Tác động của chính sách tiền tệ trung quốc đến kinh tế các nước đông nam á

Journal of Finance – Marketing; Vol 63, No 3; 2021 ISSN: 1859-3690 DOI: https://doi.org/10.52932/jfm.vi63 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Journal of Finance – Marketing Số 63 - Tháng 06 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn THE IMPACT OF CHINA’S MONETARY POLICY ON THE ASEAN ECONOMIC Tran Thi Kim Oanh1*, Vu Bao Tu Uyên1 & Nguyen Binh Minh2 University of Finance – Marketing Finance Department of Long An Province ARTICLE INFO ABSTRACT DOI: The paper examines the impact of China’s monetary policy on Southeast 10.52932/jfm.vi63.161 Asian economies from 2000 to 2019, using the Bayes method to estimate Received: January 5, 2021 Accepted: March 1, 2021 Published: June 25, 2021 Keywords: Monetary policy, BVAR, China, ASEAN the self-regression vector model (Bayesian vector autoregression – BVAR) The research results provide evidence that countries are differently affected by China’s monetary policy for their own unique economic characteristics Particularly, economic growth of countries with floating exchange rate regimes, and high capital flow as well as great degree of trade openness fluctuates in the same direction and tends to sensitively reacts to China’s monetary policy shocks compared to that of countries with fixed exchange rate, low capital and trade openness Additionally, depending on the characteristics of each group of countries, China’s monetary policy positively or inversely affects interest rates or inflation of Southeast Asian countries in which Vietnam’s economic growth reacts slowly, but its inflation and interest rates tend to be more dependent and sensitive to China’s monetary policy rather than others of the same Southeast Asian group *Corresponding author: Email: kimoanh@ufm.edu.vn 26 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 - Tháng 06 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TRUNG QUỐC ĐẾN KINH TẾ CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á Trần Thị Kim Oanh1*, Vũ Bảo Tú Uyên1 & Nguyễn Bình Minh2 Trường Đại học Tài – Marketing Sở Tài Long An THƠNG TIN TĨM TẮT DOI: Bài viết nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế 10.52932/jfm.vi63.161 nước Đông Nam Á, giai đoạn từ năm 2000 – 2019 Nghiên cứu sử dụng Ngày nhận: 05/01/2021 Ngày nhận lại: 01/03/2021 Ngày đăng: 25/06/2021 Từ khóa: Chính sách tiền tệ, BVAR, Trung Quốc, ASEAN phương pháp Bayes để ước tính mơ hình vectơ tự hồi quy (Bayesian vector autoregression – BVAR) Kết nghiên cứu cung cấp chứng cho quốc gia có đặc điểm kinh tế khác mà chịu tác động từ sách tiền tệ Trung Quốc khác Cụ thể, nước có chế độ tỷ giá thả nổi, độ mở thương mại cao độ mở nguồn vốn cao tăng trưởng kinh tế biến động chiều nhạy cảm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc so với nhóm nước có chế độ tỷ giá cố định, độ mở thương mại thấp độ mở nguồn vốn thấp Ngoài ra, tùy theo đặc điểm nhóm nước mà sách tiền tệ Trung Quốc tác động chiều hay ngược chiều với lãi suất lạm phát nước Đơng Nam Á Cịn Việt Nam, tăng trưởng kinh tế lại phản ứng chậm lạm phát lãi suất nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc so với nước Đơng Nam Á nhóm Giới thiệu hóa mặt kinh tế, tồn cầu hóa mặt cơng nghệ, tồn cầu hóa lĩnh vực văn hóa xã hội đặc biệt tồn cầu hóa tài Sự phát triển tự hóa thị trường tài năm 80 dẫn đến hội nhập tài ngày cao tạo nên dòng chu chuyển vốn quốc tế khổng lồ Một biểu quan trọng hội nhập quốc tế liên kết chặt chẽ biến số kinh tế lạm phát, lãi suất, tỷ giá, tăng Trong ba thập kỷ vừa qua, mức độ toàn cầu hóa kinh tế giới ngày trở nên sâu rộng Q trình tồn cầu hóa diễn nhiều lĩnh vực khác nhau: toàn cầu *Tác giả liên hệ: Email: kimoanh@ufm.edu.vn 27 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 nước trở nên kém/hấp dẫn so với kinh tế nước ngoài, gây tổn thất nghiêm trọng đến xuất (Kozluk & Mehrotra, 2009; Ammer cộng sự, 2016) Tuy nhiên, quốc gia có đặc điểm khác tùy thuộc vào mức độ phụ thuộc hay liên kết lẫn mà chịu tác động chiều hướng khác Do đó, để làm rõ tác động sách tiền tệ Trung Quốc (đại diện lãi suất) đến kinh tế quốc gia, đặc biệt quốc gia thuộc khu vực Đơng Nam Á Ngồi ra, để cung cấp chứng cho tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến quốc gia có đặc điểm khác chịu tác động khác Nghiên cứu tiến hành phân tích tác động dựa đặc điểm quốc gia chế độ tỷ giá, độ mở thương mại độ mở nguồn vốn trưởng GDP, giá tài sản số quốc gia Điều giải thích thơng qua hiệu ứng lan tỏa, “lây nhiễm” giai đoạn nhạy cảm thay đổi sách tiền tệ thời kỳ khủng hoảng Cụ thể, khủng hoảng tài năm 2008, bắt nguồn từ khoản cho vay chấp chuẩn với sách nới lỏng tiền tệ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) giai đoạn 2001 – 2006, khủng hoảng hệ thống ngân hàng Mỹ lây lan quy mơ tồn giới Covid 19, khởi nguồn từ Vũ Hán (Trung Quốc) vào cuối năm 2019, đến nay, đại dịch Covid-19 bùng phát 215 quốc gia, gây ảnh hưởng toàn diện, kinh tế toàn cầu rơi vào suy thối nghiêm trọng Cho đến ngồi Mỹ giới khơng thể phủ nhận Trung Quốc kinh tế hàng đầu giới có sức ảnh hưởng lớn đến khu vực giới Do đó, sách tiền tệ, sách kinh tế vĩ mơ quốc gia có tác động đáng kể đến nước giới khu vực, đặc biệt nước thuộc khu vực Đông Nam Á Tuy nhiên, phạm vi nghiên cứu viết phân tích tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế nước Đông Nam Á Theo thống kê chưa đầy đủ nhóm tác giả số lượng cơng trình có liên quan chưa nhiều hầu hết chủ yếu tập trung qua kênh truyền dẫn tỷ giá (Mackowiak, 2007; Bouakez & Normandin, 2010) Gần đây, số nghiên cứu ngồi tỷ giá sách tiền tệ Trung Quốc tác động đến kinh tế nước thông qua hai kênh truyền dẫn khác độ mở thương mại độ mở vốn (Forbes & Chinn, 2004; Fidrmuc & Korhonen, 2010; Bi & Anwar, 2017) Thật vậy, nước có kinh tế quan hệ chặt chẽ với xảy cú sốc từ sách tiền tệ nước thơng qua kênh thương mại lan tỏa đến nước khác dẫn đến việc tăng/ giảm tổng sản lượng giá hàng hóa Cơ sở lý thuyết nghiên cứu liên quan 2.1 Cơ sở lý thuyết tác động sách tiền tệ đến kinh tế nước Bên cạnh lợi ích mang lại vấn đề tồn cầu hóa tự luân chuyển hàng hóa, dịch vụ, nguồn vốn, hàng rào thuế quan dần dỡ bỏ, liên kết quốc tế làm tăng phụ thuộc lẫn quốc gia, kênh lan truyền hữu hiệu cú sốc sách tiền tệ lan tỏa nước khác phạm vi toàn cầu Đối với quốc gia lớn có vị quan trọng thương mại quốc tế, có nhiều hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngồi thị trường tài phát triển Mỹ, EU, Trung Quốc, Nhật Bản, sách tiền tệ thực quốc gia có tác động đáng kể đến kinh tế quốc gia khác giới Thật vậy, nghiên cứu Georgiadis (2016) nhận thấy tác động sách tiền tệ Mỹ lên kinh tế khác cịn lớn tác động lên kinh tế nước Mỹ 28 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 qua kênh tổng cầu, tác động kích thích chi tiêu truyền dẫn sang nước đối tác giúp tăng GDP nước Về chế truyền dẫn sách tiền tệ quốc gia đến kinh tế quốc gia khác, Ammer cộng (2016) phân tích chủ yếu thơng qua ba kênh kênh tỷ giá, kênh tổng cầu kênh tài Đối với kênh truyền dẫn tài việc thực sách tiền tệ nới lỏng làm tăng giá tài sản làm giảm lợi tức nắm giữ tài sản quốc gia Điều khiến nhà đầu tư đánh giá lại danh mục chuyển dịng vốn họ đến quốc gia khác có mức lợi tức cao Những quốc gia có mức lợi tức cao đón nhận dịng vốn đầu tư nước ngồi, từ đó, nâng cao cơng nghệ khoa học kỹ thuật, nâng cao chất lượng, đa dạng hóa, chun mơn hóa sản phẩm dịch vụ,… số sản xuất tăng, đáp ứng nhu cầu thị trường kích thích tiêu dùng quốc gia tiếp nhận nguồn vốn (Ammer cộng sự, 2016) Đối với kênh tỷ giá, chế truyền tải tác động sách tiền tệ kênh tỷ giá giải thích mơ hình cân bên bên ngồi (mơ hình IS-LM-BP) phát triển Mundell (1963) Fleming (1962) mơ hình tiền tệ tỷ giá (Dornbusch, 1976) Qua đó, quốc gia thực sách tiền tệ mở rộng để thúc đẩy kinh tế làm cho cung tiền kinh tế tăng lên làm mặt lãi suất quốc gia giảm trở nên thấp cách tương đối so với lãi suất quốc gia khác Việc giảm lãi suất dẫn đến việc giảm giá đồng nội tệ, khuyến khích chi tiêu, đầu tư vào sản xuất kinh doanh làm tăng xuất ròng kinh tế, thúc đẩy cán cân thương mại GDP quốc gia Tuy nhiên, việc tăng xuất ròng quốc gia đồng thời làm suy yếu cán cân thương mại GDP nước đối tác Do vậy, tác động gọi tác động dịch chuyển chi tiêu Tác động dịch chuyển chi tiêu coi đặc tính bật mơ hình Mundell-Fleming tương tác sách tiền tệ quốc gia, thông qua tác động cho thấy sách tiền tệ mở rộng ảnh hưởng tiêu cực đến nước đối tác Việc thực sách tiền tệ nước tác động tích cực (tác động kích thích chi tiêu) tiêu cực (tác động chuyển dịch chi tiêu) đến tăng trưởng kinh tế nước đối tác kết tác động phụ thuộc vào mức độ phụ thuộc lẫn độ mở thương mại độ mở nguồn vốn sách tiền tệ mà quốc gia theo đuổi 2.2 Các nghiên cứu liên quan Mackowiak (2007), nghiên cứu mức độ biến động biến vĩ mô thị trường (bao gồm, nước bao gồm Hồng Kông, Hàn Quốc, Malaysia, Phillipines, Singapore, Thái Lan nước châu Mỹ Latin) trước cú sốc ngoại sinh cú sốc sách tiền tệ Mỹ, giai đoạn 1986 – 2000 Bằng phương pháp SVAR, kết nghiên cứu cho thấy cú sốc ngoại sinh có vai trị quan trọng việc giải thích biến động biến số kinh tế vĩ mô thị trường đóng góp nửa vào thay đổi tỷ giá mức giá, lại Đối với kênh truyền dẫn tổng cầu việc thực sách tiền tệ mở rộng quốc gia làm tăng nhu cầu chi tiêu đầu tư nước Điều làm tăng nhu cầu chi tiêu cho hàng hóa, dịch vụ đầu tư nước ngoài, gián tiếp làm tăng nhập nước tăng xuất nước đối tác Do đó, kênh tổng cầu giúp làm tăng GDP nước đối tác hay nói cách khác, thơng 29 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 quốc gia Đông Nam Á, mà cụ thể tập trung vào ảnh hưởng từ sách tiền tệ Trung Quốc tác động lên thị trường vốn khu vực Bài nghiên cứu nhận thấy việc mở rộng cung tiền Trung Quốc quy mô nhỏ ngắn hạn có tác động đáng kể đến thị trường chứng khốn nhiều quốc gia Đơng Nam Á đóng góp vào phần từ thay đổi đầu thực thay đổi lãi suất ngắn hạn Còn cú sốc tiền tệ Mỹ, cú sốc khơng có vai trò quan trọng thị trường cú sốc ngoại sinh Tuy nhiên, tác động lan tỏa sách tiền tệ Mỹ đến nước đáng kể chiếm phần lớn thay đổi mức giá đầu thực Bài nghiên cứu cung