BÀI TẬP QUÁ TRÌNH Môn học TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH BÀI TẬP Q TRÌNH Mơn học: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Giảng viên: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Mã lớp học phần: 22C1FIN50500122 Sinh viên: Nguyễn Đỗ Thảo My Khóa – Lớp: K47 – AUC02 MSSV: 31211022124 Số điện thoại: 0358471679 Gmail: mynguyen.31211022124@st.ueh.edu.vn Năm học : 2022 – 2023 STT chương 15 Lý thuyết 10/10 10/10 14/14 10/10 Bài tập Bài tập Bài tập trung bình 20/20 8/8 4/4 30/30 11/11 6/6 Tổng 10/10 60/60 33/33 20/20 Chuyên cần 1 1 Điểm cộng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Vấn đề đại diện - Các cổ đông chủ sở hữu cơng ty cổ phần - Quy trình chủ sở hữu kiểm sốt nhà quản trị cơng ty: Các cổ đông bầu hội đồng quản trị, người bổ nhiệm vào ban quản lý cấp cao công ty hoạt động lợi ích cổ đơng - Lý dẫn đến vấn đề đại diện tồn có tách biệt quyền sở hữu quyền kiểm sốt - Quản lý tự hành động hoạt động lợi ích họ nhiều Nếu việc xảy ra, chúng mâu thuẫn với mục tiêu tối đa hóa giá trị vốn chủ sở hữu hành công ty, phát sinh chi phí đại diện Mục tiêu doanh nghiệp phi lợi nhuận - Loại mục tiêu phù hợp cho bệnh viện tối đa hóa doanh thu cung cấp hàng hóa dịch vụ với mức giá thấp Vì doanh nghiệp phi lợi nhuận có vốn chủ sở hữu nên mục tiêu phù hợp doanh nghiệp tối đa hóa vốn chủ sở hữu Mục tiêu doanh nghiệp - Đây phát biểu sai vì: giá trị cổ phiếu hành phản ánh rủi ro, phản ánh giá trị dòng tiền tương lai Nhà quản lí cần tập trung giá trị cổ phiếu hành làm tảng sở cho lợi nhuận dài hạn Đạo đức mục tiêu công ty - Mục tiêu tối đa hóa lợi giá trị cổ phiếu mẫu thuẫn với mục tiêu khác tránh hành vi phi pháp vơ đạo đức Vì kinh tế, tất thứ phải đánh đổi: ví dụ muốn chăm sóc khách hàng tốt (đảm bảo an toàn, hậu mãi…) phải thêm chi phí dịch vụ chăm sóc khách hàng, muốn an tồn cho người lao động phải thêm chi phí bảo hiểm, tương tự với Như ta thấy muốn tốt cho xã hội ta phải thêm chi phí khơng phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ phiếu (giảm chi phí khơng cần thiết cho doanh nghiệp tối đa) Những điều phù hợp với doanh nghiệp phi lợi nhuận Tuy nhiên, công ty phải tuân thủ quy định pháp luật thực thi định tài để tối đa hóa giá trị cổ phiếu khn khổ định giá cổ phiếu - Nhà máy Formosa ví dụ điển hình cho mục tiêu tối đa hoa lợi nhuận mà làm việc trái đạo đức, phát luật thải chất độc hại môi trường gây thiệt hại nặng nề cho sức khỏe người môi trường Bên cạnh đó, Vinamilk hướng tới tối đa hóa giá trị cổ phiếu tài trợ nhiều chương trình xã hội (Qũy học bổng vươn cao Việt Nam, Qũy triệu xanh cho Việt Nam, ) Mục tiêu công ty quốc tế - Mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ phần quản lý tài nước ngồi khơng khác nhau, tối đa hóa giá trị cổ phần mục tiêu lớn công ty cổ phần Nhưng hành động định tổ chức khác nhau, phù hợp vào nội định hướng tổ chức Vấn đề đại diện - Ban quản lí hoạt động lợi ích cổ đơng nếu: TH1: Các nhà quản lí hoạt tin họ làm giá trị cổ phiếu tăng vượt qua $35 họ tuyên chiến để chóng lại chào mua TH2: Nếu họ khơng thể làm tăng gí trị cổ phiếu lên $35 quản lí khơng nên chống lại chào mua Và ban quản lí việc công ty mua lại nên họ có nhiều động lực để chống lại chào mua Vấn đề đại diện quyền sở hữu công ty - Ở Hoa Kỳ cá nhân sở hữu phần lớn cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng Hoa Kỳ => Quyền định công ty cổ phần linh hoạt hướng tới lợi ích cá nhân nhiều => Rủi ro cao => Công việc nhà quản trị khó khăn - Ở Đức Nhật ngân hàng định chế tài lớn công ty khác lại sở hữu phần lớn cổ phiếu công ty đại chúng => Quyền định công ty cổ phần không lợi nhuận cá nhân mà cịn lợi ích tồn xã hội, đảm bảo mục tiêu vĩ mơ nhiều => Rủi ro thấp => Công việc nhà quản trị