(TIỂU LUẬN) đề tài cổ tức và các HÌNH THỨC CHI TRẢ KHÁC

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ~~~~~~*~~~~~~ ĐỀ TÀI: CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ KHÁC MƠN: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Giảng viên hướng dẫn: Hồ Thu Hồi Danh sách nhóm 4: Phạm Đăng Thanh Bình Lê Đồn Phương Dung Đặng Thùy Linh Đỗ Quỳnh Như Đỗ Hoàng Thạch Thảo TP.HCM - 2021 19.1 CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC 19.1.1 Cổ tức cổ phần - Cổ tức khoản lợi nhuận ròng trả cho cổ phần, tiền mặt tài sản khác từ nguồn lợi nhuận giữ lại công ty, sau thực nghĩa vụ tài (Theo Luật Doanh nghiệp 2020) Có hình thức chi trả phổ biến nhất, là: • • Trả tiền Trả cổ phiếu > Bên cạnh cịn có hình thức chi trả cổ tức tài sản như: hàng hóa cơng ty, bất động sản, cổ phiếu công ty khác mà công ty sở hữu, … Tuy nhiên, hình thức doanh nghiệp sử dụng thực tiễn - Cổ tức cách thức quan trọng để việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu - Cổ tức cổ phần phần thu nhập mà cổ đông thực nhận từ phần thu nhập cổ đông nhận - Tỷ lệ chi trả cổ tức đo lường tỷ lệ mức cổ tức cổ đông nhận so với thu nhập mà cổ đông nhận Tỷ lệ chi trả cổ tức = 𝑫𝑰𝑽 𝑬𝑷𝑺 > Là nhân tố ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu 19.1.2 Quy trình chi trả cổ tức Ngày cơng bố Ngày khơng có cổ tức Ngày ghi sổ Ngày chi trả Hầu hết doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo chi trả cổ tức xoay quanh ngày then chốt sau: ngày cơng bố, ngày khơng có cổ tức (ngày giao dịch không hưởng quyền), ngày ghi sổ (ngày đăng ký cuối cùng, ngày chốt danh sách cổ đông) ngày chi trả Ngày công bố: Ngày Hội đồng quản trị họp xem xét định cổ tức Nghị chi trả cổ tức Ngày ghi sổ: ngày công ty chốt danh sách cổ đông nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Ngày khơng có cổ tức: cịn gọi ngày giao dịch khơng hưởng quyền nhận cổ tức, quyền mua cổ phiếu phát hành thêm, quyền tham dự ĐHCĐ…, cổ đông mua cổ phiếu vào ngày khơng có tên danh sách cổ đông vào ngày ghi sổ không nhận cổ tức Ngày giao dịch không hưởng quyền xác định ngày làm việc trước ngày đăng ký cuối Bên cạnh đó, ngày giao dịch không hưởng quyền, giá tham chiếu cổ phiếu tự động điều chỉnh giảm lượng với mức cổ tức chia 19.1.3 Các hình thức chi trả cổ tức 19.1.3.1 Chi trả cổ tức tiền mặt (Cổ tức tiền mặt) Khái niệm: - Là việc chi trả cổ tức tiền mặt (hoặc chuyển khoản) thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty cơng bố Tác động: * Góc độ DN: - Thứ nhất, làm giảm tài sản (khoản mục tiền) giảm LNGL bảng cân đối kế tốn có lượng tiền khỏi doanh nghiệp - Thứ hai, làm giảm giá cổ phiếu lượng với cổ tức chi trả ngày giao dịch khơng hưởng quyền * Góc độ cổ đông: - Về lý thuyết, tổng tài sản cổ đơng có cơng bố cổ tức tiền mặt khơng đổi Ưu điểm: - Tiền mặt có tính khoản cao - Phát tín hiệu kép đến thị trường Tín hiệu thứ kỳ vọng thời kỳ hoạt động tốt, có khả tiếp tục chi trả cổ tức tương lai Tín hiệu thứ hai thông