c nh tranh thị tr ờng Hapacol: Panadol GSK Theo nghiên cứu công ty nghiên cứu thị trường, Panadol (GSK) có tỷ lệ nhận diện người tiêu dùng đến 65%, lúc tỷ lệ Hapacol mức 5% nguồn kinh phí dành cho quảng cáo tiếp thị cho Panadol vượt trội mặt so với DHG Thành phần Hapacol Paracetamol (Acetaminophen) nhập chủ yếu từ Tập đoàn Mallinckrodt (nhà cung ứng Paracetamol Mỹ lớn giới) Theo tìm hiểu chúng tơi, đơn giá Hapacol Panadol có chênh lệch đến 140%, cụ thể sau: Đơn giá ảapacol 650mg: 500 đồng/viên Đơn giá Panadol Extra 500mg: 1,200 đồng/viên S n phẩm c nh tranh thị tr ờng Klamentin: Curam SANDOZ Augmentin GSK Thành phần Klamentin Amoxicillin trihydrate (+) nhập toàn từ hai nhà sản xuất lớn Tây Ban Nha Antibioticos SA DSM Đơn giá thuốc Klamentin chênh lệch lớn so với loại thuốc loại (136% - 154%) Đơn giá Klamentin 625mg: 6,500 đồng/viên Đơn giá Curam 625mg: 13,000 đồng/viên Đơn giá Augmentin 625 mg: 14,000 đồng/viên Hai s n phẩm chủ lực DHG bị c nh tranh gay gắt từ s n phẩm ngo i mức độ bao phủ nh n diện th ơng hiệu Giá thành hai s n phẩm lợi th c nh tranh chủ y u nh ng hoàn toàn phụ thuộc vào ngu n nguyên liệu nh p Tuy nhiên, việc phủ trình quốc hội dự thảo việc nâng mức giới hạn chi phí quảng cáo từ 10% lên 15% hội để DHG tăng cường chi phí quảng cáo cho dịng sản phẩm nói riêng nhóm 13 sản phẩm đầu tư mạnh thương hiệu nói chung, từ cải thiện mức độ nhận diện thương hiệu DHG người tiêu dùng nước Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MÔ HÌNH N C Naturenz kết hợp thành phần rau củ thiên nhiên đủ đủ, củ cải, lêkima, mướp đắng, bột tỏi chất thủy phân từ nhộng tằm để chiết xuất hoạt chất có tác dụng chống oxy hóa, giải độc thể, giúp giải độc gan Sản phẩm cấp độc quyền sáng chế 4972 cấp ngày 07/06/2005 theo định A 5711/QĐ-ĐK cục sở hữu trí tuệ Bộ Kả&CNVN (*) EugiẾa lỢ ếịng sản phẩm trị ho (kẹo ngậm, si rô, viên nang mềm) sử dụng 100% nguyên liệu người nông dân Việt Nam cung ứng tinh dầu tràm, tần dầy DảẢ nghiên cứu sản xuất, tung thị trường nước vào năm 2006 ** ảiện nay, để điều trị ho, nhiều người bệnh thường tìm đến loại thảo dược trị ho thiên nhiên để hạn chế giảm bớt tác dụng phụ phải sử dụng nhiều loại thuốc tổng hợp từ hóa chất, đặc biệt nguy kháng kháng sinh ngày cao Trong 6T/2013, DảẢ triển khai sản xuất 09 sản phẩm mới, nghiên cứu thử nghiệm tương đương sinh học thêm sản phẩm A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M Các s n phẩm chi n l ợc DHG: Theo quy định Bộ Y Tế, DHG phải tách biệt dây chuyền dược liệu với dây chuyền tân dược Do đó, DHG có định h ớng s n xuất s n phẩm có ngu n gốc d ợc liệu, đầu t chiều sâu khoa học công nghệ cho s n phẩm d ợc liệu (vốn mạnh Việt Nam nói riêng nước châu Á nói chung) khơng tập trung sản xuất sản phẩm đông dược thông thường Thành công điển hình cho chiến lược dịng sản phẩm giải độc gan Naturenz(*) Trong quý I/2013, DHG chuyển nhượng toàn định dạng sản phẩm thuốc trị ho thảo dược Eugica(**)cho Tập đoàn dược phẩm Mega Lifesciences (Mega We Care - Thái Lan) với giá trị chuyển nhượng triệu USD tiếp tục gia công sản phẩm dược thực phẩm chức Eugica cho Mega vòng