đỡ áp lực =>Vấn đề đại diện Hoa Kỳ trầm trọng so với Đức Nhật Vấn đề đại diện quyền sở hữu công ty -Xu hướng hàm ý làm giảm vấn đề đại diện cách tốt để kiểm sốt cơng ty hiệu trường hợp nhà quản lý quan tâm đến lợi ích cổ đơng nhờ vào nguồn lực kinh nghiệm họ Tuy nhiên, nhà quản lí khơng quan tâm đến lợi ích cổ đơng vấn đề đại diện giữ ngun chí tăng lên Chế độ lương thưởng ban lãnh đạo - Các độ lương thưởng trao tặng cổ phiếu ưu đãi khiến cho nhà quản lý quản động lợi ích cổ đơng nhiều Vì vậy, nhà quản lí bị cắt giảm lương, họ động lực để tối đa hóa giá trị cổ phiếu hành chọ, chí tập trung vào lợi ích cá nhân -> dẫn đến vấn đề đại diện -> xuất chi phí đại diện 10.Mục tiêu quản trị tài - Tối đa hóa giá trị cổ phiếu hành cơng ty giống tối đa hóa giá cổ phiếu tương lai Giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào tất dòng tiền tương lai Do đó, giá dự kiến cổ phiếu tương lai phải cao giá có người mua Mặt khác, tối hóa giá trị cổ phiếu hành giúp tránh vấn đề phá sản, hoạt động kinh doanh không ổn định không an tồn Khơng có mơ hồ khơng nảy sinh vấn đề ngắn hạn so với dài hạn *Câu hỏi tìm hiểu thêm: Tìm CFO mà em ấn tượng (làm rõ), vị CFO làm nhận đại ngộ tốt công ty? GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH VINAMILK LÊ THÀNH LIÊM Ơng Lê Thành Liêm giữ vị trí Giám đốc điều hành Tài kiêm Kế tốn trưởng, Thành viên HĐQT Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) Ông sinh năm 1973 dành khoảng 28 năm gắn bó với Vinamilk từ năm 1994 Con đường học vấn: -Tốt nghiệp Cử nhân kinh tế chun ngành Kế tốn tài doanh nghiệp Trường Đại học Tài Kế tốn Thành phố Hồ Chí Minh -Tiếp tục học lên Thạc sĩ Tài Thương mại Quốc tế Trường Đại học Leeds Metropolitan (Anh) liên kết với Học viện Tài Q trình làm việc: - Tháng 9/1994: Gia nhập Vinamilk với vị trí Nhân viên Kế tốn-Giá thành-Tổng hợp thuộc Phịng Kế tốn - Tháng 1/2003: Ơng bổ nhiệm giữ chức vụ Phó Phịng Kế tốn - Tháng 2/2005: Ơng bổ nhiệm giữ chức vụ Kế tốn trưởng - Ngày 24/12/2015: Ông bổ nhiệm giữ chức vụ Quyền Giám đốc Điều hành Tài kiêm Kế toán trưởng Những nỗ lực phi thường lực xuất sắc cống hiến bền bỉ Vinamilk – “cái nôi” đầu đời đầy vững giúp ông Lê Thanh Liêm sở hữu 49.7 tỷ VND cổ phiếu công ty Vinamilk khối tài sản đáng mơ ước khác CHƯƠNG 4: PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU 10 CÂU HỎI LÝ THUYẾT Ghép lãi Kỳ hạn - Cơng thức tính giá trị tại: PV = FV n (1+r ) Khi tăng chiều dài thời gian n, (1+r) tăng theo → giá trị (PV) giảm - Cơng thức tính giá trị tương lai: FV = PV — (1+ r)n Khi tăng chiều dài thời gian n, (1+r) tăng theo → giá trị tương lai (FV) tăng Lãi suất - Công thức giá trị tương lai dòng tiền đều: FV n (1+r ) Khi lãi suất r tăng, thì giá trị tương lai tăng, giá trị giảm Giá trị - Giá trị số tiền nhận tương lai phản ánh được: Trường hợp 1: Các khoản trả 10 lần Trường hợp 2: Mỗi lần toán lớn lần đầu 5% theo 10 lần đến đủ 80 triệu USD → thời gian toán dài - Vì tăng thời gian tốn, giá trị (PV) giảm dần nên trường hợp 1: chi trả thành 10 lần có thỏa thuận tốt APR EAR - APR (annual percentage rate): tỷ lệ phần trăm lãi suất năm → để tính tỷ lệ phần trăm khoản tiền gốc trả cho kỳ - EAR (effective annual rate): tỷ suất sinh lợi hiệu dụng năm - Nên cơng bố EARs thay APRs, EARs thể xác mức lãi suất mà người vay phải trả Vì vậy, giúp người vay tính tốn xác chi phí vốn vay để hoạch đinh chi phí cho hợp lí với hoạt động Và người vay so sánh ngân hàng để cải thiện hiệu việc vay vốn Giá trị theo thời gian - Do khoản vay này, tiền lãi khơng tính bắt đầu tốn Hay nói cách khác, thời gian từ lúc họ vay trước lúc họ tốn khơng tính lãi khoảng thời gian coi vay với lãi suất 0% Vì vậy, sinh viên năm cho nhận ưu đãi sử dụng khoản vay lâu trước tính lãi so