qua trả cổ tức tiền mặt, cơng ty phát tín hiệu với thị trường khơng giữ lại nhiều q nhiều tiền làm giảm chi phí đại diện tăng tài sản cổ đông Nhược điểm: - Giá cổ phần bị pha lỗng cơng bố cổ tức tiền mặt - Tạo sức ép chi trả cổ tức khiến việc kinh doanh cơng ty gặp nhiều khó khăn - Buộc doanh nghiệp phải tăng nợ để trả cổ tức cơng ty khơng có sẵn tiền mặt làm cho rủi ro tổng thể doanh nghiệp gia tăng Mua lại cổ phần Khái niệm: - Là hành động cơng ty mua lại phần tồn cổ phần lưu hành công ty Số cổ phần mua lại gọi cổ phiếu quỹ - Có hình thức mua lại: + Mua lại thị trường mở: cơng ty giấu danh tính mua lại cổ phần từ cổ đông thị trường mở Các cổ đông cổ phiếu bán lại cho + Chào mua: công ty thông báo tới tất cổ đông số lượng cổ phần muốn mua mức giá cụ thể (thường cao giá thị trường để khuyến khích cổ đơng bán lại) Nếu lượng cổ phần muốn bán cao lượng muốn mua, công ty mua lại lượng tỷ lệ định cổ phần Nếu số lượng cổ phần muốn bán hơn, vụ mua lại bị hủy (+) Đấu giá kiểu Hà Lan (một phương thức có liên quan đến phương thức chào mua): cơng ty tiến hành đấu giá thông báo số lượng cổ phần muốn mua lại mức giá khác nhau, cổ đông cho biết số lượng cổ phần muốn bán ứng với mức giá Cuối cùng, cơng ty trả mức giá thấp mà công ty đạt đươc số cổ phần mong muốn + Mua lại riêng lẻ: công ty mua lại cổ phần từ cổ đông cụ thể - Các công ty ưa chuộng phương thức mua lại riêng lẻ vì: + Trong số trường hợp, giá mua lại từ cổ đơng lớn thấp phương thức chào mua + Phí pháp lý thấp + Mua lại từ cổ đơng lớn nhằm tránh bị thâu tóm Tác động: * Góc độ cổ đơng: - Gia tăng thu nhập cổ phần (EPS) cho cổ đông số cổ phần lưu hành lại, làm tăng giá cổ phần với giả định nhà đầu tư tiếp tục áp dụng tỷ giá thu nhập (P/E) cho cổ phần trước sau mua lại * Áp dụng mua lại cổ phần khi: - Doanh nghiệp vừa trải qua đợt sụt giá thị trường - Điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông, chống lại âm mưu thâu tóm cổ đơng lớn Ưu điểm: - Tránh nộp thuế thu nhập cá nhân cho cổ đơng - Tác động phát tín hiệu: phát tín hiệu cơng ty kỳ vọng có dịng tiền thu nhập cao tương lai đẩy giá cổ phiếu tăng nhà đầu tư kỳ vọng doanh nghiệp hoạt động tốt Nhược điểm: - Giảm vốn cổ phần từ dịch chuyển cấu trúc vốn sang nhiều nợ - Tài sản công ty giảm dẫn đến khả thực nghĩa vụ với chủ nợ giảm từ làm gia tăng rủi ro chủ nợ Trong thị trường vốn hồn hảo Tổng giá trị cổ đơng ð Lựa chọn mua lại cổ phần cổ tức tiền mặt không quan trọng giới hồn hảo Trong thị trường vốn khơng hồn hảo có thuế thu nhập cá nhân Trong mơi trường có thuế thu nhập cá nhân, cơng ty có động giảm cổ tức phương án thay TH1: Công ty không đủ tiền chi trả cổ tức Giả sử, cơng ty khơng có tiền mặt sở hữu người Nếu công ty muốn chi trả cổ tức 100$, công ty huy động vốn (phát hành cổ phiếu trái phiếu) Trong mơi trường hồn hảo, người chủ nhận lại 100$ Trong mơi trường bất hồn hảo với mức thuế suất đánh cổ tức 15%, người chủ nhận 85$ (chưa tính chi phí khác) ð Trong giới có thuế