CHƯƠNG 19 cổ tức và các HÌNH THỨC CHI TRẢ KHÁC

lOMoARcPSD|20482156 ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH NHĨM CHƯƠNG 19: CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ KHÁC Giảng viên : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Mã lớp học : 22C1FIN50508406 phần Lớp Tên sinh viên : FNC07 : Nguyễn Minh Anh Nguyễn Tuấn Khôi Nguyễn Ngọc Thùy Linh Lâm Mẫn Thy Nguyễn Minh Trí Mục lục I CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC lOMoARcPSD|20482156 Khái niệm cổ tức .1 1.1 Cổ tức cổ phần (DPS hay DIV) Các hình thức chi trả cổ tức 2.1 Quy trình chi trả cổ tức (áp dụng cho cổ tức cổ phiếu cổ tức tiền mặt) 2.2 Các hình thức chi trả cổ tức 2.2.1 Cổ tức tiền mặt 2.2.2 Cổ tức cổ phiếu 2.2.3 Cổ tức tài sản 2.2.4 Chia nhỏ cổ phiếu .9 2.2.5 Mua lại cổ phiếu .11 II CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 13 Khái niệm sách cổ tức 13 1.1 Định nghĩa 13 1.2 Tầm quan trọng sách cổ tức .14 1.3 Những yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 14 Chính sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo – khơng thuế: .18 2.1 Điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo .18 2.2 Quy luật bảo tồn giá trị 20 2.3 Hiệu ứng khách hàng 20 2.4 Cổ tức tự tạo 21 2.5 Các tình chứng minh .22 Chính sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo - có thuế: .29 3.1 Trường phái tả khuýnh cấp tiến 29 3.2 Trường phái hữu khuynh bảo thủ .30 III CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN .31 Cổ tức công ty lớn .31 Ít cơng ty trả cổ tức 32 Các công ty làm mượt cổ tức 34 Ưu nhược điểm cổ tức 35 lOMoARcPSD|20482156 Những chứng khảo sát cổ tức 36 IV MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VỚI CỔ TỨC (DISCOUNTED DIVIDEND METHOD) 39 Khái niệm .39 Cổ phiếu thường .39 Đối với cổ phiếu ưu đãi cổ tức: .40 V KẾT LUẬN .41 lOMoARcPSD|20482156 I CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC Khái niệm cổ tức 1.1 Cổ tức cổ phần (DPS hay DIV) Cổ tức cổ phần (còn gọi lợi tức cổ phần) phần thu nhập mà cổ đông thực nhận từ phần thu nhập cổ đông nhận Phần thu nhập cổ đông nhận phần thu nhập từ hoạt động kinh doanh trừ nghĩa vụ tài theo hợp đồng doanh nghiệp chủ nợ (lãi vay), Nhà nước (thuế) cổ đông ưu đãi (lợi tức cổ phần ưu đãi có) Ví dụ 1: Một cơng ty cổ phần có kết kinh doanh sau: EBIT: 100.000 $ Lãi vay: 100.000 $ Thuế: 20.000 $ EAT: 70.000 $ Cổ tức cổ phần ưu đãi: 15.000 $ Tổng thu nhập cổ đông thường: 55.000 $ Số cổ phần lưu hành: EPS (Thu nhập cổ phần): 10.000 CP 5,5 $/CP (phần thu nhập cổ đông nhận) DIV hay DPS (tỷ lệ chi trả 20%) : 1,1 $/CP (phần thu nhập cổ đông thực nhận) Tỷ lệ chi trả cổ tức đo lường tỷ lệ mức cổ tức cổ đông nhận so với thu nhập mà cổ đông nhận Tỷ suất cổ tức phản ánh tỷ lệ cổ tức cổ phần so với giá thị trường cổ phần lOMoARcPSD|20482156 Tại Việt Nam, tỷ lệ chi trả cổ tức hiểu phần trăm mức cổ tức chi trả mệnh giá, theo quy định mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng Ví dụ 2: Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk - VNM) công bố Nghị HĐQT ngày 26/04/2022 chi trả cổ tức đợt 2/2022 sau: • Mã cổ phiếu: VNM • Ngày đăng ký cuối (ngày chốt danh sách cổ đơng) để trả cổ tức đợt 2/2022: 07/07/2022 • Ngày tốn cổ tức: 19/08/2022 • Hình thức chi trả cổ tức: tiền mặt, tỷ lệ 24,5% Như vậy, mức chi trả cổ tức Vinamilk tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá (24,5% x 10.000 = 2.450đ/cp) Các hình thức chi trả cổ tức 2.1 Quy trình chi