cấp thông tin cho việc thiết lập sách giúp kinh tế bền vững trước biến động bên Bi Anwar (2017), nghiên cứu cú sốc sách tiền tệ Mỹ ảnh hưởng đến Trung Quốc, giai đoạn Quý 2/1979 đến Quý 2/2011 cho 33 quốc gia Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy tự động vectơ toàn cầu (GVAR), kết cho thấy cú sốc tăng cung tiền Mỹ có tác động làm tăng tỷ lệ lạm phát Trung Quốc sau thời gian hiệu ứng hoàn toàn biến Cú sốc ngắn hạn làm lãi suất Trung Quốc đồng tiền Trung Quốc tăng giá so với đồng đô la Mỹ Mặc khác, nghiên cứu lãi suất ngắn hạn Mỹ tăng làm tăng lãi suất ngắn hạn Trung Quốc sản lượng thực tăng tỷ lệ lạm phát giảm đồng tiền Trung Quốc tăng giá Koźluk Mehrotra (2009) nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến nước đối tác thương mại Đơng Nam Á mơ hình SVAR, bao gồm Hồng Kơng, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore Đài Loan Kết nghiên cứu việc mở rộng sách tiền tệ Trung Quốc dẫn đến việc tăng GDP thực ngắn hạn số giá dài hạn, tăng mạnh Hồng Kông Philippines Kết phù hợp với lý thuyết cân tổng thể, lý thuyết sách tiền tệ mở rộng quốc gia có tác động tích cực lên kinh tế quốc gia khác Georgiadis (2016) phân tích lan tỏa từ sách tiền tệ Mỹ lên 61 kinh tế giai đoạn từ Q 1/1999 đến Q 4/2009 Sử dụng mơ hình VAR tồn cầu (GVAR), kết nghiên cứu cho thấy sách tiền tệ Mỹ có tác động đáng kể đến kinh tế khác Những tác động có ảnh hưởng đến kinh tế khác lớn so với kinh tế Mỹ Ngoài ra, Georgiadis (2016) nhận mức độ tác động sách tiền tệ Mỹ lên quốc gia không giống mà phụ thuộc vào khác biệt độ mở tài chính, chế độ tỷ giá, phát triển thị trường tài Cũng theo tác giả cho nước có thị trường tài phát triển, hội nhập thương mại tự hóa tỷ giá làm giảm ảnh hưởng sách tiền tệ Mỹ Bouakez Normandin (2010) nghiên cứu ảnh hưởng cú sốc nới lỏng tiền tệ Mỹ đến tỷ giá song phương Mỹ nước G7 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR cho biến kinh tế vĩ mô giai đoạn 1982 – 2004, bao gồm số sản xuất công nghiệp Mỹ, số giá tiêu dùng Mỹ, dự trữ hệ thống ngân hàng, lãi suất liên bang FED, tỷ giá danh nghĩa song phương Kết cho thấy tỷ giá danh nghĩa nước G7 ban đầu giảm dài hạn lại tăng Theo kết phân rã phương sai cú sốc sách tiền tệ Mỹ có vai trị quan trọng biến động tỷ giá hối đối Johansson (2012) sử dụng mơ hình SVAR để làm sáng tỏ vị trí Trung Quốc 30 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 cú sốc vĩ mô lên cán cân thương mại khu vực ASEAN-6 Nghiên cứu sử dụng mơ hình vectơ tự hồi quy tồn cầu (GVAR) cho 35 quốc gia nhằm phân tích cú sốc vĩ mô xuất phát từ đối tác thương mại (gồm: Trung Quốc, Mỹ Nhật Bản) tác động đến cán cân thương mại khu vực ASEAN-6 Kết thực nghiệm xác nhận vai trò cú sốc GDP thực Mỹ yếu tố định quan trọng đến cán cân thương mại khu vực Ngồi ra, tác giả cịn phát dài hạn, giảm giá đồng Nhân dân tệ dẫn đến thặng dư đáng kể cán cân thương mại Trung Quốc Việt Nam cán cân Mỹ có xu hướng xấu Tiên cộng (2021), nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ (CSTT) đến tăng trưởng kinh tế thông qua sử dụng mô hình SVAR, số liệu phân tích lấy theo q từ Quý 1/2000 đến Quý 4/2016 Kết nghiên cứu cho thấy kênh lãi suất kênh chủ đạo, tác động mạnh đến tăng trưởng kinh tế Omid cộng (2017), nghiên cứu phụ thuộc lẫn nước Đông Á chế lan truyền cú sốc quốc tế nước Đông Á Mơ hình Vector tự động tồn cầu (GVAR) các biến vĩ mô nước Đông Á sản lượng thực, lạm phát, giá cổ phiếu, trao đổi lãi suất lãi suất ngắn hạn, giai đoạn Quý 2/1979 đến Quý 1/2013 Kết cho thấy nước có phụ thuộc lẫn mạnh thơng qua thị trường vốn, sản lượng thực tỷ giá hối đoái Cụ thể, nghiên cứu cho thấy cú sốc tăng sản lượng thực Trung Quốc có tác động lan truyền mạnh mẽ đến nước Đông Á Qua đó, hàm ý khả đồng hóa chu kỳ kinh doanh khu vực cao cung cấp chứng cho Trung Quốc có thống trị cao lĩnh vực thực khu vực Đơng Á Trong nước Đơng Á lại chịu tác động mạnh trước cú sốc thị trường vốn Mỹ Điều hàm ý rằng, Mỹ chiếm vị trí thống trị thị trường vốn Đơng Á có tầm quan trọng chiến lược kinh tế toàn cầu Mặt khác, nghiên cứu tỷ giá hối đối lan truyền sốc nội cao Trong bối cảnh Trung Quốc xem cường quốc mạnh ảnh hưởng lớn đến kinh tế Việt Nam nói riêng Đơng Nam Á nói chung Tuy nhiên, chủ đề nghiên cứu mẻ hạn chế số lượng nghiên cứu Qua thấy việc nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế nước Đông Nam Á, có Việt Nam khoảng trống nghiên cứu lý luận thực tiễn Trên sở kế thừa từ nghiên cứu Mackowiak (2007), Georgiadis (2016), Pham Nguyen (2019), Tiên cộng (2021), nhóm tác giả nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế nước Đơng Nam Á việc sử dụng mơ hình BVAR dựa việc phân loại quốc gia theo chế độ tỷ giá, độ mở thương mại độ mở dịng vốn để phân tích mức độ phản ứng quốc gia châu Á trước tác động sách tiền tệ Trung Quốc Pham Nguyen (2019) sử dụng mơ hình BVAR dựa việc phân loại quốc gia theo phát triển quốc gia, chế độ tỷ giá, độ mở thương mại độ mở dịng vốn để phân tích mức độ phản ứng quốc gia châu Á trước tác động sách tiền tệ Mỹ Kết nghiên cứu cho thấy quốc gia phát triển, áp dụng chế độ tỷ giá cố định