KinhỊọ >a Dự báo Các yếu tô ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp: Trường hợp ngành bất động sản LẠI CAO MAI PHƯƠNG * NGUYEN THỊ MAI HƯƠNG" NGUYỄN THỊ HồNG TRANG" * CAO THỊ HUẾ TRÂN **** Tóm tắt Bài viết nghiên cứu yếu tô' ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp ngành bất động sản (BĐS) Việt Nam giai đoạn 2017-2021 Kết nghiên cứu cho thấy, hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp chịu tác động yếu tố vĩ mô yếu tố tài Trong tăng trưởng doanh thu tỷ lệ địn bẩy có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động kinh doanh (ROA) doanh nghiệp ngành BĐS, ngược lại tỷ lệ lạm phát vịng quay tài sản có tác động tích cực đến ROA Trên sở kết nghiên cứu, nhóm tác giả đưa số đề xuất, nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS Từ khóa: doanh thu, lạm phát, vịng quay tài sản, địn bẩy tài Summary This article studies factors affecting the performance of real estate enterprises in Vietnam from 2017 to 2021 Research results show that the aforementioned businesses are affected by both macro and financial factors Revenue growth and leverage ratio have a negative impact on their performance (measured by ROA) In contrast, inflation rate and asset turnover have a positive influence on ROA Based on those findings, the authors propose some suggestions to improve the performance of real estate enterprises Keywords: revenue, inflation, asset turnover, financial leverage GIỚI THIỆU Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh đầu tư hấp dẫn Trong sơ nhóm cổ phiếu thu hút quan tâm công chúng đầu tư, có nhóm cổ phiếu doanh nghiệp ngành BĐS Khi đầu tư, nhà đầu tư thường quan tâm đến báo cáo kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, có tiêu, như: doanh thu, lợi nhuận, chi phí thơng tin cổ đơng lớn Mục đích họ quan tâm đến thơng tin để phân tích chiến lược, hiệu hoạt động doanh nghiệp tương lai Tuy nhiên, gần Việt Nam khơng có nghiên cứu liên quan đến yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết ữên thị trường chúng khốn, nên nhóm tác giả thực nghiên cứu vấn đề Cơ SỞ LÝ NGHIÊN CỨU THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP Cơ sở lý thuyết Lý thuyết câu trúc vón Modigliani Miler (1958) cho rằng, thị trường vốn hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí giao dịch chi phí đại diện; có nhiều thơng tin phổ biến, giá trị công ty độc lập với cấu trúc vein Có nghĩa là, lựa chọn vốn chủ sở hữu nợ không quan trọng, nguồn vốn bên bên thay hoàn hảo Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Graham Harvey (2001) thể lựa chọn địn bẩy cơng ty, cân nhắc lợi ích chi phí nợ để xác định tỷ lệ nợ tối ưu doanh nghiệp Do đó, việc đánh đổi xem cân tổng hợp lợi ích chi phí khác liên quan đến nợ để có câu vốh tối ưu Hơn nữa, công ty điều chỉnh tỷ lệ nợ tơi ưu, chi phí độ trễ gọi chi phí điều chỉnh Do đó, *TS., ", **’, "**, Trường Đại học Cịng nghiệp TP Hồ Chí Minh Ngày nhận bài: 24/05/2022 ; Ngày phản biện: 10/6/2022; Ngày duyệt đăng: 20/6/2022 Economy and Forecast Review 29 biết đến câu trúc vốn tối ưu cơng ty (Myers, 1984) Mơ hình nghiên cứu Xây dựng giả thuyết nghiên cứu Tăng trưởng doanh thu (DT): Safarova (2010) xem xét yếu tố tác động đến hiệu hoạt động công ty chứng khoán niêm yết New Zealand giai đoạn 1996-2007, Diaz (2017) nghiên cứu nội dung này, với công ty BĐS Indonesia giai đoạn 2010-2014 Các nghiên cứu cho rằng, tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Để kiểm chứng mơi quan hệ đốì với ngành BĐS Việt Nam, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết: Hl: Tăng trưởng doanh