trả cổ tức (áp dụng cho cổ tức cổ phiếu cổ tức tiền mặt) Hầu hết doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo chi trả cổ tức xoay quanh ngày then chốt sau: ngày cơng bố, ngày khơng có cổ tức (ngày giao dịch không hưởng quyền), ngày ghi sổ (ngày đăng ký cuối cùng, ngày chốt danh sách cổ đông) ngày chi trả Hình Minh họa trục thời gian tiến trình thơng báo tốn cổ tức đợt 2/2022 Vinamilk lOMoARcPSD|20482156 Trong đó: • Ngày thông báo: Ngày Hội đồng quản trị họp xem xét định cổ tức Nghị chi trả cổ tức Một thông báo cổ tức bao gồm mức cổ tức chi trả, ngày ghi sổ (ngày chốt danh sách cổ đông) ngày chi trả cổ tức • Ngày ghi sổ: ngày cơng ty chốt danh sách cổ đông nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp niêm yết việc chốt danh sách cổ đông thực thơng qua Trung tâm lưu ký chứng khốn • Ngày khơng có cổ tức (ngày giao dịch khơng hưởng quyền): cổ đông mua cổ phiếu vào ngày khơng có tên danh sách cổ đơng vào ngày ghi sổ không nhận cổ tức Nếu theo quy định thị trường chứng khoán Việt Nam, chế giao dịch T+2, cổ đồng mua cổ phiếu VNM vào ngày 05/07 sau ngày làm việc (trừ ngày 06/07, 07/07 thứ bảy, chủ nhật), tức ngày 07/07 (ngày T+2) cổ phiếu tài khoản cổ đông mua cổ phiếu vào ngày hưởng cổ tức, ngày 05/07 gọi ngày giao dịch cuối hưởng quyền Bên cạnh đó, ngày giao dịch khơng hưởng quyền, giá tham chiếu cổ phiếu tự động điều chỉnh giảm lượng với mức cổ tức chia Giá điều chỉnh ngày giao dịch không hưởng quyền tính theo cơng thức: Pdc = Trong đó:  P:Giá  Pdc: Giá điều chỉnh  Pph: Giá cổ phiếu phát hành thêm  m: Tỷ lệ cổ phiếu phát hành thêm  n: Tỷ lệ trả cổ tức cổ phiếu (hoặc cổ phiếu thường) lOMoARcPSD|20482156  D: cổ tức tiền mặt Hình Mô tả lịch sử giá VNM vào ngày giao dịch khơng có cổ tức Nguồn: Sở Giao dịch chứng khốn TP HCM Chúng ta thấy vào ngày giao dịch không hưởng quyền (ngày 06/07) giá tham chiếu VNM giảm so với giá đóng cửa ngày giao dịch trước • Ngày chi trả: ngày cổ đông nhận cổ tức, thường đến tuần sau ngày ghi sổ, trường hợp ngày 19/08 Cũng liên quan đến sách quan trọng thị trường chứng khoán, từ ngày 29/08/2022, nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu với chu kỳ T+1,5 thay T+3 trước 2.2 Các hình thức chi trả cổ tức 2.2.1 Cổ tức tiền mặt Là việc chi trả cổ tức tiền mặt (hoặc chuyển khoản) thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức công ty công bố Trường hợp trả cổ tức Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam ví dụ cổ tức tiền mặt Tác động cổ tức tiền mặt:  Ở góc độ doanh nghiệp: thứ nhất, làm giảm tài sản (khoản mục tiền) giảm lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp Bảng cân đối kế toán; thứ hai, làm giảm giá cổ phiếu lượng với cổ tức chi trả ngày giao dịch không hưởng quyền lOMoARcPSD|20482156  Ở góc độ cổ đơng, mặt lý thuyết, tổng tài sản cổ đơng có cơng bố cổ tức tiền mặt không đổi Chẳng hạn cổ đông nắm giữ cổ phiếu VNM, trước ngày giao dịch không hưởng quyền, trị giá tài sản cổ đông 138.000/CP, vào ngày cổ đông chắn nhận cổ tức tiền mặt 1.800/CP, giá cổ phiếu cổ đông lúc 136.200, tổng tài sản cổ đông nắm giữ công ty không đổi 138.000/CP Ưu điểm:  Cổ tức tiền mặt thường có tính khoản cao, giúp cho nhà đầu tư tái đầu tư cách nhanh chóng  Cổ tức tiền mặt phát tín hiệu tốt cho thị trường cơng ty hoạt động hiệu quả, có lợi nhuận Nhược điểm:  Giá cổ phần bị pha loãng công ty công bố cổ tức tiền mặt  Sức ép từ việc chi trả cổ tức tiền mặt khiến việc kinh doanh số doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, dù thua lỗ phải cố gắng thực việc chi trả cổ tức cho cổ đơng  Nếu cơng ty khơng có sẵn lượng tiền mặt chi trả cổ tức, nhiều khả phải gia tăng thêm nợ để chi trả cổ tức công bố, từ làm gia tăng chi phí kiệt quệ tài rủi ro cho dự án đầu tư 2.2.2 Cổ tức cổ phiếu Cổ tức cổ phần hình thức cơng ty chi trả thêm cổ phần thường cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường thay trả cổ tức tiền mặt Bản chất việc chi trả cổ tức cổ phần doanh nghiệp muốn giữ lượng tiền mặt lại để đáp ứng nhu cầu chi tiêu tiền cho hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Tác động trả cổ tức cổ phiếu lOMoARcPSD|20482156  So với cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phần không làm thay đổi tổng nguồn vốn tổng tài sản công ty, liên quan đến việc chuyển từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường khác cổ đơng Ví dụ 3: Cơng ty ABC có số liệu sau: Số cổ phần lưu hành: 100.000 $ CP Mệnh giá cổ phần: 5$ Thặng dư vốn: 1.000.000$ Lợi nhuận giữ lại: 5.000.000$ Giá thị trường cổ phiếu: 20$/cổ phần Công ty công bố cổ tức cổ phần 10% Vậy tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ trước sau cổ tức cổ phần thay đổi nào? Số cổ phần cổ đông nhận từ công bố cổ tức 100.000 *10% = 10.000 cổ phần mới, kế toán ghi nhận cổ tức theo giá thị trường trước cổ tức, tổng số 10.000 * 20$ = 200.000$ chuyển từ lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần, 50.000$ (mệnh giá 5$ *10.000CP) cộng vào tài khoản vốn cổ phần thường 150.000$ lại đưa vào tài khoản thặng dư vốn Bảng mô tả thay đổi tài khoản vốn cổ phần doanh nghiệp trước sau cổ tức cổ phần Trước cổ tức cổ phần Sau cổ tức cổ phần Vốn cổ phần thường 500.000$ 550.000$ Thặng dư vốn 1.000.000$ 1.150.000$ Lợi nhuận giữ lại 5.000.000$ 4.800.000$ Tổng vốn cổ phần thường 6.500.000$ 6.500.000$ lOMoARcPSD|20482156  Ở góc độ cổ đơng, số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường trái quyền tương ứng cổ đông lợi nhuận doanh nghiệp giữ ngun khơng đổi Trong cổ tức cổ phần làm giá cổ phiếu giảm Ưu điểm:  Doanh nghiệp không bị lượng tiền mặt, từ hạn chế nguồn vốn huy động từ bên  Cổ tức cổ phần tác động làm thoáng quyền sở hữu cổ phần doanh nghiệp, số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên làm cho tính khoản cổ phiếu tăng  Trong trường hợp doanh nghiệp thực chi trả cổ tức tiền mặt, việc chi trả cổ tức cổ phần dẫn đến gia tăng thực tế cổ tức tiền mặt, với giả định tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt không đổi  Số lượng cổ phần nhà đầu tư tăng lên tỷ lệ quyền sở hữu không thay đổi, thay dùng tiền mặt (từ chi trả cổ tức) để tái đầu tư bán cổ phần để tái đầu tư  Công bố cổ tức cổ phần làm hạ giá cổ phần, từ làm gia tăng tính hấp dẫn cổ phiếu  Có thể giúp cho nhà quản trị cơng ty giảm bớt áp lực phải liên tục tăng cổ tức tiền Giúp cổ đơng hỗn thuế thu nhập cá nhân so với cổ tức tiền mặt Nếu công ty trả cổ tức tiền mặt cổ đơng bị đánh thuế thu nhập cá nhân công ty thực chi trả Trong đó, trả cổ tức cổ phiếu, cổ đông bị đánh thuế thực bán cổ phiếu Ngồi ra, cịn tăng thêm thu nhập giá cổ phiếu tăng cao Nhược điểm:  Cổ phiếu khơng có tính khoản tiền lOMoARcPSD|20482156 Vì doanh nghiệp thực sách chi trả cổ tức toàn nên DPS = EPS = 10$ Khi cơng ty áp dụng sách cổ tức tăng trưởng bất biến: P0 = = Vì chi trả cổ tức toàn vĩnh viễn nên g = P0 = = = = 100$ Tổng giá trị doanh nghiệp: 100$ x 100 = 10000$ Trường hợp 2: Năm …………………………….n P0 = + Chia làm giai đoạn Vì giai đoạn cổ tức chia toàn đến vĩnh viễn nên g* = Nên : P0 = + = + = 10000$ Để mua lại cổ phần lưu hành thị trường, doanh nghiệp phải đưa mức giá hợp lý Bởi lúc nhà đầu tư kỳ vọng tỷ suất sinh lợi 10%/năm nên nhà đầu tư bán cổ phần nắm giữ cho doanh nghiệp doanh nghiệp mua lại với mức giá cao 10% mức giá Mức giá doanh nghiệp mua lại cổ phần: 100 x (1+10%) = 110$ Với số tiền 1.000$ thay chia cổ tức, doanh nghiệp mua lại số lượng cổ phần = 9CP Số cổ phần lưu hành lại : 100 – = 91 (cổ phần) Vì tổng giá trị doanh nghiệp không đổi, 10.000$, mà doanh nghiệp 91 cổ phiếu lưu hành, nên giá cổ phiếu tăng lên : = 110$ 23 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156  Kết luận: Giá trị doanh nghiệp không thay đổi, có chuyển dịch giá trị làm thay đổi số lượng cổ phần giá cổ phần, cụ thể tình trên: ** Khi doanh nghiệp chia cổ tức toàn bộ: giá trị doanh nghiệp 10.000$, số lượng cổ phiếu lưu hành 100 cổ phiếu với giá trị cổ phiếu 100$ ** Và doanh nghiệp thực mua lại cổ phần: số lượng cổ phiếu lưu hành doanh nghiệp sau mua lại giảm xuống 91 cổ phiếu, nên giá trị cổ phiếu phải tăng lên 110$ để giá trị doanh nghiệp không đổi 10.000$ Từ tình phân tích trên, tồn quy luật bảo tồn giá trị thì: ** Phát hành cổ phiếu để chi trả cổ tức khơng làm thay đổi giá trị doanh nghiệp mà làm pha loãng giá trị vốn cổ phần tổng tài sản hội đầu tư doanh nghiệp không đổi ** Khi doanh nghiệp phát hành thêm cổ phần giá trị cổ phần giảm đi, cổ đông chi trả lượng tiền để nhận phần lợi ích tương xứng phần quyền sở hữu doanh nghiệp Quyền sở hữu thể cổ phần doanh nghiệp phát hành thêm số tiền cổ đơng bỏ Về phía cổ đơng cũ, giá trị doanh nghiệp khơng đổi, đồng thời có thêm cổ đơng tham gia sở hữu doanh nghiệp, quyền sở hữu cổ đông cũ đương nhiên sụt giảm Lượng giá trị sụt giảm có giá trị phần cổ tức tăng thêm mà cổ đơng cũ nhận Tình 5: Tồn cơng ty Cổ tức thêm Mỗi cổ phần 100000 cổ phần lưu hành Cổ tức $300000 $3 Thu nhập năm dự kiến 450000 4,5 sau cổ tức 24 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Giá thị trường cổ phiếu sau 2700000 27 cổ tức Mua lại 90000 cổ phần lưu hành Thu nhập năm dự kiến $450000 2700000 30 sau mua lại Giá thị trường cổ phiếu sau mua lại Quan sát trường hợp bảng ta thấy tổng giá trị cổ đông 30$ Cụ thể trường hợp chi trả cổ tức, cổ đơng sở hữu cổ phần có giá trị 27$ nhận 3$ cổ tức, tổng giá trị 30$ Và trường hợp mua lại cổ phần giá trị cổ đơng 30$ Kết luận: Theo định đề MM thị trường hoàn hảo giá trị doanh nghiệp khơng có khác biệt chi trả cổ tức hay mua lại cổ phần Điều tương tự với viêc giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng cho dù tài trợ nợ hay vốn cổ phần Chính sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo - có thuế: Thuật ngữ chung: lãi vốn (capital gain) phần chênh lệch lớn giá trị giá trị mua nhà đầu tư 3.1 Trường phái tả khuýnh cấp tiến “Một gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp” Lưu ý tác động xảy có thuế Thuế TNCN đánh vào lãi vốn cổ tức nhận NĐT  Với góc độ cổ đông, trường phái cho cổ đông ưa thích sách chi trả cổ tức thấp để giảm thuế TNCN đánh vào lãi vốn họ 25 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156  Với góc độ DN, việc trì sách chi trả cổ tức cao dẫn đến loại chi phí phát sinh (VD: vay nợ phát hành thêm cổ phầnđể tài trợ cổ tức tiền mặt cao) Tăng chi phí phí sử dụng vốn giảm giá trị DN 3.2 Trường phái hữu khuynh bảo thủ “Chính sách chi trả cổ tức cao làm tăng giá trị