Tiếp nội dung phần 1, Bài giảng Toán tài chính: Phần 2 cung cấp cho người học những kiến thức như: đầu tư dài hạn (investement); trái khoản; trái phiếu (bonds); cổ phiếu (shares). Mời các bạn cùng tham khảo!
Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc CHƯƠNG ĐẦU TƯ DÀI HẠN (INVESTMENT) Mục tiêu chương Đầu tư, nói cách đơn giản, việc sử dụng tiền nhằm mục đích sinh lợi Đây đặc trưng hàng đầu đầu tư Đối với doanh nghiệp, xem xét dự án để đầu tư, doanh nghiệp ln xem xét trước tính hiệu mặt tài dự án Nói cách khác, mối quan tâm chủ yếu doanh nghiệp khả sinh lợi vốn góp mà dự án mang lại Câu hỏi đặt tiêu đánh giá tính hiệu mặt tài dự án đầu tư ? Khi đứng trước nhiều dự án để chọn lựa, cần phải làm ? Trong điều kiện có rủi ro, tiêu đánh giá áp dụng sao? Chương đưa câu trả lời cho vấn đề nêu Số tiết : tiết Tiết 1, 2, : 5.1 Tổng quan 5.1.1 Khái niệm Đầu tư bỏ vốn (tư bản) dài hạn vào kinh doanh nhằm mục đích kiếm lời Đầu tư gồm: Đầu tư cho sản xuất kinh doanh xây dựng xí nghiệp, phân xưởng, đổi mới, thay tài sản cố định, tăng vốn lưu động Đầu tư tài cho vay, mua chứng khốn,… 5.1.2 Chi phí đầu tư Trong hoạt động đầu tư, người đầu tư phải tốn nhiều chi phí Đó chi phí khảo sát, thăm dò, thiết kế, xây dựng, mua sắm lắp đặt máy móc, thiết bị… mà nhà đầu tư phải bỏ thời gian xây dựng Đó số tiền vay, mua chứng khoán,… Tổng số tiền bỏ giai đoạn gọi tổng chi phí cho đầu tư ban đầu 5.1.3 Thu nhập đầu tư Sau thời gian xây dựng thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Trong thời gian này, người ta phải dự đoán thu nhập đầu tư hàng năm Thu nhập đầu tư bao gồm tiền khấu hao tiền lãi sau thuế Thu nhập Tiền khấu hao Lãi sau thuế = + đầu tư năm k năm k năm k Tiền khấu hao năm k: tiền khấu hao tổng số tiền đầu tư gốc ban đầu Tiền khấu hao phụ thuộc vào giá trị tài sản cần tính khấu hao năm k phương pháp khấu hao áp dụng Ví dụ: Một đầu tư dài hạn với tổng số tiền đầu tư 500 triệu đồng khấu hao năm Tính tiền khấu hao năm theo phương pháp đường thẳng, theo phương pháp khấu hao nhanh giảm dần theo giá trị (hệ số khấu hao 2) theo phương pháp khấu hao nhanh giảm dần theo thời gian Tiền khấu hao Giá trị cần tính khấu hao Tỷ lệ khấu hao = X năm k năm k năm k 67 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Ta có bảng sau: Đơn vị : triệu đồng Khấu hao theo Khấu hao nhanh giảm Khấu hao nhanh giảm Năm đường thẳng dần theo giá trị dần theo thời gian 100 500 x 40% = 200 500 x 33% = 165 100 300 x 40% = 120 500 x 27% = 135 100 180 x 40% = 72 500 x 20% = 100 100 118 x 40% = 43,2 500 x 13% = 65 100 64,8 500 x 7% = 35 Cộng 500 500 500 Tiền lãi sau thuế (lãi ròng): hiệu tổng doanh thu trừ tổng chi phí thuế 5.1.4 Chi phí sử dụng vốn đầu tư Đầu tư bỏ tiền vào hoạt động kinh doanh nhằm mục đích lợi nhuận Tiền đầu tư từ nguồn vốn chủ sở hữu nguồn vốn vay nợ Do đó, cần phải tính tốn chi phí sử dụng đồng tiền đầu tư thơng qua chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn đầu tư phụ thuộc vào cấu vốn đầu tư chi phí sử dụng nguồn vốn đầu tư Đối với nguồn vốn vay: * Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: Lãi suất quy định hợp đồng vay nợ * Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = Lãi suất trước thuế x (1 - Thuế suất thuế lợi tức) Ví dụ: Lãi suất nợ vay trước thuế 10%/năm Hoạt động đầu tư chiu thuế lợi tức 30% Lãi suất nợ vay sau thuế = 10% x (1 – 30%) = 7% Đối với nguồn vốn chủ sở hữu: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ suất sử dụng vốn mong đợi Nếu gọi i chi phí sử dụng vốn đầu tư dài hạn, ta có: i= m B k x Rbk x (1-t) + k 1 p S k 1 k x Rsk Trong đó: Bk: tỷ trọng (%) nợ k so với tổng vốn đầu tư Sk: tỷ trọng (%) vốn chủ sở hữu k so với tổng vốn đầu tư Rbk: lãi suất trước thuế nợ k Rsk: tỷ suất sử dụng vốn chủ sở hữu k t: thuế suất thuế lợi tức Ví dụ: Một dự án đầu tư cần tỷ đồng số tiền từ nguồn lãi suất bảng sau Cho biết thuế suất thuế lợi tức 30% Lãi suất trước Nguồn vốn Tỷ trọng Lãi suất sau thuế thuế I Nợ vay 35% Nợ 10% 15% 10,5% Nợ 15% 14% 9,8% Nợ 20% 13% 9,1% II Vốn chủ sở hữu 60% Tỷ suất lợi nhuận VCSH 15% 14% VCSH 20% 15% VCSH 25% 16% 68 Toán tài - Trần Thị Bích Ngọc Từ bảng trên, ta có lãi suất sử dụng vốn đầu tư bình quân dự án sau: Tỷ trọng Lãi suất sau thuế Lãi suất trung bình Nguồn vốn (1) (2) (3) = (1)x(2) I Nợ vay 45% Nợ 10% 10,5% 1,05% Nợ 15% 9,8% 1,47% Nợ 20% 9,1% 1,82% Cộng Nợ 4,34% II Vốn chủ sở hữu 55% Tỷ suất sử dụng vốn mong đợi VCSH 10% 14% 2,1% VCSH 20% 15% 3,0% VCSH 25% 16% 4,0% Cộng VCSH 9,1% Tổng cộng 13,44% Vậy, chi phí sử dụng vốn vốn dự án đầu tư 13,44% 5.2 Hiệu kinh tế đầu tư dài hạn Hiệu kinh tế đầu tư dài hạn thể qua tiêu chuẩn sau: Giá trị ròng đầu tư (NPV) thời điểm chọn làm gốc thời gian theo lãi suất sử dụng vốn i Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) Thời gian hoàn vốn 5.2.1 Giá trị ròng đầu tư ( NPV: Net Present Value) Gọi: CF0: Tổng số tiền chi cho đầu tư ban đầu thời điểm (gốc thời gian); CFk: Thu nhập đầu tư năm k thang thời gian; Sơ đồ biểu diễn: Dòng vào NPV CF1 CF2 CFn-1 CFn n-1 n Kỳ CF0 Dòng Trị giá ròng đầu tư (NPV) hiệu tổng thu nhập tổng chi đầu tư thời điểm chọn làm gốc thời gian theo lãi suất sử dụng vốn i Thời điểm chọn làm gốc thời gian thời điểm Tuy nhiên, người ta thường chọn thời điểm bắt đầu đầu tư làm gốc để tính NPV Thời gian đầu tư tính từ thời điểm bắt đầu đầu tư thời điểm kết thúc đầu tư Thời gian đầu tư chia làm n kỳ Đối với hoạt động đầu tư dài hạn, kỳ đầu tư thường có thời gian năm Theo sơ đồ trên, thời điểm chọn làm thời điểm gốc, NPV: n NPV = -CF0 + CFk x (1 i) k k 1 69 Toán tài - Trần Thị Bích Ngọc Trong đó: NPV: CF0: Trị giá ròng đầu tư thời điểm Tổng số chi cho đầu tư ban đầu n CF - k 1 * * k x : (1 i) k Tổng trị giá thu nhập đầu tư i: Chi phí sử dụng vốn hoạt động đầu tư Nếu NPV > 0: Hoạt động đầu tư có lãi rịng => Đầu tư có hiệu kinh tế Nếu NPV < 0: Hoạt động đầu tư bị lỗ ròng => Đầu tư khơng có hiệu kinh tế * Nếu NPV = 0: Hoạt động đầu tư bù đắp chi phí sử dụng vốn đầu tư Kết luận: Dùng tiêu NPV để thẩm định hiệu kinh tế đầu tư thể sau: * Một dự án đầu tư chấp nhận NPV ≥ không chấp nhận NPV < * Nếu có nhiều dự án đầu tư loại bỏ nhau, dự án chọn dự án có NPV > lớn Ví dụ: Một dự án đầu tư đòi hỏi số vốn 500 triệu đồng Thu nhập đầu tư dự trù vào khoảng 60 triệu năm liên tiếp 10 năm, năm thứ Cho biết dự án có lợi khơng biết lãi suất sử dụng vốn 13%/năm Giải: n 1 (1 13%) 10 NPV = -CF0 + CFk x = -500.000.000 + 60.000.000x 13% (1 i) k k 1 = 154.359 đồng Vậy dự án có lãi Chú ý: Có thể tính NPV thời điểm p (0 NPVA)? Khơng chắn máy B bị thay sớm năm so với máy A => Một cách để so sánh hai đầu tư tính giá trị hai đầu tư với thời hạn năm (cuối năm thứ 6, hai máy phải bị thay thế) Đơn vị: Triệu đồng Máy Giá Thu nhập qua năm A 16 7 - 16 7 B 10 6,5 6,5 – 10 6,5 6,5 - 10 6,5 6,5 (1 12%) 3 (1 12%) 3 => NPVA’= -16+7x +[-16 + 7x ]x(1+12%)-3 12% 12% = 1,24 triệu đồng ’ => NPVB = -10 + 6,5(1+12%)-1 - 3,5(1+12%)-2 + 6,5(1+12%)-3 -3,5(1+12%)-4 + 6,5(1+12%)-5 + 6,5(1+12%)-6 = 2,14 triệu đồng => Chọn máy B NPVB’ > NPVA’ 5.2.2 Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR: Internal Rate of