thu (DT) tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động cửa doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Nghiên cứu Alghusin (2015) thực 25 công ty thuộc ngành công nghiệp niêm yết sở Giao dịch chứng khoán Amman giai đoạn 1995-2005 cho thấy, quy mơ tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, Chu Thị Thu Thủy cộng (2015) nghiên cứu cơng ty cổ phần phi tài niêm yết sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) lại cho thấy, quy mô tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Từ đó, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết: H2: Quy mô doanh nghiệp tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động doanh nghiệp Lạm phát (INF): Tác động lạm phát đến hiệu hoạt động doanh nghiệp khác nghiên cứu trước Odusanya, Yinusa Ilo (2018) sử dụng liệu bảng, để xác định yếu tố tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp Nigeria cho thấy, lạm phát tác động tích cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Tuy nhiên, Tan Floros (2012) cho rằng, lạm phát tác động không đáng kể đến lợi nhuận ngành ngân hàng Trung Quốc giai đoạn 20032009 Do đó, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết sau: H3: Lạm phát có tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động doanh nghiệp Vòng quay tổng tài sản (AT): Yếu tơ' có tác động đáng kể đến hiệu hoạt động nhiều ngành kinh tế, gồm: ngành công nghiệp Amman (Alghusin, 2015); ngành hàng tiêu dùng Indonesia (Nurlaela, Mursito, Kustiyah, Istiqomah Hartono, 2019); ngành dầu khí Việt Nam (Ngơ Thị Ngọc cộng sự, 2020) Do đó, nhóm tác giả xây dựng giả thuyết sau: H4: Vòng quay tổng tài sản (AT) có tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động doanh nghiệp Địn bẩy tài (LEV): Alghusin (2015) nghiên cứu 29 doanh nghiệp ngành công nghiệp thị trường chứng khoán Jordan; Chu Thị Thu Thủy cộng (2015) nghiên cứu 230 doanh nghiệp cổ phần phi tài niêm yết HOSE cho thấy, địn bẩy tài tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp Do đó, nhóm tác giả xây dựng giả thuyết sau: 30 H5: Địn bẩy tài (LEV) có tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động doanh nghiệp Khả toán ngắn hạn (LIQ): nghiên cứu cho thấy, khả tốn có vai trị quan trọng lợi nhuận doanh nghiệp nhiều ngành khác Maleya Muturi (2013) nghiên cứu 29 công ty niêm yết phi tài Nairobi - Kenya giai đoạn 20062012 cho thấy, khả toán tác động tích cực đến lợi nhuận Tuy nhiên, Khalifa Zurina (2013) nghiên cứu thị trường chứng khoán Libyan lại rằng, khả toán tác động tiêu cực đến lợi nhuận Do đó, nhóm tác giả đề xuất giả thuyết: H6: Khả tốn (LỈQ) có tác động đáng kể đến Hiệu hoạt động doanh nghiệp Đo lường biến mơ hình nghiên cứu Dựa nghiên cứu nước nước ngồi trình bày trên, nhóm tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu gồm biến cách đo lường thể Bảng Phương pháp nghiên cứu Bài viết sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ website Công ty cổ phần Chứng khoán SSL Bộ liệu thuộc ngành BĐS niêm yết HOSE Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội, gồm có 44 doanh nghiệp Mỗi doanh nghiệp có đủ liệu năm (giai đoạn 2017-2021) Dữ liệu lạm phát thu thập từ Tổng cục Thông kê Sau thu thập liệu, nhóm tác giả sử dụng phần mềm Sata, để phân tích hồi quy theo liệu bảng Các kiểm định phương sai thay đổi, đa cộng tuyến thực khắc phục vi phạm mơ hình (nếu có) để chọn mơ hình phù hợp KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Bảng cho thấy, ROA có giá trị trung bình 0,59; giá trị nhỏ -0,195 thuộc mã chứng khốn PVL (Cơng ty cổ phần Đầu tư Nhà đất Việt) vào năm 2017; giá