có độ mở tài lớn phản ứng mạnh quốc gia có đặc điểm ngược lại Cịn Việt Nam số lượng cơng trình chủ đề hạn chế, bật nghiên cứu Huỳnh Thái Huy Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2018), nghiên cứu tác động 31 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Phương pháp nghiên cứu mô tả hệ thống phương trình sai phân bậc p – mơ hình VAR(p), sau: Mơ hình tự hồi quy VAR công cụ hữu hiệu sử dụng nghiên cứu kinh tế vĩ mô, phép đo tiêu chuẩn cho việc phân tích dự báo vấn đề kinh tế Mơ hình tự hồi quy BVAR với mơ hình VAR tồn cầu (Global vector autoregression – GVAR) mơ hình VAR tăng cường yếu tố (Factor-augmented vector autoregressive – FAVAR) ba tiếp cận sử dụng phổ biến để giải vấn đề đa chiều (Chudik & Pesaran, 2016) Mặc dù BVAR sử dụng phổ biến cho mô hình có biến nhỏ cách tiếp cận chứng minh phù hợp với mơ hình động lớn Giacomini White (2006) Yt = A1Yt-1 + A2Yt-2 + … + ApYt-p + BXt + μ + εt (1) Trong đó: Yt (n x 1) vector biến nội sinh; Xt (n x 1) vector biến ngoại sinh; μ (n x 1) vector hệ số không đổi; εt (n x 1) vector phân phối lỗi độc lập, xác thỏa mãn E(εt) = 0, E(εt’ – ε’t) = Σ; Ai (i = 1, 2, …, p) ma trận hệ số (n x n) biến nội sinh B vecto biến ngoại sinh Cơ sở lý luận đằng sau cách tiếp cận việc sử dụng thông tin tiền nhiệm để giới hạn mơ hình giúp làm giảm khơng chắn cải thiện độ xác dự báo Bên cạnh đó, Litterman (1980) cho thấy việc áp dụng tiếp cận Bayesian ước lượng VAR cách để tránh vấn đề “quá khớp” mà khơng cần áp đặt giới hạn hồn tồn hệ số Nếu nguồn thông tin khác nhau, mức độ không chắn thể thông qua phân phối tiền nghiệm, thay thông tin chứa liệu Canova (1995) cho miễn thông tin tiền nghiệm khơng q mơ hồ thay tín hiệu khơng bị nhiễu có mẫu liệu, từ làm giảm khả “q khớp” Ngồi ra, phân phối tiền nghiệm cịn liên quan mật thiết tới phân phối hậu nghiệm phân phối hậu nghiệm kết hợp tiền nghiệm hàm hợp lý Do đó, việc lựa chọn thơng tin tiền nghiệm cho phần quan trọng tiếp cận BVAR Mơ hình nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế nước Đông Nam Á xây dựng sở kế thừa từ nghiên cứu Mackowiak (2007), Georgiadis (2016), Rey (2016), Pham Nguyen (2019), Tiên cộng (2021), Thuận cộng (2020) Do đó, biến nhóm nước bao gồm: tăng trưởng kinh tế thực (y), tỷ lệ lạm phát (dp) lãi suất (r) đại diện cho quan điểm sách tiền tệ Vector Yt bao gồm: Yt = [ychinat, dpchinat, rchinat, ya1t, dpa1t, ra1t, ya2t, dpa2t, ra2t] Bài viết phân tích tác động sách tiền tệ Trung Quốc, đại diện lãi suất (rchina) Trung Quốc đến tăng trưởng kinh tế (ya1 ya2), lãi suất (ra1 ra2) tỷ lệ lạm phát (dpa1 dpa2) hai nhóm nước Đơng Nam Á Từ đó, nhóm tác giả kiểm định khác mức độ ảnh hưởng hai nhóm nước phân loại theo đặc điểm chế độ tỷ giá (chế độ tỷ giá thả chế độ tỷ giá cố định), độ mở thương mại (độ mở thương mại thấp độ mở thương mại cao) độ mở vốn (độ mở vốn thấp độ mở vốn cao), cần có ba mơ hình BVAR để đo lường Cho Yt vector ngẫu nhiên n × lấy giá trị Rn Khai triển Yt, biến nội sinh Bên cạnh đó, thơng qua việc đưa xác nhận tiền nghiệm tham số, mô hình 32 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 theo cách tiếp cận Bayesian sử dụng để giải vấn đề chiều Tiền nghiệm sử dụng phổ biến mơ hình BVAR tiền nghiệm Minnesota đưa Litterman (1984) Tiền nghiệm xây dựng bước nhảy ngẫu nhiên để giới hạn phần tử đường chéo A1 tiến giá trị hệ số lại A1, , Ap tiến giá trị không, sau: Yn,t = μn + Yn,t−1 + εn,t Tại f(i,j) = i = j f(i,j) = wij i ≠ j Siêu tham số γ đại diện cho độ chặt chung tiền nghiệm Siêu tham số kiểm soát hệ số phân phối xung quanh giá trị không chặt chẽ biến tương ứng cho khơng có tác động lên biến phụ thuộc Nếu siêu tham số γ = 0, hậu nghiệm phụ thuộc chủ yếu vào tiền nghiệm liệu không ảnh hưởng đến ước lượng Ngược lại, siêu tham số tiến vô cùng, hậu nghiệm bị ảnh hưởng thông tin liệu thông tin tiền nghiệm Banbura cộng (2010) cho việc lựa chọn siêu tham số liên quan đến kích cỡ hệ thống Nếu số lượng biến tăng lên, tham số cần giới hạn để tránh trường hợp “quá khớp” Do đó, theo Utlot Roye (2010), tiền nghiệm cho kích cỡ cho mơ hình chọn với độ chặt chung γ = 0.1 Độ chặt độ trễ l xác định hàm g(l) Độ chặt xung quanh giá trị trung bình tiền nghiệm tăng độ dài độ trễ tăng, điều thu thập cách thiết lập phân rã điều hòa g(l), với g(l)=l-d Theo Caraiani (2010), tham số phân rã d thiết lập Hàm f(I,j) định độ chặt tiền nghiệm biến j tương ứng với biến i phương trình biến i (2) Các hệ số A1, , Ap cho phân phối chuẩn độc lập tiền nghiệm Tiền nghiệm cho biến xác định khơng có thơng tin Tiền nghiệm cho độ trễ biến nội sinh độc lập phân phối chuẩn Giá trị trung bình phân phối tiền nghiệm cho có tính chất giống tiền nghiệm đưa Doan cộng (1984) cho khơng Ngồi ra, theo Utlaut Roye (2010) giá trị trung bình tiền nghiệm cho độ trễ cho 0.9 Đối với tiền nghiệm phương sai, theo Litterman (1984), sai số chuẩn ước lượng hệ số độ trễ l biến j phương trình i thể sau: S(i, j, l) = [γg(l)f(i, j)]Sj Sj (3) Bảng Bảng mô tả tên biến cách đo lường y Trung Quốc ychina Nhóm nước ya1, ya2 dp dpchina dpa1, dpa2 Mã biến r rchina ra1, ra2 Đo lường