năm tới Đây thương vụ chuyển nhượng thương hiệu dược phẩm đơn vị nước cho tập đoàn nước Việt Nam Điều cho thấy hướng đắn DHG tập trung vào mạnh sản phẩm dược liệu chiết xuất từ thiên nhiên, thân thiện với sức khỏe người tận dụng kinh nghiệm, nguồn nguyên liệu có sẵn Việt Nam thay chạy theo sản phẩm tây dược vốn mạnh tuyệt đối nước có cơng nghiệp hóa dược phát triển từ lâu Pháp - Mỹ Đức - Tây Ban Nha Một sản phẩm dược liệu khác DHG lưu hành thị trường Choliver (điều trị gan mật), xuất mạnh sang thị trường nước Đông Âu như: Nga, Moldova, Ukraina, Rumani Chi n l ợc qu n lý mới: DảẢ phấn đấu tăng danh mục sản phẩm top 200 sản phẩm có doanh số cao Việt Nam (Qua số liệu thống kê từ 2009 Q3/2012 IMS, DảẢ có 6/200 sản phẩm – chiếm 0,03%) DảẢ triển khai phân phối 02 sản phẩm thuốc biệt dược gốc nhóm tim mạch – tiểu đường hàng ngoại nhập đối tác Mỹ từ tháng 6/2013 với mục tiêu khai thác lợi hệ thống phân phối, tăng doanh thu, trao đổi kinh nghiệm quản lý hàng hóa phương pháp bán hàng Chuẩn bị triển khai thí điểm bán hàng máy PDA tháng cuối năm Trang Chi n l ợc bán hàng từ năm 2013: “Chi ti t - đặn - khơng bỏ sót” nên DHG dự kiến số lượng khách hàng tăng từ 20,000 khách lên 40,000 khách nước Riêng địa bàn trọng điểm Tp.HCM, số lượng khách hàng tăng từ 600 lên 3,400 khách hàng với phương châm tăng khách hàng nhỏ, giữ khách hàng lớn – đảm bảo tăng doanh thu hạn chế rủi ro phụ thuộc nguy nợ Chi n l ợc dài h n DHG v n nghiêng kênh th ơng m i kênh điều trị (đấu thầu thuốc cung cấp cho bệnh viện) nhằm phát huy lợi cạnh tranh đa dạng sản phẩm mạng lưới bán hàng sâu rộng Mặt khác, thị 01 liên Y tế - Tài quy chế đấu thầu thuốc bệnh viện vấn đề gây khó khăn cho cơng ty bên cạnh việc bảo hiểm y tế toán chậm nên kéo theo việc bệnh viện chậm toán cho DHG DHG bắt đầu áp dụng sách “tr l ơng nhân viên bán hàng tiền thu về” năm gần đây, đảm bảo tính cơng khuyến khích nhân viên tích cực tìm kiếm khách hàng mới, trì khách hàng cũ để gia tăng doanh số Đặc biệt, hướng dẫn chuyển giao số hoạt động truyền thông hiệu quả, đơn giản cho đội ngũ bán hàng địa bàn tổ chức thực Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C C p nh t ti n độ dự án Nhà Máy A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M Dự án nhà máy mới: Tổng diện tích: 80.738 m2 NhỢ x ởng Non BetalaẾtam: Các gói thầu xây lắp hồn thiện nhà xưởng Non Betaclactam, nhà văn phịng, cơng trình phụ trợ hồn thành 90% Các gói thầu thiết bị ký hợp đồng tháng 07/2013 Dự kiến xét ẢMP tháng 11/2013 Trong đó, theo vẽ thiết kế: Nhà máy Betalactam, NonBetalactam, Nhà văn phòng, Nhà ăn cơng trình phụ trợ khác: 38.371 m2 NhỢ x ởng BetaLaẾtam: Đang thực ép cọc, gói thầu xây lắp hoàn thiện nhà xưởng Beta lactam hủy thầu lần 1, thực đấu thầu lần Dự kiến ảnh hưởng tiến độ 02 tháng Nhà máy NonBetalactam với công suất thi t k ban đầu 04 tỷ đơn vị s n phẩm đư đ ợc khởi cơng cuối tháng 04/2012 Dự kiến hồn thành vào QIV/2013 Nhà máy Betalactam với công suất thi t k ban đầu 01 tỷ đơn vị s n phẩm dự ki n hoàn thành vào QI/2014 Nhà máy In Bao bì DHG PP1 dự kiến hồn thành cuối QII/2014 Nhà máy NonBetalactam