TẠP CHÍ CĨNG ĨHIÍÍHG GIAO DỊCH CHÊNH LỆCH HỢP đồng Tương lai CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN • NGUYỀN THỊ THANH HlỀN TĨM TẮT: Kể từ đời đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển vượt trội Cùng với phát triển đời thị trường chứng khoán phái sinh vào tháng 8/2017 Sản phẩm thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam hợp đồng tương lai số VN30 Các nhà đầu tư sử dụng hợp đồng tương lai số chứng khốn cơng cụ phịng ngừa rủi ro, công cụ dự báo thị trường chứng khoán sở, đặc biệt thu lời từ nghiệp vụ giao dịch chênh lệch Bài viết bàn việc đảm bảo lợi ích cho nhà đầu tư giao dịch chênh lệch hợp đồng tương lai số chứng khốn thị trường chứng khốn Từ khóa: giao dịch chênh lệch, thị trường chứng khoán sở, thị trường chứng khoán phái sinh, hợp đồng tương lai số chứng khốn HỢp đồng tương lai sơ' chứng khoán Hợp đồng tương lai số chứng khoán thỏa thuận mua bán giá trị tiêu chuẩn số chứng khoán mức giá xác định vào ngày tương lai Đối tượng mua bán số chứng khoán, sử dụng thay đổi số chứng khoán làm tiêu chuẩn Hợp đồng tương lai số chứng khoán tốn bù trừ khơng phải cách giao thực cổ phiếu Chỉ số chứng khoán phản ánh toàn diện biến động thị trường, sử dụng để phân tích dự đốn biến động giá cổ phiếu tương lai cho nhà đầu tư, để cung cấp sở cho định đầu tư Như vậy, 348 SỐ 13-Tháng Ó/2Ũ22 loại hợp đồng tương lai đặc biệt cách theo dõi giá trị số Hợp đồng tương lai số chứng khoán công cụ đầu tư sử dụng tích cực nhát tồn giới Đặc điểm hợp đồng tương lai loại hợp đồng chuẩn hóa (các điều khoản hợp đồng chuẩn hóa điều khoản, giá trị, khơi lượng sơ' chứng khốn), giúp giảm rủi ro tăng tính khoản Thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam thức mở cửa ngày 10/8/2017, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, khai trương phiên giao dịch vào lúc 8h45 Có mã hợp đồng tương lai số VN30 niêm yết, TÀI CHÍNH -NGÂN HÀNG BẢO HIỂM là: VN3OF17O8, VN30F1709, VN30F1712, VN3OF18O3 Giao dịch chênh lệch giá hựp đồng tương lai sơ chứng khốn Các chiến lược giao dịch thị trường tài dần phong phú hóa với đời hợp đồng tương lai số chứng khoán Hợp đồng tương lai sản phẩm phái sinh đơn giản cho nhà đầu tư làm quen bốì cảnh thị trường chứng khoán phái sinh thị trường Với số cổ phiếu làm tài sản sở, hợp đồng tương lai cho phép nhà đầu tư nắm giữ vị mua/bán với rổ cổ phiếu thay loại cổ phiếu khó nắm giữ tỷ lệ mã chứng khoán tương tự rổ cổ phiếu số, nhờ giảm thiểu chi phí giao dịch phát sinh Trong thị trường vốn, chiến lược giao dịch thường chia thành chiến lược thông tin, kỹ thuật nhiễu Hợp đồng tương lai số chứng khốn có chiến lược giao dịch độc đáo phòng ngừa rủi ro kinh doanh chênh lệch giá Đối với nhà đầu tư, chiến lược giao dịch khác tạo lợi ích chi phí khác Đồng thời, hành vi nhà đầu tư ảnh hưởng đến số thị trường hoạt động chung thị trường, từ ảnh hưởng đến lợi ích, chi phí rủi ro liên quan đến chiến lược giao dịch Những người giao dịch chênh lệch giá hướng tới mục tiêu tìm kiếm lợi nhuận mà khơng phải chịu rủi ro có liên quan Nghiệp vụ giao dịch chênh lệch (arbitrage) coi chiến lược phi rủi ro, bối cảnh thị trường cho phép mà không