Tốc độ tăng trưởng kinh tế thực Tỷ lệ lạm phát GDPt – GDP(t – 1) Mackowiak (2007), Georgiadis (2016), GDP(t – 1) Pham & Nguyen (2019) IFS, IMF CPI – CPI t Nghiên cứu Nguồn liệu IFS, IMF Tên biến (t – 1) CPI(t – 1) Lãi suất thực ngắn hạn IFS, IMF 33 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Mỗi biến tương ứng với nhóm quốc gia Đơng Nam Á tính tỷ trọng trung bình dựa tỷ trọng thương mại trung bình quốc gia với Trung Quốc giai đoạn nghiên cứu (Bảng 2) Tỷ lệ thương mại dùng thấy lưu thông qua lại quốc gia, trường hợp có thay đổi quốc gia với dịng chảy thương mại lớn tác động đến nhiều quốc gia khác chế độ tỷ giá (chế độ tỷ giá thả chế độ tỷ giá cố định), độ mở thương mại (độ mở thương mại thấp độ mở thương mại cao) độ mở vốn (độ mở vốn thấp độ mở vốn cao) Đối với chế độ tỷ giá dựa Báo cáo thường niên thỏa thuận trao đổi (AREAR) Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế (IMF) phân loại nước thành nhóm nước có chế độ tỷ giá thả nhóm nước có chế độ tỷ giá cố định Đối với độ mở thương mại phân loại World Bank (2019) Những quốc gia có tỷ lệ tổng thương mại GDP thấp trung bình suốt giai đoạn nghiên cứu xếp vào nhóm nước có độ mở thương mại thấp tương ứng nhóm nước có độ mở thương mại cao Đối với độ mở dòng vốn nước phân loại theo số hội nhập tài Chinn-Ito (KAOPEN) Chinn Ito (2019) Những nước có KAOPEN phân loại nước có độ mở vốn cao, nước có KAOPEN nước có độ mở vốn thấp Dữ liệu sử dụng biến số vĩ mô quốc gia Đông Nam Á (bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam), thu thập từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (International Monetary Fund – IMF), trích xuất liệu theo năm có giai đoạn từ Quý 1/2009 đến Quý 4/2019 Cơ sở phân loại thành ba nhóm nước dựa cách phân loại nghiên cứu Pham Nguyen (2019), bao gồm Trung Quốc hai nhóm nước Đơng Nam Á dựa ba đặc điểm phân tích Bảng Kết phân loại quốc gia Đông Nam Á theo đặc trưng Đặc trưng Nhóm nước Thả Malaysia Philippines Thái Lan Độ mở thương mại Thấp Indonesia Philippines Thái Lan Độ mở dòng vốn Thấp Indonesia Malaysia Philippines Thái Lan Việt Nam Tỷ trọng (%) Nhóm nước Cố định Indonesia Singapore Việt Nam Cao Malaysia Singapore Việt Nam Cao Singapore Chế độ tỷ giá 45 20 34 34 24 41 17 27 12 20 23 34 Tỷ trọng (%) 28 34 38 38 30 33 100 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Bảng Kết thống kê biến mơ hình Tên biến Giá trị trung bình Giá trị nhỏ china y 2,09118 -3,92 china dp 0,00531 -0,02158 china r 0,00398 4,17E-05 Phân nhóm nước theo chế độ tỷ giá 3,42497 -3,60668 yfloating floating dp 0,00538 -0,00203 floating r 0,00623 0,00376 pegged y 5,92031 -0,87836 pegged dp 0,01126 -0,0046 pegged r 0,01141 0,00697 Phân nhóm nước theo độ mở thương mại 5,41275 -3,55388 yhigh trade high trade dp 0,00785 -0,00886 high trade r 0,00835 0,005896 low trade y 3,30955 -2,85706 low trade dp 0,00603 -0,00045 low trade r 0,00682 0,004183 Phân nhóm nước theo độ mở nguồn vốn 2,61754 -5,7665 yhigh capital high capital dp 0,00300 -0,0049 high capital r 0,18507 -0,1552 low capital y 5,89277 1,02146 low capital dp 0,01192 -0,0005 low capital r 0,01290 0,00969 Kết nghiên cứu tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế quốc gia Đông Nam Á Giá trị lớn 5,3 0,01447 0,01465 Độ lệch chuẩn 1,64283 0,00528 0,00446 7,02353 0,01623 0,00949 11,4195 0,04660 0,02082 1,70032 0,00325 0,00148 2,10130 0,00991 0,00301 11,03635 0,03820 0,01513 6,32940 0,01576 0,01108 2,31107 0,00826 0,00216 1,53947 0,00313 0,00177 6,85229 0,01200 2,88683 9,10800 0,04011 0,02027 2,06665 0,00305 0,50505 1,46483 0,00718 0,00221 nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá cố định Cụ thể, xảy cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc – lãi suất tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát Trung Quốc nước có chế độ tỷ giá cố định Đông Nam Á tăng khoảng 0,0025% quý thứ 1, Trung Quốc tác động diễn ngắn, kéo dài đến quý thứ 3, nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá cố định chịu tác động cú sốc tiền tệ Trung Quốc dài đến quý thứ Riêng nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá thả nhạy cảm với sách tiền tệ Trung 4.1 Kết phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa chế độ tỷ giá Kết phản ứng xung (hình 1) cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa chế độ tỷ giá cho thấy: Tác động cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến lạm phát nước 35 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 lên độ lệch chuẩn dẫn đến lãi suất giảm khoảng 0,0001% thời gian tác động trì thời gian ngắn Kết nghiên cứu tương đồng với nghiên cứu Johansson (2012), Bi Anwar (2017) Quốc, lãi suất tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát tăng khoảng 0,003% quý thứ 1, kéo dài đến quý thứ Kết phù hợp với nghiên cứu Bi Anwar (2017) Cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lãi suất nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá cố định lại tác động tiêu cực đến lãi suất nước có chế độ tỷ giá thả Cụ thể, lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn lãi suất nước có chế