Betalactam sau hồn thành dự kiến tăng cơng suất tập đồn lên 09 tỷ đơn vị sản phẩm, tăng gần gấp đôi so với công suất Theo quy hoạch, toàn số dược phẩm từ Xưởng 1, Xưởng Xưởng đăng ký sản xuất nhà máy mới, mang theo 80% công suất nhà máy cũ Nh v y, ớc tính sau 03 năm vào ho t động, nhà máy s đ ợc lấp đầy cơng suất T ng chi phí đầu t vào nhà máy dự tính kho ng 750 tỷ đ ng NhỢ ăn vỢ hội tr ờng: khối lượng hoàn thành 25% Giải ngợn: Tổng số tiền giải ngân tính từ đầu năm đến 30/06/2013 117 tỷ đồng Ảiải ngân từ dự án bắt đầu đến 30/06/2013 238,8 tỷ đồng (trong 59 tỷ tiền đất) DảẢ dự kiến tăng lượng hàng tồn kho năm 2013 để dự phòng trường hợp thiếu hàng thời gian di dời nhà máy DảẢ dự kiến nhận gia công sản phẩm đơn vị khác thời gian đầu để lấp đầy công suất nhà máy DảẢ không chủ động xác định thời gian thức hoạt động nhà máy phụ thuộc vào trình kiểm tra, đánh giá công nhận tiêu chuẩn Cục quản lý dược việc đăng ký lưu hành sản phẩm Chi phí di dời nhà máy cao ước tính khoản trả lương 70% cho công nhân thời gian nghỉ việc chờ di dời (dự kiến tháng) Trang Nhà máy In Bao bì DHG PP1: 11.088 m2 Quỹ đất trống lại kêu gọi hợp tác đầu tư: 31.279 m2 Riêng nhà máy cũ s đ ợc bố trí dây chuyền s n xuất thực phẩm chức năng, s n xuất s n phẩm có ngu n gốc d ợc liệu, Xưởng thuốc nước, Xưởng nang mềm tiếp tục sản xuất nhà máy cũ Theo kế hoạch, đến cuối năm 2018, nhà máy cũ chạy hết công suất (Nguồn: nh DảẢ cung cấp) Dự án nhà máy b ớc chi n l ợc Ban lưnh đ o DHG nhằm tăng c ờng s n l ợng s n xuất, đ m b o kh cung ứng s n phẩm không nh ng thị tr ờng n ớc mà h ớng đ n thị tr ờng xuất DHG Đ ng thời, tiền đề cho việc nghiên cứu phát triển dòng s n phẩm với hệ thống dây chuyền công nghệ, thi t bị nghiên cứu đ i s đ ợc đầu t thời gian tới, tăng kh c nh tranh chất l ợng d ợc phẩm DHG so với t p đoàn lớn khu vực th giới Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M S: Supply and Demand (nguồn cung cầu cổ phiếu DảẢ) Trong kinh doanh, quy luật cung cầu ln có ảnh hưởng lớn đến giá thành sản phẩm, đầu tư chứng khoán ngoại lệ Ảiá cổ phiếu chịu tác động từ quy luật cung cầu Theo William, cổ phiếu có số lượng lưu hành thấp thị trường có nhiều triển vọng có khả tăng giá so với cổ phiếu có số lượng lưu hành lớn Các thơng kê cho thấy, từ niêm yết sàn HOSE vào cuối năm 2006, cổ phiếu DHG lựa chọn hàng đầu tổ chức nước bên cạnh cổ phiếu khác VNM, BMP, PNJ Số liệu thống kê gần cho thấy khối nước sở hữu đến mức tối đa 49% vốn cổ phần DHG Biểu đồ thống kê giá cổ phiếu DHG (sau điều chỉnh qua lần chia cổ tức thưởng cổ phiếu) cho thấy xu hướng tăng giá dài hạn suốt từ năm 2009 đem lại lợi nhuận lớn cho tổ chức cá nhân nắm giữ cổ phiếu DHG Cổ đông lớn DHG SCIC với 43% vốn cổ phần (~28.3 triệu cổ phiếu) Ban lãnh đạo cán công nhân viên DHG nắm giữ 3.3% vốn cổ phần (2.1 triệu cổ phiếu) Như vậy, loại trừ 49% cổ phần khối ngoại (~32 triệu cổ phiếu) lượng cổ phiếu cổ đông khác nước (đa phần cá nhân) nắm giữ gần 2.9 triệu cổ phiếu Khối lượng giao dịch bình quân DHG 90 ngày 31,000 cổ phiếu/phiên, chứng tỏ nhu cầu mua bán cổ phiếu không cao hầu hết nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ gia tăng lượng cổ phiếu nắm giữ Cán cân cung - cầu c phi u DHG cho thấy nhu cầu tìm mua sở h u c phi u DHG t chức n ớc lớn hấp d n từ tỷ suất sinh lời cao Đặc biệt, kh DHG ti n hành chia tách thông qua th ởng c phi u năm 2014 cao, điều s làm gia tăng đáng kể l ợng cầu c phi u DHG thời gian tới Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MƠ HỊNH CANSLIM S L I M Quy mơ Doanh thu 6T/2013 L: Leader and Laggard (cổ phiếu đầu bảng cổ phiếu tụt hậu) DHG 1,550 TRA 785 Theo William, nhà đầu tư thị trường nên mua hay cổ phiếu tốt nhóm DMC 639 cổ phiếu đầu bảng tại, cịn lại nên dành tiền cho cổ phiếu có khả sinh IMP 406 lời tương lai Ðặc biệt, nhà đầu tư cần tránh mua cổ phiếu có mức tăng trưởng cao khơng bền vững, chẳng hạn cổ phiếu lên giá theo trào lưu, theo kiện DHT 346 bật… cổ phiếu đánh giá cổ phiếu tụt hậu, khơng sớm DCL 324 muộn giá DBT 293 OPC 265 Vị th DHG ngành: SPM 200 DHG doanh nghiệp d n đầu doanh nghiệp d ợc phẩm PMC 163 n ớc suốt 17 năm liên ti p tất c khía c nh: Quy mơ tài sản, Quy mơ Vốn hóa 6T/2013 DHG 7,582 TRA 1,986 DMC 686 IMP 594 DHT 141 DCL 209 DBT 71 OPC 881 SPM 354 PMC 364 Quy mô LNST 6T/2013 DHG TRA DMC IMP DHT DCL DBT OPC SPM PMC 242 72 49 41 19 34 19 25 Quy mô T ng tài s n 6T/2013 DHG 2,593 TRA 1,016 DMC 925 IMP 858 DHT 312 DCL 640 DBT 352 OPC 512 SPM 1,124 PMC 176 Trang 10 quy mô doanh thu, lợi nhuận sau thuế 6T/2013, giá trị vốn hóa thị trường Sau 6T/2013, LNST DHG gần LNST doanh nghiệp ngành dược khác cộng lại (đạt 242 tỷ đồng/ 273 tỷ đồng ~ 89%) DHG đ ng thời doanh nghiệp d ợc có hệ thống phân phối lớn ngành d ợc Việt Nam, chia thành khu vực quản lý gồm: Miền Bắc, Miền Trung, Miền Đông, Mekong Mekong Trên 1,000 nhân viên bán hàng tiếp xúc trực tiếp với 20,000 khách hàng 64 tỉnh thành phố thơng qua chi nhánh - văn phịng đại diện - trung tâm phân phối dược phẩm, có đến ½ số lượng khách hàng trung thành, thường xun Bên cạnh đó, DHG cịn phát triển mạnh hệ thống phân phối lẻ bệnh viện, kết hợp với việc điều trị bác sĩ nhằm phát huy tối đa việc đưa thuốc hướng dẫn sử dụng thuốc trực tiếp đến người bệnh Năm 2012, doanh thu từ dược phẩm tự sản xuất DHG đạt 2.691 tỷ VND Quy đổi theo tỷ giá ngoại tệ USD thời điểm 31/12/2012 20,855 VND/USD So sánh với số liệu cục qu n lý d ợc, thị phần DHG so với thị tr ờng thuốc s n xuất n ớc chi m 10,8% so với t ng giá trị tiền thuốc sử dụng chi m 5% Đây kết tích cực DHG phải cạnh tranh với tên tuổi ngành dược hàng đầu giới Sanofi, GSK, Novartis, Pzifer với kinh nghiệm lâu năm, trình độ khoa học cơng nghệ vượt trội tiềm lực tài hùng mạnh Theo báo cáo đánh giá công ty nghiên cứu thị tr ờng IMS thị tr ờng d ợc phẩm Việt Nam Quý 4/2012, DHG có thị phần ti p tục đứng vị trí thứ sau hai t p đoàn lớn Sanofi Group GlaxoSmithKline Group (GSK) DHG doanh nghiệp dược Việt Nam liên tục nằm top doanh nghiệp lớn ngành dược Việt Nam N u so sánh với doanh nghiệp n ớc, DHG đầu tàu ngành d ợc Việt Nam với v ợt trội tất c mặt so với doanh nghiệp l i Tuy nhiên, sân chơi khu vực Châu Á, DHG v n ph i ti p tục phấn đấu để đáp ứng đ ợc yêu cầu quy