Return, TRI: Taux de rentabilité interne) Tỷ suất hoàn vốn nội định nghĩa lãi suất mà NPV= Đây tỷ suất sinh lời dự án đầu tư n NPV = -CF0 + CFk x =0 (1 i) k k 1 n CF0 = CFk x (1 i) k k 1 Để xác định IRR, ta sử dụng máy tính tài máy vi tính Ta dùng phương pháp nội suy để tìm IRR NPV = - CFk x 71 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc n Dựa vào phương trình NPV = -CF0 + CF k 1 k x = 0, phương pháp nội suy áp (1 i) k dụng trường hợp sau : Chọn IRR1, IRR2 cho : IRR1 IRR2 IRRk NPV(IRR1) > NPV(IRR2) < NPV(IRRk) Để đảm bảo độ xác, IRR2 - IRR1 ≤ 1% Lúc đó: NPV ( IRR ) IRR = IRR1 + (IRR2 – IRR1)x NPV ( IRR ) NPV ( IRR ) IRR = IRR1 + (IRR2 – IRR1)x NPV ( IRR ) NPV ( IRR ) | NPV ( IRR ) | Nhận xét: * Nếu IRR > i: Hoạt động đầu tư có hiệu kinh tế * Nếu IRR < i: Hoạt động đầu tư hiệu kinh tế * Nếu IRR = i: Hoạt động đầu tư đủ bù đắp chi phí sử dụng vốn đầu tư Kết luận: * Một dự án đầu tư chấp nhận IRR ≥ i không chấp nhận IRR < i * Nếu có nhiều dự án đầu tư loại bỏ nhau, dự án đầu tư có IRR > i cao Chú ý: Hai tiêu NPV IRR hai tiêu quan trọng để đánh giá thẩm định mặt hiệu kinh tế hoạt động đầu tư dài hạn Đồ thị biểu diễn NPV IRR>i, NPV>0 : Đầu tư có hiệu kinh tế NPV(IRR) = i IRR Có cổ phiếu cũ mua cổ phiếu 8.3.2 Giá quyền mua cổ phần: Là giá trị quyền mua cổ phần Ví dụ: 122 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Cơng ty cổ phần ABC phát hành 10.000 cổ phiếu Để tăng thêm vốn, công ty dự định phát hành thêm 1.000 cổ phiếu Cổ đơng cũ có quyền mua trước mua cổ phiếu với giá 19.000 đồng Xác định giá trị chứng quyền biết giá cổ phiếu cũ thị trường 30.000 đồng Giải: 10.000 Số quyền mua trước cần thiết để mua thêm cổ phiếu là: = 10 1.000 Giá 10 cổ phiếu cũ là: 30.000 x 10 = 300.000 đồng Giá cổ phiếu là: 19.000 đồng Giá trung bình cổ phiếu sau đợt phát hành là: 300.000 19.000 = 29.000 đồng 11 => Sau đợt phát hành, giá cổ phiếu 29.000 đồng, với chứng quyền, nhà đầu tư mua với giá 19.000 đồng => Với 10 chứng quyền (tương đương với 10 cổ phiếu cũ), nhà đầu tư có khoản lãi: (29.000 – 19.000) = 10.000 10.000 => Mỗi chứng quyền đem lại khoản lãi: = 1.000 đồng 10 => Đây giá trị chứng quyền Công thức tổng quát: Gọi: Q: Giá trị quyền mua cổ phần G: Giá thị trường cổ phiếu cũ g’: Giá phát hành cổ phiếu n: Số cổ phiếu cũ n’: Số cổ phiếu phát hành Ta có: Giá trung bình cổ phần sau đợt phát hành cổ phiếu mới: G.n g '.n ' GCP = n n' Giá quyền mua cổ phần: G.n g'.n ' n' Q= g ' x n n' n n' Q = (G – g’) x n n' Ví dụ: Một cơng ty cổ phần có số vốn 800 triệu đồng gồm 40.000 cổ phiếu mệnh giá 20.000 đồng Giá cổ phiếu công ty thị trường 30.000 đồng Công ty dự định tăng vốn thêm 200 triệu đồng cách phát hành 10.000 mệnh giá 20.000 đồng với giá 22.000 đồng cho cổ đơng cũ Tính giá trị chứng quyền Giải: G = 30.000 n = 40.000 g’ = 22.000 n’ = 10.000 Giá trị chứng quyền: n' 10.000 Q = (G – g’) x = (30.000 - 22.000) x n n' 40.000 10.000 Q = 1.600 đồng Trường hợp đặc biệt: 123 Toán tài - Trần Thị Bích Ngọc - Cổ đơng cấp phát miễn phí cổ phiếu mới: g’ = n' Q=Gx n n' Trong điều lệ quy định cổ đơng khơng có quyền mua trước: G = g’ Q=0 Ví dụ: Giá cổ phiếu cơng ty cổ phần thị trường chứng khốn 75.000 đồng Cơng ty dự định tăng thêm vốn cách gộp dự trữ, phát hành cổ phiếu cấp phát miễn phí cho cổ đơng Hai cổ phiếu cũ nhận cổ phiếu Xác định giá trị quyền mua trước Giải: n' Q=Gx = 75.000 x = 25.000 đồng n n' 8.4 Định giá cổ phiếu 8.4.1 Thu nhập đầu tư cổ phiếu Giả sử nhà đầu tư mua cổ phiếu với giá P0 Nếu cổ tức năm sau I1 giá cổ phiếu năm sau P1 thu nhập dự kiến người đầu tư cổ phiếu