thu nhập cá nhân, doanh nghiệp không phát hành cổ phần để trả cổ tức (trừ vài trường hợp phát hành) TH2: Công ty đủ tiền chi trả cổ tức - Cơng ty chi trả cổ tức xem xét lựa chọn thay Chọn thêm dự án đầu tư: chấp nhận dự án có NPV dương sẵn có, cơng ty phải đầu tư vào dự án có NPV âm Các nhà quản lý thích giữ lại tiền cơng ty uy thế, thù lao, đặc quyền họ thường gắn chặt với quy mô công ty Mua cơng ty khác: chiến lược có lợi mua lại tài sản sinh lợi Tuy nhiên công ty tiến hành vụ mua lại để né tránh cổ tức khơng thành cơng phải gánh chịu chi phí lớn Mua tài sản tài chính: định đầu tư vào tài sản tài hay chi trả cổ tức định phức tạp, tùy thuộc vào thuế suất công ty, thuế suất biên tế nhà đầu tư việc áp dụng điều khoản miễn trừ thuế cổ tức Mua lại cổ phần: theo luật thuế, cổ đơng nói chung thích mua lại cổ phần cổ tức tiền mặt Thuế từ mua lại cổ phần thấp thuế đánh cổ tức áp dụng suất thuế Các nhân tố giới thực hỗ trợ cho chinh sách mua lại cổ phần Sự linh hoạt Một cơng ty có gia tăng ổn định dịng tiền tăng cổ tức Ngược lại, gia tăng tạm thời, công ty lựa chọn mua lại cổ phần Thù lao cho ban điều hành Các quản lý thường trao quyền chọn cổ phiếu Ví dụ, mua 1000 cổ phần với giá 20$ lúc Do giá cổ phiếu sau mua lại cao hơn, thực quyền chọn ln có giá trị cơng ty mua lại cổ phần Bù trừ pha loãng Thực quyền chọn cổ phiếu làm tăng số lượng cổ phần lưu hành, gây pha loãng Mua lại cổ phần giúp bù trừ pha loãng Tuy nhiên, không lý hợp lý cho việc mua lại Định giá thấp Công ty mua lại cổ phần tin cổ phần mua lại khoản đầu tư tốt Điều xảy thường xuyên nhà quản lý nghĩ giá cổ phiếu công ty bị định giá thấp Tuy nhiên niềm tin nhà quản lý lúc đúng, có nghiên cứu thực nghiệm xác định điều Thuế Mua lại cổ phần mang lại lợi ích thuế so với cổ tức Ví dụ: Một cá nhân nhận 1$/cổ phần cá nhân sở hữu 100 cổ phần Nếu thuế thu nhập cá nhân 15% công ty định chi trả cổ tức, cá nhân phải nộp 100 x 15% = 15$ tiền thuế Nếu công ty mua lại 100 cổ phần với giá 100$, giả sử giá mua ban đầu 60$, thuế lãi vốn 15%, cổ đông lãi 100 – 60 = 40$, thuế lãi vốn 40 x 15% = 6$ ð Cổ đơng nhìn chung thích mua lại cổ phần Các nhân tố giới thực hỗ trợ cho sách cổ tức tiền mặt cao Mong muốn thu nhập tại: Việc bán cổ phiếu chịu phí mơi giới chi phí giao dịch khác, đồng thời tiêu tốn thời gian tránh khiến nhà đầu tư thích chứng khốn có cổ tức cao Tài hành vi: cổ đông đầu tư vào cổ phiếu có cổ tức cao họ khơng tin tưởng vào khả kiểm soát thân Mặc dù đầu tư vào cổ tức thấp không trả cổ tức sau bán có tương đương mặt tài chính, cổ đơng lại cảm thấy bán cổ phiếu có tự mức Để giảm khả này, nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu có cổ tức cao với quy tắc nghiêm ngặt: khơng “ăn thâm vào vốn” Chi phí đại diện: phát sinh mâu thuẫn lợi ích bên liên quan Ví dụ, trái chủ ln muốn công ty nắm giữ nhiều tiền mặt để sẵn sàng tốn nợ Trong đó, cổ đơng lại muốn giữ phần thặng dư tiền cho riêng họ Các nhà quản lý, hành động lợi ích cổ đơng