mơ ho t động, trình độ nghiên cứu - s n xuất nh hệ thống qu n lý hiệu qu theo chuẩn khu vực chuẩn quốc t Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M I: Institutional Sponsorship (sự ủng hộ định chế tài đầu tư) Định chế tài đầu tư thường quan chức năng, quan phủ chuyên tài đầu tư Các quan nắm giữ số lượng cổ phiếu định cơng ty đó, nhờ mà cơng ty có ủng hộ trợ giúp mạnh mẽ từ quan này, điều kiện vô thuận lợi cho hoạt động kinh doanh, khiến giá cổ phiếu tăng mạnh Danh sách t chức, quỹ đầu t n ớc ngồi c đơng DHG Franklin Templeton Investment Funds Vietnam Holding Limited Vietnam Enterprise Investments Limited KITMC Worldwide Vietnam Rsp Balance Fund KWE Beteiligungen Ag Vietnam Investment Limited JF Vietnam Opportunities Fund VOF Investment Limited Dragon Capital Vietnam Mother Fund Citigroup Global Markets Ltd Grinling International Limited Templeton Emerging Markets Small Cap Fun Pheim Aizawa Trus Templeton Frontier Markets Fund Pemberton Asian Opportunities Fund Portal Global Limited Vietnam Investment Property Holdings Limited Kitmc Worldwide Vietnam Fund Kitmc Worldwide Vietnam Fund Asia Value Investment Limited Vietnam Ventures Ltd Siglap Limited Lotus-Mekong River Equity Fund Vietnam Enterprise Ltd Templeton Developing Markets Trust C đông lớn DHG T ng công ty đầu t kinh doanh vốn nhà n ớc (SCIC) với 43.3% vốn cổ phần Đây cổ đông sáng lập đồng hành DHG từ tiến hành cổ phần hóa năm 2004 ln ủng hộ sách chiến lược DHG cách tích cực Đặc biệt, phía DHG cho biết, thời gian gần đây, vấn đề hiệu sử dụng vốn SCIC thu hút ý dư luận, SCIC tăng c ờng việc tham gia sâu vào công tác qu n trị, điều hành doanh nghiệp DHG doanh nghiệp lớn nhất, mũi nhọn chủ lực thành phố Cần Thơ đóng góp khơng nhỏ cho ngân sách thành phố năm qua Do đó, với hoạt động minh bạch hiệu việc thực công tác xã hội trọng, DHG nh n đ ợc h trợ, đ o, t o điều kiện thu n lợi UBND Tp Cần Thơ, Sở y t Cần Thơ quan ban ngành liên quan DHG t o đ ợc mối quan hệ tốt với quan qu n lý cấp nhà n ớc nh Bộ Y t - Cục qu n lý d ợc giúp doanh nghiệp kịp thời nắm bắt sách có số liệu thống kê xác bao quát thị trường dược phẩm Việt Nam, từ xây dựng chiến lược kinh doanh Là doanh nghiệp đầu ngành t i Việt Nam, DHG đơn vị đ ợc Chính phủ Bộ Y t đặt kỳ vọng lớn nh h trợ tích cực việc góp phần bình ổn giá thuốc nước phấn đấu thực chủ trương đưa giá trị thuốc sản xuất nước chiếm 70% thị phần Một nh ng chi n l ợc trọng tâm DHG giai đo n 2013 2018 thu hút đầu t n ớc ngồi, tìm kiếm đối tác phù hợp để hợp tác gia công, liên doanh liên kết nhằm học hỏi kinh nghiệm, trình độ quản lý, công nghệ sản xuất Trao đổi với chúng tơi, DHG cho biết, khó khăn lớn DHG chiến lược việc chưa chọn đối tác thích hợp Mối quan hệ tốt với cấp quyền trung ơng địa ph ơng lợi th c nh tranh đáng kể DHG so với doanh nghiệp khác DHG nh n đ ợc ủng hộ toàn diện SCIC c đông t chức đầu t tài lớn Tuy nhiên, nhu cầu lớn DHG việc kêu gọi đối tác đầu t chi n l ợc ngành để học hỏi nâng DHG lên tầm cao Trang 11 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M M: Market Direction (định hướng thị trường) Yếu tố