lùm sai lệch cắc tham số giả định ban đầu Nguyên tắc chiến lược khai thác lỗi định giá giá hợp đồng tương lai so với giá lý thuyết Trong trường hợp giá hợp đồng tương lai số VN30 Index cao so với giá lý thuyết mức định, nhà đầu tư thực Short (bán khống) hợp đồng tương lai đồng thời mua rổ cổ phiếu tạo nên số VN30 Index ngược lại Trong điều kiện tham số giả định không bị sai lệch hay giao dịch thực hồn hảo, lợi nhuận giao dịch cô định, diễn biến số VN30 Index hay giá hợp đồng tương lai sau theo hướng Nhà đầu tư việc nắm giữ đến thời điểm đáo hạn để thu lợi nhuận, chốt lời chênh lệch giảm xuống mức hợp lý Thực tế, diễn biến giá hợp đồng tương lai số VN30 Index thị trường gần vượt xa mức định giá lý thuyết, nhà đầu tư đặt kỳ vọng cao vào xu hướng tăng thị trường cổ phiếu Đối với giao dịch đầu phái sinh túy, kỳ vọng khơng sai, chênh lệch lớn tạo điều kiện cho giao dịch arbitrage Nhà đầu tư thực giao dịch sử dụng vốn vay chênh lệch đủ lớn để bù đắp cho lãi suâ't vay Do nhà đầu tư tham gia thị trường phái sinh ngày nhiều kỳ vọng lớn, nên chênh lệch giá giao dịch hợp đồng tương lai với mức định giá hợp lý thường xuyên chênh lệch lớn, kích thích giao dịch arbitrage Giao dịch hợp đồng tương lai số chứng khoán VN30 tháng đầu năm thể Bảng Hình Tháng 4/2022, giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh tăng mạnh so với tháng trước Tổng khôi lượng giao dịch hợp đồng tương lai tháng đạt 4,053,391 hợp đồng, giá trị giao dịch theo danh nghĩa hợp đồng đạt 591 nghìn tỷ đồng Tính bình qn, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tháng đạt 202,670 hợp Bảng Tổng hợp giao dịch hợp đồng tương lai sơ' VN30 tháng4/2022 TT Chì tiêu Đơnvi Tháng 4/2022 Tháng 3/2022 Tãng/giảm(%) 56,63% Khối lượng giao dỊCh bình quân phiên Hợp 202.601 129.352 Khối lượng OI (cuối kỳ) Hợp 30.315 31.965 _ -5,16% (Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội) SỐ 13-Tháng Ĩ/2022 349 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Hình 1: Tổng hợp giao dịch hợp đồng tương lai số VN30 thang4/2022 dẫn đến thua lỗ Khi giao dịch chênh lệch, nhà đầu tư khơng gặp nhiều rủi ro nội tại, khơng có chiến lược phù hợp, có thê dẫn đến giảm sút lợi nhuận gặp rủi ro hệ thông thị trường Một số giải pháp đảm bảo lợi ích, giảm rủi ro giao dịch chênh lệch cho nhà đầu tư giao dịch chênh lệch thị trường chứng khoán 3.1 phía nhà đầu tư Thứ nhất, cần đánh giá chiến lược cho giao dịch chênh lệch Đánh giá chiến lược giao dịch cho thị (Hợp đơng) OI tồn thị trường (Hợp đồng) trường tương lai số chứng khoán chủ yếu liên (Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) quan đến việc phân tích lợi ích, chi phí rủi ro Phân đồng/phiên, tăng 56,68% so với tháng trước, giá tích chi phí bao gồm phân tích chiếm dụng vốn trị giao dịch bình quân đạt 29,55 nghìn tỷ đồng, phân tích chi phí tác động Mỗi khía cạnh (tức tăng 53,15% so với tháng trước lợi ích, chi phí rủi ro) ảnh hưởng đến lợi Chỉ số VN30 tháng 4/2022 giảm 5,53% so với nhuận chiến lược giao dịch Hiệu tháng trước đạt 1.417,31 điểm thời điểm chiến lược giao dịch số Nếu nhà cuổì tháng Trong đó, giao dịch sản phẩm hợp đầu tư theo đuổi lợi nhuận