với sinh viên năm Giá trị tiền tệ theo thời gian - Điều khiến giảm nhu cầu mua lại chứng khốn để đầu tư Vì TMCC mua lại chứng khốn mà chúng cịn có khả tạo lợi ích, lãi suất không xác định cách chắn Tuy nhiên, lãi suất lại ảnh hưởng nhiều đến định TMCC nên không TMCC mua lại chứng khoán để đầu tư Điểu khoản mua lại - Điều làm giảm cầu mua lại chứng khốn để đầu tư TMCC mua lại chứng khốn mà chúng cịn khả tạo lợi ích, lãi suất khơng xác định cách chắn Mà lãi suất ảnh hưởng lớn đến định mua lại chứng khoán để đầu tư TMCC Giá trị tiền tệ theo thời gian - Câu trả lời có khơng, dựa yếu tố: + Lãi suất có cao để số tiền nhận lại hồn vốn hay khơng nhận lại lợi nhuận + Rủi ro: liệu có nhận lại số tiền hứa hay không So sánh đầu tư - Do rủi ro việc mua chứng khoán Kho bạc Mỹ thấp so với rủi ro mua chứng khoán TMCC → giá chứng khoán Kho bạc Mỹ cao 10 Thời gian đầu tư - Giá cao thời gian dài chứng khốn có xu hướng tăng lên Sự gia tăng phản ánh giá trị thời gian tiền Khi thời gian đáo hạn đến gần, đồng nghĩa giá trị chứng khoán tăng lên Năm 2019, giá cao với lý tương tự - Tuy nhiên, khơng thể chắn lãi suất cao nhiều tình hình tài TMCC xấu Một hai kiện xảy → có xu hướng tác động làm giảm giá trị chứng khoán CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP Bài tập Câu Fist City Bank: FV =PV 10 — (1+r — 10)=$ 5000 — (1+8 % — 10)=9000$ Second City Bank: FV =PV 10 — (1+r )n=$ 5000 — (1+8 %)10=10794.62$ → Đầu tư vào Second City Bank lời $1794.62, từ tài khoản tiết kiệm Second City Bank sau 10 năm Câu a 10 năm với lãi suất 5%: n 10 FV =PV 10 — (1+r ) =$ 1000 — (1+5 %) =1628.89 $ b 10 năm với lãi suất 10%: n 10 FV =PV 10 — (1+r ) =$ 1000 — (1+10 %) =2593.74 $ c 20 năm với lãi suất 5%: n 20 FV =PV 10 — (1+r ) =$ 1000 — (1+5 %) =2653.3 $ d Tiền lãi kiếm câu c không gấp đối số tiền kiếm câu a khoản lãi lãi tính theo lãi kép Câu FV - Cơng thức tính giá trị tại: PV = (1+r )n Giá trị ($) 9.213 12.465 110.854 13.125 Năm 18 23 Câu √ Lãi suất (%) 15 11 18 Giá trị tương lai ($) 13.827 43.852 725.380 590.710 Lãi suất (%) 6.13 10.27 7.41 12.79 Giá trị tương lai ($) 307 896 162.181 483.500 - Công thức tính lãi suất: r = n FV Giá trị ($) 242 410 51.700 18.750 PV Năm 16 27 Câu - Cơng thức tính số kỳ hạn: n= Giá trị ($) 625 810 18.400 21.500 ln ln ( 1+r ) Năm 8.35 16.09 19.65 27.13 Lãi suất (%) 11 17 Câu - Cơng thức tính số kỳ hạn: n= ( FV PV ) ln ( FV PV ) ln ( 1+r ) - Trường hợp 1: gấp đôi số tiền => FV = 2PV => n= ln ( 2PVPV ) = ln (1+ % ) ln ( ) (năm) =9 ln ( 1+ % ) Vậy thời gian tăng gấp đôi số tiền năm - Trường hợp 2: gấp lần số tiền => FV = 4PV => n= ln ( 4PVPV ) = ln (1+ % ) ln ( ) (năm) =18 ln ( 1+ % ) Vậy thời gian tăng gấp lần số tiền 18 năm Giá trị tương lai ($) 1.284 4.341 402.662 173.439 Câu FV - Cơng thức tính giá trị tại: PV = => PV = Câu (1+r )n 630 20 =$159.791 (1+7.1 %) √ - Cơng thức tính tỷ suất sinh lợi hàng năm:r = n FV √ => r = 1100000 =¿-13.17% PV 1680000 Vì FV nhỏ PV nên lãi suất âm Câu CF 150 - Cơng thức dịng tiền vơ hạn: PV = r = 4.6 % = $3260.87 Câu 10 - Cơng thức tính giá trị tương lai ghép lãi liên tục: FV =PV x e rt a năm với lãi suất công bố theo năm 12%: FV =PV x e =$ 1900 x e rt 0.12 x rt 0.1 x =$ 4401.1 b năm với lãi suất công bố theo năm 10%: FV =PV x e =$ 1900 x e =$ 3131.57 c 12 năm với lãi suất công bố theo năm 5%: FV =PV x e rt =$ 1900 x e 0.05 x 12=$ 3462.03 d 10 năm với lãi suất công bố theo năm 7%: FV =PV x e rt =$ 1900 x e 0.07 x 10=$ 3826.13 Câu 11 - Cơng thức tính giá trị chuỗi tiền phát sinh khơng PV =  Với lãi suất 10%, giá trị dự án đầu tư là: PV =  960 840 935 1350 + + + =¿$3191.5 (1+10 %) (1+10 %) ( 1+10 %) (1+10 %)4 Với lãi suất 18%, giá trị dự án đầu tư là: PV =  CF CFn + + (1+r ) ( 1+ r)n 960 840 935 1350 + + + =¿$2682.2 (1+18 %) (1+18 %) ( 1+18 %) (1+18 %)4 Với lãi suất 24%, giá trị dự án đầu tư là: PV = 960 840 935 1350 + + + =¿$2381.9 (1+24 %) (1+24 %) (1+24 %) (1+ 24 %)4 Câu 12 - Cơng thức tính giá trị chuỗi tiền phát sinh xác định thời gian: 1− PV =CF x  Với lãi suất 5% n (1+r ) r  Dự án đầu tư X trả $4500/ năm năm, giá trị là: 1− PV =CF x  Dự án đầu tư Y trả $7000/ năm năm, giá trị là: 1− PV =CF x  1 1− n (1+r ) (1+5 % )9 = $31985.2 =4500 x r 5% 1 1− n (1+r ) (1+5 %) = $30306.34 =7000 x r 5% Với lãi suất 12%  Dự án đầu tư X trả $4500/ năm năm, giá trị là: 1− PV =CF x  1 1− n (1+r ) (1+12 %) =4500 x r 12% = $23977.12 Dự án đầu tư Y trả $7000/ năm năm, giá trị là: 1− PV =CF x 1 1− n (1+r ) (1+12 %)5 = $25233.43 =7000 x r 12 % => Với lãi suất 5%, giá trị dòng tiền X lớn so với Y, với lãi suất 12%, dòng tiền Y lớn so với X Lý X có tổng dịng tiền lớn Y Do mức lãi suất thấp hơn, nên tổng dòng tiền quan trọng Với mức lãi suất cao hơn, Y có giá trị nhận tiền sớm Câu 13 - Cơng thức tính giá trị chuỗi tiền phát sinh xác định thời gian: 1− PV =CF x (1+r )n r - Cơng thức tính giá trị chuỗi tiền phát sinh vô hạn: PV =     CF r 1 1− n 15 (1+r ) ( 1+ %) Với n = 15 (năm), PV =CF x =4900 x r 8% 1 1− 1− n (1+r ) ( 1+ %)40 Với n = 40 (năm), PV =CF x =4900 x r 8% 1 1− 1− n 75 (1+r ) ( 1+ %) Với n = 75 (năm), PV =CF x =4900 x r 8% CF 4900 Với n¿ ∞ (năm), PV = r = % =$ 61250 1− = $41941.45 = $58430.61 = $61059.31 Câu 14 - Cơng thức tính giá trị chuỗi tiền phát sinh vô hạn: PV = CF 15000 = =$ 288461.5 r 5.2 % lợi bỏ qua khác biệt quy mô hai dự án loại trừ lẫn Câu 13: a Nếu tỷ suất sinh lợi r=10%, thì: NPV =−85000000+ 125000000 15000000 − =$ 16239669 (1+ 0.1) (1+0.1) =>Vậy công ty nên chấp nhận dự án NPV>0 b Khơng thể tìm thấy giá trị IRR cho dự án trường hợp đa trị Câu 14: Năm Board Game (I) -$750 600 450 120 DVD (II) -$1.800 1.300 850 350 a Dựa quy tắc thu hồi vốn, nên chọn dự án (I) 750− 600 =1,3 năm=1 năm3 tháng 18 ngày 450 1.800− 1.300 PP I =1năm + =1,6 năm=1 năm7 tháng ngày 850 PP I =1năm + b Dựa quy tắc NVP, nên chọn dự án (II) $ 600 $ 450 $ 120 + + =$ 256 1,1 1,1 1,1 $ 1.300 $ 850 $ 350 NVP II =− $ 1.800+ + + =$ 347 1,1 1,12 1,13 NVP I =− $ 750+ c Dựa quy tắc IRR, nên chọn dự án I Sử dụng phương pháp thử sai, IRR hai dự án là: (I) 33,786%, (II) 23,307% d Dựa quy tắc IRR tăng thêm nên chọn dự án (II) Dự án CF CF CF CF II-I -$1.050 $700 $400 $230 Sử dụng phương pháp thử sai, IRR tăng thêm 15,863% Câu 15: Dự án Dòng tiền chiết khấu thời điểm đầu tư CDMA CF $ 11 =$ 10 1,1 CF $ 7,5 =$ 6,2 1,1 CF3 $ 2,5 =$ 1,9 1,1 G4 $ 10 =$ 9,1 1,1 $ 25 =$ 20,7 1,1 $ 20 =$ 15 1,1 $ 18 =$ 16,4 1,1 Wi-Fi $ 32 =$ 26,4 1,12 $ 20 =$ 15 1,13 a Căn vào quy tắc định số khả sinh lợi, xếp hạng dự án đầu tư $ 10+$ 6,2+ $ 1,9 =2,26 $8 $ 9,1+$ 20,7+ $ 15 PI G 4= =3,73 $ 12 $ 16,4+ $ 26,4 +$ 15 PI Wi − Fi= =2,89 $ 20 PI CDMA = Xếp hạng dự án theo quy tắc số khả sinh lợi: G4, Wi-Fi, CDMA b Căn vào NPV, xếp hạng dự án đầu tư NPV CDMA =− $ 8+$ 10+$ 6,2+ $ 1,9=$ 10,07 NPV G 4=− $ 12+ $ 9,1+ $ 20,7+ $ 15=$ 32,78 NPV Wi − Fi =− $ 20+ $ 16,4+ $ 26,4+ $ 15=$ 37,84 Xếp hạng dự án theo NPV: Wi-Fi, G4, CDMA c Căn vào kết câu (a) (b), đề nghị dành cho CEO Hanmi Group nên ưu tiên xem xét đầu tư vào dự án G4, Wi-Fi dự án có số khả sinh lợi tốt, nhiên nguồn vốn cơng ty có giới hạn (chỉ có $20 triệu), công ty nên đầu tư vào dự án G4 CDMA NVP hai dự án cộng lại lớn NVP CDMA đầu tư dự án CDMA Câu 16: a Căn vào thời gian thu hồi vốn, dự án chấp nhận? Thời gian thu hồi vốn AZM Mini-Suv nằm khoảng đến năm năm+ 450.000 − 320.000 =1,7 năm 180.000 Thời gia thu hồi vốn AFZ Full-Suv nằm khoảng đến năm năm+ 800.000 −350.000 − 420.000 =2,1 năm 290.000 Vì vậy, dự án AZM Mini-Suv chấp nhận có thời gian thu hồi vốn ngắn