thị trường quan trọng ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá cổ phiếu Khi hàng loạt cổ phiếu ngành thị trường bị giá, giá cổ phiếu cơng ty mà bạn lựa chọn chắn sụt giảm theo Ngược lại, giá cổ phiếu công ty tăng theo phát triển thị trường cổ phiếu bạn mua vào “ăn theo” số tích cực Do đó, William nhấn mạnh đến tầm quan trọng việc nghiên cứu đồ thị biến động giá chứng khoán theo ngày, theo tuần theo tháng trước định đầu tư Để làm rõ tiêu này, tiến hành định giá c phi u DHG phân tích đ thị kỹ thu t cổ phiếu DHG để nhà đầu tư đến định đầu tư phù hợp Ph ơng pháp P/B Định giá Tỷ trọng 49,900 10% 20% P/E* 113,882 P/S 54,115 10% FCFF 159,325 40% EV/EBITDA 66,237 20% Giá cố phi u DHG 110,155 đồng/cp Định giá c phi u DHG: Để định giá DHG, sử dụng kết hợp phương pháp định giá phổ biến giới phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp EV/ EBITDA, phương pháp so sánh P/E, P/B, P/S (Vốn hóa/Doanh thu), phương pháp chiết khấu dịng tiền tự FCFF Tổng hợp phương pháp cho kết quả: Giá trị hợp lý cổ phiếu DHG: 110,155 đồng/Ếp Giá trị DN (triệu USD) Ajanta Pharma 348 Sogo Medical 330 Kissei Pharmaceutical 615 Mayne Pharma Group 289 Australian Pharmaceutical Industries 342 Kwang Dong Pharmaceutical 314 Eu Yan Sang International 303 Ain Pharmaciez 662 (Nguồn: DAS tổng hợp) Bình quân Doanh nghiệp Các doanh nghiêp lựa chọn theo tiêu chí: Có quy mơ vốn hóa thị trường xấp xỉ với DảẢ (334 triệu USD) Cùng doanh nghiệp dược Châu Á Có hoạt động tương đồng với DảẢ Quốc Tịch n Độ Nhật Nhật Bản Australia Australia Hàn Quốc Singapore Nhật Bản EV/EBITDA 2013 (F) 6.78 3.26 5.91 6.73 4.73 7.01 7.62 3.75 5.50 Chúng tơi tiến hành điều chỉnh mức P/E bình quân cách loại bỏ mức P/E đột biến Mayne Pharma Ảroup tính bình qn có trọng số số P/E cịn lại theo mức vốn hóa thị trường 13.36 10.03 17.77 44.62 9.30 13.09 19.74 10.59 13.44 P/S (ttm) 2.21 0.33 1.64 2.54 0.07 1.05 1.07 0.42 1.12 P/S (ttm) 37.97% 9.86% 6.30% 0.00% 0.00% 9.22% 3.71% 24.57% 12.69% Cụ thể phương pháp sau Định giá theo phương pháp EV/EBITDA: EBITDA 2013 DHG : Chỉ số EV/EBITDA bình quân: 66,237 đồng/Ếp 787 tỷ đồng (DAS dự phóng) 5.5 Định giá theo phương pháp so sánh P/B: Book value quý gần DHG: Chỉ số P/B bình quân : (*) P/B (mrq) 5.22 1.35 0.79 2.95 0.39 1.31 2.47 1.71 1.88 P/E* (F) 49,900 đồng/Ếp 26,499 đồng/cp 1.88 Định giá theo phương pháp so sánh P/E: EPS 2013 DHG: Chỉ số P/E bình quân (đã điều chỉnh ): * Định giá theo phương pháp so sánh P/S: 113,882 đồng/Ếp 8,472 đồng/cp 13.44 54,115 đồng/Ếp Doanh thu 12 tháng gần DHG: Chỉ số P/S bình quân: 3,169 tỷ đồng 1.12 Ảhi chú: Chỉ số P/S tỷ số Mức vốn hóa thị trường doanh nghiệp Doanh thu trượt 12 tháng liên tiếp (Market Cap/Sales) Trang 12 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M 159,325 đồng/Ếp Định giá Tỷ trọng Định giá theo phương pháp FCFF: 49,900 10% Các sở phương pháp định giá FCFF (Free Cash Flow to Firm) 20% P/E* 113,882 P/S 54,115 10% Tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2013 - 2017 20%, sau FCFF 159,325 40% giảm dần 1%/năm mức cân 10% năm 2027 2028 EV/EBITDA 66,237 20% Giá cố phi