trả cổ tức để rút tiền khỏi tay trái chủ Mặt khác, nhà quản lý theo đuổi lợi ích riêng cách thực dự án có NPV âm, … gây thiệt hại cho cổ đơng Khi đó, hội đồng quản trị dùng cổ tức để giảm lượng tiền sẵn có, tránh chi tiêu phung phí nhà quản lý Nội dung thơng tin phát tín hiệu thơng qua cổ tức: Các công ty không muốn giảm cổ tức cơng ty tăng cổ tức kỳ vọng thu nhập, dòng tiền tương lai tăng đủ để khơng có khả bị cắt giảm mức ban đầu Sự kỳ vọng thời kỳ hoạt động tốt, không hưng phấn cổ đông thu nhập tại, khiến giá cổ phiếu tăng Sự gia tăng giá cổ phiếu sau tín cổ tức gọi hiệu ứng nội dung thơng tin Phát tín hiệu thơng qua cổ tức: Thị trường suy luận gia tăng thu nhập dòng tiền từ việc gia tăng cổ tức làm tăng giá cổ phiếu ngược lại.Ban quản lý đánh lừa cơng chúng dịng tiền cao kể khơng có gia tăng dịng tiền Chiến lược khơng trung thực tăng cổ tức cách vô hạn chi phí gia tăng cổ tức Khi đó, giá cổ phiếu giảm sâu mức lẽ đạt không tăng cổ tức Hiệu ứng khách hàng Hai nhóm nhân tố ủng hộ cho sách cổ tức thấp sách cổ tức cao triệt tiêu lẫn cách hoàn toàn gọi hiệu ứng khách hàng Nếu thị trường không cân bằng, giả sử 30% nhà đầu tư thích cổ tức cao 70% cịn lại thích cổ tức thấp có 20% cơng ty trả cổ tức cao dẫn đến tình trạng thiếu hụt nguồn cung từ cơng ty trả cổ tức cao Trong trường hợp này, công ty hưởng lợi từ thay đổi sách Tuy nhiên, thị trường trạng thái cân bằng, số người mong muốn có cổ phiếu thấp số người mong muốn có cổ phiếu cao, khơng cơng ty đơn lẻ tác động đến giá trị thị trường cách thay đổi sách cổ tức So sánh điểm giống khác cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần Giống: Cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần có tác động làm giảm tài sản cơng ty hai hình thức chi trả đòi hỏi dòng tiền khỏi doanh nghiệp Khi cơng ty khơng có sẵn tiền mặt, công ty phải vay thêm nợ để đáp ứng việc chi trả cổ tức tiền mặt Mua lại cổ phần khiến VCSH dịch chuyển cấu trúc vốn sang nợ nhiều ð Gia tăng rủi ro nợ cho doanh nghiệp Tổng tài sản cổ đơng dù lựa chọn hình thức chi trả Khác: Cổ tức tiền mặt làm giá cổ phần bị pha loãng gây nên sức ép chi trả công ty kinh doanh thua lỗ Mua lại cổ phần có lợi thuế không chịu thuế suất đánh cổ tức Đồng thời, mua lại cổ phần có tác động điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông, giảm khả thâu tóm từ cổ đơng lớn bù trừ pha loãng từ thực quyền chọn ban điều hành 19.3.1.2 Chi trả cổ tức cổ phiếu (Cổ tức cổ phiếu) Khái niệm: - Là hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu thêm thay tiền mặt cho cổ đơng nắm giữ cổ phần thường Đây không cổ tức nghĩa khơng có khoản tiền khỏi doanh nghiệp - Cổ tức cổ phiếu thường thể dạng phần trăm Ví dụ: Cổ tức cổ phiếu 20 phần trăm nghĩa cổ đông nhận thêm cổ phần cho cổ phần mà họ sở hữu Vì cổ đơng nhận thêm 20 phần trăm cổ phiếu, tổng số cổ phần lưu hành tăng 20 phần trăm Kết cổ phần có giá trị giảm 20 phần trăm - Cổ tức cổ phiếu chia thành loại: + Cổ tức cổ phiếu thấp 