trị lớn 0,812 thuộc mã chứng khốn SRA (Cơng ty cổ phần Sara Việt Nam) vào năm 2018 Biến DT có giá trị nhỏ nhát -0,93 thuộc mã chứng khốn SDU (Cơng ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà) vào năm 2017; giá trị lớn 2.038,04 Kinh tế Dự báo Kinhtế Bự bán thuộc mã PVL vào năm 2017 Biến SIZE có giá trị trung bình 3,56; giá trị nhỏ 1,49 thuộc mã chứng khoán SRA vào năm 2017; giá trị lớn nhât 5,63 thuộc mã VIC (Tập đoàn Vingroup - Công ty cổ phần) vào năm 2021 Biến INF có giá trị trung bình 1,01; giá trị nhỏ -0,98 vào năm 2020 giá trị lớn 2,54 vào năm 2018 Biến AT có giá trị trung bình 0,41; giá trị nhỏ 0,01 thuộc mã chứng khốn ICG (Cơng ty cổ phần Xây dựng Sông Hồng) vào năm 2021; giá trị lớn nhât 5,77 thuộc mã chứng khốn DTA (Cơng ty cổ phần Đệ Tam) vào năm 2021 Biến LEV có giá trị trung bình 2,42; giá trị nhỏ thuộc mã chứng khốn SZB (Cơng ty cổ phần Sonadezi Long Bình) vào năm 2018; giá trị lớn 12,99 thuộc mã chứng khốn AGG (Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Bất động sản An Gia) vào năm 2017 Biến LIQ có giá trị trung bình 1,33; giá trị nhỏ nhát 0,12 thuộc mã chứng khốn NDN (Cơng ty cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nang) vào năm 2018; giá trị lớn 41,37 thuộc mã chứng khoán SRA vào năm 2021 Kết phân tích tương quan cho thây, biến: DT, SIZE LEV có tương quan âm ngược chiều với ROA, biến cịn lại có tương quan dương Hệ số tương quan tất cặp biến có giá trị tuyệt đối nhỏ 0,7, nên tượng đa cộng tuyến liệu nghiên cứu không đáng kể (Bảng 3) Bảng trình bày tóm tắt kết hồi quy theo ước lượng, gồm: bình phương nhỏ (Pooled OLS), tác động cố định (FEM), tác động ngẫu nhiên (REM) bình phương nhỏ tổng quát (GLS) Kiểm định F-tesl để lựa chọn mơ hình OLS mơ hình FEM, FEM lựa chọn Kiểm định Hausman cho kết chọn mơ hình FEM để tiếp tục nghiên cứu Tuy nhiên, mơ hình có tượng phương sai thay đổi (kiểm định Breusch - Pagan Lagrangian multiplier) có tượng tự tương quan (kiểm định Wooldridge) Do đó, để khắc phục khuyết tật mơ hình, phương pháp ước lượng GLS sử dụng để giải thích kết Dựa vào kết ước lượng GLS Bảng cho thấy, DT tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS Việt Nam Đây phát thú vị, tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp BĐS niêm yết thị Economy and Forecast Review BẢNG 1: TÓM TAT BIEN mõ hình nghiên CƯG KÝhiêu Phương pháp đo lường Tên biến Biến phụ thuộc Tv suất lơi nhuân tài sản ROA Các biến độc lập Lơi nhuân sau thuế/Tổng tài sản (Doanh thu năm sau - doanh thu năm trước )/Doanh thu nãm trước Logarit (Tổng tài sản) Ouv mô doanh nghiêp Lam phát (CPIL-CPI, ,VCPI,, Tông doanh thu/Bình qn giá trị tài Vịng quay tổng tài sản sản năm Địn bẩv tài Tổng nơ/Tổng tài sản Khả toán ngắn han Tài sản ngắn han/Nơ ngắn han Tăng trưởng doanh thu DT SIZE INF AT LEV LIỌ BẢNG 2: THỐNG KÊ MÔ TẢ DỬ LIỆU NGHIÊN CỚG Tên biến Đơn vị ROA DT SIZE INF AT LEV LIO _ Lần Đồng Đồng % Vòng Lần Lần Độ lệch Giá trị lờn _ chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị trung bình -0,195 -0,93! 1,49 -0,98 0,01 0,12 0,59 10,16 3,56 1,01 0,41 2,42 1.33 0,812 2.038,04 5,63 2,54 5,77 12,99 41,37 0,08 137,40 0,76 1,59 0,62 1,32 2,84 BẢNG 3: HỆ số TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC CẬP BIẾN TRONG MĨ HÌNH NGHIÊN cứu DT SIZE INF AT LEV LIO _ ROA DT -0.211 -0.0944 0.1113 0.2272 -0.0589 0.1221 L0000 -0.076 0.0671 0.0345 0.0188 -0.0147 1.0000 -0^0939 -0.1509 oil 930 -0.145.3 BẢNG 4: TĨM TAT Biến Bình phương 1.0000 0.0684 0.0518 -0.0742 Kẽ't Tác động AT -aj - INF SIZE 1.0000 -0.0517 0.0034 I.EV 1.0000 -0.1751 Hồi quy Bình phương nhỏ tổng