u DHG 110,155 đồng/cp Mức thuế suất thuế TNDN giai đoạn 2014 - 2017 0%, giai đoạn 2018 Ph ơng pháp P/B 2026 5%, giai đoạn 2027 - 2028 10% Các thông số khác WACC 10.5% Thuế suất 20% Tỷ trọng Nợ vay 0% Tỷ trọng VCSH 100% Chi phí VCSH 10.5% Chi phí nợ 10% Mơ hình CAPM Chi phí sử dụng vốn CSH (re) 10.5% Lãi suất phi rủi ro (rf) Hệ số Beta Suất sinh lời kỳ vọng (rM) Chỉ tiêu EAT Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Đầu tư XDCB FCFF FCFF chiết khấu 9% 0.5 12% (Nguồn: DAS tổng hợp) 2017, sau giảm dần 2%/năm mức cân 3% từ năm 2024 trở sau Giả định sau kết thúc đầu tư hoàn chỉnh 750 tỷ đồng vào dự án nhà máy năm 2016, từ năm 2017, DHG tiến hành đầu tư thêm vào TSCĐ với mức tăng tương ứng với tốc độ tăng trưởng doanh thu Chi phí khấu hao năm bao gồm phần: 10% mức đầu tư TSCĐ năm 50 tỷ đồng khấu hao theo đường thẳng dự án nhà máy 15 năm 2013 (F) 2014 (F) 2015 (F) 2016 (F) 2017 (F) 2018 (F) 2022 (F) 2026 (F) 2028 (F) 554 580 673 780 905 1,081 1,524 1,732 1,921 74 86 65 68 72 76 99 128 144 160 307 378 465 571 625 585 587 741 237 359 154 185 222 264 486 778 941 551 598 699 800 901 1,001 1,405 1,808 2,010 498 503 713 757 805 834 634 412 378 Hiện giá dòng tiền 15 năm 9,699 Tiền đầu tư ngắn hạn 756 Vay nợ 24 Lợi ích cổ đơng thiểu số 16 Giá trị vốn chủ sở hữu 10,414 Số lượng cổ phiếu lưu hành 65,366,299 Giá trị c phi u (đ/cp) Lợi nhuận trước thuế tăng trưởng ổn định 16% giai đoạn 2014 - 159,325 Dòng tiền từ thay đổi vốn lưu động xây dựng dựa mức tăng trưởng Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn qua năm Mức tăng trưởng giả định Tài sản ngắn hạn 22% giảm dần mức ổn định 9% từ năm 2024 trở (đã bao gồm mức lạm phát dự kiến ổn định 6%/năm) Mức tăng trưởng Nợ ngắn hạn giả định mức 20%/năm năm 2018, sau giảm dần 1%/năm đạt mức cân 10% từ năm 2027 trở Chi phí sử dụng Vốn chủ sở hữu tính phương pháp xác định Trang 13 chi phí vốn mơ hình CAPM với giả định bảng bên cạnh Sau cân nhắc đánh giá mức độ tin c y ph ơng pháp định giá nêu trên, phân b tỷ trọng ph ơng pháp nh b ng bên Trong ph ơng pháp FCFF có tỷ trọng cao (40%) đ ợc xây dựng dựa y u tố nội t i doanh nghiệp Ph ơng pháp so sánh EV/EBITDA P/E có trọng số 20% Các ph ơng pháp so sánh P/B, P/S đ ợc dùng tham kh o thấy khác biệt gi a thị tr ờng n ớc m tỷ trọng thấp (10%) Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TI M NĂNG Đ U T C MƠ HÌNH N C A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M Phân tích kỹ thu t c phi u DHG: Đ Đ TH GIÁ NGẮN H N TH GIÁ TRUNG H N Sau liên tục xuyên phá ngưỡng kháng cự mạnh vùng giá 85.0 100.0 thời gian ngắn, giá cổ phiếu DHG có xu hướng tích lũy ngang vùng giá 110.0 - 115.0 tại, tương ứng với Fibonacci 23.6% ngắn hạn (18/06/2013 - 06/08/2013), gần với mức định giá 110,115 đ ng Để đạt trạng thái cân ổn định trung hạn, giá cổ phiếu DHG cần tích lũy vùng giá thấp hơn, cụ thể vùng giá 105.0 110.0, tương ứng với tương ứng với Fibonacci 23.6% trung hạn (09/11/2012 - 06/08/2013) vùng hỗ trợ mạnh 97.0 - 102.0 tương ứng với Fibonacci 38.2% Giá cổ phiếu DHG, sau thời gian bám sát đường Top Line Bolinger Bands, có xu hướng điều