sang năm là: I1 + (P1 – P0) Nếu sang năm nhà đầu tư bán cổ phiếu phần thu nhập thực tế là: I1 + (P1 – P0), năm sau nhà đầu tư giữ cổ phiếu phần thu nhập lãi vốn (P1 – P0) chưa thực Như vậy, tỷ suất lợi nhuận dự đoán năm bỏ vốn mua cổ phiếu giá P0 là: I (P1 P0 ) r= P0 Trong đó: I1: Cổ tức dự đốn năm sau P1: Giá cổ phiếu dự đoán năm sau Tỷ suất lợi nhuận r người đầu tư dự kiến thu nêu gọi tỷ suất lợi nhuận mong đợi Ví dụ: Nếu P0 = 100, I1 = 5, P1 = 110 Khi đó, tỷ suất lợi nhuận mong đợi r: (110 100) r= = 15% 100 Ngược lại, biết cổ tức dự đoán năm sau I1, giá dự đoán năm sau P1 biết tỷ suất lợi nhuận mong đợi cổ phiếu có độ rủi ro cổ phiếu mua r định giá giá cổ phiếu theo công thức: I P P0 = 1 1 r 110 Ví dụ: Giả sử I1 = 5, P1 = 110, r = 15%: P0 = = 100 15% 8.4.2 Định giá cổ phiếu theo luồng thu nhập cổ tức Cũng lập luận tương tự trên, dự đoán giá cổ phiếu I2 năm thứ hai, giá cổ phiếu P2 năm thứ hai tỷ suất lợi nhuận mong đợi r tính giá cổ phiếu năm thứ nhất: I P2 P1 = 1 r P2 I I2 => P0 = + + r (1 r) (1 r) Như vậy, giá cổ phiếu thời điểm giá trị quy thu nhập cổ tức dự kiến năm thứ 1, năm thứ giá cổ phiếu dự kiến vào cuối năm thứ hai 124 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Tính tương tự liên tiếp năm cuối n năm người đầu tư bán cổ phiếu ta định giá giá cổ phiếu giá trị quy luồng thu nhập cổ tức năm n cộng với giá trị quy giá cổ phiếu năm n: I In Pn I2 P0 = + +…+ + n r (1 r) (1 r) (1 r) n Nói cách khác: Giá cổ phiếu lại giá trị quy toàn luồng thu nhập tương lai Nếu cổ phiếu người đầu tư nắm giữ vơ hạn có nghĩa n tiến tới Thông thường, quãng đời cổ phiếu vơ hạn khơng có thời gian đáo hạn Một cổ phiếu thường chuyển quyền sở hữu cho nhiều người thuộc nhiều hệ, song điều khơng ảnh hưởng đến giả định người đầu tư nắm giữ cổ phiếu vơ hạn Khi đó, giá trị Pn vốn gốc tiến tới công thức trở thành: (1 r) n Ik P0 = k k 1 (1 r) Tuy nhiên, việc sử dụng công thức kể để tính tốn giá cổ phiếu tương đối phức tạp Trên thực tế, công thức thường áp dụng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm khơng đổi (giả sử g) Khi cơng thức tính giá cổ phiếu viết lại sau: I I (1 g ) I1 (1 g) n-1 I P0 = + + … + = n r (1 r) (1 r) r-g I P0 = r-g Chú ý: Công thức tốc độ tăng trưởng g nhỏ tỷ suất thu nhập dự tính Trên thực tế, người ta giả định g < r điều hồn tồn hợp lý 8.4.2.1.Cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi tính theo công thức sau: Ik PUD = k k 1 (1 rUD ) Trong đó: Ik: Cổ tức ưu đãi chia kỳ rUD: Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường Cổ phiếu ưu đãi có lợi tức thu năm nhau: I1 = I2 = … = Ik = … = In = IUD Do đó: (1 rUD ) PUD = IUD x rUD I PUD = UD rUD Ví dụ: Cổ tức ưu đãi công ty cổ phần ABC chia hàng năm 15.000 đồng Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường 12% Xác định giá loại cổ phiếu thị trường chứng khoán Giải: I 15.000 PUD = UD = = 125.000 đồng rUD 12% 125 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 8.4.2.2.Cổ phiếu thường Giá cổ phiếu thường: PT = Ik (1 r k 1 T )k Trong đó: Ik: cổ tức thường dự tính chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường Như trình bày phần 3.1., việc định giá cổ phiếu thường theo công thức gặp nhiều khó khăn Trên thực tế, cơng ty có tăng trưởng kinh tế giả sử tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm g Khi đó, ta có: I (1 g ) I PT = = rT - g rT - g Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm Đây mơ hình Gordon (cơng ty tăng trưởng ổn định) Ví dụ: Cổ phiếu thường công ty cổ phần XYZ chia cổ tức năm 10.000 đồng Dự đốn cơng ty có tốc