b Căn vào NVP, dự án chấp nhận? $ 320.000 $ 180.000 $ 150.000 + + =$ 102.360 1,1 1,12 1,13 $ 350.000 $ 420.000 $ 290.000 NVP AFZ =− $ 800.000+ + + =$ 83.170 1,1 1,1 1,1 NVP AZM =− $ 450.000+ Dự án AZM chấp nhận có NPV cao c Căn vào IRR, dự án chấp nhận? Áp dụng phương pháp thử sai, IRR dự án là: IRR AZM =24,6526 % IRR AFZ =15,9721 % Dự án AZM chấp nhận có IRR cao d Dựa phân tích này, khơng cần thiết phải phân tích IRR tăng thêm kết phân tích quán với nhau, có kết dự án AZM Câu 17: Dự án Dòng tiền chiết khấu thời điểm đầu tư A B C CF CF $98.214 $178.571 $107.143 $87.691 $159.439 $71.747 a Hãy tính số khả sinh lợi cho dự án $ 98.214+ $ 87.691 =1,24 $ 150.000 $ 178.571+ $ 159.439 PI B= =1,13 $ 300.000 $ 107.143+ $ 71.747 PI C = =1,19 $ 150.000 PI A = b Hãy tính NPV cho dự án NVP A =− $ 150.000+ $ 98.214 +$ 87.691=$ 35.905 NVP B=− $ 300.000+ $ 178.571+ $ 159.439=$ 38.010 NVPC =− $ 150.000+ $ 107.143+$ 71.747=$ 28.890 c Giả sử dự án độc lập với Dựa quy tắc số khả sinh lợi, Amaro nên chấp nhận dự án có số khả sinh lợi lớn d Giả sử dự án loại trừ lẫn Dựa quy tắc số khả sinh lợi, Amaro nên chấp nhận dự án A dự án có số khả sinh lợi lớn e Giả sử, ngân sách đầu tư Amaro cho dự án $450.000 Những dự án chia nhỏ Amaro nên thực dự án A B tổng NVP dự án lớn tổng NVP dự án A C hay dự án B C Câu 18: a.Căn vào thời gian thu hồi vốn, dự án chấp nhận? Thời gian thu hồi vốn dự án Dry Prepreg nằm khoảng đến năm năm+ 1.700 000− 1.100 000 =1,7 năm 900.000 Thời gian thu hồi vốn dự án Solvent Prepreg nằm khoảng đến năm năm+ 750.000 −375.000 =1,6 năm 600.000 Dự án Solvent Prepreg chấp nhận có thời gian thu hồi vốn ngắn b.Căn vào NPV, dự án chấp nhận? $ 1.100 000 $ 900.000 $ 750.000 + + =$ 607.288 1,1 1,12 1,13 $ 375.000 $ 600.000 $ 390.000 NVP Solvent Prepreg=− $ 750.000+ + + =$ 379.790 1,1 1,12 1,13 NVP Dry Prepreg=− $ 1.700 000+ Dự án Dry Prepreg chấp nhận có NVP cao c.Căn vào IRR, dự án chấp nhận? Áp dụng phương pháp thử sai, IRR dự án là: IRR Dry Prepreg=30,8983 % IRR Solvent Prepreg=36,509 % Dự án Solvent Prepreg chấp nhận có IRR cao e Dựa phân tích này, cần phải phân tích IRR tăng thêm IRR tăng thêm dự án (Dry Prepreg – Solvent Prepreg) 25,524%, Tokyo Rubber Company nên chấp nhận dự án Dry Prepreg Câu 19: Các tiêu chí đánh NP-30 giá Thời gian thu hồi năm vốn NX-20 Ý nghĩa năm tháng ngày IRR 20,2693% 20,2399% PI 1,13 1,14 Thời gian thu hồi vốn dự án NP30 ngắn NX-20, cơng ty nên chấp nhận dự NP30 Cơng ty nên chấp nhận dự án NP-30 dự án có IRR lớn dự án Chỉ số khả sinh lợi dự án NX-20 cao NP-30 Vì vậy, cơng ty nên chấp nhận dự án NX-20 NPV $70.150 $48.530 NPV dự án NP30 cao NVP dự án NX-20 Do cơng ty nên chấp nhận dự án NP-30 CHƯƠNG 15: TÀI TRỢ DÀI HẠN CÂU HỎI LÝ THUYẾT Đặc điểm trái phiếu - Hợp đồng uỷ quyền hợp đồng pháp lí dài từ 100 trang trở lên Các tính trái phiếu bao gồm: điều khoản trái phiếu, tổng số lượng trái phiếu phát hành, mô tả tài sản sử dụng để đảm bảo, thoả thuận trả nợ, định khoản lệnh thu hồi, định khoản chuyển đổi hợp đồng chi tiết giao ước bảo vệ Cổ phiếu ưu đãi nợ - Sự khác biệt cổ phiếu ưu đãi nợ là: a Cổ tức cổ phiếu ưu đãi khơng khấu trừ vào chi phí lãi vay xác định thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Theo quan điểm nhà đầu tư cá nhân, cổ tức ưu đãi thu nhập thông thường cho mục đích thuế Đối với nhà đầu tư doanh nghiệp, 70% số tiền họ nhận cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi miễn thuế thu nhập b Trong trường hợp lý (khi phá sản), cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu nhỏ nợ cổ phiếu ưu đãi lớn cổ phần thường c Không có nghĩa vụ pháp lý cơng ty phải trả cổ tức ưu đãi trái ngược với nghĩa vụ bắt buộc trả lãi trái phiếu Do đó, cơng ty khơng thể bị buộc rơi vào tình trạng vỡ nợ cổ phiếu ưu đãi cổ tức không trả năm định Cổ tức ưu đãi tích lũy khơng tích lũy,và chúng trì hỗn vơ thời hạn (tất nhiên, việc trì hỗn vơ thời hạn cổ tức có ảnh hưởng khơng mong muốn đến giá trị thị trường cổ phiếu) Cổ phiếu ưu đãi - Một số cơng ty hưởng lợi từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi Lý là: a Các tiện ích cơng cộng giải bất lợi thuế phát hành cổ phiếu ưu đãi cho khách hàng họ, có lượng đáng kể cổ phiếu ưu đãi thẳng cơng ty tiện ích phát hành b Các công ty báo cáo lỗ cho IRS thu nhập dương cho khoản khấu trừ thuế nào, họ khơng bị ảnh hưởng bất lợi thuế cổ tức so với trả lãi Họ sẵn sàng phát hành cổ phiếu ưu đãi c Các công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi tránh nguy phá sản tồn với nợ tài trợ cổ tức ưu đãi nghĩa vụ pháp lý toán lãi nợ doanh nghiệp Cổ phiếu ưu đãi tỷ suất sinh lợi trái phiếu - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi không chuyển đổi thấp lợi tức trái phiếu doanh nghiệp hai lý do: a Các nhà đầu tư doanh nghiệp nhận 70 phần trăm khấu trừ thuế cổ tức họ nắm giữ cổ phần Do đó, họ sẵn sàng trả nhiều tiền cho cổ phiếu; điều làm giảm lợi nhuận b Phát hành tập đồn sẵn sàng mang lại lợi nhuận cao từ khoản nợ lãi suất khoản nợ giảm nghĩa vụ thuế họ Cổ tức ưu đãi trả từ thu nhập ròng, chúng khơng cung cấp chắn thuế Các nhà đầu tư doanh nghiệp người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi vì, khơng giống nhà đầu tư cá nhân, họ khấu trừ 70 phần trăm cổ tức tính tốn khoản nợ thuế họ Do đó, chúng sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp mà cổ phiếu tạo Tài trợ công ty Trả nợ nghĩa vụ công ty Cung cấp quyền sở hữu công ty Cung cấp chắn thuế Sẽ dẫn đến lí khơng thả trả Nợ Có Khơng Có Có Vốn chủ sở hữu Khơng Có Khơng Khơng Các điều khoản mua lại - Có hai lợi ích Đầu tiên, cơng ty tận dụng lợi việc giảm lãi suất cách gọi vào vấn đề thay vấn đề phiếu giảm giá thấp Thứ hai, cơng ty muốn loại bỏ giao ước số lý Gọi vấn đề thực điều Chi phí cho công ty phiếu giảm giá cao A cung cấp dự phòng mong muốn từ quan điểm nhà đầu tư, giúp cơng ty cách giảm lãi suất coupon trái phiếu Chi phí cơng ty phải mua lại trái phiếu với giá giá không hấp dẫn Sự uỷ quyền - Là việc cổ đông trao quyền cho người khác biểu cổ phần Cổ phiếu ưu đãi - Cổ phiếu ưu đãi tương tự nợ vốn cổ phần thường Cổ đông ưu tiên nhận cổ tức công ty lý, cổ đông ưu đãi nhận giá trị nêu Tuy nhiên, cổ tức ưu đãi chưa toán nợ công ty cổ tức ưu đãi khơng phí kinh doanh trừ thuế Tài trợ dài hạn - Một công ty phải phát hành thêm khoản nợ để thay khoản nợ cũ đến hạn công ty muốn trì cấu trúc vốn Cũng có khả giá trị thị trường công ty tiếp tục tăng (chúng hy vọng) Điều có nghĩa để trì cấu trúc vốn cụ thể sở giá trị thị trường, cơng ty phải phát hành khoản nợ mới, giá trị thị trường khoản nợ có nói chung không tăng giá trị công ty tăng lên (ít khơng nhiều) 10 Tài trợ bên tài trợ bên - Nguồn tài trợ nội đến từ luồng tiền tạo từ nội khơng u cầu phát hành chứng khốn Ngược lại, tài trợ bên ngồi địi hỏi cơng ty phải phát hành chứng khoán 11 Tài trợ bên tài trợ bên - Ba yếu tố ảnh hưởng đến định phát hành vốn cổ phần bên là:  Nền kinh tế chung  Mức giá cổ phiếu  Tính sẵn có dự án NPV tích cực 12 Các loại cổ phiếu - Khi cơng ty có cổ phiếu hạng kép, khác biệt loại cổ phiếu quyền biểu Hai loại cổ phiếu cho phép cổ đông thiểu số giữ quyền kiểm sốt cơng ty họ không sở hữu phần lớn tổng số cổ phiếu lưu hành Thông thường, công ty cổ phần kép thành lập gia đình, sau cơng khai, người sáng lập muốn giữ quyền kiểm sốt cơng ty 13 Trái phiếu mua lại - Câu nói Trong thị trường hiệu quả, trái phiếu gọi bán với giá thấp trái phiếu gọi được, thứ khác Điều người nắm giữ trái phiếu gọi bán hiệu quyền chọn mua cho cơng ty phát hành trái phiếu Vì cơng ty phát hành có quyền gọi trái phiếu, giá trái phiếu phản ánh bất lợi cho trái chủ lợi cho trái phiếu người phát hành (nghĩa trái chủ có nghĩa vụ từ bỏ trái phiếu họ quyền chọn mua thực công ty phát hành trái phiếu.) 14 Giá trái phiếu - Khi lãi suất giảm, quyền chọn mua trái phiếu gọi có nhiều khả thực cơng ty phát hành trái phiếu Vì trái phiếu khơng thể gọi khơng có nhược điểm vậy, giá trị trái phiếu lên để phản ánh giảm xuống lãi suất thị trường Do đó, giá trái phiếu gọi di chuyển cao trái phiếu gọi 15 Quỹ hồn trả dần - Quỹ chìm cung cấp thêm an tồn cho trái phiếu Nếu cơng ty gặp khó khăn tài chính, có khả gặp khó khăn tốn quỹ chìm Do đó, quỹ chìm cung cấp hệ thống cảnh báo cho trái chủ chất lượng trái phiếu Một hạn chế quỹ chìm họ cung cấp cho công ty lựa chọn mà trái chủ cảm thấy khó chịu Nếu giá trái phiếu thấp, cơng ty đáp ứng nghĩa vụ quỹ chìm cách mua trái phiếu thị trường mở Nếu giá trái phiếu Tuy nhiên, công ty đáp ứng nghĩa vụ cách mua trái phiếu theo mệnh giá (hoặc cố định khác giá, tùy thuộc vào điều khoản cụ thể) Những trái phiếu mua lại chọn thông qua xổ số BÀI TẬP CƠ BẢN Câu 1: - Tóm tắt đề bài: Cần bầu thành viên HĐQT mới, có 850000 cổ phiếu lưu hành với giá: $43/cổ phiếu Cần chi để chắn chọn công ty biểu thông thường biểu tích lũy => Nếu cơng ty biểu thơng thường: cần sở hữu 50% số cổ phiếu + cổ phiếu đảm bảo đủ số phiếu để giành chiến thắng bầu cử => Số cổ phiếu cần thiết: 850000 x 50% + = 425001 cổ phiếu => Tổng chí phí phải bỏ ra: 425001 x $43 = $18275043 => Nếu cơng ty biểu tích lũy: 1 Phần trăm cổ phiếu cần thiết: N + = 7+ =0.125 ℎay 12.5 % Số cổ phiếu cần thiết: (12.5% x 850000) + = 106251 cổ phiếu => Vậy tổng chi phí phải bỏ là: 106251 x $43 = $4568793 Câu 2: - Tóm tắt đề bài: Cần bầu thành viên HĐQT, có 7600 cổ phiếu lưu hành Nếu biểu tích lũy, sở hữu 300 cổ phiếu, cần mua thêm cổ phiếu để đảm bảo có ghế HĐQT => Nếu cơng ty biểu tích lũy: 1 Phần trăm cổ phiếu cần thiết: N + = 3+1 =0.25 ℎay 25 % Số cổ phiếu cần thiết: (25% x 7600) + = 1901 cổ phiếu => Vậy cần mua thêm số cổ phiếu là: 1901 - 300 = 1601 cổ phiếu Câu 3: - Tóm tắt đề bài: Cần bầu thành viên HĐQT, có 13000000 cổ phiếu thường lưu hành với giá $10.50 Nếu cơng ty biểu tích lũy, cần chi để đảm bảo cho ghế HĐQT => Nếu cơng ty biểu tích lũy 1 Phần trăm cổ phiếu cần thiết: N + = 3+1 =0.25 ℎay 25 % Số cổ phiếu cần thiết: (25% x 13000000) + = 3250001 cổ phiếu => Vậy tổng chi phí phải bỏ là: 3250001 x $10.50 = $34125010.5 Câu 4: - Tóm tắt đề bài: Cần bầu thành viên HĐQT Betty Brown sở hữu 17.4% tổng số cổ phiếu lưu hành Nếu bầu cử theo biểu tích lũy ta có ứng cử viên bạn cô bầu Nếu thay đổi chế biểu tích lũy thành bầu cử so le, bạn có chọn khơng? => Nếu cơng ty biểu tích lũy: 1 1 Phần trăm cổ phiếu cần thiết: N + = 6+ =0.1429 ℎay 14.29 % => Vậy bạn cô Betty Brown đảm bảo ứng cử => Nếu công ty thay đổi chế thành bầu cử so le Phần trăm cổ phiếu cần thiết: N + = 2+1 =0.3333 ℎay 33.33 % Lúc Betty Brown sở hữu 17.4% < 33.33% => Vậy bạn cô Betty Brown không đảm bảo ứng cử BÀI TẬP TRUNG BÌNH Câu 5: a Nếu trái phiếu khơng thể mua lại, giá bao nhiêu: P1 = $ 40 (PVIFA5%, 58) + $ 1.000 (PVIF5%, 58) P1 = $ 811,80 Nếu lãi suất giảm, giá trái phiếu năm là: P1 = $ 40 (PVIFA3%, 58) + $ 1.000 (PVIF3%, 58) P1 = $ 1,273,31 Bây tìm thấy giá trái phiếu ngày hơm nay, là: P0 = [.50 ($ 811,80) + 50 ($ 1,273.31)] / 1.0352 P0 = $ 973,24 b Nếu trái phiếu mua sau năm có giá $1080 giá là: PV = $ 1080 =$ 1009.34 1+ 0.07 => Giá tăng cao so với câu a Vì cơng ty khơng bỏ tiền để mua lại trái phiếu mà có giá trị nhỏ giá trị bán ra, nghĩa công ty khơng có khoản sinh lợi từ việc mua lại trái phiếu Câu 6: - Giả sử mệnh giá trái phiếu $1000 (giá danh nghĩa) - Phần bù giá mua = giá mu lại - giá danh nghĩa => $150 = $1150 - $1000 Tiền lãi nhận = $1000 x 10% = $100 - Giá trái phiếu ngày hôm giá trị giá trị kỳ vọng năm Trái phiếu mua lại nào, giá trị trái phiếu lớn giá mua lại $1150 Giá dự kiến năm:  Nếu lãi suất tăng 12%, giá trái phiếu giá trị khoản toán lãi cố định cộng với khoản toán lãi năm: P= $ 100 +100=$ 933.33 0.12  Nếu lãi suất giảm 7%, giá trái phiếu sau năm là: P= $ 100 +100=$ 1528.57 0.07  Nếu lãi suất 10%, giá trị thị trường trái phiếu là: P0= 60 % × $ 933.3+40 % × $ 1150 =$ 927.254 1+0.1 Câu 7: - Giả sử mệnh giá trái phiếu $1000 (giá danh nghĩa) Lãi suất coupon để bán trái phiếu bắng với mệnh giá - Giá trái phiếu ngày hôm giá trị giá trị kỳ vọng vòng năm Trái phiếu mua lại nào, giá trị trái phiếu lớn giá mua lại $1175  Nếu lãi suất tăng nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu nhận tiền lãi coupon C cộng với giá trị tiền gốc Nếu mức lãi tăng lên 10% giá trái phiếu sau năm: P= C +C 0.1  Nếu lãi suất giảm xuống trái phiếu công ty mua lại từ tay trái chủ với giá mua giá bán cộng với tiền lãi coupon C P=$ 1175+C - Giá trái phiếu thời điểm giá trị khoản dự kiến phải trả cho trái chủ Vì vậy, giá phát hành trái phiếu bắng với giá trị giá trị kỳ vọng khoản phải trả cho trái chủ vào cuối năm: P 0= 60 % ×( C +C )+ 40 % ×($ 1175+C) 0.1 =$ 1000 1+ 0.09 => C = $88.75 - Mức lãi suất coupon cần có để trái phiếu bán bắng với giá trị danh nghĩa là: $ 88.75 =0.886 ℎay 8.86 % $ 1000 Câu 8: a Giá thị trường trái phiếu: P0= 35 % ×( $ 70 $ 70 + $ 70)+65 % ×( +$ 70) 0.09 0.06 =$ 1028.53 1+0.07 b Lãi suất coupon đòi hỏi:  Nếu lãi suất tăng nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu nhận tiền lãi coupon C cộng với giá trị tiền gốc Nếu mức lãi tăng lên 10% giá trái phiếu sau năm: P= C +C 0.09  Nếu lãi suất giảm xuống trái phiếu cơng ty mua lại từ tay trái chủ với giá mua giá bán cộng với tiền lãi coupon C P=(1000+C)+C=2 C+1000 - Giá trái phiếu thời điểm giá trị khoản dự kiến phải trả cho trái chủ Vì vậy, giá phát hành trái phiếu bắng với giá trị giá trị kỳ vọng khoản phải trả cho trái chủ vào cuối năm: P0= 35 % ×( C + C)+65 % ×($ 1000+2C ) 0.09 =$ 1000 1+0.07 => C = $75.83 - Mức lãi suất coupon cần có để trái phiếu bán bắng với giá trị danh nghĩa là: $ 75.83 =0.0758 ℎay 7.58 % $ 1000 c.Giá điều khoản mua lại công ty - Giá trị trái phiếu thu hồi trước: P= $ 75.83 =$ 1263.83 0.06 - Vì vậy, giá trị trái phiếu thu hồi trước công ty là: P= 0.65 ×($ 1263.83− $ 1075.83) =$ 114.2 1.07 Câu 9: - Cơng ty nên hồn trả trái phiếu NPV > - Cần tìm lãi suất mà NPV = NPV hoàn trả khoản chênh lệch mức tăng chi phí hồn trả Ta có lợi nhuận sau thuế là: NPV =PV đạt − PV chi phí - Giá trị mức tăng: Kiếm được=$ 250000000× - Chi phí hồn trả sau thuế là: - Ta có: NPV = % −r r Chi phí=$ 250000000 ×10 % ×(1 −35 % )=$ 16250000 0=− $ 16250000+$ 250000000× => r = 8.45% % −r r Câu 10: Lãi suất coupon Giá trị lưu hành Phần bù mua lại Chi phí hồn quỹ Tỷ suất sinh lợi đáo hạn Trái phiếu A 7.00% $125000000 7.5% $11500000 6.25% Trái phiếu B 8.00% $132000000 8.5% $13000000 7.10% - Thuế suất công ty 35% - Trái phiếu A: Thu nhập=$ 125000000 × % − 6.25 % =$ 15000000 6.25 % - Chi phí sau hồn trả $ 125000000× 7.5 % ×(1− 35 %)+11500000×(1 −35 % )=$ 13568750 - Thu nhập sau thuế: $ 125000000× [ % × ( 1− 35 % ) − 6.25% × ( −35 % ) ] =$ 15000000 6.25 % × (1 −35 % ) - NPV hồn trả trái phiếu là: NPV = - $13568750 + $15000000 = $1431250 - Trái phiếu B: Thu nhập=$ 132000000 × % − 7.10 % =$ 16732394.37 7.10 % - Chi phí sau hồn trả $ 132000000× 8.5 % ×(1− 35 %)+13000000 ×(1−35 %)=$ 15743000 - NPV hoàn trả trái phiếu là: NPV = - $15743000+ $16732394.37 = $989394.37 => Cả A B chấp nhận có NPV dương, nhiên xét mức độ ưu tiên nên chọn trái phiếu A