độ tỷ giá cố định Đông Nam Á tăng khoảng 0,0003% quý kéo dài lâu, kết thúc sau năm Cịn nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá thả lãi suất Trung Quốc tăng Chính sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Trung Quốc hai nhóm nước thuộc Đông Nam Á Kết nghiên cứu phù hợp với Koźluk Mehrotra (2009), Bi Anwar (2017) Tuy nhiên, mức tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến nước khác Cụ thể, tăng trưởng kinh tế các nước có chế độ tỷ giá thả cao so với nước có chế độ tỷ giá cố định Hình Kết phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa chế độ tỷ giá 36 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Chính sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lãi suất nước Đơng Nam Á có độ mở thương mại cao lại tác động tiêu cực đến lãi suất nước có độ mở thương mại thấp Cụ thể, lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn lãi suất nước có độ mở thương mại cao Đông Nam Á tăng khoảng 0,0003% quý kéo dài lâu, kết thúc sau 11 quý Ngược lại, nước Đông Nam Á có độ mở thương mại thấp lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn dẫn đến lãi suất giảm khoảng 0,0001% thời gian tác động trì thời gian ngắn 4.2 Kết phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa độ mở thương mại Kết phản ứng xung (Hình 2) cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa độ mở thương mại cho thấy: Sự thay đổi cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lạm phát nước Đơng Nam Á có độ mở thương mại cao độ mở thương mại thấp mức tác động thời gian tác động khác nhau, phù hợp với nghiên cứu Bi Anwar (2017) Cụ thể, lạm phát nước có độ mở thương mại cao nhạy cảm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc – lãi suất tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát nước có độ mở thương mại cao tăng khoảng 0,0032% quý thứ kéo dài đến quý Còn nước có độ mở thương mại thấp chịu tác động cú sốc tiền tệ Trung Quốc, lãi suất tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát nước có độ mở thương mại cao tăng khoảng 0,002% quý thứ kéo dài đến quý Chính sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Trung Quốc hai nhóm nước thuộc Đơng Nam Á, phù hợp với Koźluk Mehrotra (2009), Bi Anwar (2017) Tuy nhiên, mức tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến nước khác Cụ thể, tăng trưởng kinh tế nước có độ mở thương mại cao so với nước có độ mở thương mại thấp Hình Phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa độ mở thương mại 37 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 nhạy cảm trước thay đổi cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc 4.3 Kết phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa độ mở nguồn vốn Phản ứng biến hai nhóm nước phân loại dựa độ mở nguồn vốn thể qua kết phản ứng xung Hình cho thấy: Chính sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tiêu cực đến lãi suất nước Đơng Nam Á có độ mở nguồn vốn cao lại tác động tích cực đến lãi suất nước có độ mở nguồn vốn thấp Sự thay đổi cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lạm phát nước Đơng Nam Á có độ mở nguồn vốn cao độ mở nguồn vốn thấp mức tác động thời gian tác động khác nhau, phù hợp với nghiên cứu Bi Anwar (2017) Cụ thể, lạm phát nước có độ mở nguồn vốn thấp lại nhạy cảm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Ngược lại, lạm phát nước có độ mở nguồn vốn cao lại Ngồi ra, sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Trung Quốc hai nhóm nước thuộc Đơng Nam Á, phù hợp với Koźluk Mehrotra (2009), Bi Anwar (2017) Nhưng tăng trưởng kinh tế nước có độ mở nguồn vốn cao nhạy cảm so với nước có độ mở nguồn vốn thấp trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Hình Phản ứng cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc đến nhóm nước phân loại dựa độ mở dịng vốn 38 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 mại cao, tăng trưởng kinh tế, lạm phát lãi suất Việt Nam nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc Khi lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát Việt Nam tăng khoảng 0,0055% lãi suất tăng 0,0009% cao so với nước nhóm Ngược lại, tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng chậm so với nước nhóm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn tăng trưởng kinh tế Việt Nam tăng khoảng 0,02% nước nhóm mức tăng 0,25% 4.4 Tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế Việt Nam Căn theo tiêu chí phân loại nhóm nước IMF, World Bank Chinn Ito (2019) Việt Nam phân loại vào nhóm nước có chế độ tỷ giá cố định, có độ thương mại cao độ mở vốn thấp Hình cho thấy kết phản ứng xung biến vĩ mô Việt Nam trước tác động sách tiền tệ Trung Quốc Khi tiến hành so sánh kết với nhóm nước phân loại theo ba đặc điểm Bài viết có số đánh giá sau: Khi so sánh tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế Việt Nam với nước thuộc nhóm có chế độ tỷ giá cố định lạm phát lãi suất Việt Nam nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc Khi lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát Việt Nam tăng khoảng 0,0055% lãi