doanh nghiệp” Những người theo trường phái ủng hộ việc chi trả cổ tức cao giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp với biện luận  Thứ nhất, lập luận khơng thích rủi ro, NĐT e ngại rủi ro ưa thích dịng cổ tức đặn mang tính chắn lãi vốn (capital gain) nhận được, từ lãi suất chiết khấu giảm (do giảm rủi ro) làm tăng giá trị doanh nghiệp  Thứ hai, lập luận chi phí giao dịch, việc nhận cổ tức giảm thiểu chi phí phát sinh  Thứ ba, lập luận chi phí đại diện Việc chi trả cổ tức làm giảm lợi nhuận giữ lại, giảm chi phí đại diện cổ đơng nhà quản trị, từ làm tăng giá trị DN Ví dụ Hai công ty A B ngành giống tất khác sách cổ tức Hai cơng ty có tình sau:  Giá cổ phần hai công ty thời điểm 100$  Công ty A không chia cổ tức, công ty ty B chi trả 10$ cổ tức/CP  Thuế suất TNCN đánh cổ tức 5%, Thuế suất TNCN đánh lãi vốn 20%  Tổng thu nhập trước thuế TNCN công ty 112,5$/ CP, Hãy xác định tổng thu nhập sau thuế TNCN cho cổ phần công ty tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cổ đông công ty Chỉ tiêu Tổng thu nhập trước thuế Công ty A Công ty B 112.5 26 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) 112.5 lOMoARcPSD|20482156 Cổ tức 10 P1 112.5 102.5 Thuế đánh cổ tức Thuế đánh lãi vốn 2.5 0.5 Tổng thu nhập sau thuế 10 Tỷ suất sinh lợi sau thuế 10% 7% Kết luận: Nhà đầu tư bán cổ phiếu B mua cổ phiếu công ty A Việc mua bán song hành dừng lại tỷ suất sinh lợi A B III CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN Cổ tức công ty lớn Chúng ta biết cổ tức bị bất lợi thuế so với lãi vốn cổ tức bị đánh thuế chi trả, lãi vốn trì hỗn đến bán cổ phần Tuy nhiên,, tổng số cổ tức Mỹ lại lớn Ví dụ: Xem hình đây, cho thấy tỷ số cổ đông cổ tức so với tổng thu nhập tất công ty Mỹ từ 1980 đến 2010 Tỷ số vào khoảng 61% năm 2010 Chúng ta lập luận thuế đánh cổ cổ tức thực nhỏ, Tuy nhiên, Peterson Ang tiến hành nghiên cứu chuyên sâu cổ tức tìm thấy khoảng ⅔ cổ tức chi trả cho cá nhân khung thuế suất biên tế trung bình cá nhân vào 27 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 khoảng 40% Vì thế, phải kết luận lượng lớn cổ tức chi trả, có diện đáng kể thuế Ít cơng ty trả cổ tức Mặc dù cổ tức lớn, Fama French (FF) tỷ lệ phần trăm công ty trả cổ tức giảm vài thập niên vừa qua FF cho sụt giảm chủ yếu số lượng cơng ty nhỏ gia tăng nhanh chóng, cơng ty khơng có lợi nhuận vừa niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Một gia tăng tỷ lệ công ty trả cổ tức giai đoạn từ 2002 đến 2010 trình bày nghiên cứu DeAngelo Skinner Một lời giải thích rõ ràng việc cắt giảm thuế suất tối tối đa đánh cổ tức xuống 15% quy định luật vào tháng năm 2003 Tuy nhiên, DeAngelo Skinner giảm nhẹ ảnh hưởng việc cắt giảm thuế đề xuất vài lý khác Chú ý, tăng trở lại số lượng doanh nghiệp trả cổ tức xảy khoảng thời gian hai năm từ 2002 đến 2004 Hình khơng có nghĩa cổ tức tất công ty giảm từ 1973 đến 2002 DeAngelo Skinner công ty nhỏ tránh xa cổ tức, doanh nghiệp lớn tăng cổ tức lên lên đáng kể vài thập niên gần Sự gia tăng tạo tượng tập trung cổ tức, 25 công ty trả cổ tức hàng đầu chiếm 50% tổng cổ tức Mỹ vào năm 2000 DeAngelo cộng kết luận “các công 28 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 ty cơng nghiệp có cấu trúc hai tầng, số lượng nhỏ doanh nghiệp có thu nhập cao, tạo phần lớn thu nhập chi phối tổng cổ tức chi trả, đa phần cơng ty có tác động khiêm tốn đến tổng thu nhập cổ tức,” Các công ty làm mượt cổ tức Năm 1956, John Lintner quan quan sát thấy hai điểm quan trọng liên quan đến sách cổ tức: tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu (t) tốc độ điều chỉnh cổ tức mức mục tiêu (s) Thay đổi cổ tức có xu hướng phù hợp với mơ hình sau đây: Thay đổi cổ tức = Div1 - Div0 = s.