20 đến 25 phần trăm gọi cổ tức cổ phiếu thấp + Một cổ tức cổ phiếu lớn 20 đến 25 phần trăm gọi cổ tức cổ phiếu cao Tác động: * Góc độ DN: - Không làm thay đổi tổng nguồn vốn tổng tài sản Tuy nhiên, tạo nên chuyển dịch tài khoản Vốn chủ sở hữu * Góc độ cổ đơng: - Chi trả cổ tức cổ phần làm số lượng cổ phần mà cổ đông sở hữu tăng lên Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường trái quyền tương ứng lợi nhuận doanh nghiệp không đổi - Cổ tức cổ phiếu có tác động làm giảm giá cổ phiếu số lượng cổ phần tăng lên vốn chủ sở hữu không đổi Ưu điểm: - Doanh nghiệp khơng lượng tiền mặt hạn chế tăng sức ép doanh nghiệp việc huy động vốn từ bên - Vốn cổ phần thường tăng liên tục giúp doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu vốn tối thiểu theo quy định Nhà nước trường hợp nguồn vốn doanh nghiệp nằm mức pháp định - Số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên làm cho tính khoản cổ phiếu tăng ð làm thoáng quyền sở hữu cổ phần doanh nghiệp - Đối với doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh tốt, tâm lý cổ đông muốn nhận cổ tức cổ phiếu tiền mặt cổ đông tránh thuế suất đánh cổ tức nhận cổ tức cổ phiếu - Khi doanh nghiệp muốn thu hút nhà đầu tư, doanh nghiệp công bố chi trả cổ tức cổ phần nhằm đẩy giá cổ phiếu xuống khoảng thời gian định Nhược điểm: - Tính khoản không cao tiền đặc biệt không dễ dàng việc bán cố phần Hội đồng quản trị - Mỗi cá nhân nắm giữ nhiều cổ phần doanh nghiệp làm gia tăng áp lực chi trả cổ tức cho năm sau nhiều -Tạo ý quan thuế trốn tránh việc nộp thuế thu nhập cá nhân đánh cổ tức tiền mặt - Công bố cổ tức cổ phần làm hạ giá cổ phần nhược điểm doanh nghiệp không mong muốn giá cổ phiếu giảm Chia nhỏ cổ phiếu Khái niệm: - Chia nhỏ cổ phiếu hành động doanh nghiệp nhằm tăng thêm số lượng cổ phiếu công ty cách chia nhỏ giá cổ phần cho lượng vốn hóa thị trường cổ phiếu giữ ngun khơng đổi - Chia nhỏ cổ phiếu thường thể dạng tỷ số Tỷ lệ chia nhỏ thường 1:2, 1:3, 2:3 Ví dụ: Chia nhỏ cổ phiếu bốn-cho-một cổ phần cũ tách thành cổ phần Tác động: * Góc độ DN: - Khơng làm thay đổi tổng nguồn vốn tổng tài sản Đồng thời, chia nhỏ cổ phiếu không tạo nên chuyển dịch tài khoản khoản mục Vốn chủ sở hữu - Chỉ có tác động làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành * Góc độ cổ đông: - Số cổ phần nắm giữ cổ đông tăng lên, giá cổ phiếu giảm tỷ lệ sở hữu cổ phần không thay đổi giống cổ tức cổ phiếu Ưu điểm: - Việc tiến hành chia tách làm giảm giá cổ phiếu lưu hành, từ hấp dẫn nhiều nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, hội để họ sở hữu phần tài sản cơng ty vốn trước có giá cổ phiếu cao - Chia nhỏ cổ phần nhằm làm gia tăng tính khoản cho cổ phiếu Nhiều cổ phiếu đồng nghĩa với nhiều giao dịch lượng tiền trao tay lớn - Tâm lý nhà đầu tư ln thích có nhiều cổ phiếu việc nắm giữ nhiều cổ phiếu tạo nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư - Số lượng cổ phần tăng, dẫn đến khả số lượng cổ đông tăng lên thông