suất tăng 0,009% cao so với nước Đơng Nam Á có nhóm Ngược lại, tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng chậm so với nước nhóm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn tăng trưởng kinh tế Việt Nam tăng khoảng 0,02% nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá mức tăng 0,19% Khi so sánh tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế Việt Nam với nước thuộc nhóm có độ mở nguồn vốn thấp, tăng trưởng kinh tế, lạm phát lãi suất Việt Nam nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc Khi lãi suất Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn lạm phát Việt Nam tăng khoảng 0,0055% lãi suất tăng 0,0009% cao so với nước thuộc nhóm có độ mở nguồn vốn thấp Ngược lại, tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng chậm so với nước Đơng Nam Á có chế độ tỷ giá cố định trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Lãi suất thực ngắn hạn Trung Quốc tăng lên độ lệch chuẩn tăng trưởng kinh tế Việt Nam tăng khoảng 0,02% nước nhóm mức tăng khoảng 0,2% Khi so sánh tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế Việt Nam với nước thuộc nhóm có độ mở thương Hình Phản ứng biến vĩ mô Việt Nam trước tác động sách tiền tệ Trung Quốc 39 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Kết luận hàm ý sách nước có độ mở nguồn vốn thấp lại nhạy cảm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc, ngược lại, lạm phát nước có độ mở nguồn vốn cao lại nhạy cảm trước thay đổi cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Bên cạnh đó, lãi suất nước Đơng Nam Á có độ mở nguồn vốn cao lại chịu tác động tiêu cực trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc nước có độ mở nguồn vốn thấp chịu tác động tích cực trước biến động sách tiền tệ Trung Quốc Kết viết cho thấy, biến tăng trưởng nhóm nước có tỷ giá thả cố định có phản ứng chiều trước tác động cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc, tăng trưởng kinh tế nước có chế độ tỷ giá thả cao so với nước có chế độ tỷ giá cố định Biến lãi suất nước có chế độ tỷ giá cố định chịu tác động tích cực trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc, ngược lại, lãi suất nước có chế độ tỷ giá thả chịu tác động tiêu cực Tuy nhiên, lạm phát hai nhóm nước có chế độ tỷ giá cố định chế độ tỷ giá thả chịu tác động trước thay đổi cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Ngồi ra, Trung Quốc nước láng giềng với Việt Nam kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn từ Trung Quốc, đó, viết tiến hành nghiên cứu phản ứng kinh tế Việt Nam trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Kết nghiên cứu cho thấy, tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng chiều chậm so với nước Đơng Nam Á nhóm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc Lạm phát lãi suất Việt Nam nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc, mức độ nhạy cảm cao so với nước nhóm Tăng trưởng kinh tế hai nhóm nước có độ mở thương mại cao độ mở thương mại thấp đồng với kết nghiên cứu theo tiêu chí phân loại chế độ tỷ giá, tăng trưởng kinh tế nước có độ mở thương mại cao cao so với nước có độ mở thương mại thấp Chính sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lạm phát nước Đơng Nam Á có độ mở thương mại cao độ mở thương mại thấp mức tác động thời gian tác động khác Trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc nước có độ mở thương mại cao nhạy cảm chịu tác động lâu so với nước có độ mở thương mại thấp Cịn lãi suất, sách tiền tệ Trung Quốc có tác động tích cực đến lãi suất nước Đơng Nam Á có độ mở thương mại cao lại tác động tiêu cực đến lãi suất nước có độ mở thương mại thấp Trên sở kết nghiên cứu trên, nhóm tác giả đề xuất số hàm ý sách nước Đơng Nam Á trước cú sốc bên ngoài, cụ thể trước thay đổi sách tiền tệ Trung Quốc sau: – Kết nghiên cứu cho thấy nước có chế độ tỷ giá thả nổi, độ mở thương mại cao độ mở nguồn vốn cao tăng trưởng kinh tế biến động chiều nhạy cảm trước cú sốc sách tiền tệ Trung Quốc so với nhóm nước cịn lại Ngồi ra, tùy theo đặc điểm nhóm nước mà sách tiền tệ Trung Quốc tác động chiều hay ngược chiều với lãi suất lạm phát nước Đơng Nam Á Do đó, điều hàm ý nước Đơng Nam Á nên Cịn tiêu chí phân loại dựa độ mở nguồn vốn, tăng trưởng kinh tế lạm phát hai nhóm nước có độ mở nguồn vốn cao độ mở nguồn vốn thấp đồng với kết nghiên cứu theo tiêu chí phân loại độ mở thương mại Tuy nhiên, lạm phát 40 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 vốn thấp, tăng trưởng kinh tế Việt Nam phản ứng chậm lạm phát lãi suất lại nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung Quốc so với nước Đơng Nam Á nhóm Điều hàm ý sách vĩ mơ Việt Nam thụ động trước thay đổi sách tiền tệ Trung Quốc so với nước nhóm Do đó, điều kiện mục tiêu quốc gia không giống nhau, nhiên để chủ động phản ứng kịp thời trước tác động từ bên ngồi mà cụ thể tác động từ sách tiền tệ Trung Quốc Việt Nam cần tiếp tục nghiên cứu phát huy vai trò sách điều hành tỷ giá, chí chuyển từ chế độ tỷ giá cố định sang chế độ tỷ giá thả phát triển thị trường tài chính, tiến đến hội nhập tài