(t.EPS1 - Div0) Trong đó, Div1 Div0 cổ tức năm cổ tức năm hành EPS thu nhập cổ phần năm tiếp theo, Trường hợp tới hạn phương trình xảy s=1 s=0 Nếu s=1, thay đổi thực tế cổ tức với thay đổi mục tiêu Ở việc điều chỉnh xảy Nếu s=0, Div1 = Div0 Nói cách khác, hồn tồn khơng có thay đổi cổ tức Trong thực tế, kỳ vọng công ty thiệt lập s Một hàm ý mơ hình Lintner tỷ số cổ tức thu nhập tăng công ty bắt đầu bước vào thời kỳ bất lợi tỷ số giảm công ty bước vào thời kỳ có lợi Vì thế, cổ tức cso mức độ thay đổi so với thu nhập Nói cách khác, cơng ty làm mượt cổ tức Ưu nhược điểm cổ tức *Ưu điểm:  Cổ tức hấp dẫn nhà đầu tư muốn có dịng tiền ổn định khơng muốn gánh chịu chi phí giao dịch việc bán cổ phần định kỳ 29 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156  Tài hành vi cho nhà đầu tư với khả kiểm sốt có giới hạn, có khả đáp ứng nhu cầu chi tiêu cổ phiếu trả cổ tức cao, đồng thời tn thủ chặt chẽ sách “khơng ăn thâm vào vốn”  Các nhà quản lý, hành động lợi ích cổ đơng, trả cổ tức để rút tiền khỏi tay trái chủ  Hội đồng quản trị, hành động lợi ích cổ đơng, dùng cổ tức để giảm lượng tiền sẵn có nhằm tránh chi tiêu phung phí nhà quản lý  Các nhà quản lý tăng cổ tức để phát tín hiệu lạc quan họ dòng tiền tương lai công ty * Nhược điểm:  Cổ tức bị đánh thuế giống thu nhập thông thường  Cổ tức làm giảm nguồn tài trợ nội bộ, buộc công ty phải từ bỏ dự án có NPV dương phải đưa vào nguồn tài trợ vốn cổ phần đắt đỏ từ bên  Một thiết lập, khó cắt giảm cổ tức mà không gây ảnh hưởng bất lợi lên giá cổ phiếu công ty Những chứng khảo sát cổ tức Một nghiên cứu gần khảo sát số lượng lớn giám đốc tài sách cổ tức Một số câu hỏi đặt “Những phát biểu có mô tả nhân tố ảnh hưởng đến định cổ tức công ty bạn hay không?” Tỷ Các phát biểu sách cổ tức lệ người đồng ý đồng ý Chúng cố gắng tránh cắt giảm cổ tức cổ phần Chúng cố gắng trì cổ tức ổn định từ năm qua năm khác Chúng quan tâm đến mức cổ tức cổ phần quý gần 30 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) 93,8% 89,6% 88,2% lOMoARcPSD|20482156 Chúng miễn cưỡng thay thay đổi cổ tức mà điều 77,9% phải đảo ngược tương lai Chúng quan tâm đến thay đổi tỷ lệ tăng cổ tức 66,7% cổ phần Chúng tơi xem lại chi phí việc tài trợ vốn bên nhỏ 42,8% chi phí việc cắt giảm cổ tức Chúng trả cổ tức để thu hút nhà đầu tư, người phụ thuộc vào ràng buộc đầu tư “nhà đầu tư thận trọng” 41,7% Như thể bảng trên, giám đốc tài khơng sẵn lòng cắt giảm cổ tức Hơn nữa, họ ý đến cổ tức năm trước muốn trì cổ tức tương đối ổn định Ngược lại, chi phí nguồn tài trợ bên ngồi mong muốn thu hút nhà đầu tư thận trọng quan trọng Tỷ lệ người trả lời Các phát biểu sách cổ tức quan trọng quan trọng Duy trì quán với sách cổ tức khứ 84,1% Tính ổn định thu nhập tương lai 71,9% Sự thay đổi bền vững thu nhập 67,1% Thu hút nhà đầu tư tổ chức mua cổ phiếu chúng tơi 52,5% Cơng ty chúng tơi có sẵn hội đầu tư tốt để theo đuổi 47,6% Thu hút nhà đầu tư cá nhân mua cổ phiếu 44,5% 31 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Thuế thu nhập cá nhân mà cổ đông phải trả nhận cổ tức Chi phí phát hành cổ phần 21,1% 9,3% Từ bảng trên, cho thấy trì sách cổ tức ổn định ưu tiên cao Ngược với thảo luận thuế chi phí phát hành, giám đốc tài khảo sát khơng cho