qua giao dịch, từ hạn chế khả thâu tóm Nhược điểm: - Chia nhỏ cổ phiếu làm pha loãng giá cổ phiếu, tăng áp lực chi trả cổ tức tương lai So sánh điểm giống khác Cổ tức cổ phiếu Chia nhỏ cổ phiếu Giống: Cổ tức cổ phiếu chia nhỏ cổ phiếu có tác động lên công ty cổ đông Chúng làm tăng số lượng cổ phần lưu hành giảm giá trị cổ phần, không làm thay đổi giá trị tổng tài sản vốn chủ sở hữu công ty, tỷ lệ nắm giữ cổ đông hành doanh nghiệp không thay đổi Khác: + Về mục đích: Cổ tức cổ phiếu thường sử dụng tình mà cơng ty khơng thể trả cổ tức tiền mặt, nhiên, điều khơng nhiều nhà đầu tư thích đa số mong đợi thu nhập thường xuyên mà có cổ tức tiền mặt cung cấp Còn chia nhỏ cổ phiếu thực nhằm giảm giá trị thị trường để cải thiện tính khoản cổ phiếu, từ thu hút nhiều nhà đầu tư + Về số lượng giá cổ phần: Khi thực trả cổ tức cổ phiếu làm tăng thêm lượng cổ phiếu mới, số cổ phiếu tăng thêm thường nhỏ nhiều so với số cổ phiếu lưu hành trước Cịn việc chia nhỏ cổ phiếu làm tăng lớn số lượng cổ phiếu tăng thêm, điều làm giá cổ phiếu giảm mạnh nhiều so với trường hợp chia cổ tức cổ phiếu + Về bút toán bảng cân đối kế toán: Trả cổ tức cổ phiếu có dịch chuyển qua lại tài khoản vốn chủ sở hữu bảng cân đối kế tốn Chia nhỏ cổ phiếu khơng làm ảnh hưởng đến khoản vốn chủ sở hữu + Về mặt lợi ích cổ đông: Cổ tức cổ phiếu dành cho cổ đơng hữu cơng ty Cịn với chia nhỏ cổ phiếu cổ đơng hữu nhà đầu tư tiềm công ty hưởng lợi giá cổ phiếu giảm 19.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 19.2.1 Chính sách cổ tức gì? - Chính sách cổ tức ấn định tỷ lệ hợp lý phần thu nhập giữ lại phần thu nhập dùng để trả cổ tức cho cổ đông - Lợi nhuận giữ lại cung cấp nguồn tăng trưởng lợi nhuận tương lai cổ tức cung cấp cho cổ đông phân phối 19.2.2 Những đặc điểm sách chi trả hợp lý Trả toàn dòng tiền tự từ năm qua năm khác Tránh cắt giảm dự án án có NPV dương để trả cổ tức mua lại cổ phần Không trả cổ tức lần đầu công ty tạo dòng tiền tự đáng kể Thiết lập cổ tức định kỳ ngắn hạn phù hợp với tỷ lệ chi trả mục tiêu Thiết lập mức cổ tức đủ thấp để tránh phải tài trợ bên tốn tương lai Dùng mua lại để phân phối phần gia tăng tạm thời dòng tiền làm mượt cổ tức 19.2.3 Chính sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo Theo Miller Modigliani (1961): “Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, tồn quy luật bảo tồn giá trị, việc chi trả cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp.” Quy luật bánh Điều kiện thị trường cạnh tranh hồn hảo • Khơng có thuế đặc biệt thuế thu nhập cá nhân • Khơng có chi phí phát hành • Khơng có chi phi giao dịch mua bán chứng khốn • Chính sách đầu tư sách vay nợ cố định • Thị trường khơng có tượng độc quyền • Giá cổ phần thị trường định • Tất nhà đầu tư có kỳ vọng hợp lý đồng • Khơng tồn tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường Vốn cổ phần Nợ Cổ tức tự tạo Ví dụ: Nhà đầu tư sở hữu 1000 cổ phần công ty LK Corporation Nhà đầu tư nhận cổ tức 1,1$ cổ phần sau