tồn cầu điều hành sách tỷ giá linh hoạt, phù hợp với cung cầu diễn biến thị trường nước giới Bên cạnh đó, nước Đơng Nam Á phát huy vai trị tích cực độ mở thương mại độ mở nguồn vốn, tăng cường hội nhập kinh tế, phát triển thị trường tài huy động nguồn vốn quốc tế không quên thực mục tiêu ổn định lạm phát, điều hành đồng cơng cụ sách tiền tệ, phối hợp với sách tài khóa sách kinh tế vĩ mơ khác nhằm ổn định môi trường vĩ mô, thúc đẩy hoạt động xuất nhập chìa khóa đem lại tăng trưởng cho kinh tế quốc gia – Riêng Việt Nam điều hành tỷ giá theo chế độ tỷ giá cố định độ mở nguồn TÀI LIỆU THAM KHẢO Ammer, J., De Pooter, M., Erceg, C J., & Kamin, S B (2016). International spillovers of monetary policy (No 02-08-1). Board of Governors of the Federal Reserve System (US) Bouakez H.  & Normandin M.  (2010) Fluctuations in the foreign exchange market: How important are monetary policy shocks? Journal of International Economics, 81(1), 139-153 Bi Y & Anwar S (2017) US monetary policy shocks and the Chinese economy: a GVAR approach Applied Economics Letters, 24(8), 553-558 Canova, F (1995) Vector autoregressive models: specification, estimation, inference and forecasting. Handbook of applied econometrics, 1, 73-138 Chudik A & Pesanran M H (2016) Theory and Practice of GVAR Modelling Journal of Economic Surveys, 30(1), 165-197 Doan, T., Litterman, R., & Sims, C (1984) Forecasting and conditional projection using realistic prior distributions. Econometric reviews, 3(1), 1-100 Dornbusch, R (1976) The theory of flexible exchange rate regimes and macroeconomic policy.  The Scandinavian Journal of Economics, 255-275 Fleming, J M (1962) Domestic financial policies under fixed and under floating exchange rates.  Staff Papers, 9(3), 369-380 Fidrmuc J & Korhonen L (2010) The impact of the global financial crisis on business cycles in Asian emerging economies Journal of Asian Economics, Elsevier, 21(3), 293-303 Forbes R J & Chinn M D (2004) A Decomposition of Global Linkages in Financial Markets Over Time The Review of Economics and Statistics, MIT Press, 86(3), 705-722 Georgiadis, G (2016) Determinants of global spillovers from US monetary policy. Journal of International Money and Finance, 67, 41-61 41 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 63 – Tháng Năm 2021 Giacomini, R., & White, H (2006) Tests of conditional predictive ability. Econometrica, 74(6), 15451578 Johansson, A C (2012) China’s growing influence in Southeast Asia – Monetary policy and equity markets The World Economy, 35(7), 816-837 Litterman, R B (1980).  Bayesian procedure for forecasting with vector autoregressions Massachusetts Institute of Technology Hồ Thủy Tiên, Chu Thị Thanh Trang & Hơ Thu Hồi (2021) Truyền dẫn sách tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam.  Tạp Chí Nghiên cứu Tài – Marketing, (49), 25-36 https://doi org/10.52932/jfm.vi49.94 Huỳnh Thái Huy Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2018) Tác động cú sốc vĩ mô lên cán cân thương mại khu vực ASEAN-6: Phương pháp GVAR Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế Kinh doanh châu Á, 29(11), 38-63 Koźluk, T & A Mehrotra (2009) The Impact of Chinese Monetary Policy Shocks on East and South-East Asia Economics of Transition, 17(1), 121-145 Mundell, R A (1963) Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates The Canadian Journal of Economics and Political Science/Revue canadienne d’Economique et de Science politique, 29, 475-485 Mackowiak B (2007) External shocks, U.S monetary policy and macroeconomic fluctuations in emerging markets Journal of Monetary Economics, 54(8), 2512-2520 Nguyễn Văn Thuận, Trần Xuân Hằng, Nguyễn Minh Hằng & Nguyễn Thị Kim Chi (2020) Tác động thuế đến tăng trưởng kinh tế nước phát triển khu vực châu Á. Tạp Chí Nghiên cứu Tài – Marketing, (60) https://doi.org/10.52932/jfm.vi60.4 Pham, T T., & Nguyen, P T (2019) Monetary policy responses of Asian countries to spillovers from US monetary policy. Asian‐Pacific Economic Literature, 33(1), 78-97 Rey, H (2016) International Channels of Transmission of Monetary Policy and the Mundellian Trilemma IMF Economic Review, 64(1), 6-35 Sattari, Omid & Yavari, Kazem & Heydari, Hassan & Etesami, Mansour (2017) The Impact of Monetary and Financial Freedom on Monetary Policy Transparency in Low, Middle and High Income Countries Quarterly Journal of Applied Theories of Economics, 3(4), 153-176 42 ... thấy sách tiền tệ Mỹ có tác động đáng kể đến kinh tế khác Những tác động có ảnh hưởng đến kinh tế khác lớn so với kinh tế Mỹ Ngoài ra, Georgiadis (2016) nhận mức độ tác động sách tiền tệ Mỹ lên quốc. .. mức tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến nước khác Cụ thể, tăng trưởng kinh tế các nước có chế độ tỷ giá thả cao so với nước có chế độ tỷ giá cố định Hình Kết phản ứng xung cú sốc sách tiền tệ Trung. .. số đánh giá sau: Khi so sánh tác động sách tiền tệ Trung Quốc đến kinh tế Việt Nam với nước thuộc nhóm có chế độ tỷ giá cố định lạm phát lãi suất Việt Nam nhạy cảm phụ thuộc vào sách tiền tệ Trung