độ tăng trưởng hàng năm 8%/năm Tỷ suất định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán 16% Xác định giá cổ phiếu Giải: I (1 g ) 10.000(1 8%) PT = = = 135.000 đồng rT - g 16% - 8% Việc giả thiết tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm g tỏ khơng hợp lý Trong thực tế, khơng có cơng ty phát triển theo tốc độ bất biến Do đó, việc định giá cổ phiếu thường theo công thức đơn giản chưa thực thực Vì vậy, mơ hình định giá khác xây dựng với giả thiết cơng ty có giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng ổn định Mơ hình phản ánh qua đồ thị sau: PT In I1 I2 Im m Im+1 In-1 m+1 n-1 gs n Năm g Từ năm đến năm m, công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh, tốc độ tăng trưởng hàng năm gs Từ năm m+1 sau, công ty tăng trưởng ổn định với tốc độ hàng năm g Khi đó, giá cổ phiếu là: PT = Ik Ik + x k k (1 r ) (1 r ) (1 rT ) m k 1 k m 1 T T PT = gs 1 g + I m I k 1 rT k m 1 rT m m k k x (1 rT ) m 126 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc m 1 gs 1 g s rT 1 g PT = I0 x x + Im x x rT rT g (1 rT ) m 1 gs rT Trong đó: Im = I0(1+gs)m Ví dụ: Một công ty cổ phần chia cổ tức cho cổ phiếu năm I0 = 20.000 đồng Tỷ suất định giá cổ phiếu thị trường 15% Xác định giá cổ phiếu công ty trường hợp sau: Cơng ty suy thối, tỷ lệ tăng trưởng: g = -5%/năm Công ty không tăng trưởng: g = 0%/năm Công ty tăng trưởng ổn định: g = 8%/năm Công ty tăng trưởng 10 năm đầu với tốc độ gs = 17%/năm, sau ổn định với tốc độ: g = 7% Giải: Trường hợp 1: I (1 g ) 20.000(1 - 5%) PT = = = 95.000 đồng rT - g 15% - (-5%) Trường hợp 2: I (1 g ) 20.000(1 0%) PT = = = 133.333 đồng rT - g 15% - 0% Trường hợp 3: I (1 g ) 20.000(1 8%) PT = = = 308.571 đồng rT - g 15% - 8% Trường hợp 4: m 1 gs 1 g s rT 1 g PT = I0 x x + Im x x rT rT g (1 rT ) m 1 gs rT 10 17% 1 17% 15% PT = 20.000 x x 15% 17% 1 15% 7% + 20.000 x (1+17%)10 x x 15% - 7% (1 15%)10 PT = 538.001 đồng Từ ví dụ trên, ta thấy giá trị cổ phiếu thị trường chứng khoán phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh tài cơng ty 8.5 Định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp trình lập giá cho doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Định giá doanh nghiệp khâu quan trọng q trình tư nhân hố, sát nhập phân chia doanh nghiệp Nguyên tắc định giá doanh nghiệp là: 127 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Giá doanh nghiệp xác định thời điểm cụ thể lúc mua bán Giá doanh nghiệp phụ thuộc vào kết thu nhập dự tính tương lai Giá trị thu nhập cao giá doanh nghiệp cao 8.5.1 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở thị trường chứng khốn Trong điều kiện có thị trường chứng khoán, giá trị doanh nghiệp cổ phần định giá vào giá trị tổng số cổ phiếu trái phiếu lưu hành: Tổng giá trị cổ Tổng giá trị cổ Tổng giá trị cổ Giá trị doanh = phiếu ưu đãi + phiếu thường + phiếu lưu nghiệp cổ phần lưu hành lưu hành hành Hay: VDN = VUD + VCPT + VTP VDN = NUD.PUD + NCPT.PCPT + NTP.PTP Trong đó: NUD, NCPT, NTP: Số cổ phiếu ưu đãi, số cổ phiếu thường, số trái phiếu lưu hành PUD, PCPT, PTP: Giá cổ phiếu ưu đãi, giá cổ phiếu thường, giá trái phiếu thị trường I UD PUD = rUD I (1 g ) PT = rT - g (1 rTP ) r + R(1+t)-r t 8.5.2 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập (PER: PriceEarnings Ratio) Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập đơn giản lại áp dụng nhiều thực tế nước Theo phương pháp này: Giá trị hợp lý Lợi nhuận rịng bình Tỷ số giá = qn dự tính thực x thu doanh nghiệp tương lai hàng năm nhập Trong đó: Thị giá cổ phiếu thường Tỷ số giá = thu