năm Sau hai năm LK Corporation trả cổ tức lý 56$ cổ phần tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ phiếu công ty 14% Giá trị cổ phần (bỏ qua thuế)? Nếu nhà đầu tư thích cổ tức năm hai năm tới, nhà đầu tư tự tạo cổ tức cho nào? Đáp án Giá trị cổ phần: 1,1/1,14 + 56/1,142 = 44,055 Đặt số cổ tức D Để số cổ tức năm thì: 44,055 = D/1,14 + D/1,142 => D = 26,754 Mức cổ tức nhận năm đầu tiên: 26,754 x 1000 = 26754 Mức cổ tức công ty trả năm đầu tiên: 1,1 x 1000 = 1100 Để đạt mức cổ tức 26754, cần phải bán bớt số cổ phiếu Giá cổ phiếu năm 1: 56/1,14 = 49,12 Số cổ phiếu cần bán là: (26754 – 1100)/49,12 = 522,25 Số tiền nhận năm là: 56 x (1000 – 522,25) = 26754 ð Với điều kiện MM thị trường hồn hảo, cổ đơng cũ khơng quan tâm đến việc doanh nghiệp chia cổ tức hay không chia cổ tức Những thay đổi sách cổ tức nhà quản lý nhà đầu tư loại bỏ cách thực sách cổ tức tư tạo Do đó, sách cổ tức khơng có tác động đến giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường hồn hảo 19.2.4 Chính sách cổ tức mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo – có thuế (đặc biệt thuế thu nhập cá nhân) Ví dụ: Hai cơng ty A B ngành giống tất khác sách cổ tức hai cơng ty có tình sau: Giá cổ phần hai cơng ty thời điểm 100$ Công ty A không chia cổ tức, công ty B chi trả 7$ cổ tức/cổ phần Thuế suất thuế thu nhập cá nhân đánh cổ tức 35% Thuế suất thuế thu nhập cá nhân đánh lãi vốn 15% Tổng thu nhập trước thuế thu nhập cá nhân công ty 112,5$/cổ phần Hãy xác định tổng thu nhập sau thuế thu nhập cá nhân cho cổ phần công ty tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cổ đông công ty Đáp án Chỉ tiêu Tổng thu nhập trước thuế Cổ tức Giá cổ phần năm Thuế đánh cổ tức Thuế đánh lãi vốn Tổng thu nhập sau thuế Tỷ suất sinh lợi sau thuế Công ty A 112,5 112,5 1,875 10,625 10,625% Công ty B 112,5 105,5 2,45 0,825 9,225 9,225% ð Trong mơi trường có thuế, sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp 19.3 MỘT SỐ NỘI DUNG KHÁC 19.3.1 Các công ty làm mượt cổ tức Năm 1956, John Lintner nhận thấy điểm quan trọng sách cổ tức Đầu tiên, công ty thường thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức dài hạn Kế đến, thay đổi thu nhập thường bền vững Vì thế, làm mượt cổ tức giúp nhà quản lý có thời gian đánh giá tính bền vững thay đổi thu nhập Quan sát Lintner đề xuất mô hình thay đổi cổ tức sau: Thay đổi cổ tức = Div1 – Div0 = s (t.EPS1 – Div0) Trong đó, Div1 Div0 cổ tức năm cổ tức năm EPS1 thu nhập cổ phần năm tiếp theo, (t) tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu, (s) tốc độ điều chỉnh cổ tức mức mục tiêu Hàm ý mơ hình: Tỷ số cổ tức thu nhập tăng công ty bước vào thời kỳ bất lợi tỷ số giảm công ty bước vào thời kỳ có lợi 19.3.2 Gộp cổ phiếu Là hình thức làm giảm số cổ phiếu lưu hành mà không làm thay đổi vốn điều lệ, vốn cổ phần hay toàn giá trị thị trường thời điểm gộp cố phiếu Thường thể dạng tỷ số giống với chia nhỏ cổ phiếu Tác động việc gộp cổ phiếu đẩy giá cổ phiếu