thuế thu nhập cá nhân đánh cổ tức mà cổ đơng phải trả quan trọng người cho chi phí phát hành cổ phần điều đáng quan tâm IV MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VỚI CỔ TỨC (DISCOUNTED DIVIDEND METHOD) Khái niệm DDM viết tắt Dividend Discount Method, gọi phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Đây phương pháp định giá doanh nghiệp thông qua ước tính tổng giá trị dịng cổ tức tiền DDM sử dụng cổ tức tiền để làm tham số cho mơ hình định giá Trong đó, cổ tức tiền chia thành hai loại gồm: Cổ tức tiền cổ phiếu thường cổ tức tiền cổ phiếu ưu đãi cổ tức Khác với cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi cổ tức cho chủ sở hữu nhận khoản cổ tức khơng đổi định kỳ Do định giá cổ phiếu ưu đãi cổ tức, người ta thường áp dụng phương pháp chiết khấu cho chuỗi dịng tiền khơng đổi Cổ phiếu thường Cơng thức: 32 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Đối với cổ phiếu thường:  P0: giá trị cổ phiếu thời điểm tại;  D: cổ tức mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận tương lai;  Ke: tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận mua cổ phiếu ke thường xác định mơ hình CAPM;  Pt: Giá cổ phiếu kỳ vọng thời điểm cuối năm t Ví dụ: Trong năm tới, cổ phiếu ABC kỳ vọng chi trả cổ tức 2.000 đồng, 2.100 đồng 2.200 đồng Giá cổ phiếu kỳ vọng 20.000 đồng thời điểm cuối năm thứ Biết lợi suất yêu cầu (ke) cổ phiếu 10% Tính giá trị P0 cổ phiếu Giá trị dòng cổ tức tương lai cổ phiếu tính sau: P0 = 20.230 đồồng  Giá trị cổ phiếu ABC theo phương pháp DDM 20.230 đồng 33 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Đối với cổ phiếu ưu đãi cổ tức: Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi nhận khoản cổ tức khơng đổi hàng năm Do ta có cơng thức định giá cổ phiếu ưu đãi tính theo mơ hình tăng trưởng Gordon với tốc độ tăng trưởng “g=0’’ Ta có cơng thức định sau:  Ppf: giá trị cổ phiếu ưu đãi cổ tức  D: cổ tức định kỳ năm;  ke: tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận mua cổ phiếu ke thường xác định mơ hình CAPM Ví dụ: Tính giá cổ phiếu ưu đãi công ty ABC với cổ tức nhận năm 1.500 đồng / cổ phiếu, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 12% Giá trị dòng cổ tức cổ phiếu ưu đãi tính sau:  Giá trị cổ phiếu ưu đãi cơng ty ABC tính theo phương pháp DDM 12.500 đồng V KẾT LUẬN Phần lớn thảo luận qua chương kết hợp lại tóm gọn thành sáu điểm sau: 34 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Tổng số tiền cổ tức mua lại cổ phần lớn chúng tăng đặn danh nghĩa lẫn thực tế qua năm Cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần tập trung chủ yếu vào số lượng tương đối nhỏ công ty lớn, trưởng thành Các nhà quản lý miễn cưỡng cắt giảm cổ tức, thường họ làm vấn đề riêng công ty Các nhà quản lý làm mượt cổ tức, cách tăng cổ tức cách chậm chạp tăng dần thu nhập tăng Giá cổ phiếu phản ứng với thay đổi bất ngờ cổ tức Quy mô mua lại cổ phiếu có xu hướng thay đổi theo thu nhập tạm thời Thách thức đặt tất sáu điểm vào tranh có gắn kết cách hợp lý Lý thuyết vòng đời đơn giản phù hợp với điểm Như cơng ty có tuổi đời cịn trẻ với tiền mặt sẵn có nhìn chung khơng nên phân phối tiền Tuy nhiên, cơng ty sống sót trưởng thành, bắt đầu tạo dịng tiền tự Dịng tiền tự lớn dẫn đến vấn đề đại diện khơng phân phối Các công ty cần cân nhắc đánh đổi chi phí đại diện so với chi phí tiềm tàng việc tài trợ vốn cổ phần từ bên ngồi tương lai Vậy cơng ty bắt đầu định phân phối tạo đủ dòng tiền nội để tài trợ cho