nhập Thu nhập cổ phiếu thường PTP = ITP x Nếu gọi α tỷ số giá thu nhập, PT thị giá cổ phiếu thường, E thu nhập cổ phiếu, ta có: P α= T E Trên thị trường chứng khốn, tỷ số giá thu nhập cao tăng lên biểu doanh nghiệp định giá có triển vọng tăng trưởng tốt Điều khiến doanh nghiệp định giá cao Ví dụ: Cơng ty cổ phần ABC dự tính lãi sau thuế năm 200 triệu đồng Hiện nay, tỷ số giá thu nhập Khi đó, giá trị cơng ty là: VDN = 200 x = 1.600 triệu đồng 8.5.3 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở hố thu nhập đầu tư 128 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Nhà đầu tư bỏ tiền mua doanh nghiệp với đạt khoản thu nhập tương lai Do đó, giá trị doanh nghiệp ngày định giá tổng giá thu nhập đầu tư dự tính tương lai Đồ thị minh hoạ: VDN VTL A1 A2 An-1 n-1 An n năm Công thức định giá doanh nghiệp theo phương pháp sau: n 1 VDN = A k + VTL k (1 r ) (1 r ) n k 1 Trong đó: Ak: Thu nhập hàng năm Ak = Khấu hao tài sản cố định + Lãi sau thuế hàng năm VTL: Giá trị lý doanh nghiệp r: Lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường n: Thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Phương pháp hoá thu nhập đầu tư khoa học tốn nhiều cơng sức tính xác có thơng tin đảm bảo độ xác Ví dụ: Doanh nghiệp XYZ dự tính trung bình năm thu khoản lãi sau thuế 400 triệu đồng, khấu hao dự tính năm 100 triệu đồng Doanh nghiệp khai thác 10 năm Giá trị lý doanh nghiệp tỷ đồng Biết lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường 14%/năm, xác định giá doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Giải: (1 0,14) 10 VDN = (400 + 100) x + 1.000 x (1 0,14) 10 0,14 VDN = 2.877,80 triệu đồng Tóm tắt chương: Các nội dung chính: Cổ phiếu: Chứng khốn phát hành dạng chứng bút toán ghi sổ chứng nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu vốn tài sản công ty cổ phần Các loại cổ phiếu: 02 loại - Cổ phiếu thường (common stocks): Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) loại cổ phiếu mà lợi tức phụ thuộc vào mức lợi nhuận thu công ty, tức công ty không định mức số lãi chia vào cuối niên độ kế toán - Cổ phiếu ưu đãi (preferred shares): Cổ phiếu ưu đãi (còn gọi cổ phiếu đặc quyền) loại cổ phiếu mà người sở hữu so với cổ đông phổ thông hưởng quyền ưu tiên mặt tài lại bị hạn chế mặt quyền hạn cơng ty góp vốn Mệnh giá cổ phiếu (par-value): Mệnh giá cổ phiếu giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu Thư giá cổ phiếu (book value): Giá cổ phiếu ghi sổ sách kế tốn phản ánh tình trạng vốn cổ phần công ty thời điểm định 129 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Hiện giá cổ phiếu (Present Value): giá trị thực cổ phiếu thời điểm tại, tính tốn dựa vào cổ tức công ty, triển vọng phát triển công ty lãi suất thị trường Cổ tức (dividend): khoản tiền mà cơng ty trích từ lợi nhuận để trả cho cổ đông - Đối với cổ phiếu thường: cổ tức phụ thuộc vào tình hình hoạt động cơng ty - Đối với cổ phiếu ưu đãi: cố tức cố định hàng năm Quyền mua cổ phần: loại chứng khoán phái sinh cho phép cổ đông quyền ưu tiên mua trước khối lượng cổ phiếu với giá thấp giá chào bán công chúng Số cổ phiếu phát hành Số quyền mua trước cần thiết để mua thêm cổ phiếu = Số cổ phiếu phát hành Giá quyền mua cổ phần: Q: G: g: n: n’: Q = (G – g) x n' n n' Giá trị quyền mua cổ phần Giá thị trường cổ phiếu cũ Giá phát hành cổ phiếu Số cổ phiếu cũ Số cổ phiếu phát hành Định giá cổ phiếu: - Cổ phiếu ưu đãi: Trong đó: - I UD rUD Cổ tức ưu đãi chia kỳ Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường PUD = Ik: rUD: Cổ phiếu thường: I (1 g ) I1 = rT - g rT - g Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường g: tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm + Mơ hình giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng ổn định + Mơ hình Gordon: PT = m 1 gs 1 g s rT 1 g PT = I0 x x + Im x x rT rT g (1 rT ) m 1 gs rT Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường gs: tốc độ tăng trưởng công ty giai đoạn (tăng trưởng nhanh) g: tốc độ tăng trưởng công ty giai đoạn (ổn định) Im = I0(1+gs)m Định giá doanh nghiệp: trình lập giá cho doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Các kỹ thuật định giá doanh nghiệp: Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở thị trường chứng khoán: 130 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc VDN = VUD + VCPT + VTP VDN = NUD.PUD + NCPT.PCPT + NTP.PTP Trong đó: NUD, NCPT, NTP: Số cổ phiếu ưu đãi, số cổ phiếu thường, số trái phiếu lưu hành PUD, PCPT, PTP: Giá cổ phiếu ưu đãi, giá cổ phiếu thường, giá trái phiếu thị trường Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập (PER: PriceEarnings Ratio) Giá trị hợp lý Lợi nhuận rịng bình quân Tỷ số giá = dự tính thực x thu doanh nghiệp tương lai hàng năm nhập Trong đó: Thị giá cổ phiếu thường Tỷ số giá = thu nhập Thu nhập cổ phiếu thường - Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở hoá thu nhập đầu tư n 1 VDN = A k + VTL k (1 r ) (1 r ) n k 1 Trong đó: Ak: Thu nhập hàng năm Ak = Khấu hao tài sản cố định + Lãi sau thuế hàng năm VTL: Giá trị lý doanh nghiệp r: Lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường n: Thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Số tiết sửa tập chương 6, 8: tiết Bài tập: Một công ty cổ phần có 150.000 cổ phiếu thường mệnh giá 10.000 đồng 5.000 cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng Lãi cố định chia cho cổ phiếu ưu đãi năm 15% mệnh giá Năm 2006, công ty có doanh thu 1,5 tỷ đồng, giá vốn hàng bán 70% doanh thu; chi phí quản lý chi phí hàng bán 5% doanh thu; tiền lãi nợ vay 75 triệu đồng Thuế suất thuế thu nhập 30%; 30% lãi sau thuế dùng bổ sung vào vốn phần lại chia cho cổ đông Lập bảng phân phối kết hoạt động kinh doanh năm 2006 cho công ty Xác định cổ tức cho cổ phiếu thường Đ.S 630 VND (cổ phiếu thường) Cơng ty cổ phần EFG có 20.000 cổ phiếu thường mua bán thị trường chứng khốn với giá 30.000 đồng Cơng ty dự định tăng vốn cách phát hành thêm 5.000 cổ phiếu Một cổ đơng có 1.000 cổ phiếu thường cơng ty EFG có khoản lãi công ty thực việc bán cổ phiếu cho cổ đông cũ với giá: đồng/cổ phiếu 20.000 đồng/cổ phiếu 25.000 đồng/cổ phiếu 30.000 đồng/cổ phiếu Đ.S 6.000.000 VND 131 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 2.000.000 VND 1.000.000 VND VND Cổ phiếu ưu đãi cơng ty cổ phần ABC có cổ tức ưu đãi chia năm 16.800 đồng Xác định giá loại cổ phiếu biết lãi suất định giá loại cổ phiếu thị trường 14%/năm Đ.S 12.500 VND Một công ty cổ phần chia cổ tức cho cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) năm I0 = 10.000 đồng Tỷ suất định giá loại cổ phiếu thị trường 14% Xác định giá cổ phiếu công ty trường hợp sau: Công ty suy thối, tỷ lệ tăng trưởng: g = -3%/năm Cơng ty không tăng trưởng: g = 0%/năm Công ty tăng trưởng ổn định: g = 6%/năm Công ty tăng trưởng năm đầu với tốc độ gs = 16%/năm, sau ổn định với tốc độ: g = 8% Đ.S 57.059 VND 71.429 VND 132.500 VND 293.452 VND Tận dụng ưu độc quyền, công ty cổ phần đạt tốc độ tăng trưởng cao 20%/năm năm vừa qua Dự đoán năm tới công ty tiếp tục giữ tốc độ sau trở tốc độ tăng trưởng bình thường 6%/năm có cạnh tranh quốc tế Công ty vừa chia cổ tức 20.000 đồng cho cổ phiếu Xác định giá cổ phiếu thị trường biết lãi suất định giá loại cổ phiếu 15% Đ.S 443.728 VND Cổ phiếu công ty cổ phần XYZ mua bán thị trường với giá 220.000 đồng Cổ tức chia cho cổ phiếu tăng từ 10.000 đồng đến 18.000 đồng 10 năm qua tăng trưởng trì tương lai Xác định lãi suất định giá cổ phiếu thị trường (lãi suất hoá) Đ.S 14,731% Theo số liệu thống kê, công ty cổ phần IJK chia cổ tức cho cổ phiếu thường qua năm sau: 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Năm 13 16 17 18 20 21 22 23 24 Cổ tức (nghìn đồng) Xác định giá cổ phiếu công ty vào năm 2006 biết lãi suất định giá thị trường 14%/năm Giả sử cơng ty trì tốc độ tăng trưởng năm trước Đ.S 429.356 VND Công ty cổ phần MNP tài trợ từ nguồn vốn cổ phiếu thường trái phiếu Số trái phiếu công ty lưu hành 4.000, mệnh giá 200.000 đồng, lãi suất trái phiếu 10%/năm, đáo hạn vào năm 2015, hồn giá bình trái Số cổ phiếu thường lưu hành 16.000 Theo số liệu thống kê, cổ tức chia cho cổ phiếu thường qua năm sau: 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Năm 132 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 20 22 24 26 29 31 33 34 35 Ngàn đồng Lãi suất định giá thị trường chứng khoán cổ phiếu 15%/năm trái phiếu 8%/năm Xác định giá công ty cổ phần vào năm 2006 Đ.S 8.652.752.000 VND Một nhà đầu tư muốn mua lại doanh nghiệp khai thác 15 năm với dự định sau: Trong năm đầu tiên, tốc độ tăng doanh thu hàng năm 10%/năm, doanh thu năm tỷ đồng Trong năm tiếp theo, tốc độ tăng doanh thu giảm 6%/năm Trong năm cuối cùng, tốc độ giảm doanh thu cịn -4%/năm Tổng biến phí chiếm 65% doanh thu Tổng định phí năm 0,5 tỷ đồng, tiền khấu hao tài sản cố định chiếm 80% Giá trị lý doanh nghiệp vào cuối năm 15 ước tính tỷ đồng Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 30% Yêu cầu: Nếu lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường chứng khoán 16%/năm, nhà đầu tư đồng ý mua lại doanh nghiệp với giá bao nhiêu? Nếu nhà đầu tư mua doanh nghiệp với giá tỷ đồng, ông ta đạt tỷ suất lợi nhuận bao nhiêu? Đ.S 9.986.990.000 VND 17,857% 133 TÀI LIỆU THAM KHẢO Lại Tiến Dĩnh 2001 Tốn Tài Chính NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Đăng Dờn, Hoàng Đức, Trần Huy Hoàng, Trầm Xuân Hương, Nguyễn Quốc Anh 2003 Tín dụng – Ngân hàng (Tiền tệ Ngân hàng II) Trang 77-84 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Ngọc Định, Nguyễn Thị Liên Hoa, Dương Kha 2004 Tốn Tài Chính NXB Thống Kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Ngọc Hùng 1997 Thị trường chứng khoán Trang 95-100 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Mai Siêu 1996 Tốn Tài Chính NXB Thanh Niên Hà Nội Nguyễn Văn Thuận 2004 Quản trị tài Trang 163-186 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Bùi Kim Yến 2005 Thị trường chứng khoán Trang 72-89 NXB Lao Động Thành phố Hồ Chí Minh Bài giảng « Tốn tài » Robert Bédard, Đại Học Montreal, Canada ... kỳ, Vk-1 kỳ, Ik kỳ, Dk trả nợ, ak 1.000 100 125 22 5 875 87,5 125 21 2,5 750 75 125 20 0 625 62, 5 125 187,5 500 50 125 175 375 37,5 125 1 62, 5 25 0 25 125 150 125 12, 5 125 137,5 Tổng cộng 1.000 6 .2. 3.3... dk Nk-1.I trái, dk.R ak = Nk-1.I + dk.R Nk-1 20 .000 2. 500 22 0.000 26 2.500 4 82. 500 17.500 2. 500 1 92. 500 26 2.500 455.000 15.000 2. 500 165.000 26 2.500 427 .500 12. 500 2. 500 137.500 27 5.000 4 12. 500... 14% - I đầu kỳ, G 24 .000 25 .8 82 1. 822 184.445 24 .000 26 .077 2. 077 186 .26 7 24 .000 26 .368 2. 368 188.345 24 .000 26 .700 2. 700 190.713 24 .000 27 .078 3.078 190.413 24 .000 27 .509 3.509 196.491 20 0.000