chỉnh giảm để kiểm tra lại đường Middle Line Bolinger Bands thời gian tới Sau tăng m nh thời gian ngắn, giá c phi u DHG buộc ph i có điều chỉnh vùng giá h trợ thấp để tích lũy thi t l p mặt giá Vùng giá tích lũy này, theo quan điểm chúng tôi, s dao động biên độ hẹp 105.0 - 110.0 ngắn h n h ớng đ n mức n định vùng 97.0 - 102.0 trung dài h n Do đó, nhà đầu t trung dài h n xem xét cấu l i tỷ trọng c phi u DHG danh mục t i vùng giá trên, đặc biệt giá điều chỉnh xuống d ới mức định giá 110,115 đ ng Trang 14 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP D Click vào để trang đầu T Ế Hậu Giang (DHG) CH C TH C HI N BÁO CÁO Công ty Chứng khốn Ngân hàng Đơng Á (gọi tắt DAS) thành viên Tập đồn tài Ngân hàng Đông Á, định chế tài lớn Việt Nam DAS thành viên thức thị trường chứng khốn Việt Nam, đầu số dịch vụ tài có cơng nghệ cao DAS cổ đơng lớn nhiều công ty, chủ sở hữu Công ty quản lý Quỹ đầu tư Đông Á Cơng ty có đầy đủ nghiệp vụ chứng khóan gồm: Mơi giới, Tự doanh, Bảo lãnh phát hành, Tư vấn tài Tư vấn đầu tư, Lưu ký chứng khốn Hệ thống chi nhánh Trụ sở chính: Địa chỉ: 56-68 Nguyễn Công Trứ, Quận 1, TP.HCM Điện thoại: (848) 38218 666 Fax: (848) 38218.713 Chi nhánh Hà Nội: Địa chỉ: 181 Nguyễn Lương Bằng, Quận Đống Đa, Hà Nội Điện thoại: (844) 3944.5175 Fax: (844) 3944.5178 Chi nhánh Chợ Lớn: Địa chỉ: 110C Ngô Quyền, Phường 8, Quận 5, TP.HCM Điện thoại: (848) 3853.9623 Fax: (848) 3853.9624 KHUY N CÁO Báo cáo nhằm cung cấp thông tin cho tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân không hàm ý đưa lời khuyên chào mua hay bán chứng khốn Các quan điểm nhận định trình bày báo cáo khơng tính đến khác biệt mục tiêu chiến lược cụ thể nhà đầu tư Nhà đầu tư nên xem báo cáo nguồn tham khảo phải chịu toàn trách nhiệm định đầu tư Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đơng Á (DAS) tuyệt đối không chịu trách nhiệm thiệt hại liên quan đến việc sử dụng toàn phần thông tin báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân cá nhân người viết mà không đại diện cho quan điểm DAS thay đổi mà không cần báo trước Thông tin sử dụng báo cáo DAS thu thập từ nguồn đáng tin cậy vào thời điểm công bố Tuy nhiên, DAS khơng đảm bảo độ xác thơng tin Báo cáo tài sản giữ quyền DAS Không phép chép, phát hành tái phân phối báo cáo mục đích khơng có văn chấp thuận DAS Vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin báo cáo Trang 15 Dong A Securities - www.dag.vn ... ch? ?m s? ?c kh? ?ch hàng chun tổ ch? ? ?c kiện hoạt động du l? ?ch cho kh? ?ch hàng DHG Vì vậy, hoạt động đơn vị phụ thu? ?c phần lớn vào s? ?ch DHG Năm 2012 6T/2013, s? ?ch chăm s? ?c kh? ?ch hàng DHG c? ? thay đổi đáng... đương sinh h? ?c thêm s? ??n phẩm A Ế Hậu Giang (DHG) PHI U DHG THEO MÔ HỊNH CANSLIM S L I M C? ?c s n phẩm chi n l ? ?c DHG: Theo quy định B? ?? Y Tế, DHG phải t? ?ch biệt dây chuyền dư? ?c liệu với dây chuyền... giá so với c? ?? phiếu c? ? s? ?? lượng lưu hành lớn C? ?c thông kê cho thấy, từ niêm yết s? ?n HOSE vào cuối năm 2006, c? ?? phiếu DHG lựa ch? ??n hàng đầu tổ ch? ? ?c nư? ?c b? ?n c? ??nh c? ?? phiếu kh? ?c VNM, BMP, PNJ S? ??