nhu cầu đầu tư tương lai gần Tại công ty lại chọn cổ tức tiền mặt, mua lại cổ phần lại lựa chọn linh hoạt nhiều? Và cổ tức tiền mặt đem lại điều mà mua lại cổ phẩn khơng thể? Vì cơng ty cam kết trả cổ tức tiền mặt tương lai, gửi tín hiệu kép đến thị trường: Thứ cơng ty dự kiến hoạt động có lợi nhuận, có khả tiếp tục chi trả cổ tức tương lai Thứ hai công ty cam kết trả cổ tức tương lai, công ty phát tín hiệu khơng giữ lại nhiều tiền, làm giảm chi phí đại diện gia tăng tài sản cổ đông 35 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156 Và tín hiệu kép phù hợp với điểm Nhưng công ty không đơn giản loại bỏ tất cổ tức cam kết dung tiền mua lại cổ phần? Vì có hai nhược điểm sau:  Thứ khó kiểm chứng được: Một cơng ty cơng bố mua lại thị trường mở sau khơng mua cơng bố Vì cổ đông cần xây dựng chế giám sát Nhưng chế không tồn mua lại theo phương thức chào mua có chi phí kèm Trong cổ tức tiền mặt không cần giám sát  Thứ hai mâu thuẫn công ty cổ đông: Giả sử nhà quản lý người bên trong, họ đánh giá tốt so với cổ đông việc giá cổ phiếu cao hay thấp Trong trường hợp này, cam kết mua lại cố định buộc ban quản lý phải thực cổ phiếu bị định giá cao, buộc nhà quản lý phải thực dự án đầu tư có NPV âm Một lý mà tổng cổ tức tiền mặt không nhận nhiều quan tâm hiệu ứng kế thừa Vào trước năm 1982, quy định mua lại cổ phần không rõ ràng, không khuyến khích cho hoạt động Nhưng sau nhiều năm bàn luận, SEC lập hướng dẫn để cơng ty thực hiện, từ làm cho mua lại cổ phần hấp dẫn Và tồn thuế, cơng ty có động giảm cổ tức phải để lại lượng tiền lớn cho việc chi trả cổ tức Như Mỹ cổ tức bị đánh thuế nên cơng ty không nên phát hành cổ phiếu để trả cổ tức Kết luận:  Chính sách cổ tức cơng ty không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thị trường vốn hồn hảo cổ đơng tự loại bỏ tác động từ chiến lược cổ tức công ty  Các cổ đông khác biệt lợi ích cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần thị trường vốn hoàn hảo 36 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) lOMoARcPSD|20482156  Trong giới có thuế thu nhập cá nhân, việc mua lại cổ phần tiến hành thay chi trả cổ tức Tuy nhiên có số lý ủng hộ cho chi trả cổ tức giới có thuế thu nhập cá nhân:  Nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu không trả cổ tức gánh chịu chi phí giao dịch bán cổ phần để đáp ứng tiêu dung  Nhà đầu tư với khả tự kiểm sốt có giới hạn đáp ứng nhu cầu tiêu dung cổ phiếu có cổ tức cao đồng thời giữ vững sách “khơng ăn thâm vào vốn”  Các nhà quản lý, hội đồng quản trị hành động lợi ích cổ đơng trả cổ tức để rút tiền khỏi tay trái chủ => giảm dịng tiền sẵn có, từ nhà quản lý khơng cịn nhiều hội để chi tiêu phung phí  Thị trường chứng khốn phản ứng tích cực với gia tăng cổ tức phản ứng tiêu cực với việc giảm cổ tức Các công ty trả cổ tức cao thấp đáp ứng cầu nhà đầu tư thích cổ tức 37 Downloaded by Ninh Lê (ninhvaytiennhanh@gmail.com) ... vậy, mức chi trả cổ tức Vinamilk tỷ lệ chi trả cổ tức mệnh giá (24,5% x 10.000 = 2.450đ/cp) Các hình thức chi trả cổ tức 2.1 Quy trình chi trả cổ tức (áp dụng cho cổ tức cổ phiếu cổ tức tiền... niệm cổ tức .1 1.1 Cổ tức cổ phần (DPS hay DIV) Các hình thức chi trả cổ tức 2.1 Quy trình chi trả cổ tức (áp dụng cho cổ tức cổ phiếu cổ tức tiền mặt) 2.2 Các hình. .. cổ tức: .40 V KẾT LUẬN .41 lOMoARcPSD|20482156 I CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC Khái niệm cổ tức 1.1 Cổ tức cổ phần (DPS hay DIV) Cổ tức cổ phần (còn gọi lợi tức cổ