lên đạt mức giá tối thiểu nhằm tránh việc bị hủy niêm yết thị trường chứng khoán Đồng thời, việc gộp cổ phiếu sau mua lại cổ phần giúp công ty loại bỏ cổ đông nhỏ, làm giảm tổng số cổ đơng cơng ty Có lý đưa cho việc gộp cổ phiếu thực tế: + Chi phí giao dịch + Tính khoản cổ phiếu cải thiện giá cổ phiếu tăng đến phạm vi giá biến (mức giá tổi thiểu) + Cổ phiếu bán thấp mức khơng coi trọng nhà đầu tư ước lượng thấp thu nhập, tăng trưởng, dịng tiền ổn định cơng ty Tuy nhiên khơng có lý đặc biệt đáng 19.4 TĨM TẮT Đầu tiên cơng ty tương đối trẻ nhìn chung khơng nên phân phối tiền Những cơng ty cần tiền để tài trợ cho dự án đầu tư có NPV dương (và chi phí phát hành khơng khuyến khích cơng ty huy động từ bên ngồi) Tuy nhiên, cơng ty sống sót trưởng thành, bắt đầu tạo dịng tiền tự lúc cơng ty đối mặt với nhiều vấn đề dòng tiền thặng dư không phân phối Công ty phải chịu áp lực từ cổ đông phải phân phối giữ lại nhiều tiền Có hình thức chi trả cổ tức phổ biến chi trả tức tiền mặt chi trả cổ tức cổ phiếu Trong cổ tức tiền mặt có tác động tương đương so với mua lại cổ phần cổ tức cổ phiếu có tác động chia nhỏ cổ phần Lập luận thuế ủng hộ rõ ràng mạnh mẽ cho việc mua lại Tuy nhiên, nhiều công ty lựa chọn chi trả cổ tức mơi trường có thuế việc chi trả cố tức tiền mặt gửi tín hiệu kép đến thị trường Xu hướng lịch sử dường cho thấy tăng trưởng liên tục hoạt động mua lại cổ phần so với cổ tức tiền mặt Do hiệu ứng kế thừa từ nhiều công ty lớn (những công ty trả tỷ lệ lớn cổ tức từ lâu) hiệu ứng “ổn định” từ công ty lâu đời dẫn đến xu hướng sụt giảm nhanh chóng cơng ty xung mãn trả cổ tức lần đầu gia tăng tương đối mua lại cổ phần so với cổ tức tiền mặt qua năm Trong môi trường với điều kiện thị trường hồn hảo MM, sách cổ tức công ty không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp cổ đơng tự loại bỏ tác động từ chiến lược cổ tức cơng ty sách cổ tức tự tạo Trong mơi trường cạnh tranh khơng hồn hảo (có thuế, đặc biệt thuế thu nhập cá nhân), sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO: Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., & Jordan B., (1988) Corporate Finance New York, NY: The McGraw-Hill Hồ Thu Hồi, Slide giảng Tài doanh nghiệp Gộp cổ phiếu (Stock Consolidation) gì? (2020) Truy xuất từ https://vietnambiz.vn/gop-co-phieu-stock-consolidation-la-gi20200213160021962.htm ... tham chi? ??u cổ phiếu tự động điều chỉnh giảm lượng với mức cổ tức chia 19.1.3 Các hình thức chi trả cổ tức 19.1.3.1 Chi trả cổ tức tiền mặt (Cổ tức tiền mặt) Khái niệm: - Là việc chi trả cổ tức. ..19.1 CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC 19.1.1 Cổ tức cổ phần - Cổ tức khoản lợi nhuận ròng trả cho cổ phần, tiền mặt tài sản khác từ nguồn lợi nhuận giữ lại công ty, sau thực nghĩa vụ tài. .. Nhược điểm: - Chia nhỏ cổ phiếu làm pha loãng giá cổ phiếu, tăng áp lực chi trả cổ tức tương lai So sánh điểm giống khác Cổ tức cổ phiếu Chia nhỏ cổ phiếu Giống: Cổ tức cổ phiếu chia nhỏ cổ phiếu