cao mà không quan đồng tương lai VN30 tăng mạnh, khối lượng giao lâm đên rủi ro, chiêm dụng vốn chi phí tác dịch bình qn đạt 202.601 hợp đồng/phiên, tăng động, họ có khả phải đơi mặt với rủi ro lớn 56,63%, giá trị giao dịch theo danh nghĩa hợp chi phí cao hơn.Trong đó, việc thiếu nhận đồng bình qn đạt 29.483 tỷ đồng, tăng 52,77% thức kỹ quản lý rủi ro ảnh hưởng so với tháng trước Phiên giao dịch ngày đến ổn định thị trường gây 26/4/2022 có khối lượng giao dịch lớn nhất, đạt biến động mạnh 394.782 hợp đồng Đây phiên có khối Thứ hai, nhà đầu tư cần xác định rõ vị thê lượng giao dịch cao kể từ đầu năm 2022 thị trường dựa yếu tơ' Với khối lượng giao dịch lớn tham vọng quy mô thị trường quy mô đầu tư thân nhà đầu tư cao dẫn đến việc hệ thông Việc xác định vị giúp tránh sàn giao dịch tải Hiệu hoạt động rủi ro tổ chức kinh doanh chứng khoán từ hệ thống ảnh hưởng không nhỏ đến chối lệnh đặt vượt mức cho phép nhà đầu tư Trong chiều tăng, hệ thống giao dịch 3.2 phía Úy ban chứng khốn chậm khơng phải vấn đề lớn, thị Hoàn thiện quy định ký quỹ thị trường sụt giảm, nhà đầu tư không bán được, trường chứng khoán phái sinh Các yêu cầu ký 350 SỐ 13 - Tháng Ĩ/2022 TÀI CHÍNH-NGÂN HÃNG-BẢO HIỂM quỹ tổ chức toán bù trừ áp dụng cho thành viên Mức ký quỹ thường xác định cách dựa phương pháp định lượng tổ chức toán bù trừ đề nghị quan quản lý phê duyệt Hiện nay, nước sử dụng phổ biến phương pháp VAR để xác định tỷ lệ ký quỹ cho sản phẩm phái sinh, đặc biệt hợp đồng tương lai số trái phiếu phủ Tỷ lệ ký quỹ sàn giao dịch cần điều chỉnh linh hoạt, cần phải thận trọng việc quy định tỷ lệ ký quỹ giai đoạn phát triển thị trường, đặc biệt giai đoạn thị trường có biến động mạnh, nhằm đảm bảo an tồn hoạt động bù trừ tốn giao dịch chứng khốn phái sinh, nâng cao khả phịng ngừa xử lý rủi ro khả toán nhà đầu tư thành viên bù trừ Tỷ lệ ký quỹ không nên cố định mà phải điều chỉnh thị trường có biến động mạnh dành riêng tỷ lệ ký quỹ cao cho tổ chức, cá nhân đầu cơ, Hoàn thiện quy trình xử lý việc khả toán, khả toán, úy ban Chứng khốn Nhà nước áp dụng theo quy trình xử lý việc khả tốn nước khác với thứ tự ưu tiên sau: (i) Thanh lý tài sản ký quỹ tiền/chứng khoán để thực nghĩa vụ; (ii) sử dụng khoản đóng góp vào quỹ bù trừ thành viên khả tốn; (iii) Sử dụng khoản đóng góp vào quỹ bù trừ thành viên khác; (iv) Quỹ dự phịng rủi ro tổ chức bù trừ tốn; (v) vốn chủ sở hữu tổ chức bù trữ toán Tăng cường quản lý rủi ro cho tổ chức kinh doanh chứng khoán Theo hướng dẫn quan quản lý, tổ chức kinh doanh chứng khốn phái sinh (cơng ty chứng khốn) xây dựng quy trình quản trị rủi ro cho nhà đầu tư chứng khốn phái sinh, có mức rủi ro tối đa (thông thường gấp 10 lần tổng số tiền ký quỹ, tức tiền/tài sản ký quỹ tài khoản) Khi vượt mức này, tổ chức kinh doanh chứng khoán phái sinh yêu cầu nhà đầu tư giảm mức rủi ro khoảng thời gian định cách tốn số lượng hợp đồng mở vượt q thơng qua giao dịch ngược Tăng cường giám sát thị trường OTC Đôi với thị trường phái sinh OTC, nhằm tăng cường cơng tác giám sát, nước có thị trường có điểm chung thiết lập chế báo cáo thông tin chi tiết nội dung hợp đồng, thông tin giao dịch, đối tác giao dịch cho trung tâm liệu giao dịch có kết nối với quan quản lý để có theo dõi, giám sát liên quan Xây dựng hệ thông sô' đánh giá hợp đồng tương lai số chứng khoán Xây dựng hệ thống số đáng tin cậy, phản ánh tình hình cung cầu thị trường, để tham chiếu giao dịch phái sinh, lâu dài, sản phẩm chứng khốn phái sinh khơng giúp bảo vệ lợi nhuận nhà đầu tư thị trường chứng khoán, mà giúp phòng ngừa rủi ro sản phẩm khác, như: hàng hóa, lãi suất thơng lệ nưóc giới Hợp đồng tương lai số chứng khốn, có lợi riêng biệt giao dịch theo nhiều cách, đóng vai trị quan trọng thị trường vốn Giao dịch chênh lệch hợp đồng tương lai số chứng khốn giao dịch đem lại lợi ích cho nhà đầu tư mà chịu rủi ro, thực giao dịch dù giá tài sản SỞ tăng hay giảm Tuy nhiên, nhà đầu tư cần tìm hiểu rõ giao dịch thị trường, theo dõi biến động giá thị trường sở thị trường phái sinh, nghiêm chỉnh chấp hành luật quy định thị trường chứng khoán để giảm thiểu rủi ro hệ thống ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO: Nguyễn Lê Cường, Hoàng Thị Bích Hà, (2017) Giáo trình chứng khốn phái sinh NXB Tài Robert L.Mc Donald(Dịch giả: Vũ Thanh Tùng) (2017) cẩmnang chứng khoán phái sinh NXB Thanh niên SỐ 13-Tháng Ĩ/2022 351 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Úy ban Chứng khoán nhà nước (2020) Thị trường chứng khoán phái sinh phát huy vai trò thời kỳ Covid Tạp chí Chứng khốn online 12/2020 Website: www.hnx.vn,http://hsx.vn, www.ssc.gov.vn,www.vsd.vn, vietstock.vn Ngày nhận bài: 4/5/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 22/5/2022 Ngày chấp nhận đăng bài: 10/6/2022 Thông tin tác giả: NGUYỄN THỊ THANH HIEN Trường Đại học Công nghệ giao thông vận tải DOING ARBITRAGE BASED ON THE DIFFERENCES BETWEEN STOCK INDEX FUTURES CONTRACTS • NGUYEN THI THANH HIEN University of Transport Technology ABSTRACT: Since its launch, Vietnam's stock market has made remarkable progress including the launch of the derivatives market in August 2017 The first product of Vietnamese derivatives market is the VN30 index futures contract The index futures contract is used by investors to hedge against unfavorable price movements of the underlying assets, to forecast th development of underlying market and to gain protit from arbitrage This paper discusses about ensuring the benefits for investors when they arbitrage based on the differences between stock index futures contracts Keywods: arbitrage, underlying stock market, derivatives market, stock index futures 352 SỐ 13- Tháng 6/2022 ... VN3OF18O3 Giao dịch chênh lệch giá hựp đồng tương lai sơ chứng khốn Các chiến lược giao dịch thị trường tài dần phong phú hóa với đời hợp đồng tương lai số chứng khoán Hợp đồng tương lai sản phẩm... lược cho giao dịch chênh lệch Đánh giá chiến lược giao dịch cho thị (Hợp đơng) OI tồn thị trường (Hợp đồng) trường tương lai số chứng khoán chủ yếu liên (Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội)... hợp đồng, giá trị giao dịch theo danh nghĩa hợp đồng đạt 591 nghìn tỷ đồng Tính bình qn, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tháng đạt 202,670 hợp Bảng Tổng hợp giao dịch hợp đồng tương lai